又到了复盘联储的时候，再次请来墙裂坛“联储首席评论员”——郑朗老师，给大家解读并分析最新联储动向。

现在的时点非常诡异。距离我们上次解读已经过去了两个月，宏观又遇到了很多新情况。包括：天启四骑士中依次登场，战争，瘟疫和封城，以及饥荒——我们看到斯里兰卡、巴基斯坦和秘鲁民众对高价食品和能源的抗议。也看到了联储的内心挣扎，开始左右为难，鹰鸽互搏。

今天就来分析一下联储态度的变化。

本期提纲：

1. 你感觉到了Fed对美国通胀、经济基本面的“鹰鸽互博”吗？

l 从三月开始，联储高官倾巢而出，轮番发表鹰派言论。

l 5月初会议之后，联储大码加息尘埃落定，鲍威尔坚决地表示多次加息50点仍会发生，但是“暂时看不到加息75点的必要”：1）联邦基金利率上调50点至0.75-1%区间。2）将在未来几次会议上讨论加息50点的可能性。3）FOMC暂时不积极考虑加息75点的选项。在缩表上，1）今年六月正式启动缩表程序。2）最初三个月缩表规模上限设在475亿美元（300亿国债及175亿MBS），三个月之后将上限加倍至950亿美元（600亿国债及350亿MBS）。3）不在市场上抛售资产，通过停止对到期债券再投资来缓慢缩减联储资产负债表。——美股却大涨。难道最“鹰”的时候已经过去？

l FOMC会议上的激进加息是鲍威尔“一手烂牌打出了小高潮”？还是依然也在“摸着石头过河”？

l 美国通胀究竟是否已经见顶？油价、粮价、工资、租金仍在上涨，通胀前景不确定，联储的立场真的可以确定吗？

2. 当下情况可以从历史中找到借鉴吗？

l 前前任联储主席伯南克的新书《21实际货币政策》可以期待。

l 伯南克老师喜欢称自己为“历史的学生”，喜欢从联储管理货币政策的历史中找解决方案。但他自己也说“并不是总有用”，尤其是这一次：疫情、战争引起的各种新情况，把所有的问题都搅成一锅粥——历史上并没有相似的情景。

l 唯一可以借鉴的是上一次搞砸的例子：1970年，在布雷顿森林体系即将崩溃之际，尼克松提名伯恩斯接替马丁。1979年夏天，美国通货膨胀达到了两位数。当时联储有两个最大问题：1）独立性：政府、国会的压力和严峻的经济形势，美联储的独立性曾受到严峻挑战，伯恩斯本人也被总统“威胁”过。2）大家对通胀产生的原因产生严重分歧。伯恩斯认为是企业抬高价格，转嫁成本，以及工资飞涨，并非需求过热产生——联储并不能解决。

l 最近十几年，全球央行的新问题：常年的低利率，没有空间下调利率。2020年出现了AIT（平均通胀目标）。主要意图是依然是稳定预期。目前联储的主要对标是PCE（目前是5%），如果年底前能降到4%便是松了口气；

3. 为什么“通胀预期”这么重要？为什么经济学家、央行官员、各类大小分析师，嘴里动辄“通胀预期”？

l 如果对通胀过高的预期不能“掰”回来，会形成难以控制的后果——比如，如果生产方和企业预期未来持续常年高通胀，会持续加价，转移成本，造成反馈螺旋；如果劳动力提供方预期未来持续常年高通胀，也会不停要求加工资，进一步推高成本。两者叠加；恶性循环。

l

（高盛认为通胀顶点已过？）

4. 市场目前最大的担忧点在哪里？

l 美国、英国、澳大利亚等央行都已开启加息周期。市场对央行加息的预期也不断升温。

l 加息并没有悬念，重点是：1）鲍威尔怎么描述目前的情况和FED对未来路径的想法；2）缩表：核心是缩表的节奏。从3月到现在，事情变得更糟糕很多，缩表力度是否会加大？

l 美国主流媒体都全篇幅报道了封城对通胀的担忧，中国是全球供应链之母，但这些并没体现在数据上。所以，一切的核心依然是：通胀数据是否继续飞。

l 我们现在经历的是人类历史上一次全新的尝试，历史的经验没有明确指示。如果无法抑制通货膨胀，我们是否有可能要面对一个长达10年甚至更久的“低息+高通胀”的环境？政府该怎么应对？

5. 全球资产价格极端波动，对整个金融体系的冲击可能尚在传导过程中？

l 2022真的不是个好年份，猛虎扑街不是盖的。年初以来，全球金融市场波动率大幅上升，各类资产价格都是极端走势：

¨ 铜、铝、天然气、小麦等多种大宗商品价格创历史新高，

¨ 欧洲天然气价格在过去一年内最高涨幅超过17倍，

¨ 美元指数升至20年新高；

¨ “避险货币”日元兑美元汇率在过去两个月贬值超过10%，达到20年新低；

¨ 土耳其里拉、俄罗斯卢布、印度卢比、巴西雷亚尔、智利比索、阿根廷比索等一批新兴市场货币对美元汇率皆创历史新低；

¨ 美国10年期国债收益率升至4年新高，德国10年期国债收益率升至7年新高，英国2年期国债收益率升至10年新高。

l 在当前市场环境下，风险资产与避险资产出现了同涨同跌的现象，资产之间的长期相关性被打破。60/40的全天候风险平价确实平——躺平了。

l 更麻烦的是：欧美通胀已达30-40年新高，欧美央行不能再通过“无限量宽”释放巨额流动性，帮助金融机构缓解流动性压力，反而要加速升息和回收流动性。“Bazuka”的炮口真的被通胀堵死了？

— End —

主播 | 肖小跑

嘉宾 | 郑朗

编辑 | 坛子

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“鹰鸽互搏”美联储 56:26 Share

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“鹰鸽互搏”美联储