Peter Boockvar on Global Crosswinds: Japan, Europe, and the US Treasury Market
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 Guy Adami is joined by Peter Boockvar, Chief Investment Officer at Bleakly Financial Group. They discuss the recent CPI report, inflation trends, and the implications for the Federal Reserve. Peter also examines how higher interest rates affect different sectors, the impact of tariffs, and the challenges faced by the AI and tech sectors. The conversation extends to global markets, including notable changes in Japan and Europe, and their potential influence on U.S. bond yields. Additionally, they explore the resilience of the gold market in a volatile economic landscape.—FOLLOW USYouTube: @RiskReversalMediaInstagram: @riskreversalmediaTwitter: @RiskReversalLinkedIn: RiskReversal Media</context> <raw_text>0 并购活动何时回升？今年将是IPO回归之年吗？收听加拿大皇家银行资本市场播客《战略选择》，了解这些问题的见解以及更多信息。探索影响交易流程的市场力量趋势，并了解公司投资者如何调整其战略以推动增长和释放价值。立即收听并订阅《战略选择》，您可以在任何收听播客的地方收听。

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好吧，正如你所知，而且我认为我们的大多数听众和观众都知道，我认为你和你所做的工作都非常棒，而且我已经这样想了许多年了，你是那些你会在CNBC上调高音量的声音之一。但很高兴今天能请你来，因为显然我们今天早些时候收到了一份CPI报告，今天是星期三，市场

似乎对此表示赞赏并感到兴奋，至少在短期内是这样。但在其背后发生的事情很多。所以让我们从CPI数据开始，谈谈你的想法。

好的。因此，标题和核心数据均为十分之二。估计是十分之三。我认为这些通货膨胀数据比就业数据更重要，因为就业数据被修改了很多次，通货膨胀数据成为需要关注的数据。财政部市场对这一良性数据立即出现反弹，并接近于没有变化。现在它又回到了数字出现之前的状态，因为从好的方面来看，这是关税之前的。

通货膨胀数据。但我认为总体而言，我们似乎停留在3%左右的水平，这给美联储带来了问题，因为美联储希望它不是3%。虽然3比2022年夏季的9更接近2，但它仍然没有达到美联储希望在可持续的基础上达到的水平。我强调“可持续”这个词，因为仅仅达到2是不够的。

必须保持在那里，有趣的是，你知道人们认为这是一个神奇的数字，达到2，然后，你知道，所有赌注都取消了，他们赢了，但就你的可持续性观点而言，就是这样，因为我认为这些通货膨胀报告的波动性比几年前许多人预期的要大，我认为其中一部分问题在于，它比人们想象的要棘手得多

它比专家们想象的要棘手得多。坦率地说，我认为这对美联储来说造成了一些问题。顺便说一句，从市场的角度来看，我认为你也会同意。我认为他们处理得相当好。但问题是，他们是否成功着陆？许多人认为他们成功了。我不是其中之一。这还有待观察，因为当你经历了15年的零利率，然后又垂直上升时，

并非每个人都同时受到这些较高利率的影响。现在，如果你有浮动利率债务，是的，你的利息支出会随着每次美联储加息而立即增加。但如果在2020年，

2021年，利率极低，你是一家大型投资级公司，你的债务期限为五年。五年后，贷款到期了。你可以很好地再融资，但利息支出可能会增加150到200个基点，或者我应该说贷款利率可能会相对于2020年到期的贷款增加这么多。

到2026年，将有1万亿美元的投资级债务到期。27年，又是1万亿美元。今年之后，大约是1万亿美元。所以我仍然认为，我们需要数年时间才能适应这种更高的利率环境。所以我认为现在判断美联储是否成功着陆还为时过早，因为此外，

经济一直依靠三大支柱：过度的政府支出，我之所以说过度，是因为我们可以将GDP比率的7%预算赤字定义为过高；我们知道，受益于强劲的股市和高房价以及工作的上层收入支出；第三个是与人工智能支出相关的任何事情。

因此，无论美联储试图做什么，现在都面临着这些威胁。

我认为这是未来美联储将面临的挑战。我记得上次邀请你参加节目，我想是在2月19日。我认为我们将其命名为“在Mag7煤矿中寻找金丝雀”。你谈到了这一点。我认为在某种程度上，这开始实现了。我认为你对此有相当强烈的看法。但我认为人们低估了这一点的重要性

很难说他们低估了这些名字的重要性，但在这些名字嵌入投资界和机构界的深度方面，如果这种撤资正在进行中，我认为人们并没有完全理解潜在的影响。所以谈谈这个。我当时说我觉得人工智能交易在市场主导地位方面已经结束。你实际上可以将时间倒回到去年，因为我认为是在

7月份，当投资者消化第二季度收益时，这个问题开始被提出，好吧，这种生成式人工智能可能是一件好事，但我们需要开始区分用于开发这些模型的所有资金以及所有这些支出的受益者。

所以当时人们开始质疑这些公司如何通过人工智能获利，同时让我们仍然奖励英伟达，因为有如此多的资金奖励给他们并用于他们的产品。然后随着一年开始过去，我认为这些讨论开始升温。然后一旦DeepSeek出现，有趣的是，盖伊，我们已经做了这么长时间了，那些持续时间超过一天的有影响的事情是那些事件，那些没有人想到的事件。

当我们在那周一上班时，没有人想到DeepSeq或它可能产生的影响。它告诉我们，你们所有这些超大规模公司花费的所有资金，数千亿美元，好吧，我们只是将你们的产品商品化了。你们并不是唯一能够开发这种产品的人。所以我认为MagSafe交易真的开始瓦解了。

现在我们到了这里。我认为多年来的主导地位，惊人的股市表现，以至于这七只股票占据了标普500指数的35%，这种主导地位，我一直使用这个词，我相信已经结束了。但这并不意味着其他事情无法奏效，因为我们看到的是很多资金已经转向其他领域。看看今年迄今为止表现强劲的国际市场。

我不想在这里说得太专业，但我认为我们需要讨论一些连锁反应。其中之一是投资。我认为我不应该这么说，我认为很多人认为所有投入这些名字的投资资金可能只是以美国为中心的，但是

但实际上，事实并非如此。现实情况是，海外有很多机构、基金正在投资。你似乎认为，而且我认为你是对的，它可能对美元产生的连锁反应是市场没有足够关注的事情。没错。MAG-7成为包括央行在内的外国投资者的储备资产。

就像他们将美元存入国债一样，他们将美元存入股票，特别是那些MAC-7股票。为了量化，挪威银行，它不是挪威的商业银行，而是挪威央行。如果你查看截至12月31日的联邦储备文件，你会发现他们拥有

3.24亿股英伟达股票。他们是英伟达的第十大大股东。瑞士国家银行凭空印钞购买美国股票。他们拥有大约9000万股英伟达股票。这只是一只股票，但这成为了一种储备持有。因此，如果你看看过去一年，

你真的可以看到，流入这些股票的资金，或者我应该说它们的股票表现，与美元密切相关，因为全世界都涌入这些股票，不仅仅是

外国人，还有散户、机构投资者。每个人都必须参与其中，因为这些是有效的股票。标普500指数就是这样，它涨得越高，市值就越大，投入的资金就越多，从而进一步推动上涨。所以现在我们开始体会到相反的情况是什么样的，但也

质疑从现在开始的未来基本面和增长率，Deep sea显然是一个主要催化剂。当然，还有特斯拉，以及马斯克和所有与之相关的事情。

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让我们从欧洲转向地球的另一边，去日本看看，我知道你一直在关注。而且，你知道，为了上一节简短的历史课，显然是去年7月。我认为是7月18日。我可能错了，所以如果我错了几天，请不要攻击我。但那是星期四，7月

美国的CPI数据在上午8点30分公布，通常都是这样。当时美元兑日元汇率为161点多。在接下来的15到20分钟内，它从161点跌至156.5点，这听起来似乎没什么大不了的。但在发达市场货币方面，这是一件大事。然后我们随后看到日元在8月5日走强。

离开，然后我们在市场上度过了非常重要的一天，VIX指数超过60点，我们显然对美国股市进行了去风险化，这种程度是我们很久没有见到的，日元兑日元套利交易美元兑日元继续走弱，日元继续走强，我认为我们交易价格低于140点，然后美元显然又恢复了元气

最近，我们看到美元走弱。事实上，我认为美元兑日元汇率在本周早些时候或上周末达到了约146.5点。人们是否像我一样过于关注这一点，还是关注不够？我认为关注不够。我们知道日本央行是最后一个

解决通货膨胀问题的人。好吧，让我退一步。我知道这是你已经讨论过一段时间的事情了。多年来，央行行长一直在恳求更高的通货膨胀，但总是要小心你所希望的。日本央行无疑是那些希望名义通货膨胀更高的人之一。他们终于得到了。我们已经看到GGB收益率出现了惊人的上涨。

以至于10年期GGB收益率尤其达到了2008年以来的最高水平，同时通货膨胀盈亏平衡率也在上升。日本央行终于意识到，是的，我们有通货膨胀，但这现在已经成为一个问题，因为我们的人民不喜欢生活成本上升，而利率增长滞后于通货膨胀的上升。

因此，他们今天的情况实际上更糟，因为日本人的实际工资现在再次下降。这就是为什么日本人对日本央行为了开始抑制通货膨胀而进行的这些加息变得更加容忍。但世界很大，市场是全球性的，发生的资金流动

在美国产生反响。所以现在突然之间，JGB收益率对日本投资者来说非常有吸引力。与此同时，日本投资者是美国国债的最大外国持有者。所以是的，我们在这里看到了国债的良好反弹。但如果我们有最大的持有者现在要将资金带回国内，因为在国内投资更有吸引力，那么我们长期以来一直处于熊市的债券市场并没有结束。现在只是暂时的喘息，但是

对我来说，期限仍然存在很多风险，我们必须关注GGB收益率，因为GGB收益率的波动会影响欧洲债券。现在我们看到欧洲财政支出大幅增加。上周，德国债券市场经历了最糟糕的一天。

自柏林墙倒塌以来。所以你必须注意。如果你要关注美国国债市场，你必须关注日本和欧洲正在发生的事情。感谢你的提醒，因为我显然认为这至关重要。没有足够的人关注它。

我认为这种单向的思维方式是，如果美国经济正在走弱，如果你有一位像贝松先生那样的财政部长，而且显然现在是特朗普总统，他们都在谈论较低的收益率是首要任务，我认为人们认为这就是为什么收益率，至少在短期内，从10年期4.8%下降。我认为我们下降到了大约4.11%或4.12%。

我认为，如果你真的开始剥开洋葱，正如你刚才所做的那样，有一些理由和有力的论据可以说明，等等，我明白美国的情况正在恶化，但最主要的情况是，最大的国债持有者可能不会成为边际买家。事实上，实际上可能是增量卖家。我认为你和我并不是在谈论拍卖失败。

但你可能会遇到拍卖结果不太好的情况。我认为随着即将到来的发行，我认为有理由认为你可能会看到债券收益率以大多数人认为无法想象的方式上升。所以我一直认为收益率会上升。我在某些时候看起来像个天才。我在其他时候看起来像个傻瓜，这通常是情况。但我们在10年期4.3%的拐点上，它真的可以朝任何方向发展。我的意思是，我认为它正在朝

更高的收益率方向发展，收益率不会上升，因为美国经济出现了复苏。所以，如果我们开始看到美国国债收益率上升，而美元可能走弱，这将是什么样子？——当你本国的利率较高而货币走弱时，这非常像第三世界国家。我们在新兴市场已经看到了这一点。

回顾历史。所以这是一件非常重要的事情。所以对于你的问题，什么会成为催化剂，将10年期收益率再次推高至4.5%以上。这可能是日本利率的进一步上升，从而产生溢出效应。这可能是欧洲债券市场的进一步疲软。这可能是关税。关税是一个有趣的辩论。

从经济角度来看，它对经济的影响，但显然在定价方面也存在很大的争议。它是通货膨胀的吗？不是吗？它是一次性的价格上涨，仅此而已吗？还是会持续多年？它是否可能具有通货紧缩性，因为它扼杀了需求？所以所有这些东西。

幸运的是，我们可以用2018年作为例子，因为当时我们有关税。我们有钢铁和铝关税。似乎每天都会出现新的关税。因此，有一些最近的经验。那时，它是一种通货膨胀前的世界。那时我们处于这种1%到2%的轻松通货膨胀环境中，其中……

如果你有加压，它更多的是被生产商吸收，而不是转嫁给消费者。所以现在的问题是，在这个通货膨胀后的世界里，价格压力在许多不同的地方仍然很明显，公司是否更容易将更高的成本转嫁给我们其他人？当我们其他人仍在应对通货膨胀急剧上升带来的创伤后应激障碍时，我们是否想要这种结果？我们是否会接受它们？

因此，如果被接受，如果这些价格被转嫁，那么在许多情况下，关税将不仅仅是一次性的上涨。如果我是一个多户型房东，我计划建造一栋新楼，但是我的木材成本、钢铁成本、铜线成本和铝成本刚刚上涨了20%或其他什么价格，我不会建造那栋楼。因此，在接下来的几年里，你会看到

除了已经发生的事情之外，多户型建筑的速度也会急剧下降。因此，租金将再次加速上涨，这将不仅仅是一次性的价格调整。因此，这些因素可能会导致关税导致通货膨胀上升，

尤其是在商品方面，以及我提到的租金，这可能导致长期利率进一步上升。这里的实验，我不一定知道是否有历史上的对应关系可以追溯到过去。你知道，人们会说这与我们看到的非常相似，我想，我不知道，大约是20世纪20年代末的关税等等。其他人说，我们没有见过这样的事情。

我不够聪明，无法弄清楚，但我可以告诉你的是，那些谈论关税能做什么和不能做什么的人，我认为这里没有任何确定性。我认为你正是在暗示这一点。我的意思是，他们正在尝试一些他们不一定知道结果的事情。我认为这还影响到就业市场。再说一次，我想明确一点，我很惊讶我们还没有看到失业率的显著上升。

到目前为止，我认为我们会看到失业率超过4.6%。这显然不是正在发生的事情，但这并不意味着它不会不可避免地发生。而且我认为你将开始看到失业率加速上升，并且你开始达到逃逸速度。我不知道市场是否为此做好了准备。所以谈谈你在就业市场上关注的内容以及它的重要性。

如果我们回到大约六个月甚至九个月或三个季度前，劳动力市场中发生的一个动态是，解雇的速度仍然非常低。许多公司都有COVID的经验，并且在摆脱COVID后，难以找回员工。一旦他们找回了员工，他们说：“我们不会失去我们的员工。”因此，人们不愿解雇员工。

但与此同时，招聘速度正在放缓。你可以在持续申领失业救济金的数据中看到这一点，该数据一直徘徊在2021年11月以来的最高水平附近。

所以，几周前我们看到的这份最新的工资单报告中最值得注意的是U6数据。现在，我们在报纸上看到的标准失业率是U3。它达到了4%，这相当温和。非常好。U6包括那些想找全职工作但只能做兼职的人。它还包括那些已经停止找工作但如果有人提供工作就会接受的人。

这一数字从7.5%跃升至8%。8%的数字是多年来的高点。因此，劳动力市场正在显示出一些不稳定的迹象。你把缺乏商业清晰度和可见性与关税中发生的事情结合起来，你可以肯定地说，许多高管都在说，你知道吗？我们正在考虑雇用那个人，但是

让我们等等。让我们看看事情会如何发展。所以我预计在接下来的几个月里，招聘速度可能会进一步放缓。但8%的U6数字确实让我担心。顺便说一句，人工智能的实施，我认为在短期内也是一个就业杀手。现在人们会说，从长远来看，它会创造就业机会。这可能是真的。但在短期内，我认为它显然会产生影响

对招聘的影响，我认为在某种程度上，对实际劳动力的影响，因为我认为公司已经了解到，他们可以用更少的员工做更多的事情。而且我认为市场也没有足够关注这一点。所以这是一个对你来说有点棘手的问题，我知道你能回答它。我们谈论了很多事情，如果你每天都看这个网络，它似乎一遍又一遍地谈论着相同的事情，人们对事情有不同的答案或看法。

你一直在关注和注意到的一件事是什么，而你认为这件事没有得到足够的报道？回到Mag7的讨论，市场上的抛售，人们很容易说，好吧，市场不喜欢关税。这就是我们下跌的原因。我认为

你必须认识到，如果你失去了市场领导地位，而这种领导地位已经如此非凡，以至于它甚至超过了2000年的顶级股票，你需要将接力棒传递给其他东西。

以维持这些市场的特定水平。所以我认为人们没有意识到这种交易可能不会回来，是的，我们将会有不错的反弹，令人兴奋的反弹，但它们可能不会作为一个整体

在未来10年的领导者。我们在历史上已经看到过这种情况。一群主导10多年以上的股票往往不会在接下来的10年里继续主导。我们可能正在进入这种过渡时期。我认为这是我们应该关注的事情。还有一点需要补充的是，美国股票已经如此主导

国际市场，这种向国际市场的转变，这种钟摆可能向另一个方向摆动，可能不仅仅是几个月的事情。这可能是一件持续多年的事情。人们看到，好吧，DAX上涨了，恒生指数上涨了。但这可能只是一件暂时的事情。它可能不是暂时的。它可能持续更长时间。还有一件事，还有一件事。

关于通货膨胀的讨论，不要停止关注商品价格。关税将导致商品价格上涨，尤其是在原材料方面。我喜欢关注的CRB原材料指数

昨天收盘略低于多年来的高点。如果你看看长期图表，它正在形成一个经典的底部。所以突然之间，商品价格开始重新加速上涨。这将使通货膨胀的讨论和美联储的工作变得非常复杂。

我很高兴你提到了这一点，因为我认为太多的人只关注一种商品，那就是原油。他们看到原油交易价格处于多年来的低点，并说，好吧，我的意思是，通货膨胀一定得到控制了。他们没有关注这些软商品或这些工业金属，这些商品似乎已经发生了转变，并且在这种范式转变中将继续这样做。你提到的另一件令人着迷的事情是，在美国优先的政策下，

我们可能刚刚以几十年来从未见过的方式释放了欧洲，你刚才谈到了这一点，你知道，这是小心你所希望的事情，因为这件事就发生在我们眼前，投资资金的数量，我的意思是，想想德国刚刚宣布的支出，他们将要做的支出，你会看到一些欧洲国防类股票等等，我的意思是，我们看到的是几十年来从未见过的举动

就发生在我们眼前。在我们离开之前，我只想沿着这条路走下去，因为我们必须谈论它。黄金市场非常有韧性。尽管利率上涨、下跌、美元上涨、下跌，无论你对比特币有什么看法，黄金都像冠军一样坚持着。我知道你一直是黄金多头。你对此有什么看法？好的，我将把它分成两部分。第一部分是从

 Guy Adami is joined by Peter Boockvar, Chief Investment Officer at Bleakly Financial Group. They discuss the recent CPI report, inflation trends, and the implications for the Federal Reserve. Peter also examines how higher interest rates affect different sectors, the impact of tariffs, and the challenges faced by the AI and tech sectors. The conversation extends to global markets, including notable changes in Japan and Europe, and their potential influence on U.S. bond yields. Additionally, they explore the resilience of the gold market in a volatile economic landscape.—FOLLOW USYouTube: @RiskReversalMediaInstagram: @riskreversalmediaTwitter: @RiskReversalLinkedIn: RiskReversal Media</context> <raw_text>0 2022年，当俄罗斯入侵乌克兰，他们一半的央行储备被冻结时，世界开始意识到：我们需要减少对美国的依赖。我们需要拥有可以在我们自己土地上存放的一些资产，那就是黄金。所以我们经历了……

近年来，正如我们所知，外国央行对黄金进行了疯狂的购买。现在，我们有了一位新总统，他正在将世界分裂成一个更加多极化的世界。这给了外国央行和其他外国人更多激励去拥有更多黄金，并可能拥有更少的美元。这就是我们看到的美元疲软的原因。让我少拥有美国科技股。让我可能少拥有我之前投资的美国资产。

如果你是欧洲，让我从欧洲公司购买国防物资，而不是从雷声公司和洛克希德公司购买。如果你是中国，你会意识到你不能依赖美国作为贸易伙伴。你不能依赖美国的技术。你需要自己开发。如果你自己开发，你就会把你的美元带回中国。

黄金是这种资金被汇回美国以外地区时发生的任何盈余或过剩的受益者。在某种程度上，我们开始看到它的雏形，

西方投资者自2022年以来一直忽略黄金，因为他们一直在购买美国国债以获得收益，他们现在开始意识到在这个动荡的世界中拥有黄金的重要性。因此，西方投资者现在正在赶上世界其他地区，并开始再次增加他们的黄金持有量。我们在ETF的总持有量中看到了这一点。请注意，因为我认为这将继续是一个故事。并且

我们在过去半个小时讨论的所有内容，这些看似独立的故事和非常孤立的故事，我认为，彼得，你会同意它们是极其相互关联的。我认为，市场参与者开始意识到，当一个多米诺骨牌倒下时，它会对其他一些多米诺骨牌产生巨大影响。你以一种极其优雅的方式向我们阐述了这一点。非常感谢你加入我们，彼得。谢谢，盖伊。很高兴和你聊天。 </raw_text>