E78.退休、发钱、工作，这是三件完全不同的事
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大家好， 欢迎来到 面 基。 这 期 有点 纠结， 主要是 不太 敢， 但是 实在 忍不住 还是 想 和 大家 讨论一下 这个 话题。 本期 节目 分为 两 部分， 第一 部分 我们 讨论一下 延 退 涉及到 一些 横向 的 比较， 哪些 群体 直接 受 这次 调整 的 影响 最大， 还有 宏观 层面 的 一些 问题 和 不足。 养老 说到底 就是 靠 钱 和人。 在 第二 部分 我们 讨论一下 在 钱 的 层面， 养老 投资 所 面临 的 三大 风险， 它们 分别 是 通胀、 长寿， 还有 长期投资 的 波动率 和 收益 顺序。 希望 能 帮 大家 更 理性 的 看待 这个 人生 命题。

欢迎 收听 本期 节目， 延迟 退休 这件 事 是否 出乎 大家 的 意料 呢？ 我 认为 显然 并没有。 大家 都 知道 它 终将 到来， 只是 不确定 具体 时间 而已。 他 也 提醒 我们 那些 我们 觉得 还很 遥远的 灰 犀牛 市 的 政策。 也许 未来 他 真的 就会 以 一种 黑天鹅 式 的 方式 降临， 比如 房地产税。

那 说 回 退休， 在 调整 之前， 我国 职工 的 法定 退休年龄 沿用 的 是 20世纪 50年代 制定 的 退休 标准， 当时 我们的 人均 预期 寿命 只有 50岁左右。 我 估计 听到 这儿， 可能 有些 听众 已经 开始 冷笑 了。 但 事实上， 各国 普遍 开始 重视 退休 问题， 也 不过 是在 二战 前后 才 开始 的。

举 个 例子， 最早 提出 退休 概念 以及 低 B 模式 养老金 的 先驱 是 俾斯麦。 1889年， 俾斯麦 为了 建立 德意志帝国， 设计 了 国家 雇佣 制度。 它 规定 雇员 在 70岁时 退休， 然后 由 政府 发放 养老金 直到 去世。 但 想想看， 那是 19世纪末， 德国 的 人均 预期 寿命 也就是 50岁左右， 更 不用说 后面 两次 世界大战 会 进一步 降低 寿命。 我 查 了 下 数据， 1970年 我国 人均 预期 寿命 是 57岁， 到 2023年， 这个 数据 提高 到了 78岁 左右。 Show note 里 有 我国 人均 预期 寿命 的 图表， 大家 可以 去看看， 另外 本期 show note 的 图表 很 丰富， 也 推荐 大家 边 听 边 看， 这样的话 收听 效果 更佳。

好说 回来， 在 这次 延 退出 台 之前， 我国 职工 的 法定 退休年龄 一直 在 延续 着 50年代 的 标准， 也就是 男性 60岁， 女 干部 55岁， 女职工 50岁。 而且 这种 男女 退休年龄 不一致 的 情况， 其实 在 主要 经济体 中 并不 常见。 我 查 了 一圈 儿， 好像 只 看到 中国、 越南 还有 巴西 有 这种 男女 退休年龄 不一致 的 情况。 那 为了 方便 后续 的 讨论， 我 先 快速 的 概述 一下 本次 延迟 退休 改革 的 核心内容， 方便 大家 对齐 细节。 第一， 从 2025年 开始， 用 15年 时间 逐步 延长 退休年龄， 男性 延长 至 63岁， 女 工人 延长 至 55岁， 女 干部 延长 至 58岁。 第二， 从 2030年 开始， 社保 的 最低 缴费 年限 每年 增加 六个月， 用 十年 时间 将 最低 缴费 年限 提高到 20年， 原来是 15年， 现在 是 20年， 只有 累计 缴 满 最低 年限， 才有 资格 领取 养老金。

第三， 实行 弹性 退休制度。 在 法定 的 退休年龄 基础 之上， 大家 可以 自愿 选择 提前 或者 延迟 退休。 注意 这点 特别 重要， 是 自愿 选择 提前 或者 延迟 退休， 但 幅度 不能 超过 三年， 且 提前退休 的 年龄 也 必须 高于 原来 来 的 65、 15和50岁的 标准。 这条 就 意味着， 其实 对 相当 一部分 临近 退休 的 人士 而言， 如果你愿意 的话， 仍然 可以 按照 原来的 年龄 退休。 这 体现 了 渐进式 调整 的 自愿 原则。 而且 哪怕 你 提前 退 了也 并 不会 影响 退休金 的 金额。 第四 和 第五条 是 关于 延 退 的 配套措施， 它 包括 实施 就业 优先 战略， 完善 带薪休假 制度， 发展 养老 托 育 服务， 解决 劳动者 对 延迟 退休 的 顾虑。 第五 是在 养老 第一 支柱 的 个人账户 中， 政策 提到 了 晚 退 多得 的 概念， 这 意味着 未来 可能 会 改进 个人 养老金 账户 的 计算方法， 它 会 鼓励 延迟 退休， 也就是说 你 退 的 越 晚 拿 的 钱 越多， 但是 目前 这个 点 还没有 实现。

好， 以上 就是 关于 延 退 的 政策 细节。 我们 根据 第一条 可以 知道， 这场 渐进式 的 延迟 退休 调整 是从 2025年 开始， 用时 15年， 一直 持续到 2039年。 2039年 我 算了 一下， 届时 大部分 的 70后也 应该 退休 了， 那一年 我是 48岁。 这 里面 有 图， 他 给 大家 展示 了 每一个 代际 一共 有 多少 出生 人口。 60后有 2点二三亿人， 70后有 2.21亿人。 这 意味着 从 现在 到 2039年 这 期间 的 每一天 平均 下来 都会 新增 6万人 退休。 在 2023年， 就是 在 去年 年底， 我国 60岁以上 的 人口数量 已经 接近 了 3亿人， 占 总人口 数量 超过 21%， 未来 15年， 老龄化 这 头灰 犀牛 将 加速 向 我们 袭 来。 所以 如果 不 考虑 财政补贴 这些 事儿， 我们 基础 养老金 的 收支 缺口 一定 会 逐步 扩大 的， 你 要 想 调节 这些 参数 呢？

考虑到 我国 的 养老金 替代率 本来就 不高， 所以 延迟 退休 可以 说是 维持 这个 体系 运行 下去 为数不多 的 可以 选择 的 抓手 之一， 而且 延 退 也 确实 是 各 大 经济体 不约而同 的 选择， 客观 地 讲， 我国 的 退休年龄 也 确实 低于 大部分 经济体。 双 nose 里面 有 图， 另外一个 没有 受到 很多人 关注， 但是 他 暗中 在 提高 成本 的 是 我们的 社保 缴纳 基数 是 越来越高 的。 这个 社保 缴纳 基数 的 增速 它是 高于 G D P 增速 和 人均可支配收入 的 增速 的。 Show note 里面 也有 图， 我 以 上海 的 数据 为例 做了 一张， 同时 引入 了 一些 比如说 沪 深 三百， 纳指 100的这个 增长率， 这 张 图 被 很多 同行 引用 过。 客观 的 讲， 社保 缴纳 基数 的 高 增速， 这 确实 也是 老龄化 导致 的 必然结果。

接下来 这点 是我 特别 想 和 大家 分享 的， 就是我 觉得 大家 有一个 很 普遍 的 误会， 很多人 会 觉得 退休年龄 就 意味着 我 一定要 干 到 那个 年龄 才能 不 上班。 不是 的， 只要你愿意， 明天 你 就可以 不 上班， 早早 退休 了。 所以 退休 这 两个字 也有 一种 语言 的 迷雾， 它的 真实 含义 应该 是 国家 发放 养老金 发钱。 所以 其实 我们 把 延迟 退休 改成 延迟 发钱 就 好 理解 了。

进一步 的， 当我们 讨论 退休， 我们在 讨论 什么？ 我们 其实 在 讨论 三件 完全 独立 的 事儿。 第一 是 退休， 退休 是 主观 意愿 层面 的 事儿， 何时 停止 工作 你 自己 看着办。 第二 有 工作 这个 事儿 得 看 个人 能力 和 社会 需求 以及 你的 岗位 性质， 对 吧？ 第三 是 发钱， 也是 我们在 政策 里面 看到 的 所谓 的 退休， 这 其实 是 政策 意志 层面 的 事儿。 到了 法定 退休年龄 且 满足 了 最低 社保 缴纳 年限 以后， 才能 领 退休金， 而且 是 活着 就 领钱， 对 吧？

其实 还有 第四件 独立 的 事儿， 就是你 领 了 这份 钱 到底 够不够。 在 相当程度 上 这 其实 也是 个人 层面 的 事儿。 所以 根据 上面 这 几件 事儿， 我们 就 得到了 一把 梳子， 我们 可以 用 这 把 梳子 来 划分 出 不同 人群 的 退休 情况， 咱们 可以 一起 捋 一捋， 大家 跟上 节奏。

我们 假设 某个 代际， 他 整体 临近 了 退休年龄， 其中 有人 不想 退休， 他 还有 工作， 再 熬 几年 就能 领钱 了， 领 的 钱 够花， 这 是一种。 第二种 人 他 想 退休， 但是 他 没有 工作， 尽管 再 熬 几年 就能 领钱 了， 但是 他 领 的 钱 根本 不够 花。 第三种人， 他 不想 退休， 但是 确实 实在 找不到 工作， 再 过 几年 他 就能 领到 钱 了， 索性 领 的 钱 也 勉强 够花。 其实 这么 听 下来， 你 就会 发现， 我们 能 梳理 出来 很多 很 具体 的 人， 我们 还能 举出 更多 的 例子。 我就是 想 告诉 大家， 每个 人的 经历 和 情况 都 不一样， 所以 退休 对 他们 来说 也 意味着 不同 的 事儿。 就像 我 感觉 网上 的 主流 声音 是 五六十岁 还要 工作， 妈呀 这 人生 也 太 不幸 了。 但是 就 我 对 长辈 们 的 观察， 目力 所及， 他们 大部分 人 仍然 渴望 一份 工作， 但 求而不得， 而且 其中 很多人 甚至 钱 是 够 的， 但 他 依然 希望 能 找到 一份 工作。 等你 真的 到了 五六十岁， 大 概率 不会 不想 上班， 而是 哭 着 喊 着想 上班。

工作 对 60后而言 意味着 一份 安全感。 这份 安全感 它 不光 来自于 钱， 还 包括 那 份 带有 时代 印记 的 吃苦耐劳、 勤俭节约 的 巨大 惯性 的 延续。 它 还 意味着 自我 价值 的 确认， 以及 与 社会 保持联系 的 需求 的 满足。 这一点 也是 我 认为 大家 对 退休 的 一个 比较 普遍 的 误解。 就是 我们 认为 人 需要 工作 是 痛苦 的那 接下来 我们 可以 试 着 分析 一下， 哪 类 人群 受 本次 延 退 的 影响 最大。

延 退 其实 主要 影响 两类 人， 第一类 是 女 工人， 虽然 男 职工 和 女 干部 的 退休年龄 分别 延迟 了 三年， 但是 前面 也 说 了， 根据 自愿 的 弹性 退休 原则， 又 允许 大家 可以 提前 三年 退休， 所以 很多人 只要 愿意， 仍然 可以 按照 延 退 之前 的 年龄 来 退休。 对 这些 人 来说， 延 退 并没有 构成 硬性 要求， 他 更 多是 激励 而 非 约束。 但是 对于 那些 原本 50岁要 退休 的 女 工人 来说， 其 退休年龄 至少 要 延后 2年到52岁， 所以 这就 变成 了 一个 硬性 的 约束。 另外， 由于 女 工人 的 工资 以及 养老金 水平 通常 是 较低 的， 而且 你的 养老金 水平 大 概率 也是 低于 你的 工资水平 的， 所以 延长 两年 的 工作 时长， 其实 某种程度 上 也 保护 了 他们的 权益。 当然 这 句 话 成立 的 必要 前提 是 他 那时 还得 有 工作。

第二类 受 延 退 政策 影响 很大 的 人群， 就是 超过 2亿人 的 灵鹫宫 弟子， 也就是 灵活就业人员。 他们 受影响 的 政策 就是 最低 社保 缴费 年限 从 15年 提高 到了 20年。 然后 灵活就业人员 他 并 不在 企业 就业， 对 吗？ 所以 社保 缴费 的 钱 是 完全 自己 掏 的， 他们 也 常常 因为 经济 压力 出现 断 缴、 少 缴 的 情况， 所以 最低 社保 缴费 年限 提高 了 五年， 可能 就会 让 这些 人 被迫 的 去 推迟 自己的 退休年龄， 然后 延长 缴费 期， 或者 更加 省吃俭用 的 去 挤出 这份 钱 来。

另外 还有一个 冷 知识， 就是 职工 医保 它 需要 累计 缴 满 25年 才能 享受 终身 医保 的。 在 准备 这 期 节目 的 时候， 我也 看 了 其他 很多 国家 的 情况， 相关 的 研 报 也 看 了 一些。 这 里面 我想 分享 三个 我自己 深刻 认同 的 结论， 也 期待 能 和 大家 在 评论 区 讨论。

第一个 结论 是 每个 经济体 的 参数 都 不同。 如果我们 抛开 环境参数 只 谈 差异性， 那 很多 外化 出来 的 现象 看起来 其实 都 难以 理解。 所谓 的 环境参数， 包括 但 不 限于。 人口数量 和 结构、 历史 包袱、 文化 纠葛、 资源 丰富 程度、 发展 水平 和 发展 思路 等等。 而且 环境参数 是 不以 人 甚至 不以 政策 的 意志 为 转移， 每个 人都 只能 被迫 接受 不同 参数 的 环境。 这个 结论 其实 帮 我 淡化 了 很多， 孰 优 孰 劣， 应该 不应该 的 执念， 它 提供了 一个 更加 客观 的 视角， 就是 不同 经济体 的 差异 其实 很大程度 上 只是 参数 不同 导致 的。

第二个 结论 是， 我在 看 资料 的 过程中， 当然 会 很 自然 的 去 看 美国 和 日本 的 情况。 首先 我想说， 美国 不像 西欧， 美国 从来不 是 高福利 国家。 看 了 很多 美国 的 养老 体系 的 资料 以后， 我 深刻 意识 到了 这点。 美国政府 对 养老 并不 负有 很多 责任。 D C 模式 主导 下， 你 需要 为自己 的 养老 操心， 包括 个税 也好， 医保 也好， SSN401KIRA 说 负担 少， 那 绝对 是 扯淡。 大家 可以 看看 美国 居民 部门 的 储蓄率 就 知道 了。

其次 我想说 中国 也 从来不 是 高福利 国家。 这也是 系统 参数 决定 的。 但是 我们的 系统 参数 又 让 大家 天然 的对 政府 抱有 很多 家长式 的 期待， 对此 我 就 不 展开讨论 了。 我想说 这个 结论 让 我 看开 了 很多 事儿。 中国 不是 高福利 国家， 其 作为 一个 90后， 我 非常 清醒 的 明白， 别说 到了 2039年， 哪怕 就是 再 往后 延 十年， 我们 这个 代际 也都 是 社会福利 的 供给方 之一， 我们是 社保 交 的 多 的 那个 群体， 我们是 退休 晚 的 那个 群体。

最后一个 结论， 哪怕 是 先富 再 老的 日本 国内 很多人都 觉得 说， 如果我们 能 像 日本 那样 就 好了， 人均收入 那么 高， 又是 微 通缩， 那么 久 不 涨价， 养老 的 套 也很 完善。 但是 我 看过 一些 关于 日本 的 书， 日本 本土 批评 不 满意 的 声音 比比皆是， 老年人 不满， 年轻人 更 不满。 这 让 我 意识到 其实 就是 自上而下 的 福利， 怎样 都是 不容易 满意 的。

第三条 结论 是 丁 常 老师在 之前 在 节目 里边 的 一句话 启发 了 我。 他说 未来 怎么样， 好不好？ 养老 行不行？ 我们 应该 多 问问， 你 自己 少管， 年轻人 也 少管。 大家 怎么 想？ 每个 人的 情况 决策函数 变化 都 不一样， 甚至 我们 自己的 决策 也 并非 是 单一 变量 的。 养老 这件 事 落实 到 最 实处， 真的 就是 管好 自己 得了。 整体 来看， 我们 20岁成人 工作 40年， 60岁退休， 80岁离世， 平均 而言 大体 如此 了。

说到底 确实 是在 社会 和 家庭 这 两个 经济 大 组织 和 小 组织 下， 前期 靠 父母 帮扶， 中间 自己 管 自己， 后期 靠 子女 帮扶， 也是 大体 如此。 社会 层面 解决 了 转移 致富 的 问题， 损 有余 而 补 不足。 家庭 层面， 它 解决 的 是 不同 代际 收入 和 支出 层面 期限 错配 的 问题。

以上 都是 关于 养老 比较 冰冷 的 结论， 最后 我们 来说 一说 现在 的 一些 问题。 我知道 大家 对 现有 的 养老 体系 的 顾虑， 老龄化 和 少子化 都不 可逆。 这个 本质 上 在 用 年轻 代际 的 收入 去 补贴 老年 代际 的 开支 的 养老 体系。 随着 他的 供给方 减少， 需求方 增多， 他 维持下去 的 压力 确实 会越来越 大， 这些 事 大家 都 心知肚明。 所以 我们 要 调 参数， 而且 延 退 的 效果 是 double 的。 就是你 多 交 三年， 再 少 领 三年， 一 多一 少 其实 里外里 是 六年。

可以 说， 养老金 这个 代际 扶持 模式 正在 发生 历史性 变革， 这个 变革 就是 有 几代人 要 付出 一定 的 代价， 谁 来 付出代价 呢？ 就是 80后、 90后、 00后这 几代 谁 都 无力 改变， 这 事儿 得 认， 谁 让 我们 迎面 撞 上了 老龄化 呢？ 如果 让 周 路华 老师 来说， 这就是 集体 游戏 所 共同 面临 的 问题， 而且 我 并 不会 觉得 这 一切 不公平。 那 你说 60后、 70后就 没有 代价 吗？ 人家 年轻 时候 的 剩余价值 也 被 提取 走了， 这 也得 认 对 吧？

其实 只 算 个人 账 的话， 我 觉得 自己是 没有 资格 抱怨 社保 的。 原因 很 简单， 我 爹妈 现在 每个 月 能 领到 的 养老金 比 我自己 交 的 要 多， 所以 我是 受益 于 这个 体系 的。 但是 我 岳父 岳母 都是 农村户口， 他们 领 的 是 城乡居民 养老保险， 两个人 每个 月 加起来 不到 500块钱， 这笔 钱 远远低于 他们 三个 孩子 每个 月 缴纳 的 社保 金额。 以至于 我 岳父 岳母 一个 成了 乡镇 小老板， 快 60岁了， 全然 把 自己 市场化， 自谋出路。 另 一个人 在 长沙 的 次卧 里 帮 子女 照顾 孙辈， 领 女儿 给 开 的 一份 工资。 另一个 女儿 帮 她 交 商业 医疗险 的 保费。

人均 两百多 的 城乡居民 养老保险 和 人均 三千多 的 城镇职工 养老保险， 这 两者 是 十几倍 的 差距。 我国 目前 在 领取 城乡居民 养老保险 的 人 大概 有 1.64亿人， 就算 他们 落后于 城市化 进程， 当年 交 的 少， 但 难道 就 不能 由 财政支出 单独 帮 他们 把 金额 稍微 拉 到 温饱线 以上 吗？ 说 句 不好听 的， 这些 领 城乡居民 养老保险 的 一亿多 人， 哪个 不是 在 客观 上 的 延迟 退休 呢？ 哪个 不 还得 再 想办法 再 挣点 钱 呢？ 当然 还有 直接 受益 于 双轨制 延迟 退休， 还能 拉长 职场 价值 的 某些 没有 失业 风险 的 群体。 但是 以上 种种 过于 明显 的 差距， 在 这个 系统 参数 从来 都 不患寡而患不均 的 环境 里面 真的 好吗？

更 不用说 现行 的 雇佣 市场上 广泛 存在 的对 雇佣 年龄 的 种种 歧视。 还有 如何 让 那些 高龄 的 中年人 在 临近 退休 之前 仍然 能 找到 一份 工作 强度 稍微 友好 一些 的 工作， 还有 越来越高 的 平均 周 工作 时长， 带薪 年假、 加班费、 调休 潜规则 等等。 我们 是否能够 制度化 的对 这些 劳动者 的 基本 权益 有 一些 最 基本 的 尊重 和 遵守？ 人 终究 不是 任劳任怨 只 会报 产能 的 老黄牛， 人 也 应该 没有 负罪感 的， 心安理得 的 在 8小时 之外 享受 生活， 享受 自己 应得 的 假期。 大家 老 说 刺激 内需， 我想 如果 以上 种种 都能 发生 正向 的 改变， 内需 会 自己 长 出来。 以上 都是 我们 仍 需要 改进 的 地方， 但是 我 就 不多 说 了， 言尽于此， 大家 理解万岁， 好吧。

第二 部分 我们 来 唠 一点 实际 的， 也是 我 更 想 和 大家 分享 的。 就是 我们 来 聊 一 聊 个人 养老 投资 都要 面对 的 三类 风险。 第一个 风险 是 通胀 风险。 如何 实现 财富 的 跨 周期 保存， 这 一直 是一个 大 难题。 因为 无论是 商品 还是 人的 服务， 这些 资源 它 都是 当期 的， 你 想 跨 周期 的 去 调用 他们。

货币 当然 是一种 最好 用 的 媒介， 但 货币 最大 的 问题 就是 它 长期 看 会 面临 通胀 的 侵蚀。 我在这 note 里面 给 大家 放了 两张 图。 第一张 图 我 分别 测算 了 零 通胀 年 化 1%、 2%、 4% 这 四种 通胀 速度 下， 1000元 货币 它的 购买力 的 长期 贬值 情况。 第二张 图 我 根据 中国、 日本、 美国 的 公开的 C P I 数据， 测算 了 从 1986年 至今 这 三国 现金 购买力 的 贬值 情况。

推荐 大家 去 看 这 两张 图， 挺好玩 的这 里面 我 就 直接 先 说 结论， 人民币 的 贬值 速度 是 快 于 美元 和 日元 的。 说实话 这个 结论 让 我 有点 出乎意料， 因为 体感 告诉我 人民币 购买力 的 速度 并没有 贬值 的 那么 快。 所以 仔细 看 了 一下 时间轴 我 就 明白 了。 因为我 的 统计 区间 是从 1986年 开始 的， 这个 时间段 往后， 它 包含 了 1988年 和 1994年 两场 大 通胀。 1988年 那场 通胀率 最高 的 时候 超过 了 18%， 而 94年 那场 通胀率 最 夸张 的 时候 高达 25%。

是 这 两场 通胀 导致 了 人民币 购买力 的 快速 贬值， 当然 它 也 反映 了高 通胀 的 破坏性。 但是 如果我们 只看 2000年 以后， 人民币 的 贬值 速度 就要 平稳 很多 了， 它是 慢 于 美元 的。 所以 像 我 这个 年纪 的 人， 对 真正 的 物价 层面 的 高 通胀 是 完全 没有 体感 认知 的。 我 只能 通过 过往 的 书， 还有 现在 的 一些 新闻 感受 12。 但是 我想说， 物价 通胀 咱 没 感受 过， 资产 价格 的 通胀 给我 留下 了 近乎 思想 钢印 式 的 冲击 和 记忆， 尤其是 2015年 初 和 2021年 的 股票 牛市， 以及 2016年到2017年 的 房地产 牛市， 他们 都 对我 的 投资 想法 造成 过 深刻 的 影响， 那 是一种 挥之不去 的， 一旦 错过 那 一两年， 就 好像 错过了 一辈子 的 恐惧。

过去 30年， 我们 受益 于 畅通 的 全球化， 没有人 担心 通胀 风险， 大家 甚至 忘了 还有 高 通胀 这回 事儿。 但是 2021年 开始 通胀 又 回来了。 所以 谁知道 呢？ 只要 活 得 足够 久， 什么 事儿 都能 遇到。 就像 芒格 说 2% 和 20% 的 利率 我 都 见过。

另外一个 我 觉得 是 大家 普遍 误解 的 是， 很多人 老 把 C P I 和 通胀 划等号， 我 觉得 这 显然 不准确。 C P I 只是 对 物价 有 表征 作用 的 抓手 之一， 它 衡量 的 永远是 社会 的 整体 情况， 它 和 个体 对 通胀 的 感受 并不 相关。 个体 所 面临 的 通胀， 大家 可以 参考 这 两个 思路， 第一 就是 不同 人的 消费结构 和 生活方式 所 导致 的 真实的 体感 通胀 是 天差地别 的。 什么 意思？ 比如 你 有 蛙 还是 没 蛙， 你 要 养车 还是 坐地铁， 你 买的 是 油车 还是 电车， 你 平时 是在 外面 吃饭 还是 自己 在 家里 做， 你 有 房 还是 租房， 你 是否 常 去 医院 看病？ 这些 都会 影响 你 对 通胀 的 体感。 C P I 只是 一个 数字， 它 一视同仁， 它 只 表征 各个 品类 构成 的 整体 物价。 但 体感 通胀 它是 千 人 千面 的。

第二个 思路 是， 如果 你的 收入 涨幅 很低， 甚至 是 下降 的当 他 跑 出了 很多 商品 和 服务价格 的 涨幅。 那么 在 这种 情况下， 不管 C P I 的 数据 如何， 在 客观 上 你 自己的 生活 都在 经历 通胀。 比如 如果 水电 燃气 涨 点 价， 它的 效果 可能 和 酱油 涨价 是 一样的。 因为 它 占 比 过低， 而且 缴费 润物细无声， 你 很难 感受到。

再举 个 我自己 的 例子， 由于 肩颈 的 问题， 我是 盲人 按摩 的 常客。 我在北京 常 去 的那 家 按摩店， 我 2016年 就 开始 在 那儿 按， 当时 的 价格 是 50块钱 1小时， 现在 是 90块钱 1小时。 八年 时间 它的 涨幅 是 80%。

大家 可以 感受一下 北京 基础 人力 服务 的 价格。 而且 我可以 非常 确信 的 说， 这家店 素来 以 实惠 著称。 他 堪称 按摩 界 的 价格 屠夫， 他 甚至 都 没有 办 卡 服务。 你 能 想象 吗？ 他 就是 靠着 低廉 的 价格 去 赚 周转率 的 钱。 但 即便如此， 它所 代表 的 人力 服务 的 价格 仍然 在 以 年 化 7.6% 的 速度 在 涨价。

我们 这 期 聊 养老， 但是 偏偏 对 物价 最 敏感 的 还真 就是 老人， 原因 也很 简单， 因为 他们的 收入 绝对值 普遍 不高， 生活方式 和 习惯 也 比较稳定 了， 省吃俭用， 平时 闲工夫 又 多， 很 自然 的 就会 注意到 各种 价格 波动， 另外 在 找 资料 的 时候， 我 发现 美国 的 劳工部 居然 还有 专门 的 老年人 生活 通胀 指数。 我 下载 的 数据 做了 张 图， 放到 了 说 note 里， 大家 可以 去 感受一下， 我们 后面 就会 提到， 因为 很多 老人， 尤其是 那些 生活在 D C 养老金 模式 主导 的 经济体 中的 老人， 他们 必须 每年 都 从 自己的 养老 投资 中 取 一部分 的 现金 用来 过日子。 在 这件 事儿 上， 海外 有 个 4% 原则。 它的 意思 是你 每年 从 养老金 里面 取钱 的 提取 比例 最好 不要 超过 4%， 这样的话 它的 持续性 会 比较 好。 大家 可以 想 一下， 当你 每年 的 提款 金额 是 大概 固定 的这 就 倒逼 你 必须 要 控制 住 自己 老年 以后 的 消费水平， 对 吗？ 控制 消费 的 关键在于 你 必须 能够 平滑 自己的 生活方式， 尽量 让 自己 别 花 超 了。 所以 其实 存钱 也是 同样 的 道理， 表面 看 是在 存钱， 但 落实 起来 你 会 发现 它 根源 于 你 要 控制 且 平滑 自己的 生活方式， 如此 你 才能 控制 住 自己的 消费。 所以 我 觉得 老年人 也 需要 记账， 比如 我妈 现在 就在 非常 认真 的 记账， 她 甚至 会 精确 到 小数点 后 两位， 通过 记账， 我妈 今年 还 发现 了 一些 让 她 自己 很 失落 的的 结论。

这 里面 我 卖 个 关子， 等 今年春节 回家， 我会 和 他 再 录 一期。 可能 很多 听众 在 算 自己的 养老金 的 时候， 一个 自然 的 想法 就是， 每个 月 的 退休金 才 这么点儿， 能够 花 吗？ 这 里面 我 给 大家 听 一下 我妈 对 这个 问题 的 回答。

但是 你说 那个 够 怎么 叫 够 呢？

你 现在 就是 够。

我 够 是， 你 要 不够 的话， 咋 的。

国家 给我 补， 那 不可能。

对， 那 我 必须 让 他 够， 我是 这个 意思， 不是说 够， 我是 让 他 告。

OK 聊 完了 通胀 风险， 接下来 我们 来 唠唠 养老 投资 的 波动率 和 收益 顺序 的 风险。 这部分 内容 可能 大家 听起来 会 比较 容易 出 戏， 所以 先容 我 铺垫 几句。 美国 的 养老 模式 是以 D C 模式 为主 的这 意味着 国家 发 的 退休金 十分 有限。 你 退休 之后 必须 得 从 自己的 养老 投资 账户， 比如 401K 的 账户 里面 去取 钱， 然后 拿 这个 钱 过日子。 所以 这个 事儿 就 变得 格外 重要。 他们 管 这个 叫 定期 提款 计划。 大家 可以 把 这个 事 理解 为 就是你 现在 退休 了， 未来 二三十年 你 每个 月都 得 卖掉 一些 股票 基金， 然后 把 这个 钱 拿 的 花。 可 问题是 我们的 投资 账户 它是 波动 的对 吗？ 那你 退休 以后， 这个 账户 大 涨 了 还好 说， 可 万一 大跌 了， 日子 还 得过， 所以 你 只能 忍痛 割肉 来 提款。 这就是 本章 想说 的， 养老 投资 的 波动率 以及 收益 的 发生 次序， 它 都 有可能 搞砸 你的 养老 规划。

我 举 一个 例子， 我们 假设 你 今年 65岁 马上 要 退休 了， 此时 你 存 了 100万人民币， 然后 你 每年 要 取出 来 5万块钱 作为 日常 开销， 同时 呢， 这 100万本金 你 去做 投资 的 复合 年 化 回报率 是 7%， 这 听起来 相当 完美， 对 吧？ 因为 这个 投资率 不 不 低， 大家 可以 猜 一下， 就是我 以 这种 方式， 100万7% 的 年 化 回报率， 每年 取 5万， 他 能 取 到 多少岁？ 我 让 季 老师 用 蒙特卡罗 模拟 帮忙 算了 一下， 在 不同 的 年纪， 这笔 钱 花光 它的 概率 是 不一样的。 所以 大家 可以 看 图， 这 里面 我 就 只 说 这次 测算 它 最 重要 的 一个 结论， 我 认为 这也是 关于 养老 投资 最 重要 的 结论。

就是 对 这种 每年 要 提取 固定 金额 的 情形 来说， 控制 住 波动率 比 冒风险 做 高 收益率 更 重要。 为什么？ 因为你 想 在 权益 市场上 获得 长期 复合 年 化 7% 的 水平， 就 必须 承担 波动。 这 意味着 它 具体 到 每 一年 的 收益率， 其实 都 和 7% 的 偏离度 会 很大。 我 举 个例 例子， 比如 同样 是 年 化 7%， 到底 是 连续 三年 每年 都 实现 7% 呢？ 还是 第一年 7%， 第二年 亏 13%， 第三年 又 赚 了 27%？ 刚刚 这个 收益 顺序 它 综合 下来 也是 年 化 7%。 再 比如 第一年 先 赚 27%， 第二年 再 赚 7%， 然后 第三年 亏 13%， 这个 组合 它 最终 的 结果 仍然 是 年 化 7%。

但是 这 三种 收益 顺序 下， 你 提款 能 维持 的 时间 可 完全 不一样。 就像 我没有 人 能 猜中 自己 什么时候 死亡 一样， 也没有 人 能猜到 市场 的 回报率 顺序， 对 吗？ 比如 在 某个 平行宇宙 里边， 如果 你是 一个 08年 就 退休 的 美国人， 那就 惨 了， 因为 08年 你的 亏损 至少 是 30% 起步 的， 但是 与此同时 你 还得 咬牙 从 账户 里面 取钱 过日子。 再 比如 过去 这几年， 因为 很多 美国 老人 因为 疫情 影响 了 身体， 同时 又 受益 于 美 股 牛市， 他们的 养老 账户 都 收益 巨大， 所以 很多人 就 提前退休 了。 这些 提前退休 又 造成 了 美国 服务业 人手 短缺， 它 又 支撑 了 通胀。 那 通畅 起来 了， 有 工作 的 人 可以 要求 涨工资， 但是 退休 老人 谁 给你 涨工资， 你 就 只能 自己 消化。 所以 未来 什么样 真的 说不清。

但是 为什么 在 养老 投资 这个 场景 中， 控制 住 波动率 变得 如此 重要 呢？ 答案 是因为 你 每年 都要 提款， 而 波动率 大 就 意味着 一定 有 大 亏 的 年份， 在 大 亏 的 年份 里 你 还得 被迫 取钱， 这 对 本金 的 伤害 非常 大。 打个比方 就是 好像 明明 你 生 了 一场 大病， 但 这个 时候 你 还要 去 献血， 那 这 身体 没 好， 对 吧？ 就 比如 你 刚 退休 那年， 正好 是 08年， 本金 先 腰斩 了， 然后 你 还得 被迫 进一步 减少 本金 取钱 过日子。

其实 在写 这部分 内容 的 时候， 他 对我 自己的 启发 也 非常 大。 因为 在 这个 假设 里面， 我的 投资 目标 是 非常 明确 的， 就是 100万本金 每年 必须 取走 5万块钱， 然后 让 这个 过程 能 更加 稳妥 的 维持下去， 维持 的 越久越 好， 这就是我 的 投资 目标。 我 得到 的 启发 是， 一旦 我 能 非常 清楚 的 明确 自己的 需求 和 目标 的 时候， 那么 如何 设计 投资 方案 反倒 变得 相当 容易 了。 反之， 如果我 没有 明确 的 投资 目标 和 需求， 比如 现在 我问 你， 你 投资理财 是 为了 啥， 越 具体 越好， 我 估计 很多人都 会 愣住。 一旦 没有 投资 目标， 我们 就会 被 其他 因素 所 吸引， 比如 更高 的 收益率， 与此同时 你 还 不清楚 这个 收益率 背后 你 要 付出 怎样 的 代价。

说 回 这个 例子， 后来 季 老师 又 帮 我 算了 一个 更加 贴合 实际 的 例子。 这个 例子 是 这样的， 我 依然 是 有 100万的 投资 本金， 我 依然 要 每年 花掉 5万用于 日常 的 生活。 但是 我的 退休金 是 可以 管 掉 2万的， 这样的话 我 只需要 每年 取 3万就 够了。 而且 季 老师 还 帮 我 考虑 到了 通胀 的 事儿， 所以 我 每年 的 提款 金额 要 按照 年 化 2% 的 速度 来 增加。 这个 假设 听起来 就 相当 符合 现实 了， 对 吧？ 那 我也 给 大家 说 一个 很 好玩的 结论， 就是 如果你 能 实现 4% 的 年 化 收益， 与此同时 又能 很 好的 控制 住 波动率。 65岁 退休 之后， 那么 在 100岁之前， 你 都 可以 放心大胆 的 每年 花掉 5万块钱， 完全 不用担心 把 钱 取 光。 关于 这个 结论 我们 也 做了 图， 我 觉得 空口 说 还是 有点 抽象， 所以 我 非常 建议 大家 去 升， 你们 自己 去看看。

这个 核心 是 想 告诉 大家， 如果我们 的 养老 投资 意味着 等 我们 老了 之后， 需要 消耗 自己的 财富， 每年 都 从 里边 取 点钱 花掉。 那么 投资 的 波动率 以及 收益 顺序 都是 风险。 所以 我们 一定要 优先 降低 波动， 避免出现 大 的 亏损， 收益率 什么的 反倒 是 其次。

进一步 的， 如果你 能 预料到 自己的 养老 投资 不可避免 的 会 遭遇 一些 波动， 那 我的 建议 就是 退休 以后 每年 多少 还是 要 存 点钱。 我们 可以 额外 准备 出来 一笔 1到3年 的 生活费， 然后 在 那些 市场 大跌 的 年份， 你 就 不要 从 你的 养老 本金 里面 去取 钱 了。 你可以 优先选择 消耗 这笔 应急 的 生活费， 这样的话 你 就可以 避免 去 进一步 伤害 自己的 养老 本金。

那 再进一步 的， 前面 说 了， 退休 以后 的 养老 投资， 其 重点 是 做 低 波动率， 以 稳 为主。 那么 退休 之前 的 养老 投资 重点 又是 什么 呢？ 这个 问题 也很 重要， 对 吧？ 退休 之前 的 养老 投资 反而 应该 去 追求 收益率， 然后 依靠 长期投资 去 平抑 掉 波动， 最终 把 本金 做大。 因为 说白了 到了 65岁， 咱 得 真 有 那 100万才能 从 里面 取钱， 不是 吗？

接下来 我们 聊聊 养老 投资 的 第三个 风险， 就是 人类 整体 的 死亡 年龄 是 正态分布 的。 用 塔勒布 的话 说， 这是 平均 斯坦 主导 的 领域。 正态分布 就 意味着 在 同样 的 标准差 范围内， 它的 分布 也是 相对 均衡 的。 比如 平均寿命 是 78岁， 那么 68岁 和 88岁 死亡 的 人数 应该 大致 相当。 整体 看 是 这样， 但 对 个体 来说， 到底 是 68岁 嘎， 还是 七十八， 还是 88岁 呢？ 一个人活 到 88岁， 可比 他 活 到 78岁 多 活 了 120个 月， 比 他 活 到 68岁 多 活 了 240个 月， 没有人 会 嫌 自己 活 得 长。 但是 我们的 养老 投资 就 面临 着 有限 的 财务 资源 和 真实的 寿命 之间 会有 错配 的 风险， 这就是 这部分 想 讨论 的 长寿 风险。 钱 没了， 人 还 在那 本 大家 都很 熟悉 的 老 后 破产 这 本书， 它 其实 还有一个 副标题， 叫 所谓 长寿 的 诅咒。

一般来说， 我国 养老 金计发 月数 的 标准 是， 50岁退休 计发 195个 月， 55岁 退休 计发 170个 月， 60岁退休 计发 139个 月， 这个 计发 月数 有什么 影响 呢？ 就是 我们 退休 时用 养老金 的 个人账户 的 金额 去除 以 计发 月数， 就能 得到 个人账户 每个 月 能 释放 的 养老金。 然后 再加上 统筹 账户 的 钱， 就 构成 了 我们 全部 的 养老金。 这个 计算公式 在 双 dos 里 也有， 也 推荐 大家 去 看。 但 我想说 计发 月数 它 只是 一个 假设， 比如说 你的 计发 月数 是 195个 月， 它 不 意味着 到了 第196个 月 国家 就 不给 你 发钱 了。 不是 这样的， 退休金 是 一直 发放 到 死亡 的。 但是 既 发 月数 这个 指标 它 反映 了 在 大数 意义 上， 一个人 的 退休 生涯 可以 维持 多久。 承受 风险 就 意味着 如果我们 没有 一份 类似 于 国家 发 的 退休金 这种 可以 持续 终身 的 现金流 的话， 它 可以 毁掉 我们的 退休生活。

那 目前 来说 能 提供 类似 退休金 这种 现金流 的 资产， 我 能 想到 的 有 两类。 第一类 就是 类似 红利 这种， 它的 分红 率 更高。 像 现在 很多 红利 E T F 的 前 十大 持有人 也是 保险公司， 但是 红利 它 并 不能 保证 分红 的 稳定性， 对 吧？ 第二 就是 保险公司 们 卖 的 终身 年金， 它的 特点 是 不会 有 任何 意外 和 波动， 约定 多少 就是 多少。

这类 稳定 的 终身 现金流， 它 有 两个 好处。 第一 就是你 完全 不用 操心 任何 事儿， 它 会 按时 到账 的。 说到 这儿 我 就 想 起来 有 一次 我 参加 故事 F M 举办 的 养老 活动 那场 有一个 嘉宾 就是 自驾 环游 中国 的 苏敏 阿姨。 我 估计 很多 听 友 都 知道， 她 前段时间 上映 的 那个 出走 的 决心， 也是 以 苏敏 阿姨 为 原型 的。 当时 苏 阿姨 在 分享 的 时候 就 提到 一个 小 细节， 我记得 特别 清楚。 她说 当初 买 完 车 买 完 装备 上路 那一刻， 其实 兜里 已经 没有 什么 钱 了。 但是 好在 只要 能 挨到 下个月 退休， 工资 一 到账， 自己 就 又 有钱 了。 我想 这个 例子 就能 很 好的 说明 稳定 现金流 的 好处， 就是 你知道 它 一定 会 按时 到账， 没有 任何 意外， 它是 你的 底气。

稳定 现金流 的 第二个 好处 就是 它 能 非常 有效 的 保护 我们 不会 因为 活 得 太 长 而 陷入 人 还在 但 钱 不够 花 的 境地。 其实 所有的 养老 方案 都 必须 要 回答 两个 最 基本 的 问题， 就是我 每年 能 花 多少钱， 以及 我 能 花 多少 年。 这里 我 再 给 大家 推荐 一本书 叫 老有所养。 这 本书 里 说 海外 在 设计 养老 方案 时， 最后 会 计算 一个 叫 退休 收入 可持续性 系数 的 指标， 简称 R S Q。 我们 可以 把 这个 可持续性 系数 看成 是对 我们 退休 收入 的 一种 预测。 它 得 同时 考虑到 投资 的 波动性、 预期 回报率， 还有 寿命 的 不稳定性， 最终 得出 你 期望 的 退休生活 可以 维持 多久。

生动 词 里面 有 这个 R S Q 的 计算公式。 这个 公式 其实 蛮 简单， 它 分为 两 部分。 第一 部分 是在 我们的 退休 财富 当中， 年 金化 的 资产 的 占 比 有 多少。 第二 部分 就是 那些 没有 年 金化 的 资产， 它的 破产 概率 是 多少？ 其实 在 这个 公式 里面， 除了 破产 概率， 其他 的 变量 都 很好 计算 或者 预估 出来。 而 这个 不太好 算 的 破产 概率 就是 上面 那个 部分， 我 拜托 纪 老师 帮忙 写 代码 计算 的 那个 概率。 这 里面 所谓 的 破产， 它 并 不是说 你 投资 把 自己 亏到 破产， 而是 说 因为你 每年 的 都要 定期 从 自己的 养老 财富 里面 去取 钱， 你 最终 把 这笔 钱 消耗 光 的 概率 是 多少？

老友 所 讲， 这 本书 告诉 我们， 最能 有效 抵抗 长寿 风险 的 资产 就是 一条 可以 稳定 且 终身 释放 的 现金流， 这条 现金流 它 最大 的 特点 是 活着 就能 领钱， 而 前面 也 说 了， 这条 现金流 它 可以 是 我们 国家 发 的 退休金， 它 也可以 是 商业 的 年金 险， 它 也可以 是一个 红利 策略 组合。 我 估计 一些 很 警惕 的 听 友 听到 这儿 可能 就会 嘀咕 说， 老钱， 我 怎么 隐约 感觉 你 接下来 要 卖 我 年金 险 呢？ 请 大家 放心， 本期 不 涉及 任何 销售。 真 到了 卖 的那 一天， 我会 单独 做 一期 保险 体系 的 端口， 而且 我会 明确 告诉 大家 这 期 会有 销售。 我 确实 一直 有 在 自己的 公众 号 上 比较 佛 系 的 写写 保险， 我 也能 很 明显 的 感受到 有些 读者 对 年金 险 是 很感兴趣 的， 但是 与此同时， 大家 又会 非常 的 犹豫， 说 买 年金 险 的 这笔 保费， 我 到底 要 不要放弃 它的 流动性， 然后 买 成年 金 险 去 加入 这个 终身 年金 的 斗 命 长 的 赌局， 这 很 正常， 这 其实 人之常情， 对 吧？ 大家 多少 都会 期待 另一种 可能性， 就是 这笔 保费 如果我 投资 到 权益 资产 里面， 它的 收益率 可能 会 更好， 这点 我不 否认， 确实 是 因人而异 的。 但是 老有所养 这 本书， 它的 两位 作者 都是 从业 多年 的 退休 顾问， 接触 过 很多 客户， 他们说 了 一个 很 好玩的 现象， 就是 前面 我 刚刚 说 的， 大家 对于 年金 险 的 那些 顾虑。

海外 客户 也是 一样的， 但是 他们 发现， 当 他们 跟 那些 已经 买 了 年金 险 的 客户 说， 哥 要不 咱们 退保， 咱们 换成 D C 模式， 让 美 股 的 表现 来决定 你的 退休 财富 好不好？ 结果 是 大部分 客户 都是 拒绝 的。 作者 说 大家 这么 选 就 意味着 其实 大部分 人 最终 还是 愿意 去 有一个 终身 的 收入 保证， 而 不是 选择 在 他们 去世 的 时候 能 给 后代 留 很大 一笔 钱。 或者说， 当 人 老了 以后， 近期 的 风险 永远 比 远期 的 机会 更 重要， 因为 对 老人 来说， 已经 没有 多少 远期 了。 所以 这也是 我想 提醒 大家 的， 如果 你的 养老 需求 是 无所 顾虑 的， 最大 效用 的 享受 自己的 退休生活， 该 花钱 就 花钱， 这个 月 花完， 下个月 还有， 如果 你的 需求 是 这样 样 的， 那么 有 年金 功能 的 资产 无疑 是一个 好 选择。 但 如果 你的 养老 需求 是 自己 苦 点累 点 也 无所谓， 咱 给 下一代 多 留点 钱， 也就是说 你的 财富 传承 的 需求 更强。 确实 在 这种 情况 下年 金化 的 资产 并不 适合 你。 因为 无论是 咱 国家 发 的 退休金 还是 年金 险， 你 能 得到 他们的 必要条件 就是你 还活着。 而 当 你的 生命 终止 以后， 这些 一切都是 归零 的。 所以 如果你 想 给 后代 多 留 一些 钱， 那么 更高 一些 且 稳健 的 收益率 才是 你 应该 去 追求 的。

好了， 说完 了 养老 投资 所 面临 的 三大 风险， 我 再说 一个 一度 困扰 我 很久 的 理财 现象。 就是我 发现 国内 很多 保险 从业者 都 特别 喜欢 把 一句话 挂 在 嘴边， 叫 人家 海外 的 有钱人 都 喜欢 买 年金， 这是 事实， 我 必须 承认。 但是 我 一直 就 不太 理解 这 里面 的 逻辑， 我们 还是 以 美国 为例， 在 这样 一个 低利率 人尽皆知， 美 股长 牛 慢 牛， 又是 股东 利益 至上 的 这么 一个 环境 里边儿， 这帮 人 得得 了 什么 大病 才 愿意 去 买 那些 收益率 更 低 的 年金 啊。 但是 后来 当我 读 到了 老有所养 这 本书， 我在 里面 看到 了 非常 合理 的 解释， 它 还有一个 副标题 叫 资产 年 金化 实现 终身 可 持续 收入。 这 本书 的 核心 观点 是， 当我们 开始 养老， 我们 真正 刚 需 的 养老 资产 是 真实的 养老金。

那 什么 才是 老有所养 这 本书 所 定义 的 真实的 养老金？ 北京、 上海 的 一套 房子 是吗？ 不是你 账户 里边 的 一大笔钱 是吗？ 不是。 那 同理， 我们的 养老 投资 账户 的 余额 肯定 也 不是 那 分散化 的 资产 投资组合 是吗？ 不是 一个 愿意 给你 接 屎 接 尿 的 孝顺 孩子 是吗？ 不是。 以上 种种 都是 我们 养老 所 需要 的 资源， 但 它们 都 不是 真正 的 养老金， 因为 按照 这 本书 的 定义， 真正 的 养老金 应该 是 一条 有 保证 的、 可以 预测 的， 它 会 持续到 你 生命 结束 的 真实的 现金流。

说到 这儿， 不知道 大家 意识到 吗， 其实 我们 国家 发 的 退休金 就 完美 符合 老有所养 这 本书 所 定义 的 真实 养老金， 这 本书 认为 真实的 养老金 应该 是 一场 绝对 信任 的 双人舞， 一边 是 退休 的 老人， 另一个 舞伴 是要 履行 承诺 的 责任 主体， 所以 没有 保证 就 不能 交 养老金。 在 不同 的 经济体， 这个 养老金 的 舞伴 可以 是 政府， 可以 是 保险公司， 可以 是 公司 提供 的 养老金 计划， 但 大家 可以 想一想， 上面 三个 舞伴 谁的 信用风险 最低？ 你 要 让 我说 的话， 尽管 大家 对 养老金 体系 有 种种 质疑， 但 我 还是 认为 政府 的 信用风险 是 最低 的。

我 之前 花了 非常 多 的 篇幅 去 介绍 养老 投资 所要 面临 的 三大 风险， 而 真实的 养老金 恰恰 可以 非常 有效 的对 冲掉 这 三大 风险， 比如 通胀 风险， 我们 国家 的 退休金 是 年年 涨 的对 吧， 而且 它的 涨幅 是 一直 高于 C P I 涨幅 的， 双 loss 里面 有 这 张 图 大家 可以 去 看。 第二个 长寿 风险， 养老金 也是 不存在， 因为 活着 就 领钱。 第三个 波动率 和 收益 顺序 的 风险， 咱们 国家 退休金 也是 不存在 的对 吧？ 所以 我想 告诉 大家， 我们 真正 能 提供 类似 我们 交 的 养老保险 的 资产， 可以 说 几乎 就 没有。 哪怕 是 保险公司 卖给 大家 的 年金 险， 它 都 并 不能 有效 抵御 通胀 风险。 因为 年金 险 你 每年 的 领取 金额 是 固定 的， 保险公司 的 年金 险 只能 有效 对冲 长寿 风险。

当然 如果 它 每年 释放 的 金额 足够 多 的话， 他 可能 确实 也 无惧 通胀。 所以 现在 我 就可以 回答 前面 那个 困扰 我 已久 的 问题 了， 就是 为什么 国外 有钱人 都 爱买 年金？ 不， 他们 不是 在 买 年金， 他们 只是 将 自己的 一部分 养老 资产 进行了 年 金化。 换言之 就是 在 美国 这个 D C 主导 的 环境 里面， 大家 转而 去 进一步 补充 自己的 D B 属性 的 养老 现金流。 为什么会这样？ 其实我 关注 的 很多 海外 理财 博主 的 长期 写作 母题 都 包含 储蓄 和 退休， 包括 奈 飞 出品 的 那个 热门 的 理财 节目 how to get rich， 其实 里面 翻来覆去 说 的 都是 这点 事儿。 大家 对此 研究 得很 明白， 我 就 直接 引用 他们的 结论 了， 一条 真实的 养老 现金流 是 非常 稀缺 的， 也很 昂贵， 大家 可以 想想 你 每个 月 为了 养老保险 要 交 多少钱？ 而且 一条 永续 的 养老 现金流， 它的 真实 价值 也 非常 高， 它的 效用 可能 相当于 净资产 的 56%。

我 举 个 例子 来 解释一下， 比如 一条 本金 50万， 按月 释放 涨幅 稳定 跑 赢 C P I， 且 只要 活着 就 发放 的 永续 现金流， 它的 价值 是 不亚于 100万现金 的这 就是 为什么 很多 海外 投资者， 他 愿意 把 自己的 一部分 资产 拿出来 去做 年轻化 的 原因， 他 不是 为了 收益率。 其实 上面 这 句 话 还有一个 重点， 是 将 一部分 资产 进行 年 金化， 而 不是 全部 资产。 那么 为 问题 来了， 为了 自己的 养老， 你到底 应该 拿出来 多少 比例 的 资产 去 进行 年 金化 呢？ 很抱歉， 我也 给 不出 答案。 如果 你的 钱 本来就 多 到 花 不 完， 你 也 没 必要。 又 或者 你是 一个 公务员， 你 可 预期 的 退休金、 工资 已经 足够 你的 日常 开销 了， 其实 你 也没有 必要 进行 任何 的 年 金化。 所以 这个 事儿 还是 看 个人 情况， 因人而异。

但是 我 还是 能 和 大家 分享 一个 思路， 我 觉得 大家 要 明白， 就是 这个 真实的 养老金 它是 用来 干嘛 的。 它的 作用 是 帮你 对 冲掉 基本 的 生活 开支， 对 冲掉 长寿， 对 冲掉 你的 投资 可能 不 理想 等等 风险。 所以 我 觉得 还是 看你 个人 的 情况。 比如 你 已经 有 一份 城镇职工 养老保险 了， 那 对你 来说 可能 进一步 增加 永续 现金流 的 需求 就 没 那么 大， 也许 你 再 补充 一点点 就 足够 了。 甚至 你 补充 的 这部分 年金， 它 只是 帮你 进一步 对 冲掉 潜在 的 通 障 风险 而已。 但是 如果你 领 的 是 一份 月均 两百多 块钱 的 城乡居民 养老保险， 那么 你的 养老 投资 第一 要义 还真 就是 得 尽量 增加 这种 终身 年金， 起码 你 得 把 他 拉 到 能 保证 自己 温饱 的 水平 吧。

所以 在 这 里面 我们 也可以 总结 一下， 就是 所谓 的 养老 资产， 它 应该 是 一条 光谱。 光谱 的 一端 是 那种 高 波动、 高 预期 收益 的 权益 资产， 它的 另一端 是你 只要 活着 就可以 领钱 的 永续 现金流。 而 其他 资产 形式， 比如 红利 资产 配置、 指数 基金， 它们 就 分布 在 这条 光谱 的 不同 位置， 它 提供了 不同 的 长期 复合 收益率 和 波动率。 所有 资产 其实 都 是无 分 优劣 的， 它 全 看你 个人 的 情况， 财富 年龄、 风险偏好， 还有 子女 等等。 大家 不用 带着 谁 更好 的 比较 思维， 更 应该 清晰 的 搞清楚 自己 真正 的 养老 投资 目标 是什么， 你 需要 哪些 资产， 你 需要 如何 搭配 自己的 光谱。 以上 就是我 想 和 大家 分享 的 内容， 养老 是我的 长期 母题， 我 每年 都会 去 看 养老院， 找 长辈 聊天， 还要 看 大量 的 相关 内容， 所以 攒 够 一波 新 感慨、 新 知识， 就会 定期 录 一期 节目 和 大家 分享， 汇报 自己 最新 的 学习心得。 养老 说到底 还是 我们 自己的 事儿。

政策 意志 层 这 这 其实 是 政策 意志 层面 层面 这 其实 是 政策 这 其实 是 政策 意志 这 其实 是 政策 意志 层面 的 事儿。 意制 就 就 呃 严 最 主要 我在 看 是 国内 很多人 认为 国内 很多人都 会 整， 确实 是在 社会 和 家， 他 解决 了 不同 代际 的 收入 和 支出 的 积。 谁 让 我们 赢， 谁 让 是我 谁 让 我们 赢？ 人家 年轻 时候 的 是 剩余价值， 那 你说 60后。 延长 延迟 退休 拉长 了 他们的 职 职场 假 职业 假 延长 这 两张 我 但是 资产 冲击， 我 2016年 就 开始 在 那儿。 按 当时 来讲， 我 2016年 我们 这些 疗养 料， 你的 养老金 投 他， 就 他 想说 的 这个 收益 组， 这个 收益 顺序 从中。 那 这 那 那那 一首 就 比如 你 刚刚 你我 谢 老师， 我我我 相信 大家 都 很熟， 那 本 重新 录， 标准 是 一直 发放， 直至 死亡 出走。 一 姑 说 老钱， 你我 怎么 感觉 我在 我在 我在 说 在 我 我 录 的 太 痛苦 了， 我 先 去。