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危机的开始，没有人知道会变成这样。一开始，只是500/1000雪球的批量敲入，人们隔岸观火，回忆着“I kill U later”的香港往事，叹息着汤总的一夜归零。

后来，券商交易台像放鞭炮一样的点燃，股指期货贴水扩大，年化贴水一度超过50%，中性策略面临基差的巨大压力。

平仓吧，平空头，多头也要平，平普通中性，杠杆中性DMA，带杠杆的风缓结构更要平，大家的多头端或多或少都买了一组流动性差的小股票，这些小股票每天轮换，在过去一年里，以“微盘股指数”这个广为人知的身份，带来了2023年40%的涨幅，吸引了量化的增量资金，也簇拥了过于拥挤的头寸。

量化中性，DMA，多空结构，风缓结构，雪球，这些包装精美的金融产品结构一旦打开，内里竟是如此雷同。

平仓带来了连锁反应，中小票的极限踩踏，短期的风格极致反转，流动性崩塌以及基差的急速收敛等极端环境轮番上演。统计学失去意义，黑天鹅四散纷飞。

一开始，国家队只集中买入沪深300ETF，他买他的，雪球敲雪球的，量化买量化的小票，超额岁月静好，彼此相安无事。

2月5日开始，国家队开始在500ETF和1000ETF上大豹拉，当周前三个交易日中证500拉涨11.97%，面临巨大超额回撤的量化模型如同羊群，集中抛售小市值股票，转而持有500，1000成分股。小票出现踩踏。

在那篇传播甚广的《守山之死》里，暗指了踩踏过程中的一个窘境：

DMA策略的头寸是放在券商自营的交易台上的，而截至目前，整个公募机构/券商自营系统，依旧被笼罩在限制净卖出的纪律环境里。不能净卖出，只能在多头端卖小票买大票，空头端也从IM换到IC上，继续加剧大票和小票，成分股和非成分股的撕裂。

Beta下跌，Alpha回撤，基差贴水，交易拥挤的尾部风险像黑洞一样，吞噬一切。股灾之后的秋后算账来的猝不及防。

2月20日盘后，某私募被沪深交易所限制交易三天，启动公开谴责程序。

罚单里显示，2月19日开盘第一分钟，在深交所，42秒卖出13.72亿；在上交所，1分钟卖出11.95亿。那一分钟，两市整体成交了300多亿，一家就占了两市交易量的7%。

一种更加腹黑的揣测则在于，2月19日是龙年开盘的第一天，开盘前就有小作文，要求机构在开盘前半小时和收盘前半小时尽量维持净买入，以防止对市场稳定造成影响，要保开门红。

这30亿卖单，是故意还是不小心的，卖给了被要求净买入的人？

主观策略被量化策略吊打了好几年，大量的fof基金已经不配，也不看主观了，财富条线的产品准入端也已经很久不上，也卖不动主观了。打开货架，都是量化，中性，多空，融券T0，高频期货，这些花里胡哨的，看似提供稳健低波回报的东西。

中性双杀，量化扑街，融券T0停了，多空套利没得做了，高频期货没有返还了，这些追求稳健低波汇报的资金去哪儿呢？

我也想知道。滚贴水吗？滚不了一个月又没了。买债吗？30年期长债已经是全场最拥挤的交易之一。买票息2%的沪深300吗？为了这个收益拿一个纯多头敞口没问题吗？

被谴责的量化只是这一家吗？后续的客户赎回和渠道封锁怎么办？所有量化都面临同样的赎回压力，拔了这家的网线，会不会覆巢之下安有完卵？

一开始，危机与你无关，后来，危机与你无关，最后，你照样死于危机。类似的情况，在历史上一再重演。

2007年8月Quant Quake，美国量化策略流动性紧缩引发了行业踩踏，当月前10天，各量化因子普遍回调，盈利质量因子甚至出现了超过-20 个标准差的剧烈下跌。华尔街一批量化基金集体遭遇巨幅回撤。一样的拥挤交易，一样的踩踏。

2013年初到2014年10月，只有沪深300股指期货对冲的时代，买入中证500/创业板指，用沪深300对冲，一个简单的中性策略就可以获得稳定丰厚的超额，14年11月启动降息，30多个交易日上证拉升了30%，同时伴随着IF升水，中性策略被狙击。一样的风格切换，一样的止损清盘。

2020年初的主观抱团，动了凡心，2021年9月的周期股反转，股商双杀，依旧历历在目。更近一点，美国，过去一年，罗素2000相对纳斯达克100的收益是-32%，如果把纳斯达克100换成BIG 7，这个分野还会更大。

风格是魔鬼啊，类似的故事在两个完全不同的市场同步上演着。2022-2023，两年熊市，量化作为财富管理权益条线唯一一个还能提供增量资金，还能带来负债端净流入的策略类型，不止是走下神坛，不止是元气大伤，而是面临出清和洗牌的大清算。

量化方法论的时代没有结束，但这个时代舞台上的演员，粉墨登场又黯然离场，该换换了。出清之后的幸存者们，会得到剩余流动性的奖赏，会得到更深的护城河和迭代后更强的超额收益能力，会变得更有纪律性，会放下身段，用更像人话的话，来试图解释模型里发生的一切。

但首先，你得活到风暴之后。众所周知，整个资产管理行业的终极奥义就是：找到最强的Beta，然后叫它Alpha或者找到最弱的Beta，然后战胜它，说自己有Alpha。如今虚弱的Beta，抱在一起，为了不使自己跌倒。折断的Alpha，挺立着，像一个腐烂的信条。

2421.量化何以至此 06:38 Share

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