Renaissance Technologies
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我过去常常在打出“rn发行”时拼错，因为我在R E打字。然后我意识到，虽然我不知道自己是从哪里来的，但我学会了如何确保打对。

哦，我以为你要说你过去一个月或更长时间打过很多次。

也有那方面。但你准备好了。你不能不使用AI来拼写“文艺复兴”。

要说。

要说，让我们。

做吧。简单，你等着，你等着，你明白了吗？简单，你，简单，你看到我下来，说“状态”。

欢迎来到第十四季。本集是《收购》，这是一档关于伟大公司及其背后故事和策略的播客。

我是黛博拉·伯特和戴维·伦特尔。

我们是你的主持人。他们说，戴维，作为一名投资者，你不能预测市场或把握市场时机，你最好进行指数化投资和美元成本平均法，而不是试图成为一名积极的股票选择者。他们说对冲基金没有持续的回报，今年的大赢家明年可能成为大输家，没有人能获得巨大的超额收益而不承担巨大的风险。

我在大学时上过伯顿·莫科的经济学课，当然，你知道，他参与了先锋基金的创立，并且是所有这些的坚定支持者。这就是我所学的。

好吧，戴维，事实证明他们错了。今天，各位听众，我们将讲述历史上表现最佳的投资公司——文艺复兴科技公司（或RenTec）的故事。这家公司拥有三十年的业绩记录，管理着数十亿美元的资金，其回报率超过你听说过的任何公司，包括伯克希尔·哈撒韦、桥水、乔治·索罗斯、彼得·林奇或任何其他人。

那么，为什么你没有听说过他们？或者如果你听说过，为什么你对他们了解不多？嗯，他们惊人的业绩仅次于他们极端的保密性，而且他们几乎在所有方面都与众不同。

他们的创始人吉姆·西蒙斯在冷战时期为美国政府工作，从事密码破译工作。

在创业之前，没有一位创始人或早期员工有任何投资背景，他们通过聘请博士来建立整个公司。

物理学家、天文学家和语音识别研究人员。他们位于偏远地区，在一个长岛的小镇上。他们不关注收入、利润，甚至不关注他们投资的公司首席执行官是谁。

而且，在任何时候，他们可能甚至都不能告诉你他们实际拥有的股票。现在你可能会想，好吧，太好了。我刚刚了解到这个疯狂的基金，其表现令人难以置信。更具体地说，各位听众，其年化回报率（扣除费用前）为66%。你知道，嗯，我想投资。嗯，考虑到我刚才说的所有其他事情，RenTec旗舰基金不接受外部投资者，公司合伙人已经从该基金创造的数十亿美元中变得如此富有，以至于他们只允许自己成为投资者。

我们将在本集的结尾讨论很多关于这一点，因为我认为这是整件事的关键。

克利夫，你的戴维。我很兴奋。那么，RenTec究竟做了什么？为什么它有效？以及它如何发展到今天的这种状态？虽然资源很丰富，但它们却很少见。

因为员工需要签署终身保密协议，戴维和我将带你了解我们从研究中了解到的有关该公司的所有信息，这些研究追溯到吉姆·西蒙斯还是数学教授之前。本集由我们的收购有限合伙人选出。老实说，我认为没有足够多的人知道在技术上应该选择什么。

但是，当我们进行投票时，人们已经投票了。所以，如果您想成为有限合伙人，并选择每季一集，并享受与我们每季度进行的Zoom通话，您可以加入acquired/lp。如果您想了解更多信息，请随时联系。每当有新集数发布时，请注册订阅acquireddata.am/email。

这些电子邮件还包含有关下一集内容的提示以及对先前集数的后续事实。例如，这次我们收到了听众尼古拉斯·科林的电子邮件，他找到了Air Mass Control家族股东协议第51条的实际文件，我们在最近的电子邮件中链接了该文件。在收听后，请与我们讨论本集内容，访问acquireddata/slack。

如果您想了解更多戴维·奈特的精彩内容，请查看我们的最新集数，其中包括领导创建了Novo Nordisk首批GLP基金的露丝·C·纽森。太棒了。

如果您喜欢那集，请关注后续集数。话虽如此，本节目并非投资建议。戴维和我可能投资于我们讨论的公司，或者可能希望投资。本节目仅供信息和娱乐之用。戴维，我们今天从哪里开始讲述这个故事？

嗯，我们将从1938年开始，在马萨诸塞州牛顿的马斯特胡特镇，吉姆·西蒙斯出生于此。这是一个相当富裕的郊区，位于波士顿郊外。吉姆的父母都很聪明，尤其是他的母亲玛丽亚。他的父亲是二十世纪福克斯电影公司的销售员。他的工作是走遍东北部的影院，向他们出售电影套餐。太酷了。

顺便说一句，我们知道所有这些，因为我们参考了格雷格·祖克曼的著作《解决市场的人》，这是唯一一本专门致力于RenTec的书籍。我们实际上与格雷格进行了交谈，他帮助我们了解了关于吉姆·西蒙斯的信息。谢谢。

并帮助我们纠正了我们在书出版后对事件的某些假设。

所以，吉姆的父母，但实际上，他的祖父对他的成长产生了重大影响。这里已经有点像巴扎故事的回声，有祖父、母亲的父亲，以及与他共度大量时间，并影响了年轻的吉姆。在这种情况下，当然，他将在他的职业生涯中开始。

基金在与埃拉诺同时出现。

但回到吉姆的90年代，他的祖父彼得拥有一家生产女式鞋的鞋厂。吉姆在成长过程中花了很多时间在工厂里。

所以，吉姆的祖父彼得是一个非常有特点的人物。他是一位俄罗斯移民，在那个时候，他比波士顿更像俄罗斯。正如格雷格在书中所说，彼得喜欢讲述关于祖国的故事，其中包括狼、女人、鱼子酱和伏特加。他在工厂里教年轻的吉姆一些俄罗斯短语，比如“给我一支香烟”和“亲我的屁股”。

我认为他一生中会重复这些话数千次。

我认为，如果你观看他的采访，他的手总是颤抖，因为他一生都在抽烟，可能从他在工厂工作的8岁或10岁开始。

每天三包美利烟，尽管我认为他后来戒了烟。但他肯定在最初的75年里抽了很多烟。

或者类似的，关于会议室的故事，在市场经历疯狂的时期，他们充满了秘密的烟雾。这都是吉姆，不同的时间，不同的时间。回到吉姆的童年，在波士顿郊区，他当然不是超级富裕或超级富有，但非常非常稳固的中产阶级，而且是独生子。

他拥有父母、家人和祖父的资源，这是一种富裕的企业家。吉姆后来表示，他观察到富有的人生活得很好。我对商业没有兴趣，这并不是说我对金钱没有兴趣。

是的，重要的是要区分这两者。

是的，非常非常重要。他所说的意思是，他对商业没有兴趣。因为从很小的时候起，他就非常喜欢数学。所以，传说中，吉姆四岁时偶然发现了芝诺著名的悖论，这些悖论来自古希腊时代。

是的，这很好。芝诺悖论的基本要点是，如果你总是取一个量并将其除以二，你永远不会达到零。

你会自动接近零，但你永远不会真正接触到零。你需要进行加法或乘法才能做到这一点。除法会将其减少。所以，吉姆四岁时，当他注意到他们需要去加油站加满油箱时，他提出了一个想法，嗯，让我们只使用油箱中一半的汽油，因为这样我们仍然能够在之后只使用油箱中一半的汽油。你知道，有趣的是，在所有这些之前，你不会想到，嗯，这样我们走不了多远。所以，吉姆决定去麻省理工学院学习数学。他在三年内完成了高中课程，并在那里读大一第二学期时，他参加了一个关于抽象代数的数学研究生研讨会。所以，你知道，这很深奥。

是的。吉姆后来在三年内完成了麻省理工学院的本科课程，并在一年内获得了硕士学位。

是的，非常聪明。但事实证明，他大一那年参加的研讨会对他产生了很大的影响，因为他在这门课上表现不佳。他跟不上，吉姆在这里相当了解自己。

麻省理工学院的其他学生从未遇到过问题。他们从未遇到过任何概念的限制。

他们从未努力理解任何概念。他意识到，哦，我很聪明。我非常非常聪明。我比大多数人聪明，但我不是那些人中的一员。

对吧？那么，你用这些信息该怎么办？你意识到你必须将你的技能结合起来才能在某件事上做到最好。你必须聪明，而且还要有其他东西。是的。

所以，吉姆自己对此的描述是，我是一位优秀的数学家。我不是世界上最优秀的，但我相当不错。但他意识到，就像他的事件一样，他拥有大多数超级天才所缺乏的不同优势。

那就是，正如他所说，他有很好的品味。所以，这是他的话。科学的品味非常重要，它能区分什么是好问题，什么是没有人会关心答案的问题，那就是品味。我认为我有很好的品味。

顺便说一句，这与杰夫·比奥斯在大学时的情况完全一样，他意识到他想成为一名理论物理学家，他遇到了将成为世界上最优秀理论物理学家的极端大脑力量人士。他说，我聪明，但我没那么聪明。所以，他转到了。

计算机科学。我认为这里的类比就像运动，有明星球员，有非常有名的球员，然后有勒布朗和空，吉姆最终成为了一位非常有名的数学家，但他不是布雷迪。我的意思是。

他有一个以他命名的非常重要的理论。

成为弦理论和物理学的基础，这甚至比吉姆的领域还要疯狂。所以，吉姆对自己所做的这个评估，即他不是麻省理工学院这样地方房间里最聪明的人，但他能和他们相处，以及他拥有这种品味概念，我认为这成为秘密酱汁的最重要因素之一。

RenTec的最终构建方式是，他能与每个人建立联系。他理解发生了什么。任何一个普通人可能都无法真正与这些人交谈，但他可以。

但他也有视角，这可能来自他的祖父，关于现实世界中什么是重要的。因此，他所有在麻省理工学院的朋友和超级聪明的人，他们都仰慕他，因为他不像高中舞会上角落里的那个孩子。很酷。

他是数学界的社交家。

是的。所以，他在高中被选为班长。你知道，他抽烟。

他很受女性欢迎。他有点像科米·布加德。他是一个受欢迎的人，尤其是在那个时候。

我们现在到了吉姆在麻省理工学院的后期50年代。你知道，这有点像吉姆·迪恩在《一个没有原因的叛逆者》时代。是的。所以，毕业后，吉姆带着他的朋友们骑着摩托车旅行。

你可以从波士顿出发，一直到波哥大，在那里他的一个同学来自那里，他们认为他们要做的某件事会让报纸不得不报道。所以，他们都骑着摩托车开到波哥大。他们经历了各种各样的冒险。有刀，有枪，他们还进了监狱。

这些人冒这种风险真是太疯狂了。

完全疯狂。所以，在麻省理工学院毕业以及公路旅行之后，吉姆去了加利福尼亚州的伯克利，以便他可以和辛·赫恩教授一起攻读博士学位。

后来，吉姆会与图恩合作，研究我们之前谈到的西蒙斯理论。

这成为弦理论和物理学的基础部分。但在吉姆离开前往西海岸之前，他在波士顿遇到了一个女孩，他们决定在四天内订婚。

我的意思是，这是那个时代。当他们到达加利福尼亚并结婚时，吉姆拿了他们从她的父母那里收到的5000美元的结婚礼物。他决定要让这笔钱翻倍。所以，他开始每天早上从伯克利开车去玛丽亚·林奇经纪人的办公室，只是在经纪人周围闲逛，想办法进行交易，把这笔钱变成更多的东西。

这很有趣，因为在那个时候，仅仅在那里待着就具有优势。这甚至不是交易大厅。但信息也是手动和关系驱动的，在市场中，除非你亲自在那里，否则根本没有办法参与其中。

在行动中。正是。是的，你不能只是登录雅虎财经。如果股票在你的iPhone上打开，那么来自纽约、芝加哥的期货和商品交易信息，其延迟时间是未知的。

吉姆尽可能地接近行动，但他离行动还很远。是的，没有。当他开始做这件事时，吉姆运气很好，几天内就上涨了50%。

交易很容易。

交易很容易。他说，我上瘾了。我有点兴奋，我赌了。但最终，他很快又失去了所有的利润。

是的，真的要吸取这个教训。

是的。而且大约在这个时候，他的妻子芭芭拉怀孕了他们的第一个孩子，她想，你不能每天早上都开车去赌博，这样会影响我们的未来。

对吧？

有效地玩马。是的，完全正确。所以，好吧，好吧，我会停止。

我会专注于现在。所以，他在两年内完成了他的博士学位，他们回到了波士顿，他在麻省理工学院担任助理教授，时间是23年。所以，他们在波士顿待了一年。

但是，吉姆，尽管他有了家庭，尽管他非常成功，是一位年轻的学者，这里有孩子。他很不安。所以，他从波哥大旅行的经历中得到了一些想法，在波哥大生活，他的家人也在那里。

他想到要创办一家地板瓷砖制造公司。他就像，你知道，麻省理工学院的飞行员。在波哥大，这比波哥大好得多，我们应该在这里开始生产同样的地板。

当我读到这篇文章时，我简直不敢相信这是吉姆·西蒙斯的第一笔生意，这太随机了，但它真的象征着他有多么渴望刺激，多么渴望寻找任何意想不到、不同和令人兴奋的事情。他很快就会感到无聊。

完全正确。这不仅仅是他创业生涯的开始，这还是他开始RenTec的金融种子，完全疯狂。所以，吉姆在波哥大待了一年。

这个人拥有麻省理工学院的本科和硕士学位，以及伯克利大学的理论。

数学博士学位，现在是麻省理工学院的教授。

现在，他要去波哥大的一家花卉公司工作一年。

是的，准确。所以，他做了那件事一年。他们开始。

他们感到厌倦。我不想经营这家公司。我帮助建立了它，但我不想要所有权。

现在，他回到了波士顿，这次是在哈佛大学担任了一年的教授。他真的在积累经验，但他在那儿待了一年。他就像，再给我一次机会，你知道，助理教授的薪水并不高。

就像我们之前谈到的，从他的童年时代开始，他看到了成为富人的吸引力。他就像，这不是通往成为。所以，他就像，我要把我的技能放到公开市场上。

他在新泽西州的普林斯顿找到了一份工作，不是在普林斯顿大学，而是在国防分析研究所，这是一家专门为美国政府（特别是国防部和美国国家安全局）提供咨询的非营利组织。这些是民间的密码破译者。是的。

我基本上是带着这样的想法形成的，即在我们的政府各个部门之间，我们需要更好的合作和对同一计划的交叉资助。而且，我们还将雇佣许多不在政府部门工作的人来完成一些非常秘密的工作。

是的，普林斯顿的国防分析研究所就像普林斯顿高等研究院一样。这是他来到美国时去的地方，这是一个独立的智库研究小组。但它完全专注于冷战期间对俄罗斯的密码破译和信号情报。

是的，这是一个非常疯狂的章程，特别是这个组织的特殊性，就像这些人如何度过他们的时间，一部分是密码破译，但另一部分是胡闹，因为数学家们一起在热情项目上工作，对发现巧妙的新算法很重要。

是的，这非常关键。这种文化最终被完整地翻译成国际语言。所以，国防分析研究所的工作方式，我假设至今仍然如此，是招募顶尖数学家和学者来担任密码破译员。他们会将他们的薪水翻倍。

而且重要的是，如果他们要那样做，它不可能是政府部门，因为他们有非常具体的国会批准的。

预算用于薪资。正是。他们意识到，他们需要吸引世界上最聪明的人，而这些人不会去国防部工作。这是做到这一点的方法。

所以，就像你说的那样，该组织的章程是，员工必须花50%的时间进行密码破译，但另外50%的时间他们可以自由地做任何他们想做的事情，比如研究、追求他们在学术界正在做的事情、发表论文。去那里工作的吸引力是，嘿，这就像在麻省理工学院或哈佛大学当教授，只是你正在进行密码破译，而不是教学，而且你不需要担心任何学术上的政治。

没有政治。这就像，嘿，你做你的密码工作，然后你发表论文。你可以与。

你的同事们在那里，现在。

一千六百六十四。这是发表的文章。

是的。现在在这个时间点，基本面分析当时，就像今天世界上大多数地方一样，仍然是投资事物的主要方式，嘿，我知道这家公司。我将分析他们的收入、价格倍数，或者我会考虑一下货币市场或商品市场的情况，为什么铜在这里波动，英镑在那里波动，我将根据这些见解进行投资。

你实际上是在看一项资产的内在价值，试图确定其固有价值并根据该价值进行投资。

是的，基本面投资。在六十年代，也存在技术调整，这有点像他的视频。这就像我在看股票图表，感觉它会涨，就像我在追踪这个模式，它会涨，宝贝，或者不，不，这个模式是……

……并且下降，是的，使用“技术”这个词可能有点过分，但他们正在寻找的是，基本上，试图从交易行为中寻找关于未来交易方式的信号，而不是挖掘关于资产内在信息的信号，以了解它未来会做什么。

对吗？而吉姆和他的同事们在这里建议的是，但只是不是真正由人类完成的，那就是，有了更多的数据和更复杂的信号处理……

而且重要的是，你可能会问，为什么这些人得出这样的结论，即应用计算信号分析来进行投资，嗯，这实际上与破译密码是一样的。你正在寻找噪音中的信号，并试图使用计算机和算法来从看起来完全随机的东西中提取信号。

当吉姆开始从事密码破译工作时，我想他只是回顾了他自己在市场上的交易经验，并想，嗯，这和这完全一样。

这并不是其他人有过的见解。这正是他背景中令人惊叹的地方，它使他意识到这一点。

是的，所有这些数据中都充满了噪音。人类坐在那里，看着这些数据，说，哦，我知道苏联人……在说什么。不，不。你必须使用数学模型和统计分析来提取模式。

所以数学模型、统计分析，我们今天在世界上确实经常听到这些，因为机器学习是一件大事。

是的，他们在这里真正做的是，在IDEA，然后很快在红科技中，是早期机器学习。吉姆只是有了一个非常天才的洞察力，即你可以使用这些技术和这项技术来进行投资。

好的，听众朋友们，现在是时候告诉你们关于节目长期朋友ServiceNow的新闻了，是的。

众所周知，ServiceNow是用于业务转型的AI平台，他们有一些新消息要分享。ServiceNow正在推出AI代理。因此，只有ServiceNow平台才能让AI代理在你的整个业务中发挥作用。

是的。正如你们从今年听我们节目中了解到的那样，ServiceNow在拥抱最新的AI发展并将其融入客户产品方面非常出色。AI代理是这一阶段的下一个发展。

那么，AI代理是什么？AI代理可以思考、学习、解决问题并做出自主决策。它们代表你的团队工作，提高他们的生产力和潜力。虽然你获得了令人难以置信的生产力提升，但你仍然可以完全掌控局面。

是的，借助ServiceNow，AI代理可以主动解决从IT、人力资源、客户服务到软件开发等方面的挑战。你随便说吧。这些代理相互协作，相互学习，并不断改进处理你的业务中的繁琐工作，以便你的团队能够专注于真正重要的事情。

最终，ServiceNow的AI代理是将AI部署到企业各方面的途径。它们提高员工的生产力，创造出色的客户体验，让每个人都能更好地工作。

是的，所以，通过点击节目说明中的链接或访问servicenow.docs.ai/agents，了解如何让AI代理为你的人员工作，大卫，所以这篇论文发表了。他们将通过将这种密码破译、信号处理和数据分析方法应用于投资来在股市中进行交易并赚取一大笔钱。

是的。那么自然的问题是，好的，这里的模型是什么？他们将如何做到这一点？事实证明，IDEA的员工之一，也是该组织内部这个所谓的反叛团体成员之一，名叫伦宁·鲍姆。伦尼恰好是数学概念——马尔可夫模型，特别是被称为隐马尔可夫模型的马尔可夫模型版本——的世界专家。

基本上，它说，让我们放弃任何试图真正理解我们拥有的所有这些数据中正在发生的事情的尝试，而专注于我们能够看到的局势的观察者状态？我们能否识别出局势所处的不同状态？如果我们只做到这一点，我们能否根据我们观察到的过去状态模式预测未来的状态？答案通常是肯定的，即使你根本不知道该系统是如何运作的。

所以格雷格在书中给出的一个很好的例子是……

棒球比赛。

三好球，两坏球。该状态在之后有一系列有限的状态，他们将被三振出局，他们将上垒，他们将被保送，或者他们可能被击出局，它继续下去。之后真正可能发生的事情只有少数几种。

如果你不知道规则，你会想，为什么他们只是继续投球？所以这是一种很好的方式来解释这种黑箱思想，如果没有人告诉你游戏规则，通过观察足够多的输出，并观察，好的，在这种状态下，这些输出是可能的，你实际上可以，至少如果不能预测，也能很好地理解任何给定状态下结果的概率分布。

所以我们刚才提到了机器学习和AI。这是当今AI的基础概念。如果你考虑大型语言模型并预测接下来会发生什么，那并不是说这些大型语言模型一定理解英语。他们只是非常擅长预测状态，即下一个状态，例如字符和下一个字符，或像素和下一组像素，或帧，等等，当然，它们……

……比这复杂得多，但这基本上是所有这些的基础。我的意思是，我记得我在大学的计算机科学课上，我有一个马尔可夫链作业，它基本上是写一个Java程序来分析这本公共领域书籍。然后我会给你一个种子词，你知道，每个句子的第一个词，然后按回车键，回车键，回车键，回车键，回车键。

然后我会扫描概率树，并根据我刚刚阅读的书籍语料库，给我最可能的词，以创建一些句子。这感觉就像魔法。当然，在这些早期的马尔可夫链程序中，就像我在大学里做的那个一样，它会吐出一些胡言乱语。但这将发展成为我们今天所知的模型。

是的，完全。这就是他们用IDEA做的事情，密码破译。这就是他们在论文中提出的，他们也可以在股市中使用的方法。

完全正确。这种方法应用于投资的方式是……就像你可能不知道棒球规则，但是如果你看了足够多的棒球比赛，你就可以根据投资者所处的状态大致猜测接下来发生的事情的概率，这和股市运动大致相同，你不知道未来会发生什么。

你不知道会发生什么。你不知道股票X是否会以某种方式影响股票Y，因为你不知道这些公司是如何一起开展业务的，或者谁持有这两只股票。他们是否拥有重叠的投资者，你不知道这些公司之间的关系，所以你无法百分百确定接下来会发生什么。但是，如果你收集了足够多的过去数据，以及过去每个状态的概率分布，你可能会做出一些合理的猜测，或者至少了解根据当今状态可能发生任何特定结果的概率。

是的，完全正确。所以吉姆、伦尼和整个团队，他们非常兴奋。他们想，哦，太好了，让我们成立一个基金，并使用这种策略来投资市场。当然，我们会……

……成功地筹集到资金，当然，我们也会非常盈利，因为我们有一个好主意……

……完全，有什么可能会出错？嗯，在60年代中期，一些在新泽西州某个随机秘密机构工作的猴子学者能够筹集资金的想法是不切实际的，我的意思是，即使是沃伦·巴菲特在那个时候也难以为他的基金筹集资金。而他是一位受人尊敬的、被任命的弟子。

而这些学者在某个随机的、不知名的、非营利组织工作，却说，给我们钱。我们对我们将要投资的这些公司一无所知。我们对基本面一无所知，但我们有一个非常好的算法。人们可能想，算法是什么？他们根本无法获得资金。

对吗？这比在投资领域拥有技术计算机科学背景成为一种高贵身份早了几十年。

是的，所以这里发生了一场类似于《中国好声音》风格的资金募集活动。他们秘密地四处走动。他们试图让IDEA的老板不知道他们在做什么。该团队中的一名成员在一个晚上在复印机上留下了一份投资展望的副本，老板发现了它，把他们召集到办公室，说，伙计们，你们在做什么？对吗？

即使想法很好，在运营方面也有一点混乱。

是的，所以他们最终放弃了这项努力，既因为他们无法筹集资金，也因为IDEA发现了这件事，他们并不高兴。不过，就在这一切发生后不久，吉姆还是继续前进，因为越南战争开始了，你可以想象，从他的背景来看，他不是越南战争的支持者，或者在这个时间点上，吉姆在《纽约时报》上发表了一篇奇怪的文章，谴责越南战争，说，是的，你知道，他有点属于国防部，但国防部里并非每个人都支持这场战争。

这真是天真，你可以在《纽约时报》上写文章。这不会让你在工作中遇到问题。

更令人惊讶的是，除了《新闻周刊》的一位记者之外，没有人真正关注这件事，这位记者后来采访了吉姆，并向他提了一些问题，他只是坚持自己的观点。当《新闻周刊》发表文章后，国防部才开始反击，你被解雇了吗？是的。

所以吉姆在1967年被解雇了，尽管他是一位杰出的密码破译者。据说他对该团队做出了巨大的贡献，这些贡献仍然是保密的。但是，在8点30分，妻子和三个孩子，他被赶出了家门。

尽管他非常聪明，他的同事们也很喜欢他。很明显，他被赶走了。

IT。他被哈佛大学赶走了。他去了他似乎最终的目的地。

IDEA的一个好地方。他那里也被赶走了。他的职业前景并不好。是的。

所以他所能找到的几乎唯一一份还算体面的工作就是担任纽约州立大学石溪分校新成立（或者可能是重建）数学系的系主任，这是纽约州立大学的长岛分校。这不是哈佛大学。这不是麻省理工学院。不，不是。但有一件事对吉姆来说非常重要，这就是为什么他最终去了那里。

那就是当时担任纽约州州长的内森·洛克菲勒启动了一项价值1亿美元的活动，试图将纽约州立大学的长岛分校打造成数学强校，成为东部的伯克利。我开始认为麻省理工学院已经是东部的伯克利了，但洛克菲勒想让它成为那样。他希望石溪成为数学和科学中心，而吉姆是关键。否则，他无法招募像吉姆这样的人。但是，因为他现在有点毁了职业生涯，所以他们可以招募到一个非常有才华的数学家，说服他加入。

所以他们基本上给了吉姆一个无限制的预算，以及一个从全国各地（甚至世界各地）招募数学教授的方法，把他们带到长岛，以及吉姆招募人才的方式，以及金钱。嘿。

你的薪水，但另一部分也是，石溪与麻省理工学院、哈佛大学或普林斯顿的政治环境大相径庭。他说，嘿，来这里，我会付你更多钱。但更重要的是，你只需要专注于你的研究。你不需要处理委员会。

你不需要做所有这些事情。这里没有这些事情。你可能需要做一些教学，但这甚至不是重点。

洛克菲勒并不一定想让它成为一个伟大的教学机构。他只是想在那里聚集人才。是的。而且令人惊讶的是，它奏效了。吉姆开始招募一大批优秀人才，包括来自康奈尔大学的代数数论超级明星詹姆斯·阿克斯。他最终在石溪招募并建立了一个世界上最好的数学系。

太棒了。

太棒了。但以吉姆的风格，在经历了几年的这一切之后，以及他和芭芭拉的婚姻破裂之后，他再次变得不安。他决定要离开，去伯克利，与他以前的导师团聚。

去加州海岸待一段时间。这就是吉姆和西蒙斯最终合作并开发了西蒙斯理论的地方，该理论最终获得了几何学领域的最高奖项，这实际上是詹姆斯在数学上的个人印记。现在，大约在同一时间，记住，哥伦比亚地板公司被收购了，吉姆和他的合伙人从这次收购中获得了可观的收入。

吉姆刚刚离婚，在学术界感到不安。他从IDEA时代就有了这些想法，关于如果你有资金，你可以在市场上做些什么。他开始再次交易，并越来越投入其中。

与此同时，正如我们所说，他再次变得不安，并渴望离开学术界。1978年，他离开了，全身心地投入交易，这在学术界引起了巨大的震动。记住，他组建了一个超级明星团队。

有唐尼·布鲁克。格雷格在书中引用了康奈尔大学另一位数学家的话，说当他这样做时，我们瞧不起他，好像他被腐蚀了，把灵魂卖给了魔鬼。

是的，我的意思是，在数学界，他真的被视为任何从事投资的人都在浪费自己的才能。这甚至不是像今天这样普遍。

对吗？吉姆是第一个。但是，你离开去做任何商业活动，你是在损害人类？

是的，完全正确。离开去做任何事情，当然。但是离开去做投资，几乎被视为肮脏的，就像这是富人的游戏，对社会没有价值。

对吗？我不认为数学界其他人怀疑他们能否成功。他们可能真的想，嗯，这可能行得通。但他们想，你们这些学者往往……

……比金钱更受声望的驱动。所以我完全可以想象其他人会想，哦，如果我想，我可以做到这一点，但我有一个更高的使命。每个人都尊重我在货币上的更高使命，这是我发表的论文和获得的奖项。

这就是我想要的。是的，现在石溪，我们也应该说，它是一个非常不错的地方，是的，但它位于长岛北部，这可不是汉普顿。这就像长岛郊区。

是的，长岛的树林郊区。

是的，长岛的树林郊区。吉姆在一家连锁店里，旁边是家披萨店，他非常聪明地建立了自己的交易业务，他称之为“货币学”，这是“金钱”和“指标”的结合，或者说计量经济学，他招募了他的老IDEA伙伴，他们一起参与了交易的想法，伦宁·鲍姆，加入他。不过，这一次，他们从哥伦比亚地板公司的出售中获得了资金。

他从地板公司出售中赚了多少钱？

我想，吉姆、他的合伙人和他们投入的资金，他们最初的资金大约有400万美元。

1978年。是的。

现在，吉姆在这个时间点上还有另一个优势，那就是他就在石溪附近，他可以招募所有这些超级数学家。

一切准备就绪。

是的，而且这些人比他们对石溪的忠诚度更高。

但他们现在比对金融的忠诚度更高。这直到吉姆铺平了道路才成为一条通途。

是的，一般来说，但其中一些人，特别是超级明星詹姆斯·阿克斯，吉姆说服他加入，说明了运营。

所以有了吉姆、阿克斯和西蒙斯，这就像突然出现了一个在数学界非常有信誉的团队。

是的。非常有信誉。

对吗？许多数学家每天都在使用的主题都是以这三个人命名的，他们现在都在同一家交易公司。是的。而且由吉姆领导，他们尊重他作为一名学者，但更重要的是，他们想为他工作，他们敬佩他，他们觉得他很酷，他就在那里说，嘿，我认为我们现在可以赚钱。在这个时候，他们主要交易的是货币，而不是股票。当然，货币市场规模很大，但它们受到的影响和股票以及更复杂的商品（比如我不知道的大豆或其他东西）的影响因素要少得多。

在我看来，他们进行的大部分货币交易都基于他们对央行行为的感受，例如，某个国家的领导人是否会采取行动，这基本上就像押注于控制货币的政府中的一位单一人物将如何行动。所以，正如你所说，影响价格的信号很少，这实际上是知道一个人将要做什么。是的。

这非常重要。归根结底，他们建立了一些模型。他们正在建立这些定量方法的早期版本和基础设施和框架。但在他们进行的实际交易中，他们仍然是手工操作，并且仍然进行所有基本面分析。他们会从模型中提取一些有趣的信号，但除非他们能说，哦，是的，我明白了这里发生了什么。我有一个假设，对吗？

计算机在这个时候绝不是自由运行的。

一点也不。他们只是提出模式和想法。吉姆、伦尼和詹姆斯必须决定，我们是否要这样做，或者我们是否要尝试完全不同的我们认为会发生的事情。

是的。这实际上在两个方面是有意义的。首先，计算机和计算能力还不够先进，无法以足够强大的方式构建AI，你可以真正信任它。

这是其中一部分。另一部分是这些人是数学家。他们不是计算机科学家，对吗？他们非常擅长构建模型、解码信号，当然，但他们更属于理论领域。

你需要真正理解其中的原因才能在该领域取得领先。这不像你可以简单地说，哦，嘿，数据表明这一点。这就像，不，你需要证据，而这些家伙正是来自这样的世界，哦，我们可以使用数据，这种类型的数据可以帮助我们。但最终，我们希望对这里根本发生的事情有坚实的把握。

引人入胜，这与众不同。这将塞入大量数据。

然后，无论数据表明什么，我们都知道它是真实的，因为数据表明，这大概就是多年后他们拥有你所指的硬件、先进的计算机、进行所有这些极其众多和快速计算所需干净的数据以及构建这些规模系统的实际计算机工程架构，从而对大量信号做出反应并理解所有这些信号以得出结果时，他们最终会到达的地方。当时他们根本没有这些。所以，这都是猜测和白板。

是的。甚至连这里的领头人吉姆，他都远未被说服，埃德，他应该把所有财富都投入到这件事中。他就像，是的，这很有趣。我们正在构建，正在进行实验，就像很棒一样，但我还想把我的钱投入到其他地方，以进行一些多元化。所以，这就是摩根如何介入的地方。

现在，我们过去在所有“收购”的节目中都谈论过这个问题，在硅谷的早期，只有十个人在这里，他们彼此都认识，他们都在做同样的事情。东海岸的金融和科技以及早期的风险投资也是如此。在这些日子里，霍华德·摩根后来将成为联合创始人之一。

第一资本，这基本上是从复兴中分离出来的。这有点像他们在复兴中进行的风险投资工作，与其他风险投资工作不符。是的。

所以，事情就是这样发生的。这真是糟糕透顶。我……

理解了外面。是的。

霍华德是宾夕法尼亚大学的计算机科学和商学院教授，所以他在沃顿商学院教授计算机科学和商业。他曾参与将城市网络带到宾夕法尼亚州，并且是早期互联网先驱。

因此，他非常了解科技、早期创业公司以及真正早期的早期互联网事物。吉姆对与霍华德一起投资感到兴奋。所以他们说，像，嘿，我们也许应该合作。

1982年，吉姆实际上结束了单一指标。他和霍华德共同创立了一家新公司，这将反映他们的背景，以实现伟大的多元化。吉姆和他的团队将引入数量交易，再次……

交易货币和商品。

以及它的进展情况。不，引入私营公司技术投资，他们为公司取了一个好名字，选择了复兴技术。这太疯狂了。这就是为什么复兴技术被称为复兴技术的原因。

我不仅能够弄清楚这项研究，我还无法相信这并不是一个更广为人知的故事，这正是当今杰出的风险投资公司第一轮资本的起源。但是你无法说出两种投资策略更不同了。我的意思是，长期流动性事物，如风险投资，高度投机性，与我们是否认为法国法郎明天会涨或跌，这取决于某个政府领导人的想法，这令人难以置信。这些都在同一屋檐下。

但是当你了解整个历史背景时，这就有意义了，因为这是他们的个人资金，这是吉姆和他的朋友们，伦尼、詹姆斯和霍华德。这里没有机构资本。他们不是在向LP们推销，像，哦，你应该投资我的多元化策略，包括货币交易和私营科技……

创业公司，当他们说多策略时，这真的是多策略。

我们稍后会深入探讨当今多策略测试的含义。但在这些早期的日子里，复兴的50%的投资组合是风险投资，50%是货币交易。事实上，在他们开始运营几年后，当伦尼对政府债券做空，市场却反转，整个投资组合下跌40%时，公司的货币交易部门几乎崩溃了，这太疯狂了。

这最终触发了伦尼与吉姆协议中的条款，他们卖掉了伦尼的整个投资组合，他离开了公司。这太疯狂了，市场中的爆炸性风险始终是一个问题。但这种情况发生在复兴身上，因为我们……

很快到达了故事的这一部分。很容易说，那是一项具有强大约束力的法律。关于可能发生这种情况的各种传闻很多。西蒙斯会去任何地方说，嘿，也许我们应该减少一些损失，并且可以从这些头寸中退出，这在某种程度上是固执的，我是一个真正的信徒，并说，陷入触发这种情况的境地。

同样，这也表明他们当时并没有真正进行基于模型的量化交易。

现在，很多事情……

因此，由于那次事件，复兴公司一段时间内几乎完全是一家风险投资公司。在风险投资方面，只有一笔投资，即Franklin电子词典。你还记得Franklin电子词典吗？那笔投资占吉姆投资组合的一半。在交易方面，情况如何？是的。

我不知道。这太疯狂了。

是的。所以，在格雷格的书中，他谈到，哦，吉姆专注于风险投资，这就是那里的故事。他专注于风险投资，因为那是我唯一能看到任何能赚钱的东西，或者我可能看到任何他们实际上从霍华德的交易渠道中获得优势的地方，因为他们当然没有在全球货币市场中获得优势。

所以，也许部分原因是由于交易亏损，詹姆斯也开始有点沮丧，他告诉吉姆，他想和桑多·斯特雷斯一起搬到加利福尼亚，桑多·斯特雷斯此时开始与他们合作。桑多是另一个加入他们的坚实砖块，他们两人想搬到加利福尼亚。由于交易在那里，吉姆说，先生，很好，我在这里和霍华德一起。

我在做风险投资。你为什么不搬到加利福尼亚？你可以自己创办一家公司，他们确实这么做了。它被称为Xcom，并与Xcom签订合同，负责复兴剩余的交易业务。

所以，这是一个有趣的独立行为，吉姆达成了一项协议，他将拥有部分股份，以换取非常有利的合同关系，他们将雇佣他们来管理这部分资金，这部分资金已经筹集。但你知道，从技术上讲，这不是复兴。

它是Xcom。这是一家现在从事数量交易的另一家公司。

是的。我认为吉姆拥有其中四分之一。

对吗？

是的，没错。重要的是，我认为没有人知道Xcom会变成什么样子，或者它会多么赚钱。

不，没有人会做他们所做的事情，如果他们知道会发生什么。

是的。

不会把这些都花出去。不。所以，一旦X和斯特雷斯搬到加利福尼亚，他开始关注计算数据基础设施方面，他正在做的事情，桑多·斯特雷斯，这就是他来到复兴公司要建立的东西。

他开始真正关注数据，并开始收集证券的价格变动。在当时，我认为你能从提供商那里获得的最好数据可能只是证券价格的开盘和收盘数据。斯特雷斯找到了获取全天证券每20分钟数据的途径。

不仅如此，他还获得了传统数据提供商提供的历史数据，并将其整合到计算机中，并清理数据，使其与技术数据格式相同。所以，他正在获取早期的一百甚至八百的东西，试图在某个时候使用这些东西。我想拥有关于这些市场互动方式的非常干净的数据集。

是的，我的意思是，他在做ETL数据。是的，我认为在任何人知道ETL是什么之前，再次……

没有人告诉他们这样做。这只是自我驱动的，几乎就像一种痴迷，就像我们拥有数据，它应该格式良好，理解并标记等等。

所以，这就是发生的事情。另一件事是，吉姆说，哦，你搬到加利福尼亚了。让我给你介绍我的朋友，一位伯克利教授。

埃尔温·伯林坎普。伯林坎普曾与约翰·纳什等人士学习。还有克劳奇和麻省理工学院，我喜欢这个……

克劳奇和麻省理工学院又来了。我知道我们在“量化”节目中谈论过很多关于温的知识，信息论之父，真正吸引大量麻省理工学院人才的中心，并为未来可能成为电话技术、智力等铺平了道路。但伯林坎普在麻省理工学院与克劳奇和纳什一起工作，这太酷了。

太酷了。最重要的是，对于这个特定的用例，伯林坎普曾与开发凯利标准（用于确定赌注大小）的约翰·凯利合作过，扑克玩家可能会非常熟悉。

因此，现在有了斯特雷斯和伯林坎普提供的更好、更深入的数据，并与吉姆合作开发模型，嘿，我们应该对这些模型产生的交易进行更明智的赌注大小。我不知道他们以前在做什么。也许我天真地认为每笔交易都是一样的。或者，我们实际上应该对这件事有系统性的方法，模型开始真正发挥作用。

是的，这是转折点。

是的，在80年代中期，Xcom在交易方面产生了20%以上的投资回报率。你可能不会一定能击败风险投资的投资回报率，但它是可靠的，是的，可靠的。

嗯，这就是问题所在。他们还不知道它有多可靠。他们知道他们已经连续几年这样做了。但问题是，这些回报在多大程度上与股市不相关，以及它们的可预测性如何？或者这只是超级高波动性？

是的，但早期结果非常好，吉姆和伯林坎普尤其对此感到鼓舞。因此，在1988年，吉姆和霍华德·摩根决定将风险投资分离出来，并用他们的钱来管理这些投资。关于这方面有趣的是，几年后，它与乔什、库珀曼和吉姆一起开始了。

霍华德当然仍然是复兴技术的投资者。

第一轮机构基金最终筹集了1.25亿美元的资金。它包括罗博、凯斯、优步和广场。我相信这是正确的。

我认为吉姆从第一轮的投资中赚的钱，和霍华德从复兴技术的LP股份中赚的钱一样多。

这太疯狂了。这太令人惊叹了？哦，这是一个关于吉姆·西蒙斯鲜为人知的故事。我认为我在互联网上基本上读了所有关于吉姆或复兴技术的主要来源。但我似乎从霍华德那里得到了这些信息。

是的，和霍华德谈论这件事以及第一轮资本的起源，以及它如何从早期天使投资发展起来，这很有趣。

我还不知道第一轮基金一号是1.25亿美元的50倍，这是第一只机构基金，我相信他们称之为基金二。

我的意思是，太疯狂了。

完全疯狂。所以，当霍华德将风险投资活动分离出来后，吉姆决定建立一个复兴技术和Xcom之间的合资企业基金，他们决定以所有集体数学奖项来命名它，吉姆、詹姆斯和伯林坎普以及所有这些杰出的数学家在职业生涯中获得的奖项，他们将其命名为“奖章基金”。听众们……

我们到了。

这是……

故事中重要的一部分。奖章基金是皇冠上的明珠。或者你甚至可以说，关于复兴和它的有趣之处在于，它源于这样的观察：哦，天哪，Xcom那边正在做的事情非常有趣。

也许他们不应该在那边做所有这些事情。也许这应该成为复兴技术中更深层次的一部分。我们不应该过早放弃量化交易策略。同样，仍然只是货币，仍然只是商品，期货根本不在股市中，但种子和想法，大量干净的数据，强大的工程基础设施来处理所有这些数据，从数据中提取信号以确定执行哪些交易策略，这实际上开始形成于这个新的合资企业，这个奖章基金。

这些想法以前都存在。这是第一次将所有这些都结合在一起。你实际上可以工作并操作化吉姆和霍华德。

那台计算机已经足够好，可以做到这一点。

这也是重要的一点。是的，我不知道吉姆是否能更早地进行数据工程。是的，好吧。

听众们，下一个赞助商是本节目的一位新朋友，猎手。猎手是当今发展最快、最受喜爱的网络安全公司之一。它专为小型企业而设计，并提供企业级安全，提供保护您所需的科技、服务和专业知识。

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所以他们有一个宏伟的新计划和愿景，即奖章基金。不幸的是，从一开始，该基金就有点蹒跚，并且最终被烧毁。然而，伯林坎普却说，不，不，不，不。

这是一个异常情况。就像我们真的相信，我们正在使用这些模型做的事情将非常有利可图。因此，他在1989年夏天收购了大部分Xcom的股份，并将办公室搬到了伯克利。在那里，他提出了一个想法，嘿，我们应该进行更多、更频繁的交易，因为如果我们试图从我们拥有的数据中了解市场状况，然后预测市场的未来状态，然后将其与确定正确赌注大小相结合，我们实际上想要进行更多交易以获得更多数据点，并更多地了解我们正在做的交易，以便我们可以调整它们的大小或缩小它们的大小。

就是这样，还有另外两件事。一件事是，你展望未来，你对它的确定性就越低。如果你现在知道某物值10美元，那么你从现在起5分钟后知道的是，它很可能仍然值大约10美元。

最有可能的情况是，它在该值的5%范围内。如果你问我三年后的情况，我几乎没有关于它的直觉。状态机也是如此。如果你向前闪现很多状态，你就会失去预测能力，因为你继续沿着这条链走下去。

第二件事是，如果你的模型表明你将有50.25%的正确率，那么你能赚多少钱取决于你能进行多少次赌注，每次赌注的优势为0.25%。如果我走进赌场，我认为我关于这个特定轮盘规则是正确的，当然，你并非每次都是50.25%正确，我决定玩一次或两次或五次，我可能会输光所有钱。或者，如果我的赌注很小，那么我赚不了多少钱。但是，如果我带着一点优势去玩游戏，使用小赌注，玩一万次，我可能会赚很多钱。

关于这一点，有一个很棒的鲍勃·梅尔默引语。他说，我们有50.75%的正确率。

我认为他编造了这个数字。我认为这具有说明性意义，对吧？

但是，如果你的正确率是100%，那么你的正确率是50.75%，你就可以通过这种方式赚取数十亿美元。

当你拥有这种微小优势时，这太真实了，这与确保你不会下注太多，以至于少数赌注没有按你的想法进行，就会让你输光所有钱，以及确保你可以玩很多次游戏有关。

很多次。是的。然后回到凯利标准，随着你下注，随着时间的推移调整你的赌注大小。

当然，这在理论上很好，就像你坐在赌场里，以某种方式完美地下注，你就在那里坐在桌旁，然后你可以走到收银员那里。在市场中，情况会有点不同。

例如，在历史上，在一些更创新的交易业务模型出现之前，特别是现在，存在实际的交易成本，这些模型具有支付订单流和所有这些东西的零交易费用。在进行这些交易时，存在实际的交易成本。当然，当你进行这些交易时，你将影响市场。

是的，这很滑稽。

存在各种实际考虑因素，你可能会被其他人抢先一步。这不仅仅是计算机程序的执行。当你决定进行成千上万次小赌注而不是少数大赌注时，你实际上必须满足现实世界的限制。

是的。随着时间的推移，整个量化行业出现并变得更加复杂，我认为滑点尤其会成为你实际可以达到多高速度的限制。滑点是指，一旦你达到一定规模，你的交易就会影响市场。

所以，你越深入订单……但是，假设你想买500万美元，也许你的前10万美元，你非常确定你可以获得报价价格，但是你最后10万美元的500万美元，价格可能已经……

已经变得非常不同了。是的，我们稍后会回到这个问题，但这对于早期的复兴技术，甚至现在对于所有量化金融来说，都是一件非常非常重要的事情。

我觉得过去几年我个人投资中一直在学习一个金属课程。每个市场都依赖供需。你可以看到报价的估值和报价的价格流。但很多时候，这就像只看平均值一样犯错误。

是的，查看资产的报价价格是错误的。你实际上应该关注愿意购买的交易量和愿意出售的交易量。

对于所有买家和所有卖家，他们愿意进行交易的价格是多少？股票图表上表现出来的方式是当前股票的价格。但这实际上并非表面现象。这是一大堆买家和卖家，他们有不同的支付意愿和不同的数量。他们现在想在中值基金开始运作的时候（大约在1989年末，1990年初），购买YCL。

规模足够小，这并非一个大问题。当伯利在1990年收购了埃格斯之后，管理规模大约为2700万美元。在之后的第一个完整年份，基金的毛增长率为77.8%，扣除费用和分红后的净增长率为55%。现在，费用和分红率是多少？

我感觉这两个数字中的一个正在疯狂地飙升，假设这不是一种疯狂的高风险策略，在不同的市场条件下，它会完全崩溃。如果这真的是一种反复产生数字的策略，你就会说，这简直是改变世界的时刻。

是的，让我们继续。是的。的确，这是一个令人兴奋的时刻。

所以，你告诉我净增长率的数字，听起来完全不同。

告诉我费用和分红率，所以分红率。我看到过不同的来源，早期可能是20%或25%，但基金的管理费是5%，这太疯狂了。世界上顶尖的风投公司收取的管理费是3%。

即使这样，大家也会皱起眉头。这简直是荒谬的。这些不知名公司怎么可能在起步阶段就向投资者收取5%的管理费？原因有几个。当他们的投资者不是专业的投资者时，这主要是他们自己的资金和他们的家人资金。

所以他们说，总统说。

他们说总统说，但他们确实需要这笔钱。是的，因为基础设施成本大约为每年80万美元，所以他们根据我们的需求计算管理费，我们需要每年80万美元来运营基础设施，还需要一些钱来支付员工等等，就像5%的管理费一样。

投资者根据我们是否能通过数量交易大幅超越市场来做出投资决定，我们必须为此付出很多费用。因此，如果投资者足够重视，他们基本上会接受这个交易。好的。

所以，绩效分红率是20%或25%。它实际上并没有比市场高出太多。如果它根本没有高于市场。你看到的是一个高管理费、正常分红绩效的基金。

是的。高管理费、正常分红绩效？是的。在1990年末，西蒙斯对发生的事情感到兴奋，他告诉伯特·金，嘿，你应该搬到长岛来。让我们现在就做。

泽，这里一切都准备好了吗？我想全力投入其中。我想两周内，扣除费用后，我们可以获得80%的收益。

第二年，伯利·坎普有点谨慎。首先，他不想离开伯克利。他不想搬到长岛。其次，我不知道这其中有多少是他的保守性格，有多少是他的赌注大小策略。他转向西蒙斯，说，如果你这么乐观，为什么不收购我？所以西蒙斯以伯利·坎普一年前支付的6倍价格收购了他。

一方面，一年内取得成功听起来很棒。

另一方面，这就像唐·瓦伦丁在苹果股票IPO之前出售股票以锁定高收益，但错过了未来的上涨空间。

戴维，我认为我们应该说明这一点，让大家了解他们创造的交易量。在整个基金生命周期中，基金所有者获得了约600亿美元的绩效分红。所以一方面，6倍和一年的回报很棒，另一方面，你拥有一个拥有巨大利润分红的巨型部分，600亿美元的现金流入其所有者手中。是的，这只是……

在分红方面，如果所有者是主要参与者，这只是从公司流出的资金。我估计可能会有1500亿到2000亿美元的资金从梅达利流出，在过去的35年里。所以西蒙斯收购了伯利·坎普。他将梅达利基金的所有资金都重新投入到雷纳科技本身，将所有资金都转移回史丹福大学，搬到史丹福大学。

所以现在是西蒙斯在纽约的表演，史丹福大学正在建立交易系统，我认为他仍然有一小部分股份。

是的，没错。史丹福大学也持有股份。所以西蒙斯接管并将其转移回来后，基本上决定将雷纳科技变成一个更理想的版本。

A. 以及史丹福大学的数学系。他将使其成为一个学术天堂，如果你是世界上最聪明的数学家或系统工程师之一，那么这里就是你想要的地方。

因此，当然，他开始再次阅读史丹福大学的数学系。这时，亨利·洛弗加入了全职工作。洛弗在早期曾为梅达利提供咨询服务。

我与伯利·坎普合作。他们正在进行更好的交易规模，因为他们进行的交易更加频繁。但是，一旦整个运营转移到长岛，洛弗就说，好的，太好了。

我会全职加入。我来了。无论如何，这比教学和听众有趣得多。

我想，到目前为止，我们开始感到困惑，并说，故事中有这么多人，我想我们已经介绍了8到9个人。我们不断介绍更多人。这个故事并非单一清晰的叙述，而是一个非常复杂的事实，许多不同的人在不同时间进进出出，公司尝试了不同的方法，最终以一种非常特殊的方法取得了巨大的成功。但在他们摸索的过程中，我接触了很多很多人。

很多人，以及很多时间，这已经过去了25年。从西蒙斯和鲍在史丹福大学写论文到梅达利真正开始运作，这需要很长时间。

我们甚至还没有介绍这两个人，他们将成为这家公司20年的联合首席执行官。

是的。好吧，让我们谈谈这个。所以西蒙斯将所有东西都转移到长岛，将其建立成一个学术天堂，在1991年招募世界上最聪明的人才。

第二年，公司实现了54.3%的增长率和39.4%的净回报率（扣除费用）。所以不是西蒙斯设定的80%的目标，但仍然相当不错。很好。

我们应该说，从那以后，温和的业绩时期已经过去了。从1990年开始，他们取得了令人瞩目的成绩，从未亏损。

而且，在增长方面，他们从未低于30%。它正在运作。它正在进行。整个故事的其余部分是关于保持机器运转并坚持下去。

历史性的增长已经开始，可以说。1992年的毛回报率为47%。1993年为54%。

在1993年末，西蒙斯决定关闭基金，不再接受新的LP。所以，如果你是一个现有的LP，你可以继续留在基金中。但不再接受新的资金流入。

他对他们的工作充满信心，认为他们可以通过不接受新资金，只保留现有投资者来获得更多利润。1994年的毛回报率为93%。梅达利此时正在积累现金。这是一个满额基金。此时总额约为2.5亿美元，这在1994年，在许多外部人士和学者管理下，积累了2.5亿美元。

人们开始关注。这些绩效分红分别为700万美元、1300万美元和5200万美元。流向合作伙伴的自由现金流也变得真实起来。

是的。但是当他们达到数十亿美元的规模时，他们开始遇到市场波动问题和我们之前讨论过的滑点问题。是的。

这大约发生在90年代中期。

是的，当他们持有2.5亿美元或……

数十亿美元的规模，对吧？计算机模型显示，我们应该在这个地方购买大量的东西，他们就去做了。他们只能以该价格购买他们想要数量的10%、20%或30%。然后价格突然变得非常不同。

到目前为止，梅达利的大部分交易都是外汇和商品，而不是股票，因为你可能正在思考。好的。我明白你的意思。

90年代是一个不同的时代，但5亿美元的基金听起来并不大。他们如何用5亿美元来影响市场？这不是股票市场。

因为他们是在外汇市场。商品和期货市场并非小市场，但与股票市场相比，它们比较稀疏。交易量不足以进行大量交易，而不会出现巨大的滑点问题。梅达利现在已经触及了这个限制。

因此，西蒙斯决定，为了扩张，我非常相信，我们需要扩张，我们需要进入股票市场。股票是圣杯。如果我们可以在那里做到这一点，这些市场的深度将使我们比现在大得多。而且关于股票定价的数据更多，我们可以将其输入我们的模型。我们可以从信号中获得的信号处理将变得更好。

对吧？每天都有大量的买家和卖家以极高的速度交易许多不同的公司。这几乎是雷纳科技的蜜罐。

这几乎是他们的时刻。这就是他们存在的意义。他们一直以一种非常谨慎的方式处理这些交易市场，数据很少。是的。

这让我们想到了彼得·布朗和鲍勃·梅瑟。在1993年，西蒙斯招募的数学家之一，一个名叫尼克·帕特森的人，特别热衷于与西蒙斯一起招募新人才。

我认为这是他们文化的一个关键因素。人们想要其他聪明的人也来这里。这就像一种乐趣，我想找到世界上其他最优秀的人来一起玩。

他在报纸上读到IBM正在进行成本削减，并即将进行裁员。他还知道IBM的语音识别团队拥有一些绝对优秀的人才。实际上，他们正在进行早期人工智能和机器学习研究的另一个方向，特别是IBM当时“深蓝”项目中的研究，都来自这个团队。彼得·布朗是该项目的负责人。

是的，有趣的是，你谈到语音识别与他们正在做的事情非常契合。你可能会问，为什么？语音识别和自然语言处理所做的实际工作与雷纳科技分析市场所做的信号处理非常相似。

这不仅仅是类似，而是完全相同的信号处理。

对吧？语音识别是一个隐藏的标记过程，计算机在听声音以尝试将其转换为语言时，实际上并不知道英语，对吧？但它知道的是，当我听到这组频率、音调和声音时，接下来可能出现的一系列可能性是有限的。

格雷格的书中很好地指出了这一点。当我提到苹果时，你可能会说，我，苹果之后出现派这个词的概率要高得多。因此，这些人在语音识别背后进行数学和理论计算机科学工作的人，不仅要帮助找出并预测下一个词，而且要帮助找出并预测下一个词，这意味着在听到这些频率时，你可以说它很可能属于这三个词中的一个，而不是在整个词典中搜索，从而缩小处理能力。这不仅是理论方面，还包括在IBM等实际运营的计算机公司中构建这些系统的员工。

是的，在运营规模上。这非常重要，也是为什么他们可能是雷纳科技历史上最重要的两位人物，甚至包括所有之前的优秀学者，因为他们擅长数学方面。但他们拥有大型系统经验。西蒙斯和帕特森知道，如果他们要进入股票市场，因为数据量和市场复杂性更高，他们需要更复杂的系统。而目前雷纳科技从学术界招募的人才从未经历过类似的东西。

他们所进入的世界正变得越来越复杂和多维。当我这么说时，我的意思是，他们正在挖掘的数据，他们正在寻找的数据是每只股票交易之间的日内技术数据。

因此，他们试图绘制每只股票与所有其他股票之间关系的图，不仅是当时的关系，还有之前和之后的关系。一旦他们识别出模式，这很重要，算法识别出模式，而不是人类根据直觉说，我认为油价上涨时航空公司价格会受到影响。计算机正在进行机器学习，以发现数据中的模式。然后是第二部分，你如何根据你刚刚发现的概率进行有利可图的交易？所有这些权重都与所有这些不同公司之间的关系有关。

你不仅仅进行一次交易。你进行数千次、数十万次交易，以隔离你正在寻找的特定变量。再次强调，不是你，而是计算机在寻找。

你还需要以非常具体的规模进行操作，这样你就不至于影响市场。所以你正在寻找一个超级多变量、多维问题，既包括数据分析方面，也包括如何实际做出反应。所有这些计算都需要很长时间，因为你必须迅速行动，而不是在几秒钟内。

这不是高频交易，也不是抢先一步。这实际上不是他们所做的。很多人认为是这样，但我们稍后会讨论，但他们确实需要以合理的快速速度行动，可能都在几分钟内。因此，这些也需要非常高效的计算机系统。

是的。股票市场要复杂得多、多维化和相互关联。世界上只有这么多种货币，特别是只有这么多种货币和交易市场，你可以进行操作。而且并非无限，但世界上有数千只股票，这些股票的市场足够深，你可以进行操作。在某种程度上，它们都相互关联……

……继续增加复杂性，继续增加这些因素。许多股票在多个交易所交易。因此，你可能还在寻找同一只股票在不同市场在不同时间点的价格差异。所以，分析和行动的维度很多。

因此，帕特森和西蒙斯袭击了IBM。他们就像史蒂夫·乔布斯袭击了零号工厂。他们从IBM带走了彼得、鲍勃和他们的程序员同事大卫·马格南。

国际技术。他们开始构建股票模型。但事实证明，这显然非常成功。

但他们产生的影响和他们构建的东西更大，因为鲍勃和彼得意识到，嘿，实际上，我们应该只使用一个模型来处理所有这些，外汇、商品和股票。所有东西都是相关的。所有东西都是信号。

这就像股票市场与外汇或商品市场完全独立且分离？到处都有关系。我们真的只需要一个模型。这在90年代初期和中期是一个非常宏伟的计划。

对吧？但如果你能做到这一点，这意味着你可以做一些有趣的事情，比如，嘿，我们对这个特定市场的数据不多，但它看起来很像我们有数据的东西。所以，如果所有这些都属于同一个模型，我们可以将从其他事物中学到的知识应用到这个全新的事物上，我们第一次看到它时数据很少。因为我们把所有东西都放在一个模型中，而世界上没有人这样做，我们可以发现其他人不知道的模式。

事实证明，鲍勃和彼得为雷纳科技带来的第二大创新是拥有一个模型的实际产品和绩效。最重要的一点是，如果你只有一个模型、一个基础设施，公司里的每个人都在使用同一个模型。你们可以一起协作，这在你们把世界上最聪明的人聚集在一个建筑物里时尤其重要。在此之前，雷纳科技内部有不同的模型。因此，一个团队在一个模型上进行的工作中的见解和创新不会被应用或转化到另一个团队在另一个模型上进行的工作中。

他们确实有文化因素，鼓励你分享你的经验，但有人必须在午餐时间花时间从你那里学习这些经验，然后将其应用到他们的版本中，但它可能实际上不会……

……得到实施。这是独一无二的、革命性的，在投资领域，尤其是在量化公司中，没有其他公司以这种规模运作。他们的投资经理和多国测试人员在文化上相互竞争。

但即使他们不是，你在西德尔这边做的工作也不会影响你在西德尔那边做的工作，对吧？鲍勃和彼得所做的就是将所有东西统一在一个模型中。所有努力都集中在一个目标上。

是的，我们想谈谈我们节目中长期的好朋友Vanta，领先的信托管理平台。Vanta当然可以自动化你的安全审查和合规工作。因此，像SOC 2、GDPR和HIPAA等框架，Vanta可以处理这些通常会耗费大量时间和资源的组织合规工作，并使其快速简便。

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是的，的确如此。所以彼得和鲍勃在 1993 年和 1994 年进入，1995 年，他们的公司，这个 RanTum，开始涉足股票市场。

然而，想象一下您在 1994 年和 1995 年使用的计算机，IT 令人震惊，他们能够在实时分析这些市场，并利用当时可用的技术，达到如此高的计算复杂性和协调性，以及取得如此显著的结果。

是的。最令人惊叹的是，回报率下降了。也许是奴隶制，当然，从那一年开始，1994 年，但他们每年仍然保持在 30% 以上，大多数年份都在 40% 以上。

他们能够在进入更加复杂且不断发展的市场，并扩大资产管理规模的同时，保持这种表现，这令人难以置信。到 1990 年代末，Medallion 的资产管理规模已接近 20 亿美元，同时保持大致相同的表现，并进入股票市场。这非常重要。

是的。戴维，如果您仔细观察并进行计算，那么 1994 年，他们的资产管理规模为 2.76 亿美元，增长了 93%。然后，次年，他们的资产管理规模为 4.62 亿美元，增长了 52%。

然后次年，他们的资产管理规模为 6.37 亿美元。您很快就能明白我的意思，那就是，他们正在扩大资产管理规模，并非通过吸引新投资者。这几乎等同于新投资者。这完全是复利效应。他们 1993 年拥有的资本，从那年年初的 1.22 亿美元，到 1999 年，已增长到 150 亿美元。

是的。然后在 2000 年，他们彻底打破了记录，实现了 128% 的毛回报率，扣除费用后的净回报率为 98.5%。这太不可思议了。

他们将基金的资产管理规模从 19 亿美元扩大到 38 亿美元，完全是通过投资收益，而不是吸引新投资者。在科技泡沫破裂的那一年。

是的，当整个市场大幅下跌时，Medallion 的回报率却上涨了 128%。这成为一个主题。高波动性是 Medallion 真正闪耀的时候。

而且，它们是完全不相关的。它们在这里获得了最终的认可，不仅是赚钱机器，而且在任何环境下，无论大盘状况如何，都是赚钱机器。

戴维，正如你所说，波动性实际上让他们的算法发挥得更好，因为他们在寻找市场会发生剧烈变化的情况，以便利用人们做出他们本不该做出的决策。任何时候，许多投资者都面临压力，都会有一点优势会累积到 Medallion，他们会说，“现在你们害怕卖出吗？”那么，我可以判断你们是否应该卖出。如果我判断你们不应该抛售资产，那么我会从你们手中买入。

所以这里有一个非常有趣的案例，它真正说明了吉姆在管理公司和团队方面的才能，以及他们真正弄清楚这一点的那一年。在泡沫破裂的头几天，Medallion 实际上遭受了巨大的损失。这部分可能是因为模型还没有调整好，因为 RenTec 的任何人以前都没有在市场上见过这种行为。

这部分也可能是因为我在这几天表现不好。对每个人来说都是非常紧张的时期。每个人都在吉姆的办公室里。

吉姆抽着烟。烟雾弥漫，他们正在讨论该怎么办，吉姆决定降低风险。他担心公司会崩溃。

我们现在离长期资本管理公司还很近。模型可能说我们应该继续持有，但我们不要让公司崩溃。是的，在这一切过后，彼得·布朗来找吉姆，表示想辞职，因为他们在这几天遭受了巨大的损失。

吉姆说：“你在说什么？当然不应该辞职。你现在对公司更有价值，因为你经历了这一切，现在你知道了不能百分百信任模型。”

这太有趣了。这真是一个很好的例子，说明了吉姆作为领导者的洞察力。

完全是。当吉姆最终在 2009 年退休，彼得和鲍勃接任联合首席执行官时，有一个类似的故事。在量化对冲基金出现之前一年，类似于科技泡沫破裂，所有量化对冲基金在市场上都突然大幅下跌，RenTec 也受到了冲击。在那段时间，彼得极力主张我们应该相信模型，保持风险敞口。

这将是我们的一个非常有利可图的时期。吉姆踩了刹车，介入并降低了风险。彼得再次找到吉姆，讨论首席执行官的过渡。

他说：“吉姆，你担心我接手后，有一天会过于激进而导致公司崩溃吗？”吉姆说：“不，我一点也不担心。我知道你当时之所以那么激进，是因为我在阻止你。当你处于困境时，你会做得很好。”他真是一个洞察人类行为的大师。

这太真实了，我甚至发现自己也倾向于扮演与我对面的人相反的角色。所以，如果有人在某个地方表现得咄咄逼人，我会发现自己采取相反的立场，或者如果我表现得咄咄逼人，我会反思他们，就像我没想到会采取这种立场一样。但你知道，你自然会想以某种方式平衡坐在你对面的人。

是的。回到 2000 年，以及你之前提到的关于不相关回报的惊人表现。他们不仅在那一年取得了巨大的成功，而且还在市场下跌时引入了更尖锐的问题的概念，对于所有金融领域的听众来说，你们都明白这一点，但对于其他人来说，这是一个非常重要的概念。

我认为人们直觉上理解了这一点。在本集节目中，我们已经提到过几次这个概念，即，拥有一个在一年内实现 25% 或 100% 投资回报的基金真是太棒了。

或者我昨天买入比特币，一夜之间翻倍了。这是否意味着你成为世界上最好的投资者之一？我们都直觉上知道。

不，不是的，因为这可能只是巧合。也许你承担了过高的风险。然后问题总是要根据你所承担的风险进行调整。

你是否能够在考虑风险的情况下获得更高的回报？因此，作为基金经理，你可以通过两种方式为投资者创造价值。你可以超越市场，或者你可以与市场完全不相关，并获得市场回报。或者，就像 RenTec 一样，你可以既不相关又大幅超越，这实际上是对冲基金管理的圣杯。

是的。因此，夏普比率是结合这两个概念的衡量标准。

没错。它以经济学家威廉·夏普的名字命名。他在 1966 年开创了这一概念。它实际上衡量的是基金相对于无风险利率的表现。

所以，如果你那一年实现了 15% 的回报，而无风险利率为 3%，那么你的夏普比率就是 12%。它与波动性进行比较，波动性实际上是标准差，但实际上，过去六年你的波动性有多大？通常，人们会关注 3 年夏普比率、5 年夏普比率或 10 年夏普比率。夏普比率代表投资者每增加一个风险单位，就能获得多少额外的回报。

戴维，你开始列出数字。低的夏普比率是不好的，负的夏普比率更糟，因为这意味着你低于无风险利率。高的夏普比率是好的，因为这意味着你获得了大量的回报，并且你的标准差或风险很低。

所以 1990 年，他们的夏普比率为 2.0，是标准普尔 500 指数基准的两倍。太棒了。很好。从 1995 年到 2000 年，夏普比率达到 2.5，开始真正运转起来。非常难以置信。

很好。在哪里可以投资？

在某个时候？他们增加了外国市场，并实现了 6.3 的夏普比率，是最佳量化对冲基金的两倍。这是一家几乎没有亏损可能性的公司，至少从历史上看，并且在不相关的基础上大幅超越了市场。我相信，如果我的研究员在 2004 年，他们实际上实现了 7.5 的夏普比率。

令人震惊。

你说的对。我回到我们的体育类比。这些数字不是名人堂级别的，而是让汤姆·布雷迪看起来像一个替补球员。

是的，完全正确。

所以，在 2000 年和之后几年，在 2001 年，他们将基金的管理费提高到 36%，高于之前的 25% 或其他数字。记住，他们已经停止接受新投资者，所以基金中仍然有外部投资者，但没有新投资者加入。然后在 2002 年，他们将管理费提高到 44%。如果能理解这些数字的背景，那真是太棒了。市场上的基准，他们看到的管理费是 30% 到 40%，而 44% 是前所未有的。

有两种有趣的看待这个问题的方式。一种是他们试图将管理费提高到如此高的程度，以至于他们迫使现有投资者离开，他们说，“我们现在不会赶走任何人。我们已经很长时间没有新业务了。你应该在某个时候离开。”另一种看待这个问题的方式，我认为可能是正确的看待方式，投资者是套利者。他们看到定价错误，进入市场，纠正这种定价错误。

所以，任何时候，如果一种货币在两个不同交易所的交易方式更接近，投资者就会利用这种差异进行套利，从中获得一点利润作为回报，然后让市场更接近真实价值，让市场成为真正的价值机器，而不是投票机器，让所有价格都反映出事物的实际价值。在某种程度上，RenTec 正在对自身或投资者做同样的事情。他们进来并说，“看，我们明显超越了市场。”

即使我们收取更多费用，你仍然会接受这个交易，因为这里存在定价错误。这种产品的管理费不应该定在 20% 到 25%，而应该更高。你仍然会喜欢它。

你应该为一家每年提供 50% 回报的公司支付 20% 的管理费。我们完全可以提供 50% 的年回报率。

所以我必须想象这不会对现有投资者产生整体影响，但他们有如此大的杠杆作用……

会发生什么？好的。再次抱歉，观众。我必须再花一分钟，从另一个角度谈谈管理费，但我先想完成这个故事。

好的，所以 2001 年，他们将管理费提高到 36%。2002 年，他们将其提高到 44%。然后在 2003 年，他们实际上说，“嘿，我们不能激励外部投资者离开基金。我们将赶走你们。”因此，从 2003 年开始，所有不是 RenTec 家族成员（即当前员工或公司校友）的外部投资者都被赶走了……

并非所有校友都能留下来。只有精选的校友才能保留。

然后，是的。现在，为什么我们要这样做？我想在下一分钟谈谈原因，但一个非常明显的原因是……

Medallion 基金的资产管理规模现在已达到 50 亿美元。他们甚至在股票市场交易。他们现在正在获得越来越多的收益。是的，如果他们想保持这种疯狂的表现，他们就不能再扩大规模了。

这就是 Warren Buffett 一直谈论的问题，以及为什么他必须增加苹果的持仓量，而不是去购买下一家家族企业。对他们来说，推动业绩的因素如此之大，他们只能这样做。当你变得足够大时，你将影响你进入的任何市场。RenTec 目前采用的策略，在超过 50 亿美元的规模下，已经不再适用。

因此，在 2003 年，他们开始将所有外部投资者从 Medallion 中驱逐出去。但很明显，仍然有大量的机构投资者希望与 RenTec 合作。他们该怎么办？

好吧，是时候开始另一个基金了。因此，他们启动了 RenTec 机构股票基金。这里有一些背景信息，可以真正解释他们为什么做出这个决定。首先，有时存在比 Medallion 更有利可图的策略，但他们不确定这是否会持续下去。如果他们确信自己能够持续管理 Medallion 的 100 亿、150 亿、200 亿或 250 亿美元，那么他们就会扩大规模。

但有时，存在一些策略，我们不想承诺一个更大的基金规模，并且不总是拥有其他资源。另一个原因是，很多时候，这些策略并非 Medallion 的真正用途。它们需要更长的持有时间。因此，这存在一些缺点，因为这些新策略的预测能力较低，因为他们必须预测更长期的未来，才能了解这些长期持仓的退出价格。但他们仍然认为，即使短期策略不是他们的主要业务，他们也应该能够通过这些策略赚钱。

是的，这里有一个有趣的故事，彼得·布朗讲述了。吉姆有一天走进他的办公室，对他说：“彼得，我给你一个练习题。”

如果你娶了一个火箭科学家，你会建议家人将大部分财富投资于标准普尔 500 指数吗？

彼得说：“不，当然不会。这不是一个明智的风险。”回报与风险相匹配。

这些家伙非常习惯于夏普比率远高于标准普尔 500 指数。

对吧？吉姆说：“是的，完全正确。现在开始设计他们应该投资的产品。”

对吧？所以他们基本上想做的是，我们能否创造一个类似标准普尔 500 指数的东西，但夏普比率更高？我们能否在每年略微超越市场，或者至少在波动性低于购买指数基金的情况下与市场保持一致？你可以看到，这对于养老金、大型机构和希望以市场或略高于市场利率获得复利，但又不想冒这些巨大的下跌风险，或者根本不想冒巨大的波动风险的机构来说，将非常有吸引力。

如果他们需要提前提取资金。

投资对冲基金与风险投资基金相比，好处在于你可以进行赎回，就像你查看 RenTec 提交的 13F 文件一样，这些文件随着时间的推移而变化。因为有新的人投入资金，有人进行赎回。所以，至少从理论上讲，这是一个不错的产品，它具有较低的风险和类似的回报，类似于标准普尔 500 指数。

营销已经内置了。这并非像缺乏外部资金想要投资 RenTec。

对吧？这很有趣，因为这些营销文件实际上说，“这不是 Medallion 基金。”

我们不承诺像 Medallion 基金那样的回报，事实上，我们收取的费用不像戴维所说的 Medallion 基金那样高。你之前说 Medallion 的费用是多少？5% 和 44%。而机构基金的费用是 1% 和 10%。他们只收取 1% 的年费和 10% 的绩效费。

很明显，这是一个非常不同的产品。

但人们并没有意识到，人们对 RenTec 的产品感到非常兴奋，就像他们对其他高端计算机使用的算法一样。我相信我们将会获得这种疯狂的表现。最终，这是一个非常不同的工具，其表现远不如 Medallion。

正确。

它完成了它的使命吗？是的。但这是否与 Medallion 一样？不，它没有 Medallion 的特殊性。是的。机构基金还有其他一些有趣的事情。我花了大量时间研究过去十年 Medallion 的 13F 文件，我认为他们有两个机构基金。

是的，机构股票基金和多元化 Alpha 基金。

所以，老实说，他们发现这些 13F 文件，戴维和我非常习惯于查看 13F 文件，查看我们节目嘉宾（对冲基金经理）或任何投资者的持仓情况。通常你会看到 15、25 或可能 50 个不同的名称。

RenTec 的 13F 文件中只有 400 多只股票，以非常小的份额持有。例如，有一个持续持有的股票。奇怪的是，Novo Nordisk 一直是他们最大的持仓之一。我说最大，大约 1% 到 2%。这是他们连续几个季度最大的持仓。

嘿，他们一直在听音乐。没错，这就是信号……

从这些文件来看，你可能会感觉到这些东西一直在四处飞舞。这只是他们决定记录并将其记录在纸上的一个时间点。即使你提前一天或一周查看他们的季度持仓报告，它也可能看起来完全不同。

是的，一些我们采访过的人将机构基金与 Medallion 的区别描述为，Medallion 的交易和持仓平均持有时间大约是一天或一天半，而机构基金的平均持有时间大约是几个月。

因此，在 4300 只股票的投资组合中，每天都会发生很多交易活动，但在任何特定股票上的交易活动都相对较慢。这与 Medallion 的情况不同，这在逻辑上讲得通。如果你拥有更大的基金，并且投资金额更大，就像机构基金一样，你不能像以前那样频繁地交易，否则你的所有交易都会消失。是的。

实际上，这看起来非常像标准普尔 500 指数。例如，截至 2023 年 11 月 23 日，过去 11 到 12 个月，他们上涨了 8.6%。这听起来像指数类型的回报。

0 说到这个基金，这就是我们在这个节目中关注这家公司的原因，我们在科技泡沫破裂期间建立了这个节目。波动性是衡量基金表现的关键时刻。嗯，2007年和2008年无疑是极佳的时期。

是的。2007年，基金的收益率达到136%的毛收益率。2008年，收益率达到152%的毛收益率。简直难以置信。这是2008年，而金融世界其他部分则在崩溃。

因此，这确实说明了他们从哪里赚钱，这些交易的另一方是谁。是那些情绪化行事的人。他们有效地拥有这些非常强大的、高度不带情绪的模型，这些模型正在创造这些超级多重证券的押注。他们正在进行恰到好处的交易，以实现系统希望他们拥有的风险和敞口。

这些交易的另一方是谁？是恐慌性卖盘者，是牙医，是那些不信任自己计算机系统，并想说“哎呀，我们必须降低风险，即使这对我们来说是负期望值的举动”的对冲基金。他们基本上是在与人性作对。

重要的是，在与我们在这里在《收购》节目中或大多数其他公司报道的其他公司相比，这家公司确实是一个零和游戏。这不像他们在一个增长行业中，许多竞争者可以采取不同的方法。但整个蛋糕正在迅速增长，所以我不在乎。不，你们都在争夺一个固定的蛋糕，我正在与其他人交易。我赢了，他们输了。

是的。不过，这里有一个细微的差别，我不知道该怎么解释，但我会尽量解释一下。嗯，可能会有缓冲在交易的另一边，而基金可能会在一天半的时间内通过与沃伦的交易获利。而基金可能会在50年的时间范围内获利。

非常公平。

所以，我认为反对这一论点的论据是，基金在一天半后卖出给其他人，而其他人以更低的价格买入。因此，在链条的某个地方，损失会转移到某人身上。中介和基金行业的直接交易对手可能不会承担损失，但有人会在过程中承担损失。正如你所说，这是一个零和游戏。

是的。但我认为重要的是，你是否能够在你的对手中同时受益，我认为在这种情况下，你与之交易的对方，是的，你们有两种不同的目标结果。例如，我是否可以通过在这笔交易中与沃伦·巴菲特对抗来获得一分钱？当然，但他的策略是，这无关紧要。

因此，在金融危机期间取得了历史性的业绩之后，正如我之前所说，吉姆在2009年底退休，彼得和鲍勃在2010年成为公司的共同继承人。他们接管时，投资组合规模达到100亿美元。在吉姆的最后几年，它一直保持在50亿美元。他们将其提高到100亿美元，而且几乎没有影响，我认为这意味着雷纳科技变得更好，模型变得更好，因为如果其他公司这样做，他们本应该在吉姆的十年之前达到100亿美元。

对吧？他们对能够进行足够的盈利交易充满信心，因此他们可以提高容量而不会抑制回报。是的。也许他们本可以在更早的时候做到这一点，但他们可能不确定他们的策略在更大规模上是否有效。但我敢打赌，他们非常了解他们的策略在多大程度上可以扩展，而不会开始出现边际收益递减。

是的。重要的是，在像2020年这样的极端波动时期，基金的表现依然出色。因此，至少根据我们能够获得的过去几年基金表现的数据，2020年，基金的收益率为149%的增长和76%的收益率。所以，魔力依然存在。

一种看待它的方式，这可能不是完全准确的，但我认为这是衡量吉姆时代基金与彼得和鲍勃时代基金的良好方法。在基金成立（1988年）到吉姆退休（2009年）期间，吉姆时代的基金的总IRR为63.5%的毛年回报率和40.1%的净年回报率，当然，这其中包括许多较低的回报期。20%对冲2009年后的44%。彼得和鲍勃在2010年至2022年期间的数据，是我们能够获得的最新数据。

IRR为77.3%的增长和40.3%的收益率。因此，在考虑了平均费用后，在两方面都取得了更好的结果。所以，是的，我认为基金表现良好。

令人惊叹。

这确实是一笔巨款。

这确实是一笔巨款。大卫·罗森，你对这个工作表做得很好。你已经有一段时间没有做工作表节目了。所以我欣赏你在这方面的努力。

是的，我仍然知道如何使用Excel。勉强。随着复制和粘贴，这将成为一种即将消失的艺术。

对，所以总共600亿美元？

所以，总共600亿美元的费用是一笔巨款。嗯，说到巨款，在我们结束这个故事之前，我们有必要提到，雷纳科技的资金在社会上购买了相当大的影响力。鲍勃·梅瑟的名字可能对你们很多人来说很熟悉。

鲍勃是伟大的巴菲特和卡梅隆·盖洛蒂的主要资金来源，也是2016年特朗普竞选和英国脱欧运动的主要金融支持者之一。现在，如果你认为雷纳科技的资金只流向政治光谱的一侧，那么你就错了。吉姆·西蒙斯是一位主要的民主党捐助者，其他许多雷纳科技员工和校友也是如此。

科技……是的，他们的捐款确实很低。其他一些人也是巨额捐助者，与鲍勃·梅瑟在右翼的捐款大致相同。

是的，数百万美元，在许多竞选周期中，雷纳科技的员工和校友都捐赠了数百万美元。这在2016年大选期间成为该公司的焦点。梅瑟显然成为一个有争议的人物，无论是在外部还是在公司内部。

尤其是在人们意识到他是2016年特朗普竞选和英国脱欧运动的幕后推手之后。

是的，最终，吉姆要求鲍勃在2017年辞去首席执行官的职务，他确实辞去了职务，但他仍然是公司的科学家，并为模型做出了贡献，即使他不再从领导的角度领导组织了。

最终，最让我惊讶的是，这些人尽管可能持有截然相反的政治观点，但他们仍然能够一起工作。

是的，这简直是……

……本世纪最令人惊讶的言论，而且他们都在政治系统中非常有影响力。是的，鲍勃·梅瑟不再是雷纳科技的首席执行官，但他是公司的共同继承人。

他仍然是公司的成员。他们都互相高度评价。这令人意外。

是的，我认为“意外”是最好的描述。

就像雷纳科技的一切一样，与世界其他地方有点不同。

是的。好的。现在让我们转到分析，我有一个有趣的论点，我想和大家分享。

我认为这符合雷纳科技的运作模式。但我更倾向于将其视为雷纳科技的织锦。我从Costco公司得到启发，因为我们正在关注研究。每个人都说，雷纳科技就像是一些拼图碎片，表面上看起来很合拍。

雷纳科技所做的事情与其他公司（如CLD沙赫、两西格玛基因街等）所做的事情一样，他们聘请世界上最聪明的人才，并为他们提供世界上最好的数据和基础设施来开展工作。他们说，去努力创造盈利交易。这些都是非常昂贵的商品。

这两者，世界上最聪明的人才和最好的数据和基础设施，就像商品一样，我可以说与沃尔玛或亚马逊完全一样。亚马逊也可以说，我们也有大量的供应商关系，我们利用这些关系为客户提供低价，就像Costco一样。

但在我看来，从本质上讲，雷纳科技之所以与众不同，有三个密切相关的因素。首先，他们让世界上最聪明的人才进行合作，而不是竞争。几乎所有其他金融公司，公司内部的员工和团队都在相互竞争，是的，我的意思是。

通常来说，这是一种友好的竞争。但是，是的。

例如，任何风险投资公司，你都有一个交易的首席合伙人或交易团队。他们正在处理这个交易，也许其他一些合伙人会提供一些帮助，但大多数情况下，他们都在进行自己的交易。我认为这是金融业中最具协作性的方式。是的，然后你还有多策略对冲基金，公司内部的团队实际上是在相互竞争，以在最终的盈利模型中脱颖而出。

在雷纳科技中，情况却不同。

由于单一模型架构，每个人都在相同的投资策略和相同的投资基础设施上协同工作。这意味着每个人都能看到其他人的工作。在雷纳科技工作的每个人，无论是研究团队还是基础设施团队，他们都能访问整个模型。在其他任何地方都不存在这种情况。是的。

这是一个很好的观点。整个代码库都是完全可见的。

这也意味着，由于只有一个模型和一种策略，当某人改进模型的性能时，这会直接影响你，就像它会影响他们一样。这与其他任何对冲基金都大相径庭。

那么，这与我在多策略对冲基金中工作时，我的薪酬与其他团队的业绩挂钩有什么不同？难道我不希望其他团队也能取得高绩效吗？

当然。但是你并不像你的团队那样热爱它，因为无论从薪酬还是职业发展来看，你都比其他人的表现更依赖于自己的表现。

哦，是的，这是一个重要因素。在大多数地方，大多数时候，你都希望在工作之后继续工作。因此，你关心信誉，你关心超越其他人，而不是去其他地方或建立声誉。在雷纳科技工作的大多数人不会再找其他工作。

你在LinkedIn上发现什么？至少，员工在雷纳科技的平均任期是16年。

我刚订阅了LinkedIn Premium，你可以看到雷纳科技的平均任期，这太疯狂了。雷纳科技只有大约400名员工，在LinkedIn上报告的平均任期至少是10年，甚至14年？

是的。好的。这让我想到第二点，正如他所说，这是一个非常小的团队。雷纳科技只有不到400名员工，其中只有一半从事研究和工程，另一半从事后台办公室工作或开放基金的机构销售。所以，让我们说，最多200人，他们直接参与基金的运作。与其他同类公司（如詹姆斯街、高频交易员等）相比，人数少得多。这些公司至少有2000到5000名员工。

哦，我意识到它很大。

与其他公司相比，雷纳科技的员工人数少了一个数量级。

除非你认为这与资本基础有关。不，机构基金已经变得很大。它们在1000亿美元以上达到顶峰，目前管理着60到700亿美元的资金，再加上基金中1000亿到1500亿美元的资金。

是的。所以，资产管理规模与这些大型基金大致相同。这有很多好处。

首先，在工作场所中，大家互相认识。你知道你的同事的孩子，你知道你的同事的家人。

是的，他们确实在网站上写了这一点。他们有90名在数学、物理学、计算机科学及相关领域拥有博士学位的员工。关于页面的部分有这些随机的要点，其中之一就是这个。是的。

然后是相关方面，公司位于长岛的偏远地区。你实际上认识你的同事的家人和孩子，因为你不会去纽约市和两西格玛的人一起喝酒。你不会和你在游泳池里认识的人比较你的身体部位。雷纳科技不从金融行业招聘。你不太可能认识其他金融行业的人。

你来自一个与科学相关的领域。你现在在长岛东部工作，那里的人口只有1万多人。

所以，你生活在一个小城镇。你实际上不太经常去城市。而且，如果你去了，那也不是为了和金融行业的人一起喝酒。所以，即使你没有非竞争协议和终身保密协议，你也很难融入社交圈。

你只是没有接触到这些信息。在雷纳科技，他们招聘的是有经验的科学家和博士，而不是像詹姆斯街或桥水那样招聘刚从大学毕业的学生。我的感觉是，这些地方就像没有学生的大学校园。

你有没有在网上看过照片？是的。如果你在谷歌上搜索雷纳科技，你会看到校园的照片，有庭院、蜿蜒的小路和围绕网球场的树木。是的。

所以，关于小团队的最后一个因素，就是财务影响的规模，我认为这并不完全正确。但是，假设另一个对冲基金创造了与雷纳科技相同的业绩回报，雷纳科技的业绩回报会分给几百个人，而其他对冲基金的业绩回报会分给几千个人，这在逻辑上说不通。

我们正在与一位为这个节目撰稿的人交谈，他们告诉我们，你永远无法与他们竞争，但他们会付给你足够的钱，让你不想这样做。

是的。好的。这让我想到我一直在思考的。我认为雷纳科技之所以与众不同，难以超越，第三个因素是基金的结构本身，它是一个带有5%管理费和44%分红的分红基金。

所以，这不像一个对冲基金，或者说分红只是资金的一部分。它实际上是一个分红基金，即使分红基金和有限合伙人都是同一个人。

所以，我的想法是。我不知道它的实际结构，但关于这个疯狂的40/40分红，我始终无法理解，因为我一直在问自己，为什么？我们已经……

……已经淘汰了大多数有限合伙人，如果不是全部的话。那么，为什么他们要提高分红？

对吧？都是他们自己。为什么他们要向自己收取44%的分红和5%的管理费？我认为吉姆谈到了这一点。哦，我支付的费用就像其他人一样。

是的，这总是很有趣的论点。就像，你支付的费用给谁？

对吧？这总是让人感到困惑。所以，好的，我的假设是。这不仅仅是关于取得疯狂的业绩。这不仅仅是关于拥有行业内最高的回报率。

这是一种公司内部价值转移机制，从10年基础转移到任何一年在基金中工作的员工。所以，我认为它的运作方式是这样的。当人们加入雷纳科技时，他们的财富显然远低于那些在公司工作了很长时间的人。

从你每年在公司工作的直接回报，以及你对基金的投资比例来看，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这当然包括你的401k计划，这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是的，我认为这是正确的。好吗？故事中还有其他一些部分，我们一路跳过了，因为没有真正合适的地方放它们。

但这些都是客观上引人入胜的历史事件，完全值得了解。第一个被称为篮子期权。所以，时间是2002年。红科技已经知道有13年了，他们基本上拥有一个印钞机。

所以，当你拥有一个印钞机时，你应该做什么？亲爱的，现在围绕这类公司以及他们可以承担多少杠杆，有很多限制。你不能只是说我要借钱。

我们知道，每1美元的股权资本，我这里没有的，就是100美元。所以你需要想办法从银行或任何贷款机构借一大笔钱。你基本上是在榨取回报。

如果再次拥有一个可靠的印钞机，大多数人没有。大多数人可能不应该使用杠杆，因为他们可能失败的可能性和成功的可能性一样大。所以，篮子期权，我将直接从解决市场的人那里阅读，因为格雷格很常见。

只是完美地表达了它。篮子期权是金融工具，其价值与特定股票篮子的表现挂钩。虽然大多数期权都基于单只股票或金融工具，但篮子期权与一组股票挂钩。

如果这些标的股票上涨，期权的价值就会上涨。这就像拥有这些股票，但实际上并没有这样做。事实上，当然会贷款的银行，将资金投入篮子期权，是篮子中股票的法定所有者。

但就所有目的而言，它们是Medallion的财产。所以，这是Medallion非常聪明的地方，他们说，我们杠杆化的方式是存在一个篮子。我们有购买该篮子的期权。该篮子中的大部分资金实际上是银行的资金，但银行聘请我们交易篮子中的期权，然后在一年后，长期资本利得税生效时，我们有权购买该篮子。

所以，总之，Medallion的计算机和自动指令每天都发送给银行，有时甚至在一分钟或一秒钟内，期权让Medallion能够借入远超其原本允许的资金。竞争对手通常每1美元现金拥有约7美元的金融工具。相比之下，Medallion的期权策略允许每1美元现金拥有12.50美元的金融工具，这使得超越竞争对手更容易，假设他们能够在Medallion抓住特别有利的机会时，继续找到有利可图的交易，杠杆率可能会接近每1美元现金拥有20美元的资产。在2002年，Medallion管理着超过50亿美元，但它控制着超过600亿美元的投资头寸。大卫，这揭示了一些我们在节目中没有分享的内容，即他们不仅能够找到价值50亿美元的有利可图的交易，而且他们想要从50亿美元中榨取所有利润，并找到600亿美元的有利可图的交易来进行，篮子期权给了他们一种以一种他们认为安全的方式获得大量杠杆的方式。

如果你运行这个策略，回报会低得多。是的。所以，我很大。这是这个策略。

我们没有谈论杠杆，但每个数量化基金都使用杠杆。所以，Medallion只是比其他人更聪明。

是的，这是一个重要观点。我们对Acquired节目中涵盖的10家公司中的9家，都没有提及杠杆，对吧？对于我们这些来自科技和风险投资领域的，杠杆就像一个脏词，我害怕它。

对吧？我的意思是，假设它不是这样。他们有50.25%的时间是正确的，但他们有50.1%的时间是正确的。他们需要进行8到10笔交易才能产生足够的利润。

所以这就是为什么你需要600亿美元的资金来实际执行该策略，以产生他们正在寻找的回报，是的，在50亿美元的股权上。无论如何，这还有第二章，即他们获得大量杠杆的方式很好。这是其中一部分，还有其他部分。

他们认为这是一个非常高效的税收工具。他们申报税款的方式是，哦，当然，他们把东西放在篮子里，但我们实际拥有的东西是购买或出售该篮子的期权。我们只在每13个月执行一次。

我不知道确切的数字，但一年大约是那样。所以，我们正在购买一些东西。我们持有它一年。我们正在出售它。当然，篮子内部有数百万笔交易，但我们拥有，询问银行，我们只是在建议他们。你可能会随着时间的推移看到这里的逻辑。

最终，在2021年，IRS说，不，你进行的所有交易都不是一个完全独立的实体，所以你们欠了60亿美元的税款，你们没有缴纳。你们需要支付利息和罚款。顺便说一句，吉姆·西蒙斯，我们将让你和另外几名合伙人承担大部分责任。

他们确实如此，仅西蒙斯一人就向IRS支付了6.7亿美元的欠税，这是由于这项篮子期权策略，结果并非长期资本利得。

是的。

好的。所以，今天关于业务的数字，然后我们将深入探讨权力和策略。所以，今天我们谈论了Medallion，根据你问谁，历史数据是100亿到150亿。

Ally更像是100亿。机构基金大约是600亿到700亿，一度达到1000亿。福布斯估计，大卫在600亿美元的资金中创造了Carry。

吉姆·西蒙斯个人今天身价约为300亿美元，这与多年来他拥有Medallion基金回报的一半左右的数据相符。显然，Medallion基金从1988年到2020年产生的年化收益率约为66%，扣除费用后约为39%。所以，了解这一点很有趣。

我运行了一个假设情景，思考你认为Medallion公司每年在收入方面赚多少钱。所以，机构基金，让我们称之为，在600亿美元的资产上获得10%的回报，因此，从费用中获得6亿美元，从业绩中获得6亿美元。因此，机构业务部门为公司带来的年收入为12亿美元，因为我总是问自己这个问题，这真的重要吗？他们一直致力于建立机构业务部门。

谁在乎？好吧，假设Adele在150亿美元的资产上实现了平均66%的增长。这将产生7.5亿美元的费用和43亿美元的业绩。

因此，Medallion基金产生了50亿美元，机构业务部门产生了12亿美元。当然，员工是Medallion的投资者。所以，你可以说将它们分开实际上很愚蠢，但我不知道，这是一个70亿到90亿美元的收入业务。

对吧？因为这还没有包括LP的回报。回报率为100%。等等，正如我们上次谈论的那样，这都是一样的，是的。

但将它与其他公司进行比较，在脑海中记住这一点，还是很有趣的。这是一个每年70亿到80亿美元的收入业务。

现在我认为基础设施方面有很多开支。

这是我想谈论的另一件事，即他们，让我们说，仅Medallion就拥有7.5亿美元的费用。我认为他们每年不会接近7.5亿美元的开支，但他们正在运行谁知道是什么基础设施，某种超级计算机集群，亚马逊数据中心的运行成本是多少？我的意思是，我认为规模要小得多。

我不知道。我的意思是，这里涉及大量数据。

是的，他们的网站上明确写着。他们拥有5万个计算机核心，全球连接速度为150 GB/秒，研究数据库每天增长超过40 TB。

这很多数据。这是否意味着每年7.5亿美元？我不知道，但肯定不是零。

我不这么认为。他们肯定不会在费用上亏钱，但这个业务确实有实际的硬成本，对吧？

我想知道Medallion的费用部分是否基本上支付了当前团队的基本工资，他们觉得...

...是正确的。如果你以前做过数据中心建设，或者有办法了解Medallion在计算机、数据和网络方面的运营成本，我们很乐意收到你的来信，发送邮件至acquired@dfm。

好的，权力，权力。这是一个好问题。是的。

所以，对于那些不熟悉这个节目的听众，这是汉密尔顿·海默尔在《七种力量》一书中提出的框架，是什么让一家公司能够持续获得高于其最接近竞争对手的差异化回报，并使其在可持续的基础上更盈利？以及反向定位、规模经济、转换成本、网络经济、流程力量、品牌和资源。

大卫，我向你提出的问题，特别是关于Medallion的税收、终身不竞争条款。这似乎是他们保持竞争优势的一个重要原因。你是否同意这一点，你认为应该把它归类于什么？

我认为，只要纽约州法律允许，它就是终身不竞争条款。但这并非终身。

我听说过各种数字，6年、5年，类似的数字。我的意思是，归根结底，不竞争条款更多的是双方愿意妥协的程度。但现实是，人们不会离开。人们尤其不会离开并创办自己的公司。

是的，我在半夜想到了...

...我认为有三个层次。首先，有效的不竞争条款，在科技行业中发生。其次是法律层面，你谈论的是你签署的协议。

然后是经济层面，我们花了很多时间在历史中谈论它，这只是为了离开。你最好留在那里，作为一支人数较少的团队，而不是加入一支人数较多的团队。是的，我认为这是下一层，亲爱的。然后最高层级可能只是社会层面。你与世界上最聪明的人在一起，在一个团结友爱的氛围中，你们都在努力工作，对你们有直接的影响。

对吧？

这是你的社区。你的社区完全是你的社区。你不在纽约市。你不在汉普顿。你不在硅谷。你正在选择加入这个社区。我认为，如果这就是你想要的，还有什么地方比这更好？

好的，所以将其归类，它属于哪种力量？嗯...

我的意思是，我认为具体的人应该归类为资源，但我实际上不确定这是否完全涵盖了这里的情况。我更倾向于将它归类为流程力量，因为我认为它结合了人员、模型和激励机制。

是的，我认为这是正确的。我也认为最大的力量是流程力量。你实际上可以深入了解一个系统是如何运作的，然后围绕它建立难以在其他地方复制的流程。我认为这些系统随着时间的推移也一直在发展，过去五年加入公司的人可能不知道它是如何运作的。

从头到尾，我要求任何人验证这一点，但它超过了1000万行代码，以及系统在执行交易时、执行哪种交易以及它们需要发生的速率的复杂程度。我实际上不认为任何人能完全掌握整个模型。所以我认为这是一种流程力量，因为它已经积累了30多年的复杂性。

是的，我完全同意，尤其是在模型本身。我的意思是，你也许可以认为模型是一种稀缺资源。

我要说数据是一种稀缺资源。我不确定模型是否也是。也许。我的意思是，我想这和数据是一样的。

我认为对模型中1000万行代码的功能的了解，但我实际上认为他们拥有干净的数据，并且他们一直在创建系统，就像他们拥有世界上最好的博士生来思考数据清理一样，这不是一个性感的工作。然而，他们可能拥有市场数据的宝库，以最佳格式呈现，而其他人没有。这确实是一种稀缺资源。我有一些...

...关于这一点的观点。首先，我认为他们可能拥有比任何其他公司都更好的数据。这要归功于他在80年代开始做的工作，在其他人真正开始做这件事之前。

是的。所以他们拥有这些，而其他公司没有。话虽如此，其他所有数量化公司都在投入大量资源来做同样的事情。

对吧？他们想要做到这一点，资金不是问题。

在与一些人讨论这个节目时，不止一个人告诉我，红科技有两种运作方式。其中一种版本是，他们在20多年前发现了某种永恒的秘密，并且在20多年里一直在利用它。

对吧？他们可能发现了某种特定类型的股票之间的关系，他们一直在利用它，而其他人无法理解。

对吧？这现在听起来很疯狂，对吧？Medallion会说，他们所有人都会说，这绝对不是他们运作的方式。这根本不是他们运作的方式，如果他们曾经这样运作过。他们仍然会这么说，因为他们甚至不想承认。

不要关注大豆期货与通用汽车之间的关系，只是不要这样做。

所以，让我们接受这样的可能性，这可能是真的。然而，更有可能的是，Medallion所说的才是真的，即没有灵丹妙药。我们在这里做的就是每两年彻底地重新发明整个系统。

我听说过两年。模型每两年完全重构，而不是每年重构。但总的来说，它大约是每两年一个周期。

所以，这也可以说明，即使只有5个人留下，他们也可以创造它。他们唯一需要的就是数据。

这也说明，模型本身可能没有真正的稀缺资源，也许数据也没有。

我敢打赌数据是。所以，假设你在那里工作了10年。你不知道1955年的大豆期货数据是如何进入数据库的。即使你习惯使用这些数据，并且能够在其他地方重建模型，你也不知道它最初是如何找到它的。

我认为这是合理的。我认为数据可能还有另一个论点，即旧数据是有用的，但随着市场变化，其价值会随着时间的推移而降低。

绝对。

我想说的另一个重点是，其他所有主要的量化公司也在投入数百万甚至数十亿美元来做同样的事情。

人们在世界各地寻找所有数据。世界各地的桥梁和水域都在为一些你永远不会想到，可能对股市产生影响的东西支付巨额资金。然而，他们正在支付数十亿美元、数百万美元甚至数百万美元。

是的。所以我认为我们可以排除规模经济。如果有什么的话，这里存在反规模经济。

哦，是的，这里完全存在规模经济。你的策略停止工作。当你达到我的J、U、M时...

是的，你会遇到滑点。我认为这里没有网络经济。我的意思是，他们实际上不与任何人交谈，尽管...

...他们确实与电子经纪人和交易执行链中的不同参与者建立了一些非常牢固的关系。我认为他们拥有非常好的交易执行和非常快速的数据。他们从市场中提取数据的效率非常高。你认为...

...这比他们的竞争对手更好吗？

所以，我不知道这是否真的是秘密武器。

是的，我不这么认为。

这是桌上的筹码。

转换成本，我认为不适用。品牌可能适用于他们为机构基金筹集资金的能力，但这并不是业务的主要部分。

机构基金的资金来源可能完全属于品牌，是的，但我认为有很多上市公司和对冲基金拥有强大的品牌影响力，平均市场回报率良好，并且能够筹集资金，因为他们建立了品牌，风险投资公司也是如此。

完全。所以对我来说，这基本上只剩下反向定位。我实际上认为这里存在一些反向定位，我认为我们将连续两集讨论大规模反向定位。

告诉我你的反向定位，他们反向定位的是谁，以及他们反向定位的方式...

...是市场中的直接竞争对手，其他量化公司。当我说直接竞争对手时，我当然不是指LP资金。我的意思是，类似类型的交易活动...

...就像他们的交易对手。

我不认为他们是交易对手。我认为他们都在试图利用类似类型的交易。我认为交易对手是他们利用的人，他们正在利用这些人的优势。

嗯，但量化基金通常也是彼此的交易对手。

但我认为，是的，对手是找到类似类型的交易。我认为Medallion的反向定位，或者更具体地说，是Medallion的反向定位，一是，我认为单一模型方法与大多数其他公司采用的多模型、多策略方法相比，确实有好处，就像我之前在谈论的树木一样。

但我认为，也许更重要的是，Medallion的每个激励机制都完全与最大化业绩相关联，而这在其他地方并不普遍。嗯，我认为他们比任何人都更激励最大化业绩。他们能够实现。

对吧？即使资金继续增加，因为他们从更多资金中获得更多资金，他们以一种独特的方式激励自己，这使得...所以他们不愿意为了获得这些资金而牺牲自己的业绩。

是的，特别是因为GP和LP方面都是同一个人。

嗯，我们一直在围绕反向定位这个概念来回转。我只是认为答案非常简单，而且有点令人恼火，即他们在这个特定类型的数学和机器学习方面比其他人做得更好，并且他们已经做了更长时间，所以他们会继续击败你。

这是我从Medallion的人那里听到的另一个论点，即Medallion在某种程度上就像一个数学系，而其他公司不是。这可能是文化？是的，可能是文化。

我的意思是，老实说，这可能只是文化建立的方式，它继续吸引合适的人并激励他们以某种宿命论的方式。就像这是一个做工作的有趣地方。是的，结果是变得非常富有。但我不会去Medallion工作。

是的，我认为这可能是。所以，这可能与流程力量有关。是的，对我来说，它结合了流程力量和反向定位。我认为它不是其他力量。

它是流程、工作和稀缺资源。

好的，我明白了。

还有一点在《七种力量》中没有涵盖的是战术执行。七种力量的重点是策略不同于战术。我认为Medallion在技术上可能只是持续地比竞争对手做得更好。这部分是他们比你更聪明。

是的。好吧，如果你接受每两年就完全重新发明一切的想法，那么是的，并且...

那么，大概还有其他人在学习IT，这些人可能受到了启发，开始学习机器学习，因为机器学习很热门。所以学习的累积是我的答案。很好。好的，游戏计划。除了你拥有的三个部分的戴维的侮辱图景之外，

女性没有什么更多。

有一些我认为值得关注的事情。第一个是信号处理。由于信号处理就是信号处理，他们购买时并不关心基础资产。他们实际上不在机构基金中进行基本面交易，我接受这一点。

当他们在机构基金中进行一些基本面交易时，他们会使用预测、盈利比率等，这有点滑稽，因为这完全是不同的技能组合。但是，如果你只看马丹，那都是抽象的数字。你实际上不必关心这些数字背后是什么。

你只需要看看它是否符合回归，或者任何其他方式，他们只是在做数据之间的关系。一旦你将IT简化为这一点，它就非常出色，他们可以从任何领域招募人才。过去有人在信号处理方面做得多么精细并不重要，无论是天文学家试图消除遥远恒星照片中的噪声，还是他们尝试进行自然语言处理，这都只是信号。

这是吉姆、彼得和其他人在我问及为什么他们只雇用来自华尔街的足够学术的人时，会说的一句非常有趣的话，不是因为我们发现更容易。教聪明人投资业务，然后教投资人如何变得聪明，对吧？这很荒谬。

他们不教任何人关于投资的任何东西。他们只是在做信号处理。我敢打赌，至少在研究方面，伦特科技的员工中有一半的人无法阅读平衡表。

这很有趣。这是一群从事投资业务的人，但他们都不是投资者。是的，你可以决定这是否适合。

我一直在思考复杂适应系统。自从几年前我们有NZS资本的人士在一些机构中发表了他们的著作以来，我一直对此念念不忘。在复杂适应系统中研究这一点非常困难，因为很难真正理解一件事情如何影响其他所有事情。

因为这些想法、这些关系如此普遍，或者如此复杂，以至于你无法确定地确定某件事是导致另一件事的原因。另一件事是蝴蝶煽动翅膀。

但是实体之间存在着你无法在表面上理解或看到的联系，对吗？记得我们之前做过第二集和视频节目吗？

我从一个想法开始，那就是当我还是个孩子的时候，我习惯于看着火，然后想，如果你真的知道木材中亚当的成分，你真的知道风是如何吹动的，你真的知道所有这些，你能真正模拟火吗？当我还是个孩子的时候，你总是假设不行，但实际上答案是肯定的。如果你把这根木头点燃三小时，你就能知道会发生什么。

你能看到火焰的精确颜色吗？我认为伦特科技基本上已经弄清楚了这一点，但他们还没有弄清楚市场。他们无法预测未来。

但是，如果他们有百分之零点零一的机会是正确的，那么他们就可以对复杂适应系统进行某种处理，并说，我们真正关心的是，作为复杂适应系统，我们的模型足够了解所有这些实体之间的关系，我们将多次运行模拟，并且从我们收集到的所有小钱中获得足够的利润，所有我们略微领先于其他人的小赌注，一次又一次。现在，他们可能是世界上最接近能够预测市场这个复杂适应系统运作方式的人。现在，我认为他们无法解释它。没有人能解释它，但我认为他们的

计算机可以。是的。我认为当我听到伦特科技的人谈论这件事时，他们都会说模型实际上并不理解市场，但它可以预测。

我们对市场将如何运作的预测充满信心，因此我们依赖它。它是否理解或不理解实际上并不重要。就像我无法告诉你为什么，对吧？但这没关系。

但是，它没有，它有一个微小的优势，所以即使我无法解释原因，我们仍然可以利用它进行交易。是的。或者，说到模型，我一直试图弄清楚并回答这个问题，你认为伦特科技是机器学习的发源地吗？

这是一个很难回答的问题。我们实际上给一些非常杰出的AI研究人员、AI历史学家朋友们发邮件，问了这个问题。最终我们收到的回复令人惊讶。他们说，我们不知道，因为他们不分享任何东西。

对吧？当然，它来自与发展机器学习相同的数学界，但伦特科技在过去几十年中在谷歌、杰里模型和聊天机器人中发现的东西，不，这不是因为他们不发表任何研究成果。

情况可能恰恰相反，伦特科技在其他所有人之前就掌握了关键技术，他们拥有比当今世界任何人都更强大的AI或类似技术。他们只是选择将其锁起来，自己赚钱。我的意思是，伦特科技可能只是尽可能多地吸收结构化数据。他们可能只是领先于其他人一两十年，意识到你可以拥有非结构化、未标记的数据。如果你拥有足够多的数据，你就可以让它（例如大型语言模型）说出听起来正确或听起来真实的话，或者在这些交易中，比其他交易更有可能正确。

对吗？进行听起来正确的交易。

对吗？他们比其他人更早地发现了这种大型无监督学习方法，一直到去年发生AI事件为止。

我曾经认为情况就是这样。我们应该有非常不同的答案来阐明这一点。

这很有趣。彼得·布朗的学术顾问是杰弗里·辛顿。是的。

我很高兴我们提到了这一点。是的，这正是伦特科技出现的那一批人、同一批人、同一群社交群体和学术群体。

另一位，只是为了让那些想知道为什么这么说的人更明确一点，另一位学术顾问是杰弗里·辛顿的人是伊利亚·苏斯凯尔，他是OpenAI的联合创始人。我的意思是，多年以后，但仍然

是的，我的意思是，我们谈论的是马尔可夫模型和隐马尔可夫模型，这是伦特科技的基础，也是当今AI和生成AI的基础之一。是的。

好的，另一个重要概念是，你应该在其他人没有交易的秘密上进行交易。从表面上看，这似乎很明显。当然，我应该想出一些策略来利用其他人没有利用的秘密。

但我说的几个词是，当然，我应该想出一些策略。我认为大多数投资公司试图从人们那里获得想法，然后进行大量的严格数据分析，以确定他们是否应该进行这些交易。我可能错了，但我认为现代伦特科技并没有这样做。

我认为他们所有的投资想法都来自数据和信号处理。因此，你将进行一些在直觉上毫无意义的交易。当你进行一些在直觉上毫无意义但有利可图的交易时，你将不会有竞争对手。如果你发现两件事之间存在人类永远无法想到或梦想到的关系，我一直在说，十件事、二十件事、一百件事，以各种不同的方式，在不同的时间段，这是一种杀手锏，可以利用其他人不知道的秘密，并在市场上击败其他人。

真是一个好观点。许多其他量化公司并没有这样做。也许有些公司有，但我认为大多数公司没有。模型正在提出建议，而一个人或几个人是主要的投资组合“鳄鱼”，他们决定是否执行这些建议。

是的。为了更形象地说明，我认为他们的自然倾向是，哦，我能理解为什么这两件事会有关系。关系可能并非你想象的那样。

例如，可能会有两件事总是同时发生，特斯拉股票和草药期货。你可能会尝试，因为人类或故事讲述者会在你的脑海中编造一些故事来解释为什么它们会同时发生。如果你相信这些故事，那么你可能会认为在某个时间点它们应该停止同时发生。

但很可能，一些大型对冲基金同时持有这两项资产。当他们进行资产重组时，这会导致这些资产同时发生变化。但你永远不会想到这一点。你会认为这些事情之间存在直接关系，而不是因为其他人同时持有这两项资产，所以市场上这两项资产的流动性都很大。所以我想伦特科技承认的是，我们不知道任何事情是如何联系在一起的，但这并不重要。

是的，完全正确。在研究中，这让我感到惊讶，因为我曾经认为整个量化行业都是这样。这让我非常惊讶地发现，我认为这几乎只适用于伦特科技和可能另外几家公司。

好的？下一个话题由节目嘉宾布雷特·哈里森带来，他长期从事对冲基金行业，并与我们分享了他的一些想法，即基本上有一个二维矩阵，一个轴是交易执行速度（快和慢），另一个轴是交易的聪明程度（聪明和显而易见）。

他向我们描述的方式是聪明与愚蠢。但愚蠢并不意味着愚蠢。

对吧？这是显而易见的交易。要点是，所有量化基金都不是高频交易公司。这是我从业外人士的角度不知道的，现在对我来说完全有意义。

我认为我以为它们是同一回事，但快速和显而易见的是高频交易员的类别，他们是在数据中心进行的抢先交易，非常靠近，你知道，这是《闪光男孩》或他们拥有连接新泽西和芝加哥的微波线路。他们试图在两个市场之间进行套利。你需要世界上最快的连接才能做到这一点。是的，这是街头的交易。

是的，有快和聪明，你不需要两者兼备。你不需要世界上最快的连接和最聪明的交易。所以人们倾向于选择他们要么是高频交易员，要么是试图进行最聪明、最不明显的交易。

这当然导致了伦特科技，它位于慢速和聪明象限。所有机器学习系统都在数据中发现了这些关系。所以有大量的

计算用于发现非显而易见的交易。但它们实际上是相对缓慢地完成的。它们仍然必须在几秒钟或几分钟内完成。但优势不在于他们的高频。所有闪光男孩的交易方式都是如此。

我的感觉是，伦特科技不是一家高频交易公司。他们不是抢先交易。他们不是闪光男孩，与我们不同。他们仍然运作得非常快，但更侧重于聪明，而不是最快。

有一个报价书。他们同时持有数千个多头和空头头寸，他们的持有期从一到两天或一到两周不等。他们每天进行一万五千到三十万笔交易。但其中大部分活动都涉及少量买入或卖出，以避免影响市场价格，而不是通过抢在其他投资者前面获利。

哦，我们还听说伦特科技在隐藏交易方面是世界级的。

是的，他们可以做到让交易不会影响市场。你不知道谁在何时行动。这是因为在早期，他们在这方面做得不好，人们基本上拦截了他们的交易并抢先交易，他们不得不调整并开发这些巧妙的系统来做到这一点。

所以你不知道谁在买，你不知道数量，你不知道他们还会继续买。是的，在我进入价值创造、价值捕捉之前，最后一个问题是，这是一个非常危险的行业，你需要大量的控制和风险模型，并且“紧急停止”功能非常重要。如果软件有错误怎么办？

是否可能在几分钟内进行大量不盈利的交易，并且完全亏损？你知道，在旧世界，你打电话给你的经纪人，这在当时是不可能的。在这里，这是完全可能的。

而且，它确实发生了。

而且，伦特科技从未发生过这种情况。2012年，一家名为夜资本的公司在一天内亏损了4.6亿美元。他们部署新代码的过程中出现了一个错误。

基本上发生了什么？这是一个简单的标志错误，将一个位从零更改为一，导致无限循环运行。一旦发生特定交易，它应该更改位。如果更改了不同的位，系统就不会查看相同位置和内存中的相同位。因此，基本上，位从未更改，无限循环在45分钟内执行了400万笔交易，并且没有构建适当的紧急停止功能。他们基本上只是看着它。

他们只是看着它耗尽，他们什么也做不了。

嗯，我不知道，整个投资组合如何。但这足以让他们损失了大量的LP资金。然后他们就变成了一个破产的交易公司。一夜之间，他们的股票下跌了75%。然后有人介入并接管了他们，

他们可能已经受到了所有交易对手的保证金要求。

所以，负责伦特科技的财务控制和安全系统的人，在该行业中这是一项非常重要的工作。

完全正确。

好的，开始价值创造、价值捕捉。我有一个有争议的声明，即戴维·雷斯科技实际上不在投资业务中。他们从事的是赌博业务。特别是，他们扮演的是庄家角色。

为什么我会这么说？我认为你正在朝这个方向发展。我当时想，我完全同意，他们不在投资业务中。他们不知道如何投资。模型知道。

我会说，他们不是投资者，他们不在投资业务中。市场上到处都有投资，他们进行交易。但他们进入这些市场，不是作为投资者。

他们就像一个赌场，让每个人都能与他们做生意，同时他们拥有微小的优势。他们有时会输，但大多数时候，他们会略微领先。我认为，如果他们有百分之零点零一的机会是正确的，

他们只是为了从所有愿意与他们交易的人身上收取佣金而存在。在规模上，这确实有效。吉姆·西蒙斯设法从他曾经与之交易的所有人身上榨取了300亿美元。

现在，我认为你正在朝这个方向发展，这可能与赌场或赌场类似，他们不在投资业务中，但他们提供服务。当然。这是你想要表达的吗？嗯。

我的意思是，投资业务，这取决于你如何定义投资者。如果你今天对它很热衷，我知道在这个例子中，我作为一个人，我会说投资者是向企业提供风险资本的人，以便企业以某种方式在未来创造价值，你向一些有内在价值的基础资产贷款，以便它能够利用资金并为我们创造回报，这算作投资。当然，很多被称作投资的东西实际上不是投资。如果我把钱投入工作，然后以后得到更多钱，我实际上并不关心钱是如何赚到的，它实际上是零和游戏，我只是从市场中抽取资金，对吧？

是的，钱并没有投资于任何能够产生回报的东西。

对吗？这与赌场完全相同。你拥有微小的优势，让很多人在你的赌场里输钱。

嗯，我想要表达的是服务提供商，我认为赌场也是服务提供商。他们为客户提供娱乐。每个人都知道赌博游戏对赌场有利。同样，我认为你可以提出论点，我认为这可能是相当准确的，伦特科技以及所有类似的量化公司都在为市场提供服务，因为他们让人们能够更快地进行交易，并且交易的价差更低。

绝对正确。量化基金确实为世界创造了价值，我认为这很容易说。量化基金没有创造价值，因为这就像零和游戏。

有些公司并没有实际提供资金，让企业利用这些资金做一些事情。他们纯粹是为了进行这种套利。我们在这集节目中谈到了这一点，但你完全正确，市场流动性确实有价值。为市场创造更多深度，使得如果我们回到伦特科技成立的时代，零售商不可能像今天那样运作，欧洲交易费用和人们能够实时投资所有这些不同公司。

我们中的任何一个人都可以去购买任何市场上的任何证券，几乎在任何时间，几乎可以立即获得非常、非常、非常精确的价格。是的，以前的情况不再真实。

不，有大量量化基金、对冲基金等愿意成为任何想要进行交易的人的交易对手，这是一种服务。你说的对。他们也不是全部都是伦特科技。他们实际上并非全部都拥有这种能力，尽管他们可能对很多人来说是赢家。

对吧？很多人会输钱。你作为听众可以击败市场，但不要尝试成为投资公司。

对吧？平均而言，伦特科技不会让你输钱。但是，你知道，市场上有很多其他对冲基金、高频交易公司等，你可以与之交易，但它们只是吉姆的信号。

嗯，有一个很棒的视频，在伟大的书的结尾，他正在进行2010年代中期市场中的一个抛售，吉姆打电话给他的家族办公室负责人，这些人已经从伦特科技退休了。他们打电话给家族办公室负责人，说，我们应该如何应对市场抛售？嗯。

我们应该如何应对？

我们应该如何应对？

所有人类都会犯错。

完全正确。

还有其他一些顺序。价值创造确实存在。很容易批评这些聪明人进入金融领域，并希望他们能做更多的事情。

或者，归根结底，人类会做他们有动力去做的事情。因此，除非存在更大的全球性问题，否则这会极大地激励人们。我的意思是，你看看世界，人们的爱国主义和想要拯救世界免受邪恶侵害的愿望，这是一种巨大的、难以置信的激励因素，可以移动山峰。

所以，考虑到人们会将量化金融作为高薪职业，你可能会对此感到愤怒。幸运的是，从中会产生很多有价值的东西。我认为人们经常忽略的是，这些高薪职业和企业通常会产生可以在其他地方发挥价值的研发成果。例如，在视频系列中，在大型语言模型出现之前，你认为米兰X被用于什么？

哦，是的，这里关于价值创造、价值捕捉的观点真是令人难以置信。请继续。

除了大量的无限可能之外，IT 领域没有什么其他的了，并且被高频交易公司使用。我不知道，但我有点认为梅拉诺坦是建立在量化金融基础上的。是的，这只是许多例子之一。

但是现在你知道它有局限性，但我认为它超越了。IT 看起来这里有很多技术创新。是的。

这些都是很好的观点。它们都在研究中出现过。我完全同意所有这些观点。我认为说量化金融不会为世界创造价值是错误的。我认为它绝对会创造价值。

但是，它是否创造了与它所捕捉到的价值一样多的价值？

话虽如此，它们确实非常擅长价值捕捉。是的，这里不是维基百科。这与你能找到的任何东西都截然不同。

在费城有一个很棒的、总是阳光明媚的地方，弗兰克·丹迪·戴维将它带回了他在 80 年代创办的企业。他穿着他的别针和一些东西，又重新接管了。他带着查理一起回来，查理，你知道，他就像，“弗兰克，我们在这里做什么生意？这个生意赚什么？”丹尼·戴维斯看着，我们，因为我们，我们赚钱。

他就像，“不，不，你们建造什么？因为我们创造财富。”我认为这对于这个行业来说是一个很好的描述。我在这里走神了。

是的，完全地，非常擅长价值捕捉，是的。

好的，牛市和熊市。这是一个我们很长时间以来一直没有放在上一集中的部分，但我们听到了很多关于它的声音。所以听众们，非常感谢你们表达了你们的担忧。

牛市和熊市是毫无意义的，它回来了，就像复活了一样。然而，这可能是关于复活的熊市案例最糟糕的一集，关于瑞恩科技的牛市案例。

过去的业绩是未来成功的指标，对吧？

他们将继续吸引世界上最优秀的人才。他们将拥有保持其独特文化的优势。他们不会被诱惑让机构基金的业务成为主要的业务。你知道，保持持续发展基本上是牛市案例，也许他们实际上仍然领先。

对于 Medallion 中的 GP 和 LPs 利益相关者来说，牛市案例是，我不知道，世界上 500 个人，我们其他人无法接触到它。

是的，熊市案例是情况正在发生变化。我认为情况正在发生变化，基本上任何接触都是他们的熊市案例。所以，如果情况正在发生变化，竞争对手正在迎头赶上，也许技术行业已经找到了这些大型语言模型，也许这会让它与技术竞争，这有点模糊。

但这可能是可能的，也许技术行业实际上在十年前就已经在这里了，现在其他人也加入了进来。也许他们的文化正在发生变化，比如吉姆已经离开很长时间了。鲍勃·梅西不再是联合首席执行官，彼得·布朗是联合首席执行官。

哦，他们刚刚宣布，负责机构基金的人，大卫·利皮，也成为了联合首席执行官。所以也许这里有一个熊市案例，机构方面的人正在成为当前的联合首席执行官，也许最终成为首席执行官。

如果你认为机构基金中的 Medallion 是一个独特的因素，并且对业务来说有点有限，那么可能存在熊市案例。也许存在熊市案例，他们的才能正在变得和其他人一样。当你查看 LinkedIn 时，我注意到很多人以前在科技公司工作过，但职位更低。

过去，我认为这都是刚从大学研究机构出来的学生。所以，如果他们开始看到与其他人一样的才能流入，我认为这将令人担忧。这些都是你可以编造的故事，但实际上没有办法知道。

它们是真的还是假的，对吧？我们没有办法知道任何事情，因为……

没有办法知道任何这些，对吧？

这都是秘密。是的，好的，我们新的结尾部分，我们心中的一块碎片，让我们摆脱……

一件你可以停止思考的事情。

在过去几个月里，我们对瑞恩科技的工作中，对你个人来说，最让你印象深刻的是什么？对我来说，这可能从我的小论述中很明显。我只是认为这是一个关于激励力量和正确设置演示和设置的强大例子。

还有文化。我不想忽略这一点。我认为管理学术环境就像实验室一样，但不要让它变成吉姆·西蒙建立的实验室的私密空间。

换句话说，早期谷歌。

是的，这就像早期的谷歌。完全正确。根据我们的研究，从历史上看，以及我们目前所能判断的，在科技行业中没有发生任何驱动因素。他们都非常专注，这与与少于 400 人会面时激励力量的强大有关。

在研究和工程方面，少于 200 人，和你一起工作的同事是所有这些工作的唯一主管和受益者，这非常强大。是的，我想不出世界上还有其他地方像这样。也许一些对冲基金或其他投资公司，但没有像这样在数据日完全流动，并且有这样的回报。没有像……

它不是纯粹的汽油，对吧？

这并不是说我一定会想去那里工作。我认为……但我认为它确实独一无二。

但我可以停止思考的是关于之前提到的复杂适应系统。

我认为，根据我们从外部了解到的所有信息，瑞恩科技实际上建立了一个大型计算机系统，该系统发现世界中不同实体之间的关系，股票、商品、债券价格，以及我是否能够解释它们，它大部分时间都是正确的。我可能只是其中一小部分，但你只需要大部分。然后你就可以经营赌场业务。我的意思是，他们就是庄家，他们有优势。这种优势建立在所有这些我们认为只是噪音的实体之间关系的图表之上。

他们知道信号。这让你想知道，在最近几年，科技行业追赶上来的说法，有多少是建立在现在可用的开源技术或可出售的技术之上的？这是熊市案例。我不知道。

是的。然后，根据其性质，作为复杂适应系统，如果你现在可以购买和构建它，那么回报将如何。看看任意你。

好的，我们应该玩一些有趣的汽车吗？福特？我们应该玩一些有趣的汽车吗？好的。

我有一个电视节目。它实际上与收购有关。它被称为苹果电视+上的新面貌。

是的，但克里斯蒂安的新面貌真是令人惊叹。

完全正确。所以，对于那些听过 LVMH 集数的人来说，请记住，我们正在谈论克里斯蒂安·迪奥的突破性作品，它在战后爆炸性地出现。

庆祝生命。

是的，军事风格、方盒子服装的时代已经过去了。现在我们有了这些诱人的，我这么说……

一些诱人的材料。战争配给已经结束了。

完全正确。是的，有挑衅性的连衣裙。苹果电视节目讲述了克里斯蒂安·迪奥、本扎·阿加、可可·香奈儿以及他们经历的一切，以及他们的道路是如何交叉的，这真是一个令人难以置信的戏剧。

哦，可可·香奈儿，是的。哦，哇。他们如何对待它？

如果很多人观看这个节目，这将非常有趣，看看它是否会影响频道产品销售。我也很想知道，观看节目的朋友们，请在 Slack 或 Carve Outs 中发表评论。你认为她是一个有同情心的人物吗？你认为她是一个邪恶的人物吗？你认为英雄的旅程与现实有何不同？

所以，这真是一个疯狂的事情。我们想知道这家公司最终会被香奈儿香水部门收购，那是在纽约的两兄弟。

世界上的香奈儿节目。确实，我们最终会做香奈儿节目，但苹果电视+上的新面貌，我保证，无论时尚奢侈品是否是你所喜欢的，它都是一个美丽而英雄般的旅程。

正如你和其他听众所知，我不是电视迷，但这真是太棒了。我的意思是……

整个事情发生在战争时期。

巴黎，我必须看。

你必须看。这是我吗？你的汽车专家。

我的 Carve Out 与新面貌有关，这是一种非常不同的方式，但它结合了视频消费、时尚、奢侈品和风格。这是棕榈滩的班级，Instagram 和 TikTok 帐户。这太棒了。

大卫。我们一起在棕榈滩待了两天，你被迷住了。

这太棒了。所以，我最近去棕榈滩参加了一个演讲活动，这太棒了。我以前从未去过棕榈滩。

它很不错。

所以，我们没有故意发现任何瑞恩科技的人。

但是，我们可能……我们确实故意发现了……

但有香奈儿包。是的，在棕榈滩，我们刚刚录制了阿玛斯节目。哦，我太高兴了。

去那里。然后我回家，我的妻子说，“你不知道棕榈滩的 TikTok 帐户吗？”

大卫，我简直不敢相信。我不知道你在说什么。

是的，我在 Instagram 上。我的父亲向我展示了这个住在棕榈滩的女人，她在 Instagram、TikTok 上发布内容，她只是在街上采访人们，询问他们穿的品牌。风格真是太棒了。我最喜欢的是，它与节目中展示的红色联系在一起。有一个视频采访了一个女人，她有一个迷你凯莉包放在她的爱马仕包里。

真正地。

我被迷住了。我就像，“这是我见过的最棒的事情。”我着迷了。

对吧？如果我在 TikTok 上，我会订阅。你不可能……

在 Instagram 上关注。

好的，我实际上……

在 Instagram 上关注 Acquired 帐户。棕榈滩的班级，我不知道我们关注了多少人。不多，但我们关注了棕榈滩的班级。

看看大卫在我们的 Instagram 帐户上发布的内容。你真是太年轻了。大卫，我知道你从你谈话的人那里得到了很多感谢，我们一起谈过其中一些人，是的。

关于本集的来源，首先要感谢格雷格·祖克曼，这位杰出的作家，他写了《解决市场的人》这本书，这本书是关于瑞恩科技和吉姆·西蒙的权威著作。格雷格非常慷慨，花时间与我们交谈，并确保我们了解情况。他还写了这本书，这本书是 Medallion 投资回报的权威来源。我知道他付出了很多努力，才整理出现在互联网上到处可见的表格。

你到处都能听到 66% 的数字，这是格雷格分析的结果。是的。

他为我们和所有公司历史学家以及所有投资历史学家所做的研究工作真是太棒了。

还有其他一些主要来源。实际上没有多少。所以我们可以列出所有这些。

有彼得·布朗关于篮子期权问题的国会证词。彼得·布朗在 GS 交易所接受采访，其中许多问题都直接来自格雷格的书，以及书中讲述的故事。

是的，有一个有趣的时刻，彼得说，“你从哪里得到这些问题的？你怎么知道所有这些？”

就像书中明确写的一样，是的。有一本很棒的书叫《量化》，我认为是 2011 年出版的，所以它不如《解决市场的人》那么新。它只有关于瑞恩科技的几章，但其中有一些很棒的内容。然后，还有一篇 2016 年的布隆伯格文章，我们链接到了它。我认为，在它和《量化》之间，这是关于瑞恩科技的第一次真正发表的文章。所以，所有这些都将在节目说明中，大卫，还有其他一些人……

还有我们谈过的人，霍华德·摩根，这真是很有趣，从他那里了解到瑞恩科技的早期历史。当然，瑞恩科技的创立，以及吉姆与其他基金合作投资，等等，这真是很有趣。

布雷特·哈里森，你提到的，布雷特现在正在建立一个架构，我非常喜欢这个。这是 21 世纪的互动经纪人，这真是太需要了。任何使用互动经纪人的人都知道那里存在的机会。

所以，谢谢，布雷特。然后是马特·格雷内德，我谈过的人，他是多米诺数据实验室的联合创始人，这是一个由许多其他公司支持的优秀企业 AI 操作平台。

它使以模型为驱动的企业和产品能够加速研究、增加协作，并快速交付新的机器学习模型。所有这些我们之前与瑞恩科技谈论过的事情，在创立多米诺数据之前，他来自量化。他来自桥水，他不是真正意义上的量化，但我认为他是一名长期的高级员工，这两家公司都如此，他为我们提供了关于……

瑞恩科技在其中的位置的视角。如果你喜欢这一集，你应该看看几年前的 Burger Healthy 集数，它与投资有着截然不同的风格。你可以在 acquire.com/email 上注册新的节目邮件，我们将包括在发布每集后学到的内容，包括听众的更正。如果你能收听 ACQ2，在任何播客播放器中订阅，并收听我们最近与创造了……或者领导了创造了……的团队成员的节目，当然，这会影响我们……

所有现代的 GLP。

来自诺和诺德的比尔·努迪。很高兴能让她参加节目。在结束节目后，与 Acquired 社区中的其他聪明人讨论它。

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下次再见。真相。哼。