私募市场 | 永续式私募股权 ——私人财富的新选择
17:03 Share

大家好 欢迎收听瑞士保胜的市场透视播客节目大家好 欢迎收听新一期市场透视播客节目我是 Simon Song 瑞士保胜的基金专家今天在我们的香港办公室我们非常高兴邀请来自 KKR 香港的销售代表 Michael XuMichael 拥有 18 年的私人银行与资产管理经验

目前担任 KKR 驻香港的全球客户解决方案团队的董事此前在瑞士信贷他作为一名私募股权专家领导了私募股权部门在亚太地区的扩张

他的职业生涯始于摩根资产管理,是一名 CFA 和 CAIA 持诊人。Michael 会跟我们分享他对私募股权的专业见解,重点解读可以被赎回的开放式私募股权基金。这是私人财富管理的一种新架构和趋势,有别于传统封闭式的基金。

觀眾可能知道 KKR 是一家全球領先的投資公司提供另類資產管理資本市場和保險解決方案所以 Michael 是跟我們討論私募股權和私人財富管理的最佳人選 Michael 謝謝你歡迎參加我們的節目 Simon 你好大家好

我们很高兴可以邀请到您 Michael 机构投资者一直以来都有长期配置私募股权的习惯但大多数是通过封闭式基金近年来我们看到一些开放式私募股权基金也越来越受到欢迎包括个人投资者所以今天我想向您请教一些问题没问题

我们刚才提到开放式私募基金这种结构应该来说具备很多的特征一方面它提供了一定程度的流动性但对比传统的共同基金或者现金流动性要差一些因为更低的赎回频率和软锁定期另外因为开放式私募基金通常是有价格的这个价格也会受到宏观经济和底层项目的表现的影响所以会波动我们稍后将会详细的去讨论这些话题

不如我们先从一个问题开始吧,Michael。请您解释一下私募股权的这种开放式永续的结构到底是怎么样的。我们认为开放式私募股权结构是一个非常有效率的投资架构。它让投资人可以一战式地获得一个多用化的私募股权投资组合。

大致上来说开放式私募股权基金有以下几个特色第一由于开放式结构并不像是传统的封闭式结构那样采用找到项目才拿钱的资本追缴方式它可以让投资人立即地获得一个多元化的私募股权投资组合因此投资人所投入的资金打从第一天起就开始产生回报

第二,开放式私募股权架构也让投资人有机会可以进行赎回这是与传统封闭式架构很大的不同第三,也是很多人忽略的一点开放式结构允许基金将投资组合内已实现的收益进行再投资如此一来便可以透过复利的效果为投资人创造价值并且降低所谓的再投资风险

谢谢您提到了这个投资者立刻就可以获得一个私募股权的投资组合那这点非常关键因为这意味着呢投资者可以有效快速的建立私募资产的一个核心配置而不是需要去花很多年慢慢的去建立

那机构投资者通常可能需要好几年或者是有好几只长达十年的这种封闭式的私募股权基金才能建立起一个多元化的投资组合那这既需要时间也需要纪律那主权财富基金和养老基金都有庞大的投资团队来专门去做这件事情

但是对于私人财富管理的客户甚至一些家族办公室可能没有足够的资源或者耐心去逐年的建立这个场口因此开放式的私募股权基金就成了一个高效的一战式的解决方案帮助投资者快速的建立起私募股权的核心配置

除了刚刚以上的这几点,那对比传统的封闭式的那种十年期的私募股信基金,您认为永续开放式越来越受到个人投资者的欢迎还有没有什么其他的原因呢?Simon,这是一个很好的问题,也是一个我们一直在思考的问题。事实上,尽管开放式和封闭式在架构上并不完全相同,但是这跟旧地在投资的标的选择和管理上是非常相似的。

这两种方式其中一个很大的区别便在于开放式结构基金不仅要建构一个多元化的投资组合更必须要考虑到回报分配和现金管理这类的事情如同您刚才所提到的对于机构投资人来说因为他们通常都拥有专业的投资团队跟现金管理团队因此传统的封闭式结构的投资组合管理和现金管理对他们来说不是太大的问题

但这对于那些没有机构所拥有的资源的家族办公室或者是高净值客户来说往往是在配置私募股权投资时的一大痛点举例来说个人投资人面对分红资金回到账上的时候便面临到如何将这些分红资金重新投入项目来维持其所需要的私募股权配置的一个现实挑战因为我们通常不知道这些分红什么时候会回来也不知道金额会有多大

个人投资人必须弄清楚这些细节并且迅速的再投资不然就会产生闲置资金的问题而开放式结构基金在解决再投资痛点这方面是一个非常有效率的解决方案

另外一个开放式结构的不同点便在于它的可赎回特色这个选项提供了更灵活的流动性选择让投资人可以根据自己的需求进行资金管理由于开放式结构本身就需要一定的流动性来为新的交易提供资金同时也要能够满足除为需求

因此开放式架构通常会以持有现金或者是其他短天期低风险类型的资产作为流动性准备所以总的来说我们认为透过开放式架构将可以为高净值客户减少投资组合管理上的摩擦成本创造出类似于过去可能只有机构才能够享受到的多元化私募股权投资配置

谢谢 Michael 您说的非常清楚那这里我想补充一点就是说一提到私募股权就大家可能会提到 J 曲线那就是说私募股权基金在回报呢在初期通常会比较低但是在后期会有一个强劲的增长

所以在图表上画出来就呈现出一个字母 J 的形状在传统的十年期私募股权基金中基金在前五年主要是进行新的投资而这些投资需要时间来发展基金经理也需要时间去增加他们的价值

永续式的基金就避免了这种情况因为现有的投资组合包含了各个发展阶段的公司从初始投资到成熟期再到接近退出这样就降低或者缓解了 J 曲线的效应我过去十几年都是在私人财富管理工作 Michael 您过去也有在私人财富管理工作的经验请问您认为跟封闭式的基金相比开放式的结构是不是更加适合私人财富管理的客户呢

我认为开放式与传统封闭式的架构它实际上是一个互补的关系哪一种结构更好还真的取决于个别投资人的需求跟偏好在投资组合配置上我们其实可以将开放式私募股权基金作为投资组合的核心配置然后通过封闭式基金来增加对个别主题或者是产业型的一个配置获得额外的风险敞口

由于每个客户他对于市场的看法都不尽相同因此他们可以针对某些地区某些行业或者某些策略采取更精细的卫星配置比重不过我们的确是认为开放式架构对于个人投资人来说似乎是一个更有效率的配置方式首先我们可以立即获得一个多元化的投资组合不需要等待数个月乃至于数年才能在投资组合里面拥有足够的私募股权配置

其次,开放式架构也可以对收益进行再投资,并且获得复利回报。然后我认为最关键的一点其实是从风险的角度出发。个人投资人不仅可以透过一个多元化的开放式基金架构达到不同策略的投资配置,而且在考量现实管理能力跟资源的情况之下,开放式架构也可以很有效率地降低所谓的再投资风险。

这里我想补充一点,需要注意的是,绝大多数开放式私募股权基金中,对于投资者的赎回会有一定的限制,比如典型的开放式私募股权基金结构会限制每个季度的赎回金额不超过基金资产净值的 3%到 5%。

在初始投资之后也可能会有一到两年的锁定期这是保护基金投资者的重要保障措施因为如果赎回的金额超过流动性准备的应对能力基金可能就要提前卖出资产来满足赎回的要求所以开放式私募股权基金的规模和稳定性非常重要

这也是和大型私募股权公司合作的一个优势。Michael,请您再聊一聊投资者与私募股权基金合作还需要留意哪些方面。

您说的很正确,私募股权是一种长期资产,所以当我们考虑到它的投资回报的时候,都应该是采取一个长期资本增值的角度。但是由于长期增长和短期流动性可以说是互相对立的,那我们又该如何的对流动性进行管理呢?开放式架构通常会采取一定的流动性准备,以面对即将到来的新的项目收购资金需求或者是可能的赎回。

一般来说开放式私募股权基金将会配置绝大多数的资产与投资组合公司并保留一部分的流动性准备在实际操作上这部分的流动性准备多是配置在现金或是其他短天期的低风险资产

然而我们必须留意到的是毕竟底层资产是流动性相对较差的私募股权投资因此开放式私募股权基金的赎回都有一定的限制这是因为投资组合所需要的底层资产是需要时间去创造价值的基金团队并不希望过早的出售资产以满足赎回需求所以这样的限制实际上是在保护既有的基金投资人的一个保障措施

不论是开放式还是传统封闭式的私募股权策略我们都认为收购策略也就是 Buyout 都应该有较大的配置比重收购一家好公司再透过集团的资源跟专业团队将它改造为一间伟大的公司这是 KKR 认为资本最应该发挥作用的地方

当然尽管收购作为一个最主要的核心策略配置它有很多不同的风格也有很多不同的交易策略有小型的中型的大型的企业的收购我们也可以在美国欧洲亚洲进行收购我们也可以把一家公司私有化

也可以从大型的全球企业购买非核心资产也可以与家族办公室或者是管理团队合作购买他们的某些资产从而达成独家的合作协定又或者是一些市场驱动的一些卖家交易例如一个卖家可能有流动性的问题被迫出售资产我们将会有机会以一个有趣的估值来进行收购

重点是我们认为投资组合的建构必须是在一个风险调整后的多元化框架下考虑这一切我们应该按地理位置进行多元化也应该按行业进行多元化等等等等所有这些事情都非常重要

最后就像是我们创办人 Henry 常说的任何一个笨蛋都可以买一家公司只要付出足够的钱私募股权的特殊性和获利的秘诀就在于我们如何利用 KKR 的专业团队和集团资源产生更多的价值因此我们不只是在收购公司的时候要足够的聪明而且更要有一个价值创造计划确保能够产生营运的 Alpha 而不是只是购买市场的 Beta 这才是真正推动长期资本增值的根本

您刚刚提到了并购策略,可不可以跟我们分享一下这个并购市场的最新情况?因为不少投资者都在询问高利率环境对于杠杆收购的影响。另外,对于还没有配置私募股权的私人财富管理投资人来说,为什么现在要投资私募股权呢?

尽管我们不应该开了 market 但现在确实是一个增加私募股权配置的不错时机点市场上正在发生许多事情而这些事情呢确实增加了投资组合当中对私募股权的需求首先我们从资产配置的角度来看一万我们都是利用不同资产之间不同的走势变化呢来平衡整体投资组合

但是现在原本应该彼此平衡的股票和债券却大多时候是走势同步的这也让资产配置的工作更加的具有挑战性机构投资人呢很早就知道开始透过增加私募股权的配置一方面获得更好的风险调整后的投资回报同时也透过私募股权和

传统股债的低相关性来降低整体波动然而私募股权的缺点就是流动性比较差和投资组合管理上的困难开放式架构将让私募股权投资这件事对一般的个人投资人来说变得相对容易许多现在让我们更进一步从考虑购买的资产项目的本身来看我认为现在市场上的确有许多有趣的投资机会首先我想先回答您提到的利率问题

确实市场上有很多人认为因为利率相对偏高将会冲击到私募股权投资的一个回报事实上现在只能说是利率水平是从先前的一个低基期回升 7080 年代那时候的利率才是说真的是比较高的当今的利率水准仍旧是低于历史的平均

而且当利率相对比较高的时候呢企业的估值也会比较低我们已经把眼光光注到那些不同行业那些与科技相对无关的行业或者说直白一些那些不像人工智能那样性感的公司尽管这些公司本身的业务是十分赚钱的但是在现今的市场环境下呢却很容易的被市场忽略这让我们反而可以以一个更合理的价格去买入这样子的公司

此外现在企业本身的一个杠杆水准也不像以前来得这么的高私募股权的投资大多数也是已经透过企业的赋能增加公司的获利来产生回报而不是依靠杠杆了再加上某些行业是非常分散的我们也可以透过并购的方式来增加公司的市占率又或者是最近有一些大型的企业集团希望通过出售非核心业务来简化产品线这都是我们重点关注的资产玻璃投资机会

现在有一个非常有趣的市场现象就是公开上市公司的数量正在减少而私募股权市场却在持续的增长这已经发展成为一个数万亿美元的资产类别那不投资私募股权的投资者相当于错失了很大一部分经济发展的机会引入私募股权有助于增强传统投资组合的多元化水准

非常感谢您跟我们分享您的专业见解今天我们讨论的话题是私募股权以及私人财富如何利用开放式的私募股权基金来快速有效地建立私募股权的投资场口再次感谢您的时间 Michael 相信我们的听众也学到了很多不客气亲爱的观众朋友本期市场透视到这里就结束了感谢您的收听下次节目再见

我们就在下一期节目中为您呈现崭新内容欢迎当时收听

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