China's 10 TRILLION in Stimulus Is Failing Massively, Here's why
18:35 Share

政府刺激的时代可能终于结束了。中国最近的又一次大规模刺激尝试已经失败，而通货紧缩浪潮正在其下方形成。政府宣布的刺激计划越多，产生的失望就越多。

而这已经成为一个巨大的担忧，工业利润创下有史以来最大跌幅之一。这意味着，随着中国工业试图将过剩产能倾销到世界其他地区，他们发现这既困难，如果不是不可能，就需要大幅降价。这正是自今年早些时候首次出现倾销以来，世界其他地区一直担心的情况。

那么，你认为那里的政府会紧急尝试解决国内问题，以提高国内活动来纠正这些严重负面压力？变得非常清楚，甚至过于清楚的是，确实存在紧迫性，但对实际该做什么却毫无头绪。大多数人脑海中确信的是，中国会在全球主要通货紧缩性衰退来临之前，及时拯救世界，有点像人们对2016年到一定程度，以及2009年的记忆。

但是，虽然中国政府抛出巨额借款，但人们开始意识到，其目的可能仅仅是随意抛出巨额数字。这更像是一场心理战，而不是大多数人理解的刺激计划。中国的首要任务是首先试图拯救自己，而即使这一点也证明异常困难。因此，我们看到全球市场和风险承担行为基于一个仅以其名义为“大棒”的前提而变得极度扩张。

与此同时，实际的周期性全球问题仍在继续。正如中国几天前刚刚证实的那样，石油市场需求疲软，刺激计划，也就是所谓的“大棒”，正在证明只是另一个失败的计划，一个非常令人失望的失败案例。如果它失败了，也许，也许我们终于可以超越大规模刺激时代了。因此，上周五，中国财政部在全国人大投票通过了一些与刺激计划相关的法律措施后，又举行了新闻发布会。人们，市场参与者，每个人都希望在新闻发布会上获得更多关于中国实际计划的细节。

而正如已经变得司空见惯的那样，中国官员在细节方面有所欠缺。而且，更明显的是，他们缺乏想法。上周五宣布的是一个10万亿美元的计划，用于地方政府融资。

大部分是这些隐藏的、被称为地方政府融资平台的隐藏工具。基本上，中央政府将与这些地方政府融资平台进行债务互换，通过中央政府向国库市场发行债券。

预计这将持续到2028年。因此，我们每年都在谈论数千亿美元，总计约1.4万亿美元。

地方政府表示，他们已经投入了大量资金来推动这些房地产泡沫，试图让中国度过无声的萧条期，因为这就是2008年和2009年房地产泡沫最初爆发的起因。2008年末，中国率先实施大规模刺激计划，开启了大规模政府刺激的时代。中国正是利用这些地方政府融资平台制造了最初的房地产泡沫。

然后是房地产泡沫，希望在全球经济从大萧条中复苏时争取时间。但由于这不是一场衰退，而实际上是一场无声的萧条，中国继续建造房地产项目，建造人们不需要的东西，只是为了维持经济增长的假象，而不是回到经济运作的正常轨道。全球经济此前之所以运作良好，是因为没有回到美元时代。

这使得他们背负了巨额债务、巨大的价格泡沫以及无法估量的住房供应过剩。最糟糕的是，没有经济增长，甚至更糟的是，增长潜力。因此，现在我们谈论的是十年多以后，在疫情期间，地方政府再也无法偿还债务，因为他们的收入很大程度上依赖于土地销售和其他发展费用。

他们借了所有这些钱来建造中国不需要的东西，然后提高地方政府的收入，以便他们能够建造和借更多他们不需要的东西，以此类推。所有这些都是为了虚假的希望，希望全球经济能够复苏，中国能够再次成为世界工厂，世界其他地区再次繁荣。但这并没有发生。

无声的萧条，美元崩溃。然后，想法是继续房地产泡沫，将中国经济从工业和投资转向，希望更多地由消费者内部需求主导的模式。但这也没有发生。

所以他们继续积累这些。他们继续积累和平衡。他们继续建造，建造，建造，但没有经济增长和偿还的潜力。这就是中国面临的重大问题，没有简单的解决方案。

一方面，可以理解为什么中央政府将地方政府融资平台和地方政府融资作为优先事项，但这并非每个人都希望看到的。他们正在努力解决过去的问题，而不是采取积极措施刺激未来。而令人失望的是，人们意识到过去的问题是多么巨大。

因此，它吸收了越来越多的资源来偿还过去，留给未来的越来越少，即使刺激计划本身也无济于事。这实际上是政府在推迟直接支出计划时所表达的意思。关键是，每个人都在说，我们认为这不会奏效。

所以我们将优先稳定其他领域，而不仅仅是地方政府融资。上周五的重点就是这个。他们还宣布了一项计划，以购买房屋来试图吸收部分过剩的供应，但这只是杯水车薪。

还有一些资金用于中国银行资本重组计划。这也是一个重要因素。因此，直接支出和刺激计划，据普遍理解，排在后面，这使得市场开始感到不安和失望，并意识到所有宣布的刺激计划，都在回顾过去，而不是展望未来。

因此，总结一下财政部上周五的声明，虽然决策者没有宣布直接刺激国内需求的措施，但财政部长承诺明年将会有更强有力的财政政策，这暗示着在特朗普一月就职后可能会采取进一步措施。是的，在这些事情上，总是明年，对吧？我们将在几个月后，再过几个月后，解决这个问题。我们将在几个月后再次这样做，只需等到明年。他们不断将问题推迟到更远。

原因是他们真的不知道该怎么做。投资者等待了数周，希望看到该计划的财政方面，媒体报道也助长了人们的期望，重点就在这里，希望有更多支出来稳定房地产市场并刺激消费。新闻发布会一开始就弥漫着失望，离岸市场下跌幅度高达百分之六，在了解全部计划后，跌幅收窄至百分之三。

这只是市场常见的反应。但这就是重点。正如我一直在说的，目的是刺激情绪，抛出大数字，让人们充满希望，希望它能持续足够长的时间，启动“泵引”过程，人们开始冒险，实际经济开始产生活动，然后中国政府实际上不必做任何事情，如果他们能让经济为他们工作。

你实际上不需要做任何事情，除了宣布这些大数字，然后在一切结束后，至少按照计划，填补所有这些问题区域。但是，市场在努力应对这些措施时，有人称该计划为“考虑到国际和国内发展环境的重要政策决定”。市场之所以难以应对所有细节，是因为这不是他们希望看到的刺激计划。

正如他们一再指出的那样，人们开始意识到他们真的不知道该怎么办，他们只是希望市场能够为他们工作。当然，这在股市中发挥了很大作用，但在实际经济或市场与实际经济变量发生联系的地方，作用就没那么大了。上周五，原油市场（WTI）的反应是下跌超过百分之三，一度跌回每桶60美元区间，然后在每桶70美元左右徘徊。

尽管事实上，该国上周早些时候已经宣布推迟恢复供应，此前也曾推迟过。全球石油市场需求疲软仍然是主要因素。人们只是希望中国会发生一些事情，因为全球经济面临着中国带来的重大问题。

正如我在周二的视频中提到的那样，所有选举的狂热都消失了。国际能源署表示，现在正在考虑柴油、汽油和石油燃料的使用可能下降。今年能源消耗量将下降，这是一种罕见的情况，自2020年以来还没有发生过。这就是我们不断看到油价曲线的原因。这些曲线在一定程度上是猜测，但实际上油价开始失去其升水。

WTI期货目前正在平稳运行，因为需求疲软，不仅在中国，还在世界其他地区，包括美国，存在巨大的、日益增长的供应过剩风险，这就是为什么欧佩克没有按照几个月前预期的恢复供应的原因。铜，本周另一个关键大宗商品，上周五下跌了百分之三，但周四上涨了百分之四，这与刺激计划有关。此后，该商品在当天下跌了百分之五，跌至每磅423美元。

尽管如此大幅波动，但它基本上仍然停留在每磅430美元左右。基本上，在最初的刺激狂热消退之后，我们开始看到真正的结果。当然，对我来说，中国政府债券，中国市场的债券收益率根本没有买账。

任何方面，例如中国十年期国债的收益率，在10月8日达到2.21%。首先，这甚至没有比我之前在今年早些时候的低点高出多少。所以，它并没有从历史低点反弹多少，达到2.21%。

然后，截至上周五，它已经回落至2.12%，这意味着它比历史低点更接近。中国政府在10月至11月期间所做的一切都没有阻止债券买家购买更多债券。中国两年期国债在9月中旬跌至1.35%，接近历史低点。

开玩笑，它非常接近低点。在2020年，它回升至1.48%，在10月底达到1.58%，然后从10月23日开始，中国两年期国债再次下跌至1.44%。因此，刺激计划或中国央行（PBC）的努力都白费了。PBC一直试图阻止债券上涨，这可以追溯到去年12月，他们表示，其中一项是，当中国政府真的要大量发行债券时，要小心。

这就是他们试图传递的警告。实际上，没有人买账，因为首先，供应无关紧要，基本面才重要。中国的基本面，与美国一样，是增长和通胀预期下降，无论北京做什么，无论其“大棒”是什么。

事实上，中国做得越多，情况就越糟。这就是债券市场所交易的内容。他们无视PBC，因为基本面才是中国政府需要做更大事情的原因。然而，从经济数据来看，中国政府最近宣布，夏季工业利润大幅下降，他们宣布的工业利润累积数据显示，今年年中工业利润保持稳定。累计年度增长率、同比变化率和累计年度工业利润在5月份为3.4%，6月份为3.5%，7月份为3.6%。

并且在年中保持相对稳定，但突然在8月份累积率下降至0.55%，9月份则急剧下降至-3.5%。在累计年度和年度变化的基础上，要扭转这种大幅下降，需要很长时间。而这就是他们8月份宣布的内容，仅8月份就下降了17.8%。

尽管如此糟糕，这在整个系列中也属于最糟糕的，9月份则下降了27.1%，实际上是中国工业利润有史以来第四糟糕的记录。唯一比这更糟糕的是2020年1月至2月、2020年3月以及2009年1月至2月。这意味着，随着中国政府要求制造业公司将过剩产品倾销到世界其他地区，中国一直在这样做，正如我们稍后将看到的出口数据。

但他们发现越来越难以做到，以至于他们不得不大幅降价，才能在夏季将产品卖给全球市场。所以，这是否反映了中国和中国的地位？但这同时也表明，夏季全球需求急剧下降，这与周期性变化完全一致。

10月份出口数据看起来非常好，按美元计同比增长12.7%，远超预期值约5%。这远好于9月份的2.4%同比增长。中国出口了大量此前饱受诟病的产品，包括集成电路、家用电器和大量从中国运往世界各地的汽车。我们刚刚看到工业利润增长，但前提是经历了一波巨大的商品通货紧缩。

这是全世界都害怕的事情。中国不仅通过压低价格来冲击全球各地的本地生产和产能，而且还对全球其他地区的环境造成了负面影响。中国只是为了甩卖商品，而不是为了获得市场份额，只是为了摆脱中国国内的库存。顺便说一句，这些库存实际上同比下降了2.3%。

10月份，原油需求又出现了一个月度的下降，这意味着中国原油进口量同比下降了8%。这就是为什么石油输出国组织(OPEC)不会重启其产量。这就是为什么油价会持续走低，无论中东地区发生什么，因为石油市场已经受到了任何中国问题的冲击，而北京迄今为止宣布的任何措施都无法有效解决。

市场的情况不仅包括石油和能源、铜以及债券和股票以外的一切。中国的刺激计划令人失望，因为他们仍在努力弥补过去犯下的错误，并没有给自己太多空间来应对未来。但最重要的是，他们真的不知道该怎么做。

我认为市场开始真正关注的是，无论北京做什么，全球经济都面临着巨大的麻烦。人们开始意识到，仅仅通过抛出几万亿美元或几万亿美元来解决房地产问题，并不能轻松解决问题。地方政府的银行资本化可能在某个时候有所扩张，但这毫无意义。这不像2016年或2009年。

刺激时代已经结束。本周最重要的新闻，除了美国总统竞选之外，还有汽油、柴油需求直接下降。视频链接见下文。

如往常一样，非常感谢大家收看。感谢Eurodollar University的成员和订阅者。下次再见，请多保重。