A股特辑 | 外资如何看待中国市场的反转？
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我们 从 宏观 层面， 基本面 还有 技术 层面， 都 觉得 这个 是 A 股 是一个 值得 投资 的 地方。

我 觉得 最好的 一个 事情 是一个 慢慢的 牛市， 而 不是 一个 巨大 很快 的 上去， 然后 最后 再 跌下来。

中国 的 基本面 还 存在， 缺乏 的 可能 是 一点点 信心， 这 信心 起来 了 就会 很快 的 增长。

中国 是 必须 要 配置 的 一个 资产。 所以 我们的 观点 就是说 高盛 也是 一定要 大 搞 特 搞。

欢迎 大家 来到 顶级 投资人 这 趴 的 圆桌 讨论。 我们 今天 的 题目 叫 外资 眼中 的 中国 投资 机遇。 但是 我想 大家 更 关心 的 应该 是 这个 主题 的 英文翻译， 我 把 它 翻译 为 a belated china ten around game。 Now what 也就是 大家 一直 在 期待 的 中国 政策 的 反转 终于 来了， 现在 该怎么办？ 我们 今天 非常高兴 的 请 到了 一些 在 中国 展业， 但是 在 全球 都 非常 有 影响力 的 外资 的 金融机构， 一起来 聊聊 怎么看 这样 一个 政策 的 反转， 现在 市场 我们 又 该怎么办？ 当然 中国 政策 的 反转 有 国际 大气候 的 原因， 也有 国内 小气候 的 原因。 所以 我们 请 了 我 顶级 投资人 节目 的 两位 嘉宾， 首先 来 聊聊 这个 国际 大气候。

首先 就是 利率 的 变化， 我们 知道 中国 此 轮 的 政策 反转 发生 在 9月24 号， 那么 在 不到 一周 以前， 9月20 号 的 凌晨， 美联储 开启 了 本轮 的 降息 周期。 大家 都 知道 在 投资 世界 中 最 重要 的 价格 就是 钱 的 价格， 所以 钱 的 价格 变得 便宜 了。 这个 对于 整个 投资 世界 来说 意味着 什么？ 我 请 了 一位 嘉宾， 他是 最 权威 的 回答 这个 问题 的 人 之一， 他 就是 pinko biko， 是 全球 最大 的 固定收益 类 资产管理 公司。 我 请 出的 是 pimco 品 皓 的 总裁 以及 信贷 研究部 的 全球 主管 Christian stack。 我 对他 提 的 问题 是在 美联储 降息， 开启 了 本轮 降息 周期 之后， 你 认为 最 重要 的 最好的 三个 交易 是什么？ 我们 听听 Christian 的 答案。

谢谢 平凡， 这 是一个 很 好的 问题。 美联储 在 这个 周期 中 首次 降息， 我们 预计 还 会有 更多 降息。 所以 我们 也 推荐 了 一些 不同 的 交易， 不同 的 投资 来 配合 美联储 的 降息， 以及 我们 预期 的 全球 降息 周期。

第一 是 坚持 高质量 的 固定收益， 但 停留 在 曲线 的 中间 部分， 不要 太短， 也 不要 太长太 短 会 受到 美联储 降息 伤害， 太 长 仍然 面临 着 潜在 的 通胀 风险、 财政赤字 风险 等等。 5到7年 在 这个 领域， 美国 国债 目前 的 收益率 约为 3.5%， 投资 及 公司债 大概是 4.5% 到 5%， 可以 从中 获得 更多 的 回报。 如果 美联储 继续 向 西 曲线 外 部分 的 利率 就会 继续 下降， 这是 我们的 交易 之一。

第二个 是 考虑 多元化 多 部门 信贷， 我们 指的 是 投资 级 信贷， 也 包括 各种 证券化 信贷， 包括 A A A 级 的 机构 抵押贷款， 证券化 非 机构 抵押贷款， 基于 消费 住宅 汽车 等等。 这类 投资 会 给予 非常 有趣 的 环保， 这类 策略 可以 产生 6% 到 7% 的 收益率。 通过 投资 多元化 高质量 多 部门 的。

信贷 领域。

最后 要 考虑 的 是 把 眼光 放到 美国 美元 以外， 真正 思考 多元化、 全球化 的 固定收益。 观察 所有 发达 经济体 和 新兴市场， 我们 看到 了 良好 的 价值。 目前 固定收益 最好的， 我们 观察 到 的 比如 英国 或 澳大利亚， 这些 地区 利率 仍然 很高。 我们 预计 这些 央行 将 积极 降息， 我们 也 预计 这些 市场 的 货币 表现 将 优于 美元， 优于 美国， 也 优于 其他 市场。 因此 总体 信息 是 继续 投资 于 固定收益， 从 现金 转向 长期 固定收益， 并在 信贷 部门 和 国家 之间 进行 多元化 投资。

好的， 谢谢 Christian。 他 给出 了 在 美联储 交易 周 他 认为 最 有趣 的 三个 交易 之一。 在 全球 投资界 除了 降息 之外， 第二个 最 重要 的 主题 就是 生成式 人工智能。 过去 两年 生成 人工智能 对 市场 的 影响 大家 都是 众所周知。 但是 随着 市场 的 波动， 越来越多 的 人 怀疑 生成式 人工智能 是不是 能够 或者说 是不是 能够 很快 的 像 大家 期待 的 那样 改变世界。 这个 问题 我 请 出了 欧洲 最大 的 资产管理 公司 aMandy 的 首席 投资 官 文森。 Motier 为什么 会 请 一家 欧洲 的 资产管理 公司？ 因为 aMandy 是 全球 十大 资产管理 公司 中 唯一 的 一家 来自 欧洲 的 公司， 而且 从 人工智能 的 角度 来说， 美国 和 中国 更 热 一些， 那么 请 出 一家 欧洲 的 公司 可能 会有 不同 的 看法。

我 提出 的 问题是， 目前 有 1万亿美元 投资 生成式 人工智能， 您 觉得 这些 投资 能够 获得 回报 吗？ 或者说 短期内 产生 足以 证明 这笔 资本 是 合理 的 收益， 是不是 一个 现实 的 问题？ 我们 听听 recent 答案。

Thank you, 谢谢你 尹 凡， 这 是一个 很 好的 问题。 的确 在 深圳市 人工智能 领域， 所有 参与者 的 投资 都很 庞大， 无论是 在 美国、 欧洲、 亚洲 也是 如此。

尤其是 在 中国。

但 我们 要 明确 一点， 我们 认为 会有 明确 的 赢家， 但 也会 有 输家， 会有 成功 案例， 但 也会 有 一些 商业 案例 无法 实现。 今天 市场 认为 只有 赢家。

但是 我们 相信。

现实 将 被 证明， 未来 将是 完全不同 的。

So 生成式 人工智能。

当然 可以 提高效率， 有时 也 意味着 更好 的 客户体验。

但是 各 玩家 之间 的 竞争。

也会 增加。

配 成本。

也会 有 压力。 所以 对于 生成式 A I 参与者。

盈利能力。

将是 一个 考验。 有 一些 案例 会 被 证明 不是 那么 有趣。 展望未来， 我们 认为 投资者 应该 关注 几个 关键 话题。

或者说 是。

四个 关键 话题。 第一， 生成式 人工智能 是否 只是 测试 的 替代品， 当我们 创造 新 业务 和 新 活动 时。 第二 是否 会有 更多 的。

失业。

还是会 为 经济 创造 更多 的 就业机会。 第三， 人工智能 是否 会 增加 世界 的 不 平等？ 特别是 由于 实施 成本 很高。 最后 人工智能 将 对 环境 产生 什么 影响？ 据统计， 人工智能 将 消耗 世界上 8% 的 电力 容量。

好， 谢谢 vinson。 接下来 我们 进入 我们 今天 线下 讨论 的 环节。 我们 非常高兴 的 请 到了 五位 顶级 海外 机构 的 中国区 负责人， 让 我们 掌声 请 出 他们。 他们是 贝莱德 中国区 负责人 范华， 高盛 中国 联席 主管 高盛 中国 证券 有限责任公司 董事长 范 祥， 安联 基金 总经理 沈良， 城堡 证券 中国 业务 负责人 汤 晓东， 以及 汉 领 资本 董事 总经理， 亚太 投资 联席 主管 夏 明晨。 有请 五位。

首先 感谢 各位 的 时间 来 参加 我们 今天 的 这个 论坛 我们 时间 比较 紧， 我们 马上 就 开始。 我们 这是 今年 第四年 举办 全球 资产管理 论坛。 台上 有 一些 是 老朋友， 有 一些 是 新 朋友。 首先 用 一分钟 的 时间 给 我们 简单 的 做 一个 自我介绍。 然后 过去 都 知道 中国 的 资本市场 过去 一年 非常 dramatic， 非常 的 戏剧化。 给 我们 讲讲 你们 过去 一年 都 忙 了 什么。 我们 从 范 总 开始。

我 叫 范华， 是 贝莱德 中国区 的 负责人。 我们在 中国 的 业务 主要是 贝莱德 建信 理财、 贝莱德 基金， 还有一个 qdlp。 过去 这一年 确实 市场 非常 艰难。 所以 我们 主要 的 精力 是 花 在 提升 我们的 投 研 能力， 提升 我们的 产品 业绩 和 做好 和 客户 的 沟通 上好。

谢谢 范华。 我们 希望 我知道你 刚 从 伦敦 回来， 特地 参加 我们 这个 活动， 给 我们 介绍 一下 你 过去 一年 主要 忙 了 是 吧？

自我介绍 高盛 范 翔 是 高盛 中国 的 董事长。 过去 一年 其实 整个 的 市场 的 波动性 还是 很大 的， 而且 相对 来讲 是一个 熊市。 从 我们的 角度 讲， 其实 是 更多 的 是 券商 做做 这个 乙方， 给 各位 大佬 资本 大佬 做 服务 的这 是 我们的 主营业务。 在 这个 里面， 其实 在 熊市 的 时候， 我们 做 的 事情 反倒 是 更多。 因为 这时候 和 客户 的 这种 交流 反倒 是 更 重要。 要 跟 客户 有 更多 的 这种 共情， 然后 提供 更多 的 有 创造性 的 这种 解决方案， 所以 反倒 是 蛮 忙 的。

帮助 很多 的 中国企业 在 海外 进行 不同 的 结构性 的 融资。 帮助 海外 的 这些 大 的 金融机构 看 不同 的 这种 中国 资产 的 组合。 我 觉得 往 下 其实 更加 的 动荡。 其实 就是 不管 是 说 美国 大选， 还有 很多 的 这种 地缘政治 的 不就是 不确定 的 因 做 我们 还是 坚定 的 和 客户 在一起， 这样的话 能 持续的 也 增加 自己的 业务。

好 市场 的 事情 我们 马上 就会 touch 到。 我们 问问 66是我们 论坛 的 老朋友， 去年 也 来过。 那么 过去 一年 你 忙 了 些 什么？ 据说 你们 有了 一家 新的 公司。

给 我们 介绍 一下， 谢谢。 我是 沈阳， 是 安联 基金 的 总经理。 过去 一年 忙 的 最 多是 卖 基金。 我们 4月18号 成立 的这 最新 的 一家 就是 外资 全资 控股 的 公募 基金 公司， 是 4月18号 成立， 八月份 我们 发 了 一个 权益 类 的 基金， 所以 卖 基金 全国各地 跑。

但 同时 其实 刚才 已经 提到 中国 是 很 艰难 的 一年。 其实 我们 觉得 在 我们 投资 的 角度 来说， 或者 在 中国 布局 了 角度 来说， 可能 是 最好的 一年。 因为 政策 很 开放， 所以 我们在 一方面 在 我们 今年 成立 了 我们的 公募 基金， 研发 了 这个 产品， 将来 还有 新的 产品。 但 同时 我们 正在 布局 更多 的 业务 在 中国 包括 了 财富 管理， 包括 了 养老金 管理。 我们 当时 在 安利， 在 中国 已经 有 我们的 保险 资 管。 但 在 孜 在在 基金管理， 在 投资 方面 我会 加大力度。

OK, 我在 上台 之前 特地 看 了 一下 你们 那 支 产品， 9月3号 开始 募集， 9月27 号 已经 是 1.25块 了， 所以 你 应该 有 资格 感到 骄傲。

打开 之后 再买 一下。

我们 听听 这个 tony.

我 汤 晓东 是 城堡 证券 中国区 总经理。 过去 一年 主要是 加强 跟 国内 监管， 还有 交易所 各种 金融机构 的 沟通 合作， 特别 也是 跟 国内 的 一些 合作伙伴 一起 分享 在 海外 特别是 二级 市场 交易 执行 方面 的 一些 经验 和 教训。

好， 谢谢 唐 总。 关于 城堡 证券 将来 在 中国 的 发展， 我们 待会儿 还会 专门 聊到 这个 话题。 我们 听听 夏 总。

谢谢。 我是 瀚 霖 资本 夏 明晨， 我们 公司 名字 叫 英文 叫 hamilton n， 今天我 看 了 一下， 我是 这个 台上 唯一 一家 是 专注 在 一级市场 的 投资 机构。 对我 也很 高兴 有 这个 机会 跟 大家 分享。 我 30秒钟 介绍 下 公司。 因为 第一次 来 我们是 一家 全 投资 于 全球 的 私募 市场 的 一个 管理 公司， 我们是 城 在在 美国 的 费城， 是 我们 总部， 我们 大概 现在 管理 超过 9000亿美金 的 一个 资产 规模， 在 这个 行业 还 算是 一 最大 的 一家 之一。

我们 原来 投资 中国 也有 20年 的 历史， 但是 原来 一直 投 中国 的 美元 市场。 所以 最近 回到 刚才 那个 主持人 的 问题， 我们 最近 在 忙 什么 呢？ 我们是 去年 年初 在 中国 在 上海 开 了 第一个 国内 的 办公室。 我们 现在 是 在 积极 的 推进 在 中国 本土 的 业务， 包括 用 人民币 基金 来 投资 于 中国市场， 也 包括 在 中国 募集 这个 人民币 资金， 然后 投资 到 我们 海外 的 基金 里边。 就是 做做 更多 的 一个 跨境 的 一些 业务， 也 包括 qdlp Q F L P 这些 比较 新的 一些 业务。 我们 投资 是 一级市场， 所以 我们 也是 遍布 于 私募 股权、 私募 债券、 房地产 看啊 信贷 这些 比较 广 的 这些 资产 类别。

过去 一年 夏 总是 不是 最重要的事 情？ 是在 上海 开 了 一间 办公室。

可以 这么说， 我们 现在 我 过去 一年 主要是 忙 这些 事情。 我是我 本人 是 既 负责 整个 汉 霖 资本 的 亚太地区 的 基金 投资， 也 负责 中国 翰林 中国 的 一个 我是 总经理， 也 负责 国内 的 业务， 所以 我在 上海 花 的 时间 也 非常 多好。

我们 简单 的 这个 机构 和 自我 的 介绍 结束 之后， 我们 就 进入 我们 今天 的 第一个 讨论 的 话题， 就是 怎么样 看 9月24 号 开始 的 中国 这个 政策 的 反转。 大家 都 知道 过去 的 半个月 政策 排山倒海， 市场 烈火烹油。 很多 不 关心 资本市场 的 人， 现在 也 开始 关心 市场 关 关心 资本市场。 在座 的 都是 投资界 的 大佬， 大家 特别 想 听到。 而且 在座 的 最近 我们 这些 机构 最近 也 上 过 很 多次 热 搜。 所以 我想 从 范华 总 开始， 怎么样 看 最近 的 资本市场 的 反转。 从 投资者 的 角度 来说， 他 会 一直 反转 下去 吗？

从 9月24 号 以来 的这 一系列 政策 是 非常 受欢迎 的。 我们 贝莱德 集团 也是 第一时间 上调 了 A 股 的 评级。 这个 也是 在 多年 以来 首次 的 上调， 这个 是什么 原因 呢？ 其实 是 多个 方面。 首先 是 中国 相关 的 资产， 就是 A 股 是 妃 在历史上 的 跟 历史上 比， 或者 是 跟 全球 的 股票 资产 来 比， 都是 比较 便宜 的。 其次 是 政策 是一个 催化剂， 实际上 给 大家 带来 了 更多 的 信心， 对于 中国 增长 的 支持， 对于 企业 盈利 的 改善， 同时 如果 企业 盈利 改善 了， 居民 的 收入 预期 有所 提升， 那么 散户 的 情绪 也都 上来， 这样的话 使得 我们 从 宏观 层面， 基本面 还有 技术 层面 都 觉得 这个 是 A 股 是一个 值得 投资 的 地方。

那 在 这个 上调 以后， 我们 也 看到 就是 海外 资产， 其实 海外 的 资金 是 有一个 流入 的。 再 往前 看， 我们， 觉得 还是 要 期待 更多， 具体 的 政策 落地， 能够， 改善 企业 的 盈利， 能够 提升 居民 对于 收入 的 预期。 这样的话， 这个 资本市场 的 发展 会 是一个 更 可 持续的。

对 范 总 目前 对于 中国市场 的 政策 的 反转， 其实 市场 包括 市场 的 反转， 其实 观点 并 不一致。 有的 机构 认为 它 就是 一次 彻底 的 反转， 有的 机构 就 认为 它 可能 是 像 过去 日本 30年 曾经 发生 过 的 叫 dead cat bounce， 它 可能 会有 交易 机会， 所以 你们 怎么看？

我们 觉得 这一次 的 这个 就 是从 政治局 会议 的 发布 的 措施 来讲， 还是 比较 有 决心 的。 所以 我们 觉得 刚 出台 的 这些 政策 只是 很小 的 一部分， 后续 会 应该 有 更多 的 政策 落地。 如果 是在 刚才 我们 提到 的 改善 企业 盈利， 然后 增加收入 预期， 今年 的 收入 预期 上能 起到 作用 的话， 我们 觉得 它 会 是 可 持续的。 只要 我们 中国 坚持 市场 市场化、 专业化、 国际化、 法治化 的 这个 大方向 不变 的话， 我们 相信 中国 的 资本市场 未来 可 期。

对， 您 刚才 去 多次 谈到 了 这个 政策 的 预期， 财政政策 您 怎么 预期？

星期六 的 会议 马上 要 开 了， 这个 我们 具体 没有 并没有 说 更多 的 信息。 但是 从 之前 的 表态 上， 或者说 从 我们 现在 国家 的 需要 来 上 来讲， 我们 希望 能 看 就是 政策 能够 在 改善 民生， 保证 地方政府 的 运转， 支持 房地产， 改善 政 居民 的 收入 上 有所 提振。

好， 谢谢 范华 总。 我们 听听 希望 的 高盛 的 看法， 对于 目前 的 这个 反转 怎么看？

我们 等待 这个 时刻 已经 很 长时间 了， 我 觉得 是 上 两三年 可能 一直 跟 大家 在 讲， 就 是从 资本市场 的 角度 讲， 你 连着 拉 几个 涨停板， 大家 的 情绪 马上 就 起来 了。 但是 因为 每年 都 那么 讲， 一直 到 现在 才 发生。 所以 确实 belated 对 吧？ Belated 这个 event to come。

但是 至于 往 下 是 怎么讲 呢？ 我 觉得 就是 几点。 一个 就是 外资 怎么看 这件 事情。 刚才 几位 大佬 介绍 的 时候 都是 比较 低调 的， 其实 每 一家 都是 富可敌国。 其实 这个 是一个 很 核心 的 就是 外资 和 长线 的 这种 机构 的 基金。 怎么 来看 A 股？ 这个 是 往 下 看 A 股 的 走势 的 一个 非常重要 的 一个 节点。

另外 的 一个， 我 觉得 刚才 范 总 也 提到 就是 这个 政策 落地。 因为 现在 在 看 整个 的 这个 市场 的 情况， 你可以 从 一个 P E 的 角度 去 看 P 已经 这个 情绪 都 起来 了， 大家 的 这个 情绪 已经 都 到位 了， 差不多 到位 了。 昨天 稍微 低 了 一点， 但是 我 觉得 也是 个 好 事情。 我 觉得 最好的 一个 事情 是一个 慢慢的 牛市， 而 不是 一个 巨大 很快 的 上去， 然后 最后 再 跌下来， 对 吧？ 所以 现在 在 有一个 调整 的 阶段， 很多 的 长线 的 机构 其实 反倒 是 可以 开始 布局 了。 我 觉得 这 倒 不是 坏事， 昨天 那种 跌 和 现在 的 短期 的 震荡 不是 坏事。 但 现在 就像 我 讲 的， 其实 P 起来 很多， 30% 起来。 那 现在 最 看 最最 重要 的 是要 看 E 就是 落地 了 以后， 能不能 真正 的 让 企业 能 得到 实惠， 让 他们的 自己的 这个 盈利 能 起来， 能 支持 整个 的 股市 的 继续 往往 下， 这是 大家 拭目以待 的 事情。

对 大家 现在 同样 的， 我 刚才 问我 范范 华 总的 一个 问题， 市场 非常 关心 下一步 会有 什么样 的 政策， 比如说 财政政策 高盛 怎么 预期？

对， 从 政策 的 角度 讲， 就是我 觉得 为什么 大家 这次 情绪 起来 的 比较 多 呢？ 就是 之前 一直 在 等 这个 所谓 bazooka 的 这种 政策 policy， 就是 这种 组合拳， 而且 是 非常 有效 的那 从 9月24 号 的 一系列 的 这种 各种 的 发布 政策 的 发布 各个 部位， 我 觉得 是一个 非常 有 组织 有计划 的， 把 整个 经济 和 整个 的 这种 投资 的 情绪 往 上 抬 的， 一个 举措。 所以 我相信 往后， 是 有 一系列 的 政策 出来。 就像 我 刚才 讲 的， 就是我 不 觉得 政策 需要 在 某 一个点 全都 出来， 其实 是 有 节奏 的 来 控制， 能 让 他 养成 一个 慢 牛市， 这 是一个 可能 是 最好的 一个 战略。

好， 谢谢。 上 我们 听听 leod 6怎么看。

所以 对我 我 我们 公司 来说， 其实 一直 没 变化 过。 就 就在 就 9月24 号 出台 一系列 政策 之前 就 完全 没 变化。 为什么这样 说 呢？ 刚才 我 介绍 我们 第一个 产品 是 权益 类 的 产品。 大家 也 知道 在 八月份 发 权益 类 的 产品， 在 中国银行 的 王 行长 知道 有 多难， 但是 我也 发 成功了， 而且 我们是 为什么 坚定 呢？

也 同时 我们 也是 对 大家 也 知道， 安联 其实 是 全球 投资 中国 A 股 的 最大 的 结构特征 之一。 多少 年 在 过去 很多年 都是 我们 一直 没有 改变 我们的 position， 没有 改变 我们的 仓位。 那 基于 什么 原因 呢？ 我 觉得 第一个 是 我们 坚信 中国 作为 一个 第二 大 的 全球 的 经济体 基本面。

没有我 插 一句 过去 那么 多年， 在 我们的 政策 反转 之下， 大家 都 知道 这个 市场 非常 困难。 你们 一直 这么 看好 中国， 你 怎么 跟 你的 客户 解释？

我在 过去 三年， 我 加入 安联 大概 三年 半， 我去了 德国 十次， 法兰克福、 柏林、 慕尼黑， 就 包括 伦敦。 就是 去 见 我们的 投资人， 我们的 客户， 包括 我们 内部 很多 的 高 管 老板。 就是 要 告诉 他们， 中国 的 基本面 没有 变。 国外 的 投资者 其实 看 中国 一直 很 关注 他们。 有 allocation 的 msr 一直 有有 上升。 但是 经过 过去 这 三年， 包括 了 疫情 的 变化， 包括 了 中国 的 种种 的 问题。

刚才 都 提到 了， 他们 了解 中国 往往 是 通过 外部 的 西方 的 媒体， 就是 我们 为什么 出去 跟他讲， 我们 信心 在哪里？ 我们 为什么 坚信 在 长期 来说， 在 中国 是 还是 一个 资产 配置 的 一个 有 好的 一个 市场。 我 接下来 讲， 就 刚才 我说 这 为什么 还在 配置 或者 这个 强有力 信心， 因为 中国 的 基本面 没有 变， 中国 的 第二 大 经济体， 刚才 朱 行长 提到 我们的 工业 能力 的 竞争力， 还有 我们的 中 劳工 的， 我们的 灵活性， 我们的 努力， 我们的 技术性 没有 变化， 产业链 在 全球 的 强有力 的 体现 没有 变化， 所以 这个 基本面 我们是 坚信 的。

第二， 我们 一直 强调 中国 是一个 policy driven 的 market 政策 推动 的 一个 市场。 而 我们 9月24 号 看到 的 这个 政策 证明 了 这一点。 而 将来 就 我 觉得 你 可能 问我 第二个 问题， 就是 将来 我期待 什么 政策？ 我期待 我们 期待 是 更 对症下药 的 政策。

中央 政治 会议 什么什么 政要 下 什么 药？

首先 中央 政治 会议 说 重视 问题， 坚定信心， 对 吧？ 要 加速 我们的 责任感， 还有 我们 迫切 紧迫感， 我相信 这个 政策 会 出来。 那 对症 下来 是什么？ 对 外资 来说， 关注 中国， 就 刚才 范 总 也 提 房地产 的 问题， 内需 的 问题， 就 consumption 的 问题。 接下来 就是 在 地缘政治 下， 我们的 贸易 可能 会 刚刚好， 也 提到 贸易 可能 会 下降。 但是 我们 薪资 生产力， 我们 新的 方向 在哪里？ 医疗、 教育， 还是 我们的 新能源， 还是 我们的 高科技， 这 都是 我们 看到 了 新的 增长 力， 也 期待 新的 政策 能 推动 这个。 这 推动 最 有利 的 就是 信息 政策 推动 新兴， 新兴 推动 资本。

好， 谢谢 利。 我们 听听 汤 总的， 其实 很多人都 刚才 前面 三位 大佬 都 谈到 了 关于 政策 对于 中国市场 的 重要性。 我 觉得 您 谈 政策 应该 更有 发言权， 因为 您 曾经 在 政策 部门 工作 过。 那么 唐 总 怎么样 看 9月24 号 以来 的 这个？

我 觉得 这个 要 稍微 长远 一点 看， 就 最近 这 三年 的 市场 回报 有点 低于 大家 的 预期。 其实 一方面 当然 就是说 这几年 在 投融资 方面 的 一个 协同， 稍微 强 差 人意。 但 更 主要 的 还是 因为 整个 的 这个 行业 结构 的 调整， 包括 地缘政治 的 影响， 产业链 转移 加上 这个 疫情 的 影响， 所以 就是说 公司 的 盈利 也是 有有 压力。

当然 其实我 看 这个 9月24 4号， 不光 是从 九月份， 实际上 是从 国九条 新 国九条 的 推出， 以及 前期 的 一些 政治局 的 一些 会议， 其实 已经 有 放出 风。 特别 是啊 证监会 在 加强 提升 上市公司 质量。 刚才 贝莱德 和 高盛 的 两位 范 总 都 提到 了 这个 公司 盈利 的 一个 提高。 这就是 提高 上市公司 的 质量 投资 价值， 然后 树立 回报 投资者 的 这么 一个 非常 鲜明 的 这么 一个 信心。 另外 就是 要 提倡 保护 中小 投资者 的 合法权益， 所以 这些 就是说 到了 24号 的话， 央行、 人民银行、 金融监管 总局 推出 的这 一系列 的 组合拳， 确实 对 提振 市场 信心 起了 非常 大 的 作用。 那么 政治局 这个 常务 会 也是 给 的 就是 一种 定调， 所以 我 觉得 接下来 的话， 这个 市场 的 信心 确实 得到了 提升。 但是 如果 真是 要 希望 境外 长期， 或者 是 这种 耐心 资本 能够 重新 回到 中国 资本市场 的话， 还是 政府 的 这个 诚信， 就是 政策 的 可预见性 还是 非常 关键。 今天 也 非常高兴 能够 看到， 就是 上次 潘 行 央行 潘 行长 讲 的， 这个 资产 便利 亿5000亿 已经 正式 要 实施 了。 所以 我 觉得 一系列 这 一类 的 这种 政策， 前面 讲 了， 后面 就 能够 推出 来， 及时 的 推出 来， 对于 这个 坚定 大家 对于 中国市场 的 信心， 政策 面的 这种 推动 还是 非常 关键 的。

您 觉得 还是 同样 的 问题 问 您， 接下来 可能 还会 您 觉得 市场 这个 市场 还需要 新的 政策 吗？ 更多 的 政策 吗？

周六 的 这个 财政政策 大家 一直 在 呼吁， 所以 这个 能够 及时 的 发布 一些 消息 的话， 还是 非常 关键 的。

好， 谢谢 汤 总。 我们 今天 刚才 听听 夏 总的 您 刚才 说 的， 您 是 台上 的 唯一 的 一个 一级 头 一级市场 的 投资人。 当然 二级 市场 好， 对 一级市场 当然 也是 好消息。 我们 知道 一级市场 过去 几年 也 过得 并 不好， 就是 因为 二级 市场 不好， 现在 二级 市场 可能 会好。 那么 在 这个 政策 反转 之下， 对 二级 市场 明显 有 好的 作用， 对 一级市场 来说 意味着 什么？

首先 我 觉得 最近 这 一个多 星期 以来 的 这些 变化 都是 非常 积极 的。 我们是 非常 我们的 看法 也 非常 正面， 非常 积极。 我 觉得 刚才 几位 嘉宾 也 讲 的 很 好啊。 除了 短期 的 一些 金融政策 之外， 要 后续 的 财政政策 和 甚至 更 长期 的 一些 结构性 的 改革 要 继续。 因为 我们 一级市场 投资人 看 的 更 长期 更 长期 实际上 在 这些 政策 出来 之前， 我们 已经 非常 坚定 的 还是 在 做 中国 的 事情。 所以 我 觉得 对于 我 来讲， 中国 的 基本面 我们 一直 长期 基本面 一直 是 看好 的那 有了 这些 短期 的 变化 当然 更好。 所以 这个 只是 说 更加 加强 了 我们在 中国 做 事情 做 投资 的 一些 信心。

实际上 我们 这个 一 市场 的 一些 投资 逻辑， 可能 跟 一些 公开市场 投资人 有些 不一样。 我们 对 公开市场 的 这个 股票市场 这些 变化， 实际上 可以 说是 既 关注 也不 那么 关注。 那 关注 的 一面 主要是 对于 我们 来说 是一个 退出 的 市场。 我 从 一级市场 进去， 最后 特别 在 中国， 更 多是 通过 I P U 退出。

或者 是 通过 您 觉得 二级 市场 好了， 对 退出 来说 那 倒 也是 当然 好事。

包括 I P O 的 节奏 可能 会 加快， 然后 那个 价格 也会 有 提升， 对 吧？ 所以 这个 对 我们 来说， 我是 我们 关注 的 一面。 所以 最近 发生 的 事情 都是 好 事情， 我们 希望 能够 有所 持续， 各种 政策 能 跟上。 但是 实际上 我们 也 没 那么 关注。

实际上 我们 一级市场 投资， 刚才 我 讲 第一 看 的 更 长期。 第二 实际上 我们 赚钱 的 方式 并 不并 不仅仅 依赖于 一个 P E 一个 刚才 讲到 的 一个 P E 的 一个 变化 一个 我们 更多 的 是看 通过 E T 市场 投进去， 怎么 帮助 企业 改善 它的 经营， 要 怎么 提高 它的 这个 企业 价值。 实际上 我们在 做 投资， 做做 将来 退出 的 假定 的 时候， 我们 一般 不会 假定 说 它的 valuation 就是说 P E multiple 和 E V V 的 有一个 提升。 我们 还是 假定 我们 如何 能 改变。 企业 带来 给 企业 带来 积极 的 变化， 让 它的 这个 利润 有所 提升， 或 让 他的 现金流 有所 提升， 我们 通过 那个 来 赚钱。 所以 我 对 我们 对 这个 短期 的 一个 资本市场 变化， 从 这个 角度 来讲 又没 那么 关注， 所以 我们 更多 的 看 基本面。

好， 谢谢 夏 总。 我们 第一轮 大家 共性 的 一个 问题 我们 就 聊到 这里。 相信 大家 对于 外资， 对于 这 一轮 市场 政策 的 变化， 其实 都都 get 到 他们 想说 的 是 什么样 的 事情。 接下来 我们 对 每 一个家 宾 都 有一个 特别 设计 的 问题。 我们 从 上 开始， 实际上 我们 知道 过去 几年， 其实 中国 或者说 中国 的 市场 在 整个 西方 媒体 的 眼中， 他 其实 有 某种程度 上 是一个 paradox， 是一个 悖论。 某种程度 上 中国 是一个 正在 崛起 的 超级大国， 马上 就要 统治 了。 但是 在 另外 一些 程度 上， 也有 媒体 把 中国 描绘 为 一个 非常 脆弱 的 经济体， 在 很多 方面 也 即将 崩溃。

高盛 是 一家 美国 的 公司， 是 一家 全球 的 公司。 您 是 中国 高盛 业务 的 负 高盛 中国 业务 的 负责人， 我 请教 您 的 问题是， 您 怎么样 跟 您 的 美国 客户 在 过去 这些年 解释 中国故事？ 中国 的 机会 在哪里？ 为什么 还要 投资 中国？

我 觉得 两点， 一个 就 是从 我们 怎么 和 美国 或者 全球 的 客户 来说 说好 中国故事。 另外一个 就是 我们 内部 怎么 去 说好 中国 共识。 就 是从 对 高盛 的 整个 全球 的 战略 在 中国 是不是 要 持续， 或者 等等。 因为 确实 在 过去 的 两三年 中， 我相信 在 各家 的 金融机构 都有 很多 的 这种 讨论， 对 吧？ 其实 是从 这个 角度 讲， 我们 也都 蛮 难 的。 我 觉得 就 像是 在 家里 受尽 了 欺负 和 委屈 的 小 媳妇儿， 然后 最后 出去 还要 说 我 老公 对我 可好， 对 吧？ 这 是一个 其实 挺 难 的 事情， 但是 我 觉得 结论 是 蛮蛮 好的 一个 结论。

就是 经过 这 两三年 的 一个 讨论， 尤其是 你 刚才 提到 在 海外 的 媒体 对 中国 的 这种 描述， 其实 是 很多 是 不实 的。 所以 第一 就是 要求 我们 所有的， 不管 是 领导 还是 客户 多 来中国。 那 也 希望 我们的 客户 多多 出国， 在 尤其是 在 疫情 之后， 我 觉得 这种 交流 的 量 其实 还是 下了 很多。 但是 这个 交流 是 非常 必要 的那 经过 这种 充分 的 交流 以后， 我 觉得 起码 从 我们的 共识 上， 就是 我们 和 不管 是从 给 客户 还是 从 高盛 内部 的 这个 领导 的 共识 上。

第一， 刚才 沈 总 也 提到， 就是 中国 的 这个 经济 的 地位 是 全球 第二 大 的 一个 经济实体。 这个 地位 我们在 一直 在 讨论 是不是 什么时候 能 成为 第一大， 或 是不是 能 成为 第一大， 这个 其实 是 没有 必要 现在 在 讨论 这个 事情。 因为 第二 大 经济实体 本身 已经 是 非常重要 的 一个 事情。

而且 再 往后 的 几十年， 我看不到 任何 第三 大 的 经济实体 能 超过 我们。 所以 从 这个 角度 讲， 中国 是 必须 要 配置 的 一个 资产， 就是 不管 是从 投资 的 角度 讲， 还是 一个 全球 的 客户 在 发展 他们的 这个 市场 的 角度 讲， 是 必须 来 的 一个地方。 我 之前 的 总裁 也 讲 过， 如果 是 no choice no problem。 你 现在 如果 没有 选择 的话， 你 也没有 问题， 那就 必须 搞。 那就 一就 就 所以 我们的 观点 就是 高盛 也是 一定要 大 搞 特 搞。 在 中国 其实 这几年 虽然 是 宏观 很难， 我们 还不 持续的 有 在 不同 的 展业 和 不同 的 注资， 这是 一点。

第二点 就是 刚才 提到 这种 加强 的 这种 交流 的 角度 讲， 其实 是 尤为重要。 我们 现在 看到 更多 的 中国 的 客户 开始 想 走出去 的 这个 问题， 这个 也是 给 我们 创造 了 非常 多 的 机会。 之前 可能 有 很多 的 客户 还没有 想 这个 事情。 现在 几乎 我们 碰到 所有的 大 的 客户 都在 想 怎么走 出去， 怎么 去 和 这个 海外 结合。 这个 也是 到 我们的 一个 强项。 所以 从 业务 的 本身 的 角度 讲， 其实 还是 蛮 多 的 业务。 给 这个 领导 的 反馈 也是 就是 我们 其实 在 中国 的 这种 可 期 是 非常 长久 的那 刚才 其实 咱们 台下 也 提到， 就是 我们 一直 认为 中国 这几年 有可能 不是 中国 的 年， 但 21世纪 还是 始终 都是 中国 的 一个 世纪。

好， 谢谢 范 总。 就是我 刚才 听 您 讲， 包括 李佑 之前 讲， 当然 方 部长 坐在 下面， 他 一直 对 我们 中国 的 媒体 提出 的 要求 是要 讲讲 好 中国故事。 但是 讲好 中国故事 这件 事情， 除了 是 中国 媒体 的 责任 以外， 我 觉得 很大程度 上 也是 这些 海外 机构 做 的 一个 事情。 刚才 希望 他 其实 很大程度 上 承担 了 一个 怎么样 跟 他的 美国 客户、 全球 客户 讲 中国故事 的 这么 一个 重要 的 责任。

其实 谈到 讲 中国故事， 我想 问 一下 leo， 我 特地去 你们 这个 全球 网站 看 了 一下。 这种 大 的 资 管 公司， 它的 这个 网站 上都 有一个 session 叫 inside。 在 这个 inside session 里面 我 特地 看到 一个 session 叫 china briefing。 这个 china briefing 我 还 查 了 一下， 它 这个 就是 关于 中国 的 简报。 这个 china briefing 它 更新 的 还 比较 频繁。 我也 看 了 一下， 他的 这个 观点， 还 大多 或者说 基本上都 是 非常 中立 的。

所以 我想 问 你们 global 网站 为什么 会 是 专门 设 这么 一个 赛？ 这 其实 在 大 的 资 管 公司 里面 并 不多见。 他 给谁 看看 的 人 多不多？

看 的 人 很多。 刚才 我 介绍 其实 我们是 全球 投资 A 股 的 最大 机构 投资 之一。 我们 投资 中国 就 用 我们 做 资 管， 这个 投资 经理 投资 中国 的 客户 来自于 欧洲， 美国、 南美洲、 非洲、 中东 都有。 他们 了解 中国， 就 刚才 也 提到 这个 可能 是 通过 媒体， 海外 的 媒体。 海外 的 媒体 他 可能 不是 on the ground 不在 中国， 可能 了解 的 东西 有 偏差 或者 有 误解。 所以 我们 作为 我们 一些 客户 的 投资 经理， 除了 帮 他们 管好 他们 钱， 另外 就是 帮 他们 中立 的 公正 的 解读 中国。 说好 中国 说 对 中国 不一定 说好， 这个 说好 有点 做广告 应该 做对 中说 对 中国 在 这方面 就是 我们 我们在 国内 有 我们的 团队， 我们在 海外 有 专门 研究 中国 的 团队。 所以 我们 每个 礼拜 甚至于 每个 礼拜 几次 写 这个 china breathing。

我记得 去年 我在北京 出差， 那天 12月 是 正好 是 我们 放宽 疫情 核酸 检测 的那 一天， 长安街上 没有 人我 拍 了 一张 照 发给 了 我们 国外， 这 张照 就是 china brief in 的的 封面。 过了 一个 礼拜 我 又 去 北京 了， 我在 前门 拍 了 一张 照， 已经 没人 戴 口罩 了也 发 过去 了也 作为 这个 封面， 这 代表 的 是 就 underground 的 声音， underground 的 comment。 对于 外资 来说， 会对 外资 我们 背后 的 客户 来说 很 重要。

我 跟 监管 当局 也 说 当然 方 部长 这个 理财 上 做了 很多 的 我们 做 很多 的 宣传， 对 中国 宣传， 但 最 重要 的 还是 我们 要 让 他们 引进 来看 一下 中国， 而且 是要 讲好 这个 中国故事。 不一定 就是说 中国 一定 好的， 中国 一定 对的， 但是 要 从 他们 我们的 氛围， 我们 我 一直 说 我们的 海外 的 领导 来到 中国， 来到 上海， 很多人 给我 一个 company， 我 印象 很 深刻。 就是说 since you are all happy， 那你 觉得 你们 还是 很 开心 的。 但是 海外 媒体 看到 的 不 开心， 经济 衰退， 我们的 房地产 的 问题， 我们 疫情 的 政策， 海外 宣传 的 时候 我们 不 开心。 但 他们 来到 说 上海 的 街道， 一个 法国人 告诉我 这个 介绍 很 干净， 而且 人 表现 很 开心， 很 有 信心。 这个 是 很 重要 的， 也是 我们在 对外， 我们 您 刚才 提到 我们 去 的 bring， 或者 我们 去了 海外， 对于 我们的 美国 的 投资者， 对 我们 欧洲 投资者 讲 的， 中国 还是 很 开心， 中国 没有 变化， 中国 的 基本面 还 存在 缺乏 的 可能 是 一点点 信心， 这 信心 起来 了 就会 很快 的 增长。

好， 谢谢你。 我们 接下来 一个 问题 问 唐 总。 唐 总 您 刚才 在 第一轮 自我介绍 时 谈到 您 过去 一年 主要 忙 的 工作 是 和 监管 沟通。 我们 知道 承保 证券 它的 强项 其实 是 二级 市场 的 交易 和 执行， 包括 这个 做市商 业务。 但是 目前 A 股 的 市场 的 做市商 的 制度 监管 还 比较 严格。 作为 国际 做市商 进入 中国 在岸 市场 的， 仍然 需要 等待 相关 的 监管 的 规定 的 明晰。 当然 我也 再次 提到 您 本人 过去 曾经 从事 过 资本市场 的 开放 工作。 我们 中国 监管部门 也 一直 在 强调 中国 会 进一步 的 进行 高质量 的 对外开放。 那么 从 开放 的 角度 来说， 您 觉得 我们 资本市场 开放 角度 来说， 您 觉得 还需要 做 一些 什么？ 您 的 业务 什么时候 能 开放？

我们 也 跟 其他 的 这些 国际机构 不太 一样的， 就是说 公司 的 总裁 就是 中国人， 很多 高层 也都 是啊 大陆 出去 的。 所以 对于 中国 的 这个 看法 可能 更加 的 深入 一点， 更加 的 务实 一点。 所以 我们 一直 也 长期 看好 中国 的 市场， 包括 前 一阵 时间， 虽然 市场 有些 波动， 有些 低迷。 但是 我们 觉得 作为 刚才 范 总 讲 的， 作为 全球 最大 的 第二 大 的 经济体， 它 这个 市场 的 规模， 市场 的 潜力 都是 非常 巨大 的。 另外， 就是说 建立 一个 中国 的 平台， 对于 我们 公司 了解 其他 一些 行业 都有 很多 的 这些 帮助。 所以 我们 一直 也是 长期 看好 中国 的 市场。

从 这个 开放 的 角度 来讲 的话， 我 觉得 这么多年 就是 一个 非常 明确 的 一个 方向。 就是 市场 的 对外开放， 包括 Q 费 的 这个 发展， 包括 互联互通 的 的 这些 发展， 其实 都 是啊。 另外 就是说 最近 也是 要 讲 高质量 对外开放。 所以 不管 市场 是 什么样 的 情况， 不管 经济 什么样 的 情况。 但是 从 政府 的 角度 来讲， 对外开放 还是 这个 决心 非常 坚定 的。

从 做市商 的 角度 来讲 的话， 当然 就是说 目前 在 中国 当然 也 已经 有 做市商 的 这种 制度 了。 包括 科创 板， 包括 北交所， 当然 就是说 不是说 整个 的 市场， 但是 从 做市商。 随着 这个 市场 接下来 向 机构 化， 长期 资本、 耐心 资本 的 发展， 实际上 对于 这个 交易 执行 的 效率 要求 会越来越 高 的。 做市商 主要是 通过 降低 交易 的 成本， 提高 投资收益， 另外 也 能够 起到 稳定 市场 的 作用， 包括 最近 的 这种 非常 波动性 很大 的 这种 市场。 如 交易商 愿意 在 主动 的 这种 机制 跟 市场 的 对手 方 进行 交易 的话， 也会 有效 的 平抑 市场 的 波动。 能够 一个 相对 稳定 的 市场， 对于 吸引 海外 的 长期 资本 也都 会 有 非常 好的 帮助 的。

前 一阵 我们 一直 讲， 就是说 我们 像 在 美国 股票市场 的 交易， 每天 20% 多 都在 我们的 平台 交易， 期权 更 多了 30% 多。 我 每天 交易 大概 4500亿美金， 大概是 3万亿 人民币。 或者说 你看 比 中国 A 股 的 市场 交易量 还要 多几倍。 那 马上 就 被 昨天 前天 就 被 超过 了， 已经 连续 几天 两万多 亿3万亿 的 这个 市场 交易量 了。 所以 我 就 想 中国市场 的 这个 潜力 还 是非 非常 非常 非常 大 的， 所以 我们 还是 一直 长期 看好 中国市场。

好， 谢谢 汤 总。 我们 接下来 问明 陈总。 您 刚才 在 回答 前 一轮 的 问题 的 时候 说， 您 其实 不太 关注 这个 短期 的 政策 的 变化。 因为 作为 一级市场 投资人， 您 看 的 比较 长期。 当然 我们 现在 对于 整个 监管部门， 对于 整个 资本 有一个 新的 提法 叫 耐心 资本， 对 吧？ 要 当然 我相信 您 是 耐心 资本， 但是 对于 耐心 资本， 市场上 也有 很多 的 评论 说 耐心 资本 可能 更 需要 耐心 政策。 您 同意 这样的 看法 吗？

同意 这个 对 我们是 耐心 资本。 我 觉得 中国 的 市场， 特别是 一级市场 也 在 学习。 实际上 中国 的 一级市场， 我 讲 人民币 这 一块， 实际上 大家 回顾 一下， 到 今天 为止 也 才 差不多 十年 刚 出头。 15年 最多 15年 的 历史， 大概是 09年 10年 中国 的 国内 的 A 股 出现了 可以 供 P E 基金 投 投资 退出 的 通道。 所以 那时候 我们 迎来 了 一个 人民币 基金 一个 快速增长 的这 十几年， 刚 开始 大家 这个 人民币 基金 的 期限 才 五年， 现在 按照 当时 的 标准 来说， 他们 觉得 已经 很 有 耐心 了。 但是 现在 觉得 回过头来 看， 五年 是 远远不够 的。 这个 基金 的 期限 在 美元 的 市场上 一般 是 十年 加 1加1， 对 吧？ 还有 个 延长 期。

现在 中国 的 投资人 这个 机构 也 在 学习。 我们 看到 首先 基金 的 期限 也 越来越 长从 5年到7年 到 八年， 现在 到 十年 对 吧？ 实际上 它是 一个 学习 的 过程。 因为 P E 的 投资 一级市场 投资 确实 不可能 就是 五年 就 全部 退出 来 退 完。

人民币 市场 发展 的 刚 开始 几年， 有的 确实 做到 了。 因为 那时候 二级 市场 发展 非常 好， I P O 的 非常 的 顺畅， 一年 就 几百几百 家的 I P O 对 吧？ 投 了 两三年 就 上市 的 推出 这个 实际上 是 当年 是 有的 人是 做到， 但是 现在 慢慢 看来 是 不太可能， 也是 不可 持续的。 我 觉得 大家 也 在 学习， 所以 我 觉得 中国 也会 跟 海外 越来越 接轨， 变得 越来越 有 耐心。 政策 政策 也 也 比较 也 在 鼓励 这些 做 耐心。

兹 换 一个 问法， 有 市场 人士 对 这个 说， 当然 您 是 G P 您 非常 有 耐心， 但是 很多 中国 的 L P 耐心 不够。 他 资本 成熟 的， 比如说 甚至 一些 政府 的 LPL， 他的 耐心 也 不够， 你怎么看？

对， 就是说 这个 问题 的 第二 部分 就是 L P L P 怎么看？ 因为 中国 的 有 一些 特殊 的 原因， L P 的 构成 了 国资 和 政府 系 的 这种 资金 占 比 特别 高， 百分之七八十。 这个 可能 需要 一些 国家 的 政策 来 引导 它。 因为 目前 有些 政策 对 这些 G P L P 来说， 它是 要求 他 到时 就要 退出 的。 这个 实际上 是 非常 不 市场化， 或者说 对 这个 市场 缺乏 一定 的 了解 的 一个 政策 了。 这些 都要 逐步 的 改变。

我 觉得 因为 这些 监管部门 包括 政府部门 也 在 学习， 我们 觉得 首先 要把 这些 期限 要 设置 的 更加 有 灵活性。 对 这些 具体 的 投资 的 这些 负责人 或者 团队 或者 工作人员， 也要 对 他的 考评 K P I 也要 灵活 一些。 不能说 是啊 到时候 就 退 不出 就 怎么样， 对 吧？ 这种 是要 用 一个 更加 要有 市场化 的 一个 方式 来做 这些 事情。 我 觉得 我们 已经 看到 一些 很 比较 好的 变化。

所以 这 才是 耐心 资本 需要 耐心 政策 的 真正 的 point 在 做好。

谢谢 明 总。 我们 最后 再 补充 一点， 实际上 这个 市场， 我 觉得 耐心 资本 不能 强迫 别人 做， 耐心 资本 就是 这个 奈 唑 耐心 资本 做 长期投资 人， 这 是一个 选择。 一级市场 实际上 最近 的 一个 发展趋势， 也是 我们 看到 越来越多 的 机构 这个 市场 的 也 提供 越来越多 的 产品 来做 比较 有 流动性 的 或者 是 半 流动性 的 一些 一级市场 产品。 在 海外 叫 everGreen fund structure， 就是 长青 基金， 或者 是 叫 sam liquid。 半 流动性 的 这些 产品 越来越多。 我看 这些 台上 一些 机构 也 在 做， 我们 也 在 做， 这个 实际上 是 也 提供 另外一个 选择。 那你 由于 种种原因， 你 不想 做 十年 投资人， 五年 三年 也可以。 因为我 有 这样的 选择， 这也是 一个 市场 发展 的 应该 另外一个 方向， 我 觉得 也 应该 鼓励。

好， 谢谢。 我们 最后一个 问题 问 这个 台上 的这 轮 最后一个 问题 问 一下 范华 总。 范华 总 大家 知道 在 9月20 号 之前， 整个 中国 资本市场 非常 的 艰难。 很多 中国 投资人 海外 配置、 全球 配置 对 很多 中国 投资人 来说， 它 不仅 是一个 意识， 而且 在 过去 变成 了 一个 行动。 因为 海外 市场 可能 表现 的 更好。 那么 现在 中国市场 好了， 您 觉得 还有 继续 海外 配置、 全球 配置 的 必要 吗？

大家 都 听 过 分散化 是 投资 中 唯一 的 免费 午餐。 所以说 要 增加 投资 的 稳定性， 其实 最好的 办法 就是 寻找 正 收益 的 投资 标的 和 投资 策略。 寻找 低 相关 的 这些 投资 标的 和 策略 我们 提到 的 就是说 从 全球 配置 的 角度 来说， 现在 全球 的 经济发展， 通货膨胀， 还有 货币政策、 财政政策 其实 是 不 同步 的。 所以 这就 给 的 使得 这些 资产 它的 相关性 相对 比较 低。 那么 你 通过 全球 配置， 其实 是 可以 增加 你 组合 的 稳定性 的。 所以说 我们在 对于 海外 投资者， 首先 我们是 增加 了 A 股 的 配置， 其实 是 希望 海外 都 配 到 中国 资产 上。 刚才 范强 总 也 讲 到了， 这个 是 不得不 配 的 一个 东西。 那么 从 中国 投资者 的 角度， 虽然 最近 A 股 市场 有 提升， 但是 我们 觉得 从 投资组合 的 稳定性 角度 来说， 还是 应该 坚持 全球 配置。

那 像 我们 作为 贝莱德， 也是 希望能够 给 大家 提供 全球 配置 的 选择。 比方说 Q D L B 的 产品， Q D I 的 产品， 我们的 贝莱德 基金 和 建信 理财 都 有有 全球 投资 经验 的 一些 投资 经历。 所以 像 贝莱德 建信 目前 是 可以 提供 全球 倍滋 的 绝对 收益 产品 的。

好， 谢谢 范华 总。 这样 我们 时间 差不多。 最后一个 问题 问 台上 所有的 嘉宾， 每个人 就 一两句话 告诉我， 在 面对 今天 这样 一个 市场， 我们 投资人 应该 用 什么样 的 心态， 什么样 的 态度 来 面对 这样的 一个 市场。 因为 这个 市场 波动 真的 非常 的 大， 如果 没有 好的 心态 的话， 其实 很难 承受。 我们 还是 从 范华 总 开始， 让 这个 夏 总 结束。

我们 一直 强调 资产 配置 是一个 客户 化 的 问题， 首先 你 要 看你 自己的 资产 配置 是什么， 你的 目标 是什么？ 你的 风险 承受能力 是什么。 所以说 在 这个 基础上 去 选择 多 资产 多 策略 的 配置， 全球 配置。

还是 要 用 资产 配置 来解决 自己的 心态 问题是 吧？

我 其实 也 借着 这个 资产 配置 这个 点 说 一下， 就是 大家 我的 建议 是 量力而行。 其实我 有一个 客户 也 跟 我 讲， 就是说 在 这种 情况下， 你的 空仓 和 重仓 都是 很 痛苦 的 事情。 所以 大家 量力而行。

通常 比 中餐 还要 痛苦。 对对对。

其实 第二 就是 刚才 也 提到 了 这种 长期 主义。 大家 我 因为 我们是 对 中国 的 这种 长期 的 经济发展 是 有 充分 的 信心 的， 所以 大家 要有 足够 的 耐心。 短期内 要 看 的， 就是 刚才 说到 政策 的 落地， 加上 房地产 是不是 能 筑底， 然后 加上 消费 的 信心 能不能 起来， 这两点 是 我会 非常 的 去去 关注 的 事情。

好 六 本来。

我想 讲 资产 配置 的， 两位 都讲 了， 我 讲 一下 亲身 体验 过去 我在 卖 基金 对 吧？ 中行 也 帮 我们 卖。 我 无论 跑到 广州 的 天河， 还是 深圳 的 散步， 还是 上海 的 奉贤， 这 分行 的 理财 经理 都 跟 我说， 现在 的 客户 不知道 怎么 投。 现在 可能 经过 这 两周 客户 投 的 是 股票。 但 我 觉得 就像 范 总 说 的， 亮 亮 爱心 我想 加 的 就是 要 知道 现在 买 了 是 他们 买 了 什么东西， 他们 现在 的 买的 这个 产品 好不好， 是不是 适合 自己。

第三， 将来 应该 怎么 配？ 这就 涉及到 一个 顶层 的 资产 配置， 而且 下层 的 我们的 投顾， 这也是 我 一直 我们 公司 一直 倡导 的。 在 国内 我们的 同行 需要 做 更多 的 工作， 在 投顾 方面 来来 教育 或者 是 引导 我们的 投资者 怎么 投。 好。

我们 听听 tony。

我 觉得 第一个 要有 信心， 因为 最近 这些 政策 的 推出， 包括 政府， 包括 证监会 一直 在 倡导 的 提高 上市公司 质量， 增加 分红 上， 实际上 是对 这个 投资者， 现在 这个 政策 偏向 于 对 投资者 强调 投资者 的 回报。 所以 我 觉得 这个 中长期 还是 要有 信心。 第二 就是 作为 这种 投资人， 还是 要 调整 自己的 一个 有 要 有一个 比较 合理 的 这种 回报 的 预期。 另外 也要 知道 市场 的 这种 波动 也是 很 正常 的， 还是 需要 有一个 比较 长期 的 这么 一个 投资 的， 就是 周期 来看 我们 自己的 投资组合。 刚才 当然 最后 就是说 这种 分散 投资， 资产 配置 也是 非常重要 的， 这里 也就 不再 再再 重复 了。

对， 刚才 大家 讲 的 很好， 我 再 补充 一点 就是， 因为 过去 刚才 主持人 也 讲到， 过去 两三年 在 一级市场 发生 这些 事情， 也是 带来 很大 的 困难。 实际上 很多 外资 的 投资 机构 确实 是 处在 一个 观望 或者 甚至 是 悲观 的 一个 状态。 我们 这 几家 当然 是 应该说 出来 比较 乐观 或者 比较 积极 的 这些 机构 了。 我 觉得 如果 要 展望 一下 将来， 如果 要 继续 促进 这个 行业 继续 发展， 这个 市场 继续 发展， 我 觉得 还是 我们 可以 呼吁 一下， 就是 改革开放 还是 要 继续， 一定要 特别是 对外开放。

刚才 前面 一个 部分 有 一位 嘉宾 讲到 说 是不是 一个 管 一些 管道 的 开放， 而是 一个 制度性 的 开放。 对， 就 你 每个 开放 一个 管道， 一点 局部 的 开放， 实际上 那个 不太 不太 起 作用， 而且 它它 不太 可 预期， 对 吧？ 你 只有 改变 了 制度， 给 大家 一个 比较 长期 的 一个 稳定 的 预期， 那 这些 外资 机构 才会 愿意 来来 在 这边 开展业务 投资。 这一点 我 觉得 要 继续 做， 要 大力 的 推进 下去。 这样的话 我们 也 会越来越 有 信心， 也会 继续 在在 中国 开展 我们的 更多 的 业务。

好， 谢谢 夏 总， 也 谢谢 今天 台上 的 五位 嘉宾。 最后 我想说 的 是， 通过 我们 今天 的 讨论， 从 个人 投 从 投资者 心态 的 角度 来说， 大家 要 管理 好 自己的 预期。 当然 更要 长期 主义， 但是 更 重要 的 是要 对 我们 中国 要有 信心。

从 信心 的 角度 来说， 我们 今天 的 这个 单词 叫 bladed。 Bladed 的 意思 就是 他 迟到， 但是 一个 好消息 就是 他 虽然 迟到， 但是 他 还是 到了。 这 说明 整个 监管部门 对于 投资 市场， 对于 中国 整整 个 中国经济 是 有 想法， 是 有 政策， 也是 有 决心 的。 所以 作为 投资人 来说， 要 对 中国 有 信心， 对于 我们 这个 市场 有 信心。 我们 也 希望 越来越多 的 外资 对于 我们 这个 市场 有 信心， 继续 在 我们 这里 以 开业， 在 我们 这里 展业， 以 获得 更好 的。 好。

再次 谢谢 各位。