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我们首先要搞清楚，当我们谈论利率这个词的时候，我们到底在讨论什么。

利率是个范围很广的一个概念，并不是用一个数字就可以概括。即使缩小到国债无风险利的范围率，也还分短期和各种期限的长期利率，分名义和实际利率。

从过去10年美国无风险利率的变化历史看10年期利率和30年期利率，不同年限的利率水平可以很不一样，它们的变化节奏也不一定同步。

当我们说”美联储加息“时，指的的是短期利率，也就是联邦储备市场利率，确实是走了一个过山车旅程，从10年前的0%，到2018年的2.5%，又在全球疫情期间在短短几周内降回0%，然后过去两年升到5.3%。

但是，如果我们看的是长期利率，现在的水平与10年前差别不是很大，变化也没那么极端。10年期只是从2.9%上升了一些到3.9%，而30年期只是从3.9%略微上升到了4.0%，只上升了区区0.1%。而且，他们现在的水平都比短期利率要低，也就是所谓的”倒挂“。

所以，我们暂时的结论是，过去10年，长期利率并没有上升多少，上升的只是短期利率。

这个区别非常重要，也将影响到我们对投资策略的选择。即使是短期利率，市场也预期不会持续在现在的高水平太长时间。

我们可以通过芝加哥商品交易所的联邦利率期货价格，来推算市场参与者对未来短期利率走向的平均看法。

现在市场预期有七成以上的概率在明年三月就会第一次降息。而且预期会在明年一共降息五六次之多，每次0.25%，利率累积会下降1.25-1.5%。如果我们看美国的“实际利率”，更加会发现长期利率一直就不高，现在也不高。

所谓实际利率，就是名义利率减去通胀预期。这个利率可以透过通胀挂钩国债的市场价格去推算。30年期实际利率可以说是股票资产的直接竞争对手，所以是股票资产的估值基准。

原因很简单，一家公司的股票，作为未来几十年现金流的折现，其实也可以看作一个通胀挂钩的长期公司债券。实际利率高的时候，股票的相对吸引力就小了；低的时候，股票吸引力就大了。

30年期实际利率，在过去10年其实仅仅从1.6%增加到了今天的1.8%，才上升了0.2%。我们依然生活在一个超低利率的时代。

而对于长期实际利率的未来走向，其实也不乐观。通常的观点是，与长期实际利率正相关的两个重要因素，是人口增长率和社会生产力的增长率。而这两个因素，暂时在全球范围都不乐观。

我们看看如果这个时点如果选择投资国债，也就是股票资产的竞争对手，在未来10年会获得什么回报。

如果持有10年期的名义国债。那么可以很确定的获得每年4%左右的回报。如果未来发生通货紧缩，也许你的购买力会上升，但是这是唯一的潜在额外好处了。

如果你持有10年期的通胀挂钩国债，那么可以确定性地获得物价通胀+2%的回报。这样的回报能不能接受，我觉得很多人觉得也很理想，特别是考虑到了确定性。但是，肯定已经不是一个能令人忽略其他投资选项的水平。

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