2361.微创的去融资杠杆之路还有多久？
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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石，今天分享的内容叫微创的去融资杠杆之路还有多久？来自思奇奇医药牛市。 起初只是因为自己是业内人且现在做风险投资，所以特别关注微创。但自己没想过从今年10月底开始会短时间内写那么多关于微创系列的文章。主要还是看到太多关于微创的观点太过业余，大多数散户长期被套，要么魔怔一样看好，要么不知所措。 废话少说，今天就来总结下我的一些新观察和新观点。 1）可转债价低于我的预期，我在10月底对可转债的预期转债价格13.5-17元左右，很多微粉过来骂我意思是低估了，结果转股价12.7，比我预期还要低10%，股价跌30%以上。这本质上不是转股价的问题，要么是公司管理层态度的问题，要么是公司的困难程度比我们预想的还要严重。 2）虽然微创管理层嘴硬就是不开口承认，微创就是在经历一级资本市场狂欢后的去融资杠杆之路。可以对比房地产去杠杆的艰辛就知道这不是一小问题。 3）在微创系的母子公司上套牢的一级和二级资金属实不少，而有些散户们到今天还在星辰大海的梦中，被收割到现在还没有认识到问题所在，每天关注着微创多少产品拿证了。当然，这次可能也是最后一次，也可能不是，这谁知道呢？ 4）这里在后面会给大家分析分析微创母公司的现金流情况。公司喜欢用合并报表来糊弄非专业投资者，深度分析后，可以判断微创母公司如果不采取任何行动，他的现金流在24-25年会岌岌可危。 5）那么老常和管理层是否认识到融资杠杆问题以及现金流的问题，并引起重视呢？ 从他们的行动中可以确定，答案是截止到22年底肯定还没有。为什么？ 因为22年10月15日，在微创心律钱快烧完的时候，从母公司又出了5000万给微创心律，一共筹集了1.3亿美金作为给心律的可转债。然后开始酝酿上市来到二级市场套钱救命。 这是老常的一次赌博，老常依旧认为二级市场的人还是那么撒比，会给心律IPO买单续命、结果上市没弄成功。害得母公司又搭了5000万美金进去，现在母公司落入债务危机。心律每年亏1亿美金，现金流出6000万美金，心律的现金到22年年底1.4亿美金，如果按照现在的烧钱速度，也就是心律只能撑到24年下半年。在苦苦挣扎中。 好在心律融资的时候，可能没有让微创母公司做兜底担保。 5）心律上市赌输，母公司财务情况也不乐观 微创合并报表2022年现金流出3.5亿，其中上市子公司总计-1亿美金，那么微创母公司2022年整体流出2.5亿美金，其中心律是-6000万，骨科报表利润-8000万，估计流出现金-6000万左右，冠脉经营现金流大概率能平衡，那么其他新兴业务加起来流出1.1亿美金。2023年上半年看，公司合并报表虽然行政开支减少了3000万，但是一般经营开支也增加了3000万，所以经营现金流角度没有什么改善，还增加了银行贷款1个多亿美金。 微创2022年，账上现金等价物等12.5亿美金，其中大约6.5亿美金是上市子公司的。那么母公司的现金大概就是6亿美金。短期借款合并报表微创有2.4亿美金，其中大约1亿元是上市子公司的，那么微创母公司短期借款有2.2亿美金。母公司中心律的现金1.4亿，短期借款为0，那么去除心律，微创母公司的现金是4.6亿美金，短期借款2.2亿美金。 2023年上市子公司的中报看，一共增加了流出1500万美金，也就是上半年母公司现金流改善1500万美金，假设趋势继续，那么预期2023年微创母公司整体现金流比2022年改善3000万美金，流出现金2.2亿美金，母公司剩下现金只有3.8亿美金。 6）心律的现金流转正遥遥无期，所以关键看看剥离心律后微创母公司现金流情况 去掉心律后23年流出现金1.6亿美金，现金还剩下3亿美金。假设心脉和脑科学2023年分红分别是1500万和500万美金，共2700万美金，那也是杯水车薪。 微创系整体的存货周转需要300多天，加上收入还在增长，那么账上必须预留足够现金2亿美元左右保持正常运营。 也就是说，微创母公司到2023年底，最多还有1亿的多余资金的冗余让老常再来随便糟蹋。剥离心律后的微创母公司24年最多、最多只能现金流出1个亿美金。不然业务正常运营都会有问题。 而心律本身现金流的问题前面说过，最多到24年年中。所以我得出了下面的结论，做出下面的预测：

1. 微创很快要裁人、降本增效，减少研发项目，特别是非冠脉类的
2. 资产没有什么可以卖的，卖不出去，但有可能找有政府支持相关的金主做抵押
3. 可转债大概率需要继续置换
4. 心律想再融资，但又很难，看看有没有什么创新方案出来，可以装入其他资产再去忽悠
5. 微创非冠脉、骨科、心律的其他号称新兴领域大概率要重组，打包后剥离，低价融资；当然把有些东西装进心律后，再去融资或者借贷也有可能
6. 政府能够支持最好，做一笔贷款渡过难关
7. 微创母公司和子公司做关联交易，卖给子公司资产换钱
8. 无论如何，微创将失去心律更多的股份，甚至控股权（考虑到对赌协议） 所有上述，我没有任何内部消息。单纯从行业现状、融资环境、微创母公司的财务情况来做的猜测。 实施计划不会晚于24年，如果晚于24年，那么微创的债务危机就要全面爆发。 另外，下面一段话作为总结吧： 做投资的时候，有时候我们看到了企业面临很大风险，我们会和对方坦诚沟通我们的观点，如果发现企业方也很坦诚并且认识到了这个风险。那么我们评估风险收益比后，会考虑投资这家公司，共度难关后也能获得较好回报，当然失败了也会认栽。风险投资就是这样很正常。毕竟有些事情不是人能完全左右。还有运气成分在。 如果企业表现出我没有问题，一切安好。多次沟通无果后，大部分情况下，我们就想好了撤离的方案。其实企业创始人不告诉你，很可能自己也想好了牺牲公司或者其他股东利益，自己撤离的方案。所以不想和你说太多。来和你谈只是看上了你手里的钱。 微创很明显就是一个债务危机的雏形出来，公司不做任何解释，但是他们的IR们肯定天天浏览各大新闻网站包括雪球了解公共舆论情况。而微吹们还不断鼓吹微创牛逼只是被临时做空，未来还是星辰大海。 投资人和公司都要面对现实。那么老常和微创管理层，你们为去融资杠杆之路准备好了吗？