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风险是涨出来的，而机会则是跌出来的！股票市场的风险和机遇与大众的感受是反着来的，感受是一回事而规律和事实则是另外一回事。股市大跌是风险的释放和对机会的压缩，这次无论从调整的时间和幅度，还是指数的估值水平都达到或接近2005年和2013年的程度，个人认为资产上大台阶的重大机遇又要来了。而从行业大类的全球规律和近几年A股跌幅看，个人觉得消费和医疗蕴含的机会最大。

近十年A股对医疗大类还是比较偏爱的，整体大幅跑赢沪深300指数，当然主因还是行业经营出色，增速较快。投资者对医疗行业看好主要有以下三个逻辑：

首先是中国人口正在向老龄化趋势迈进。1月17日，国家统计局发布数据显示，至2023年末，中国60岁及以上人口达2.97亿人，占总人口的21.1%。据测算，2035年，我国总人口将减至不足14亿人，老年人口将突破4亿人，届时60岁及以上人口占总人口比率将达到甚至超过30%。这个趋势是无法改变的事实，对医疗行业的需求产生极强的拉动作用，对医疗行业的投资带来巨大的想象空间！

其次是近十年全球主要市场中医疗保健行业超额收益特别明显。长期以来，全球医药市场保持较快增长，医药产业被称为“永不衰落的朝阳产业”。据统计，1990年全球医药市场规模约为1700亿美元，2020年增长至约1.3万亿美元，年均增长速度约7%。医药产业将成为21世纪的支柱产业和新的经济增长点之一。与此同时全球医疗保健板块自1985年至2020年底的累计收益率领先其余所有板块，大幅跑赢市场平均收益率水平。

从全球主要国家的资本市场表现看，医疗行业整体超额收益明显，尤其是近十几年，几乎各个国家股市医疗行业都是全部跑赢指数的。

最后一个逻辑是中国的医疗企业的头部公司与世界巨头在市值上差距很大，与中国14亿人口的体量极不匹配。

除了以上三个因素外，A股及港股医疗板块整整下跌三四年，创了历年调整的纪录。到此为止，几乎可以得出现阶段医疗行业存在极佳的投资机会，有较大概念获得可观回报的结论，而且事实也确实如此。

但是，凡事都有两面性，有好的方面必有不好的地方。首先这么好的方向上，怎么巴菲特、芒格两位大家没有怎么进行大比例的投资呢？我认为主要是两个方面的原因：难度很大和自由现金流不佳。

难度大是指近年来医疗的创新发展速度很快，在飞速发展的行业背景下，个股选择成为非常困难的事情，往往拥有专业背景的投资人都会看走眼而判断错误；自由现金流不佳具体表现在医疗属于高研发、高投入的行业，在长期高强度的创新“军备竞赛”的投入下，尤其是创新药企，长期看派现能力非常一般；从宏观上看，近十来年各国医疗行业超额收益的产生与各国医疗支出占GDP比例提高有很大的关系，即各国都加大了医疗费用的投入力度。过去十多年全球医疗总支出从大约5%提升至目前的9.7%，几乎翻倍，但未来十几年再翻倍至18-20%的可能性几乎不存在。

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2416.医疗行业简单梳理