At the Money: Lessons in Allocating to Alternative Asset Classes
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对冲基金、风险投资、私募股权和私募信贷从未像现在这样受欢迎。投资者在配置这些资产类别时有很多疑问：你需要多少资本？你的投资组合应该分配多少百分比？特德·塞德斯是资本配置公司的创始人兼首席投资官，在耶鲁大学投资办公室传奇人物大卫·斯文森手下学习了另类投资知识。他撰写了《私募股权交易：投资、交易和运营课程》一书。每周，“当期收益”都会讨论资金管理中的一个重要主题。从投资组合构建到税收和降低费用，加入巴里·里索尔茨，学习将资金用于工作的最佳方法。请访问omnystudio.com/listener了解隐私信息。</context> <raw_text>0 波士顿咨询集团的研究显示，89% 的商业领袖认为人工智能是重中之重。做出正确的选择至关重要，这就是财富 500 强公司团队使用 Grammarly 的原因。凭借顶级安全资质和 15 年负责任的人工智能经验，Grammarly 帮助像您这样的公司提高生产力，同时保护和维护数据隐私。

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对冲基金、风险投资、私募股权、私募信贷。配置资本到另类投资从未像现在这样受欢迎，也从未像现在这样充满挑战。投资者应该如何处理这些资产类别？我是巴里·里索尔茨，在今天的《当期收益》节目中，我们将讨论投资者应该如何看待另类投资。

为了帮助我们解开所有这些以及这对您投资组合的意义，让我们邀请特德·塞德斯，他曾在耶鲁大学投资办公室传奇人物大卫·斯文森手下开始职业生涯。他是资本配置公司的创始人兼首席投资官，自 2017 年以来一直主持着同名播客。他的最新著作《私募股权交易：私募股权专业人士的投资、交易和运营课程》现已出版。

所以，特德，让我们从基础开始。另类投资的吸引力是什么？如果您从所谓的传统股票和债券投资组合开始，添加另类投资的想法是为了提高投资组合的质量，这意味着您试图在类似的风险水平下获得最高的回报，或者有时您会

在降低风险水平的情况下获得相同类型的回报。引入这些其他另类投资可以帮助您做到这一点。好的，我提到了各种不同的另类投资。您如何区分私募股权、私募信贷、对冲基金、风险投资，以及许多不同类型的另类投资？您是如何看待这些的？它们各自具有不同的风险和回报特征。这可能是思考这个问题最简单的方法。如果您从范围的角度来看，

私募信贷，可以认为它与债券相同，只是略有不同。对冲基金可以像债券或股票一样，只是略有不同。然后是私募股权，它有点像增强的股票。

股票投资组合和风险投资是最冒险的。所以您正在讨论风险。让我们谈谈回报。投资者对这些不同资产类别的回报预期应该是什么？同样，私募信贷，可以考虑一个带有信用风险和少量流动性风险的债券投资组合。所以这是债券加。是债券加 200 个基点吗？也许是这样的。

对冲基金通常具有债券或股票的特征，但风险较低。私募股权，您应该预期比股票更高的溢价，而风险投资则因为其早期阶段的风险而获得更高的溢价。这些都非常有趣。您提到了流动性不足。让我们谈谈流动性溢价。这对投资者意味着什么？其中涉及什么？当您只交易股票和债券时，您可以立即退出。

因此，如果您要将您的资本投入到任何其他类别，您必须接受一定的流动性不足，这意味着如果您想立即退出，将会付出代价。因此，为了承担这种风险，您需要某种额外的回报。否则，这样做就没有意义了。因此，流动性溢价的概念是，为了追求这些策略

阻止您立即提取资金，您需要为此获得报酬。那么流动性溢价从何而来呢？我的假设是，因为这比公开市场小得多，投资者少得多，所以这些管理者可能会发现一些低效率。这种说法有道理吗？这取决于策略。这肯定是对冲基金的情况。当您进入私募股权和风险投资时，它总是在价格上。对。

因此，如果您获得的是公开市场或私人市场中的相同资产，理论上，您应该希望以折扣价在私人市场购买它，因为您无法快速提取资金。这就是您将看到溢价的地方。

既然我们正在讨论锁定和无法获得流动性（除非在非常特定的时间），投资者应该预期在这些另类投资中锁定他们的资本多长时间？这取决于策略以及您是直接投资于这些证券，还是比如说您投资于基金。因此，私募信贷可能会有所不同，但通常情况下，您可能要等到资产清算后才能获得流动性。这可能是 5 到 10 年的时间。它可以是。

对冲基金通常是季度流动性，这取决于标的资产。如果您投资于私募股权或风险投资基金，那么您通常要谈论的是 10 到 15 年的时间。因为您必须等待这家私营公司发生一些流动性事件才能释放现金。

最重要的是，如果您投资于基金，您必须等待基金经理找到公司。您正在投入您的资本。他们找到公司。他们可能会拥有它，比如说，三到八年，然后您在等待取回现金。嗯。这确实很有趣。好的。因此，当投资者对另类投资感兴趣时，他们需要多少资本才能开始认真关注这个领域？这是针对 500 万美元的投资组合还是 5000 万美元的投资组合？这取决于。

它正在发生很大的变化，转向更小的数字。所以如果我回到我开始从事这项工作的时候，您并没有所谓的集合另类投资。想想基金中的基金，或者所有这些另类投资民主化的运动。对于单个基金，最低限额可能为一百万美元。如果您想要多元化，并且想要比如说 10 个不同的基金，那么您现在要谈论的是 1000 万美元。如果这只是您投资组合的 10%，那么您需要 1 亿美元才能做到这一点——这些数字很大。这些数字很大。

这种情况发生了很大变化。现在您开始看到越来越多的产品可用，而不是一百万美元的最低限额，也许是 5 万美元甚至更少。所以它的大小有点不一样。我的意思是，您确实需要拥有，你知道，是 500 万美元吗？是 1000 万美元吗？我真的不知道。目标是——但这并不是 50 万美元。这不是 50 万美元。

对。您刚才说目标是——好吧，目标是获得进入这些领域的机会，希望以非常高质量的方式，并在您正在追求的策略中实现一定程度的多元化。这确实需要一些资本。您刚才说了一些非常有趣的话，10 个不同的基金，每个基金一百万美元，总共 1 亿美元。您暗示的是

投资者应该分配一定的百分比。所以，与其使用这个例子，不如直接问这个问题。投资者应该考虑分配多少资金到另类投资和私募领域，才能产生潜在的更好回报并提高其多元化程度？这完全取决于，比如说，流动性预算。正如您提到的，

您需要锁定您的资本，尤其是在您进入私募股权和风险投资时。这意味着您无法访问它。因此，如果某人有足够的钱，他们实际上不需要访问，如果您有 1 亿美元，您可能不会每年都访问大部分资金。您在一些最复杂的机构中看到，所有这些另类投资都占据了其投资组合的 50%。对。

如果您说您可能有 500 万美元可投资，那么您是否想拿出其中的一半并将其存起来，以防您在现在到 15 年后的这段时间内需要这笔资金，这一点并不明确。所以我听到一个让我有点想笑的短语，但我想与您分享一下，60-40 现在是 50-30-20，或者类似的效果。您对此有何看法？我从略微不同的角度考虑这个问题，那就是……

大多数时候，您需要考虑整体的风险和回报。您可以将其分解为股票债券风险。因此，无论是 60-40 还是 70-30，都可以。关于另类投资的问题是，您想如何承担这种风险？

因此，与其在 70-30 中将 70% 投资于美国股票，不如说，也许其中 20% 应该投资于私募股权。您承担的风险相似，但您拥有不同类型的回报流，并且希望获得更高的回报。这很有趣。让我们谈谈费用。过去，2 和 20，即……

基础投资的 2%，加上净收益的 20%，是标准。如今另类投资领域的标准费用是多少？这是一个函数，有点像回报特征。因此，如果您获得高回报的私募股权和风险投资，您通常仍然会看到 2 和 20。对于对冲基金和私募信贷，它往往低于这个数字。但毫无疑问，另类投资的费用高于传统投资领域。

投资者应该如何寻找另类投资经理并评估他们的基金？这一点非常重要，因为与股票和债券市场不同，另类投资的回报差异要大得多。这意味着，如果您找到一个优秀的经理，这比找到一个优秀的股票经理、一个优秀的债券经理要重要得多。相反，如果您找到一个糟糕的经理，它对您的伤害要比股票和债券对您的伤害大得多。那么您该如何做呢？

这确实需要相当多的研究，或者一个值得信赖的顾问，或者一个了解这个领域的人。有很多不同的方法可以参与其中。您越来越多的看到的一种方法是，随着另类投资的民主化，更大的品牌正在创造产品。您可以去 Blackstone，您会没事的。我不知道您是否会获得最佳回报，但您不会获得最差的回报。因此，人们的一种方法……

考虑参与的方式是，您看看这些大型公共另类投资经理是谁。它是 Blackstone、Aries、Apollo、KKR、TPG。这些都是非常高质量的投资机构。嗯。那么，您如何进入最好的基金？很多，你知道，这有点像老格劳乔·马克思的笑话，呃，

我不想加入任何会接纳我的俱乐部。您最想进入的基金通常需要巨额最低限额，因为它们与基金会和捐赠基金合作。

而且他们通常要么关闭，要么有一个巨大的队列才能进入。一个人如何建立关系？附言，所有这些问题都直接来自您的书。但是，您如何与您可能希望接触的潜在另类基金建立关系呢？是的。

这真的很难，特别是对于个人来说。如果您仔细想想，您正在与所有那些资源丰富的机构、捐赠基金、基金会和养老基金竞争，这些机构拥有专门负责寻找这些基金的人员，而且薪酬丰厚。因此，您必须问的问题是，您想实现什么目标？这对于不同的人和不同的组织来说可能有所不同。但总的来说，这确实需要……

进入网络，在那里您开始了解参与者是谁，并试图从中找出哪些更好。做好这一点需要花费大量时间。

因此，如果有人想要在构建其投资组合的另类部分时获得一些帮助，他们应该从哪里开始寻找？他们如何找到这些资源？通常第一步来自基金中的基金领域。您可以将其视为一个很好的例子。Vanguard 现在将其作为其退休计划的一部分，与 HarborVest 达成了一项协议。HarborVest 是领先的基金中的基金之一。

允许进入以获得高质量的投资。因此，HarborVest、Hamilton Lane、Stepstone，这些都是一些规模更大、更成熟的，比如说，私募股权基金中的基金。他们在让人们获得高质量的投资方面做得非常好。

嗯。那么，如果您是 Vanguard 的 401k，您是否有权访问它？还是这只是广泛的投资组合？我知道它存在于他们的套件中。我不确定它是否是他们目标基金的一部分，或者您可以直接访问。那么，投资另类投资的一些更大的挑战和误解是什么？好吧，最大的误解来自公众的看法。

因为大多数时候在新闻中，你只会读到耸人听闻的消息。你会读到巨大的回报和巨大的失败。在几乎所有情况下，让我们把风险投资放在一边，因为风险投资的设计就是为了获得巨大的成功和失败。所有的行动都发生在中间。一般来说，对冲基金非常无聊。

它们不值得报道。它们不应该成为新闻。私募信贷也是如此。私募信贷中会出现违约的时候，你会读到违约的消息。但是你可能不会读到，即使有违约，回报也很好。那么投资者如何对他们感兴趣的基金进行尽职调查呢？他们如何确保获得他们期望获得的东西呢？

很多事情都是从与人见面开始的，试图了解他们的理念、策略以及他们如何进行交易。然后您可以进入数据。

因此，任何存在一段时间的公司，他们过去都做过交易，您可以尝试找出他们如何增加价值？他们是否买得好？他们是否经营公司良好？他们是否卖得好？是财务杠杆吗？然后尝试找出您认为有效的方法，以及这是否与该公司追求投资的方式相符？非常有趣。因此，总而言之，拥有长期视野、大量投资组合的投资者，他们

有时间、精力和兴趣探索另类投资领域的人可能希望将部分适度持有的资产放在一边，并将这些资产锁定一段时间，希望在多元化基础上获得高于平均水平的回报，或在较低风险基础上获得平均回报。

首先看看特德提到的该领域的一些大牌公司。做好您的功课和尽职调查。睁大眼睛进入这个领域，并确保您不会将过多的资本分配到可能被锁定五年或十年甚至更长时间的领域。成功的另类投资者获得了丰厚的回报。不成功的投资者表现不佳。

公开市场。我是巴里·里索尔茨，这是彭博社的《当期收益》。本播客由 BetterHelp 提供支持，BetterHelp 提供持照治疗师，您可以通过视频、电话或聊天与他们联系。以下是 BetterHelp 的临床运营主管 Hesu Jo 讨论谁可以从治疗中受益。我认为一个

很多人认为，一旦你每天都感到恐慌发作，你才应该去看心理治疗。但在你达到那个地步之前，我认为一旦你开始注意到自己感觉有点不对劲，并且你无法维持你曾经在人际关系中拥有的那种和谐，这可能是一个迹象，表明你可能想和某人谈谈。

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