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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石，今天分享的内容叫长江电力与海螺水泥的思考，来自安西coach。 有一段时间没研究股市投资了。近期受球友的启发，发现低估时买入高分红的垄断型股票，中长期收益未必会差于茅台。 于是，借着周末的时间，对长江电力和海螺水泥的财报进行了一次深入分析。 一、长江电力 首先，从定性来说，两家公司都是好公司。长江电力是我在A股找到的确定性最好的公司，它在长江的天然垄断，注定了没有竞争对手能进入；而除去前期投入外，它的生产成本极低，仅需要后期的定期维护，妥妥的现金奶牛。 而在销售端，目前上网电价在0.26-0.3元，几乎是最便宜的电价，不大可能有跌价的可能，反而会随着电价市场化，会缓慢涨价；而在需求端，如此廉价的清洁能源是不愁市场的，产多少电都能卖完，没有库存积压的可能。如此好的商业模式，的确让人垂涎。唯一不足的是，其增长可能性极低。这就涉及到定量分析了。 定量分析来看，我翻越了2017-2022年的财报，长江电力的国内装机量均是4549万千瓦，意味着完全无增长。直到2023年初才增加额乌东德和白鹤滩，装机量涨到了7169万千瓦。 装机量决定了发电量，近6年装机量（万千瓦）：发电量（亿千瓦）的比例均在2-2.45之间，平均值为2.17。由此可以算出，目前7169万千瓦的装机量，未来年平均能产出3304亿千瓦的发电量，按照历年利润推算，每千瓦大约0.11元净利润，则未来的公司平均利润大约为330亿元。 按照这个利润，当下的长江电力市值5600左右，市盈率应该是17倍左右。再按照长江电力承诺7成分红，股息率基本在4.12%。这个股息率并不算低了，毕竟长江电力几乎可以算是无风险收益率。 至于其成长性，长江电力对外公告说，已锁定4000万千瓦的资源，相当于2个三峡电站。但锁定跟开发是两回事，目前在开发的水电站仅有甘肃张掖项目和重庆奉节项目，都属于小项目，对业绩增长贡献不会很大。因此，在5年甚至10年内，长江电力的增长是很难依靠水电站的扩张来实现的，只能通过提升发电效率和提升上网电价来实现。因此，预计长江电力的长期回报率会在7-10%之间。 要取得更好的收益率，只能买得更便宜。目前长江电力股价下跌的空间极其有限，预计不会超过10%，即便大跌，也是在20%以内，所以是极难等到好的机会。如果没有更好的确定性回报率，购买长江电力也是一种理性选择。毕竟，一鸟在手，胜于两鸟在林。 二、海螺水泥 先看定性分析，海螺水泥算是不错的商业模式。水泥面世已经几百年，只要人类存活，水泥行业就基本会存在，没有被技术颠覆的可能。而海螺水泥敢喊出“世界水泥看中国，中国水泥看海螺”的口号，也是有它的独到优势的。 从水泥的生产来看，其成本主要集中在四大块：能源成本，采矿成本，运输成本，运营成本。能源成本，大家相差不大，煤价和电价基本相同；采矿成本也相差不大，中国这类资源比比皆是。 海螺跟其他水泥厂拉开差距的地方，就在于运输成本和运营成本，而我认为，运营成本又受益于运输成本。海螺水泥起家于安徽芜湖，属于长江边上的城市，其制定的T型战略，利用最便宜的水运交通，把长江流域和长三角的沿江沿海城市连接起来，从而实现用最低的运输成本去做最富裕的沿江沿海市场。 通过这个战略，海螺水泥将体量做大，有更多的资金来进行设备的升级、环保技术的研发、管理技术的提升等等，从而实现了规模效应。这让海螺水泥在资产负债率极低的情况下，实现了远高于同行的ROE。长江的唯一性和海螺水泥的规模效应产生巨大威力，使得海螺水泥在水泥行业整体萎缩时，其市场占有率仍不断上升，销售额保持稳定。这有点类似于白酒行业，当整个白酒市场在下行萎缩时，头部白酒公司却在不停增长。 在可预见的未来，海螺水泥的收购估计还会继续，市场占有率仍会上升，垄断力也会随之上升。不过，收购行为会影响公司分红。海螺水泥在很早以前承诺分红不低于净利润的10%，便是因为公司需要动用现金进行收购。也正是因为充沛的现金流，使得公司的股权没有稀释，负债率也保持低位。随着收购的减少，海螺水泥也在逐渐提升分红比例，目前已从10%提升至50%。 再看定量分析，这也正是海螺水泥目前的争议点。虽然海螺水泥在不断收购水泥厂，提升自身产能，但水泥市场需求长期向下，环保成本上升，海螺水泥可能会遭遇业绩和利润更大幅度的下降。预测中部和尾部的水泥公司几乎要团灭，只剩下为数不多的几家寡头存活。具体市场如何变化，我还没有进行深入研究。 撇除太过于长远的市场考量，按照海螺水泥近10年的净利润来计算，其平均净利润有199.2亿，利润翻番，还是按照50%的分红率，那A股的股息率能达到7.54%，H股的收益率能达到10.19%（不考虑税费）。从海螺水泥的历史分红来看，近10年年均分红67.65亿，落在上述50-100亿的区间，所以海螺水泥未来分红也极有可能会在此区间内。 三、两者对比 从定量分析看，海螺水泥的确比长江电力更有吸引力。但海螺水泥的问题就在于其确定性远远没有长江电力高。海螺水泥虽然在部署东南亚和一带一路的投资建厂，也在提升骨料的产能（确定性较高），也在尝试新能源产业光伏发电（不确定性更高），但国内的水泥基本盘未来如何，还需要有更多的研究和思考。