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本书简介 本书作者查尔斯·埃利斯，先锋基金董事，曾任哈佛商学院和耶鲁大学投资委员会主席，全球十位投资管理行业终身贡献奖获得者之一，被美国《财经》杂志誉为“华尔街最聪明的人”，同时也是投资界数十年来最有影响力的作家之一。名头这么多，那么他的这本书说了什么呢？作者通过丰富的案例、数据告诉投资者，普通投资者击败不了市场，就连专业投资者也不行，投资已经从赢家游戏变成了输家的游戏，那么投资者应该怎么做呢？通过指数基金进行资产配置。 什么是输家的游戏？传统的投资管理基于一个简单的基本假设：投资者可以战胜市场，优秀的基金经理一定会战胜市场。但数据表明投资经理们并没有战胜市场，反而是被市场击败了。 击败市场意思是击败市场的整体表现，那么什么又是市场整体表现呢？书中用公开挂牌指数如威尔夏5000指数来代表。我们A股可以用中证全指，中证全指由全部A股股票中剔除ST、*ST股票，以及上市时间不足3个月等股票后的剩余股票构成样本股，基本上可以代表整个市场的表现了。
中证全指月K线图 在“赢家的游戏”里，结果由赢家的正确行动所决定；而在“输家的游戏”里，结果则由输家的错误所决定。举个例子，专业的网球比赛，就是赢家游戏，你得靠球技比对方强才能击败对方，但是在业余的网球比赛里却并不是这样，获胜方获胜的原因通常是因为对手犯了太多的低级失误。飞行员一开始也是赢家的游戏，需要良好的视力，高超的技巧，但随着科技进步，飞行员逐渐变成了输家的游戏，只要按流程操作，减少错误发生，就可以开好飞机。 股市为什么会变成输家的游戏一开始股市是赢家的游戏，投资者可以通过专业知识和信息优势赚的比别人多，但是随着专业投资者越来越多，大家在各方面差距都逐渐抹平，想依靠比别人聪明、信息比别人灵通赚钱将变得越来越难。 在美国，市场由机构投资者占主导，机构交易占95%，这些机构一个比一个聪明，在大家都不会犯错，或者大家犯的错都差不多时，投资变成了输家的游戏。也就是要想做的比别人好，就要等待别人犯错，而不是主动出击。在投资领域，主动型投资基金就是主动出击。那么主动型投资又是采用哪些方式试图战胜市场呢？ 主动投资的四种方式主动型基金就是那类想靠聪明策略战胜市场的人。在市场里，每天几千个聪明的投资机构，包括对冲基金、共同基金、养老基金以及其他类型的机构在夜以继日的博弈，交易要付出高昂的成本，基金每年要付出3.25%的成本。高昂的成本，不停的交易，犯错是迟早的事。作者认为很多投资者可以偶尔击败市场，但只有极少数的投资者可以一直击败市场。 作者列出四点主动型基金经理可以击败市场的投资方法，但作者对这样的投资方法持有保留意见。 1.波段操作 有老飞行员，有大胆的飞行员，但是没有大胆的老飞行员，投资界也一样，几乎没有投资者能反复进行成功的波段操作。作者打趣道：我见过很多波段操作的有趣方法，在40年的投资生涯中，我尝试过其中的大多数方法。在我之前，都说这些方法非常奏效，但是我一次都没成功。 2.精选个股或板块 专业投资者为精选个股和板块投入了非凡的技能、时间和努力。股票估值也成为投资机构研究的核心，然而股票投资经理在做出基本面分析后，卖出已经不受他们青睐的股票与他们买进的股票表现几乎一样好。A股流行着一句话：今天买入和卖出的资金，相遇后相视一笑心中互骂一句：傻x！正是由于他们的买入和卖出，使得市场这部定价机器“有效化”，击败市场的唯一方法就是击败专业投资者，而作为一个集体，他们就是市场。 3.市场轮动 在适当的时间买入适当的股票具有迷人的潜力，事实上这也是A股投资者最常用的投资策略之一。比如在“成长股”和“价值股”之间、在蓝筹和中小创之间、在各种市场热点之间切换。这种投资方法要求投资者顺应市场变化，去发现新的（但往往是不熟悉的）投资方法，精通每种新方法，再不断更换更新的方法。作者表示从理论上讲，这是可以做到的，不过只是偶尔有人短暂的做到，从长期来看不容乐观。 4.用一种策略打败市场 如果有人能发现并保持一种独特的长期竞争优势，那么市场就不再是自由资本市场了。世界上最好的市场就是充满各种想法的市场，一种能够保持长期有效竞争优势最终将统治市场，然而这是不可能的。 市场先生和价值先生市场先生出自格雷厄姆，在价值投资类书籍几乎都会出现，特别是美国人写的书。“市场先生”情绪极不稳定，有时欣喜若狂，只能看到有利因素；有时又极度沮丧，只能看到眼前的困难和麻烦。并且他还热爱交易。市场先生总是干扰我们的决策，刺激我们交易。 价值先生是非常木讷、稳重的家伙，但价值先生总能取得长期的胜利。 作者通过引入市场先生和价值先生的概念，告诉读者从短期来看，股市波动大无法预测；但从长期来看，股市几乎总是可靠且可测的。 如何粗略的预测市场预测市场在很多专业投资者看来几乎是不可能的，因此许多聪明的投资者也早已放弃了去预测市场。不过作者认为要粗略的预测市场还是可以的，用到的方法就是均值回归。什么是均值回归呢，通俗来说就是，不可能只涨不跌，也不可能只跌不涨，一个市场有几个年份市场表现不错，那么在其他年份表现的一般的概率就大大增加了。均值回归不仅仅可以用在股市上，也可以用在其他的投资品上。投资者也早已发现，一只热门基金去年市场表现极佳，很可能在今后几年里都表现的一般。老基民都知道基金大热必死，本质上就是均值回归在起作用。 整本书说到这里，作者其实都在说一件事，普通人无法通过波段操作、精选个股等方式长期的击败市场，那么我们应该怎么做着？ 投资者的出路——资产配置作者建议把投资策略划分为五个等级，等级一代价最小、最有价值，最后两个等级代价最高。作者说，投资者必须摒弃“击败市场”的观念。在输家游戏中，等级五看起来收益最高。而真实的情况恰恰相反，只有第一等级才能赚到钱。买主动型基金，买个股，看起来收益高，但从长期来看却不是这样，绝大多数人都不仅没跑赢市场，反而被市场无情的击败了。要获得市场的平均收益，应该去做资产配置，建立投资组合。也就是配置适当比例的股票和债券，比如股8债2，股债各半等。
投资策略的五个等级
应该如何进行资产配置作者表示资产配置要根据投资者的技能经验、财务状况、投资时间以及风险偏好的不同决定，投资方案要与自身情况相匹配，这样才能赢得赢家游戏，不输掉输家游戏。 关于资产配置的时间期限问题。作者表示投资期限应该长于你的寿命。比如你现在40岁，假设你能活到80，按照传统的做法你的投资期限应该是40年。然而作者认为这是不合理的，因为绝大多数的人会把他的财产传给他的子女，在中国尤其是这样，那么你的投资期限应该是到你下一代去世。基于这样的预测，作者表示应该把所有资金投入股票更为明智。因为从长期来看，股票的年化收益率要远高于债券，作者用美国过去80年的收益数据证明了这点，100%投入股票年化收益率为10.5%，100%投入债券为5.2%，100%投入国库券为3.8%。
美国过去80年间三种投资方式收益 以上只是资产配置的一种情况，股票收益率长期远高于其他投资方式，但短期波动也同样远高于其他投资方式，100%投入债券最高年度亏损仅为2.3%，而100%投入股票最高年度亏损达到了43.1%！这对于许多风险厌恶型的投资者是无法忍受的。所以具体资产配置方案应该因人而异。不过问题不在于在股票、债券和现金之间具体的配置比例，而在于你是否能够长期的坚持下来。那么我们应该通过什么样的方式配置资产呢？ 让巴菲特、索罗斯替你打工——指数投资书中讲述了一个投资梦之队，梦之队由你可以想到的任何顶级投资家组成，包括巴菲特、索罗斯、彼得林奇等。你一定梦寐以求这些投资家为你打工，作者说事实上可以做到，那就是去买指数基金，因为指数基金复制了市场。长期来看，指数基金可以击败其他80%的投资者。即便是沃伦·巴菲特，也向个人投资者推荐指数基金。 作者说50年前，主动型基金经理还能发挥作用，但现在这种作用已经越来越小了，市场变的有效，有效的市场说的是价格已经反映了所有信息。但就目前A股来说，还有众多待收割的韭菜，A股的基金长期以来跑赢了市场。随着A股逐渐变得有效，主动型基金最终也会像美股那样，很难跑赢市场。而指数基金就不存在这个问题，他就是市场本身，资产配置可以通过买入指数基金来配置。 指数投资的优势1.更高的收益率。 从长期来看，80%的主动型基金经理都不能击败市场，而且要提前预知谁会属于成功的20%也是不可能的。 2.更低的税费、佣金、管理费。 3.避免失误或者粗心，保持平和的心态。 指数投资第一原则要长期持有，在投资方面，时间就是阿基米德的杠杆。时间越长，投资组合的实际回报就会越接近预期回报。从下图可以看出，短期来看，股票收益波动范围最大，但从25年的长周期来看，股票的波动比债券还小，并且收益率最高。加入时间的维度，股票的风险被时间完美的化解了，并且带来了十分可观的回报率。
去除通胀因素后，股票、债券和现金的收益范围 什么是风险主动型投资者所理解的风险一般可分为4种： 1.价格风险。价格太高时买入。 2.利率风险。利率上升幅度超过此前预期，而且已经在市场贴现，那么你的股票价格就会下跌。 3.企业风险。企业停止盈利。 4.倒闭风险。企业可能完全倒闭。 作者认为投资者要面对的是三种投资风险。第一种风险不可避免，所有承担这种风险的投资者能得到回报。另外两种风险是可以避免甚至消除的，即个股风险和类股风险，你承担这个风险是希望得到更高的回报率，比如精选个股，精选行业，加杠杆等。但事实是，投资者承担了这些风险却没有得到更高的回报。 这里要说一下，这本书有许多关于投资者击败不了市场，投资者无法长期击败市场等相关的描述，要注意的是，作者描述的是绝大多数人的情况，这个世界上确实有人长期击败了市场，比如巴菲特，但世界上不会存在太多的巴菲特。作者想告诉我们，大概率会失败的事情就不要去做，比如试图通过波段操作、精选个股等手段长期的击败市场。 投资者还应该避免以下风险：1.太过努力。试图去抓住每个热点。 2.过于保守。往往在货币基金市场或债券里投太多钱。 3.没有耐心。交易太频繁。 4.借钱太多。 5.盲目乐观。在其他任何领域，乐观都是有益的，但是在投资领域，最好保持客观和现实的态度。 6.太过骄傲。高估自己的投资能力，意识不到自己的错误。 7.情绪化。股价波动越大，情绪的波动越快、越强烈。 每个投资者都有一个能力区（你真正擅长的投资领域）和一个舒适区（能让你保持镇定和理智的投资领域）。不要走出自己的能力区，因为这会让你犯下大错、损失惨重。不要走出自己的舒适区，因为在舒适区外，你会变得情绪化，而情绪化不利于你的投资。
如何分散风险——建立投资组合分散投资就不展开讲了，这已经成为长期投资、价值投资的共识了。分散投资意思是说不要在单一资产上投入过多，大白话就是不要把鸡蛋放在一个篮子里，有的人说巴菲特说过，把鸡蛋放在一个篮子里，并且看管好它，这不是和分散投资矛盾吗？事实上，巴菲特从来没有把所有的资金都投入过一只股票中，虽然老巴这么说，但事实上他客观上也做了分散投资，他持有不同行业不同的股票，这不是分散投资又是什么呢？通过分散投资，单个资产的风险能够大大消除。 制定长期的投资方案，并且遵守它作者说投资犯错都是由于事前对内在的短期情绪和长期目标的理解不足。投资者的策略含糊不清，在市场环境异常恶劣、压力加重时才匆忙地做决定。投资者会被各种信息淹没，包括专家的，这时候你的投资行为会被情绪接管。这最容易让人在错误的时间由于错误的理由做出错误的决定。举个简单的例子，很多人在制定投资方案时会有这样的表述：在股票A下跌到支撑位的时候，在市场过度乐观的时候，买入或者卖出。事实上，什么是支撑位，什么又算是过度乐观，这些含糊不清的描述在市场发生剧烈波动的时候根本就不值一提。所以你不仅要把策略写下来，还要把策略写的清清楚楚明明白白，然后遵守它。 个人投资者在投资决策时应该注意的事项1.储蓄。 2.不要投机。 3.切勿以税收为主要原因影响投资。不要把避税当做投资的目的，这个对于普通投资者来说基本上用不上。 4.不要把住宅当成投资。在中国应该也没人把自己的住宅用的房子当做是投资品吧。 5.不要从事商品交易。商品交易就是期货交易，期货风险永高于股票。 6.别被经纪人或共同基金销售忽悠了。他们的工作不是替你赚钱，而是替自己赚钱。 7.不要投资新的或者“有意思”的投资工具。看不明白的不要投。 8.不要仅仅因为你听说投资债券更保守或者收益、本金都有保障就投资债券。债券对于长期投资的主要风险——通胀的抵御能力很差。 9.把你的长期目标、长期投资计划及财产规划写下来，并坚持到底，每年评估一次。 10.不要太相信自己的感觉。 作者推荐投资领域的十本书1.《伯克希尔–哈撒韦公司年度报告》 这些精彩的年报像休闲读物一样轻松，又具有很深刻的指导意义，是面向所有投资者开放的课堂。 2.本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》 格雷厄姆被公认为是投资管理职业的创立者，80年间，本书共出了6版，被视为专业投资者的“圣经”。 3.《跳着踢踏舞去上班》 作者是卡罗尔·卢米斯，这是一本带注释的文集，收集了曾经刊登在《财富》上的关于其老友巴菲特或者由巴菲特本人撰写的多篇文章。 4.《伯格投资：聪明投资者的最初50年》 伯格是先锋基金的创始人，一位拥有奇特但令人愉快的思维嗜好、精于写作的改革者，他有很多话值得我们珍惜和运用。 5.《机构投资与基金管理的创新》 本书没有行话，也没有复杂的公式，却拥有许多优秀的思想和判断。认真的业余人士完全能读懂这本书，这是关于专业投资的最佳作品。 6.《思考，快与慢》 丹尼尔·卡尼曼及其他著名行为经济学家所做的研究表明，我们的行为根本不像经济学家过去想象得那样一致、理性。 7.《乌合之众：大众心理研究》 本书描述了当聪明人加入团体之后如何失去理性和个性。投资者常常表现出“群体行为”，制造泡沫和恐慌。 8.安德鲁·托拜厄斯的《你最需要的投资指南》 这是一本通俗易懂的入门书，清晰、直率且有趣。 9.伯顿·马尔基尔的《漫步华尔街》 这本书讲述了专家们以及所有投资者应该了解的知识，提供了来自普林斯顿大学最受爱戴的教授的直接见解。 10.《投资者文选》 这本书包括一些影响深远、提出著名见解和观点、为专业人士“敲响警钟”的知名文章。 其中一些书我会在今后的读书笔记中一一介绍。 更多投资相关内容请关注公众号：券业广场 每周一篇投资经典读书笔记，带你树立正确的投资理念，理性投资，实现财务自由。