欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石，今天分享的内容叫中国中免的护城河正在变窄，来自东方小蜗牛。

在海南过冬2个月，逛了3次中国中免公司的免税店。其中，两次三亚，一次海口。

总体感觉，人流量和疫情期间最好年份的2021比较，略有下降。从近期公布的数据来看，销售额也确实符合感官。

根据快报，中国中免2023年收入675亿，净利润67亿。净利润率只有10％，这不应该是一个独家垄断企业的净利润率水平。

2019至2023这五年的毛利率也一直下降中，从51％-40％-33％-28％-29％。

其实看中国免税行业，不能只看获得牌照的中国中免，王府井，海航控股等这几家公司。竞争并不只是发生在这几个企业之间。

按照波特五力的分析框架，一个企业的竞争对手不仅来自同行，也来自潜在的竞争对手，甚至是颠覆者。

中国中免，潜在的最大竞争对手就是跨境电商。

在拼多多，天猫这些这些跨境电商，价格要远低于中国中免。举一个最简单的化妆品例子，欧舒丹的果木油护手霜在海棠湾中国免税城的价格是196元，如果买两件的话，每件156元。但是在拼多多的跨境电商，标价93~129元不等。

我曾观察过一些的消费者。他们看完货后，坐在旁边的椅子上用手机上跨境电商的价格做对比。似曾相识的感觉，就像当年电商线上销售取代线下服装店一样，感觉免税城正在沦为试衣间。

所以从商业模式上来说，中国中免虽然获得国家独家垄断的免税牌照，但是它的护城河正在被跨境电商侵蚀。就像曾经主打生鲜的永辉超市，正在被小区门口的生鲜店替代一样。

对于一个护城河越来越薄，受到侵蚀的行业龙头来说，给他20倍市盈率估值已经不错了，对应着2023年的67亿元净利润，市值能给1300亿已经是很高看了。

2024年3月3日，中国中免的市值是1800亿人民币左右。

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