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有个赛道是非常典型的周期行业，并且市场上有很多投资者都会关注，那就是猪周期。

今年猪肉价格一直比较低迷，并且有点看不到价格反转的势头，龙头企业牧原和温氏在前三季度也是亏损状态，行业显然处于底部区间，那就和大家聊聊生猪行业的最新观点。

首先，简单回顾下生猪行业的周期范式。

市场上有从猪价、盈亏、产能等各方面梳理的周期范式，这里就以猪价为例，会发现周期波动还是基于供需关系。

1）猪价上行阶段：核心原因是供给显著少于需求，在缺猪背景下，下半年猪价往往高于上半年。体重与屠宰量基本遵循季节性，即在春节后的3月触底，随后小幅回升，夏季再次小幅下行，9月后体重与屠宰量均显著增加。

2）猪价高位阶段：供少于求走向宽松，前一年猪价上涨带来较宽裕的下半年供给，而前一年猪价在下半年走高以及供需紧缺信息在产业内传播，容易造成行业提早压栏现象，导致猪价高位年份的猪价高点往往在上半年，即出现淡季不淡。

3）猪价下行阶段：供给大幅高于需求，屠宰量逐季上行，猪价是上半年高于下半年，四季度可能存在小幅反弹。由于前一年剩余未卖出的大体重肥猪在4-5月出栏，二季度体重可能高于四季度。

4）猪价磨底阶段：供多于求走向紧张，上一年经历了一定的产能去化，供给并不那么宽裕了，行业压栏往往会对猪价产生超预期的影响。猪价一般在三季度左右出现显著反弹，而年底猪价往往不如之前几个月高，即出现了一定程度的旺季不旺。

如果看现在周期所处位置，结论是价格下跌且磨底明显，并且几乎是所有价格都在下跌。

一是生猪价格，生猪价格确实是出现旺季不旺的情况，截至上周跌到了14块钱出头的水平，行业仍然处于明显的亏损状态。

这里稍微聊下猪疫,这是影响生猪补栏、出栏和出厂价格走向的重要因素。这块挺敏感的，简单来说就是目前猪群健康程度比较一般，等到冬季来临时候，发病概率还是会比较高。

基于这个猪价情况，业内都在说，生猪养殖行业已经到了至暗时刻，非常煎熬。

二是仔猪价格，最近仔猪价格仍然在底部震荡，100多块钱一头的仔猪随处可见。哪怕有些大集团有外购需求，但这个量还是远远不够。

于是，仔猪已经亏损了接近一个季度，而且是深度亏损，在以前并不常见。

三是淘汰母猪，淘汰母猪从8月底以来，量有明显提升，导致价格下跌幅度非常大，11月初价格已经跌到了8元左右/公斤，周环比下跌9.7%，降这么多是很超预期的。

虽然三个价格都跌得很惨，而最难的却是，似乎短期内还看不到反转信号。

先说供给端。一般春节之前会有旺季价格反弹，这应该算是市场一致预期，但是今年会发现供给非常充裕，屠宰企业的库存也处于历史高位，那到年底释放后就很难带起价格，即前面提到的旺季不旺。

再说需求端。这个在10月份已经能看出端倪，前三季度大型屠宰场出货量还是正增长，但到了10月份仅仅是持平。

可能有人觉得持平也已经挺不错，但要知道，今年猪肉价格是比去年低的，因此出货持平证明消费端比较疲软。

还有个侧面角度，就是10月份大型饲料企业销量环比下降5%左右，也验证了下游需求不足。

按照这个情况，到明年春节后淡季，猪肉价格可能还会有一轮新低，真到了那时候，可能就是行业最悲惨、最绝望的时候。

那么，像今年7-8月份的猪价上涨，是不是有可能出现？

确实有可能，但大概率不可持续，主要原因就是所谓“两高一低”。

“一高”是存栏高，截至2023年9月末，能繁母猪存栏量达到4240万头，仍然高出正常保有量4100万头3.4%，后期还有较大的去化空间。

“二高”是冻品库存高，很多大型屠宰场都表示冻品库存在相对高位，甚至之前7-8月猪价往上跳涨时，还出现过冻品抛货，这可能也导致了一些疾病的传播。

现在市场都预期猪价不会上涨，自然也没人去卖冻品，但万一价格稍微上涨一些，大概率就会有库存抛出，价格又将被打下去。

“一低”就是猪肉消费需求很低，刚才已经提到10月份销量低迷，其实放到全年依然是比较差。

因此，基于这“两高一低”的持续性，猪肉价格在短期内很难有持续提升。

当前猪肉大概是15元/公斤左右，到11-12月有可能回到17-18元，但大概率难以持续，到20元左右就会回落，我们判断猪价底部将延续到明年一季度。

最后，就是落实到市场维度。

在今年8月份之前，全行业已经连续7个月亏损，连牧原和温氏上半年也是亏损的，可以说行业资金压力非常大。

同时，截至今年三季报，生猪养殖板块资产负债率再度上行，整体已经高达68.34%，接近历史最高水平。

以前有个指标叫“市猪率”，近期市场还会看“头均能繁母猪负债”，即把上市公司总负债除以能繁母猪头数，会发现今年比去年更艰难。

至于更多中小企业，在负债经营困难情况下，只能卖猪去填饲料等赊销，也没什么余钱。

于是，结合生猪企业亏损、现金流短缺、猪价持续下行、疫病影响及供需依然不平衡等情况来看，猪周期的产能加速去化可能要贯穿全年，甚至延续到明年上旬

作者：琪瑰珠琐

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