全球股市闪崩，美股科技七巨头回调，经济衰退真的要来了么？| S8E14
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用 声音。

碰撞 世界。

生动活泼。 欢迎来到 我是 next 科技 早知道 第八 季， 和 全球 创新 第一 时间同步。 Hello, 大家好， 欢迎来到 我们 今天 的 科技 早知道。 最近 全球股市 震荡， 然后 导致 很多 不管 是 科技 行业 还是 其他 的 一些 行业， 都 开始 在 担心 是否 我们 要 进入 下一个 经济 衰退期 了。 不仅仅是 这个 股市， 然后 是 日本 加息， 导致 的 一系列。 比如说 是 美国 的 失业率 最近 达到 了 4.3。 虽然 这个 数字 听起来 好像 还 是不是 特别 高 的 一个 数字， 但是 引起 了 整个 的 全球 的 股市 的 恐慌。 所以 我们 今天 又 叫 来了 我们的 好朋友 周 九 周 eron， 然后 我们一起 再来 分析 一下， 到底 这 一轮 恐慌 是 怎么 来 的。 然后 我们 现在 到底 是不是 快要 进入 了 这个 经济衰退， 然后 我们 作为 个人 需要 怎么办？

Hello hello 大家 hello 大家好， 很高兴 又 来到 科长 做客。

我们 先 说 一下 这 一轮 的 引起， 应该 肯定 就是 日本 加息。 但 日本 加息 这个 动作， 他们是 多少 年 没有 加 过 息 了， 是 吧？ 然后 第一次 加息 不对。

这个 稍微 纠正 一下。 日本央行 今年 的 第一次 加息 或者 调整 利率 其实 是在 三月份， 所以 大家 太 聚焦 在 现在 这一次 加息 了， 反而 忘了。 其实 今年 第一次 加息 是在 三月份， 是在 好几个 月 以前。 那一次 是 日本 在 很长 一段时间 以来， 第一次 把 它的 利率 从 负利率 调 到了 零 或 0以上。 这一次 加息 是 日本央行 决定 进一步 的 再 提高 利率， 所以 就 提高 到了 零 以上， 现在 加 了 25个 基点， 所以 最高 的 这个 利率 上限 能 到 0.25%， 所以 这是 两次。 但是 很 有意思 的 就是 大家 每个 人都 在 聊 所谓 的 股灾， 所谓 的 日本 的 股市 危机、 资产 泡沫 危机。 都 忘了 真正 的 加息 那一次 是 发生 在 三月份， 并 不是说 这一次 加息 是 导致 所有 一切 变局 的 开始。 如果你 要说 变局 什么时候开始 的话， 那么 三月份 就 已经 开始了。

所以 他们 从 负利率 变 到 这个 零， 其实 对于 很多 其他 国家 来说 也是 觉得 挺 奇怪 的。 一个 是你的 负利率 是 到底 是 怎么样 能够 理解 这个 事情 呢？

其实 我们在 读书 的 时候 都 学 过 一个 叫做 流动性陷阱， 是一个 比较 经典 的 经济学 理论。 它 大概 讲 的 意思 就是 当 你的 这个 经济体 已经 出现 到了 陷入 到 某 一列 的， 比如说 按 日本 的 定义 叫做 资产负债表 衰退， 对 吧？ 我们 可以 给 它 冠 其他 的 名字， 但 他 进入 到 某种 的 这种 危机 状态 下面 的 时候， 你 往 经济体 里面 注入 再 多 的 钱放 再 多 的 水， 它 都 不会 有起色。 不会 有起色 的 意思 是 说， 大家 的 工资 可能 不会 涨， 物价 不会 涨。 这个 C P I 你 看不到 涨， 老百姓 也 不想 消费， 企业 也 不想 投资， 所以 这就 叫 流动性陷阱， 流动性 再 多 都 不起作用。

然后 日本 在 过去 的 十年 里面， 有一个 很 有名 的 经济学 理论， 叫做 安倍 经济学。 这是 大概 就是我 入行 之后 开始 发生 的 一件 挑战 现代经济学 理论 的 事儿。 安倍 经济学 它 对 日本 当时 状况 的 理解 就 是不是 流动性陷阱。 不是 因为 钱 住 进去 没用， 而是 因为 钱 住 的 还 不够 多。 所以 我们 再 把 所谓 的 猪肉 的 钱 再 给他 翻 一倍， 再 翻 两倍、 翻 三倍， 让 流动性 泛滥 到 就是你 简直 不能 忍受 的 状态， 这个 时候 或许 就能 产生 作用 了。 所以 当年 安倍 经济学 推出 之后， 日本 很快 就 开始 进入 到， 当然 负利率 不是 从 那个 时候 开始 萌发 的 这个 想法。 负利率 这个 事情 是 已经 是 整个 的 来龙去脉 是 很长 的 时间 了。 只不过 我们 说 日本 比较 典型 的 负 利率政策， 是 在那 之后 进入 的 一个 负利率 的 阶段。

一直 到了 最近 的 两年， 我们 看到 日本 的 经济 开始 有 温和 的 复苏， 通胀 开始 往上走 了。 那 这个 时候 日本央行 就 决定 要 结束 负 利率政策。 我们 简单 的 理解 就是 大家 的 钱 放在 某个 地方， 他 不会 给你 利息 了， 他 反而 会扣 你的 钱。 他 想 倒过来 就 促使 你 不要 再 把 钱 放在 银行 里面 了， 不要 再 把 钱 放在 央行 里面， 你 拿去 消费。 因为你 放在 那儿， 你的 钱 我们 以前 叫做 钱 放在 手上 会 毛 掉。 日本 的 负利率 的 意思 就是 钱 放在 银行 那儿 你 不 花 它 会 毛 掉。

就是 他 还要 收 你的 这个 费用。

对你 就 把 钱 想 成 一个 资产 的 放在 银行。 那 他 收 你 一个 保管费， 每年 扣掉 你 虽然 不 多哈， 比如说 每年 扣掉 个 0.5% 对 吧？ 但 这也是 钱， 所以 放在 那儿 你 不 花 就会 毛 掉， 反过来 这样 刺激 你 去 把 钱 花掉。

但 我们 之前 其实 有 一期 讲 了， 其实 日本 这 两年 的 经济 开始 稍微 复苏 了。 所以 也是 他们 决定 在 今年 加息 的 原因 是 吧？

可以 这样 理解， 就是 日本 的 或者 我们 把 它 放开 一点， 我们 不要说 日本， 我们 说 任何 一个 央行， 它的 货币政策 一定 有一个 政策 目标。 然后 目标 是 高了 还是 低 了， 距离 目标 多远， 导致 他的 货币政策 会 调整。 所以 对于 一个 普适性 的 央行 的 目标 来讲， 一般 通胀 和 就业 这是 他 最 关注 的 目标。 比如说 美联储 他 把 这个 目标 是 写 在 纸 上 的， 他 就 关注 这 两个 通胀 加 就业， 别的 他 可以 说 我不是 那么 在意， 虽然 他 考虑， 但 不是 他的 政策 目标。

那 对于 日本央行 的 考量 来讲， 经济 开始 复苏， 通胀 开始 温和 的 回升， 这就是 当时 他 最大 的 政策 目标。 通胀 要 回升， 日本 要 结束 通缩， 那 这个 政策 目标 已经 开始 逐步 的 实现。 比如说 日本 的 C P I 阶段性 的 达到 过 2% 以上， 所以 对于 央行 长期 的 2% 的 目标 来讲， 这个 已经达到 了。 达到 之后， 政策 就 应该 做出 调整。 因为你 要 预防 的 是 通胀。 如果 超过 了 二 还 继续 往上走， 可能 通胀 就会 超出 它的 目标 了。 但 当 通胀 低于 2的时候， 央行 就会 继续 的 放水。 所以 对于 央行 来讲， 现在 它的 这个 政策 目标 阶段性 的 达到 了， 他 就要 考虑 逐步 的 提高 利率， 所谓 的 正常化， 一个 国家 的 经济 货币 目标 要 正常化。

但是 就 看起来 就是 一个 非常 正确 的 做法， 就是 任何 的 央行 它 都会 去 加息 的， 但是 这个 加息 就 导致 了 全球 的 股市 的 恐慌。

我 有点 不一样的 看法。 这个 问题 我们 倒 回来， 我们 仔细 来 捋 一下。 日本央行 比如说 我 刚才 说到 他 第一次 真正 去 调整 利率 是在 差不多 五个 月 以前。 然后 回过头来 我们 去 看 那时候 调整 利率、 结束 负利率、 抬升 利率 的 时候， 市场 的 预期 是什么？ 我 回过 头 去 看 了 一下， 很多 市场 的 预期， 当时 也是 这样的， 就 随着 央行 利率 的 提升， 股市 可能 会 面临 压力。 所以 大家 觉得 日本 股市 是不是 阶段性 的， 我们 就要 开始 平 掉 一些 多头 头寸 了。 然后 同时， 日元 可能 会 出现 升值， 因为 央行 加息 了， 对 吧？ 就是 那个 时候 的 一个 看法。 然后 你看 三月份 到 8月份 发生了什么， 日本 股市 还是 该涨， 还是 继续 在 涨， 对 吧？ 没有 如 大家 预期 的 那样， 就 因为 央行 加息 就 怎么样 了。

然后 日本 的 日元 对 美元 依旧 在 快速 的 贬值。 当时 在 四月份 创下 了 一个 所谓 的 我们 看到 了 历史 的 新低， 贬值 非常 厉害。 你以为 那个 新低 就 打住 了 吗？ 没有， 从 四月份 到 7月份 还 进一步 的 一路 贬值， 贬 到 大家 瞠目结舌， 真的 是 贬 到 瞠目结舌。 因为我 很多年 前， 当时 去 日本 旅游 的 时候， 换 了 不少 的 日元， 一直 都 后来 因为 疫情 的 原因， 就 一直 都 没有 出去 用过。 这个 日元 编 在 我 手上 就 毛 掉了， 那 是真的 毛 掉了， 已经 扁 掉 20% 多了， 这个 是 毛 掉 的 钱， 就 贬 到 你 瞠目结舌。 好， 没有 如 大家 预期 这样 发生 所谓 的 央行 加息 就 怎么样。

然后 到了 八月份 对 吧， 我们 到了 八月份 的这 一次 央行 的 加息 的 时候， 大家 心里 面 也会 有 一点点 这种 小 预期， 但是 并 不如 上一次 这么 强烈 了。 因为 毕竟 上一次 加息 之后 没有 发生 大家 想 的 这些 事儿。 所以 反过来说， 这一次 发生 的 事 是 相对 比较 超出 预期， 比较 突然 的， 而且 幅度 是 比较 大 的。

但是， 如果我们 仔细 的 去 看一下， 日本央行 的 加息 是 星期三 的 时候 是 周三， 日本 股市 的 崩盘 是 发生 在 周五。 所以 你 很难 直接 说 因为 央行 的 怎么样， 所以 日本 经济 就 怎么样 了， 或者 日本 股市 就 怎么样。 这个 之间 首先 它 没有 必然 的 因果关系。 其次 从 先后 关系 上面， 我们 叫做 比如说 你说 同时 发生 也好， 还是 先后 发生 也好， 它 中间 似乎 也是 隔 了 那么 几天 的 时间 了。 所以 这个 归因 我 觉得 是 错误 的。 我们 更多 的 要 去 看 周五 发生了什么， 而 不是说 日本央行 在 周三 加息， 然后 股市 就 崩掉 了。 没有我 明确 的 告诉 大家， 日本央行 加息 之后， 股市 没有 崩， 因为 那是 周三 的 事儿， 崩 是 绷 在 周五。

那 周五 发生了什么 呢？

既然 我们 都 说到 这儿 了， 其实 当时 我 去 回溯 了 一下， 就是 周五 发生 的 大崩盘， 有 这么 几个 市场 是 非常明显 的。 第一个 是 日本， 但是 日本 这个 背后 就有 很多 原因， 就 不仅仅是 简单 的 说 因为 外围 市场 的 变化 和 日本央行 加息， 它 还有 很多 跟 日元 套利交易。 因为 那个 东西 是 加 杠杆 的， 所以 杠杆 已经 到了 边界， 它 就会 引发 连锁 效应， 所以 我们 姑且 不表 放在 这儿。

周五 最 显著 的 一件事 就是 美 股 发生 了 一次 小小的 崩盘， 而且 崩 在 什么 地方 呢？ 绷 在 我们 看到 当时 涨 得 最 火热 的 这个 科技 A I 半导体 板块， 这是 崩 的 最大 的。 就是 当 英特尔 这种 当年 的 巨头 出 财报 的 时候， 非常 不大 预期 个股 能够 崩 接近 30%。 除了 英伟 达 之外， 其实 其他 的 个股 都 出现了 非常明显 的 回撤。 但 这 主要 是在 我们 讲 的 前期 很 热 的 这个 A I 半导体 科技 板块。

然后 还有一个 市场 大家 可能 不会 去 看， 或者说 大家 会 忽视。 但是 其实 跟 这 一轮 崩盘 体现 出来 的 表征 非常 的 有 代表性， 就是 台湾地区 的 股市。 我们 去 看一下 台湾 股市， 台湾 市场 在 周五 崩盘， 崩 的 也 非常 的 厉害。 或者说 在 上周 在那 一 整周， 整个 台湾 市场 的 回撤 也 非常 的 厉害。 它是 一个 什么样 构成 的 市场 呢？ 它是 一个 比如说 台积电 占 权重 比重 就 非常 的 大， 剩下 的 还有 很多 其他 跟 半导体 科技 相关 的 股票。 几乎 你可以 理解 为 它 就是 一个 半导体 科技 指数 为 代表 的 市场 指数。

所以 你 把 这个 图景 再 放大 一下。 日本 当时 崩盘 的 时候， 跌 的 最 狠 的 也是 跟 半导体 相关 的， 当然 别的 也 跌。 但是 日本 在 过去 的 一段时间 里面， 回撤 最 厉害 的 也是 跟 半导体 相关 的。 所以 它是 整个 科技 板块 的 一次 大 回撤。 但是 对于 有的 市场， 因为 科技 板块 的 占 比 非常 大， 所以 你 体现 出来 的 就是 这些 市场 的 下跌 非常 的 厉害。 不管 是 美国 的 纳斯达克， 还是 费城 半导体 指数， 还是 台湾地区 的 台湾 加权指数， 或者说 我们 倒 过头 来看 日本， 但是 日本 有一个 特殊 的 地方 在于， 它 本来 不至于 崩 到 12%， 不至于 跌 那么 多。

虽然 大多 回撤 大家 都 跌， 但是 日本 的 背后 有 很多 的 所谓 的 我们 现在 是 回过头来 找 理由， 就是 后视镜 的 角度， 它 有 很多 的 所谓 的 日元 套 息 交易 等等 一系列 加 了 杠杆 的 行为。 所以 当 某些 加 杠杆 的 交易 开始 出现 边际 的 变化 的 时候， 它 整个 交易 就要 往 反 方向 来了。 这 可能 就是 索罗 之前 讲 的 反身性 的 一个 很 好的 例子。 当你 往 这个 方向 的 时候， 它 一直 是一个 势能 把 你 往 上推。 当你 突然 掉头 的 时候， 它的 反 方向 动能 会 不断 的 加强。 所以 我们 看到 日本 股市 的 下跌 是 最 剧烈 的， 就在 周五 一天 咔嚓 一下 就 跌下来 了。

这 里面 既有 我们 讲 到了 整个 科技 半导体 A I 创新 大 板块 的 一个 大规模 的 全球化 全球性 的 回撤。 同时 你 也能 看到 日本 股市 自身 的 一些 原因， 就是 日 因为 日本央行 加息 之后， 导致 他的 很多 套 息 交易 变得 更加 的 脆弱。 所以 当 某 一次 下跌 触发 到 阈值 的 时候， 整个 交易 就 开始 反转， 所以 它的 下跌 比 别人 都 要强。 所以 回过头来 我 总结 一下， 就 不是说 因为 日本央行 在 周三 加 了 息， 所以 周五 就 跌 了， 这 中间 还 隔 了 一段时间。 如果我们 这样 去 推论， 它是 没有 道理 的。 但是 回过头来， 央行 是一个 触发 因素， 但 不是 关键 的 这个 决定 因素。

但 我 感觉 其实 像 一个 完美风暴 一样。 因为 同时 美国 也 还 发布 了 他 最新 的 一轮 的 失业率 的这 样子 一个 新的 数据。 然后 大家 就会 觉得 可能 这一次 数据 还 不是说 是 特别的 高。 但是 大家 其实 是 担心 这个 数据 还是会 持续的 上涨， 然后 又 导致 了 另 一波 的 恐慌。 然后 这 一波 的 其实 回撤 也是 很多 的。

科技 公司 在 裁员。 对我 这边 有一个 美国 的 失业率 的 历年 的 数据， 我 跟 大家 稍微 看一下。 然后 我们 现在 你看 一下， 其实 还是 一个 比较 低 的 水平， 对 吧？ 是的， 非常 并不是 一个 很高 的 水平。 你可以 看到 这个 是 新冠 我 都 已经 快 到达 15% 了。 然后 如果你 要 看 整个 五年 的 这样的 水平， 其实 现在 就是 刚刚 在 有 一点点 上扬 的 这个 趋势， 然后 其实 就 造成 了 市场 的 一个 恐慌。

对他 这个 其实 当时 有 很多人 在 讲， 就是 所谓 的 这个 失业率 上行， 一个 是一个 是 超出 预期， 对 吧？ 肯定 比 他们 预期 的 要 差一点。 第二个 又 触发 了 这个 萨姆 规则。 当然 我 觉得 资本市场 有意思 的 地方 就在于， 我 感觉 它 像 一个 大型 的 成人 在 教育 课堂。 每隔 一段时间 我们 都 必须 得 去 学 一个 新 东西， 对 吧？

现在 又 开始 学 这个 叫做 sam 规则 到底是什么？ 说实话 很多年 前 我 听 过， 但是 我没有 特别 仔细 的 去 记过 这个 事儿。 对， 也 不记得 了， 就 说明 它 也 不是 那么 重要。 然后 在 过去 的 很长 一段时间 里面， 大家 也 不会 天天 把 这个 sam 规则 挂 在 嘴边， 对 吧？ 但是 现在 突然 这个 规则 又 冒出来 了， 我们 就 又 得 去 学习 它。

到底 什么 叫 sam 规则？ 你 一 学 你 发现 原来 就是 讲 的 简单 的， 用 大白话 讲， 就是 当 失业率 逐步 的 上升 上升到 某 一个 程度 的 时候， 按照 历史 经验， 美国 经济 就将 大 概率 陷入 衰退。 好， 这就是 sam 规则。 那么 当我们 这一次 看到 的 失业率 曝 出来 4.3% 的 时候， 我们 再 把 过去 sum 规则 的 这个 曲线 给 它 画 出来， 它 刚好 就 触 碰到 了 美国 将 陷入 衰退 的 阈值。 当然 如果我们 在 网上 直接 搜搜 sam 规则 的话， 那么 美联储 圣路易斯 分行 它是 有一个 萨姆 规则 的 一个 长 周期 的 图表， 我们是 能够 找 得到 的。

这一次 刚好 就 碰到 了 美国 要有 衰退 的 征兆 的 这个 边界 上， 所以 上周 我 不确定 这 是不是 导致 恐慌 的 一个 原因， 因为我 很 怀疑 华尔街 有 交易员 坐在 电脑前 就 盯 着 sam 规则 在 那儿 算， 说 这个 数字 出来 了， 触发 到了。 好， 我 现在 该 卖。 不是我 我 很 怀疑 这件 事儿， 但是 它 更多 的 是一个 后视镜 的 一个 解释， 就 这个 事儿 发生 了。 然后 我们 倒过来 一看 说， 为什么 4.3 的 失业率 引起 的 恐慌， 原来 有可能 是因为 触发 了 sam 规则， 所以 美国 有可能 有 衰退 的 这个 征兆。 好， 这个 我 就现在 假设 就是 失业率 数据 出来 之后， 导致 了 美国 的 一小 波 恐慌。 我们 看到 V X 的 恐慌 指数 也是 大幅 的 向上 抬升 了 一波， 对 吧？

这是 那天 发生 的 事儿。 这 其实 回过头来， 也就是 美国 现在 投资 市场 上面 存在 着 一种 既要 又要 的 很 神秘 的 氛围。 当然 对于 我们 来讲， 既要 又要 这件 事 我们 一点 都不 陌生， 对 吧？ 我们 一直 都是 既要 又要。 对你 找到了 这个 sam 规则 的 图 了， 我们 先 把 它 放在 这儿， 我们 边 聊 一边 聊 一边 看。 就 美国市场 的 既要 又要， 现在 是什么 呢？ 现在 是 既要 美联储 降息， 又要 美国 经济 非常 的 强劲。 在 我们的 语境 里面， 我们是 明白 了， 既要 又 要是 不太可能 实现 的， 两手抓 两手 都要 硬 也 不大可能 实现， 你 怎么 可能 好事 都 占尽 了。

美联储 要 降息 肯定 是因为 经济 出现了 冷却液， 肯定 是因为 看到 了 经济 有 恶化 的 可能 的 潜在 的 征兆， 他 才可能 去 降息。 他 不大可能 说 经济 就是 一马平川， 然后 经济 非常 繁荣的 增长， 它 要 降息 是 不可能 的。 所以 当 美国 的 投资人 看到 这个 失业率 数据 出来 的 时候， 可能 心里 面 是 咯噔 一下， 说 失业率 又 上升 了， 还 超 预期 的 上升。 那 这个 时候 G 要 就 达不到 了。

虽然 大家 一开始 的 时候 是 很 兴奋， 说 美联储 在 周三 的 时候， 我们 还是 回头 来 回忆 一下， 美国市场 在 周 中的 时候 是 有 一波 小小的 上涨 的。 因为 当时 大家 更加 确认 了 美联储 降息 的 这个 态度， 所以 大家 是 很 开心 的。 你看 这个 是 纪要， 这个 既要 拿到 了， 然后 周五 那个 又要 出来 的 时候 发现 这个 又要 拿 不到 了， 这个 时候 就 有点 拧巴 了， 一下子 拧巴 了 之后， 出现了 市场 情绪 的 一个 比较 明显 的 反转。 对， 这是我 对 当时 美国 出现 这 波 大跌 的 理解， 这个 理解 大家 权当 故事 听听。 他 没有 办法 帮 我们 去 预测 未来， 而且 我 也不 认为 有 任何人 能够 预测 这一次 的 美国市场 的 大规模 的 下跌。 因为 确实 联储 要 降息 的 时候， 大家 预期 是 市场 是要 涨 的， 市场 确实 也 涨 了。

好， 回到 大家 分享 的 这个 图 上， 我们 来看 萨姆 规则。 Sam 规则 它 有一个 阈值 叫 0.5 长 周期。 我 跟 大家 大概 描述 一下， 就是 萨姆 规则 下面 计算 这条 曲线， 只要 到了 点 5， 它 就 触碰 了 所谓 可能出现 经济衰退 的 阈值。 然后 在 历史 的 很长 周期 里面， 大家 看 它的 特点 很 明显， 它 几乎 就是 围绕 着 某 一个 很低 的 波动， 一个 很低 的 区间 在 波动 的 上下 波动。 然后 一旦 在历史上， 当 他 触 碰到 这个 值 之后， 大家 看 几次 的 这个 上行 快速 上行 和 衰退期， 它 只要 触 碰到 了， 它 就 不是 0.5 能 打住 的 了， 那 就会 一路上 行 到 345， 就是 它 要 翻倍 的 往 上涨。 也就是说 在 过去 发生 衰退 的 时候， 美国 的 失业率 还会 快速 的 上升。 比如说 这次 我们 看到 4.3 了， 那 下一次 估计 下个月 出来 应该 是 5% 的 失业。 再 往后 6%、 7% 就 应该 是 这么 一个 规律。

好， 这就是 sam 规则。 但是 sam 规则 是不是 这次 也 有效 呢？ 不确定， 这个 打 个 问号。 因为 我们 刻舟求剑 在 这 一轮 进 周期 里面 已经 刻 了 好多个 周， 但是 最终 都 没有 求 到 这个 键。

我 举 个 简单 的 例子， 就是 大家 拿 萨姆 规则 来 判断 经济衰退。 我们 先 忘掉 它， 我们 往前 两年 前， 大概 2022年 的 时候， 大家 记 不记得 第一次 出现 美国 债券 收益率 倒挂 的 事情。 这是 当时 一个 朗朗上口 的话， 就是 债券 收益率 出现 倒挂， 美国 经济 即将 陷入 衰退， 历史上 十拿九稳 的 一个 规律。

什么 叫 收益率 倒挂 呢？ 简单 的 讲 就是 债券 的 收益率。 比如说 十年的 债 和 两年 的 债， 一般来讲 应该 是 十年的 债， 它的 利率 要 比 两年 高 一些。 因为你 投资 的 时间 更 久， 对 吧？ 拿 的 更 久， 你 要 获得 的 回报 会 更高。 但是 当你 出现 另一个 情况 的 时候， 你 想象 一下， 当 两年 的 收益率 越来越高， 反而 十年的 收益率 更 低 的 时候， 这个 就 叫 收益率曲线 倒挂。

那 背后 是什么 经济学原理 我们 不 解释， 但是 这就是 一个 历史上 的 规律 总结。 就是 他 出现 倒挂 的 时候， 相当于 出现了 异常现象， 经济 即将 陷入 衰退。 这是 我们 两年 前 开始 研究 的， 那个 时候 满天 都是 美国 要 衰退 的 一个 理论 分析。 然后 这件 事儿 从 22年到23年 到 现在， 我们 已经 预测 了 很 长时间 了， 他 一直 没有 发生。 所以 还是 回过头来 说， 就这一次 我们 还是 拿着 sam 规则， 福建 它 历史上 可能 十次 有 八次 都是 对的。 但是 这一次 能不能 对， 就 说实话 真的 是要 打 个 大大的 问号 的。 因为 很多 经济学 的 经验 在 这 一轮 里面， 在 过去 的 几年 里面 是 失效 的。

有一个 小故事， 因为我 上个星期 我 才 买辆 新车， 因为 旧车 给 报废 了。 然后 发现 这个 不管 是 贷款 三年、 四年、 五年， 一般来说 的话 你 越长， 然后 这个 利率 会 越高。 结果 这 3四五年 它 利率 是 一模一样 的。

3四五年 其实 应该 是 3四五年， 说不定 往后 还会 再 低 一点。

对， 所以 你说 贷款 那个 销售 就 会说， 那你 可能 过 两年 你 过了， 你 到时候 再 回来 再 refinance 一下， 再 重新 再做 一遍， 这个 贷款 说不定 更便宜。 对， 大家 其实 都是 期待 的， 这个 降息 都是 预期 的， 这个 降息 马上会 到来。

对的， 所以 大家 也能 看到， 就是 历史 经验 放在 现在 我们 再 倒 过头 来说， 一定 是因为 这件 事儿， 所以 触发 了 什么什么。 这个 事情 还真 不一定。 我们 到 现在 这个 宏观 环境 下面， 我们 不能 很 笃定 的 说 因果关系 依旧 还 像 以前 那样 存在。

但是 另外一个 数据 也 想 跟 大家 分享 一下， 就是 这个 就是 在 某 一些 时间 节点 上面， 然后 全民 就是 美国 这个 居民， 他们 持股会 到达 了 一个 新 高度。 然后 这个 高度 不能 再 高 的 时候， 它 可能 就 产生 了 这个 泡沫。 你看 比如说 是在 2000年 美国 这个 U S household non profit。 这个 now profit 我们在 想 可能 会 是 一些 大学 的 一些 学校 的 这个 基金。

然后 你看 像 我猜 的话， 现在 放对 吧。

也是 属于 那么 多 全 身份。 对， 然后 你看 这个 我们 现在 其实 是 历史上 2000年 的 泡沫 的 时期， 其实 还要 要 再 高出 了 一些， 已经 到达 了 41.6% 的 这种 历史 新高。 对， 是不是？ 其实 从 另外一个 角度 来看 的话， 我们 股市 其实 上面 已经 泡沫 太多 了， 已经 涨 得 太高了， 就 没有 办法 再 追高 了。

我 从 两个 角度 来讲， 或者 我 从 两个 角度 给 大家 提供 一下 对 这个 事儿 的 看法。 第一个 角度 是从 一个 配置 的 角度。 因为 这 里面 包括 了 美国 的 家庭， 还有 non profit。 这 里面 on profit 大部分 是 一些 机构 投资人。 刚才 我们 提到 的 像 校办 基金， don pension fund, 这些 都是 全球 很大 的 这种 大型 机构 投资人。 他们 在 投资 的 时候， 我们 简单 的 理解 它 会 分成 两 部分， 一部分 叫 股权， 一部分 叫 债权。

简化 一下 这个 模型， 在 过去 的 两年 里面 发生了什么 事儿？ 他们 肯定 是 既有 股票 也有 债券。 那么 过去 两年 以 美国 国债 为 代表 的 债券市场 下跌 是 非常 厉害 的。 给 大家 看一下， 比如 像 T O T 这样的 etf 指数， 它 就 代表 了 美国 20年 期 以上 的 长久 期 国债 或者 长期 国债 的 价格， 这个 长期 国债 的 价格 下跌 已经超过 30% 了。

好， 那么 在 这个 情况下， 大家 想象 一下， 当 你的 资产 里面 两边 都 有的 时候， 你的 债券 的 价格 在 快速 的 下跌。 然后 过去 几年 美 股 发生了什么 呢？ 美 股 在 快速 的 上涨， 所以 哪怕 你 什么 都 不动， 你 就 放在 那儿。 你 什么 都 不做， 你 不做 任何 动作， 你的 债券 资产 的 占 比 肯定 是 下降 的。 然后 你的 股票 资产 的 占 比 肯定 是 上升 的这 就是 我们 这个 图 上 看到 的， 我们 看到 就 这么 一个 现象， 就是 股票 资产 的 占 比 从 2020年 30% 上升到 了 41.6%， 那 这个 数据 对我 的 感 我 对 他的 第一感觉 就是 他 可能 我 什么 都 不做， 这个 股票 资产 占 比 就是 上升 的。

因为我 债券 跌 了 很多人， 更 不用说 股票 还 涨 了。 你 从 2020年 到 现在 每股 涨 了 多少， 简直 是 让人 非常 掉下巴 的 一个 涨幅。 所以 它的 比例 上升 太 正常 不过 了。 它 可能 还 不一定 代表 说 我 主动 的 要 去 追逐 这个 所谓 的 资产 泡沫 或者 股票 上 的 资产 泡沫。 我 可能 什么 都 不做， 它 依旧 是 上升 的， 然后 这是 一个点。

第二个 点 其实 也是 反应 过来， 我们 看到 美 股 市场 是一个 非常 极端 的 市场， 它 其实 已经 很 扭曲。 在 美 股市 场上 所谓 的 mag magnificent 7那77巨头， 其实 最大 的 股票 占 比是 非常 高 的， 占 标 普 500的这个 市值 贡献 已经 是在 30% 以上 了。 它 背后 也 体现出 了 所谓 的 股权 类 资产 里面 诞生 出了 一批 非常 优质， 非常 坚挺， 而且 可以 说 代表 着 未来 很大 一部分 我们的 日常生活， 我们的 科技 发展方向 的 一批 股票。 所以 大家 把 钱 投到 这 一批 很 优质 的， 很 坚挺 的 资产 上面， 我 觉得 也是 一个 顺势而为 的 事儿。 他 跟 我们 拿 这个 数据 去 跟， 比如说 1970年 来 对比， 或者 跟 20202 跟 2000年 来 对比， 它 已经 不是 一个 可以 同比 的 东西 了。 所以 这也是 我们 去做 历史 回溯 的 时候， 会 出现 刻舟求剑 的 一个 原因。

因为 很多 东西， 你说 这 句 话 叫 这次 不一样， 这 句 话 肯定 他 不全 对。 因为 这次 有 很多 东西 是 一样的。 金融危机 的 发生， 它 总是 踩 着 比较 相同 的 韵律。 但是 这次 确实 有 不一样的 东西， 所以 我们 去 刻舟求剑， 完全 做 对比， 它 就 不 合适 了。 你 比如说 在 2000年 的 时候， 那个 时候 确实 没有 那么 优质 的这 一批 资产， 就是 没有。 现在 我们 看到 这批 优质 的 资产， 那 现在 有了 怎么办 呢？ 有了 那 当然 就 投进去 了。

现在 的 max 11这个 七 巨头 里面， 很多 公司 是 非常 恐怖 的。 比如说 代表性 的 前 三家 公司， 他们的 市值 都 达到 了 3万亿， 3万亿美元。 你 拿 3万亿美元 去 看一下， 全世界 多少 国家 的 GDP 是 低于 3万亿美元 的， 这个 真的 就 叫 富可敌国。 你 其实 是在 投资 一个 国家 的 G D P 的 体量 了。 所以 这 一批 巨无霸 公司 的 诞生， 导致 了 我们 今天 看到 股权 类 的 资产。 它的 资产质量 跟 曾经 我们 看到 的 那个 所谓 的 2000年 泡沫 或者 70年 泡沫， 这个 是 完全 不一样的 一个 概念 了。 所以 这 是我的 理解， 我 并 不会 觉得 看到 它 我 就会 认为 非常 的 恐慌， 说 达到 了 阈值， 但 它 有可能 是一个 警示 信号， 但是 它 不是 一个 我们 可以 拿来 做 判断 的 信号。

对， 也 其实 像是 过去 几年， 我们 也 发现 到 更多 的 好用 的 工具， 像是 Robin 或 这 样子 的 软件。 然后 大家 好像 年轻人， 特别是 这种 milenio 或者 是 这个 J Z 他们 就 觉得 买 股票 是一个 非常容易 的 事情。 就 比 可能 过去 让 大家 下载 一个 软件 在 电脑 上面， 其实 要 方便 用户体验 要好 很多。 所以 可能 也是 为什么 大家 从 这个 疫情 之后， 整个 持股 的 就 美国 年轻人 或者 是 美国人， 他 持股 的 这样的 一个 水平， 其实 是在 逐年 增高 的。 但是 现在 可能 确实 是一个 峰值。 因为 整个 A I 这 一波 浪潮， 可能 更多 的 人 会 看见 到 英伟 达 这 样子 的 造 富 奇迹。 然后 更 多人 进入 了 科技股 这 样子 的 一个 大 的 市场 里面 来 想要 造 富。

对我 觉得 它 叫做 拥挤。 如果你说 这一次 的 这个 交易 是不是 很 拥挤， 我 觉得 是 很 拥挤。 我 过去 一个月 聊过 的 所有的 基金经理 手上， 就是 海外 的 基金经理 手上 不 持有 英伟 达 的 人是 零。 基本上 就是 人都 有 英伟 达。 如果 没有 英伟 达， 你 可能 好像 就 没有 办法 去 参加 社交圈。 那种感觉 就 有点像 女生 如果 有 段时间 如果你 你 不买 一个 什么 包， 你 好像 就 很难 参加 到 这个 闺蜜 们。

的 谈话 太太 圈。

对， 这 今年 你 必须 得 有 英伟 达， 这个 是你 跟 大家 谈话 的 一个 起点。

可以 就 顺势 我们 看一下 这个 magnificent 七大 巨头， 他们 现在 的 一个。

惊人 的 表现。

对对对， 这个 是从 去年 1月份， 二三年 1月份 开始 的这 样子 的 一个 表。 如果 大家 是 听 我们 播客 的话， 我们 到时候 会 把 这些 表 结 出来， 放在 我们的 show no 里面。 对， 如果 大家 是 有 兴趣 的话， 可以 看 我们的 视频。 我们 到时候 会 把 这个 视频 放在 我们的 微信 的 这个 视频 号 里面， 然后 又 放在 海外 的 油管 上面。

大家 可以 看到 如果 二三年 我们 如果 是 按 零 的 这个 原点 来看 的话 哈那 整个 我们 到了 最高点。 因为 它 最高点 是 今年 的 6月19号， 它 涨 了 大概 能 是 828.28%。 你可以 看到 如果 是 去年 年底 加入 的 这些 刚刚 艾伦 讲 的 这些 做 投资 的 朋友， 如果我们 算 九月份 的话， 那 其实 增长 的 也都 是 翻 了 好几倍 了也 大概 有 四倍 了。

对， 从 高点 来看 的话， 是 非常 可观 的 一个 收益。

如果 从 这 张 图 来看 的话， 其实 增长 最高 的 还是 英伟 达。 然后 第二个 就是 meta， 然后 其他 的 都是 挤 在 一块儿， 其实 看 的 不是 特别 清楚， 基本上 是 不相上下 的 感觉。 如果 是 把 这 几个 拉开 来看 的话 哈那 可能 如果 要 排 的话， 那 特斯拉 是 最 底部 的。

从 2023年 1月份 开始 算， 然后 到 现在 其实 只是 增长 了 61.45%。 然后 是 苹果 62.39， 微软 是 66.38， alpha b 是 80.7， 然后 是 亚马逊 就是 1.69， 然后 是 meta 是 296.14。 NVIDIA 是 如果 到 现在 就 不算 这个， 上个月 跌 了 不少， 现在 是 587.75， 是 这 样子 的 一个 百分比 的 增长。 M 这块 有没有 什么 要 讨论 的？

我 觉得 这个 图 其实 已经 表现出来 了， 所谓 的 这个 M7 其实 它 内部 的 分化 是 非常 严重 的， 真正 引领 M7 的 主要 还是 因为 它， 所以 所谓 的 A I 我们 当时 做 过 一期 节目 来 聊 这个 所谓 的 含 A I 量 对 吧？ 含 A I 量 其实 是 决定 M7 涨幅 的， 或者 打 个 引号 的 决定， 不是 百分之百 打 个 引号 决定 M7 涨幅 的 关键因素。 所以 这 里面 其实 就是 英伟 达。

然后 meta 的 这个 上涨， 是因为 过去 meta 经历 过 一轮 比较 惨痛 的 下行 周期， 同时 公司 也 遇到 了 很多 问题。 随着 这 一轮 它 整个 公司 里面 重整旗鼓， 加上 对 A I 的 一些 技术 的 引用， 包括 A I 确确实实 在 meta 的 一些 业务 上面， 它是 产生 了 能够 带来 收益 的 这种 效应， 相当于 A I 融入 的 比较 好。 所以 meta 我们 看到 它 这个 区间 截取 的 这个 涨幅 是 排 第二 的。 剩下 的 都 比较 焦灼， 剩下 的 你 记得 今年年初 有一个 词 叫 dreadful two， 就是 可怕 的 二人组。

我们 上次 也 聊到， 我们 上期 节目 聊到。

对 最 底下 的这 两位， 一位 是 苹果， 一位 是 特斯拉。 可怕 二人组， 确实 他们 一直 都是 比较 滞涨 的 一个 状态， 比较 滞涨 的 一个 状态， 表现 比较 差。 当然 你可以 反过来说， 就是 含 A I 量， 在 这 一波 所谓 的 A I 大 模型， 这 里面 含 A I 量 相对 比较 低 一点。 当然 特斯拉 还有 别的 原因， 特斯拉 你 也可以 说 它 含氧量 并不 低， 只不过 跟 大 模型 可能 关系 不是 那么 大。 在 之前 大 模型 的 关系 不 那么 大。 所以 这 一波 涨幅 其实 已经 告诉 了 大家 了， 就是 整个 股市 的 表现 里面， 如果 最牛 的那 七只 股票， 我们 再 把 里面 最牛 的 两三只 踢出来。 单 拎 出来 看 的话， 其实 就是 A I 驱动 的。 但是 大家 也能 看到 这个 波动 幅度 非常 的 大。 随着 英伟 达 在 今年 的 4 5月份 基本上 出 到了 一个 历史上 比较高 的 位置 之后， 我记得 当时 出了 很多 文章 来看 多 英伟 达， 就是 很多人都 说 英伟 达要 到 5万亿 市值， 6万亿、 10万亿， 这个 反正 怎么样 喊 的 都有。 基本上 那个 时候 情绪 宣泄 完了 之后， 英伟 达 的 股价 也就 见 顶 了， 或者 阶段性 的见 顶 了。

对， 因为我 记得 我们 当时 录 的 那个 第一季度 的 财报， 是在 英伟 达 刚刚 出 完 的那 一天 的 上午。 我们 就 那天 的 上午， 第二天 的 上午 我们 就 直接 录 的。 对对对， 是的， 英伟 达 说 英伟 达 这个 财报 终于 出了 稳 了。

然后 这个 还是 在 继续 上涨 的对， 是 符合 预期， 比如 甚至 比 预期 的 还要 再 好 一点。

是的。 但是 现在 其实 看来 他们 第二季度 的 财报 应该 还没有 出来， 对 吧？

陆陆续续 有 一些 已经 出来 了， 比如说 大家 比较 失望 的 像 amazon 的这 是 这是 出了 财报 之后 跌幅 比较 大 的。 当然 meta 的 财报 出来 之后， 大家 觉得 还 不错， 还 蛮 不错 的， 所以 meta 的 涨幅 也 不错。 因为 我们 拉 的这 条 曲线 的 周期 比较 长， 可能 你 不大 看得出来 这个 7 8月份 的 一个 变化， 就 大概 去 计算 一下。 我们 如果 从 七月份 以来 看一下 M7 的 一个 变化， 就 看 七月份， 基本上 就是说 这 一轮 这个 财报 季 之后， M7 有些 什么 表现。 当然 这个 图 比较 粗糙， 勉强 能 看。 大家 能 看到 其实 从 七月份 以来， M7 整体 它 就是 一个 下行。 当然 这 其中 因为 财报 的 一些 变化， 预期 的 影 想象 特斯拉 它 出现了 一波 小幅 的 上涨， 然后 又 继续 下跌。 其他 的 都 差不多 都 是一个 中枢 在 逐步 往下走 的 一个 状态。

除了 刚才 我们 提到 的 meta 红色 这条 线， meta 是 出现了 一次 比较 明显 的 反弹， 这个 跟 meta 财报 之后 出来 的 一些 数据 比 大家 预期 的 要 更好 也有 关系。 但是 除了 meta 之外， 其他 的 整体 看 都 是一个 下行。 这就是 最近 七月份 到 现在 大概 一个多月 的 时间 发生 的 一个 变化。 而且 你 会 发现 M7 放在 这个 图 上， 我们 来看 他们 就 更加 的 焦灼 了。 更加 焦灼 就 不像 我们 当时 看 刚才 大家 的 那个 长 周期 的 图， 我们 能 看出 M7 里面 明显 的 分化。 但是 到了 今年 的 时候， 你 发现 M7 它 在 收敛， 就 到 最近 的那 一段时间 开始 在 收敛 了。 大家 都有 下跌 的 压力。

我 给 大家 讲 一个 现象， 这个 现象 是我 七月份 以来， 看到 股市 上面 的 一个 小小的 变化。 一开始 整个 市场 是 由 M7， 几乎 就是 由 M7 引领 的。 所谓 的 这个 七雄 美 股 七雄 是 标 普 或者 纳斯达克。 我们 就说 标 普 是 标 普 上涨 的 最大 的 驱动力。 所以 当 一开始 市场 出现 下跌 的 时候， 他们 也是 最大 的 下跌 的 驱动力。

但是 到了 上周 的 时候， 这个 所谓 的 M7 的 下跌 开始 扩散。 整个 市场 虽然 下跌 的 非常 的 剧烈， 但是 它 不仅仅是 M7 在 下跌 了， 上周 变成 了 一个 相对 普 跌 了。 美 股 的 很多 的 中小 股票 也 在 下跌。 所以 这是 过去 的 一个 市值 市场 变化 的 一个 刻画。 反映 到 我们 刚才 看到 M7 的 这个 小小的 图表 上 也能 看得出来， 他们 经过 了 一波 快速 的 下跌 之后， 开始 收敛。 同时 收敛 到了 一定 幅度 之后， 你看 他们 每个 股票 在上 一周 的 下跌 都 不是 那么 剧烈 了。

我 觉得 大部分 是不是 还是 因为 整个 A I 的 这个 概念， 其实 他 还是 没有 能够 把 它 翻译 成为 实际 的 营收。 所以 很多 的 这个 A I 的 概念 在 现在 的 24年 的 第二季度， 其实 大家 已经 觉得 那 是不是 已经 到了 最高 的 这样的 一个 水平 了， 是不是 到 现在已经 其实 是 没有 办法 再 支撑 这 样子 的 一个 股票 的 高歌 了。 但是 好像 确实 是 有 一些 个股， 我 看到 了 一只。 现在 是 在在 不管 是 C N B C， 还是 一些 美国 主流 媒体 在在 聊 的 就是 pantier。 Pantier 这个 公司， 不知道 大家 之前 对对对 了解 不了解 它， 而且 是一个 一直 是 做 网络安全 的 这样 一个 公司。 然后 之前 很 大部分 的 业务 是 来自于 美国政府 的对， 在 这个 季度 里面， 他们 其实 是 涨 得 非常 的 好。 他们 自己 通过 采用 了 很多 A I 的 产品 和 技术 的 手段， 让 公司 的 营收 实现 了 一个 挺 大 的 一个 一大 跨步。 所以 在 这个 季度 他们的 表现 非常 的 好。 我不知道 有没有 看到， 就 关注 到 这个。

很早以前 就 关注 到 过了 普兰 提尔， 他在 军事 应用 上面 非常 的 广泛。 如果 大家 去 搜 一下， 就 这次 乌克兰 战争 里面， 帕兰 提尔 是 给 乌 军 提供了 非常 大 的 帮助 的。 就是 乌 军 能够 把 某些 定位 的 如此 的 精准， 然后 能够 把 大 数据分析 的 如此 的 精确， 其实 背后 有 帕兰 特尔 很大 的 功劳。 它 不仅 在 数据分析 收集 数据 的 搜集 分析， 还有 A I 的 应用 上面， 基本上 是 领先 它的 竞争对手 一大截。

所以 你 会 看到 帕兰 提尔 背后 的 采购商， 除了 美国政府 以外， 美国 军方 是 很大 的 采购商。 它是 一个 不仅 含 A I 量， 而且 是一个 在 实 操 中 它的 A I 含量 是 拿来 实践 的。 所以 我 觉得 这 是一个 非常 棒 的 股票。 但是 它 也是 比较 就 是从 理解 难度 上 来讲， 对 我们 来讲 会 比较 大。 因为 如果 一个 公司 的 业务 主要是 跟 政府 和 军队 发生关系 的话， 那 这个 是 相对 比较 难 研究 的。

当然 佩兰 提尔 最近 的 一段时间 里面， 它 所谓 的 这个 商 单 就 是从 商业企业 获得 的 订单， 慢慢的 也 快速 的 增长 加 了。 所以 这也是 它的 一个 催化 因素。 它 不仅仅是 简单 的 依赖 政府 的 这个 采购 订单？ 他 也 开始 扩大 他的 客户 的 基本面 了， 所以 这 是一个 好 股票， 但 他 跟 magnify 7还不能 远远 不能 相提并论。 对， 因为 那个 市值 体量 差距 非常 的 大， 同时 他 做 的 非常 的 niche market， 就 很小 的 一点。 Magnet 7所谓 的 它的 含金量， 它是 影响 我们的 方方面面 的。

比如说 我们 聊到 微软， 它 要把 A I 引入 到 microsoft， 要 引入 到 它的 office 的 系列 里面， 它 会影响到 我们 办公 的 方方面面， 所以 不是 一个 量级 的那 回过头来 像 大家 你 刚才 说 的 那个 问题， 是不是 因为 这些 企业 它的 这个 A I 很难 再 支撑 他 继续 的。 不管 是 拔高 估值 也好， 还是 增收 它的 盈利 也好。 这个 话 应该 倒过来 说， 就是 在 过去 一段时间 的 这个 猛烈 的 上涨 里面， 就是 A I 当期 体现 出来 的 效益 也 不是 推动 这些 股票 快速 上涨 的 主要 因素。 其实 还是 A I 在 未来 能够 给他 带来 的 效益， 就是说 对 未来 的 一个 美好的 憧憬 和 预期， 是 推动 这些 股票 快速 上涨 的 一个 驱动 因素。

所以 同样 的 就 这个 事情， 它 需要 一个 季度 一个 季度 的 来 验证。 当 这个 季度 大家 验证 的 时候 就 发现 meta 还 不错， 所以 meta 股价 表现 比较 好。 那 放到 别的 几家 公司 上面， 大家 一看 发现 比较 低 预期 可能 没有 验证 到， 那 这个 时候 股价 就 会有 一波 回撤。 我们 可以 预期 的 是什么 呢？ 就是 比如说 到了 下一个 季度， 当 有些 公司 在 A I 的 实际 的 应用 上面 又 再 往前走 一步 的 时候， 那 它的 股价 或者说 它的 盈利 的 预期 有可能 再一次 的 向上 的 修正。 但 在 这个 事情 发生 之前， AI 对 这些 公司 目前 的 这个 推 就 只能 推 到 这个 位置 了。 然后 市场 情绪 冷淡 一点， 恐慌 一点 他们 会 下跌， 稳定 一点 他们 会 反弹。 我知道 这一次 有 很多 人是 手上 拿着 钱 准备 去 抄底 的， 因为 他们 绝对 不相信 到时候 跌下来 对我 的 损失 不会 太大， 肯定 不会 那么 兴奋 的 要 去 抄底。 但是 很多 人是 觉得 这个。

是 没 结束 的对。 再 一个 这个 经济衰退 的 可能， 我们 现在 不能说 是 我们 已经进入 经济 衰。 因为 经济 衰 的 定义 是 两个 连续 的 季度 G D P 的 下滑， 我们 可能 远远 还没有 到。

其实 经济衰退 没有 一个 明确 的 定义， 刚才 大家 也 讲 的 是 其中 一个 定义。 但是 经济衰退 没有 一个 就是 我们 找不出 一个 很 完美的 定义。 因为 不同 的 统计 机构 它 会 加入 自己的 元素。 比如说 有的 定义 里面 还会 加入 考虑 说 你的 就业率 怎么样， 或者说 失业率 怎么样。 是的， 家庭 的 收入， 劳动力 的 收入 会 怎么样， 居民消费支出 会 怎么样。 不是 简单 的 说 G D P.

连续 两个 季度 为 负增长， 一个 其中 的 一个。

很 简化 的 一个， 二三年 的 时候 美国 出现 过， 但是 它 依旧 还是 没 衰退。

所以 我们 其实 是 不知道 什么时候 是 底。 所以 所有的 投资人 都是 说 那 我们 是不是 到底 了， 然后 我们 是不是 追涨杀跌 了， 但 并不是 这个 已经 到底， 然后 再买。 我们 可以 最近 看到 巴菲特 伯克希尔 哈撒韦 的， 他 最近 的 这个 操作， 其实 是 让 很多人 觉得 老爸 最近 他 把 手上 的 这个 苹果 卖掉 了， 大概 超过 50%。 然后 对 减 了 一半， 他 手上 的 现金 是 达到 了 历史上 的 一个 新高。 我 这边 有一个 图 可以 跟 大家 稍微 分享 一下。

我 觉得 你 这个 图 非常 的 好是 一个 占 比图。

这个 图 其实 最大 的 最 上面 这条 线 是 他 手中 持有 的 股票 的这 样子 的 一个 走势。 然后 到 现在 他 手中 持有 的 这个 整体 的 股票 的 价值 是在 607.97个 billion， 那 就是 六千多 亿。 现在 他 手中 的 这个 现金， 是 这条 绿色 的 线 到达 了 一个 历史 的 新高， 276.94个 变脸。 然后 这个 数字 已经 占 他 所有的 资产 总数 的 45% 了。 所以 巴菲特 他 现在 是在 一个 手中 拿了 非常 多 的 现金。 是 可以 随时 入场， 但是 也可以 保持 流动性 很强 的 时候， 他 我 觉得 是一个 以 防守 性 的 状态 为主 的这 样子 的 一个 现状。 我不知道 这个 艾伦 怎么 理解。

我 觉得 是的， 肯定 是的。 而且 他 卖掉 的 是 他的 第一大 重仓股， 苹果 是 第一大 重仓股。 所以 你 卖掉 第一大 重仓股， 这个 结果 肯定 是你的 现金 储备 快速 的 上升。 也没有 没有 任何 其他 股票 能够 取代 你的 第 大 重仓股， 这 一定 是 现金 快速 上升 的。

我 之前 看 的 那个 图 更 简单粗暴 点， 就是 历史上 每 一年 巴菲特 手上 的 持有 的 现金。 然后 他 让 我 看到 的 结果 是 巴菲特 手上 持有 的 现金 每年 都在 创 历史 新高， 几乎 每年。 所以 后来 我 就 觉得， 如果我们 去 说 巴菲特 的 手上 的 现金 创 历史 新高， 就 意味着 什么什么？ 这个 好像 这 句 话 就 不 中肯 了。 因为 他每 一年 过去。

你 如果 美 股 在 不断 的 增长 这样 说。

因为他 越来越 有钱 了， 然后 他 每年 都会 卖 一些 东西， 又会 买 一些， 又会 卖 一些。 当然 因为他 买的 比 卖 的 少， 所以 他 手上 的 现金 就是 越来越多。 这 其实 是 巴菲特 变得 越来越 富 的。 我 打 个 引号。

我们 可以 看 比例。

对， 然后 我们 看 比例， 这个 比例 这 段时间 肯定 会 受到影响。 因为 刚才 我说 的 卖 的 是 低 大 重仓股， 所以 那个 比例 一定 会 提高。 巴菲特 巴 老的 这一次 就 有点 不 讲武 德哈， 因为 一季度 的 时候 他 其实 卖 了 不少， 卖 了 10%几， 我 印象 里面 卖 了 13。 然后 他 出来 讲 这个 因为 税收， 因为 这样 这样 那样 那样的 考虑， 反正 不是 因为 不 看好 苹果， 主要 是因为 一些 其他 的 A B C 的 因素。 好， 那 这时候 你 要 真信 的话， 那你 又被 蒙 在 里面 了。 其实 他 卖 就是 做 防御 姿态 了。

当然 卖 我们 说 卖 一个 股票 或者 减持 一类 资产， 它 最 根本 的 原因 会有 两个 出发点。 第一个 出发点 就是你 钱 赚 够了， 就在 这个 上面 达到 了 你的 目标 预期。 不管 是你的 目标价 也好， 还是 你 预期 的 收益率 也好， 这是 一个点， 就是 赚 够了， 那么 我要 卖 这个 很 正常。 第二个 就是 防 风险， 就是 随着 市场 逐步 进入 到了 可能 超出 他 心理 预期 的 一个 阈值 的 时候， 我们都知道 巴 老是 明显 的 他 有一个 非常明显 的 阈值 的。 到了 一个 什么 阶段， 他是 一定 不会 参与， 低于 一个 什么 阶段 他是 一定 会 大胆 的 参与。 所以 到了 一个 阈值 之后， 防 风险 这个 时候 会 成为 主要 的 考量。

那么 从 防 风险 的 角度， 一般来讲， 组合 的 交易 操作 上面 会 进行 整体 的 检查， 而 不是说 简单 的 只是 去 卖 一两个 重仓股。 所以 这也是 我们 现在 要 留下 打 个 问号， 就是 我们 去 看 他的 这个 交易 操作。 如果我们 只是 泛泛 的 说 现金 占 到了 比例 高位， 这个 话 其实 没有 太大 意义。 它 每年 现金 比例 都在 创新 高， 我们 去 看一下 他 到底 要 怎么 操作。 它是 整体 全部 减仓， 这就是 一个 明显 的 防御 动作。 如果你 看到 的 不是 整体 的 性能 整体性 的 减仓， 而是 说 他在 某 一些 重仓股 上 有 选择性 的 减仓， 这 可能 是在 表达 某 一些 判断。 当然 在 这个 时间点， 我 认为 它 更多 的 是在 防 风险。

刚刚 你 觉得 你 讲 了， 其实 两边 都有 讲到。 一个 是 他 表明 了 自己的 态度， 同时 你 也 表明 了 他 其实 现在 是一个 防守 的 姿态， 对 吧？ 其实 你 这 两边 你 刚刚 都 没看到 了。

所以 如果你 要说 过去 的 几年 整个 A I 的 大 浪潮 里面， 巴菲特 以 组合 投资 的 方式 参与 到了 什么 里面， M 其他 其实 他 也没有 完全 的 就 错过， 他 参与 到了 其中 可能 表现 相对 排 后 的 那么 一只 股票 上 面对 吧？ 他 也 参与 进去 了。 那么 在 这个 时间点 上， 他 去做 减持 动作， 意味着 他 什么样 的 判断？ 这个 大家 应该 心里 面会 有数 的。 你 不要 听他讲， 听他讲， 他 肯定 是 讲 我 肯定 是 看好 的。 看好 跟 减持 这 两个 东西 并不矛盾。

对， 最近 人民币 对 美元 的 这个 汇率 其实 是 也 在 下跌 的。 就是 人民币 在 涨， 然后 美元 其实 在 下降。 然后 在 整个 美 股 的 在 股市 在 下跌 的 同时， 发生 了 这样的 一件 事情。 对， 我不知道 这个 对 中国 会不会 是 可能 在 潜在 的 会有 一些 利好。 然后 美国 的 整个 的 这个 资产 其实 是 东边 变 不 亮， 西边 亮， 会不会 对 我们 中国 是一个 利好？

其实 大家 希望 看到 是 这样的 一个 局面， 就 过去 也是 这样的， 过去 人民币 只要 出现 快速 的 一 升值， 我们 就 应该看到 中国 的 资产 出现 更好 的 表现。 比如说 以 股市 为例 的话， 人民币 快速 升值 的 这个 时候， 你 就能 看到 北向 资金 或者 我们 叫做 外资， 以北 向 为 代表 的 外资 开始 流入 中国， 那 它它 一定 是 有一个 相关关系。 因为 你的 资产 计价 的 本币 升值 了， 你的 资产 哪怕 它 不 涨， 它 也 应该 就是 持有人 应该 也 能够 赚 到 这 一部分 所谓 的 升值 的 钱。 过去 也能 看到 这个 规律， 但 这一次 比较 有意思 的 点 在于， 人民币 这 一波 快速 升值， 在 这个 期间 里面 北向 资金 还是 在 大幅 的 流出。 然后 我 把 这个 问题 抛出来， 就在 这一次 人民币 的 快速 升值 期间， 大家 有 看到 哪一类 中国 的 资产 是在 涨价 的 吗？ 就是 在 我的 印象 里面， 我 能够 回忆 起来 的这 段时间 里面 是 没有 的。

所以 如果 把 这一次 人民币 的 升值， 我们 把 它 分成 两个 阶段， 其实 也有 两个 阶段。 第一波 简单 的 升值， 快速 的 升值， 那是 一下子 从 七点 接近 7.3、 7.2 几 的 位置， 一下子 有 一次 非常 快速 的 升值。 这 一波 升值 是 硬 升值， 就是 硬生生 的 给 拉上去。 但 那个 时候 美元 指数 没有 发生 任何 变化， 美元 非常 的 稳。 美元 指数 是 用来 衡 美国 美元 的 外汇 的 一个 综合性 的 一个 指标， 所以 内部 没有 美元 指数 的 配合， 人民币 是 硬 的。

然后 我 估计 在 那次 是要 给 市场 一个 警告， 就是 不要 单边 预期 人民币 贬值 了。 如果你 还是 单边 押注 的话， 你 随时 可能 会 被 爆 掉 空投。 好， 那次 是 硬 了。

第二次 升职 也就是 发生 在 最近 的 两周。 第二 波 升值 背后 其实 有 外部环境 的 配合。 我们 能 看到 明显 的 美元 是 出现了 一波 剧烈 的 贬值， 就 美元 指数 是 快速 的 下跌， 然后 同时 人民币 出现了 快速 的 升值。 然后 在 这个 期间 我们 看到 像 日元， 其他 的 一些 货币 也 出现了 对 美元 的 升值， 所以 这个 是 外部环境 的 配合 的。

但是 依旧 在 这 一波 升值 里面， 我也 没看到 中国 的 资产 有 明显 的 变化。 就是 没有 说 大家 很 兴奋 说中国 资产， 你看 它的 汇率 开始 升值 了， 我们 要 赶紧 抓住 这个 窗口期。 所以 基本上 从 这个 角度 出发， 你的 一个 合理 的 推测 就是 再看 长 一点， 因为 大家 现在已经 不想 去做 这种 非常 短期 的 交易 了。 再看 长 一点， 大家 对于 人民币 持续 升值 的 信心 是 不足 的。 然后 同时 对于 中国 内 的 资产 能够 有 长 周期 表现 的 这个 信心 也是 不足 的， 这 两者 一 叠加， 所以 你 看到 人民币 是在 变化。 但是 中国 的 很多 资产 价格 并没有 发生变化， 两者 出现了 脱节。

所以 你 回过头来 说， 当 美国 的 资产 出现了 非常 剧烈 的 下跌， 然后 这个 时候 你 去 市场上 你听 一听， 就 听 一听 市场 的 声音 是什么。 由于 我们 想象 有 两种 声音， 就 市场上 应该 有 两个 小人。 第一个 小人 他 会说 那边 跌 了， 赶紧 我们 拿 钱， 我们 去 抄底 新兴市场。 抄 什么 新兴市场 呢？ 我们 找 几个 涨 得 不多 的， 比如说 新兴市场 里面 的， 像 印度 这种 市场 涨 得 非常 多了。 我们 要 找 几个 像 中国 这样的 前期 跌 的 比较 多 的， 估值 也 比较 合理 的， 我们 要 抄底 它， 这 是一个 声音。

第二个 声音 是， 美 股 跌 了， 我 终于 可以 上车 了， 对 吧？ 我 前面 一直 想 买， 但是 不敢 买， 还要 涨涨。 到 这 终于 开始 出现了 一波 回调， 我要 赶紧 上车。 目前 我 听到 的 声音， 第二个 小人 嗓门 大 一点， OK 回过头来 就 回答 你的 问题， 就是说 对 我们的 资产 有没有 利好？ 我 觉得 他 没有 什么 利好， 因为 大家 脑袋 里面 想 的 不是说 把 钱 腾挪 过来 买 这儿， 他还在 想 的 是 买 那儿。 所以 反过 回 反 反过来说， 其实 你 也能 看到， 就 美 股 的 这个 情绪， 他是 在 往 风险 更大 的 方向 去 累积 的。 因为 大家 肯定 不相信 它 会 继续 的 下跌， 所以 这个 情绪 肯定 是在 往 风险 更高 的 累积。

不相信 情绪 下跌 其实 也 表现 在 了 上周 下跌 了 几天 之后， 然后 又有 一部分 的 反弹。 但是 这个 我们在 可能 在 看 第三第四 季度， 你 觉得 还是会 是 类似的 情况 吗？ 还是 你 觉得 还是 会有 一个 更 长时间 的 一个 调整 周期。

我 个人 的 经验， 当然 也 只是 我 一个 观察 角度， 就是 历史 的 大 顶 永远 都 没法 预测 出来。 历史 的 大 顶 都是 走 出来 的， 它 就是 一个 季度 一个 季度 走 出来 的这 中间 有 肯定 会有 不相信 也好， 就 跟 2015年 一样， 我们的 那个 大鼎 也是 走 出来， 中间 没有人 相信 他 就这样 结束。 所以 我想说 的 不是说 我们我们 在 预测 说 这就是 一个 大 顶， 然后 它 接下来 会 怎么， 我想说 的 是 这个 东西 你 没有 判断 的， 你 没有 任何 办法 去 判断。 甚至 有可能 美 股 在 这 一波 回调 之后 还会 创新 高。 因为 有 很多 的 外部 因素 也 在 支撑 美 股 继续 往上走。 比如说 我 就 讲 个 刻舟求剑 的 事儿， 大选年 的 美 股 表现 都是 很 好的， 今年 就是 大选年， 没有人 会 在 大选 里面 希望 美 股 崩盘， 甚至 美联储 虽然 嘴 上 不说， 但 他 也会 去 呵护。 他 上周 放 的 那些 话 都 比较 强硬， 但是 我 觉得 跟 做 还是 两回事 儿， 他 还是会 去 维护 的这 大学 年 刻舟求剑 就会 告诉 我们 这个 经验。

同样 对于 我们 讲 的 这个 M7 有 低 预期 的 地方， 也有 高 预期 的 公司。 但是 整体 上 你 挑不出 任何 一家 公司 现在 遇到 了 重大 的 危机。 然后 你 也 挑不出 除了 英伟 达 以外， 你 挑不出 现在 有 任何 一家 公司 说 它的 这个 估值 已经达到 了 极度 泡沫化 的 程度。 绝大部分 估值 在 20倍到30倍 这个 区间 里面。 你就是 怎么 去 想 呢？ 它 都 还是 OK 的。 唯一 的 风险 在于 它 往 二季度 以后， 比如 三季度、 四季度， AI 带来 的 增量 没 那么 明显， 那 它的 盈利 会 持续的 低于 预期。 那 这个 时候 美 股 就会 出现 回调 了， 就会 出现 回调， 这个 我们 也没有 办 没有 办法 去 预测。

目前 大多数人 相信 的 是 二 三季度 美 股 的 这些 公司 的 盈利 还会 保持 比较稳定 的 状态， 大选年 不会 有 特别 大 的 风险， 这也是 为什么 大家 现在 敢于 冲进去 抄底 的 原因。 所以 我们 不会 去 说 到了 三 四季度， 美 股 可能 就会 比 现在 更 低 或者 更 怎么样。 而是 说 在 这个 地方， 如果你 真的 是要 去， 不管 是 抄底 的 心态， 还是 想 赶 你 上车 抓住机会 的 心态， 你 怎么着 你 都 得 会 想 一下， 你 怎么 去做 相应 的 风险 防护。 你 别 裸奔 进去， 你 因为 前面 那 趟 车 没 赶上， 你 现在 要 裸奔 冲进去， 这 是个 很 危险 的 事儿。 所以 跟着节奏 来， 你 该 做 对冲 的 做 对冲， 该 做 止损 的 做 止损， 反正 一定要 想 好。 这个 时候 已经 是 水温 70度到80度 的 时候 了， 你可以 赚 到 100度的 水温， 但是 那个 喝 着 是 叹 口 的。

我 刚刚 在 想 会不会有 这种 可能 反向 的 这样的 一些 猪头， 因为 本身 失业率 在 增加。 然后 其实 也 在 今年 看到 像是 L B N B 也 发 了 他的 财报， 迪士尼 发 了 财报。 迪士尼 在 他的 主题公园 上面， 他们的 整体 的 第二季度 的 营收 是 有 下滑 的， 并且 预计 可能 再 往后 也 不会 说是 有一个 明显 的 提升。 所以 证明 大家 其实 现在 的 在 旅游市场 上面， 还有 很多 这种 可能 会 花大钱 的 这个 消费 上面 是 持 谨慎 态度 的。

所以 在 这 一块 几个 角度 互相 来看 的话， 它 其实 反而 会不会 从 这些 方向 来 影响 大家 对 股市 整体 的 的 预期。 然后 反而 影响到 这个 大选 之 年 其实 更加 混乱。 是因为 过去 的 这个 四年 也会 代表 了 整个 拜登 他的 这样的 一个 政绩。 那 是不是 可能 大家 会 期待 一个 特朗普 的这 样子 的 一个 执政 的 一个 新的 一个 未来。 所以 我 觉得 这 会不会 是一个 互相 作用 的 东西， 并不是 反过来说。

其实 你 要 看 现在 这个， 如果 去 看 那个 predicted， 或者 有些 这个 就 叫做 选举 博弈， 选举 博彩 网站 的 这个 胜率 分布。 特朗普 的 胜率 现在 是 低于 Harris.

这个 大家 用是 凭着 吧。 因为他 其实 在 上一次 G N C 就是 他 那个 共和党 的 这个 大会 之后， 他 基本上 是 没有 露面 的。 然后 在 这个 之后 也是 哈里斯 被 提名 了， 然后 持续的 在 放出 很多 他的 新闻， 讲 他是谁。 所以 我 觉得 可能 是在 这个 媒体 的 商量 上， 最近 是 有 一些 不一样的 这 样子 的 一个 做法。 所以 我说 可能 在 最近 的 这样的 一些 民意调查 的 数据 上面 会 显示 刚才 讲 的 可能 哈哈 里斯 是 在在 提前， 但是 现在 还没有 任何 的见 哈里斯 还没有 出来 正式 的 可能 面对 特朗普 的 第二场 这个 电视辩论 还没有 开始。 然后 他 也没有 在 任何 的 公开 场所 上 然后 回答 一些 记者 的 这样的 一些 问题。 所以 其实 我 觉得 辩数 还是 蛮 多 的。

变数 很多。 我看 的 不是 那个 民调， 就是我 知道 你说的 是个 民调， 我看 的 是 那个 政治 选举 博弈 网站， 就是 博彩 网站。 大家 去 投票 一下， 注 的 那个 上面 能 体现出 的 胜率。 因为 那个 是 拿 钱 来 玩 的， 比比 简单 的 张口 去 表态， 应该 会 更加 的 严肃 一点。 OK 所以 它 肯定 它 中间 是 有 很多 的 反反复复 风险 波动 是 很大 的。

反 过头 来 就是 跟 刚才 你 提到 的那 几个 数据 说， 居民 的 消费 支出， 尤其是 大件 的 昂贵 的 支出 在 下滑。 这个 也是 一个 我 觉得 应该 大家 预期 到 的。 因为 过去 几年 美国 的 通胀 是 很 厉害 的。 这些 所谓 的 大件 消费， 包括 你 提到 像 迪士尼 也 涨价， 涨 得很 厉害， 这个 是我 大概 了解， 就 迪士尼 涨 得 也很 厉害， 所以 大件 消费 的 这个 支出 下滑 应该 是一个 必然 的 事儿。

美国 居民 在 疫情 期间 是 获得 了 超额 储蓄， 因为 政府 发钱， 政府 发 补贴， 那个 时候 我们 看到 超额 储蓄， 所以 也能 看到 好多 人 去 股票 开户。 当时 你 提到 的 像 Robin hood 这种 散户 的 交易平台 开始 火热 起来， 背后 有一个 原因 也 是因为 大家 待在家里 面， 然后 又 拿到 钱 了 去 炒股票， 做做 投资 什么的， 就有 一点点 促进 因素。 随着 他 超额 储蓄 的 消耗， 他 本来 他的 支出 就 应该 回到 一个 正常 的 水平。 但是 所有的 这种 回归 正常， 它 都 只是 叫做 增速 的 放缓。 这个 是我 去 看你 提到 的 像 迪士尼， 像 A M B N B 这些， 他 给出 的 这 一季度 财报 数据 都是 指向 这个 方向， 叫做 增速 的 放缓。 增速 的 放缓 跟 大家 去 预期 衰退 有 很大 的 差距， 中间 是 鸿沟 的。 当然 资本市场 可能 会 反应 比较 过度， 现在 增速 在 回归 到 一个 正常 的， 经过 了 一波 的 增长， 回归 到 正常 的 一个 增长 区间， 我 觉得 很 OK， 大家 就是 应该 放缓。 如果 美国 消费 还是 那么 火热， 那就 意味着 接下来 通货膨胀 它。

一下 不会 降息 了。 对。

那就 再 往后 退一步， 就 不会 有什么 降息 了， 对 吧？ 大家 又 有钱 又 花钱， 通胀 还 很高， 联储 就 不会 有 动作， 不会 有 动作， 资本市场 又不 开心 了。 你看 又 回到 那个 既要 又要 的 框架 里面， 既要 又要 又 少了 一条 腿， 所以 现在 我 觉得 是一个 很 正常 的， 看到 这 几个 数据 你 应该 很 开心， 非常 开心。 它 就 意味着 下面 降息 的 概率 在 增大。

对， 因为 通胀 其实 也是 持续 了 有 很多 个 季度 了， 但是 美联储 一直 没有 降息。 他们 刚刚 像你 讲 的， 要 看 两个 数据， 一个 就是 失业率， 然后 一个 是 这个 通胀。 但是 通胀 一直 没有 能 让 美联储 降息， 但 最近 放出 的 这个 风 就是 在 九月份， 他们 可能 会 降 00.25， 甚至 是啊 0.55.

对 50个BP 或者 25个BP 对， 这个 是 目前 你 去 看 芝加哥 交易所 的 那个 联邦 基金 利率 的 期货 的话， 对 这一次 这个 降息 的 博弈， 概率 到了 百分 接近 100% 了。 我是 上周 看 的， 已经 是 100% 了。 所以 我 觉得 对， 就 赌 这个 事情 已经 我 觉得 已经 没有 什么 好赌 的 了， 大家 已经 觉得 他 百分之百 会 发生。 我 现在 就 老 想起 有 一本书 叫 极端 的 年代。 我 觉得 把 这个 名字 倒 回来， 放在 我们 过去 的 几年 里面， 包括 今天我 觉得 也是 适用 的这 就是 一个 很 极端 的 年代。 大家 去 看 美 股 的 表现 大家 去 看日 股 的 表现， 这个 扭转 就在 一瞬间， 而且 扭转 之后 情绪 的 势能 非常 之 巨大。 一会儿 是 日元 升值 要 升到 天上 去， 一会儿 又是 日元 贬值 要 往 死 里 贬， 就 这个 情绪 太 极端 了。

可能 如果 是在 看 回 美国 来说 的话， 那 这一次 的 这个 降息， 然后 软着陆 是不是 能够 让 我们 这一次 平稳 着陆。 整个 从 covey 这样 一路 走过来， 这也是 四年 多 的 时间 了。 然后 整个 美联储 不断 的 用 调息 的这 样子 的 一种 手段 来 刺激 经济， 然后 来 缓解 经济 的这 样子 可能 会 进行 衰退 的这 样子 一个 状况。 但 这次 是不是 他 还 work， 然后 会不会有 一些 什么 意外 的 状况？ 对， 就是 这 样子 的 历史 的 这样 我们 这种 调整 最后的 结果 都 没有 说是 那么 的 无痛。 这次 是不是 还是 可能 会有 一些 痛感， 会 让 我们 亲身 感受到。

其实 历史上 真的 最 痛 的 就是 日本。 日本 给 我们 提供了 很多 的 经验教训， 但 他 就是 一个 剧痛 的 方式。 日本 的 调整 周期 非常 的 长， 然后 你 一定 要说 他 对 美国 有什么 借鉴， 我 觉得 也 难。 因为我 知道 日本 的 那个 所谓 的 资产负债表 衰退， 还有 这位 郭 老师， 他 也 确实 在 美国 长期 的 宣扬 他的 理论。 但是 这几年 他的 理论 是不是 被 美国 主流 的 这个 政策 界 所 接纳， 那 就要 打 个 问号。 因为 毕竟 那 也是 形容 的 是 日本 30年 前 20年 前 的 一个 状态。 所以 今天 我们 就 回到 美国， 我们 看到 的 真实的 现在 这个 情况 你说 会不会有 软着陆， 会不会有 一个 相对 不 那么 痛 的 一个 经历？

我 就举 个 例子， 比如说 上 一轮 美联储 的 加息 是在 什么时候？ 是在 2015年 开始 对 吧？ 差不多 到 2015、 1617， 我 这个 数字 可能 接 的 不是 那么 准确， 那那 一轮 也是 美联储 的 加息。 好， 然后 从 2018年 以后， 而 2019年 开始， 就是 新一轮 的 降息 周期。 就是 在 这个 周期 里面， 其实 美国 也没有 发生 重大 的 经济危机， 也没有 出现 严重 的 衰退。 所以 你 也可以 说 那 一轮 软着陆 着陆 的 还是 非常 的 漂亮 的。 因为 那个 周期 可能 被 打断 了， 因为 紧接着 就 发生 了 2020年 初 的 这个 新冠 疫情， 美联储 进入 了 快速 降息 紧急 降息 的 这个 周期 里面。 但是 你 也能 看到 效果 还是 很 明显 的。 除了 江西 之外， 还有 财政部 的 一些 直接 发钱 的 方式。 所以 失业率 刚才 大家 展示 那个 图， 失业率 很快 的 飙升， 但是 很快 的 恢复， 也没有 出现 严重 的 衰退， 也 挺 漂亮 的。

这 至少 最近 的这 一轮 我们 讲 的 在 经济 的 调节 里面， 通过 加息， 然后 再 进入 到 降息， 一点一点 的 观察， 让 经济 实现 了 一个 相对， 打 个 引号 就是 相对 的 软着陆， 这个 是 实现 了的。 当然 所有的 这个 政策 的 调整， 都是 希望 提前 去做。 它的 核心点 就在于 你 提前 观测 到 通胀 要 上涨， 所以 你 提前 做 一些 加息 的 预防。 你 提前 发现 经济 要 冷却， 你 提前 降息 做 一些 预防， 这 都是 提前。 这 一轮 美联储 被 诟病 的 最多 的 就是 没有 提前 去 应对 通胀， 以至于 通胀 超过 了 都是 高 个位数 之后， 他 才 开始 有所 反应。 现在 的 诟病 就是 明显 经济 已经 出现了 有 一些 放缓 的 迹象 了。 比如说 失业率 开始 上升， 刚才 家庭 支出 开始 放缓， 那你 这个 时候 你 就要 提前 预防， 又要 降， 要 提前 核心 还是 在于 提前 去 怎么做， 温和 的 做。

从 目前 美联储 的 表态 来讲 的话， 他 很 关注， 他 完全 意识 到了 这件 事儿。 大家 别忘了， 当我们 在 这儿 去 分析 美国 的 这样 经济 那样 经济 的 时候， 全世界 最 牛逼 的 宏观经济 却 团队 在 美联储。 如果说 他的 这个 团队 都 做不到 对 美国 接下来 经济 很 好的 预测 的话， 我们 没有 必要 去 想 这个 事儿， 我们 也 做不到， 我们 就 看 他 怎么做， 看 他 有没有 意识到 他 现在 意识到 的， 而且 充分 的 意识到。 所以 他 一定 会 随着 经济 数据 的 变化 去 调整。

那 有没有可能 有一个 相对 无痛 的 一个 变化 呢？ 不可能， 没有 什么 经济 的 调整 是 无痛 的。 想想 我们 过去 的这 两年 大家 痛不痛？ 那 无非 就是说 100个人 痛 和 1000个人 痛 的 一个 区别， 对 吧？ 但 大家 都会 痛， 美国 这个 调整 一样的 会 痛。 随着 这个 股市 的 震荡， 还有 债券市场 的 变化， 那 手上 拿 债 的 人 是不是 会 更 happy 一点， 更 高兴 一点， 赚 的 更 多一点。 拿 股票 的 人 波动性 变大 了， 他 也就 通 了 呗 的。 然后 居民 随着 他们 超额 储蓄 的 耗尽， 接下来 如果 你的 收支 上面 不能 达到 平衡 的话， 你 也会 经历 阵痛。

但是 总体上 来看， 目前 我们 也 找不出 太多 的 证据 说 美国 就 一定 是 一场 硬着陆， 一定 是 一场 深度 的 衰退。 没有， 这个 时间点 太早 了。 各项 经济 数据， 包括 最近 刚 公布 的 美国 二季度 的 G D P 的 增速 也 非常 的 棒， 整个 经济 数据 是 超 预期 的， 只能 这样 讲。

我们 普通人 有没有 什么 建议？

对于 我们 来讲， 我 觉得 不值得 为 这种 宏观 上 的 巨大 的 波动 去 太 忧虑。 你 因为你 忧虑 也罢， 顾虑 也罢， 都会 发生。 而且 对 我们 来讲 都 发生 好长时间 了， 我们 都 已经 发生 了 这么 长时间 了， 还有 啥 可 忧虑 的 呢？ 我们 已经 身在其中 了， 而且 也 深刻 的 感受， 也 深刻 地 受到冲击 了。 所以 这个 时候 就是 保持 好 自己的 收支平衡， 慢慢 度过 这 一切 了。

对于 我们 国内 的 朋友的话， 就是说 这个 可能 在在 笑 美国人 就 这点 事情， 就是 渣 糊成 这 样子。

是的， 咋 糊成 这样， 但 也是 大选年， 他 确实 他 因为 有 发生 的 这个 需求， 有 发生 的 这个 渠道， 他 就 一定 会 发出 这个 声音， 对 吧？ 你 要 我们 要是 也 给 这个 渠道， 你 看看 我们会 发出 的 声音 会 是 啥样。

今天 其实 是 cover 挺 多 内容 的 了， 我也 希望 大家 在 评论 区 跟 我们 一起来 来 聊 一 聊吧。 大家 其实 对 这 一波 到底 是 担心， 还是 觉得 像 艾伦 一样。 比较 as cool as cucumber， 就 跟 黄瓜 一样。 欢迎 大家 来 跟 我们 聊聊吧。 但是 我们 最后 再 在 这个 discover 一句， 我们 不做 任何 的 个股 的 推荐。 然后 我们 所以 我们 今天 聊 的 东西 都 代表 个人 意见。 然后 我们 这个 不管 是 我们 个人 的， 还是 我们 公司 这个 生产， 或者 我们 都是 免责 的。

我 最后 就 跟 大家 分享 一个 小小的 小故事 小 案例。 当然 我们 只是 把 它 放在 这个 时间点， 我们 先 把 它 放在 这儿。 我们 过了 一年 两年， 我们 再 回过头来 看， 有一个 很 有意思 的 小故事， 就是 最近， 也不 叫 最近， 今年 下半年 以来， 有一个 比较 有名 的 基金 公司， 它 专门 推出 etf 产品 的。 他 过去 推出 了 一个 什么 etf 产品 呢？ 就是 magnificent 7巨头 的 etf 这个 etf 就 专门 投 七 巨头， 你 就 不用 选 了， 你 直接 买 那个 etf 指数 基金， 你 就能 投到 七 巨头。 就是 刚才 我们 聊 的那 七 只好， 他 现在 在 申请 一个 什么 etf 呢？ 他在 申请 一个 叫做 lucky 8， 我们 把 它 翻译 取 个 比较 俗 的 名字 叫 吉祥 八宝。

好， 这个 吉祥 八宝 什么 呢？ 这个 是 过去 跌 的 最多 的 八只 中概股， 中国 科技股 不 叫 中概股， 这 里面 当然 还 包括 比亚迪， 像 这种 可能 也 不算 严格 意义 上 的 科技， 但是 算 新能源 科技。 O K 就 大概 你 能 猜得出 来， 比如说 里面 的 有什么 百度， 什么 阿里 这 一类 的。 当年 我们 传统 的 一些 大型 的 科技 巨头， 再加上 比亚迪 这种 新兴 的 科技 实力， 组成 了 一个 叫做 lucky a 吉祥 八宝。 这个 案例 就 放在 这儿。

此时此刻 为什么 一个 etf 公司 会 去 推出 一个 被 大家 都不 喜欢、 厌恶、 抛弃 的 公司 构成 的 指数？ 站在 商业 的 立场 上， 一个 公司 推出 一个 指数， 推出 一个 产品， 一定 是因为 他 看到 了 潜在 的 需求 和 机会， 就 好像 他 推出 magnificent seven 一样。 那 是因为 有 很多人 想 投 mac 17， 又 不想 一个 一个 的 去 买 股票， 所以 他 会 推出 这个 产品。 那么 此时此刻 为什么 要 去 申报？ 想要 推出 lucky 8， 想要 推出 吉祥 八宝？ 他是 看到 了 什么 机会， 是不是 有 什么东西 我们 没看到？

回到 戴安 刚才 讲 的 那个， 那边 不是 特别 好， 对 这边 是不是 有 一些 帮助？ 这个 时候 把 这个 案例 抛 在 这儿， 我们 先 放着 打 个 问号， 大家 心里 面 会有 自己的 答案。 我们 回 一年 以后 再 回过头来。

看好 的那 我们 持续的 跟 大家一起来 看看 科技股， 然后 看看 整个 的 宏观 市场。 今天 谢谢 艾瑞， 我们 等到 这个 Q 3结束了， 我们 再来。

好， 谢谢 大家， 谢谢 大家， 谢谢， 拜拜。

这就是 我们 今天 的 words next 科技 早知道。 欢迎 大家 在 评论 区 和 我们 留言 互动， 加入到 科技 和 创新 的 下一步 讨论 中 来。 另外 如果你 想 支持 我们在 播客 内容 上 的 探索 和 创新， 欢迎 大家 加入 我们的 生动 胡同 会员 计划。 详细 的 加入 方式 和 信息 请 查看 本期 节目 的 show no， 我们 下期 再见。