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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石，今天分享的内容叫光伏企业里的格局，来自爱理财的兰菇凉。 隆基在这两年的经营表现也有很多不如人意的地方，经营策略上总是偏保守，应该争取的单子却没有去争取，导致市占率下滑，净利润下跌；美国市场也比其他友商经营地更差，不知为何，总是屡屡碰壁；连续两年，隆基都没有完成自己在年报里制定的经营目标。 接下来，我想和大家分享一下，我为什么选择隆基的原因。不一定对，仅仅从我的思考角度，分享一下我的分析。 优秀的企业家，都具有时间思维，也就是长期主义，他们不拘泥于眼前的得失，因为他们总有更伟大的目标。这一点，隆基管理层身上体现得十分明显。 上一次光伏行业有重大分歧的时刻，还是单晶和多晶之争那时候。当时，几乎所有企业都选择了多晶这条路线，只是因为那时候的多晶成本比单晶更低。 但是，光伏的本质是追求度电成本的不断降低，从第一性原理出发，虽然那时候多晶成本更低，但是转化效率也低，作为理论上有着最高转化效率的单晶来说，无疑有更好的发展前景，未来的降本空间是非常大的。 后来，隆基的单晶硅片确实研发成功了，也成功降本了，但是那时候单晶还只是一个高端小众市场，并没有多少组件厂会真正买单隆基的单晶硅片。 有意思的一个场景是什么呢？ 当时隆基管理层带头去到组件厂里，在小黑板上给他们算账，告诉他们在1-2年后，会赚到更多的钱，但是这些人都不为所动，坚定地不转单晶。 难道是因为他们不想赚钱吗？ 我想有一个更本质的原因可能是：沉没成本。这些组件厂拥有大量的多晶产能，如果让他们放弃，等于是承认这些是落后产能，原先投资进去的设备原材料，这些钱就全部打水漂了。 隆基从多晶的市场中，开辟出单晶这条路线，又坚定地一体化，这种选择，是基于隆基的管理层所拥有的时间思维。 过去隆基的管理层会按照长期主义的角度去思考问题和做决策，以后的他们更是会这样做。 面对TOPCon和BC这两个选择，从长期主义和时间思维的角度出发，隆基毅然决然地选择了BC这条路线。因为，在解决了成本这个问题之后，BC电池就是具有比其他结构的电池碾压性的优势，具有更高的转化效率，和更美观的外表。 就像当年多晶和单晶一样，单晶是最好的选择。 在眼下来看，虽然投资和布局TOPCon的一些公司，比如晶科，确实账面上的盈利很好看。 但是实际评估后呢，TOPCon只是一种过渡路线，它会像PERC一样，虽然不至于快速被市场所淘汰，但最终会成为同质化产品。而且TOPCon相比PERC只有4-5分钱的价格差，但是大量激进投资TOPCon产能的企业，他们的固定资产，要花几年才能计提完毕呢？ 最后，想来说一下，光伏行业在我看来是一个非常有前景的行业，那么光伏行业里的其他公司如何呢？ 1）通威股份 我个人认为，通威股份是一家真正意义上的周期型企业。 从财务报表上来看，通威的ROE极其不稳定，一直在波动，很多时候都低于10%，甚至是负数，只有在年份最好的2021-2022年数据好看，因为那时候正是硅料的上涨时期。 无论是饲料还是硅料，都是典型的周期产品，盈利不稳定，且同质化比较明显，综合来看，我个人不喜欢主营产品是这类的企业。 就2022年的年报来看，通威85%的盈利来自于硅料，硅料的毛利率高达75%，这势必不是常态，迟早有一天会被打回原形，这可能是通威估值一直都很低的原因。 02）TCL中环 中环以前的ROE也非常低，一直到2021年之后才稍微好起来，并没有看到特别的竞争优势。 它的年报里特别强调自己工业4.0优势，但是我并没有看到4.0的优势到底体现在哪里。 我一直很奇怪，为什么别的光伏企业的研发投入可以全部费用化，而中环资本化的比例却不低。中环几乎每一年的资本开支都远大于经营活动现金流净额，也就是说，实际经营下来，其实并没有赚到钱。 难怪它的资产负债表这么难看，账面上100多亿的现金，却有将近400亿的有息负债，如果后续融资限制了的话，中环用什么再去扩大投资呢？ 最后，如果确实按照李振国总所说的，在硅片大幅降本之后，今后的硅片大概率也就是一个同质化的周期产品，就算是隆基的硅片也避免不了，更何况是80%的利润都来自于硅片的这样一家专业硅片厂商。 03）晶科能源 晶科能源给我的感觉是一家非常激进冒险的公司。 晶科能源的核心业务是组件，但是过去一直以来，组件的毛利率其实都大幅低于隆基，这说明晶科能源组件的综合成本是高于隆基不少的。 2019年之前，晶科能源是光伏市场上的组件龙头，在2016-2019年这四年里，连续都成为组件出货量第一名。 但是2020年被隆基反超，在2021年又被天合和晶澳反超，滑落到了第四名。 在市场竞争下，自己的地位逐渐下降，营收和利润双双下滑，加上自己在美国上市，没有那么好的融资能力，那时候公司还有不少的电池缺口。 后来公司做了一个决定，把所有的精力和资金都压在了TOPCon电池路线上，并借此机会回归了A股，终于迎来了经营上的好转。 但是事物的发展一般是有两面的，晶科会不会成也萧何败萧何？ 况且TOPCon只是一种过渡技术，很快会被市场所淘汰，如果晶科没有储备像HJT和BC路线的研究，以后拿什么去和其他友商竞争呢？ 还没回归A股之前的晶科极度缺钱，过去的经营也呈现出一种过度失血的状态。上了A股之后，在这2年时间里，就融资了3次，22年年初的IPO融资100亿，后续发行的晶能转债，又是100亿，23年8月发布的定增方案，97亿元。结合晶科的处境，豪赌TOPCon可能是它唯一的选择了吧？ 回顾历史来看，无锡尚德、江西赛维、英利这些过去的光伏龙头，倒在了光伏历史的长河里。最大的一个原因正在，太过看重短期利益，疯狂想赚钱，而不顾当时的形势，盲目扩产，签订硅料长单，把大量的资本开支投入到了错误的项目里，才会导致企业最终现金流的断裂而破产。 《周期》里有这样一句话：投资最大的秘诀就是活下来，不是胜者为王，而是剩者为王。 对于企业经营来说，要考虑如何在寒冬里活下去才是最重要的。 隆基不是完美的企业，管理层也会犯错，就像每个人都不是完美的人一样，但是它却是最符合我心里标准的企业。