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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石，今天分享的内容叫深港创业板不同际遇探因，来自陈嘉禾。 最近，一则“香港创业板指数十几年几乎归零”的消息，在许多投资者中传播。其实，对于这则信息，我倒是没有任何意外之感，只是意外于许多投资者今天才知道这件事：早在A股市场推出创业板时，我和同事们就研究过全球的创业板市场指数，其中就包括这个当时就已经蛮糟糕的香港创业板指数。 20年下跌了97%的标普香港创业板指数 从2003年2月28日的1,000点开始，标普香港创业板指数在头几年表现看起来好像还不算太赖，到2007年12月31日收于1350，比基点略上涨了35%。 不过，如果看看同期的恒生指数和恒生国企指数，就会发现事情有点不对。在同一时期，恒生指数上涨了205%，恒生国企指数则上涨了634%。要知道，从2003年到2007年，是香港股票市场历史上最大规模的牛市之一，许多优秀的投资者都赚了动辄10倍的钱。 在2007年以后，香港创业板指数就变得更加糟糕。在2008年全球金融危机中，香港创业板指数跌了整整71%，从1,350点跌到385点。而如果这一轮下跌，还能说是“全球金融危机是个筐，啥问题都能往里装”的话，香港创业板指数在后来的表现就越发糟糕。 总的来说，从2003年2月28日到2023年9月14日，在这20年的时间里，香港创业板指数从1,000点下跌到26点，跌去了整整97%，平均每年都下跌16%。 A股创业板综指历史涨幅159% 由于没能找到标普创业板指数的估值和盈利能力数据，我很难判断这20年中指数的持续下跌，有多少来自指数估值的变动、多少来自成分股经营不善导致的价值折损。不过，从经验来说，指数估值的变动很难造成如此持久、巨大的下跌，一般是上市公司资产质量羸弱导致的。 从另一个创业板、A股创业板身上，我们可以看到以上规律的再现：在长周期中，估值的变动并不会对股票指数的变动产生主要的影响。股票指数的增长，主要来自其内涵价值的提升。换言之，在长周期中，即使股票指数的估值有所下跌，但是基本面的增加仍然会让投资者赚钱。 在A股创业板，有两个主要的指数：创业板成分指数和创业板综合指数。两者的区别主要在于成分股数量的不同：创业板成分指数有100个成分股，而创业板综合指数则包含了全部的创业板股票。此外，创业板综合指数是全收益指数，包含了股息在内的所有回报，创业板成分指数则没有包含股息。 A股创业板综合指数从2010年5月31日到了2023年5月14日，期间涨幅159%。同期，标普香港创业板指数跌幅97%。 那么，创业板综指的期间回报是如何取得的呢？ 我们观察创业板综指的估值，会发现在这段时间里，指数的市盈率从84.9倍下跌到了45.4倍，跌幅达到47%。同时，其市净率从5.0倍下跌到了3.3倍，跌幅34%。 也就是说，在这13年中，创业板综指的上涨完全不是由估值带动的，估值变动反而给指数带来了负面影响。指数基本面在这之间的变化是：盈利增加了331%，净资产则增加了247%。 这种增长看起来很多，但是实际上，考虑到以上的周期长达13年，因此指数所对应的净利润和净资产，增速其实非常中规中矩：利润的年复合增长率为9.9%，净资产的年复合增长率则为7.4%。 那么，这种增长是如何产生的呢？最主要的来源，是指数所含成分股自身的盈利。 此外，一些A股市场特有的制度安排，也会带来指数的基本面增长。比如，上市公司得到优秀资产的注入，就会带来企业在净资产回报以外的基本面增长。而指数成分股的调节，则会在有些时候促进、有些时候则减缓指数基本面的增长。 从A股创业板综指的例子中，我们可以看到，基本面增长在长期带来的威力是非常巨大的。尽管指数的估值在这一时期降低了1/3还多，投资者仍然能从指数身上赚到钱，而不至于遭到香港创业板指数般的下跌。 以上，就是两个同样包含“创业板”三个字的、不同的股票指数，在长期反映出来的不同变化。从这两段不同的股票指数历史中，投资者可以发现投资的精髓：投资对象的名称、概念等因素，并不是决定长期投资回报率的要点。长期投资回报率主要来自基本面的变动，次要来自估值的变动。 因此，价值投资的精髓，总结来说也只有这一句话：只要我们能让长期基本面以高速增长，辅之以不太离谱的买入估值，那么取得投资回报就是水到渠成的事情。