Gene Munster: Nvidia Earnings Key Takeaways
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好的，欢迎收听风险逆转播客。我是丹·内森，与我一起的是吉恩·蒙斯特。他是Deepwater资产管理公司的创始合伙人。吉恩，欢迎回到播客。很高兴回来。我们非常感谢。这是我们一周内第二次在周四开盘后立即录制这个节目。昨晚是英伟达公布业绩的日子。他们给出了指引。股价没有变化。

所以我们在这里讨论一下。我想了解一下你在电话会议上听到的要点。我知道黄仁勋昨晚7点还在CNBC接受了特别采访。你知道，黄仁勋还是黄仁勋。而且，你知道，我认为投资者现在已经习惯了

他们从他那里听到的一切，他对长期故事的积极性。所以我们想了解所有这些。我想谈谈苹果本周的股价走势。非常有趣。股东大会。我想你周二晚上在《快速致富》节目中露面了，那一天。我没有想到，基于一些我认为并非新闻的消息，股价会下跌2.5%，这些消息与多元化、公平与包容以及特朗普政府的言论有关。然后微软对特朗普政府关于高端GPU的出口政策

限制措施略微有所反驳，以及这可能意味着什么。所以让我们谈谈这三件事。显然，让我们先从英伟达开始。你的看法是什么？丹，我认为短期内，下个季度，我认为指引真的不太好。当你谈到4月份的71%的利润率时，说它很好，而市场预期是72%。我没有预料到他们会指引到71%。我回去查看了预览笔记。我没有在任何

预期中听到任何背景信息，表明他们会指引到71%。营收指引比市场预期高出10亿美元。我认为预期是15亿或20亿美元。因此，当你把它放在一家拥有极高标准的公司的大环境下时，我对指引的样子总体上是混合的，感到失望。该指引显然包含了一年的展望。

这主要集中在下半年大幅增长，尤其是在利润率回到70%中位数方面，这是一个相当激进的增长。这将在10月份和1月份的季度发生，但这推迟了盈利能力的改善。然后，最后一点是，他们对我认为最重要的一点保持沉默，那就是Blackwell将被抢购多久？

在之后与约翰·福特和黄仁勋在CNBC的采访中，约翰问的最后一个问题是，你今天对Blackwell的看法与三个月前相比如何？他基本上是在问这个问题。黄仁勋说供应好多了，需求处于历史高位，这应该是这样的，因为你正在发展业务。所以，当然，它将处于历史高位。

我的意思是，就本季度而言，在我们讨论为什么股价会这样走势之前，如果你把它放在真空中，再说一次，我长期看好英伟达，我本以为今天的股价会下跌5%。是的，再说一次，在我们说话的时候，它下跌了2%，市场才开盘15分钟。昨晚，我认为在电话会议期间，它可能

在涨1%和跌2%之间来回波动，今天早上我醒来时看到的一些标题是，英伟达上涨了。再说一次，我的意思是，看看早上那么早的盘前交易，上涨2.5%，我很惊讶，我显然也很惊讶。但我的意思是，听着，你知道，我们在过去几个季度一次又一次地看到这种情况，股价并没有大幅波动。强势已被抛售，你知道，另一点，我们也一次又一次地提到这一点，那就是

自去年6月以来，股价没有取得任何进展。所以，当你想到投资者消化这个长期论点时，你已经在CNBC、你自己的播客和这个播客上阐述了将近一年时间，你出于各种原因都非常看好。它不一定要只集中在英伟达上。有很多其他方法可以表达对这种交易的看法。但是

我想说的是，一旦大幅上涨结束，它就结束了，他们指引的方式，上涨幅度，下半年利润率可能复苏，我也不会押注于此。你知道我的意思吗？所以我很想知道。那么，如果你认为投资者基本上已经找到了这种平衡，他们似乎对

他们拥有的机会感到兴奋。这是英伟达。他们有推理能力，我们可以稍后讨论一下，因为这是你一直将目标定位为这个故事的下一阶段的内容。但你现在看到的增长将从去年的100%的盈利和销售额放缓，今年为50%，可能看起来是20%多一点，再次基于巨大的基数，你知道我的意思吗？

但仍在放缓。如果你在卖方，我知道你持有该股票，并且你从整体上和主题上考虑这个问题，以及它如何在你的投资组合中运作。如果你在卖方，你会如何考虑这个问题？因为真的，或者说，没有一家大型投行不将这只股票评为买入。但这必须是八年来的第一个季度，这些公司没有大幅提高其资产。

展望或他们没有大幅提高他们的预期。如果我在卖方，我的报告会写这样的内容：4月份的指引在很大程度上令人失望，下半年有一个“证明给我看”的故事，但这可能会

将更大的图景结合起来，如果你采用黄仁勋所说的内容，并将其与我听到的关于长期情况的内容叠加起来，然后将他说的话除以10，你可以构建一个论点，说明这种上涨故事可以回归。它开始有点像特斯拉的叙事，你有一个

短期内推迟到2025年，并且希望事情会加速。当我使用“希望”这个词时，它有一种像，呃，

祈祷，一厢情愿的想法。它更像是一种对事情再次加速的预期。我认为归根结底，再次，在卖方，我会将此标记为令人失望，但也注意到围绕长期潜力的说法，他们可以销售多少计算能力已经提高了。我只是想快速地对此进行更详细的说明，因为我认为如果不是黄仁勋关于100倍的评论

或对更大计算能力的需求，今天的股价可能会下跌10%。关于这一点，他们称之为“即时推理”，这基本上只是一个提示，当你问一个快速问题时，你会得到一个即时的答案，基本上是人们在过去一年中如何使用生成式AI。然后是这种推理或理性AI，它思考得更多，对于那些一直在玩它的人来说，你知道它在说什么。需要5分钟才能完成。他说最初他说，这需要100倍的

硬件计算能力的提高才能提供这种推理功能。然后很快之后，他说可能是1000倍或10万倍。我仔细检查了记录。他说需要一百万倍的计算能力。

所以在问答环节有点疯狂。你必须像埃隆一样，把它通过转换器。但总的来说，为了回答你的问题，我认为这实际上归结为2025年基本上是可忽略不计的。这取决于你认为这个数字是多少？市场预计2026年增长23%。

如果你认为它会达到30%，股价可能会更高。如果你认为它会达到20%，它会大幅下降。是的。我的意思是，听着，我有这种感觉，这只股票仍然在这个区间内，介于150和我们称之为105之间。这种股票无法下跌30%左右的想法，它去年一度下跌了这么多。而且它无法立即反弹到，

到那些水平，我想说的是，如果这个故事，或者至少是盈利和销售轨迹，如果它在2025年是可以忽略不计的，那么这只股票实际上没有理由大幅上涨并创下之前的最高点以上的新区间，唯一上涨的理由是，我同意我们不太可能看到任何

在今年的报告中，任何大的方向变化和一些大的上涨，例如在第三季度或类似的事情。但我认为机会，或者也许唯一能让股价今年上涨或下跌的事情，只是投资者如何……

对2026年日历的思考演变。如果随着我们度过这一年，从超级计算公司或通过其他第三方数据中出现的数据点表明需要更少的计算能力或更多的计算能力，我认为你将开始看到投资者在2026年之前更积极地持有英伟达股票。所以今年我们将收集围绕

黄仁勋关于计算能力增加100倍的评论的数据点。围绕AI的核心问题是，推理需要多少计算能力。我认为这基本上是战场。不幸的是，这不会是关于结果的。这将只是关于预期的。

顺便说一句，你刚才说像埃隆一样。所以当我想到埃隆时，他会抛出很大的数字。他会抛出交付产品的目标，但他很少实现这些目标。所以当我听到黄仁勋在八年来的第一个季度，不会有意义的——

你知道，市场对预期的修正。这就是他在谈论的内容。他在对投资者讲话，对吧？他在对买方讲话，但他也对卖方讲话。你知道，像埃隆一样，如果他抛出100倍这样的东西，我想稍微打个折扣。你知道我的意思吗？因为再说一次，你应该这样做，但即使，我想说的是，即使你打个折扣，

它仍然是一个看涨的评论，即使打个折扣。对吧。但是，它开始实现的地方是另一回事。但是听着，我们将让所有分析师，我们将让，你知道，卖方，我们将让实际上根据他们的预期来决定行动的买方。他们使用卖方作为一种晴雨表。所以我明白了。听着，我，

认为可能……如果纳斯达克大幅抛售，这只股票的价格为110，你知道，经历了像我们在7月到8月经历的那种抛售，我认为它会因为所有这些原因而被买入，我认为投资者希望看到一些泡沫从交易中被挤出，我认为从交易中被挤出，我们在七大科技巨头中看到了这一点。我们看到微软的股价远低于去年的高点，这是这项技术的早期受益者之一

如果我们看到一些以每次100亿美元的速度跳涨的轮次在私人市场的轨迹，这可能会很有趣。你知道我的意思吗？如果我们看到这种情况的速度变慢。所以再说一次，我相信，如果你正在寻找一个纯粹的投资标的，这是一个最有意义的故事之一。但我也不认为今年我们将看到主要超级计算公司资本支出的显著加速。他们已经公布了一些很大的数字。所以这就是我的看法。

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让我们快速地改变一下话题。我想谈谈苹果。本周早些时候，有一个下调评级。苹果的下调评级并不多。它来自杰富瑞。他们谈论的是iPhone需求疲软。我认为人们对刚刚发布的这款iPhone SE印象不太深刻。我知道那有点……那是低端iPhone在我想是几年来的第一次更新。然后显然，再次，苹果智能产品。所以那里没有很多采用。它并没有推动上涨。

超级周期之类的东西，也有一位分析师，我认为他下调了一些预期，下调了……目标，你知道周三的股价下跌了，我认为是2.5%，这实际上是……你知道我在大型科技股中看到为数不多的下跌股票之一，周二还有股东大会……股东投票反对取消多元化、公平与包容，我们在整个科技行业都看到了这一点，我们在金融领域也看到了这一点，我们看到了很多不同的

很多人试图讨好新政府。但是特朗普明确表示，他想，我不知道，在股东投票后，试图让蒂姆·库克取消它，这是……

这是怎么回事？因为我们的股东抛售股票是因为他们认为政府将试图左右大局，也许是关于贸易和关税。我们知道蒂姆·库克为特朗普第一届政府的关税，为在中国制造的iPhone和其他产品争取了豁免。我只是想知道你对此的快速看法，因为这件事在这里有点停滞不前了。我认为你描述了它

我会考虑一下。昨天这笔交易中发生的事情与解读言外之意有关，即特朗普政府与苹果公司之间关系的健康状况。库克在他们的股东政策方面很明确。

他们必须对其进行投票的问答环节。投票被否决了。这是为了扭转他们的多元化战略。他说，我们将坚持下去。他还补充说，法律可能会改变，我们将遵守这些法律。但关键是，库克明确表示他们不会改变。

特朗普说，我们希望看到改变。我认为投资者解读了这一点，并从中推断出对关税方面可能存在一些风险的信念。现在，我认为苹果公司为特朗普政府在5000亿美元的声明中所做的事情，超过了与多元化问题相关的任何摩擦。但我认为这就是正在发生的事情，那就是这些事情变得与关税相关的政治问题，以及

与英伟达的出口管制，与合规和监管方面发生的事情有关。我的意思是，所有这些事情都像是你从根本上看待这些公司的新领域。所以我确实认为这至少对股价产生了一天影响。- 我很想看到投资者和卖方对iPhone和

苹果智能产品持非常负面的态度，因为我认为，而且我知道你会同意这一点，如果你持有这只股票，比如说210美元左右，那么到了秋季，随着新版iPhone的发布，以及显然升级版的苹果智能产品的发布，它可能会构成一个很好的长期投资机会。对我来说，这将是这种交易，因为这只股票，是的，有一些……

人们对苹果智能产品早期的兴奋。我认为这种兴奋消退了，但股价一直在跑赢大盘。它长期跑输标普500指数。我认为，如果你看看其他一些股票，特别是英伟达，相对于标普500指数的表现，在过去六个月的表现非常糟糕。你同意吗？如果我们在第二季度和第三季度让这只股票走弱，这可能是一个很好的设置？是的。

数字只是低。iPhone的数字预计在2025财年增长1%，这基本上是iPhone 16周期，到明年将增长到10%或8%。所以这是一个巨大的飞跃，但至少在短期内，数字只是低，与特斯拉交付数字的情况大相径庭，市场数字仍然需要下调，这是

我之所以提到这一点，是因为它们都是旗舰产品，人们担心今年的需求将会如何。但在苹果的案例中，我认为卖方提出的负面评论在很大程度上是负面的。

投资者所熟知的。我仍然认为，即使有这些负面评论，他们也可能会超过1%。然后希望永存。他们有机会在明年看到这种加速，这基于其中的一些功能。我还要指出，我对苹果智能产品感到失望。我是这些产品的粉丝。我感到失望，但我

如果历史重演，他们会解决这个问题，人们会想要这个产品。好的。让我们花一秒钟时间谈谈特斯拉，因为你刚才提到了它。再说一次，你知道，我是一个机器人空头。我是一个自动驾驶出租车空头。如果这是你目前持有这只股票的原因之一，那么，我的意思是，你最好有一个长期的，呃，

观点，你知道，一个长期的投资期限。这只股票目前的股价比12月底创下的高点下跌了40%。自大选以来，这只股票翻了一番。我们知道为什么。在我看来，没有什么基本面原因。它更多的是与埃隆与总统的亲近关系有关，这可能对监管、完全自动驾驶、自动驾驶出租车的道路意味着什么。也许他们会在电动汽车积分或贸易方面获得某种豁免，诸如此类的事情。现在这只股票下跌了40%。

感觉它将完全回吐自大选以来的所有涨幅，如果你考虑一下，这非同寻常，因为这只股票的市值从7500亿美元涨到了1.5万亿美元。现在它正在回落。它几乎比其200日移动平均线高出110%。我不知道你是否关心这些事情。它即将在回落途中触及它。很好奇，你知道，

这里的基本面很糟糕，吉恩。我的意思是，他们实际上正处于为期三年的价格战中。想想在中国发生的事情。想想在欧洲发生的事情。想想即将到来的关税。想想这家公司以什么利润率销售汽车。我只是，我不明白，伙计。我认为这只股票在这里可能会跌得更低。我认为做空它并不是一个很好的策略，但我只是认为根据基本面，它有能力跌得更低。几天前，我发布了一篇关于股价在再次上涨之前需要下调数字的文章。而且

大约两天前，根据初步数字，交付量仍预计增长12%。根据Troy Tesla的预测数字，这是一个很好的预测，大约为1.7，略高于1.7，同比将下降5%。

因此，作为投资者，你想看到初步数字更接近或低于预测数字。我们还没有达到这个水平。我认为股价触底是在你开始看到分析师实际下调他们的数字的时候。我认为股价在下调后可能会上涨。但这取决于他们本季度报告的表现。我非常相信这家公司，我认为这是一个很好的，围绕AI的最佳投资标的之一。

几周前，我们在季度之后谈论过，相对于他们所说的将所有事情推迟到2025年及以后，这只股票没有多大意义。我认为这只股票上涨了。我们开始看到市场对此有所回落。就像你说的那样，对于英伟达来说，这些股票的心理变化如此之快。你让数字下降，他们获得了一些关于自动驾驶出租车的积极数据点，也许是自动驾驶出租车

在特斯拉工厂中乐观主义者的某些实施，突然之间，动力转向了不同的方向。我认为最重要的是忘记动力。你认为他们会卖吗？你认为电动汽车是未来的组成部分吗？你认为机器人技术是未来的组成部分吗？你认为特斯拉处于有利地位吗？对我来说，这是核心问题。微软的业绩不佳值得关注。我们可以谈谈，你知道，他们正在就出口市场发出一些声音。

频段和芯片，以及他们获得的途径，你知道，我们的盟友能够获得这些芯片，显然微软可以销售其AI服务。为什么这只股票现在表现如此糟糕？我认为部分原因是数字没有达到投资者的预期。它仍然是这种12%、13%的增长。他们与AI战略的实质内容有点脱节，这是一种公开的战略。那里似乎存在一些摩擦。

我认为你需要的关于AI的一些兴奋点，我认为只是副驾驶。它有点缺乏这种兴奋点。所以我认为所有这些的结合，我认为让投资者只是寻找其他地方。我认为这影响了微软的股价。吉恩，我真的很感谢你在这样一个忙碌的早晨来到这里。顺便说一句，英伟达现在的股价下跌了4.5%。所以，2%的

你知道，开盘上涨现在已经完全逆转了。所以再说一次，它带动了整个纳斯达克指数下跌。我认为这是值得注意的。说得通。好的，我的朋友。非常感谢你。好的。回头再聊。再见。