Europe's Recession is Rapidly Getting Worse (Here's Why)
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欧洲经济正陷入更大的困境。大量糟糕的经济数据显示，经济衰退正在加速恶化。毋庸置疑，这对欧洲来说不是好消息。

这对美元来说也不是好消息。我指的不是美元的汇率，而是它上涨的原因。我指的是美元的流通性下降，这在任何货币环境中都至关重要。

欧洲银行一直在依赖美国子公司，大量借入回购协议资金并发行大量商业票据。他们通过欧洲美元网络将这些虚拟资金转移回欧洲，其母公司银行通过这些美元资金在世界各地进行运作。

今年，美元再分配业务规模之大，以至于欧洲央行估计其占欧洲银行全部资金的23%，而这些资金一直在为非银行投资基金提供资金，从而造成许多脆弱性。事实上，我们在7月份的大规模美国国债存款中可能已经看到其中一种情况。

我在周四的直播中对此进行了讨论。如果您错过了，可以观看该直播的回放。这意味着问题再次出在欧洲银行的限制上，这在许多方面都让人想起2011年，首先是经济方面。随着欧洲经济进一步陷入衰退，这给这些欧洲母公司带来了巨大压力，进而阻碍、减缓甚至中断其在世界各地的其他资金流动和再分配。我们谈论的是现金以及抵押品。

此外，由于欧洲国内经济问题，欧洲母公司银行被迫提高收费，或者他们可能会重新考虑日本或中国借款人，并决定不再向其放贷，所有这些都可能导致中国或日本不得不出售大量储备资产——美国国债，以帮助抵消这种资金流动和可用性的减少，这也是我在直播视频中提到的内容，我们谈论的是全球同步性，这不仅仅是一个口号或随便说说而已。

欧洲的衰退或我们所说的衰退对欧洲来说是个问题，当然，对其他所有全球同步的国家来说也是一个重大问题。这就是它变成这样子的方式。美元作为储备货币意味着它受世界各地各种因素的影响，首先是欧洲。

因此，让我们从欧洲及其最近发布的糟糕经济数据开始，根据标普全球PMI周五发布的数据，制造业进一步跌至40多点，再次显示制造业疲软，令一些人意外的是，服务业跌破50点。服务业进一步萎缩，这是标普全球自1月份以来最糟糕的数据，整个欧洲经济的综合指数从10月份的50点跌至48.1点。这是自1月份以来的最低点。

记住，欧洲本应在这个时候复苏，而不是收缩，而且是以不容置疑的方式收缩。也许最令人担忧的是，尽管德国经济持续疲软，事实上，德国综合PMI从49.6点跌至47.3点。

但欧洲第二大经济体法国的综合PMI从48.1点跌至44.8点。因此，至少就我们而言，全球经济数据支持了这一说法，这表明欧洲不仅没有在2024年下半年复苏，而且实际上已经陷入衰退，看起来将是一场更严重的衰退。这就是为什么市场继续以它们的方式交易，德国市场也是如此。

就债券而言，与美国国债存在重大差异。但这就是为什么德国市场往往会缩小美国国债与德国债券之间的差距，因为一个地方的疲软会通过现金、证券以及欧洲美元体系中的其他一切传播到其他地方。欧元利率期货，我不久前在视频中谈到了这一点，2025年12月欧元利率期货为98.20，非常接近近期价格高点，这意味着欧洲利率市场预计未来利率将持续走低，尤其是在2025年合约中。

91.11。这是一个新高，表明至少暂时，美国美元市场发生了转变，表明利率可能不会像几个月前在欧洲预期的那样大幅快速下降，这甚至都不是一回事。

欧洲市场今天认为，是的，利率将像几个月前预期的那样快速大幅下降。原因是我们将在本视频中讨论的所有内容，首先是糟糕且日益恶化的欧洲经济及其对欧洲银行的影响。在我们讨论这些之前，我们需要了解一些背景知识。

首先，正如我在引言中所说，在任何货币环境中，关键在于流通性，而不是供应量。每当谈到货币问题时，我总是关注供应量，但实际上是关于流通性。

这就是为什么我们花这么多时间研究交易员在做什么，因为交易员是流通的引擎。他们是整个事情的关键。因此，关键在于将资金从其所在的地方转移到需要去的地方，而交易员长期以来一直在做这件事。

欧洲美元的革命性一步在于将这种货币中介过程提升到国际层面，成为名副其实的储备货币。这是资金从一个地方到另一个地方再到另一个地方再分配的机制。在此之前。

最终，它到达了需要去的地方。因此，一家银行可能拥有现金存款，其币种无关紧要，例如在瑞士。通过欧洲美元网络的转换和交易，最终它会出现在世界的另一端，发挥完全有用的作用，这正是储备货币应该做的。

但这需要中间的银行进行中介，从一个地方到另一个地方，所有这些不同的步骤，银行间的关系，美元网络，以及通过所有这些美元渠道进行的沟通。事实上，我想指出的是，这是福特总统1975年提交给国会的经济报告，其中包含一个补充部分，关于当时至少被认为是有益的联系，即欧洲美元体系能够克服石油禁运。这种转向所谓的石油美元，实际上表明为什么没有石油美元，石油美元只是欧洲美元体系再分配的一个子集。

以下是福特经济团队1975年提交给国会的报告。近50年前，对能源危机国际金融方面的讨论仅在短时间内引起了公众关注。欧洲美元市场是转移资金的重要渠道，在这种情况下，是从石油输出国到借款人，回收石油美元只是欧洲美元市场多年来执行的众多功能之一。

欧洲美元市场本身没有具体的地理位置。它的物理维度是一个国际电话和电信媒体网络，它连接着世界各地的金融中心，并通过它进行欧洲美元交易。这才是未来发展的重要之处。

欧洲美元报告称，美元和许多对位于美国以外的商业银行的债权，主要但不完全是在欧洲。这就是欧洲美元一词的由来，它们是美国或外国居民存放在外国银行的美元资金，这些银行将其作为对存款人的美元负债记录在账簿上。而且这多年来也发生了变化。

它不再仅仅是存放在美国以外银行的美元存款，而是各种形式的美元主导和其他货币主导的负债，包括我们刚才看到的衍生品，如货币互换。这些与传输纸币或电汇资金和转账的更传统方式一样，都是有用的货币形式，在全球范围内通过这个虚拟货币分类账货币系统进行账目结算。当然，最大的问题是欧洲美元体系在很多年前就崩溃了，我们仍然受困于此，因为目前没有任何东西可以替代它。

12月11日，我将举办一场网络研讨会，我们将停止回顾欧洲美元体系以及货币体系是什么样的，我们将展望货币体系可能是什么样子，甚至应该是什么样子。在那次网络研讨会中，12月星期三，加入我的将是吉姆·里卡兹先生。

我们对所有这些可能意味着什么有一些不同的想法。因此，这应该是一个非常有趣的探索可能性的时候，包括我们如何才能真正实现这一目标，这同样重要。所以请在12月11日加入我们。描述中有一个注册网络研讨会的链接，希望在那里见到你。我们在这里要强调的一点是，为什么我们花这么多时间研究货币交易商的能力及其活动以及他们的倾向，因为这完全是关于流通性，而不是供应量。

资金是如何从A点到B点的？欧洲美元体系在运作良好时，非常擅长在全球范围内转移资金，通过非常复杂的多方面步骤和阶段，这需要世界各地的银行能够相互沟通和互动，然后资金才能最终从A点到B点。A点到B点并不一定意味着物理上的移动，物理维度也意味着不同参与者类别之间的移动。

那些拥有现金的人，可能是富有的个人，或者在现代意义上，可能是货币市场基金，将现金从其所在的地方转移到其他类型的投资者和其他类型的用户，借款人，这就是为什么欧洲美元体系最初主要在伦敦、瑞士、德国和欧洲各地发展。直到大约2000年和2011年，它主要集中在欧洲中心。2011年的危机是一个重大转变，越来越多的中心开始向亚洲转移，日本资金下降，资金重新分配到中国。

因为在大衰退后的早期，人们认为中国和新兴市场与世界其他地区脱钩，因此可以使用欧洲美元体系来延续这一趋势。更像是一种亚洲风格的欧洲美元。这种情况持续了几年，直到人们普遍认识到中国也将陷入无声的萧条。

那是欧洲美元的第三个重大贡献。日本开始犹豫不决。在2010年代的后半段，欧洲美元处于一种不确定的状态。

但据各种消息来源称，大约在2021年和2022年，欧洲美元可以说是“回家”了，回到了它的根源。欧洲银行开始更加积极地参与其中，就像2010年代那样。他们进行货币再分配的方式是利用其在美国的子公司，就经纪交易商而言，或其在美国的分支机构，就存款机构而言，在美国国内借款，将其转移到欧洲，转移到其母公司，然后由欧洲母公司向世界各地许多投资基金（非银行）放贷。

我们确实有一些信息和证实来自非常可靠的来源，包括欧洲央行在其11月份的金融稳定报告中，其中有一节关于欧洲央行认为欧洲银行在欧洲美元再分配业务中越陷越深、规模越大时可能存在的更多脆弱性。因此，在本月的金融稳定评估报告中，他们首先写道：美元。欧元区银行的美元融资可能是一个潜在的脆弱性来源。欧元区银行23%的融资来自外国货币，其中美元贡献最大，约为17%。这是一个巨大的数额。而美国

美元融资是通过批发市场获得的，这并不令人意外，通过商业票据和回购协议获得的无担保融资占35%，几乎占总额的四分之三。因此，商业票据和回购协议，商业票据是一种无担保负债，美国银行发行一张票据，承诺在特定时期内偿还贷款，通常是短期贷款，几个月。没有担保，没有抵押品。这些涟漪效应显然会持续下去，与欧洲央行有关。

美国美元融资的短期批发性质可能会使银行面临流动性压力，因为这种融资在市场波动加剧时期往往会枯竭。我们围绕欧洲美元大学对此太了解了，因为这就是欧洲美元周期1、2、3、4，现在是5，尽管这可能是5b，这正是我们所说的。

欧洲，欧元，美元融资，美元融资来源枯竭，导致我们主要从必须调整其活动和流通的交易银行的角度看到的欧洲美元周期。而交易员和这个网络都是关于这种流通性的。美国

短期流动性覆盖率通常低于总流动性覆盖率，这表明错配可能会导致流动性风险。这绝对是事实。这就是为什么银行之间存在差异，最活跃的国际金融机构依赖美元工具来满足其高达三分之一的融资需求。

所以实际上，平均而言，国内欧洲银行主要坚持国内业务，我的意思是这里的平均值。因此，那些欧洲美元银行，我们把它们归类为欧洲美元银行，它们大量参与这种国际离岸安排。他们说他们三分之一的资金来自美国美元批发市场，而回购协议，这不是集中清算的。

谈论它的真实部分，这意味着更高的交易对手风险，集中清算行动是否必要？我同意这一点。真正重要的是，我们谈论的是GC回购，它有很多不同的条款。

例如，如果您查看交易对手GC回购，您会发现零减值。GC回购的杠杆率更高，这就是为什么许多交易对手喜欢使用它的原因。因此，例如，欧洲银行会利用这部分回购市场也就不足为奇了，因为这是他们获得最佳条款的地方。

但这会导致，正如欧洲央行报告的那样，表明潜在的下行风险，所有我们与这些欧洲美元周期相关的典型负面行为。因此，欧元区银行在国际美元流动性中发挥着关键作用。这毋庸置疑，但无论如何都值得一提。

然后他们这样做是通过主要从其美国关联的证券经纪交易商那里获得现金，将美元借给非银行，其中大部分是非银行和投资基金。根据欧洲央行的估计，由于现金流入超过现金流出，欧元区银行可以支配美元，它们可以在外汇掉期市场上出售这些美元。

因此，他们正在以美元在当地、国内进行借贷，从美国的视角来看，从欧洲的视角来看是外国的，美国的附属机构，无论它们是在经纪交易方面提供补贴，还是在某些情况下，当它们是存款人时，它们的分支机构会在美国的国内进行借贷。

市场，因为显然这里有大量的现金，至于在美国的贷款方面，他想要做的事情很多。所以他们借入美元，将其转移到欧洲母公司。

然后，欧洲母公司就会施展欧洲美元的魔力，并将这些美元重新分配到世界其他地区，无论是向世界各地的其他银行贷款，还是向日本、中国贷款，只要条件合适。但有很多、很多、很多种方式。

最近，贷款给非银行机构，因为非银行机构是金融体系中仅剩的风险承担者。它们是所谓的资产负债表清洁的机构，愿意做一些在2008年之前银行自己做的事情。所以，对于大型银行来说，这是一种试图弥合欧元体系中产能不足的方式。

但它仍然依赖于，因为非银行机构可以像银行一样自己赚钱。它仍然依赖于批发市场的交易商，将资金从资金来源地（在这种情况下是美国的货币市场基金）转移到美国境外，转移到欧洲母公司，然后最终转移到世界其他某个地方，在那里这些虚拟美元（欧洲美元）可能会被实际使用。但随着欧洲银行重新回到这一中心的中心，这意味着整个欧洲美元体系，尤其是在边缘地区，都容易受到欧洲问题的怀疑。

所以，让我们再回顾一下，欧洲银行一直在获取美国的现金。利用国内分支机构或附属机构的交易，利用他们拥有的美国国债进行实质上的回购借贷。然后，他们利用该系统的电信网络能力将这笔现金转移到欧洲母公司，并在许多情况下向境外投资基金贷款。然后，在所有这些之后，剩下的任何东西，而且很多都是盈余，因此在外汇市场上可以获得。

你认为日本货币交易员从哪里获得外汇资金来源？在他们因抵押品短缺而耗尽回购资金后，欧洲银行还有额外的资金用于外汇市场，因为在那种情况下，在有效系统中贷款美元会有溢价。但是，来自欧洲和世界其他地区糟糕的经济状况对欧洲母公司的压力可能会限制现金的流通，而且我们也必须始终牢记这一点，尤其是在非中心化涟漪效应中。欧洲的糟糕经济状况会给欧洲母公司带来问题，然后导致世界其他地区出现潜在问题，因为欧洲母公司必须更加规避风险，承担更少的风险，进行更少的活动，因为欧洲的经济衰退正在中断本来可能出现的繁荣。

现金的自由流动、加杠杆信贷以及通过欧洲美元体系的所有其他渠道，包括外汇市场。因此，随着欧洲银行的压力增加，流通或流动变得更加昂贵，因为欧洲银行必须收取更高的溢价才能使其值得付出努力。他们也可能会关注系统其他地区的其他交易对手，说他们宁愿减少，而不是因为他们在家中面临的限制。

因此，我们开始拼凑出为什么美元的价值可能会上涨。以及它与我几天前在《陌生人生活》中谈到的岛屿有什么关系。

这一切都是全球同步的。这一切都是全球中心的。我们有一个……不仅仅是欧洲经济衰退，不仅仅是欧洲银行。是欧洲银行，尤其是在其交易商能力方面，对整个全球体系中货币和信贷的流通至关重要。

欧洲经济状况越糟糕，就越会中断通过欧洲银行（它们再次成为欧洲美元再分配系统的重要组成部分）的货币和信贷的潜在流动。因此，欧洲经济衰退不仅仅关乎欧洲。它也关乎欧洲美元。

想看直播回放吗？我们谈到了日本和中国出售创纪录数量的美国国债，这些国债带来了巨大的负面影响。视频链接如下，非常感谢您的参与。

巨大的。谢谢。感谢各位大学会员和订阅者，下次再见，保重。