TIP673: A Short History Of Financial Euphoria w/ Kyle Grieve
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建立长期财富依赖于未来几十年财富的复利能力。追踪指数或业绩并没有什么实际意义。如果您想创造财富而不是摧毁它，您必须到达终点线，同时在过程中保持资本。

如果我们使用版本来审视最能阻止我们到达终点线的方法之一，我认为避免泡沫将名列前茅。现在，这就是我一直对它着迷的原因。约翰·肯尼思·加尔布雷思的优秀著作《金融狂热简史》。

这本书只关注一些非常简单的目标。首先，它会相当详细地告诉您投机事件的特征。其次，它会使用约翰·肯尼思·加尔布雷思自己的框架回顾历史上几个投机事件。第三，它重点介绍了植根于我们自身心理的许多偏见，这些偏见基本上保证了未来几十年投机事件的持续发生。现在，当我回顾这本书时，我一直在思考的一个概念是风险，主要是因为风险始终存在，而市场只是愚弄了我们所有人。

并且认为在这些极度狂热的时期，风险不存在，现在开放市场的这一特征向我表明，我们必须在恰当的时间有意思考风险，而我们实际上并不想花时间思考它。把自己置于投资者在郁金香狂热、南海公司泡沫或南洋公司泡沫等事件中的位置，我禁不住思考许多市场参与者在泡沫开始形成时未能避免投资于泡沫的困难。当时涉及的策略与我们今天看到的事件（例如游戏驿站）完全相同。

当然，一些游戏驿站投资者确实希望教训华尔街，但我认为这可能只是少数。我想说，许多游戏驿站投资者购买股票只是因为他们认为股票价格会上涨，并且不想错过任何行动。这种行为已经持续了三个多世纪。

我相信只要股市存在，这种行为就会继续存在。但正如本书所述，参与这些泡沫通常会导致巨大的痛苦，无论是金钱上的还是心理上的。因此，任何投资者都应该了解泡沫是如何运作的，为什么它们会形成以及参与者背后的偏见。

这是帮助您到达终点线（即使您在未来几十年内多次到达终点线）的最佳方法之一。因此，如果您是曾经被泡沫烧伤的投资者，例如之前提到的，或者只是想为未来可能发生的狂热事件做好最佳准备，您会从本期节目中受益匪浅。现在让我们直接进入本周的节目，庆祝……

十年以上，超过一亿五千万次下载。您正在收听自2014年以来一直存在的投资者播客网络。我们研究金融市场，阅读影响自我致富亿万富翁最多的书籍。我们会让您保持信息灵通，为意外做好准备。现在，为您介绍主持人……

KO抓紧。

欢迎收听投资者播客。我是您的主持人凯尔·格里夫。今天，我将讨论一本关于市场泡沫的经典著作，即约翰·肯尼思·加尔布雷思的《金融狂热简史》。

现在让我们从讨论加尔布雷思所说的投机事件的蓝图开始，来开始对这本书的简要讨论。以下是这些投机事件的事件顺序。首先，一些新颖的创新会吸引公众的足够关注。

新发展通常是某种旧设计的变体。在这本书中，加尔布雷思涵盖了郁金香狂热、约翰·劳和皇家银行以及南海公司等事件，还有许多其他事件。虽然这些资产乍一看似乎不同，但它们都曾在各自的国家引起过一段时间的狂热。其次，参与这些事件的个人会产生一种自我感觉良好和他人聪明的错觉。

这种自我感觉良好的聪明才智不仅集中在参与泡沫的个人身上，也集中在那些我们从他们那里寻求建议的人身上。在权威失灵的典型例子中，我们倾向于在财务问题上听取有钱人的意见。但正如约翰·肯尼思·加尔布雷思指出的那样，这些人中的许多人只是运气好，用更委婉的说法来说，他们并不一定值得我们倾听，尽管他们非常明显地取得了财务上的成功。

这就是为什么批判性思维如此重要，以及为什么我们不应该将运气和技能混为一谈。第三，资产通常以极高的杠杆率购买。这使得个人或机构可以用很少的钱购买更多的资产。

当多方这样做时，您可以非常迅速地推动资产价格上涨，因为越来越多的资金涌入该资产。但这也会带来巨大的风险。我将在整个历史中讨论一些很好的例子，包括一些在该书出版后发生的现代例子。

该事件由从中获利最多的人来保护。无论您是在谈论吹捧书籍的基金经理、参与泡沫的经济学家，还是与您的邻居交谈，人们都会利用他们的偏见来保护使他们致富的想法。这种行为的连锁反应是，您会遇到一些人，我们可能不会特别容易受到这些事件的影响，但最终却参与其中。

因此，当您最不期望投资于某种资产的人现在已经投资了该资产时，您更有可能增强自己的信念。偏见与同一想法有关。这一步骤中的偏见包括诸如忽略他人的怀疑或警告之类的事情。

现在，您到达了投机事件的终点，并看到了它留下的破坏。正如加尔布雷思指出的那样，这些事件总是以崩溃告终，而且是轰轰烈烈的崩溃，而不是悄无声息的崩溃。这意味着参与泡沫的人不幸总是会迅速损失大量资金。

我个人从经验中知道这一步骤是多么迅速而痛苦，亲身经历它确实是一种残酷的体验。因此，我宁愿避免再次经历它。然后，在崩溃之后，参与过上涨过程的人想要找人来承担他们过度贪婪和损失金钱的责任。

总会有被指责的人，有时这是有道理的。但这样做的问题是，市场只是逃避了承担自己错误的责任，并将其推卸给其他人。投资本身就是一项风险很大的工作。

归根结底，您和您自己的尽职调查是我认为是唯一重要的因素。您或您的失败是长期金融记忆的顺序。您可能会认为约翰·肯尼思·加尔布雷思估计它持续大约20年，但我现在可以上下浮动。

在此期间，人们忘记了过去的痛苦，或者新进入市场的人从未真正接触过之前的事件，现在愿意承担新的风险。由于他们对市场一无所知，他们可能几乎没有经验来了解这些风险或损失实际上是什么样子，以及事后会让您感觉多么糟糕。由于投机行为依赖于创新，因此不会缺乏会吸引人们、国家并迫使他们做出愚蠢投资的新产品。

那么，我认为为什么深入了解这些概念如此重要？如果我们了解泡沫和投机事件的运作方式，我认为我们可以更好地保护自己，避免将来参与其中。我越投入投资研究、其他投资传奇人物和事件，我越意识到长期生存的重要性。

现在，一个简单的生存方法就是避免将资金投入可能破坏您复利能力的泡沫资产。因此，我认为非常有必要认真对待这些观点。我喜欢审视自己的头寸，并花一些时间思考市场中正在发生的泡沫，或者思考我所参与的特定行业的泡沫。

这是一个很好的心理练习，可以帮助您判断市场在哪里，以及您是否可能被抛出，以及您是否直接或间接地参与这些市场。我认为这对于改进您的决策非常有价值。让我们深入探讨为什么投资者难以有效利用这些信息以及我们如何规避这个问题。加尔布雷思指出，同样的特征一次又一次地出现，现在已经持续了三个多世纪。

有了这些知识，投资者应该很容易回顾过去，找出如何避免这些投机事件，并尽量降低风险。这样做的方法并不复杂，但事实是，只有极少数市场参与者注意到了这些投机事件，这可能是有原因的。这些投机事件的共同特征之一是约翰·肯尼思·加尔布雷思所说的“集体逃避现实”。

他指出，在这些事件中，对正在发生的事情的真实性质的认真考虑被排除在外。结果，在泡沫破裂之前，风险的概念几乎被完全抛弃，几乎没有进一步的思考。现在，所有泡沫有趣的一点是，它们在财务和心理上都非常痛苦。

如果我们假设这些事件发生后痛苦的程度如此之高，那么它们如何能够一次又一次地持续发生？加尔布雷思表示，原因主要有两个。第一个是金融记忆比您想象的要短。

第二个是市场参与者无法将金钱与智力分开。现在让我们更详细地检查这些因素，并使用一些熟悉的角色，例如本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特。本杰明·格雷厄姆经历了大萧条，并为此深受打击。

这里有一个很好的例子，说明了华尔街的损失。讨论格雷厄姆在经济大萧条期间的经历，格雷厄姆关注的是限制风险，他不想失去自己的钱。人们忘记了之前发生的事情以及事情是如何的，这也是投资者经常犯的错误之一。

人们忘记了20世纪30年代的情况。我认为格雷厄姆，因为他经历过那个时期，记得并害怕再次发生，并尽力避免这种情况。但在避免这种情况的过程中，他错过了许多机会。这就是您总是面临的问题。您并没有真正失去，但您也没有真正获得。

我相信您应该记住发生的事情，即使您当时没有注意到，许多经历过大萧条的人（包括格雷厄姆本人和其他一些人）的问题在于，他们总是认为事情会一直保持这种状态。甚至格雷厄姆也正确地说过，您不能像九三二年的情况再次发生一样来管理您的投资。我们可以经历经济衰退，情况可能会变得糟糕，但您不能计划这种情况会发生。

一些人可以做到这一点。大多数人不能。我认为他们不应该这样做。因此，在格雷厄姆的情况下，他正确地考虑了风险，但可能最终过度谨慎了。

虽然他知道另一次大萧条可能即将到来，但他避免承担足够的风险来发现一些即将到来的绝佳机会。现在我们只能推测巴菲特在开始投资时在想什么，但我们确实知道他出生于20世纪30年代。因此，他经历大萧条的经历可能很少或没有。

所以他的看法与格雷厄姆如何处理风险大相径庭。市场，我怀疑，与格雷厄姆对再次经历大萧条的担忧相比，可能没有那么密切。正因为如此，巴菲特才能承担他计算过的风险，最终取得了非常显著的成功。现在，主要的一点是，您的出生日期会影响您对风险的承受能力。我认为我们今天仍然会看到许多泡沫，因为过去15到20年市场对股票投资者非常有利。

现在让我们谈谈第二个关于金钱和智力之间联系的问题。加尔布雷思表示，人们倾向于将拥有金钱的人或赚到钱的人与更高的智力联系起来，而不是加尔布雷思所说的那样。金钱是资本主义成就的衡量标准。钱越多，成就越大，支持它的智力也越高。但是，如果我们允许自己有偏见，将金钱与智力等同起来，那么我们就会给自己带来风险。

在许多投机事件中，表现最好的往往是那些拥有非常短的策略跟踪记录的人，这些策略目前正在推动财富创造。如果您跟随那些玩短期游戏的人，您评估他们风险的能力可能非常有限。这就是为什么跟随人们投资新兴行业如此冒险的原因。

您必须考虑所有可能的结果。如果您考虑新产品，那么可能会有更多潜在的事情发生。我很好奇地从旁观者的角度观察这些事件。

现在让我们谈谈这些投机事件中出现的其他偏见和心理倾向。发现高利润的投资机会可能会带来一些自豪感。因此，社会认同和承诺偏见往往会发挥作用。

当您加入一个也获得丰厚利润的群体时，您会有一种归属感，并与正在经历成功的群体联系在一起。随着您赚取越来越多的钱，您往往会更加致力于某个想法，这使得改变主意更加困难。现在，我想在这一部分的最后扩展一下我之前提到的观点，即泡沫破裂后人们的反应具有可重复性特征。

首先，认为整个投资群体愚蠢或参与泡沫是错误的，是不合适的。一个很好的例子是，当您看到股票价格下跌时。然后您会看到所有这些诉讼。

我的一个朋友称这些人为“救护车追逐者”。因此，这些人由于某种原因，对他们的股票下跌感到不满，并试图起诉公司。我不知道这些是否成功，但我认为这是市场的一个非常有趣且值得关注的特征。

因此，市场也被认为是有效的。因此，价格大幅上涨通常不应该发生。加尔布雷思认为，投机情绪和狂热往往不受指责。

因此，在接下来我将讨论的许多投机事件中，您会注意到高层人士往往会为这些事件承担大部分责任，而参与这些投机事件的人从未真正承担责任。现在让我们来看一些约翰·肯尼思·加尔布雷思在这本书中讨论的例子。我想从历史上最著名的泡沫之一郁金香狂热开始。

郁金香狂热是我在书中最喜欢的案例，这仅仅是因为它如此不寻常。谁会想到一朵花或一个球茎会成为投机和狂热的工具？但荷兰联合省确实发生了这种情况。有趣的是，郁金香在该地区已经种植了70年，这并非像某种新事物那样。

多年来，人们对郁金香的欣赏和价值一直在增长。正如加尔布雷思指出的那样，投机发生在公众的想象力集中在看似新事物的时候。在这种情况下，那就是对一些最美丽的郁金香的欣赏和价值。

因此，在17世纪30年代，人们以惊人的价格购买这些球茎。这导致了我们在所有开放市场中看到的典型供需问题。当需求远大于供应时，价格会上涨。

这正是郁金香在荷兰发生的事情。1636年，据报道一个球茎的价格相当于两匹马、一辆马车和一套完整的马具。从表面上看，这些球茎似乎是大众用来寻找其他人以更高价格购买资产的工具。

据报道，这些球茎在开花之前多次易手，有时一天交易十次以上。因此，有人说他们购买球茎是为了花朵，这可能不太诚实。这本书中有一个有趣的故事，讲的是一个球茎丢失了，最终被一位销售人员意外吃掉了。

现在，我们说这个球茎的销售价格是3000个弗洛林。

所以我查了一下荷兰盾或弗洛林今天的价值。当时使用的弗洛林是一种由实际白银制成的物理货币。每个硬币的成色约为30克白银。

这意味着，按照今天的白银价格计算，每个硬币的价值约为29美元和60美分。如果乘以3000，您将得到88,000美元的价值。这只是关于用寿命变化的资产支付金钱的疯狂想法。

但是，显然还有其他因素导致了这种投机行为。但这一次，荷兰是世界上最富有的国家。东印度公司赚取了巨额利润，这些利润归属于公司股票的持有者。

许多人都是荷兰人，因为这个国家的财富，它也吸引了来自周边地区的许多富裕的难民。由于新财富的涌入，许多人选择建造奢华的豪宅，花园里种满了珍稀植物。这是一种社会现象。

在我的研究中，我注意到一篇关于郁金香狂热的优秀文章，该文章声称，查尔斯·麦克，这位撰写了《非凡的流行迷信和人群》一书（这本书非常有参考价值，就像阿尔伯特一样），认为这种泡沫是为了娱乐而被故意夸大的。因此，由于显然许多郁金香交易并非通过杠杆进行，荷兰社会中较贫穷的成员并没有真正参与到投机活动中，未来市场上发生的纠纷无法执行。最终导致的和解仅相当于最初价值的一小部分。

用于交易许多郁金香的期货合约实际上被视为赌博债务。因此，在这个特定的泡沫中并没有使用很多杠杆。所以，即使郁金香狂热并非完全遵循辉煌的框架，但它仍然算作一个泡沫。

我仍然认为它算数。你知道，另一个可能与众不同的地方是，与我们接下来要讨论的其他例子相比，泡沫破裂后，它造成的损害并没有那么大。这可能是因为当时人们在这些合约上使用的杠杆不像现在那么大。

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好的，回到节目。现在让我们花一些时间来研究下一集，它涉及约翰·劳和法国银行。当我阅读这本书的这一部分时，我被其中的戏剧性背景震惊了。

想象一下，一个有这样背景的人如何获得政府和金融领域的如此高位，这令人难以置信。但这或许说明了他的技能比他的历史更重要。让我们快速回顾一下他的过去。

约翰·劳在决斗中杀害了某人，并在等待审判期间被捕。他从监狱逃脱，离开了岛屿，去了大陆。然后，他靠赌博为生。

他赢得了赌博。据说，他的胜利是由于他计算出了赔率，这是一种现代版本的赌博。约翰·劳在欧洲旅行时，对银行和金融产生了兴趣。

他注意到阿姆斯特丹银行的成功。约翰·劳对建立自己的银行，利用房地产等有形资产，然后发行以这些资产为抵押的贷款票据，进行了深入思考。票据持有者如何赎回土地，这似乎非常不确定。他从赌博中获得了灵感，将这个想法带到了苏格兰，但被拒绝了，然后将注意力转向了法国。

当时，法国非常适合这种金融创新，因为他们的财政状况非常糟糕。路易十四去世前留下了两项重要的遗产。一是路易十五国王的继任者，他结合了微不足道的智力与极度的自我放纵。

第二项遗产是破产的国库以及过去战争和其他各种挥霍造成的众多未偿债务。因此，法国确实需要帮助解决他们的财政问题。约翰·劳是帮助他们解决这个问题的人。1716年，约翰·劳获得了建立银行的权利，这所银行后来被称为皇家银行。

该银行最初的资本为600万利弗尔。该银行有权发行票据，这些票据用于支付当前的政府开支并承担过去的债务。如果需要，这些票据可以兑换成硬币。

然而，最初的资本需要投资于将支持票据发行的收入产生资产。因此，最初的想法是与密西西比公司和印度公司合作，寻找路易斯安那州（据称存在）的黄金矿藏。安德鲁·加布里埃尔知道，没有任何证据表明这种矿藏实际上存在，但由于政府需要资金，他们并不关心支持这一黄金主张的事实。

因此，随着这种狂热情绪的蔓延，每个人都试图获得这些股票，价格飙升。以下是这场骗局的最终结果。

密西西比公司的股票并非用于寻找尚未发现的黄金，而是用于支付政府债务。用于偿还债务的票据又用来购买更多股票。为了满足不断增长的需求，又发行更多股票，这反过来又推动了旧股票和新股票的价格不断上涨。

所有这些票据都在高度流通，人们认为它们由银行的硬币支持，但支持这些票据的硬币数量很快变得微不足道。与纸币的流通量相比，杠杆作用尤其显著。因此，正如您可能已经猜到的那样，这种土地杠杆作用只能持续这么久，当有人想将他们的股票兑换成不存在的实际资产时，不好的事情往往会发生。

仅仅四年后，1720年，一位名叫科隆的王子不满无法购买更多股票，于是将他的票据送往皇家银行兑换成黄金。据报道，他成功地运回了三辆装满黄金的马车。但政府干预了，要求所有持有者将黄金返还皇家银行。

其他人意识到黄金可能是一个更好的选择。但劳氏意识到了这一点，并策划了一场精心设计的表演，以增强人们对股票的信心。他们雇佣了一群流浪汉，给他们铲子，然后让他们在巴黎街头游行，营造出他们正前往路易斯安那州开采金属的假象。

不幸的是，在接下来的几周里，事实证明这只是一个骗局，因为人们会看到那些本不应该在巴黎的人又回到了城市。在这次事件中，由于这次事件，皇家银行外有15人被困，当票据持有者发现他们的票据不再可以兑换成黄金时，不幸的是，股票价格几乎立即蒸发了。

因此，投资者最终损失了钱，他们非常愤怒，需要有人承担责任。这里有趣的是，对比约翰·劳的形象，在泡沫上升期，约翰·劳被认为是一个拥有高智商的人，并与金钱建立了积极的联系。

当人们亏损时，他们需要有人承担责任。劳氏受到了公众的强烈谴责，他不得不逃离该国。事件发生后，法国经济一段时间内处于萧条状态，这是投机活动的一个典型结果。

这里另一个有趣的地方是，参与后续投机的那些人并没有责怪自己。他们责怪约翰·劳。今天这里是一个有趣的案例，因为它表明，在这个例子中，票据持有者和股东都缺乏尽职调查。

也许我事后这么说很容易，但您会认为票据持有者或股东会尝试联系那些真正了解黄金或前往那里试图了解公司是否真的赚钱的人。但我认为缺乏这种尽职调查是这些事件中最可怕的部分。在接下来的节目中，我会讨论更多例子。

但你知道，当您赚钱或事情看起来非常非常好的时候，它会使您无法提出棘手的问题。在这些时候，提出这些棘手的问题可能最为重要。另一个重要的教训是确保您信任正确的人或组织。如今，整个安排将被视为彻头彻尾的欺诈行为。

如果您对您正在与之做生意的人缺乏了解，那么在世界任何地方执行起来都将非常困难。我认为这足以让您放弃潜在的交易。当您考虑约翰·劳的类型时，我可以告诉您，他与我信任的人相去甚远。

让我们关注与密西西比泡沫同时发生的另一个泡沫，即南海公司泡沫。因此，南海公司

与皇家银行非常相似。它们都被视为减少政府债务的创新方式。南海泡沫的创新被称为股份制。

因此，作为发行股票的回报，南海公司将接管政府债务，作为回报，政府将向其支付6%的利息，并且有权发行股票。这本书中南海公司声称拥有广阔的土地。基本上，我将看到当时的美国，

想象一下，从美国南部一直延伸到南美洲。这是一个不切实际的主张，他们可以用来交易商品和奴隶。但在这个主张中，西班牙实际上声称拥有完全相同的土地。然而，在这些泡沫中，当人们参与其中时，这些非常重要的细节经常被忽视。随着更多股票被购买，南海公司最终承担了所有公共债务。

以下是股票在1720年1月至3月上涨至128英镑，5月至58英镑，6月至90英镑，然后在夏季上涨至1000英镑左右。这大约是8个月内上涨了8倍。你知道，这并非完全不寻常。

如果您足够长时间地观察股票市场，您会看到类似的事情发生。但真正令人惊讶的是，南海公司实际上并没有产生利润。市场回报完全是由狂热的市场参与者产生的，他们对股票的需求远远超过了供应。

因此，用更通俗的话来说，我想您可以将其视为一种我不知道当时他们会使用什么，因为没有实际利润的倍数扩张。如果没有利润，我假设也没有收入。但这就是您可以如何思考它的方式。

当这个泡沫达到顶峰时，出现了模仿公司，试图利用市场积极情绪。这些公司包括开发永动机、改进马匹、改进肥皂制造、交易头发、修复、重建房屋和度假屋、将汞转化为精细金属以及建立收容和抚养私生子的医院或房屋。

如果您查看IPO，您会发现它们在某些时期会爆炸式增长，这很容易理解。因此，当资金流入市场时，公司知道如果他们选择上市，他们可以获得股票溢价。因此，在这些时期，您经常会看到IPO数量激增。

作为观察者，这可能也是一个很好的信号，表明您不太可能在这些公司中获得股票的良好价格。因此，如果您看到IPO数量增加，则可能意味着您应该在这些时期谨慎行事。如果您查看过去20年的IPO图表，2021年（新冠疫情之后）是IPO数量最多的年份。

因此，如果您查看2020年，市场回报率为16%，而2021年为27%。因此，您可以清楚地看到，私人企业可能也注意到回报率非常高，并试图利用这一点。让我们回到南海泡沫。1720年7月，政府对这些模仿公司采取了行动，出台了一项名为“泡沫法案”的新立法。

这阻止了模仿公司，并试图阻止资金从南海公司流向其他股票，但不幸的是，这并没有奏效。9月，价格降至约125英镑，12月降至约124英镑。

泡沫破裂后，人们需要有人承担责任。以下是某些参与联合股份公司或其他高层人士的命运。

布朗特，当一名袭击者试图在街上枪杀他时，他险些丧命，后来他通过自首来拯救自己。其他个人被驱逐出议会，并被要求赔偿部分股东的损失。南海公司的财务主管逃跑了，并受到了追捕。

在随后的事件中，他设法逃脱，并在接下来的20年里过着隐居的生活。詹姆斯·格雷格，一位在事件中发挥重要作用的资深人士，最终自杀身亡，许多其他人也进了监狱。

加布里埃尔很好地总结了这一事件。大量杠杆作用导致了政府对公共债务的微薄利息支付。个人被他们自己对财务论证和智力的信念所俘获，并将其错误地传达给其他人。

投资机会充满想象力，但与现实相去甚远。看似令人兴奋和创新的东西抓住了公众的想象力。在这种情况下，联合股份公司，尽管已经注意到它的起源要早得多。

在印度和其他地方进行贸易的伟大特许公司已经存在了一个世纪。随着运营力量的疏忽，人们为了追求利润而疯狂。现在，艾萨克·牛顿的名言之一是：“我可以计算恒星的运动，但我无法预测人类的行为。”

这段话是根据Nutt在这次泡沫中的经历总结出来的。他在泡沫形成之前数年就持有这些股票，当泡沫开始形成时，他正确地判断自己陷入了泡沫，应该退出投资。他确实这么做了，并且获得了不错的利润。

但不幸的是，由于我们自己的判断失误、贪婪和从众心理，他被拉回在顶部附近购买了股票，最终在泡沫破裂时损失了钱。所以我很喜欢这个例子，因为Nutt被认为是世界上最聪明的人之一。这仅仅说明了智力在投资领域毫无意义。

下一章，我不会详细介绍，它被称为“美国传统”，我个人觉得这个标题有点幽默。我会简单概述一下美国历史上发生的一些较小泡沫，这些泡沫可能不像大萧条那样受到关注。让我们回到1969年。有一次远征是为了攻占魁北克堡垒。

一旦攻克，堡垒内的物资本应用来支付攻击士兵的报酬，但不幸的是，军队没有成功，因此殖民地财政没有黄金或白银来支付这些士兵的时间。因此，他们的解决方案是发行纸币，承诺这些纸币将来可以兑换成白银或黄金。还有许多破产是由一些相当大的泡沫造成的，例如土地、运河和铺路石。

大约十年后，这些泡沫被遗忘了，为由创新和杠杆作用造成的新的泡沫让路。说到杠杆，美国的银行需要持有硬币储备来抵押其未偿还的钞票。但监管者并没有很好地执行这些规定。书中有一段对此的描述。

在另一极端的抱怨中，一群米歇尔银行联合起来，共同拥有相同的储备。在检查员巡查之前，这些储备会从一个机构转移到另一个机构。此外，在其他场合，还有进一步的节约。

容器中金币的最上层，通过下面的十便士钉的大层，被赋予了更令人印象深刻的高度。显然，银行所需的这些储备更像是建议，许多人只是围绕它建立了脆弱的实体。因此，新英格兰的一家银行最终不得不倒闭，他们拥有大约五十万的钞票，而特殊储备只有八十六美元四十八美分。

去年，内战之后，铁路股票经历了巨大的泡沫。1887年，两家大型银行陷入困境，纽约股票交易所不得不关闭大约十天。但让我们快进到20世纪20年代，讨论大萧条，因为约翰·盖尔布雷思对此非常热衷。

大萧条几乎涵盖了盖尔布雷思经典著作《金融繁荣简史》的四个部分。从我们讨论杠杆作用的最后一部分来看，美国银行长期以来一直利用杠杆作用，以牺牲其他储户为代价。然而，在1909年，杠杆作用不仅扩展到银行，还扩展到股市参与者。

由于股市参与者能够获得杠杆作用，并帮助推动了1924年以来的股价上涨，股票开始上涨，并在1926年的小幅回落后继续上涨。正如盖尔布雷思指出的那样，在1928年和1929年，股市脱离了现实。

另一个事件发生在1929年春季，当时美联储宣布他们正在考虑收紧利率，特别是为了帮助减缓蓬勃发展的股市价格。国家城市银行的负责人查尔斯·米切尔表示，他将向公众提供贷款，以抵消这些加息造成的任何损害。美联储发表声明后，市场情绪再次高涨，在接下来的三个月里，市场上涨幅度甚至超过了前一年的总和。

我稍微谈了一下保证金，因为我对此很感兴趣。许多经济学家实际上部分将杠杆作用的便利性归咎于大萧条的催化剂。20世纪20年代的运作方式与现在大致相同，你可以用保证金购买股票，其价格仅为购买价格的10%。

股票的10%属于购买者，90%属于贷款人。这里最疯狂的部分是利率。

这些保证金贷款的利率从7%到15%不等。我不知道人们是如何让这笔交易成功的，但我想这确实有效，因为股价上涨速度非常快。正如这些金融繁荣简史章节中常见的那样，利润归功于帮助参与者赚钱的人。

当时著名的经济学家欧文·费雪参与了市场。因此，他的激励在于市场上涨，而不是发出1929年股市严重高估的警报。他说：“股价已经达到看起来像永久性高位的水平。”让我们快速浏览一下今天的赞助商。

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shopify.com/WSB。好的，回到节目。现在，当时另一个创新的金融中心被称为“纯汇合”。高盛执行了这一策略。

假设一个基金可以以其资产净值的50%以上的价格出售，那么，了解这一点后，基金发起人可以在皮米德基金持有其他股票而不是自己购买新股票时，将利润翻倍。这就是高盛的运作方式。他们有一个交易公司，处于皮米德的顶端。

现在，交易公司拥有另一个名为Shinoda公司的广泛股份。Shinoda公司也了解这一点。因此，他们组织了另一个他们拥有的基金，名为Blue Ridge公司。

因此，所有这些基金，一开始都以高于其内在价值的价格出售，因此，高盛交易公司作为顶端，获得了最大的价值。但2021年10月结束了一场历史上最重大的金融繁荣事件，股市开始出现裂痕。在接下来的几周内，市场支撑崩溃，为了弥补保证金亏损而被迫抛售，这加剧了进一步的下跌压力。

银行家们在市场上投入了大量资金，导致进一步恐慌。与大多数金融繁荣简史章节一样，那些亏损的个人被那些参与投机的个人指责。

之前提到的银行家查尔斯·米切尔被解雇。另一家著名银行的负责人阿尔特·瓦格纳也被解雇，并被剥夺了退休金。其他发起人被召集到国会听证会上。另一位著名的投资者A. Whitney因投资债券而入狱。我提到的著名经济学家费雪，虽然没有被指责，但他损失了大量资金，幸运的是，耶鲁大学在一定程度上帮助了他。

大萧条有趣的地方在于，它对世界经济产生了巨大的连锁反应。从1929年到1930年代，全球干旱，国际贸易下降了15%，美国失业率上升到23%。

由于所有这些因素，股市在接下来的几十年里经历了波动。现在，我想转到最近发生的三个金融繁荣事件，我认为许多听众会对此非常感兴趣。我想在这里谈论三个事件：科技泡沫、全球金融危机以及一些在互联网繁荣之后特定行业中发生的较小繁荣。让我们从科技泡沫开始。

让我们通过盖尔布雷思的框架来具体分析这个泡沫。我们首先看到的是一项令人兴奋且具有创新性的发展，即互联网。由于发生的一些疯狂事件，这个泡沫也被称为“互联网泡沫”。

互联网被誉为下一个变革性技术，并吸引了大量资金进入市场。有趣的是，互联网确实改变了世界。当今最大的公司，如亚马逊、微软、谷歌和苹果，可能永远无法达到今天的成就，如果没有互联网。

问题在于，在20世纪90年代，大规模使用所需的必要基础设施还不存在。它超前于时代。但正如你可能在之前的泡沫中看到的，特别是南海公司模式，投资者需要忽略事实，专注于他们可能获得的潜在回报。

因此，它被称为“互联网泡沫”，因为许多公司只是在他们的名称中添加“.com”，然后上市，仅仅是因为他们知道他们可以利用互联网的浪潮来暂时提高股票价格。我认为最好的例子是Pets.com。

当我想到这一点时，这是一个好主意。我的意思是，我曾经在网上为我的狗买过东西，但自2000年以来，情况发生了很大变化。你知道，当时只有大约2.5亿互联网消费者，而现在有50亿。

此外，运营在线业务的成本现在要高得多。不幸的是，这部分导致了Pets.com的失败。Pets.com的股票发行价为每股11美元，但在短短几个月内上涨至14美元。

所以，你知道，这里没有巨大的上涨，但下跌才是可怕的部分。在2000年前九个月，如果你查看该公司的收入报表，它亏损了5000万美元。

因此，股价迅速下跌，降至约1美元，然后随着公司破产而降至零。在互联网泡沫期间，许多人认为投资这些高估的科技公司意味着他们拥有高于平均水平的智力。散户投资者纷纷涌入这些泡沫。

当每个人都在赚钱时，你很容易认为你找到了赚钱的捷径。因此，许多人将他们的全部积蓄投入到科技股票中，相信它们永远不会下跌。在那个时候，杠杆作用也被用来利用低成本债务，从而推动了泡沫的形成。

风险投资家也想要分一杯羹。散户和机构投资者试图利用保证金来最大化潜在的股票回报。当泡沫开始形成时，从中获利的人会不惜一切代价保护他们的想法。

这些保护者包括科技公司高管，他们引用自己的期权或持有的股票；风险投资家；甚至快速为高估值辩护的股票分析师。我最喜欢的认知偏差之一是对比效应。

这种趋势尤其在估值方面与投机狂热有关。因此，当将一家公司与处于泡沫中的其他公司进行比较时，你很可能会发现某些东西可能很便宜，而其他一切都很贵。假设某项指标的市盈率为50，而其他所有指标的市盈率为100。

这可能会导致投资者认为市盈率为50的指标很便宜，这很讽刺。我认为，当你比较估值时，尤其是在泡沫时期，你必须非常小心，因为有时如果你与整个行业进行比较，而整个行业被高估，你可能会遭受巨大的损失。

科技泡沫的另一个方面是用来证明不断上涨估值的全新指标。这些指标当时只是凭空捏造出来的。这些指标，例如“眼球”和“点击量”，比传统指标（例如收入或利润）更有分量。

但正如所有金融繁荣简史章节一样，在2000年初，股价暴跌。纳斯达克指数从峰值到谷底下跌了78%。

但最终，这只是一个严重高估的市场，需要进行调整。在崩盘之后，许多投资者发现自己所持有的资产价值仅为最初投资额的一小部分，他们感到非常沮丧。在这种情况下，他们将责任归咎于各种人，而不是自己。

他们指责这些科技公司过于乐观；也许这些公司管理不善；甚至有些公司存在欺骗行为。一些非常知名的投资集团，例如马里兰州的城市集团，因误导投资者而受到美国证券交易委员会的重罚。

但是，尽管经历了如此巨大且痛苦的金融繁荣事件，人们对这次泡沫的记忆却非常短暂。在2000年代中期，另一个金融繁荣事件即将发生。

2008年，又一个金融繁荣事件即将发生，那就是全球金融危机，我认为许多TIP的听众都会对此感同身受。

它发生在2008年，并且无疑具有盖尔布雷思框架中许多特征。让我们从事件的背景开始，但住房繁荣始于2000年代初期，这种繁荣是由几个因素造成的。有两种新的创新型金融产品，抵押支持证券（MBS）和担保债务凭证（CDO）。

现在，我不会详细介绍每一种金融产品，因为这会花很长时间。老实说，即使我看了很多次《大空头》，我也不是很确定自己完全理解了这些产品，因为现在解释它们的工作做得相当不错。这些工具基本上允许银行将抵押贷款捆绑并出售给投资者。

这据说可以分散风险，并为贷款市场注入流动性。当时，这被视为一种创新的方式，让更多美国公民能够获得住房贷款。你也可以将它视为一种更新形式的股份公司，我们三百年以前就讨论过。

一方拥有风险资产，将其捆绑成低风险、安全的证券，然后将其出售给公众。然而，正如我们在银行、皇家和南海公司案例中学到的那样，这些证券并非那么安全。在2008年之前，另一个使用不当的金融产品被称为“忍者贷款”。

因此，忍者是“无收入、无工作和无资产”的缩写。抵押贷款经纪人向几乎任何符合条件的人发放贷款，实际上几乎不需要任何资格。为了让大家了解一些获得这些忍者贷款的人的薪水，让我们看看迈克尔·巴特在其著作《重大错误》中的一段摘录。顺便说一句，我的搭档克莱在TIP 57上讨论过这本书。巴特写道：“如果你想在2005年获得抵押贷款，你所需要做的就是提出申请。”

在一个例子中，一位非常成功的歌手声称拥有六位数的收入，尽管对这位歌手的实际收入知之甚少，但贷款人还是同意发放贷款，而无需正式的收入证明，只提供了一张他在阿尔伯塔省农场和玫瑰园的照片。

草莓采摘工每周赚300美元，与另一对夫妇一起工作。 蘑菇种植者每周赚500美元，加上每月3200美元的总薪水，他们获得了每月3000美元的抵押贷款。年收入15000美元的草莓采摘工有资格获得72万美元的抵押贷款。这简而言之就是一次泡沫。

现在，到2005年，次级借款人已经借出了6250亿美元的抵押贷款，占当年所有住房抵押贷款的五分之一，24%的抵押贷款是在借款人没有支付任何首付的情况下发放的。在危机发生之前，许多人成为百万富翁，住房价格在2000年至2006年间几乎翻了一番。当时的业主们被视为有远见，因为他们看到自己的房产价格上涨的速度比以往任何一次泡沫都要快。

银行、评级机构和机构都认为风险得到了适当的分散，他们的金融产品状况良好。金融界人士认为，一个新的乐土正在形成，在那里，利润可以以极低的风险获得。

现在，杠杆是导致2008年金融危机的很大一部分原因。房地产行业是一个高度杠杆化的行业。从本质上讲，大多数房主在购买房屋时都使用抵押贷款，这实际上就是对房屋价格的贷款。

美国的私人债务超过了美国GDP的250%。现在，我查看了2003年至2007年一些主要投资银行的杠杆比率。

基本上，所有这些银行的杠杆比率都在直线上升。这里的杠杆比率定义为总债务除以股东权益。但这适用于贝尔斯登、高盛、摩根士丹利、美林和雷曼兄弟。

在此期间，像这些银行这样的金融机构发行了大量的债务。这些债务的收益然后被投资于抵押贷款支持证券等产品。因此，银行对住房价格持续上涨押注很大。

最后，由于许多人从房地产中获利，房地产市场出现了大量的投机行为。尽管基础资产的风险正在增加，房产价格持续上涨，不幸的违约事件也在增加，但金融评级机构仍然给MBS和CDS评级为A、B、S和C、D、S。与此同时，金融机构实际上淡化了房地产市场正在形成泡沫的担忧。

就像在其他一些泡沫中一样，当人们赚取巨额利润时，他们不会提出棘手的问题。即使他们提出问题，他们可能也不想了解答案。因此，在2007年和2008年，住房价格开始下跌，这些过于复杂的金融产品开始急剧下跌。

现在，MBS和CDS的价值缩水。这些金融产品的损失是真正给像雷曼兄弟这样的主要金融机构造成重大损失的原因。

当美国国际集团（AIG）破产需要政府进行大规模救助以维持运营时，股市崩溃，信贷市场冻结，世界陷入衰退。现在，关于替罪羊，虽然人们显然受到了很大的伤害，而且在这个时期有很多人失去了家园，但并没有很多。这不仅仅是富人损失了一小部分财富，而是那些人责怪各种不同的因素。

因此，人们责怪那些无法偿还抵押贷款的次级抵押贷款借款人、评级机构、监管机构、央行、华尔街、主要银行和投资公司。但在经历了2008年金融危机之后，就像大多数泡沫一样，金融记忆很短，即使我认为并非所有事情都是巨大的。2008年金融危机真的发生了吗？你呢？我可以在本期节目中结束之前讨论一些较小的泡沫。

但新冠疫情后的繁荣显示出一些泡沫的相似之处，各种行业都出现了泡沫，我想在这里简要讨论三个行业：科技股、电动汽车和人工智能。从底部到顶部，纳斯达克指数在一年半左右的时间里上涨了大约6000美元到60000美元。

其中一些公司正在改进。但很明显，价格上涨如此之快，其中一定存在一些投机行为。

我在这段时间内拥有的其中一家公司，实际上是在纳斯达克上市的，它的名字可能对你们来说很熟悉，那就是思科。

在TIP 586中，这家公司经历了有史以来最快的价格上涨。在疫情最严重的时候，它的价格大约是8.63美元。

到2021年10月29日，它的价格一路飙升至94.74美元，创下历史新高，在非常短的时间内上涨了11倍。因此，在很短的时间内，这家公司的业务有所改善，盈利翻了一番。所以这家公司确实有所改进，但改善了7倍。

不知道这算不算。与此同时，谁又能忘记围绕特斯拉成功的电动汽车泡沫呢？我不认为特斯拉一定是投机达到顶峰的最佳例子，因为与其他高质量科技公司类似，这家公司在泡沫形成时确实有所改进。

我认为电动汽车泡沫中一些质量较差的公司也出现了这种情况。在股市中，所有参与者都应该了解的快速事件。基本上，一家像特斯拉这样的公司表现良好，通常会对同一行业的其他公司产生吸引力。

因此，其他公司的管理层会了解这一点，并试图利用这一点。我已经讨论过1999年的科技泡沫，当时许多管理层试图通过在公司名称中添加“点.com”来利用这一点。但电动汽车泡沫的典型代表是尼古拉公司。

这家公司做出了一些令人难以置信的声明，不幸的是，这些声明过于美好而难以置信。创始人特雷弗·米尔顿（现在是一名罪犯）声称，他从零开始建造了世界上第一辆全电动卡车。他们还声称自己制造了电池，尽管实际上没有人购买。

这最终导致了尼古拉公司的一辆卡车测试失败，他声称这辆车可以工作，但实际上这辆车不能工作，而且他知道这一点。因此，如果你查看电动汽车ETF（直到我研究电动汽车ETF，我甚至都不知道它存在），你会发现它们实际上在一年左右的时间内达到顶峰。

因此，在2020年6月纳斯达克指数达到顶峰后，它从2020年2月至2020年2月3100美元的水平下跌至2020年6月的2205美元。现在，该股票的交易价格为3.80美元。所以现在是否正在形成泡沫？我可能会说，但我不确定具体在哪里。

市场专家已经写了很多关于人工智能是否是一个泡沫的文章，但我自己并不完全确定。我认为与人工智能相关的许多公司都非常昂贵。但也有一些人工智能公司确实是优秀的公司，值得其估值。

例如谷歌和微软。我想说的是，人工智能现在非常热门。你知道，在主流媒体中普遍存在的情况肯定与股票价格低廉或超额回报无关，但许多投资者可能会拿出视频作为证据来反驳我的观点，但我坚持我的观点。

我个人认识一些投资者，他们在人工智能领域亏损惨重。他们对人工智能价格上涨做出了投机性押注，意识到它不可能无限期地上涨，然后不幸地以亏损卖出。无论如何，我仍然不认为人工智能股票一定是泡沫股票，但我也不打算投资。

我也不会在未来投资，就像我对待世界上99.99%的其他股票一样，只是观察它们的表现。在结束本期节目之前，我想谈谈《金融狂热简史》中我认为非常有用的一些主要要点。我从这本书中学到了六个主要教训，以及我对其他关于泡沫和一般金融行为的笔记的一些思考。

首先，应该预期会出现泡沫。一位我非常尊重的价值投资者，他的名字叫尼克·特伦，他在过去25年里为资本创造了900%的回报。

因此，他经历过我在这期节目中讨论过的许多繁荣时期。他对市场周期有深刻的理解。繁荣和萧条是市场不可或缺的一部分，没有它们，市场就无法发挥其作用，即融资。

新想法。我们通常将繁荣描述为狂热，暗示个人投资者变得不理性，被冲昏头脑。这可能是正确的，但在社会层面，这些狂热实际上是相当理性且有益的。

如果没有1997年至2000年的互联网泡沫，我们就不会有Facebook和谷歌。现在，这是一个非常有趣的观点。

如果你同意这种观点，这意味着不应该制定策略来避免泡沫。泡沫实际上是蓬勃发展的资本主义系统的一个特征。但这并不意味着每个投资者都可以盲目地将资金投资于当天流行的任何想法，例如科技股。

虽然对许多在泡沫顶部投资的投资者来说，这可能是有害的，但对整个社会来说，这可能是好事。如果你在网上购物，使用谷歌搜索引擎或在Facebook或Instagram上与朋友联系，那要感谢互联网泡沫。诀窍在于以一种能够尽可能避免泡沫的方式进行投资，这让我想到第二点，即如何避免在泡沫中亏损。因此，我们的作者认为，拒绝参与实际上是避免在泡沫中亏损的关键。

现在，说起来容易做起来难，但作者指出，贪婪和人类的乐观情绪会让你忽略一些更明显的负面因素。我用来对抗泡沫的一个工具就是避免持有价格快速上涨的股票。这听起来可能很傻。

请耐心听我解释。你必须记住确定性的重要性。我们希望获得高确定性的收益，以及低确定性的损失。

对我来说，获得15%的高确定性收益比获得100%的低确定性收益更有吸引力。原因是，如果我认为我几乎可以肯定能获得50%的收益，我会选择它，而不是有10%的几率获得100%的收益，以及90%的几率损失所有资金。

这是我的个人偏好，但这就是我看待投资的方式。我认为你可以做的是关注仓位大小。我认为，随着你投资，你将更多地了解自己，进行自我反思。

如果你必须进行投机，那么只需用你投资组合中非常小的一部分资金进行，并且不要在这个部分使用杠杆。还有比较自己的作用。不幸的是，其他人可能会玩输家游戏。

如果你将自己的股票与上涨速度比你自己的股票快的股票进行比较，你永远不会赢得这场游戏，因为总会有一些股票表现得比你已经拥有的股票更好。因此，在股市中，以及生活中大多数领域，我认为至少我想玩我认为自己有很大获胜几率的游戏，并创造一个适合参与我认为自己有很大获胜几率的游戏的环境。接下来，如果你因为某些习惯而做出错误的决定，我认为你可以识别这些习惯，并尝试改进你的环境。

我应该关注的一件事是关注股票价格。我知道，至少在我刚开始投资的时候，我会关注股票价格，并且会非常关注它们的变化。这会让我根据股票价格的变化而感到高兴或悲伤。

我认为这并不是一种好的生活方式。因此，我相信这个应用程序对此有所帮助。你知道，一周又一周过去了，我根本不知道股票价格是多少。

我认为这非常有益。现在，我将看到一种希望的透明度。我手机的屏幕上显示了广告。

我确实减少了查看广告的次数。但我认为我现在已经到了一个阶段。现在，我了解自己，我只需要知道它会上涨还是会下跌，我认为我了解这家公司。

因此，沃伦·巴菲特曾说过，我们应该像对待私营企业一样对待股票，根据公司的基本面评估其表现，而不是根据股票价格。我认为这实际上是避免泡沫的最佳方法之一。因此，如果你评估的是公司而不是股票，你会发现价值和价格之间存在巨大的差异。

因此，当你投入时间和精力时，你会意识到参与价格远高于价值的投资，这只是失败的秘诀。因此，专注于深入的尽职调查和价值评估。这是第四点，即为什么我们应该始终记住风险。

但市场中存在风险与市场狂热/萧条之间存在反向相关性。因此，当市场最繁荣的时候，实际上我们应该花更多的时间思考风险。当市场最萧条的时候，我们可能应该花更少的时间谈论风险，而更多的时间进行部署。

但实际上，情况并非如此。当市场繁荣时，人们不会考虑风险。当市场萧条时，每个人都在谈论风险。

因此，我需要记住这一点。正如我之前提到的，价格始终很重要，无论公司质量如何。我知道节目中的许多主持人和我一样，都欣赏高质量的公司。

我们总是会关注这些公司交易的价格，以及我们可能愿意支付的价格，以降低我们的下行风险并提高我们的上行风险。现在，在纽约市场中，最常见的错误是将当前的增长率视为永久性的。我知道我自己犯过这个错误。

阿里巴巴就是我犯过这个错误的一个例子。因此，我在2010年购买了阿里巴巴。我回顾了我的财务聊天记录，回顾了我第一次购买它之前的几年。

当时，利润增长率在2015年至2016年期间为44%的复合年增长率，非常高。现在，幸运的是，我实际上并没有假设它会以同样的速度持续增长。我将未来的增长率从50%的增长率降低到22%，我认为这将给我一个更现实的数字和一个安全边际。

但我现在回顾了从2016年至今的数据。我想看看这些收入是如何复合的，基本上复合年增长率为-16%。所以，你知道，这些是我过去犯过的错误，也是其他投资者犯过的错误，我认为即使是最优秀的投资者也会犯这些错误。

因此，你知道，在这里对抗这些错误的最佳方法可能是尝试使用现实的增长率，并花一些时间了解当前的增长率是短期风向的影响，还是未来可能持续的增长。因为这些短期风向对投资者来说可能是致命的，当你将它们误认为是长期风向时，就像我过去所做的那样。因此，如果你只看到几年增长，我认为你需要认真思考这些增长是否会在未来持续。从数字中获得一个显著的百分比，这可能是保护自己和投资的最佳方法。

即使你错了，你的数字远低于现实，那么你仍然会有一些未实现的潜在收益。因此，第四点是关于过度支付的一般概念。这与我上面提到的关于风险的观点密切相关。

观察市场风险的简单方法有很多。我个人喜欢做几件事。首先，看看如果你是美国投资者，指数上涨了多少。

如果你投资的是你自己的股票，你可以看看标普500指数，看看它涨跌幅度，这会让你对是否高估有所了解。你可以看看你的投资组合，看看你是否愿意以当前价格增持现有头寸，或者是否想等等。如果你觉得你的投资组合中所有股票都是绝佳机会，那么这可能意味着市场估值较低。

但如果你发现你的投资组合中所有股票看起来都价格高昂，那么这可能意味着市场已经高估了。也要记住，一个市场上涨并不意味着另一个市场也上涨。

例如，去年（2023年），美国大型股票表现非常好。但我注意到小型股票表现不佳，我投资了很多小型股票，它们为我带来了不错的收益。

但是，如果你四处寻找，通常总能找到一些不错的交易，你可能需要投资海外股票或寻找这类基金经理。这里重要的是，没有避免高估的蓝图。你只需要对每家公司进行尽职调查。

你需要确定其价值，并将其价值与价格进行比较。如果价格远高于价值，那么这可能意味着你应该跳过它，等待价格低于价值。

我知道这可能很难。假设你找到一个想法，花了20、30或40个小时进行研究，你真的很喜欢这家公司。但是，当你计算数字时，它们并不具有吸引力。

所以，我曾经有过这样的感觉，我真的很喜欢这家公司，我做了很多工作，我想把它纳入我的投资组合。但我认为，尽可能理性是正确的做法。这样可以避免参与潜在的泡沫。

如果你通过尽职调查发现一家公司真的很优秀，那么它将来很可能被低估，你将有机会以更低的价格买入。这里第六点是建立一个连贯的卖出框架。卖出是投资中最困难的部分之一。重要的是要明白，仅仅因为你的股票价格过高而卖出，与在股票处于泡沫时期卖出是不同的。

如果你是一位长期投资者，那么仅仅因为优质股票价格过高而卖出绝对是错误的。但如果你也是一位长期投资者，在股票处于泡沫时期卖出则不是错误。因此，作为投资者，你需要明确你如何定义这两种情况。

这很简单。我会告诉你我是如何做的。我主要关注的是股票价格被拉高了多久。

对我来说，如果股票价格被拉高了4到5年，我通常会退出该投资。你可能更喜欢更短或更长的期限，这完全取决于个人喜好。我的方法没有对错之分。

你的方法也没有对错之分，这完全取决于你的个人喜好。我认为关键在于保持你的卖出标准。在这些牛市中，很容易变得贪婪。

在这种情况下，如果你变得贪婪，你可能会说，“股票X、Y、Z价格被拉高了5年，但看起来更好。让我们再等10年，看看价格是否被拉高。”如果你变得缺乏纪律，你可能会看到一些短期成功。

但我认为，纪律可能在这里是最好的选择。最后一点，第六点，是为你的投资负责的重要性。

我们很幸运能够投资，我们有权选择投资。我们也可以选择不投资。没有人强迫我们投资或使用我们的资金。

如果我个人选择投资某物，结果证明是错误的，我会非常失望。但最终，我只能责怪自己没有尽力收集尽可能多的信息。

这有点棘手，因为如果公司高管可以欺骗员工，那么投资者怎么可能比员工了解得更多？我对此深有感触。但我认为，我的观点是，如果你在市场上亏钱，你总是可以责怪其他人。

这样做有点不公平，特别是如果你是一个股票选择者。如果你责怪他人造成你的损失，那么你也不应该责怪自己获得的收益。在这种情况下，投资个股的意义何在？你基本上是在说你无法区分赢家和输家。在这种情况下，你基本上是在掷骰子，你可能最好还是投资指数基金。

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