Let The Good Times Roll with Brian Belski
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访问眼球连接，欢迎来到另一期“On The Tape”播客。盖伊，我总是和丹和丹一起。你们好吗？丹尼·摩西斯。

你好吗？嗨，盖伊，很高兴见到你。

很高兴见到你，希望你充满热情。话说回来，在休息时间后，与布莱恩·贝尔斯基进行了一次精彩的对话。当然，布莱恩是BMO资本市场首席投资策略师，全球市场投资策略组负责人。这名字真长。

像任何一位CFS BFP一样，想法很好。是的，但布莱恩总是很有趣。

他总是很精彩。顺便说一句，我们三月曾邀请他来访，并与他进行了对话。当时他非常看好市场。

其中之一就是非常正确，我们将讨论我高中一年级的情况，丹尼，那是1978年，你相信吗？在1978年的夏天，一张伟大的处女专辑问世了。当然，那张专辑是“The Cars”，而其中一首热门歌曲就是“Let the Good Times Roll”。

还有很多。但现在市场上正上演着“Let the Good Times Roll”的景象。今天是星期四，我们看到标普500指数接近6000点，顺便说一句，很多策略都预测到年底将达到6000点。我从未想过我们会达到这个水平，丹尼·摩西斯，但我们做到了。所以，让我们享受美好的时光。

是的，盖伊，我认为这是因为特朗普的当选，没有悬而未决的诉讼，参议院是共和党，看起来众议院也是。所以人们觉得有一个明确的领导人，能够实现任何目标。

我知道我们已经讨论过银行受益于此，当然，那些专注于并购目标公司的公司受益匪浅。任何与消费者金融保护局有关联或受其监管的公司，显然都受益匪浅，因为人们觉得这些监管机构将不复存在。这里有很多需要消化的地方，以及我们看到的显而易见的赢家等等。盖伊，我们也从未讨论过黄金，我知道在这一消息公布后，黄金价格有所下跌，对吧？

所以我觉得这是一个买入机会。唯一显而易见的是，今天我看到的一大亮点是，关于特朗普的新闻，没有什么太令人兴奋的，除了他表示他不会离开。这有点像“狼来了”的故事，显然。所以，华尔街之狼，我们继续前进。

所以，在进入选举之前，盖伊，我们所有人都在关注。我们一直在被问及这个问题，在“快速资金”节目中，关于2025年银行，你们更看好哪种？从所有角度来看，我认为我们都看好摩根。

看看IPO的积压情况，看看潜在的EMA，无论谁当选，我们都认为在两届政府中，这种趋势都有可能出现。在过去几年里，他们确实对大型科技公司施加了很大的压力，我认为我们都能同意这一点。前几天，一位来自谷地的VC表示，他为人们损失了多少钱。

你不会认为这是关于它的。所以，丹尼，让我问你，当你想到银行的走势时，如果你喜欢资本市场这个主题，那么追逐它真的很难，因为你更喜欢那些在资本市场中开设更多分行、拥有更多门店或研发投入达到历史新高的公司。

你看到了选举后周三银行的走势，简直像抛物线一样，直线上涨了10%左右。我认为摩根大通既是资金中心，也是过去十年来越来越强大的公司。你知道，周三它上涨了近12%，今天却下跌了9%。所以，我只是想知道这些差距是否应该填补，因为我对银行的看法有点过于乐观。是的，我认为这再次证明了这一点。

因为众议院可能会转向共和党，从监管的角度来看，这显然会让银行有更多空间，无论如何，布泽尔三号已经传闻要上市，我认为应该考虑到这些限制将对银行有所放松。他们会没事的。同样，这些公用事业股票的交易价格远高于其内在价值。

但这确实是一个积极的信号。现在没有人会做空这些股票，那些仍然看跌这些股票的人会后悔。我并不是说它们会涨得更高，但我不知道我是否会在这里卖出这些股票。

听着，市场上涨，利率稳定。我这么说，现在是正确的。所以，我认为要找到一个好的切入点，你需要区分华尔街银行和区域银行。

区域银行上涨是因为潜在的并购，对吧？所以我们看到了潜在的下一任美联储主席的名单，等等。还有很多关于VC和M的讨论。但我只是觉得这有点像在问一些问题，以后再讨论。

我谈到了估值，可能等太久了。但既然我们现在谈论银行，摩根大通在10月11日公布了他们的第三季度业绩。

那天的收盘价约为212美元，为了说明情况，他们当天公布的账面价值为96.5美元。所以，当摩根大通

在目前的水平上交易时，当它在昨天（周三）交易至历史新高时，我指的是，你拥有这只股票。现在，它的交易价格是账面价值的两倍半左右。为了说明情况，我们上次在金融危机期间看到过类似的水平。

现在，我不是说它会涨得更高，但你必须理解，就这个指标而言，即使是像摩根大通这样伟大的银行，在我们的眼前，也变得非常昂贵。我之所以提到这一点，是因为它很重要，而且实际上，我认为昨天有人下调了该股票的目标价，定为200美元，这很有趣，这并不常见。所以，你知道，这些银行经历了巨大的上涨，我认为布莱恩会谈到它们还有上涨的空间。我不想抢先一步，但从某些估值角度来看，很多银行都变得非常昂贵。

然后，我认为这是一个非常好的观点。我喜欢盖伊如何指出，也许我花太多时间考虑估值，但有时这样做是有意义的。你摩根大通

看看过去五年或六年，甚至追溯到2019年，他们的收益情况，有两年是下滑的，对吧？然后预计明年会达到峰值，但2025年又下跌了7%左右。所以，当你看到收益增长出现这种波动时，它应该以一个不是峰值的倍数交易。这对你来说有意义吗？是的，它应该以账面价值的倍数交易。

在正常的经济环境中。如果人们认为他们将过度运作，他们会给你更多动力。但再次，我认为一些监管和我们应该讨论的两个公司名称，我将看到该措施现在似乎已经准备就绪。当我们回到消费者金融保护局和潜在的监管时，它将成为一个非常强大的公司。

所以，对于那些庆祝的人，显然，真正富有的人不必担心，但那些对这次选举感到高兴的人，他们有信用卡账单，并且非常谨慎等等，当他们开始支持消费者金融保护局取消时，他们将面临严峻的考验，因为他们喜欢那些真正不错的股票。你看到过同步的YS，为什么维沃信用卡受到审查，CFVV与滞纳金，他们试图减轻这些滞纳金，猜猜是什么出现了，金融公司B，F，H，C，A，C，C，次级汽车公司，就在那里，在CFV的监管下。所以，当你开始看到这些事情上涨时，你应该对次级消费者感到担忧。所以，是的，对于富裕阶层来说，这很好。但对于那些处于低收入阶层的人来说，如果他们对此感到兴奋，情况可能会变得比我预想的更糟。

相信金融业。你知道，几分钟前你提到黄金。显然，8月5日，在其他一切发生后，我们看到了黄金的巨大下跌。

本周三，黄金价格下跌了80美元左右。

周四，我们已经收复了大约一半的跌幅。我之所以提到这一点，是因为与股票市场一样，黄金价格一直在波动，并且似乎很快就能找到买家。我将继续说。

黄金市场是某种预兆。我还不确定是什么。但话虽如此，无论它预示着什么，它现在肯定在发挥作用。

而且，我认为这是我的观点，因为我认为你的政治立场变得有点糟糕。听着，我昨天在马克·霍尔那里看到你们，你和丽兹一起做得很棒。

当美元出现这种走势并上涨时，黄金会受到冲击，你必须找到一个买入点。我知道丹提到了潜在的。也许你甚至可以尝试更低一些，但我不同意。

我认为美元会保持强势。美元今天下跌，黄金上涨。我认为人们会涌入加密货币，比如比特币，因为他们认为这对特朗普的胜利来说是一个双赢局面。

而且它与机器作对。所以，黄金的大买家，什么都不会改变。如果有什么不同的话，我认为在这次选举之后，我更有信心黄金将成为一个好地方。

有趣的是，我理解你，当选总统特朗普会谈论美元的稳定性，但他是我有生以来第一位在第一任期内公开表示美元过强。

我认为他本能地理解了强势美元带来的问题，这确实很矛盾。但我并不相信他会采取更多弱势美元政策。他谈论过这一点。坦率地说，鉴于他所面临的挑战，他这么看是正确的。

是的，这是否与他可能施加的压力有关，以及他之后的人继续降低利率？所以，美元也会因此走弱，但这不正是通货膨胀上升的原因吗？所以，这就是问题所在。

你知道，如果有人质疑增长速度，对吧？我们有3%的预测。Q2是2.8%。所以Q3略有下降。如果我们面临的情况是，尽管中国在过去几个月实施了所有刺激措施，但它并没有以有意义的方式恢复，那么我们可能会发现自己陷入我们已经讨论过一段时间的滞涨环境，我几乎感觉就像已经持续了两年左右。

所以，我认为目前对经济的最大风险，对一般风险资产的最大风险，是通货膨胀再次抬头，以及一些因素变得根深蒂固。你知道，特朗普政府的首要任务之一就是大规模遣返，对吧？所以，如果我们看到工资上涨的压力，那么在某种程度上，这将成为经济中的一个固有因素。所以，我和丹尼都看到了潜在的经济逆风。但目前，风险资产。

在2020年选举之后，在拜登上任之前，我们谈论过，国会是分裂的。所以，没有一个政党控制所有三个机构，对吧？所以，这就是我的想法。

但我们认为，有更多的规则可以更容易地量化，这些规则和法规可能会有所不同。就你的观点而言，我觉得在过去几天里，我显然已经预料到他会获胜。但再次，我重申了我的观点，我认为众议院和参议院的控制权发生了变化，现在一切都变得支离破碎，就像一张画布。

这将如何发展？这将充满波折。我不想在此时做空或做多，但你只是在关注估值。

但听着，你刚才提到的政策，在经济衰退时期，这些都是不同的。你不能说服我其他观点。这包括减税。

好吧，如果你继续忽视赤字，你的赤字就会增加。我只是在看一些新闻报道。我认为他刚刚做了一次很棒的采访，在我们开始之前。

他说得完全正确。所以，在某个时候，我们必须为这些付出代价。但我认为人们现在只是专注于非常短期的视角。

我们稍后再说其他。好吧，债券市场关注的是IT，因为从9月中旬开始，当美联储第一次降息50个基点时，很明显，今天（周四）和（没有）25个基点，我们已经看到10个基点从3.6%的两侧波动。直到昨天（周三），我们已经涨到了将近4.5%。

而十年期，我们回落了一点。所以，债券市场正在讲述一个故事，我认为现在是时候了，一个故事。你刚才谈到的所有事情，乐观主义者会说，这是一个关于经济重新适应的故事。你对此怎么看？

或者说，权力刚刚被引用，或者你可以谈谈十年期收益率走势如何？不，因为现在离一年前的水平还差得很远。好吧，我不知道权力是否关注债券市场，但我们可能很快（在几天内）达到5%。

因此，我认为正如我们一直在讨论的那样，我认为对于一个野蛮的经济体来说，加强，我认为这本身就导致了十年期收益率可能下降，通货膨胀正在下降，但它仍然存在。然后，回到你的问题，期限溢价在哪里发挥作用，人们对美国信贷质量的担忧在哪里？

我认为现在还远没有到那个地步。那显然是灾难性的。所以，我认为市场今天继续上涨的部分原因是，一，我们已经度过了（困难时期），二，十年期收益率今天下降了。

所以，这有点像绿灯，让我们继续前进，不要担心，我们将控制住它们。所以，再一次，我无法预测它们将走向何方。我只是希望如果它们上涨，它们是出于正确的原因，即增长，而不是错误的原因。

这意味着它们已经死了。你知道，再一次，我知道你花了很多时间研究投资者的心理，以及它如何在不同的市场周期中发挥作用。你知道，我们刚才谈到了很多投资者似乎不在乎的事情，如果你把它们放在一起的话。

你知道，这周我一直在思考的事情之一，就是让我们谈谈选举吧。你知道，每个人都错了。你知道，这让人想起2016年。

预测错了。政治家们错了。我的意思是，似乎很多投资者可能对（情况）做了一些更好的定价。这些预测市场，我们一直在说，感觉像……

他们似乎已经掌握了它。现在，他们是否准确无误，永远不会知道，但这些是……

实际上做对了的事情。所以，我的意思是，我们现在在这里。我甚至不认为特朗普竞选团队认为事情会朝着这个方向发展。

不是红色浪潮，你不会这么认为。也许他们感觉自己是在跛行结束这场竞选。我提出这一点的原因是，这与市场的情况非常相似。

市场昨天的信号是，这是一列单向火车，对吧？所以我们知道它不是从A到B的直线。所以，这让我有点担心。

我将提到一些名字，比如摩根大通。再一次，我们刚才谈到它上涨了12%。它已经回落了三分之一。还有另一个名字，你知道，上涨了很多。

它已经开始填补一些空白了。所以，这些是我将密切关注的事情。还有一种想法，监管机构（FTC、DOJ等）可能会放松对大型科技公司的监管。已经有一些讨论，关于他们可能不会推动拆分谷歌。随着这些案件进入审理阶段，这种想法变得越来越普遍。对我来说，我只是觉得这些事情有能力发生变化，不是一蹴而就，而是随着风险资产越来越偏离常态，越来越偏离常态，我认为重要的是要记住这些事情可能会朝相反的方向发展。

你知道，在年底之前，你还有六周时间，甚至在特朗普上任之前还有九周时间，对吧？所以，你说的对，你可能会看到潜在的回调。但我认为，在那些人们认为受益最大的领域，这些谈话可能会在疲软时被买入。

几周后，我们会在某个水平。两到三周，除非出现意外情况，否则通常不会发生什么坏事。在过去十年中，这种情况在12月发生过几次，但我现在并没有看到这种情况。所以，我认为我们现在处于一种情绪状态。

我没有看到巨大的泡沫。是的。所以，想想再次分裂的政府。感觉就像每六个月或一年，我们都在谈论政府停摆。这就是发生的事情。

你既有众议院，又有参议院，你知道，你正走向一种情况，你既没有停摆，也没有必要从另一方那里获得让步。这总是投票中被推动的。再一次，我不知道你们其他人，但我记不起上次我们看到过一个有如此强烈观点的政府。

他们实际上已经能够将这些观点应用于之前的政府，对吧？现在，实际上没有制衡。所以，我认为这很有趣，也许事情会持续比我们想象的更久，至少从我们所处的支持增长的环境来看。

但是，盖伊，你说的关于赤字支出、减税以及由此产生的通货膨胀压力，这些都是令人不安的。这就是贸易战的全部内容，都是通货膨胀。在事情结束之前，这些事情最终会发生。

丹尼，因为你对这些事情有很好的看法，所以你对这些事情有很好的看法。你知道，我非常相信，哪里有烟，哪里就有火，你开始一点点地连接这些点。我再次通过这个超级微型计算机的视角来谈论这一点。

我们谈到了它。这是一个灾难性的事件。我并不是建议买入或卖出，这些都不是。但我问你，在这些点之间是否应该建立联系，就其可能对人工智能交易意味着什么而言，考虑到这家公司的规模，其在3月份达到顶峰，然后从标准普尔500指数中脱颖而出，以及它在客户群中的地位，我们周一在《每日交易》中开玩笑……

周一在《每日交易》中，我说，如果你要发布坏消息，那就让它在选举后的星期二晚上发布，他们就是这样做的。为了明确起见，这并非SMC的正式收益报告。

因为他们没有收益报告，因为他们没有审计师。所以，回到你的问题，我认为过去几周表达主题的方式一直很糟糕。我认为人工智能仍然会以这种方式继续下去，我认为他们什么都不做。

这是否意味着煤矿的命运？我认为如果他们过度订购或在会计方面做了什么，那么我认为该公司将永远不会恢复，因为他们不再是一家公司。但是，再一次，我认为潜在的需求足以弥补这一点。

所以，我不会说这是一个巨大的突破，但再一次，这提醒我们，如果你想表达人工智能主题，那么你最好小心谨慎。你知道，它实际上会吸引更多视频交易的参与者，甚至可能吸引更多的人来投资风险投资。我表达了这些交易。

所以，我知道我们接下来的重大事件是视频收益报告。很明显，它即将到来，所以我会看看会发生什么。但它继续……

自由火车城。我可以提出完全相反的论点，关于它与视频的关系，他们实际上是英伟达的第三大客户。如果这里发生了很多事情，你知道，他们去年左右失去了两名审计师。

这是一家在今年年初成立的公司，我认为它进入了小型股票指数，然后进入标准普尔500指数，几乎达到了最高点。

现在，你看到了发生了什么。当他们公布收益报告时，预计毛利率为17%，而实际只有11%。

这只有戴尔的毛利率的一半。而戴尔实际上并没有像最近这种情况一样大幅上涨。所以，你可以说，也许英伟达的很多销售额在未来不会被认可。

这是一家公司，福特对标准普尔500指数的预测在某个时候没有下降。他们最终会大幅下调预测。

然后，连锁反应是，这对英伟达意味着什么？这对定价意味着什么？因为如果你失去像这样的重要客户，你的定价能力会急剧下降。

我提出这一点，仅仅是为了显而易见的原因，以及以下原因：人们可能会合理地认为，将SMC纳入标准普尔500指数，会给那些做出决策的人带来一定程度的严格性。事实证明，鉴于你刚才所说的话，这种严格性显然不存在。然后放大这一点，结合其他几个方面，并认识到有时人们只是变得懒惰。所以，尽管我们喜欢相信这些故事，就像伊丽莎白的故事，或者银行家被炒鱿鱼的故事，但有时这些事情背后的严格性根本不存在，最终导致像这种情况。所以我敦促人们不要总是相信他们看到和读到的所有事情。

我会补充一点。再一次，我并没有完全否定它。我只是说，如果视频的真实情况是需求，我甚至可以填补芯片，我说的只是他们必须去其他地方。

但是，你提到了审计师、黄金期货和美国银行是他们Sprint交易中的债务和股权交易的银行家。所以，所有这些都完成了。很明显，你希望看到承销商也在关注。所以，希望这不仅仅是他们会计处理方式的彻底失败，以及潜在的问题。我只是试图将宏观经济因素与人工智能交易区分开来，后者似乎仍然有潜力。

我认为这是公平的。如果我们没有提出这个问题，那我们就不会尽到我们的责任，因为上帝保佑，从现在起三、四、六个月后，如果根据我们讨论的内容，事情开始崩溃，而我们没有提出这个问题。

我感觉很糟糕。是的，你知道，有趣的是，我还没有看到任何人提到那些将这些股票添加到标准普尔500指数的人的严格性。

500。你知道，这让我想到一个问题。我不会对此进行深入探讨。我一直在等待……

是的，但在过去几天上涨之前，特斯拉的交易价格与2020年12月它进入标准普尔500指数时的价格完全相同。

我的意思是，当然，我必须进入标准普尔500指数，并且经历了从低于40美元到我以200多美元的价格进入的巨大上涨。但是，标准普尔500指数似乎总是这样。你经历了巨大的业绩增长期，然后将其纳入指数，然后它在多年内就成了拖累。

特朗普面临所有这些刑事案件。现在，你会认为马斯克已经摆脱了所有潜在的调查。所以，他在这方面下了很大的赌注。很明显，这在短期内得到了回报。

我将告诉大家，如果你真的想看看马斯克和特斯拉的业绩记录，看看他对待员工的方式，看看他对待监管机构的方式。你真的想把这些东西带入政府吗？对吧？所以，我不确定现在美国批准FSD（完全自动驾驶）是否让我有点紧张，不是因为我不想这样做，而是因为其他人可能会这样做。他们可能不安全，所以人们应该在这里保持警惕。

再一次，我目前不再持有该股票，我说它开始脱离基本面进行交易。这非常困难，而且与基本面相比，它的交易方式与以往任何时候都不同。我将在某个时候回到这个故事，但它肯定没有反映现实。

这里重要的是，该股票在两天交易日内从250美元上涨到近300美元。你可以计算出它与市值接近万亿美元的关系。我想说的一件事是，如果你剔除掉对完全自动驾驶的关注，那么你就能更接近自主性。

我认为最大的问题是，人们无法看到这种自主性何时会突然出现。现在，你对他们能够多快做到这一点有了更多的了解。我在那一天在《每日交易》中发表的评论是，听着，他从未达到过这些目标。

很多原因都是因为监管机构对他每次都无视监管机构。现在，如果所有这些都消失了，那么估值很大程度上都包含在完全自动驾驶和自主性中。它应该重新评估。

这有意义吗？我知道，我不是说他们不会遇到问题，如果他们开始比预期更快地推出这些产品，比安全要求完成得更快。但再一次，这是投资者的看法，因为这就是很多真正的信徒购买这只股票的原因。

当我们回到与布莱恩·贝尔斯基的谈话时，请继续收看。介绍芝加哥商品交易所的期货合约，面向希望以一种更简单、更便捷的方式交易一些全球最知名期货市场的个人投资者。他们的成本更低，风险更明确，你可以在期货合约中表达你对股票、黄金、石油等日常市场中价格涨跌的看法。通过选择方向，在芝加哥商品交易所的期货合约中进行交易。了解更多信息，请访问cmegroup.com/eventcontracts。

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这位先生上次参加讲座是今年 3 月 8 日。因此，欢迎您再次收听“企业家”播客，与布莱恩·贝尔斯基一起。当然，布莱恩是一位首席投资策略师，也是 BMO 资本市场全球市场投资策略组的负责人。您好吗？我很好。

您好吗？您看起来……

有点……您看起来似乎为某事而烦恼。我之所以这样问，是因为他再次与我们在一起。盖伊，就是这样。不，我担心……

我的声音会如何，因为我一直在打电话或在屏幕上，我的意思是，在选举之后，您知道，昨天 12 个小时。

我只想说，当您在 3 月份来这里时，我们从未像与您在一起时那样玩得开心过，因为有很多状态，我们取得了很多进步，很明显，我们没有在快钱播客上与您一起出现。这有点像布莱恩·贝尔斯基，除非……

顺便说一句，布莱恩·贝尔斯基在解开市场方面也展现了非凡的洞察力。我的意思是，这是 3 月份。现在是 11 月份。

而且，您非常乐观和自信，原因有很多，其中大部分我都不认同，所有这些都已在欧洲实现。所以，让我们从那里到此处。有什么变化？如果有的话，您哪些方面是对的，哪些方面没有预料到，我们将深入探讨您认为接下来会发生什么。

谢谢。我们对此深感荣幸。我们真的非常荣幸。我的意思是，我认为我是什么，这就是我所是的全部，为了那些第一次听到的人，我想知道为什么人们会误解，也许我们为什么是对的，我认为我们属于最后一代，从罢工中提取比尔·玛丽·温。

我认为，市场并不像我们那样看待事物。我们真的以股票市场和市场为荣，我认为许多这样做的人。我做……非常专注于做出重大市场判断，并专注于 PE 指数乘以收益指数，以及您的市场目标并非如此简单。

还有其他事情需要考虑，我认为在管理资金方面，这是我们工作的第三部分，我们运营着美国、加拿大策略和投资组合策略，这让我们保持谦逊，但也让我们对我们如何思考方式充满信心。我的意思是，盖伊，如果您告诉投资者要退出，他们就不会回来，对吧？他们会回来的。

因此，有更多关于此的思考方式。我回顾今年，我们可能做错了的事情，也许我们更多地关注股票方面的事情。所以，我们掌握了行业，我们掌握了市场。

我希望我们对方向性可能更乐观，对通信服务更乐观。我们更多地将其作为投资组合构建的一部分。谢谢。但是，我们 2024 年的策略是这种杠铃，这种行业杠铃，让我们关注科技和金融。

我们很早就开始关注金融，但对科技的关注也需要一些勇气，特别是考虑到人们开始真正担心集中度等问题。因此，我认为我们可能在某种程度上过早地关注了这种规范化概念。我们在 2023 年展望中谈到了规范化，该展望于 2022 年末发布。

我们仍然认为今年的规范化交易是存在的。由于愚蠢的选举，这可能是由于情绪和情绪造成的。如果您考虑 2023 年的情况，2023 年是科技股的过度抛售反弹。

2022 年是通货膨胀和财政以及货币政策的概念。所以，我们正在努力消除所有这些，很多地方没有，那当然。我认为 2025 年实际上是我们变得更加正常的时机。

所以，现在回到今年 3 月份，是的，金融业的观点与共识相悖。如果我回顾一下，有很多原因可以谨慎对待该行业。正如您刚才所说，这可能比您想象的要花更长时间才能发挥作用。但在过去几个月，甚至在过去几周，它们正在以一种主要方式发挥作用。所以，我们看到的这种后期上涨是否支持您的论点？毫无疑问，但它是否让您对这种上涨的幅度有所保留？不，不，因为我实际上认为，大多数机构客户在金融方面都严重不足。他们都是优秀的共同基金、主题和基本面投资者。

再次强调，我们不仅仅是在购买 B、K、X ETF，对吧？我们的主题是规模，许多了解其含义的人希望购买大型银行，因为他们拥有庞大的资产负债表，可以进行多方向投资。

最后一点，资产管理业务是一项可扩展的业务。

您描述的更多是规模和基本面。

对我来说，这是否公平，因为我花时间在米拉尔·英奇，对我来说，这是大型零售商的最后一家，现在是米拉尔·英奇，因为它现在是最大的独立破产公司。但是，请记住，在信贷危机期间，所有这些经纪商都变成了银行，以保护自己。因此，我认为发生的事情是，我们首先在 3 月份做出了可扩展资产的判断。

然后在夏季，当我们从 5100 美元上涨到 5600 美元时，我们说，听着，我知道我们一直在小幅波动。让我们开始购买一篮子区域性银行，我们说，如果您想进行主题投资，那么您应该拥有大型银行，顺便说一句，也应该拥有小型银行，这将让每个人都清楚地知道，因为人们仍在经历 2023 年 3 月的波动，对吧？如果您正在进行基本面分析，深入研究，并关注您所在地区的 X、Y 和 Z 银行，并拥有出色的管理层、出色的资产质量，以及保守的财务状况，那么这将是一笔巨大的财富。

如果您是消费者，这只是常识。如果您在蒙大拿州的博斯曼，拥有大型商店，而街对面是小型银行，那么银行的首席执行官或银行经理拥有三年经验。您会选择与 Clash 银行还是 JP 银行合作？您会选择……

我们一直在谈论区域性小型银行对经济的重要性。我的意思是，如果您考虑一下，全国各地的小企业主导着市场，而小型企业需要小型区域银行的服务……

所以，您关注的是小型银行，而不是美国银行，而是小型区域银行。我认为……可能错了。我经常认为第一公民银行是表现最好的大型银行之一，如果不是最好的，在我们的小型投资组合中已经三年了。因此，我认为，展望未来，这是我们判断的演变，对吧？

考虑到新政很可能减少银行监管，我认为区域银行的整合机会最大，因为，顺便说一句，兄弟们，他们无法与摩根大通竞争。JP 摩根，再次强调，杰恩·弗雷泽和 ADC 在花旗集团的工作经验，他们无法与之竞争，因为他们知道资产负债表。

所以，我打赌，我不知道任何事情，但我打赌，它会与某人合并，或者您会拥有另一家美国银行。我认为在那个层面上，他们需要实际合并……

部分原因是，在金融化一切的环境中，他们可以与您提到的所有公司竞争，对吧？您以经营杂货店的人为例。但是，如果您考虑一下，我们国家三分之二的雇主是小企业和中小型企业，并且一切都在变得越来越复杂，那么您可能需要比小型银行或其他银行更大的规模。对吧？

这就是为什么我们总是考虑 70% 的经济规模。北美经济的生计取决于小型和中型企业，无论是私营企业还是上市公司。因此，我认为小型银行和大型银行之间的合作，以及 KD 银行的出色表现，也是如此。我的意思是，这是小型资本公司、企业视角和效率视角的深层门户，因此，从主题投资和 3 月份购买股票的角度来看，我认为……

我认为我担心失业率会开始上升。我做对了，但我做对了时间。但它正在发生。我们看到失业率从我认为的 3% 或 4% 或 3.5% 上升到今天的 4.1%。

因此，在某种程度上，我做对了，对吧？然而，发生的事情是它对市场的冲击。它何时会对市场产生影响？或者它仍然在历史低位？它在您认为的正常范围内。

您对我们如何做我们所做的事情非常关注，回顾过去我们写过的事情。我记得在加入 BMO 之前……

我在一家名为 Open Hyman 的公司工作。在信贷危机之后，我们在那里建立了一个很棒的团队。

但我记得我的一些作品。我大约一年前回顾了我们 2011 年谈论的内容，这与现在非常不同。这里发生了什么？我记得他。

而且，如果我们能雇佣一些能提供视角的人……

当您回顾过去并将其置于当前环境中时，您会发现，我可以变得夸张，但正如您所说，回顾历史，以一种冷静的方式，让我们对事情进行一些调整。所以，事情表明，回顾历史并阅读一些……

您写过的事情，是的，真正写过的事情，但我们也经历过，就像我们正在撰写一年的和平协议一样。因此，我们正在研究过去四年市场如何开始。所以，简单来说，我们……

在 2010 年提出了 2025 年将出现一个世纪牛市反弹的观点。我们正在经历一个牛市反弹。我们真的相信……

因此，在一个世纪的牛市市场中，您可以经历一次熊市。我们经历过一次 2011 年的熊市，一次 2018 年的熊市，一次 2022 年的熊市。因此，新的牛市反弹始于 2022 年 10 月。没有人称之为牛市，因为我们害怕犯错，我想是对的，市场上涨了 20%，然后 C、B、C，那 20% 的上涨，人们认为市场……来吧，伙计，无论如何，您必须去市场，去市场将要发展的地方。无论如何，这是我的小……

好的，让我们来做这件事，我们有一些突发新闻，在录制此内容时。因此，美联储发布了降息决定。

这是五分之一的降息。这是全票通过。

让我们快速回顾一下，并在此处了解反应。美联储调整了措辞，以反映劳动力市场状况已有所改善。失业率有所上升，但仍然很低。我们刚刚谈到了这一点，去除了关于进一步通胀进展的提及，指出通胀已朝着委员会 2% 的目标迈进，但仍保持在一定程度的较高水平。

美联储一年来一直表示，他们不会等到达到目标后再开始降息，现在他们更有信心通胀正在朝着 2% 的目标迈进。他们可能会维持措辞，称实现就业和通胀目标的风险大致平衡。这是彭博社的报道。所以，请谈谈您从中学到了什么。

我认为现在正在发生的事情非常好，他们回头谈论这一点，我认为这真的很好，从长远来看，他们对自己的工作充满信心，我认为这对美联储的使命来说是件好事。他们不只是专注于……

我谈到了失业率，但他们也必须解决通胀问题。鉴于股市正在发生的事情，人们越来越认为美联储可能不会像每个人都认为的那样大幅降息。谢谢。

0 我总是提醒人们，我可能被美联储期货给误导了，但我三月份就在这里，我认为人们明年预计会面临太多降息。所以回到整体的视角，我的快速、明智的评论会是：所以，上次我检查时，我只是一个愚蠢的傻瓜，一个来自明尼苏达州的爱尔兰孩子，一百减四是多少？

一百零四。

是九十六点六，九十六点六%的国家就业率没有下降，不要掉以轻心。所以，很明显，趋势我们认为双位数的S，我认为会回到过去。所以，这不仅仅是回顾我们写过什么，也是回顾你经历过什么，但通过这些工作。

所以，我是一个年轻的小伙子，很明显，在1999年，我八岁的时候，在华尔街的鸭子屋。这是我的笑话。有些人会明白，但我记得1990年左右，我的老板在公司里把每个人都安排在同一层楼。

想想看，他跳了起来，字面意义上跳到文件柜的顶部。你不知道任何文件柜的IT是否是一个GLE谷歌，无论如何，他说伊拉克和蛋糕，我认为我们正走向衰退。我们需要削减成本。

这就是会议。回到你的办公桌，开始工作。所以，我们被叫到研究主任办公室和研究结构。我们的名字是Onic冒号，但休息一下，他说，研究四个月后，熊市，在经历了三年的牛市之后。还记得87年崩盘后的熊市吗？

所以，82、83、84、85、86、87、88、89、90，在熊市持续了三到四个月，然后报纸在90年开始。所以，你以前经历过，你应该考虑一下小熊市。那是在一个大的长期牛市中，一个信号熊市，从82年到2000年。

好的，所以如果你考虑一下它的结构，我认为它可能会再次发生。历史可能会重演。所以，我们很幸运能够做这么长时间，但通过IT。但我认为，在公共领域发表公开意见意味着，你说的不仅仅是你的想法，你必须超越你的言语，去做。

分析师背后的IT，因为它会让你感到惊讶。抛售的持续时间越来越短，从绝对比率来看。我的意思是，想想8月5日，那次抛售持续了48小时。我的意思是，我只是用那个明显的例子，但我回顾了五到六次类似的事件，持续两到三天。

四天事件。你应该问我，我们是否犯了错误？我们本应该在8月5日提高我们的数字，我当时想，但我同时也认为我们可能会再次测试8月5日。

有时在这个行业，你过度思考，想做得太完美。我从未被指责过是Q。但是，最终，我希望有更多回撤，我们本应该这样做。

但我认为我可能知道原因。即使在这次市场反弹之后，我仍然不认为人们真的相信股票。我知道他们仍在寻找理由，为什么不相信，这仍然是GDP。

哦，天哪，特朗普要搞砸，所有这些负面情绪，负面情绪，负面情绪，负面情绪。与此同时，继续前进。所以，想想看，从92年开始，我们经历了这个40年的市场。

大部分的总回报来自股票的表现，对吧？我相信大部分的总回报将来自债券。我认为会有更多资金从债券市场流向股票，我说的更多资金，私募股权，进入股票市场。这就是未来资金来源的下一个机会。

是的，你之前提到过，很多计算机策略都存在于策略中。他们犯了错误，基本上只是把收益数字和企业估值结合起来，然后你就有了东西。

所以，在21年到22年，你认为我们可能会看到，比如说，低端10%的年增长率，我认为共识预计明年是14%。我们是否可能会看到估值扩张，因为，你知道，15%的年增长率已经包含在蛋糕中了？很多人说，21年到22年的估值，因为开始非常昂贵。

如果我们没有看到外国资金的加速，比如在过去几年中，他们对推动这种10%的年增长率起到了巨大的作用，那么其他所有行业是否能够弥补这一差距？或者我们只是看到大量资金从债券市场流出？根据你的观点，进入股票市场只会进一步推高估值，这是否意味着风险更大？你继续以现在这种水平买入，这是否意味着我们没有得到充分的回报？

从22年的低点开始，我们看到的是，是的，在小盘股和中盘股中，我认为收益将高于人们的预期，我们也会看到估值扩张。我们做了很多工作，在我的整个职业生涯中都在关注行业和收益。

修订是我们工作中非常重要的一部分。我们运行一个指数，可能有一些很棒的人在关注FY23和FY22的收益。但我们关注的是趋势，而不是绝对数字，对吧？所以，如果你看看7月份的收益修订，然后与绝对增长相比较，增长看起来就像它本身。

我们明白，对吧？我们仍然有25%到30%的增长，只是保持数学简单。但修订开始趋于平稳。但其他493只股票正在触底反弹，增长和修订正在上升。

好的，现在你通过我们一直非常看好的小盘和中盘股来放大这一点，不仅仅是说小盘股，我们一直在关注它，我知道我在三月份谈到过我的主题，每个人都喜欢一点所有东西。我真的相信，十年后，我们会后悔没有更多地购买小盘和中盘股票，因为现金流和收益。我真正相信，从根本上讲，我们将再次看到更广泛的收益增长，以进一步推动我们的朋友的得分。

金融行业分析师对银行的理解方式有所不同，因为他们可能高估了储备金，并支付股息。我们完全没有看到任何泡沫和人工智能，没有并购交易，没有IPO，没有整合。当我们开始看到这些事情发生时，也许会有一些额外的增长，但银行，这与那不同。

所以，让我们说，一些我们已经看到的公司，例如，在播客中出现过一位名叫Perplexity的公司的首席执行官。我想说，他二月或三月时就在这里。

这家公司，我的意思是，像DeepMind、OpenAI这样的公司，从一开始就存在，他们正在围绕这些大型语言模型构建一些东西，他们称之为回答引擎，而不是搜索引擎，他们正在与OpenAI和微软竞争。你可能会想，好吧，当他加入时，它在A轮融资中获得了10亿美元，然后在B轮融资中获得了20亿美元。现在，他们正在进行C轮或D轮融资，获得了90亿美元。这都是在一年内完成的，对吧？所以，如果你想让这家公司上市，并且黄金、JP摩根和其他人都在关注这家公司，那么他们如何才能实现这种估值增长？

如果一些公司，比如Anthropic，其估值在400亿美元左右。你知道，OpenAI相对容易理解，对吧？它的估值在1500亿美元左右。

我认为他们预计2026年的销售额可能达到100亿美元，你知道，他们亏损很多钱。如果我们开始看到所有这些银行活动，你是否需要提高警惕？昨天《信息》上有一篇文章，讨论了加密货币IPO的回归。这就像21年一样，这有点像我说的。

我不认为现在已经到了那个阶段。这就像生命一样，你只能在真正做一些事情的时候才能看到这种增长。

你只能看到那种你...

是的，是的，记住峰值和EMA与并购交易同时发生时，大多数并购交易都是通过股票完成的。这不是好事。

你不想那样。你希望他们用现金完成。这要好得多。所以，我们还没有看到这种类型的解体。我认为，如果我们开始在其他领域看到整合，比如非金融行业，比如消费品公司或医疗保健公司，我认为金融和能源行业会很有趣。

你可能会犯我之前提到的简单化错误，但你已经正确地提到过，你应该为美国公司支付更高的估值，原因有很多，至少其中一个原因是我们在全球其他地区领先。所以，历史上估值高的公司，考虑到其他地区的相关性，现在并不一定高。

所以，你知道，你认为23倍的市盈率，在今天的市场中，并不算不合理。这仍然存在吗？

我认为不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不不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三月，我们谈到了过去75年里十年期国债的平均收益率，大约是5%。我认为5%的收益率从根本上来说不会让我们烦恼。但我认为这会让市场参与者感到不安。我认为这会让市场恐慌。最终，

这可能会提供一个。

买入机会。股票下跌。我们不喜欢某只股票大幅下跌，因为人们会亏钱，人们会忘记这一点，对吧？但我确实认为，在某个时候，某种程度的调整对每个人来说都会非常有益，可以帮助我们重新审视对股票的看法，以及如何看待金钱，并停止关注整体市场，开始关注个别股票。

所以，关于利率的观点。我们还面临着美元大幅上涨的问题。因此，当你考虑这一点时，回到收益增长图，我们知道美国跨国公司很大程度上依赖海外销售。

你如何看待美元走强？收益率长期保持高位的情况如何？这对2025年的SMP收益图意味着什么？

你知道，令人感兴趣的是，标准普尔500指数的股价表现与美元之间的相关性实际上相当积极。每个人都认为是负相关的，但事实并非如此，也就是说，美元下跌，股票上涨。如果你从较长的时间段来看，这意味着什么？

这仅仅意味着这反映了美国经济活动的强劲以及美国经济的总体良好状态。

所以，所有这些都在暗示美元不会是世界储备货币。我认为我们必须就此讨论一段时间。然后，关于总统特朗普希望美元走弱的说法，这真是令人难以置信。

我不知道这是否属实，但我们不知道任何人知道。我不认为他知道自己在说什么。让我们谈谈这一点，因为你们提到的一个重要方面是，你们确实关注股票。

你们显然关注很多行业，而且你们的策略并不那么细致。所以，今年标准普尔500指数的主要驱动因素显然是大型科技股。我们刚刚花了一些时间研究科技股。

但是，如果你看看微软，它目前仍比52周高点低至少10%左右，而当时标准普尔500指数处于历史高点，你还有礼来制药，对吧？所以，礼来、辉瑞和艾利利这三家公司总市值加起来超过1.3万亿美元。当你考虑，你刚刚谈到，这不会让你感到不安，因为人们正在从一些非常热门的巨头趋势中脱身。

这对大型科技股来说是利好消息吗？对新兴的消费必需品行业来说是利好消息吗？我甚至相信礼来制药现在是标准普尔500指数医疗保健行业的最大公司。

这让我感到担忧吗？百分之百，因为这类处方药的优势地位。因此，我们一直在寻找如何能够在这一领域更具前瞻性。

为了回答你的问题，我认为我们看到一些大型公司出现分化，这非常积极。但这并不意味着它们会下跌，或者它们实际上会在未来一段时间内表现不佳，尤其是微软。但这确实意味着你应该开始关注那些规模较小的科技公司，而不是那些巨头。

这样做。我的意思是，盖伊刚刚提出这一点，他在本播客和快钱节目中也多次提到过。你知道，像安进这样的公司，现在市值达到1200亿美元，预计营收将达到35亿美元。

你知道，增长率比预期低20%，未来几年收益和销售增长率也低20%。你如何才能朝着那个方向发展？这就是投资者今年早些时候所做的。

今年股票上涨了多少？盖伊？它上涨了220%。简单来说就是这样。

所以我觉得有些东西确实被过度炒作了，因为一些事情已经变得有点过热。

我们非常幸运，感谢我们之前购买了佩林，并在8月份近期走弱时增持了一些。这就是我们谈论的隐含股票回购。这是一个精明的业务经理，了解业务，拥有技术流程，实现了可观的收益，并且在行业中享有盛誉。

所以，这就是你想要投资的公司类型，这就是你想要继续从这些大公司中多元化的方向。这并不意味着你只卖大公司，但我认为下一波值得关注的是。

要花一年时间才能达到。但有趣的是，他一直以来都在讲述同样的故事。现在，我们已经成为公开交易的公司，人们才开始倾听他。

但故事并没有真正改变。我认为人们的关注点发生了变化，现在他们开始理解这些信息，这些信息已经持续了一段时间。话虽如此，这种涨势确实非同寻常。祝贺APP。但我认为，在某个时候，为了构建一个投资组合，你必须考虑像佩林这样的公司。

对吧？这是一个很好的例子。从投资的角度来看，如果你要持有5-7只股票，你不会持有佩林7%的股份，对吧？你可能只持有1-2%的股份，而那些持有更多股票的公司，可能持有4-5%的佩林股份。当你看到这种大幅上涨时，你就会注意到这一点。

让我问你这个问题，因为我认为这与我们谈论的内容有关。大宗商品市场正在讲述一个完全不同的故事，很多东西都在下跌。从理论上讲，经济强劲，发生了什么？如果存在这种脱节。

我记得在节目中。C、B、C，中场休息，有人批评我今年对能源的配置不足。为什么对能源配置不足？我并没有关注图表。

W、I，下一个问题，因为与基础大宗商品的相关性非常强，如果你看看CRB金属指数相对于标准普尔500指数的材料行业，这是一个很好的图表。与加拿大材料行业的相关性甚至更强，因为加拿大材料行业显然是该指数中更大的一部分。在美国，你还可以购买化学品和其他相关产品，这些产品在该行业中占3-4%。

但这显然更多的是一个全球增长故事，而不是美国的情况。考虑到我们指数的构成，它只占很小一部分。所以，想想这有多荒谬。能源只占4%，想想看。

这是顶峰，但我认为你是对的，这与金融行业的情况类似。金融行业曾经占标准普尔500指数的18%，现在可能只有个位数。

在旧时代。现在我们可能在变老了。还记得以前人们常说金融股会带动市场，就像通用电气一样。

现在它在视频中。是的，我们回到刚才的话题，我认为原油价格基本保持不变，曾经达到接近90美元，一个月半前跌至66美元。但盖伊提到的股票上涨了很多，对埃克森美孚的看法非常积极，其表现超过了标准普尔500指数。上涨了24%，大宗商品可以摆脱困境。你知道，你看到那些钻井公司今年的股价下跌，嗯，我本来想说。

要谈到那一点。你回到过去，埃克森美孚宣布进行750亿美元的股票回购，并在股价达到峰值时发布了收益报告。而股票从未回头。我的意思是，如果你回顾一下，这给他们的股票带来了巨大的利好，因为政府支持他们，是的，这是一个非常有趣的故事。无论如何，请继续。

所以，想想看，现在是时候开始关注这些与埃克森美孚相关的股票，而不是那些排名靠前的股票。不要因为特朗普说“开采，开采”就那么快去买能源股，因为能源股的基础面已经很好了。顺便说一句，当你管理美国资金时。

真的不想过度配置。实际上，过去几年钻井能力的增加，比特朗普时期还要多。

阿达米在战略石油储备方面一直有自己的看法。我所能想到的是，他们将拥有更多的产能，将创造更多的就业机会，等等。

但我认为，展望未来，只需关注价格走势，这就是你购买这些股票的最佳时机，各位，当出现某种全球增长担忧时，我们还没有达到那个阶段，但也许会发生，也许是中国。中国需要做一些事情。中国可能会采取更多措施。这将是我尝试预测的。

保持与任何可能出现的趋势一致。这会让你暂停思考，无论是日本央行采取的货币政策，还是地缘政治因素，以及中国、台湾的潜在风险，我可以列出所有这些，但你正在关注的任何事情。我们不谈论。

不仅仅是政治因素。我认为，对我们来说，如果这会引发通货膨胀的反弹，或者我们回到通货膨胀的讨论中，如果我们在通货膨胀和整合方面开始出现一些愚蠢的事情，那会让我担忧。什么会导致这种反弹？这将是需求方面的问题，还是供应方面的问题？我的意思是，答案通常是两者兼而有之。但其中一个可能是供应方面的问题，或者只是需求的加速。

对我来说，更有意义的是需求反弹。如果我们开始看到这种情况。我认为这可能是美联储正在做的事情的原因。

我们一直很享受倾听你作为策略师的旅程。我记得你当时还是一个新秀，我记得我们团队的同事们非常依赖你的分析。其中一个原因是我认为你当时，你很敏捷，你总是很敏捷，但你也有长期的视角。

我花了很长时间才改变你的想法，因为你确实在某个层面上工作，也许其他人没有。我回到你之前谈到的策略群体。我的意思是，一些市场参与者在思考和看待市场的方式上非常狭隘。所以，请谈谈这种转变，以及你目前如何应对。有时我们确实。

会受到一些批评。沃尔特喜欢让我有点不舒服。你认为，如果我说关于另一个国家的什么。

像另一个名字。不。

这让我很恼火，因为有时人们不会对自己的言论负责，然后他们不会支持自己的言论。我认为，你知道，听着，就像你做过的很多事情一样，你实际上有数字来支持你的观点。我在华尔街被解雇过三次，你必须经历这种痛苦。

我为我所做的一切而奋斗。我没有那些花哨的MBA学位。我在我的CFA考试中取得了第一阶段的胜利。

我必须努力争取一切。我在小型公司工作，直到我获得晋升。最终，我认为人们过于关注避免犯错，他们不想被证明是对的。

这就是导致每个人都变得如此谨慎的原因。所以，麦克，我总是劝告人们，记住你的建议，人们正在倾听，但他们却在亏钱。

我真的很想让大家明白。我职业生涯中最棒的事情之一，就是能够与那些因为我而亏钱的人坐下来谈话，这非常令人谦卑。所以，我认为这让我们与众不同，我并不认为这是不好的。

有很多比我们更聪明、更平衡的人。而且会有很多人会在我们之后做这件事。但我只想提醒大家，要保持一些常识，要明白你的言论对人们意味着什么，并且真正对你的观点和言论负责。因为我们很幸运能够管理资金。但如果你不管理资金，请理解你肩负着很大的责任。

是的，这是公平的。是的，你必须毫无疑问地承担责任。你是对的。我的意思是，当你谈论这些事情时，确实有责任，因为人们确实在倾听。另一方面，我犯的错误比我承认的要多，那就是你也要提醒人们一些潜在的陷阱，你经历过这些陷阱，你不想让别人经历这些。有时，不揭示这些陷阱，就像试图从另一个角度看待问题一样糟糕。

是的，回到这一点。我的意思是，我们的职业生涯经历了90年代末，看着那些年复一年的回报，从95年开始，对吧？每个人都知道，一个泡沫正在形成。

你不知道它什么时候会破裂。然后我们经历了一段漫长的熊市。然后你再想想在金融危机之前，收益率的上升以及那次危机。

然后我们经历了一段漫长的熊市。这与盖伊之前提到的观点有关，就像大宗商品的空头头寸越来越大。所以，对我们中的一些人来说，我们花了很多时间思考未来可能出现的问题，尤其是在你每天都面对麦克风的时候。

本周。我很高兴你提到了95年，盖伊谈到了我们需要的这种长期回调。94年简直就是一场残酷的死亡行军。

我记得，哦，我的天哪，我当时是。我们当时的情况，当时的时间，我当时很害怕。然后你想到1995年，上涨幅度也太大了。人们谈论理性存在，每个人都认为，这与科技有关，与其他无关。

科技让我感到疯狂，当人们谈论科技时，就像谈论迪斯科音乐一样，谈论七十年代，而不是谈论九十年代，而是谈论消费类股票，大型股票的集中度，对吧？正如通用电气（GE）的表现，市场也是如此。所以我们认为市场非常兴奋。

然后在阳光下，我们在秋季经历了大幅回调。然后我被抓住并撕裂了。税收追踪来了，那就是全部。所以，当你在历史上经历过这些时，并不一定能预测未来会发生什么。但我可以教你，并提供一个路线图，说明事情可能如何发生。

感谢您提供的路线图，我们今年，2024年，我们认为您在2025年相当正确。所以我想我们的听众，我们的观众真的很欣赏布莱恩·贝尔斯基。

谢谢你的到来。希望你早点回来，2025年，我们期待一个全新的品牌。

谢谢。非常感谢。