Elections & Earnings: How Will Markets React?
44:42 Share

平衡你的交易策略，加入期货。CME集团帮助你在所有市场环境中管理风险并抓住机遇，利用全天候访问热门的全球期货和期权市场，涵盖所有主要资产类别。只需访问你的在线经纪商即可开始，利用有价值的教育资料和交易工具，看看加入期货能为你带来什么。

在CMEgroup.com/onthetape，眼球连接是替代投资行业最大的资本引荐平台。眼球连接会员专属平台汇集了资产管理社区，为资产管理者和经理人提供机会，通过线上线下方式与超过4000名资产管理者和900名经理人、海外社区以及分别拥有48万亿美元和16万亿美元资产的庞大网络建立联系。眼球连接也是推动替代投资行业发展的重要力量。

在最著名的个人活动中。我们邀请您参加即将举行的眼球连接亚洲活动，时间为11月11日至13日，地点为新加坡滨海湾金沙。眼球连接亚洲是亚太地区最大的资本引荐活动，汇集了来自世界各地的1500名领先资产配置者和另类资产经理人，以了解更多关于眼球连接活动的信息，并获得其会员专属平台的访问权限。

访问眼球连接，目前为止，这是唯一一个用于银行、借贷和投资的超级应用，或是一个行业领先的APY。获得极佳的贷款利率和股票交易，让你的资金安全可靠。SoFi Bank NA提供的银行产品和贷款，以及通过SoFi Securities提供的积极投资产品。

LC成员ASIPC。欢迎来到On the Tape播客的周一版。我是DNA，今天与Danny Moses和Liz Young Thomas一起。

他是SoFi的首席市场策略师。欢迎大家。早上好。早上好。

IM部分是II，我的意思是，他不在，我们不知道他的位置。我问过他的儿子，但那不是他的位置，没关系。希望Guy在那边过得愉快，我不知道，一个美好的周末。

我们今天有四件事要做。我们要稍微谈谈10月份的就业报告。我们将谈论美国联邦储备委员会，他们本周将举行会议。二十五基点降息的可能性非常高。

我们将谈论一些单一股票的收益。当然，还有选举，我会这样说，丹尼，这可能对你来说是一个共鸣点。现在距离结束比以往任何时候都更近了。

我们将让你看到我做了什么。我们将掌握本周选举对市场的优势。让我们首先从这些就业报告开始。

数据显示，低于预期。我想说，大约1万左右。这低于预期150左右，也低于上个月的254，后者略有下调。

我们知道，私人就业市场可能受到了飓风和波音罢工的影响。你对它的看法是什么？它是否改变了你对美国经济的看法？

数据显示，10月份新增非农就业人数为1.2万，预期为10万。这是一个巨大的失误。但失业率保持在4.1%。

人们似乎最关注的是这一点。这并没有吓到任何人。我之前想的是，即使数据与预期大相径庭，也会用飓风和罢工来解释。

它将被罢工解释。因此，人们只是不愿将其视为一个坏兆头。我认为，在这种特殊情况下，我们可能需要等待，等待下一组数据，更重要的是，等待几周后公布的修正数据。

这次修正数据也向下修正，因此我们之前认为在过去两个月增加的就业岗位实际上少于此。再次令人失望，但并没有什么令人担忧的。因此，直接回答这个问题，这是否改变了我目前对经济的看法？没有。但我认为这份报告有点令人费解，因为9月和10月发生了一些奇怪的事情。

因此，我认为你应该考虑预期，并质疑它的合理性。为什么？因为周四美联储会议后降息的确定性现在达到了98%，略有上升。因此，很明显，在考虑12月会议时，25基点降息的可能性也上升至约82%。因此，当你看一个像这样的数字时，它支持美联储继续降息的论点，这支持一些人认为正在走弱的经济。

是的。我的意思是，消费者支出仍然很强劲。GDP数据也很强劲。我不认为一个月的就业数据会改变我们对经济的看法。

这是否会改变美联储很快从现在到明年降息50个基点的计划？我只想让大家注意，由于选举，美联储会议的决定实际上是在周四做出，这与以往不同。我知道这每隔一段时间就会发生。

所以，好吧，只是想指出这一点。因此，我认为公司通过收益告诉我们的信息，我认为大多数情况仍然大致相同。消费者继续支出，公司正在想办法在所有这些问题中获得收益。

我个人会根据个别公司的表现来做出投资决策。宏观经济因素固然重要，但只是噪音，因为所有这些月度修正数据都会发生变化。因此，我认为我们很清楚，通货膨胀可能并没有放缓到人们希望的程度。

现在人们希望它会。接下来我要关注的是通货膨胀数据，这部分比其他任何东西都更重要，因为我们已经看到通货膨胀有所下降，但还没有达到人们认为应该达到的水平。

因此，消费者继续支出，尽管通货膨胀在过去两年左右从9%下降到现在的3%左右，已经有所下降。

但是，当你考虑个股时，今天早上乔治·班克的收益报告显示，其表现良好，平均水平为标普500指数的78%。500家公司在收益方面超过预期，总共超过7.1%，远高于4.9%的历史平均水平。

我们经常与我们的首席收益分析师约翰·巴特斯交谈。他经常指出，在任何季度，收益估计都会随着时间的推移而下降。因此，你看到的超过5年或10年平均水平的收益通常会与一两个季度前的共识一致。但这似乎更大，不仅是收益的幅度，而且是标普500指数中超过预期的公司数量。

我认为这里有两件事在发生，第一件事是消费者仍在支出。我认为这实际上让公司感到惊讶。我认为这出乎经济学家的意料，也出乎很多人的意料，甚至出乎市场的意料。因此，随着我们继续看到个人支出和强劲的个人收入，但没有工资持续上涨并影响通货膨胀的压力，我认为这是一个积极因素，没有人真正预料到它会如此积极。因此，这有助于公司营收。

我认为这里发生的事情还有另一件事，尽管所有这些宏观数据似乎仍然强劲，并且没有出现任何令人担忧的事情，但对普通美国人和首席执行官的调查显示，他们都谨慎，因为他们感觉不到像往常一样有那么多的可见性。利率、预期在今年发生了如此之快和如此之大的变化。收益率在今年发生了如此之大的变化。

很明显，我们正处于美国大选的前夕。这给市场和资本主义带来了很多不确定性，事实上，这持续了一整年。因此，我认为首席执行官和首席财务官在预测方面做得很好，采取了保守的方式，这使得预期低于他们可能在非常乐观的情况下设定的预期。因此，超越这些预期相对容易。

最后，在过去几个季度，我们在市场中学到的另一件事是，为了在股票方面获得回报，你必须大幅超越预期。你必须非常出色才能获得市场的回报。因为现在，作为投资者，我们期望收益，我们期望公司能够展示增长，尤其是在科技领域。因此，股票价格对这些结果的反应幅度提高了。

是的。我想，如果我们考虑通货膨胀可能上涨的可能性，我们知道通货膨胀预期正在根据你展望的未来而变化。我看到了四件事可能会引发，很明显，这轮降息周期。你还有中国，他们一直在刺激他们的市场，对吧？因此，我认为美联储本周将在北京举行会议，并预计将宣布另一轮财政刺激措施，这可能会导致通货膨胀。

欧佩克刚刚表示，他们正在推迟提高产量，这可能会导致通货膨胀，如果你考虑到中国正在刺激经济，你会看到原油价格上涨了几美元，对吧？因此，也许这种情况，以及很明显，无论美国大选谁获胜，你都会有减税，这可能会导致通货膨胀，或者你会有财政支出，这可能会导致通货膨胀。总之，当你考虑所有这些因素时，要评估通货膨胀可能如何下降以达到美联储2%的目标，因为有很多因素可能会对通货膨胀产生有利的影响。

是的，你提到了石油。我认为这对于美国消费者来说是一个巨大的因素，当然，一些与之相关的因素，从67到71，正如你提到的欧佩克削减产量，今年剩余时间削减220万桶。顺便说一下，他们刚刚延长了这一数量。

但这仍然不是一个大问题。但它向市场传递了一个信号。再次，你摆脱赤字的唯一方法是通货膨胀。你必须让它发生。

所以这有点问题，对吧？利兹关于公司收益以及你关于超越预期的评论，当你整体市场交易的收益率为22倍时，你真的需要超越预期。

我认为更重要的是，你在未来所说的，你可能最终可以接受可能没有超越预期的结果，只要你谈论未来。因此，谈论市场，价格达到完美。对我来说，投资者想要什么，相信什么，不相信什么，这真的很令人惊讶。

但有时你因为过于诚实而受到惩罚。市场会重置，但那些诚实的公司是你在长期内想要拥有的公司。我们不希望在坏季度的底部买进卖出，而是在可能不切实际的预测顶部买进。因此，再次强调理解这些公司的管理层以及他们是否真正遵守指导方针非常重要。

所以，是的，我想利兹上周就是一个很好的例子。这显然是全球领先的G、L、P公司之一。

这是一个巨大的故事。在高点时，其市值接近万亿美元，他们有盈利销售展望，股价下跌了近15%。我认为这是上周四或周三。

它在当天弥补了大部分损失，收盘下跌了6%左右。但它有点像先开枪，然后再问问题。当我们进入2024年时，我们预计盈利增长将达到两位数。

他们认为是10%或11%。然后在2025年，你知道，13%或14%。看起来我们将在2024年实现两位数的盈利增长，而我们还没有看到2025年的估计值出现大幅下降。因此，标普500指数的交易价格为21.5倍，这在历史上似乎很高。

我认为在5年和10年内，它都处于两位数水平。但是，当我们看到这些长期趋势时，以及我们通常期望的财政和货币政策方面的一些其他步骤时，如果明年我们仍然保持14%的预期增长，21.5倍的估值是否合理？

如果我们能够实现两位数的盈利增长，即使市场没有变化，估值也会下降。因此，如果我们没有在标普500指数中再出现25%的增长，而是在标普500指数中出现正常年份，其中盈利增长实际上超过了标普500指数的回报增长，你将看到估值自然收缩。因此，我们可能最终会达到两位数水平，然后人们会对此感觉更好。

我认为我们目前估值过高，但话虽如此，我们已经持续一段时间了，我们总是担心，仅仅因为它很高，它就必须在某个时候下降。这与几周前提到的黄金笔记有关，市场集中度似乎是最大的风险，估值很高，这很大程度上是由少数几家公司推动的。这种集中度使我们对这些特定公司的估值保持高位更加依赖。

因此，如果这些公司未能实现预期，那么一切都将开始崩溃。问题在于，鉴于发生的原因，以及围绕它的乐观情绪，我们现在看到一些公司实际上正在取得一些成果，因为人工智能，它不一定必须因为持续时间过长而结束。我认为，特别是对我来说，预期它必须结束，仅仅因为它持续了一段时间，并不是管理投资组合的好方法。

这正是我今年大部分时间都犯过的错误，认为，你知道吗？这感觉太多了。这感觉太多了。我们应该收缩，但它并没有发生。因此，我认为我们必须对即使是一个集中度较高、感觉有点过高的市场，在很长一段时间内持续下去的可能性保持开放态度，尤其是在我们感觉它并非完全合理的情况下。

我们必须回到，因为你刚刚提到了这些名称的集中度，标普500指数今年迄今已上涨20%，很明显。现在，苹果在上一周公布结果后上涨了21%，我认为预期并没有特别高。苹果今年上涨了16%。

微软在上一季度略有失望，但今年上涨了10%，对吧？我们开始看到谷歌基本上在线。亚马逊表现良好，上一季度业绩良好，指导方针很好，股价上涨。

但是，微软，作为全球市值最大的公司之一，在苹果和英伟达之后，你知道，他们报告的云业务情况类似，你知道，我的意思是，他们表示产能受限，并将继续高强度支出，但在某些时候，需求可能会下降。他们建立的城市支出率可能过高。你知道，我认为市场现在正在等待这一点。

因此，我想问，丹尼，在几周后的11月20日，就像我们每个季度都说的那样，这将是一个重要的宏观事件，他们最终会发布低于市场预期的指导。这可能是丹尼的惩罚。我只是想说，我们有很多事情要处理，选举马上就要来了，似乎在接下来的几周内有很多重大事件。

你如何看待英伟达的长期趋势？因为我刚刚再次提到利兹。我认为没有人预料到该公司会以这种方式错失销售额。因此，迟早，我们将在通用人工智能交易中遇到这种情况。如果它来自内部，那么至少在几个月内，视频将熄灭。

也许是过去几个季度以来大数定律的作用。再回到对美国市场的评论，他们所做的。所以，市场上最热门的游戏是供需。

由于市场结构的设置方式，市场上有很多被动资金，这些资金本身会流向大型流动性高的股票。所以，让我们现在就确定这一点。看看超级巨头，我的公司，我不与任何其他潜在的AI领域的公司有任何关联。

但这确实是对参与该领域的参与者的一个警示，他们可能要么是潜在的坏演员，要么是可能在DB中过度灌溉或通货膨胀预期，人们会通过很多不同的东西来解读。所以，正如你所说，我们现在已经到了一个关键点，本季度将至关重要，希望我们能够度过选举的喧嚣，在美联储会议上，人们将关注IT。但是，正如你早些时候所说，你最好击败并引导IT向上，我大概预计他们会这样做。

但是，我记得我经常谈论这一点。在2000年，有一些公司仍然在盈利并提高业绩预期。但股票却开始下跌。

我总是说JD的宇宙有点像振动式海报的典型代表。同样，这仅仅是因为每个人都已经在那里，这是一个大数定律。当股票开始上涨时，这些股票的支撑点在哪里？IT所处的交易是什么？所以，IT真的需要关注价格，并在这些股票上进行定位，这些股票不会像黄金一样下跌，也不会像股票一样同时下跌，但从短期来看。所以，这就是……

我会在这种情况发生时关注IT。钱去了哪里？它去了其他地方还是股票？

或者它去了哪里？它化为乌有。因为当，就像字面意思一样，纳斯达克在2000年下跌了30%，而标准普尔下跌了一点，下跌了10%。你知道突然发生了什么吗？我的意思是，你可能会有关于支撑点的丹尼的观点。

我知道很多基金经理、交易员，我们只是在平均下来。他们就像，我的天啊，标准普尔达到了历史新高。它下跌了30%。哦，比2000年更糟糕。哦，2000年感觉就像一个绝对的打击，因为我们经历了三年连续的熊市。

有趣的是，如果你经历过这一切，然后又经历了金融危机，事情会发生得更快，对吧？市场只下跌了一年，也就是2008年。然后快进到新冠疫情，对吧？我们实际上只经历了一次。

我们甚至经历过下跌，对吧？2020年，我们收盘上涨，2021年，我们开始飙升。所以我们只是快速上涨了35%，大约一个月或六周左右。标准普尔，但我留在了IT。

但我认为，这段时期与以往非常不同，在8月份，人们开始呼吁美联储紧急降息75个基点，因为市场下跌。这段时期不同之处在于对全球央行对所有事情的影响的依赖。在某些时候，人们会关注债务，关注美联储，它只能控制这么多。

如果你问这个问题，这段特殊时期的问题是，如果它要扭转通货膨胀的所有这些举动，他们基本上会自我实现更高的通货膨胀。我们现在甚至不会讨论这个问题。这不是一个长篇大论，重点是，每次情况都不同。我认为，这一时期最有趣的部分是它。

有很多事情正在发生。但是，你认为人们经常说，尽管你知道保罗·图特·琼斯和斯坦德只是谈论我们在他们的投资组合中如何对待国债，以及我们必须用丹尼刚才提到的方式来通货膨胀。所以，这意味着我们可能会进入一个更低的利率时期。

你知道，很多人觉得我们可能会进入一个更高的利率时期，因为我们面临着将持续很长时间的通货膨胀压力。你可能会在这次复制之后很久才看到。所以，关于这一点的看法，因为过去一个月国债市场收益率的变化，是我在市场中待了这么久以来见过的最奇怪的事情，并且一直专注于此。

你知道，丹尼的观点是，人们呼吁大幅降息，对吧？他们真的很担心经济。然后我们看到了一些数据，这让我们感觉好多了。

但是，我认为9月份他们做的事情太多了。很多人觉得我做得太多了。现在，我们看到，在未来两三个月内，我们有很高的概率再次看到50个基点。

所以对我来说，这就像一团乱麻，你知道。我只是想知道你对利率变化的看法，以及我应该听多少。这是另一个。

我们将谈论选举，显然，但假设这件事要过一段时间才能解决，丹尼尔。我记得2000年是什么样子。我的意思是，解决选举需要几个月的时间，对吧？这就像美联储将保持相对宽松的政策。

是的。首先，我认为他们应该在9月份降息50个基点。我个人认为，他们可能应该在7月份开始降息25个基点，然后在9月份再降息25个基点。

但是为了赶上并传递正确的信号，我认为9月份降息15个基点是可以的。我认为会有两个不同的时期或两个不同的时期，我们必须将利率与收益率区分开来。所以，现在正在发生的事情很奇怪，我们知道美联储正在降息。

我们知道他们正在朝着下降的轨迹前进，但收益率却朝着完全相反的方向前进。所以，我认为可能会发生的是，他们降息的速度过快，我们还没有控制住通货膨胀，我们知道这整个周期都面临着这种风险。如果他们降息的速度过快，因为劳动力市场有所减弱，那么你可能会看到通货膨胀的迹象，并看到一些问题。

不过，这需要消费者来弥补。这需要消费者进行消费。如果就业市场变得疲软，我并不完全认为会发生这种情况。

所以，有很多事情必须同时发生，才能实现这种情况。我仍然认为通货膨胀压力主要来自大宗商品市场，主要来自工资压力。所以，在这种情况发生之前，我们有很多数据需要收集，然后收益率在这个环境中上涨。

我的意思是，我认为这令很多人感到惊讶，但显然对股市的影响并不大。但我认为，当我们接近10年期国债的4.5%时，如果上帝保佑，达到5%，股市将开始真正感受到这种痛苦，并朝着另一个方向发展。但我认为，这里奇怪的是，我们知道美联储正在降息。

收益率却朝着相反的方向发展，这是我们每天都在谈论的事情。你真正想要关注的是我们的通货膨胀预期。你可以通过多种调查来了解这一点，你也可以通过类似的指标来了解这一点。

我们已经看到通货膨胀预期大幅上升。原因在于，美联储会关注这一点，以判断通货膨胀是否已经根深蒂固。如果这些通货膨胀预期继续上升，那么你必须开始预期美联储会退后一步，说，你知道吗，降息可能不是最好的选择。也许我们至少应该暂停一段时间或几个月。

这让我们回到了2000年和2001年，就像我们刚才谈论的那样，你知道，在2000年，纳斯达克下跌了多少。你知道，到2000年末，这种泡沫破裂似乎相当明显。美联储在2001年初介入，并出人意料地降息，这感觉更像是为了支持股市，而不是真正为了支持经济。

他们继续降息，但股市却继续下跌，对吧？所以，在某些时候，他们会稍微谈论一下这一点，因为我们基本上会在12月之前降息100个基点，直到莉兹的观点。在某些时候，你知道，股市有时必须做出让步，要么是经济，要么是劳动力市场。

我们刚刚看到了GDP数据，我认为比预期好，是2.8%。假设我的利率没有显著上升。你知道，这就像一种黄金锁定情况。我们可以这么说，因为盖伊不在场。但是，如果你认为利率相对于10年期国债的相对水平，你认为我们的经济仍然相对收紧，那么这是否与经济和就业市场有关，以及风险资产有关？

是的，是的。我认为我们所经历的10年期国债收益率变化有点像这样。我们从3.6%上涨到了4.3%。我知道今天下跌了很多。

正如我们现在所处的位置，我认为我们从4.3%下降到了4.28%或其他什么地方，并且波动范围很大。但我认为，很多变化都源于经济增长，人们感觉良好。正如你所说，下一阶段，故事部分是4.5%或5%，可能完全不同，可能是嵌入的通货膨胀预期，或者必须忘记期限溢价。

他们必须获得更高的利率，才能承担持有美国国债的风险，我们可以谈论这一点。

再次强调，这与我们的债务水平有关。所以，这就像我们一直被困住。这真的要从贝兰基斯开始。我们称之为他的珍宝，与股市有关。

所以，在2008年、2009年和2010年，无论何时，都会发生危机。我说危机，是指由于经济状况变化而导致的股市下跌，无论我们如何称呼它。他出来做了一些事情，但他总是对股市本身做出反应。

我认为鲍威尔没有那么糟糕。他并没有屈服于所有这些压力。我们在8月份看到了这一点。他并没有像那样行动。所以，我认为这结合了——再次强调，你的听众是谁，但更重要的是，其信用利差。信用利差在这里一直很紧张，即使国债收益率有所变化，我们经历了更高的收益率，对吧？这实际上让我更加关注，因为公司信用和私人市场中的这些东西没有变化，仍然很紧张。

所以，我更关注的是信用市场和ABS市场的功能，即发行和出售汽车贷款和信用卡应收账款的能力，以及现在购买，以后再支付的所有这些事情。如果利率达到一定水平，或者经济增长放缓到一定程度，人们开始质疑它，那么系统中就会出现巨大的问题。这就是美联储需要关注的，而不是仅仅关注股市。

所以，我知道我的回答很长，但这里有很多变量需要考虑。最终结果是？是的，股市中的人们习惯于关注央行，特别是美联储，以引用他们的说法，拯救他们，并最终促进通货膨胀。但这行不通。

CME集团推出事件合约，为希望以一种更简单、更便捷的方式交易一些全球最知名期货市场的个人投资者提供服务。它们规模较小，成本较低，具有预先定义的风险，然后你交易对股票、黄金、石油等日常市场价格变动的看法。通过选择事件合约，在CME集团交易你对市场的看法，了解更多信息，请访问cmegroup.com/eventcontracts。

Eye Connections是全球最大的另类投资行业资本引荐平台。

Eye Connections会员专属平台汇集了资产管理社区，为分配者和经理人提供了与超过4000名分配者和900名经理人（包括海外社区）的庞大网络建立联系的机会，资产分别达到48万亿美元和16万亿美元。Eye Connections也是另类投资行业最负盛名的线下活动的推动力。我们邀请您加入Eye Connections即将举行的亚洲活动，该活动将于11月11日至13日在新加坡滨海湾举行。

Salt Eye Connections Asia是亚太地区规模最大的资本引荐活动，汇集了来自世界各地的1500名领先资产分配者和另类资产经理人，以进一步了解Eye Connections活动并获得其会员资格。这是迄今为止唯一一个用于银行、借贷和投资的超级应用程序，或行业领先的APY，获得极佳的贷款利率和股票交易。因此，如果我理解正确，SoFi Security LC（会员FERA SIPC）提供银行产品和贷款，以及通过SoFi Security LC（会员FERA SIPC）提供的积极投资产品。

让我们谈谈选举，因为我们今天星期一录制，在市场开盘后，这是一个非常有趣的周末。至少从情绪角度来看，出现了一些变化，一份据称质量非常高的民调显示，民主党，特别是哈里斯，可能出现转变。

我认为，在两边的人们都表示，如果民调显示哈里斯获胜，那么你会看到很多事情朝着那个方向发展，很明显，你会看到蓝墙出现。这可能是一场浪潮选举，如果你考虑一下全国民调的接近程度，这将是疯狂的，然后它最终取决于这些预测市场。

我们在过去几周的播客中谈论过这一点，很容易被伪造，对吧？这可能是一种试图让选民对他们的候选人产生某种感觉的方式，或者这可能有助于为获胜者营造一种氛围，他们会查看民调、预测市场以及你的热门股票，并思考候选人是如何做到的，等等。所以，请谈谈在如此短的时间内，在选举前，这种情绪变化，因为我认为很多人认为，如果哈里斯获胜，税收可能会更高，但实际上，你知道，超过40万美元的收入。

当我们考虑有多少人会受到高税收的影响时，我们谈论的是我们3.3亿人口中很小的一部分，对吧？另一方面，你主要看到的是大公司获得的低税收，但大公司也只占美国企业的一小部分。所以，我认为它们基本上相互抵消。所以，你如何看待这一点，以及你认为股市，以及收益率，将如何应对，比如哈里斯的意外获胜，或者特朗普的获胜？

首先，让我们回到周末发生的事情。出现了一份民主党民调。据称，进行民调的民调机构是业内最好的。

民调显示，哈里斯在全国范围内领先约3%。由此推断，她可能在所有摇摆州的领先优势大致相同，在这种情况下，所有市场都会预期这种情况。我上周写了关于赤字的文章，这里稍微改变一下话题。

现在，我上周写了关于赤字的文章。让我对选举感到沮丧的是，人们会关注其中一个方面，而忽略其他方面。所以，我们非常关注税收，对吧？

如果特朗普当选，人们的预期是，税收减免将得到延续；如果哈里斯当选，可能只有一部分税收减免将得到延续，而另一部分税收将提高。我们还需要记住的是，两名候选人都会继续花钱。他们只是会把钱花在不同的事情上。

所以，无论谁当选，赤字问题都不会得到解决。为了弥补赤字，需要发行更多国债的预期也不会得到解决。所以，这只是我们如何看待这个问题的不同方面。

就像，好吧，两边支出都会增加。税收可能在一方下降，在另一方不下降。但是，如果你用更多的支出来抵消它，我们仍然面临赤字问题。所以，我认为这不会改变太多事情，这就是我思考选举的方式。

0 我认为我们上次经历过有争议的选举、那次选举之前的意外结果，甚至我们也了解到，在选举临近时进行的民调并不一定可靠。如果你根据民调结果配置你的投资组合，那么在选举日市场收盘时，你大概有五成五的几率完全出错。还记得上次特朗普竞选总统时发生了什么吗？隔夜市场与第二天开始并持续数日的实时交易情况完全不同。因此，在选举临近时，我不会依赖民调来配置我的投资组合。

丹尼，如果你考虑一下这里的走势，以及考虑到哈里斯的胜选前景略微提升，美元今天走弱，你可能会看到一些不同参与者的举动。正如丽兹所说，在另一方面，你可能真的有五成五的几率在预测上出错。你提到了2016年的选举，那次选举中也有一些疯狂的举动。

我认为，在特朗普当选时，股市和期货市场在隔夜一度限制交易。然后，它们开始波动并持续下去。因此，如果你考虑标普500指数，它正在计价周三的交易中可能出现的方向上的百分之一的波动，这对我来说有点有趣。

这似乎有点轻描淡写，到本周结束时可能会有两到两点五的百分比下降。你对选举结果的预期是什么？也许基准是，我们有一场相当紧张的选举，可能会持续一段时间。这是否会引发新的波动期？因为除了8月初和9月初的几天之外，市场一直处于底部。

在周二晚上选举之前，我认为我们将知道佐治亚州和爱荷华州的结果，这或许能让我们对一些事情有更清晰的了解。至于众议院和参议院，我认为我们可能会对参议院有更好的了解，但肯定不会是众议院。

所以很多事情都悬而未决。我认为特朗普会给等式带来更多的地缘政治风险。因此，一些资产，如黄金、加密货币，以及显然是比特币，都在这个领域内，而美元也在其中。

显然，你的观点是，我们一直处于这种状态。我认为，自从我们开始讨论这个问题以来，这已经持续了三个选举周期。因此，我们显然一直在关注银行。

我认为区域银行在这方面扮演着重要的角色，而且比我一直在关注的其他一些事情更重要。因此，我们当然会关注这一点，以及国债。老实说，我无法告诉你，如果出现真正的危机并导致市场崩溃，国债市场会如何反应。

我认为，随着时间的推移，这很可能会发生。但我认为市场很有趣，它正在计价你所说的百分之一的波动。我认为这是它所能做到的最好的预测。我们知道我们将讨论这些衍生品市场，如果你有潜在的，以及它们正在表达的市场情绪。

但我真正关注的是，不会有减税政策的延长，对不起，但我相信你可能会获得延长，但这是否会产生一些问题，这只是空想，因为我们最终必须为所有这些事情买单。因此，所有做出的承诺最终都会被时间所检验。我认为这对我来说只是噪音，因为无论哪一方获胜，我们都面临财政问题，这就是我试图关注的重点。

我试图只关注那些在很大程度上不受此影响的公司。有很多公司一直在做自己的事情，并努力隔离自己免受这些事情的影响，这就是你想要关注的地方。我没有这样的东西。请听我说的。

准备好爆米花吧。你知道，当你说到后果时，这意味着美国许多公司正在暂停某些决定，除了数据中心建设之外，还有其他生成式人工智能。

我的意思是，这些公司上周公布的资本支出数据表明，他们正在全力以赴。我认为，总的来说，监管生成式人工智能将成为一种两党合作的事情。但是，当我们谈到这个预测市场时，你什么时候提到的？好的。

所以，你知道，聚合市场预测。它也被称为。这些市场受到了很多关注，但这些市场可能会受到少数几个参与者的影响。

它们似乎不太透明。据称，其中存在大量的洗盘交易。美国策略师可能会收到大量关于民调以及人们如此重视这些预测市场的相关问题。你如何看待这个问题？你认为它真的会影响投资者以及他们在高风险资产中的行为？

我认为，在风险偏好仍然很高，人们愿意在预测市场中玩乐的时候，这将结束。我们作为投资者，普遍具有令人惊讶的心态，押注体育赛事。我相信，这是押注选举合法化的第一次。

所以这只是表达风险偏好和表达这种冒险行为的另一种方式。我想我并不感到惊讶，它正在发生。我认为它有能力真正推动市场或改变投资者的情绪吗？不，我不认为现在正在发生这种情况。我认为人们只是在边际上玩乐，而我们其他人只是像观察某种展览一样。

所以我们谈论所有这些赌博活动，现在提供了一些明显的优势，让我们保持我的观点，即美国证券交易委员会试图阻止美国人对选举进行赌博。

选举。他们最终被最高法院驳回了。所以，就在几周前，因为他们开始进行投注，我认为总计有1.39亿美元，这是一个比较。

数十亿美元的资金一直在等待进入欧洲的公开市场，并使用加密货币，而Robinhood现在正在重新成为经纪人，我认为他们对自己的基本投注策略有自己的看法。我认为这是美国商品期货交易委员会所担心的。

但是，请记住美国市场缺乏流动性，以及你作为预测指标能够推动多少。

是的，我想重点介绍一下本周早些时候的新闻，Palantir的报告在周一收盘后公布。这是一家市值930亿美元的公司，今年的股价上涨了140%。

预计今年的销售额将达到27亿美元，明年将达到34亿美元。所以这并不是人工智能领域的一个超高增长故事。这家公司一直非常，我会说，宣传性很强。

该公司上周在CNBC上接受了长时间的采访，他并没有掩饰对许多其他事情的担忧。他们看到自己为美国政府，特别是国防部提供了许多服务。

当我想到我们刚刚讨论过的许多一般情况时，它确实围绕着这些超大型公司，这些市值超过万亿美元的公司。从情绪的角度来看，这对我来说将很有趣，因为市场在平均约13%的水平上波动。在过去四个季度中，该股在公布收益后一天上涨了10%。

所以，我真的很想听听他们要说什么。周三另一个让我感兴趣的名字是诺华。我们刚刚谈到了利利，以及销售额未达预期。

所以，你知道，当我们从情绪的角度思考这些大型趋势时，如果他们未能达到预期，这将非常有趣。我认为该股存在风险，原因有几个。它已经从最近的最高点下跌了25%。

并且以更便宜的估值进行交易。所以这是我正在关注的。也许你可以将它归结于此。

它不是特定名称，但Airbnb将于周四收盘后公布收益，预计将上涨7%至8%。但这是一只今年股价持平的股票。你知道，收入和盈利增长的预期约为7%至10%。

所以，这不再是一家高增长公司，但从消费者的角度来看，我们正在获得哪些收益？如果Airbnb的未来指引疲软，它会告诉你什么？股票价格昂贵，预期并不高。你知道，在收入和盈利方面，这是其中之一，他们会先开火，然后再问问题，我需要看到大幅超出预期和上调预期才能让它起飞。我想从市场的角度来看，对像这样的公司来说，上调预期有多重要？

从更广泛的市场角度来看，我认为现在这并不重要。但是，正如你之前提到的医疗保健行业一样，如果利利表现不佳，如果诺华表现不佳，将这些联系起来会形成一个主题。

我们之前在消费品公司，如沃尔玛、Costco和塔吉特，讨论过这个问题。如果所有这些公司都表达了同样的观点，并且都是负面消息，你必须假设该领域存在一个主题。我认为，看看旅游和休闲行业。

Airbnb将与许多公司联系在一起，如果你看到大型酒店连锁店表达了同样的观点，或者它们面临压力，或者股票走势大致相同，如果你看到航空公司谈论休闲预订疲软，如果你看到邮轮公司谈论同样的情况，那么它就变成了一个主题。到目前为止，宏观数据显示消费者仍在服务领域消费。

该经济领域还没有出现大幅回落。因此，我目前不会预期会发生重大变化。但是，如果到2025年，我们开始听到这些公司联系在一起，并表示，你知道，我们的需求下降了，我们的成本上升了。假设石油价格上涨，或者其他一些投入成本上涨，我认为你必须退后一步，从整体上审视服务行业，并确保你没有过度投资于人们已经决定收缩的领域。

最后，在过去一个月左右的时间里，我们看到了亚马逊和微软。他们做了一些我认为在短期内不太可能发生的事情。

他们与能源公司达成了这些协议。他们正在重新启动一些核设施，例如，在某个岛屿上，这些反应堆已经关闭了40年。你知道，运行这些数据中心所需的能源消耗将飙升。丹尼，你能谈谈联邦委员会上周五下午发布的这一裁决吗？

这是个大问题。如果你想用核武器来形容它，那几乎就像一个脏弹。

这是个大问题。有两次裁决，一次相对干净，一次相对不那么干净，它改变了交易条款，这将影响英特尔。此外，还显示，威斯康星州将更换双重化学品，不要与双重混淆，我只是想让大家知道。

再次强调，道琼斯指数是衡量市场的一种糟糕方式。它按价格加权，而不是按市场加权。事实上，威斯康星州的排名是第22位，但由于股票价格，我尊重它。

所以，另一个结果是，联邦能源监管机构基本上告诉塔伦能源和亚马逊，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等，等等