杨
杨培宏
杨培宏：本期节目主要讨论风险的本质，以及如何在资产配置中进行风险管理。传统上，风险被定义为波动率或回撤，但这并非风险的本质，而只是一个指标。优秀的投资者即使短期指标表现不佳，也可能长期获得成功。因此，我们需要理解风险的本质，并学会分析和分散风险。
风险的本质包括两方面：一是收益不及预期，例如养老金无法覆盖未来支出；二是本金的永久性损失，这无法通过现代组合理论解决。正确的风险管理态度不是规避风险，而是在控制情绪的前提下，聪明地承担风险。不承担风险并不意味着没有风险，例如通货膨胀会带来购买力下降。
波动率并非风险本身，而是一个指标。即使是长期表现优异的资产，如茅台和伯克希尔哈撒韦，也会经历巨大的回撤。单纯依靠组合管理来控制回撤是很难的。股价是市场投资者共识的体现，但并不一定代表对未来的预见。资产价格反映的是历史信息和市场情绪的综合结果，因此需要分析内在价值和安全边际。不同的投资风格都有其陷阱，没有一种风格绝对优于其他风格。
风险评估是主观的，依赖于个人的认知框架和理论体系。高收益不一定伴随着高风险，风险与收益的关系不是简单的线性关系，而是一个谱系，高风险意味着结果分布更宽。在组合管理中，分散投资并非简单地增加持仓数量，而是要选择合适的资产，避免恶化投资组合。集中持仓可能降低风险，关键在于投资者的能力圈。通过专注于能力圈内的投资，可以降低风险，即使持仓集中。能力圈是价值投资的重要组成部分，它能够帮助投资者降低风险。
适当的分散投资，不是为了降低波动率，而是为了应对投资决策中的不确定性。任何两家公司，即使是同一个行业的公司，其经营周期也不一定完全相同，这本身就具有一定的分散性。风险管理的关键在于安全边际和深思熟虑的决策。安全边际对于不同投资风格的要求不同，但都需要向前看，而不是向后看。一个好的投资经理应该具备高超的投资理解能力和宽容的投资口味，能够欣赏各种投资风格。
Deep Dive
为什么波动率不是风险的本质？
波动率只是风险的一个结果指标，而不是风险的本质。真正的风险包括收益不及预期和本金的永久性损失，这些无法通过波动率来完全衡量。
如何正确对待风险？
风险管理不是回避风险，而是要在足够安全边际的前提下，深思熟虑、冷静地承担风险。风险是不可避免的，但可以通过合理的策略来应对。
为什么分散投资不能完全解决回撤问题？
分散投资可以降低波动率，但无法消除市场层面的回撤。市场的整体回撤会影响所有资产，因此分散化并不能完全解决回撤问题。
什么是本金的永久性损失？
本金的永久性损失是指投资本金无法恢复，甚至持续贬值的情况。这种情况通常发生在资产的内在价值不断减少，导致投资者无法通过持有资产来挽回损失。
为什么集中持仓可能降低风险？
集中持仓降低风险的前提是投资者对所持资产有深入的理解和研究，即在能力圈内进行投资。通过避免在不熟悉的领域冒险，集中持仓反而可能降低风险。
如何理解风险的主观性？
风险的主观性意味着风险评估依赖于投资者的理论框架和认知。不同的人可能会根据不同的风险定义得出不同的结论，例如有些人认为波动率是风险，而另一些人则认为本金的永久性损失才是风险。
为什么高收益不一定伴随高风险？
高收益并不一定伴随高风险，因为风险是一个分布，而不是一条线性关系。高风险意味着结果的分布更宽，可能带来高收益，但也可能带来巨大损失。因此，关键在于承担合理且能够得到补偿的风险。
为什么分散投资不总是有效的？
分散投资在现代组合理论中被认为是免费的午餐，但实际操作中，过度分散可能导致投资组合的恶化，因为投资者可能在不熟悉的领域进行投资，反而增加了风险。
如何避免投资中的价值陷阱？
避免价值陷阱的关键在于对资产的内在价值有深入的理解和前瞻性的判断。投资者需要避免仅仅因为价格低廉而买入资产，而应关注其未来的价值变化。
为什么投资者需要具备多样化的审美？
投资者需要具备多样化的审美，因为不同的投资风格和策略都有其优缺点。单一的审美可能导致错过其他可能带来高回报的机会，因此投资者应能够欣赏并配置多种风格的投资。
本期节目探讨了风险的本质，指出波动率并非风险的全部，真正的风险在于收益不及预期和本金永久性损失。节目还讨论了如何正确对待风险，以及风险与分散、集中持仓的关系。
- 波动率只是风险的指标，而非本质
- 真正的风险在于收益不及预期和本金永久性损失
- 风险是可以分散的
- 承担风险需要得到足够的补偿
Shownotes Transcript