Berkshire Hathaway Part I
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我可能需要你提供一些像你吃的那些东西一样的东西。

我应该带些零食。

嗯，不活着的好处就是。我们可以随时休息。如果在温暖的时候是真的，那就别停。

哦，我的天，准备第二部分，还有樱桃可乐。是的，强制性的。

强制性的。好吧，没关系，因为我们真的没在谈论……

……今天非常确定，对吧？

他是有意为之。

欢迎收听《收购》播客的第八季第五集，播客主题是伟大的科技公司及其背后的故事和策略。我是吉尔伯特，我是西雅图的先驱广场实验室的联合创始人兼董事总经理，以及我们的风险投资公司PSL风险投资。

我是大卫，我是一名位于旧金山的风险投资人。

我们是你们的节目主持人。让我们谈谈全球十大最值钱的公司，前九家是科技公司。当然，美国有五大公司。当然还有特斯拉，因为它排在第21位。

当然。

然后是腾讯。还有中国的阿里巴巴，台积电（台湾半导体制造商），以及第十名，唯一一家非科技公司。这是一家成立182年的公司，最初在新英格兰地区作为纺织厂起步，伯克希尔哈撒韦。

正如大多数听众所知，伯克希尔哈撒韦如今已远非一家纺织厂。它是一家以各种方式独一无二的控股公司，迄今为止是历史上最成功的控股公司。它拥有的公司包括可口可乐、水果医生、Lumic、OnNet Jets、See's Candies，甚至还有Brooks跑步鞋。

看到一家公司，对吧？

哦，是的，哦，是的。我超级忠诚。我，我，我昨天早上爬上了富士山。

很好。

他们还拥有许多热门上市公司的巨额股份，包括亚马逊、强生、可口可乐、美国运通、嘉吉、希尔斯、威瑞森、通用汽车、万事达卡和雪花。现在，他们甚至拥有超过1000亿美元的苹果股票。而这一切背后的男人，沃伦·巴菲特，声称购买伯克希尔哈撒韦是他犯过的最大投资错误。对于你们中的许多人来说，你们可能听说过沃伦·巴菲特购买了伯克希尔哈撒韦。那不是他创办的公司，这是本集的第一个要点。

他声称，稍后我们会再次讨论这个问题，但他声称购买伯克希尔哈撒韦让他损失了2000亿美元的机会成本。

当你将某些东西复合50年后，你就会得到一些很大的数字。那么，这家公司到底是什么？它是如何形成的？为什么即使股价处于历史高位，许多分析师仍然认为它今天被低估了？

为了做到这一点，我们需要不止一集，甚至需要一个《收购》播客的规模。所以，欢迎收听我们关于伯克希尔哈撒韦的两部分系列的第一部分。在这第一部分中，大部分内容甚至不会与伯克希尔哈撒韦公司有关。

它与沃伦·巴菲特及其塑造伯克希尔哈撒韦的思维历程和经验有关。人们总是试图将巴菲特的做法简化为一种简单的策略，甚至一些精辟的格言。但实际上，沃伦在过去的几十年里至少改变了四次策略。

在为这些节目做数月研究的过程中，我和大卫都了解到沃伦的思维方式是如何演变的，从而创造了今天绝对令人难以置信的伯克希尔哈撒韦。请注意，伯克希尔哈撒韦是今天的伯克希尔哈撒韦。所以，在本集中，我们将带给你沃伦·巴菲特的故事，学习机器。

你是《收购》Slack群组的成员吗？如果不是，你还在等什么？这是一个很棒的社区，讨论所有收购相关内容、最新节目，但更重要的是，这是一个由真正聪明的人组成的群体，以一种周全、细致和尊重的态度讨论当天的科技和投资新闻。你可以在acquired.fm/slack加入。好的，现在是时候告诉大家关于节目长期朋友ServiceNow的事情了。

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除了我们每集都告诉你的LP计划之外，我们还做了一件非常酷的新事。我们举办了一场与Levels创始人乔什的社区问答环节。在节目结束后，乔什发表了评论，我们认为让所有LP提出问题并与他们互动会很有趣。这很有趣。

如果你错过了，可以在LP的Google Drive中查看录制内容。如果你还不是LP合作伙伴，可以点击节目说明中的链接或访问acquired.fm/lp。迫不及待地想在那里见到你。好了，大卫，我想我们准备好为听众们开始节目了。

与往常一样，本节目并非投资建议，就像沃伦·巴菲特一样，我们永远不会声称提供投资建议。我们所有的最佳想法，我们将保守秘密，可能直到我们执行它们很久之后，这样我们才能向世界讲述我们精彩的投资。但是，我和大卫可能持有我们讨论过的公司股票。

节目仅供教育和娱乐用途。希望你们喜欢。

不用多说，大卫，我们从哪里开始这个故事？

我一直是伯克希尔哈撒韦的骄傲股东，从我记事起就一直是。我父母和祖父母给予我的最宝贵礼物之一就是几股伯克希尔哈撒韦股票。我从未卖出过，这绝对是一笔非常明智的投资。

你的日期是什么？你的……你兴奋的是什么？

这个位置……

从未达到应有的水平。

应该达到应有的水平。好的，我们深入探讨历史。事实上，我们非常感谢艾丽斯·舒德及其精彩的著作《滚雪球》，我至少用它作为本集的主要参考。然后，你读了巴菲特的……

……美国资本家的塑造，罗杰·勒温斯坦的精彩著作。我认为这本书很棒。人们总是将《滚雪球》作为最受欢迎的巴菲特传记。我认为你不会出错。

是的，我们会随着讨论进行比较和对比。但艾丽斯的经历非常令人惊叹。我没想到在查阅资料时会发现这一点。

他曾是华尔街一家保险公司股票研究员。1998年，她给沃伦写信，希望能和他谈谈。沃伦以前从未和华尔街的研究分析师谈过话，但出于某种原因，他接听了她的电话。

她成为第一位对巴菲特进行深入研究的分析师。真是太神奇了。然后，2003年，另一位作者让她一起写了一本关于巴菲特的书。

她与巴菲特谈话，他说：“你到底想干什么？”我会给你提供数千小时的家庭时间，每个人都一样。真是一个令人惊叹的故事。

所以，一定要看看《滚雪球》和巴菲特传。很棒的书。强烈推荐。

听众们喜欢看到事情的发展。我认为《纽约时报》可能第一次报道了这件事。

但是，我和大卫都各自阅读了不同的书籍，我认为我们都从头到尾地读完了。当然，我们还参考了其他几千个来源。但我们可能会有对方不知道的故事。

我们都看到了。好的，我将从1867年开始，恰如其分地从纽约到奥马哈的旅程，由一位名叫西德尼·巴菲特的年轻人开始，他当时为长岛的农场工作。但他辞职了，因为他觉得薪水不够。就像许多年轻一代的年轻人一样，他决定去西部寻找自己的财富。最后，他来到了奥马哈。

他……

……走了一半的路程。我认为他的外祖母或外祖父已经在那里，所以他去了那里。但另一个原因是，奥马哈当时是一个蓬勃发展的城市。

所以，它……它存在了很长时间。它位于通往西部的道路，也就是奥加登铁路或加利福尼亚淘金之路，为前往西部的淘金者提供了一个停靠点。但在内战之后……

……内战之后，林肯宣布奥马哈将成为新联合太平洋铁路的总部，它将把美国西海岸与美国其他地区连接起来，这座城市蓬勃发展。有趣的是，联合太平洋铁路至今仍在运营，讽刺的是，它是美国第二大铁路公司。当然，之后是……

……是……

……和……

……那样。

但那要到下一集。西德尼来到这座城市，他决定不再当农场主了。他想要出售农场产品。

他在奥马哈开设了第一家杂货店，经营它，然后将其转交给他的儿子，沃伦·巴菲特。我认为这实际上是一个不同的故事，但它就像一个家族企业。所以，他的儿子厄内斯特继承了奥马哈杂货店的遗产。正如艾丽斯在《滚雪球》中指出的那样，厄内斯特在经营这家商店时非常、非常成功。他喜欢使用的一句话是，工作时间长，薪水低。观点像铁一样坚硬，愚蠢的人为零。

……努力工作。

是的，这很典型，就像这种新兴的企业家阶层。厄内斯特和他的妻子亨丽埃塔，他们希望他们的孩子在商店工作，但他们也希望他们接受良好的教育并成为专业人士。因此，他们的大多数孩子都去了内布拉斯加大学，其中包括他们的第三个孩子霍华德。

他主修新闻学，并在担任《每日新闻》和学校报纸记者期间，认识了一位新生，他来应聘报社工作，他的父亲在阿拉巴马州拥有当地报纸，他们相遇了。他们一见钟情，然后结婚了。

当然，我们谈论的是父母。令人惊叹的是，他们在大学的报纸上相遇。这非常适合新闻业在沃伦·巴菲特的未来生活中扮演的重要角色。

所以，他们于1925年毕业，当时的情况很艰难。不幸的是，他退学了。

据所有报道，他是一位非常有前途的学生，数学非常好。他的教授们非常失望，因为他退学了，去结婚并成为家庭主妇。霍华德，当然，他想要从事新闻业和政治生涯。

但厄内斯特不同意。他的儿子需要一份体面的职业，厄内斯特很认真。因此，他建议霍华德可能想要从事一些更有用的事情，比如销售保险。所以，这里的问题变得越来越复杂。

我的天，我们已经有了十家报纸。我们已经有了保险。这就像伯克希尔哈撒韦基本上对美国经济或塑造美国经济的因素已经有了了解。

它们已经存在了。可能两者都有，也许后者更多，因为霍华德还有另一段旅程，那就是在保险代理公司工作两年。

但现在是20世纪20年代末，咆哮的20年代正处于鼎盛时期。霍华德在工作几年后，决定，也许保险行业真的挺无聊的。你知道，我的客户……不，我的……我不想要保险了。他们想要股票，宝贝。所以，他在学校工作了两年，从销售保险转为奥马哈的股票经纪人。我，大卫，我们喜欢谈论这些，就像你在这里谈论股票经纪人一样，在1927年的奥马哈，这意味着什么？所以，你必须记住，当时没有在线交易平台。

如果你不在交易大厅，你是如何进行股票经纪的？

对吧？所以，纽约证券交易所位于纽约，但美国其他地区的散户投资者如何购买股票？你有一个当地的经纪人，他既是你的财务顾问，也是你的交易通道。

你会打电话给你的经纪人，或者更常见的是，他会打电话给你，说：“嘿，你知道吗，我有一支你可能想考虑的股票。我知道你的投资组合和投资目标。”你会和他通话一段时间。

你会去办公室，然后签署协议，购买股票。然后他会打电话给纽约的交易所，联系交易员，以你的名义进行购买。此外……

……他们会进行交易，或者……这不像经纪人会大批量购买，然后他们会提交……就像你的经纪人会像在交易大厅执行你的交易一样。

我认为这两种情况都有。我认为如果你想让特定的交易发生，但更常见的是，纽约的大型银行、金融公司和交易所会有一些需要转让的产品，如果他们有需要转让的发行。

他们进行的交易需要交易对手吗？全国各地都有这些地方股票经纪人，他们就像销售团队一样。人们是否谈论销售？在过去，交易是投资银行的一部分。IT的销售部分是向这些eto销售，努力教育所有这些地方经纪人，然后向客户推荐和推销股票？

是的，非常有趣。我的意思是，在历史上，投资并不是一个有很多科学依据的职业。它有点像赌博，对吧？

就像生物股票。这里完全没有基本面分析。人们认为股票就像赌博一样，这个词用得恰当。我有点喜欢，你知道，在赛马场下注。哦，我喜欢这家公司的名字。

我喜欢他们正在做的事情，但没有人考虑资本结构、盈利能力、增长前景。事情并非如此。正如我们稍后将看到的，沃伦后来在生活中会做一些简短的内部领导，在父亲的公司担任股票经纪人。

他称他们所做的相当于“投币式”报价，首先是“处方师”，就像医生一样。如果你是，你知道，一名医疗专业人员，你的报酬取决于你给病人开的药的类型和数量，而不是实际结果，因为你只是根据你出售的每只股票的佣金获得报酬。激励机制完全缺失。

你让我已经开始期待我的第一个玩家主题了，就像这将是他故事中的一员，但我还没有出生。但这最终将是他第一次真正意识到，研究这些公司和选择股票有什么意义，而我所获得的报酬只是移动产品？你知道，就像你说的那样，完全是，而不是任务。

而不是这个。但是，让我们继续关注沃伦。

父亲。就像我一样，好的，那么1927年是如何转变为股票经纪人的？事情进展顺利。他们的人和家庭在两年内过得很好。然后，1929年10月，我想我们节目中没有谈到过这件事。

是的，令人惊讶的是，我们已经做了150多期节目，而没有谈论星期二的黑色星期五。

黑色星期五是一个更快乐的真正的资本主义节日，而不是像……

标记我。是的，是的，这是黑色星期二。

黑色星期二。当然，我们谈论的是黑色星期二的股市崩盘。我认为按现代标准来看，它实际上并不那么糟糕。

我认为股价下跌幅度在个位数百分比，可能不像星期二那么糟糕。但对人们来说仍然令人震惊。真正的问题是，在黑色星期二之后接下来的三年里，股市价值损失了90%。你能想象吗？就像……我的意思是，在2008年，我认为股市损失了大约50%，但90%的人破产了。这是灾难性的。

就像在《低迷时期》一书中描述的那样，大萧条的独特和非凡之处在于，即使是聪明资金也被清除了，因为那些意识到事情现在便宜了，崩盘结束了的人会买入，然后他们甚至也失去了所有钱。当然，这是人们在恐慌性下跌时应该害怕的事情，当然，自1929年以来，情况还没有达到这种程度，但只是……

摧毁了所有人。为了极大地简化，你知道，至少我认为发生了什么，而且幸运的是，自那以后还没有发生过，股市崩盘了，这导致人们恐慌，这导致银行挤兑。人们想要从银行取出他们的现金。银行不像现在这样。

崩盘后，设立了FDIC保险。因此，银行挤兑导致银行倒闭。因此，当所有这些地方银行倒闭时，美联储不得不，我认为，提高利率，因为借贷变得非常困难。

现在，借贷的资本基础要少得多，所以利率必须上升。所以你有一个经济冲击。哇。然后利率开始上升，就像……我……

闪光。

比2008年要糟糕得多。所以这是一个双重打击，就像经济冲击加上大幅度加息。这导致，你知道，在真正意义上超过十年，直到二战，股市才在1954年回到崩盘前的水平，也就是25年。

这简直是一个世纪的损失，疯狂，疯狂，疯狂。好的，回到沃伦·巴菲特。事情变得多么疯狂？我……所以，你知道，这很糟糕。

沃伦出生于1930年8月，比黑色星期二晚几个月。沃伦·爱德华·巴菲特出生于次年，直到31岁。沃伦当时在联合州银行担任股票经纪人，而银行倒闭了。

所以，至少沃伦失业了，但银行里所有家庭的钱都消失了。所以他们一无所有。

沃伦和莉拉现在有两个孩子。那么沃伦该怎么办？他首先做出了100%完全相反的举动。

他试图去见他的父亲，恳求在家族杂货店工作。认真地说，我不能。我没有钱付给你，我不能让你空手而归。

所以沃伦创办了自己的股票经纪公司。所以，大萧条之后，股市崩盘之后，情况如何？他就像很多其他人在做的事情一样。我知道他是一个非常勤奋的劳动者。他并没有完全疯狂，因为，你知道，世界正在崩溃，但对于那些仍然拥有财富的人来说，他们需要做一些事情，他们不会把钱投入到崩盘前的股票中。所以沃伦有一个商业计划。

他开始在奥马哈拜访任何仍然拥有财富的人，并建议他们进行非常保守的投资，他们可以用资金进行投资，比如公用事业公司、市政债券等等。这确实有效，因为这种服务确实有需求。所以他投资了所有这些非常保守的证券。他很快就赚到了比他以前任何工作都多的钱。

哇，我没想到他当时会突破自己的舒适区，开始做经纪人。

是的，开始做经纪人。这最终被称为巴菲特和巴菲特。事实上，沃伦对这两年非常艰难的时期没有记忆。但他们挺过了大萧条。

相当富裕。他的父亲买入了低点。

他的父亲买入了低点。正是这样。因此，不出所料，对于任何听说过他的人来说，这可能是所有听众，他最终证明是一个非常有数学天赋的孩子。

所以他总是数东西。他数瓶盖，数自己的体重。他真的在做所有这些事情，现在甚至包括他还是个孩子的时候。

你有没有看到他像是在数报纸文章中的字母出现频率，然后告诉他的朋友，哪些字母比其他字母出现的频率更高？他只是数一些完全随机的东西，只是为了数它们。

你可以说他正在培养一些发展中的强迫症。以及他的个性。

他写下经过的汽车牌照号码，我的意思是，我……

这很疯狂。所以，后来，正如故事开始时所描述的那样，沃伦六岁时，他收到了一份礼物。

硬币变化就像你腰带上的那种，哦，是的，风格。事实上，我也收到过一个。太棒了。

一个你向下推的小曲柄，一个类似的杠杆，是的。

然后它一次吐出一个硬币。还有单独的季度、角币、镍币和便士。那东西太酷了。

所以沃伦得到了这个，他开始痴迷于它。这就像计数和收集东西的结合，分析和金钱。他就像他想尽可能多地收集硬币，把它们塞进这个东西里。

然后他开始用罐子收集所有这些硬币。所以他开始思考，如何才能获得更多钱。他很可能去找他的祖父，去找他的祖母。

我们开始，他大量购买口香糖。然后他开始在晚上挨家挨户地向母亲们出售口香糖，以每包五美分的价格换取汽水。太棒了。然后他开始卖汽水，挨家挨户地卖。他开始卖汽水。

他不是吗？就像在度假时，他买了一些汽水，然后在湖边徘徊，卖汽水，价格是原价的两倍。

我不认为这在小说中。

是的，正是这样。而且是汽水。我记得，尽管他后来对可乐上瘾，但他最早的销售来自可乐。

所以他开始积累沃伦·巴菲特的财富。当他十岁时，沃伦的父亲带他去纽约和华尔街。

这太棒了。你终于读到沃伦实际上遇到了传奇人物西德尼·温伯格，他是当时黄金公司的主管。沃伦当时十岁。

沃伦十岁。他的父亲带他去见西德尼·温伯格。据说，当他们离开时，沃伦一直很兴奋，当他们离开时，西德尼转过身来问沃伦：“你最喜欢哪只股票？”。不幸的是，在小说中，沃伦没有说他喜欢哪只股票。我想知道答案是什么。但他完全被震惊了，这给他留下了深刻的印象。在他们离开温伯格之后，他的父亲带他去了纽约证券交易所，在交易所大楼里吃了午饭。这真是太棒了，在交易所大楼里吃午饭。午饭后，服务员端着一盘各种香烟和卷烟纸走过来，沃伦意识到，在交易所吃午饭后，你可以定制你的雪茄。他选择什么烟草。他当时或以后都没有兴趣抽雪茄，甚至没有兴趣拥有这些财富的象征，但他意识到，如果每天在纽约证券交易所都是这样，这里一定有很多钱，我必须找到一种方法来获得一些。

如果他十岁时就能看到交易大厅。

我想是的。

我想是的。你……你有没有？是的，我……我十六岁的时候，作为一次高中旅行的一部分，有一位以前上过我上过的课的人在证券交易所工作，我们站在阳台上，这让我印象深刻。

我看着这一切，那应该是2005年或2006年左右。所以，那里的电脑已经很多了。那里的人，你知道，你不需要像以前那样在交易大厅里进行每笔交易。

那些日子怎么样？但即使这样，它仍然留下深刻印象，尤其是在青少年时期，看到我们国家证券交易的中心清算所，这是一种有影响力的经历。

是的，这就像资本主义的精髓。沃伦谈到这次旅行，谈到他在证券交易所和黄金公司看到的财富，他说他不想拥有任何奢侈品，但他确实想要独立。他说，我意识到财富可以让我独立。

然后我可以按照自己的意愿生活。我最想做的事情是自己工作。我不想让别人指挥我。每天做我想做的事情对我来说很重要。

是的，这确实发生了。

当然发生了。这真是太有共鸣了，我感觉就像他们说的那样。所以，当他回家时，他决定设定一个目标，一个让他获得想要独立的目标。

他告诉所有家人和朋友，他的目标是在35岁之前成为百万富翁。在那个时代，百万富翁相当于今天的5000万到2000万美元。所以，你知道，今天，我感觉任何人都可以做到。

而且，在我们的创业友好型生态系统中，这很棒。如果一个孩子在1940年的奥马哈说他想在35岁之前拥有2000万美元的财富，这可能并不完全疯狂。这太疯狂了。

是的，但我认为，他一生中会多次提到，我不想变得富有。他想要很多钱，因为拥有很多钱很有趣，看着它增长很有趣。你已经可以看到这一点。

而且，他的雄心壮志并非为了实现某些特定目标或做某件事。他对此充满热情。不，我想成为一个富人，这真是令人着迷，即使在他生命的早期，他对此就充满热情。我的意思是，我认为我们现在正在与所有创业者交谈，

大约一半的人想变得富有，另一半想完成他们正在做的事情。他们说，我在这里是为了完成我们正在做的事情，因为我们从小就被灌输，想要变得富有是不道德的。而他却说，不，不，不，不。我想成为一个富人，而且在他以后的生活中，他还决定，我想变得讨人喜欢。我想成为美国偶像。

我想成为一个学习平台。我想教书。但现在，他就像……

我想成为一个富人。我只是想成为一个富人。是的，这有点像，你知道，让所有那些创业者和创始人……

你只是想成为富人，所以你永远不会说，这是一种非常巴菲特的单一焦点，而且不在乎别人怎么想他，只是……

所以，这相当基础。他十岁的时候，就有了这个目标。他在十岁的时候想明白了某些事情，这直接驱动了他的一生。

我认为这是一种，世界上99.9%的人从未想明白的概念，那就是钱可以生钱，也就是复利，这将占用你们接下来的几个小时，以及接下来几个小时的讨论。但他想明白了这一点，简而言之，钱可以生钱。他理解这一点的故事是这样的，他去图书馆借了一本书，叫做“一千种赚一千美元的方法”。

嗯，这样的书可能只存在于四五十年代。书中描述的其中一种方法是，你可以买一台一美分称重机。这些东西曾经存在过。它们就像公共场所的秤，通常会出现在便利店和药店之类的角落，嗯，你可以在上面称体重。我想我见过类似的。

这些在像杂货店里。

是的，是的，你投入一美分，然后称重，所以书中的方法是，哦，你只要买一台一美分称重机，然后随着时间的推移收集钱，最终就能赚到钱。沃伦读到这，心想，一分钟，如果我买一台称重机呢？然后，当我从它那里赚到足够的钱后，我用这笔钱去买另一台称重机，然后放在另一个地方。

然后，我有了两台称重机，每天都能赚取美分。那么，我赚到足够的钱买第三台称重机所需的时间将会减少一半。然后，我可以用这笔钱买第四台称重机。

你知道，再下一半的时间会更少。所以他明白了这一点。他似乎真的开始在卧室里，在他的房间里，写下复利表，梦想着一堆称重机，这……

将会非常疯狂。

太神奇了。其他孩子可能会想着用这笔钱买泡泡糖。

棒球卡很流行，他十岁的时候，我就知道，后来他进入青少年时期，他经营着一个小小的弹珠游戏机业务，但是，在十岁的时候，这太疯狂了，十岁。

所以，他从未真正使用过这些机器，但是当他在高中时……

是的，他实际上并没有最终使用这些机器，他只是计算公式，看看他是否会。

他只是计算公式。他买二手机器，赚钱。弹珠游戏店，太棒了。你知道……

为什么我退出这个生意？弹珠游戏？

不，我似乎在高中毕业后就离开了。

这与我们之前的关于雄心的那期节目有关。沃伦发现，如果你在这个生意中变得太强大，那么你就会开始与黑社会发生冲突，因为他们会想从你的生意中分一杯羹。他基本上就说，我不想与他们有任何瓜葛，他的朋友也离开了这个生意。

不是，而且说了一些关于弹珠游戏机与禁酒时期有关联的事情。

像走私、洗钱，以及一些故事，然后延伸到街机游戏，我认为它是一种……

这些生意在越来越不道德的年代，他……

玩着一种游戏，他和他的朋友基本上假装他们为一些更大的公司工作。所以，每当他们被问到什么问题时，他们就会抱怨价格或其他类似的事情，他们会说，听着，我们只是，你知道，我们是在更高层面上运作的，我们不是定价的人。我们没有权力定价。这真是太棒了。

我 这个 所以，他从纽约之行回来后，当然，他开始购买股票。天哪，他身边就有股票经纪人。所以他开始购买股票。

所以，他劝说他的姐姐多丽丝把他们的钱凑在一起。他们大约有200到250美元，他决定购买一家名为城市服务公司的优先股。所以，他们一起，你知道，他担任着某种管理合伙人的角色，在这个合伙企业中购买了6股，每股38美元，但股票价格立即下跌至27美元。

所以，开局并不顺利。多丽丝对此感到非常不安，沃伦也感到非常糟糕。感觉就像被吃掉了。

所以，股票价格恢复到每股40美元。沃伦只是卖掉了，心想，太好了，把钱拿回来。把钱还给多丽丝。但它继续迅速上涨。股票价格超过了每股200美元，但沃伦卖掉了。

这就像我2015年和比特币一样。

这正是我所理解的，如果当时我就能学到这些教训就好了。是的。

喜欢它。所以我说，这件事给他留下了深刻的印象。他说，他从中吸取了三条教训。我认为他实际上只学到了一条，但他说的第一条是，不要执着于你为某物支付的价格。

这无关紧要。第二条是，不要急于抓住小利润。要专注于长期的大赢家。讽刺的是，他会违反这两条规则，很多很多次，直到他大约40岁，我们稍后会看到。但他确实学到了第三条教训，那就是你无法控制他人对金钱的感受。所以，如果你要从任何人那里拿钱，你需要确保你不会失去它。

你在谈论他的姐姐对姐姐的感受吗？

是的。而且，你需要做一些事情来管理他们的情绪，以及他们对你的影响，这样他们就不会惊慌失措，让你做出不经济的事情。你本可以以40美元的价格卖掉，但他的姐姐一直催促他，这让我想到……是的，是的，苹果。沃伦认为，如果客户看不到事情的运作方式，那就最好。

这绝对会影响他……你知道，他未来一些合伙关系的观点，他不会告诉人们他代表他们购买的股票，就像我读到这些话时，我心想，这就像一个他经营的秘密池子，但很容易看出，这些早期的经历让他意识到，是的，如果你想成为一个完全独立的、自由思考的人，你进行自己的基本面分析，而不受当前价格波动、投资者情绪或投资者因税务考虑或其他原因而要求提取资金的影响，那么你最好想办法以自己的方式管理资金。

完全，完全。所以，在纽约之行之后不久，他的职业生涯又发生了转变，珍珠港事件发生了，当然，美国卷入了第二次世界大战。嗯，他是一个坚定的孤立主义者，非常……

这对我来说有点模糊。

我不知道他是不是一个孤立主义者，他可能确实是这样。我不会想象他是一个喜欢预言的人。但他绝对反对美国参战。

他讨厌富兰克林·罗斯福。他是一个顽固的共和党人，当时内布拉斯加州的许多人似乎也是如此，因为他竞选国会议员，受到了美国在第二次世界大战中扮演世界角色的启发，你认为这是历史上最糟糕的事情。嗯，他赢了。所以，一家人搬到了华盛顿。

他如何成为一名国会议员，沃伦，不，他讨厌那件事。他不想与华盛顿有任何瓜葛。他爱奥马哈。

他想回去。所以他劝说家人让他搬去和外祖父一起住，在内布拉斯加州。埃玛和我，沃伦是这样想的。

会很棒的。你知道，我和格雷夫斯，我们会成为实业家。我们会成为合伙人，我们……我们会成为伟大的实业家。他搬回去，和外祖父住在一起，外祖父让他在店里当店员，沃伦心想，这太棒了。我以为我们会成为合伙人。

是的。我喜欢你经营的生意，但我不太喜欢我在里面做的事情。

是的。所以，体力劳动，在货架上，薪水极低，沃伦心想，这太糟糕了。我得离开这里。

你有没有读到，他的外祖父每天都存一美分，来模拟社会保障，以此向沃伦展示缴纳不同税率是什么样的？

嗯，太棒了。太棒了。讽刺的是，其他人几年前也曾对在厄内斯特·巴菲特那里工作感到同样的感受，尽管他们不会有交集。查尔斯·芒格。

太疯狂了，查尔斯·芒格在沃伦的外祖父那里工作过，和沃伦在几年后做的工作一样。他们直到什么时候才见面？

大约13岁左右。是的，直到1959年才见面，太疯狂了。所以，在沃伦认为会成为他未来实业家生涯的夏天之后，他……他变得很坚定，我得离开这里。他随家人去了华盛顿特区，在那里想出了一个新的赚钱方法，来赚取他的财富。他开始送华盛顿邮报，太棒了。

就像一个美丽的阴影，嗯，当他能够从报童到董事长，在中间来回走动时，这真是一个令人惊叹的旅程。

一个令人惊叹的旅程。当然，他后来成为华盛顿邮报的董事长，与凯·格雷厄姆合作，我认为他担任的是董事长，我认为他是董事长，凯是首席执行官。

我认为这是正确的。我认为他得到了董事会席位，并与他的家人合作，我认为他们给了他董事长职位，因为他对他的团队有很高的尊重。

我们将在第二部分中了解更多关于这件事。但他一直在送报纸。记住，他曾经卖过口香糖。

所以，上门推销，这太棒了。现在，我终于有机会接触到华盛顿特区的所有家庭主妇。我知道我送报纸，但我也可以卖杂志、订阅、日历，我可以卖各种东西。所以，他在华盛顿特区郊区开始了自己的帝国。

他做了一些疯狂的事情，比如撕掉我认为人们想扔掉的订阅标签。所以，他基本上了解了订阅何时到期。所以，他知道在什么时间给谁卖什么订阅。这是一种非常聪明的策略。

沃伦喜欢从最基础的事情开始。所以，当他在华盛顿特区上高中时，他每月能赚175美元，这比他的高中老师赚的还要多，几乎和当时美国工人的平均工资一样多。哇。沃伦在高中时，太疯狂了，他是一个储蓄狂。当然，他一分钱都没花，他存了超过2000美元，这相当于今天的4万到5万美元，就像高中生一样，拥有一个自创的、几乎相当于一个完整比特币的储蓄。

你知道有多少高中生能真正理解这笔钱的价值，每年复利7%，持续80年。你知道，沃伦看着这笔钱，想象着它的未来潜力。

所以，现在他是一个真正的资本投资者。他做什么？他仍然在购买单只股票，仍然在玩股票市场。

但他真的，你知道，他想成为一个实业家、企业家。他决定要买一家真正的公司。他15岁，所以他在内布拉斯加州买了一家佃农农场，花了1200美元。

嗯，佃农农场。他买了一家有佃农的农场，因为沃伦不会像佃农那样在农场工作，绝对不会。佃农的协议是，佃农和农场主平分农作物的利润，50/50。

当然，如果佃农还能住在那里，那就更好了。

对吧？确实如此。

嗯，这就像沃伦的第一笔资产。

这是他第一笔真正的生意。

嗯？所以沃伦……

高中毕业于1947年，当时他16岁？我不确定他是否提前毕业了，或者他只是年轻。我当然觉得他很年轻。

然后他去了宾夕法尼亚大学沃顿商学院，那现在可能仍然是美国，甚至全世界，想成为商科本科生的首选。

但他父亲让他去的。

他根本不想去上学。他就像已经知道所有这些事情。我只是想开始工作……

他想待在内布拉斯加州。我的意思是，他不喜欢去东部。这对他来说从来都不是一个好经历。他只因为父亲在华盛顿特区，所以才勉强去。所以，他……

所以，他做了，他没有学习，你知道，他根本没有参加考试。所以，太荒谬了，两年后，他的父亲失去了国会议员的席位，一家人搬回了内布拉斯加州，沃伦以此为借口说，嘿，我为什么不转到内布拉斯加州林肯大学，这样我就能待在家里？他还另有打算，他知道如果他去内布拉斯加州，他可以修更多课程，提前三年毕业，然后离开。

是的，我不认为他喜欢大学的社交生活，吉米。他不是个酒鬼。他不是约会很多。

他把目光放在了目标上。对他来说，那就是赚钱。他真的认为自己比沃顿商学院的所有教授都聪明。所以我想……

我的意思是，他可能带着温暖的缓冲，你知道，如果他没有错，他对于IT的态度相当相当地令人讨厌。所以，在林肯，他去了林肯报社，并获得了一份管理全国发行量的职位，这意味着他现在有五十个报童在他的指挥下，遍布内布拉斯加州的乡村地区。所以，这是他这边的情况。

所以，他继续学习课程。他提前一年完成了学业，所以现在他十六岁了。他刚刚大学毕业。

他准备好真正开始他的商业生涯了。但是，与他之前的经历不同，他实际上看到了进一步教育的价值。他决定去一所值得他去的研究生院。

那就是著名的哈佛商学院。他非常确定自己会得到录取，我十五岁时买了我的第一家公司，我十岁时就认识了悉尼·温伯格，毫无疑问我会被录取。他写了一份关于投资者的申请，并参加了面试。所以，他认为自己会得到录取，但他被拒绝了。

哈佛商学院会永远为此后悔。

现在，我的意思是，我不知道哈佛商学院在1947年当时在寻找什么，但我认为，某种程度上，要么是笔记，要么是警告性笔记，我不在乎哪一种。我认为，当时投资的想法，就像你想要做什么，想要投资一样，人们仍然受到大萧条的影响，他当时更多的是时间。

我认为你想要做的是，你想要成为一个疯子。你想要为一家大公司工作，你想要爬上阶梯。你想要稳定，就像投资的想法。那在当时不是合适的。

而本杰明·格雷厄姆才刚刚开始发表《聪明的投资者》，像这样，分析基本面进行投资的概念。你知道，投资仍然被视为赌博。我们还没有完全进入人们尊重投资的时代，坦率地说，大多数从事这项工作的人，基本上都是为了赚取佣金。

在交易中，那些优秀且专业的、精通这项手艺的人，在当时大多数都是犹太人，你知道，我假设他们可能在我们的业务中有一些用途，但不多。而且，作为一种服务行业，这将在不久的将来大幅增长。

然后，格雷厄姆和梅蒂斯M（当时正在快速发展）帮助事情完全改变了。

悉尼·温伯格公司以及其他公司，在很大程度上，他们都是局外人。他们不是主流。所以，沃伦·巴菲特对哈佛商学院的拒绝感到震惊。

他开始查看其他商学院的课程目录，只是为了思考，我该怎么办？他偶然在哥伦比亚大学研究生院的商学院课程目录中看到，他的偶像本杰明·格雷厄姆和戴维·多德将教授一门课程。他心想，天哪，他后来开玩笑说。

我假设这是个玩笑。他说他写信给格雷厄姆和多德，说服他们让他进入哥伦比亚大学，说，我以为你们都死了。我没有意识到你们还在教课，因为他。

就像，他只是拿起他们的书，心想，这就是《聪明的投资者》吗？他读了格雷厄姆，心想，这太不可思议了。

所以，格雷厄姆的《聪明的投资者》刚刚出版。沃伦对它着迷。现在，格雷厄姆和多德在1934年共同撰写并出版了《证券分析》，但这本教科书就像一本学术著作。

我没有读过它，但我感觉它非常厚，而且很复杂。它不是为了让人阅读的。而《聪明的投资者》就像《思考，快与慢》一样，你知道，它有案例研究。它旨在让公众更容易理解。

对于那些读过《聪明的投资者》的听众，你可能会想，等等，这应该不是……

不同的，不同的，所以沃伦读了《聪明的投资者》，他爱死了，这太棒了，而《聪明的投资者》和《证券分析》比以前更枯燥。他们所做的就是，他们向你展示了，你应该系统地思考股票投资，并根据代表它们的公司的基本面来投资，而不是像赛马一样。

他们基本上阐述了贴现现金流的概念。就像这个想法一样，一家公司的市值代表所有未来现金流的总和，以一定利率折算回今天，你知道，这迫使你思考，今天的股票价格是否与你实际认为这家公司在其整个生命周期中将产生的收益相符？你知道，这确实很新颖。

他就是这样。所以，多德是哥伦比亚大学金融系的主任。但是，格雷厄姆，他是一个实践者。

所以，沃伦在这里非常兴奋，因为他不仅像教授一样，而且显然他写了这本书。格雷厄姆基本上经营着世界上第一家对冲基金。他与杰里·纽曼一起经营格雷厄姆·纽曼合伙企业。他们是一家在华尔街投资股票的合伙企业，没有什么比这更吸引沃伦的了。

对吧？我可以直接从一个在华尔街积极运用实际投资策略的人那里上课，这太棒了。

完全是。所以，当他弄清楚这一切的时候，哥伦比亚大学的截止日期已经过了。所以，他写信给格雷厄姆。

他基本上只是恳求他们让他入学。结果，当时在哥伦比亚大学商学院招生委员会中支持沃伦的人是谁？是多德。

所以，多德读了信，心想，好吧，我自然会让这个孩子入学。没有面试，没有讨论，没有正式申请，他们只是说，你秋天开始上课吧，因为这就像。

嘿，我们基本上在你看待你，就像没有人会告诉我们关于我们正在做的事情。而你却对我们正在做的事情如此兴奋，这在世界上相对不受重视。是的。

加入我们。加入。所以，1955年秋天，沃伦来到了纽约市。此时，他的净资产已达到一万美元，这已经赚了很多钱，是五年前高中时收入的五倍。但他仍然无法控制自己的钱。所以，与其住在哥伦比亚大学的宿舍或租公寓，他租了YMCA的一间房间，每天一美元。

这个人真的被赋予了对未来金钱价值的深刻理解，以他认为可以获得回报的方式。我的意思是，我们可以随意谈论虚拟复利和世界第八大奇迹。坦率地说，通过所有这些研究，我感觉自己对它有了新的理解。

现在我才真正感受到，如果我将一千美元存入相同的账户，而不是相同的账户，在指数基金中，在未来五十年或七十年的时间里，它会变成一笔巨款，几乎无论如何都会。而你们都知道这一点，但当你真正进行所有这些计算，并且你一直在思考的是单一焦点时，这笔钱的未来复利价值是多少？你如何才能花一分钱？我的意思是，这真的会影响你的生活方式。

是的。我的意思是，这说得通吗？每次他考虑花钱时，他不会看到物品的标价。他会看到这些物品在未来价值的八倍、十倍或二十倍。

我只是想回来补充说明，这样我们都能更好地理解。如果你拿五千美元投资七十年的时间，假设每年获得10%的回报，这将是一个非常好的回报。我认为这比公开市场略高。

这在七十年的时间里将变成八十万美元。而你知道，七十年的时间里，我的钱对我的效用要比现在低得多，因为我一生中都没有拥有过它，这是重点。但是，如果你像沃伦一样，你一直在思考未来的钱，我的天哪。

我认为，这与大多数普通人之间的区别在于，未来金钱的效用对他来说可能与现在差不多，因为他不是在考虑用这笔钱能买什么。这只是关于钱本身。

是的，对于沃伦来说，这是一种得分游戏，而不是现金游戏。

是的，完全正确。沃伦在1955年秋天来到哥伦比亚大学，立即报名参加了格雷厄姆的研讨会，这在春季学期。所以，他已经读过《聪明的投资者》，翻阅过每一页，你知道，他非常渴望在春季研讨会上给格雷厄姆留下深刻印象。

所以，他看到，我想在当时，格雷厄姆和纽曼出版了股票手册。这是沃伦和格雷厄姆以及纽曼和其他人都在寻找股票的主要原因。他看到格雷厄姆·纽曼合伙企业拥有这家位于华盛顿的政府雇员保险公司55%的股份，格雷厄姆也在董事会。有趣。听起来很熟悉。

我的意思是，如果格雷厄姆是董事长……

当然，沃伦肯定想了解更多，是的，当然他想知道更多。但是，政府雇员保险公司在《聪明的投资者》中没有提到。你知道，《聪明的投资者》充满了案例研究和各种讨论，但他们没有提到这家公司。

为什么？沃伦决定，我想调查一下。我想了解更多关于这家公司，简而言之，我要去拜访他们。所以，他坐火车去了。

周六早上，他去了华盛顿，直接去了办公室，敲门，说服了保安，看看是否有谁可以和他谈谈，他当时有点唐突，尽管我想他注册了格雷厄姆的课程七年，而格雷厄姆是董事会成员，所以他可能想让我进来。最终，周六早上，公司的财务主管劳拉·戴维森在那里，他就像个孩子一样，走进我的办公室，想做点什么，确实很优秀。给他的孩子十美元，这是我在这里的时间。

结果，劳拉·戴维森，大家都叫他戴维，他不仅仅是一个财务人员，没有问题。相反，他似乎在加入政府雇员保险公司之前，曾经是债券销售员。

所以，他更像格雷厄姆，只是个员工。这个故事是，公司创始人认为，通过使用政府雇员的广告，他们可以降低汽车保险费，现在通过直接向客户销售汽车保险，而无需使用代理人，并尽可能降低价格，并拥有最佳的风险评估概况。他们还需要非常负责任的司机。

所以，他们从美国的一家公司借鉴了一个想法，这家公司专门针对军人家庭的保险。他们针对政府雇员，政府雇员保险公司。

他们还惊人地认为，政府雇员发生事故的可能性比普通民众低，所以他们可以对这些人的保费进行评估。我们可以给这些人更便宜的保费，因为他们对我们来说成本更低。这确实对他们有效。

我的意思是，这似乎是一个合理的假设，是的，如果你为政府工作，你可能更保守，不太可能因为饮酒而发生事故。谁知道呢？在一些创始人想要出售股份，他们的家人想要出售股份后，他们聘请了戴维来帮助寻找买家。戴维将此事告知格雷厄姆，格雷厄姆最终与他们协商，降低了要价。

因为这是一家完全私有的公司，对吧？这不是一家完全私有的公司。

所以，他以一百万美元的价格购买了55%的股份。然后，格雷厄姆让戴维负责管理政府雇员保险公司的投资。沃伦遇到了一个宝藏，他就像格雷厄姆的学生。

他开始向戴维提问，戴维非常惊讶，心想，这是个19岁的孩子？他们周六早上谈了四个小时。

戴维向沃伦解释了政府雇员保险公司是如何运作的，以及保险业是如何运作的，并向他介绍了所谓的“浮动”概念。沃伦就像他看到了真正的运作方式。哦，天哪，就像从山上传下来的十诫一样。我的意思是……

你有其他人的钱，他们免费给你，你可以用它做一些事情，直到你需要它。

你甚至可能……

永远不需要它。这是一个有趣的想法。

是的。所以，这个想法是什么？政府雇员保险公司是如何运作的，以及客户为他们的汽车保险支付的保费？现金在第一天进入公司，公司有支出。

他们必须在以后支付保险索赔。所以，你预先支付保费。但是，当发生事故时，甚至在他们上法庭并解决索赔之前，可能需要数年时间才能实际支付任何款项。如果根本不需要支付任何款项。

对吧？对吧？是的，假设你有一个负责任的政府雇员，他们从未发生事故，你可能会赚钱。

你可能会赚很多钱，而你永远不需要支付任何款项。如果你管理得当，你就可以用这笔钱进行投资。这就是劳拉·戴维森正在做的事情。他正在做所有这些事情，以便进行投资，这就像……

两件事，关于保险费，我之前一直没有完全联系起来。第一，这就像有人以零利息向你贷款。我做的是相当不错的贷款，我不必服务债务，这意味着我基本上可以获得更多利润，因为我不必每月拿出利润的一部分来偿还债务。

太棒了。第二件令人惊奇的事情是，这不仅仅是一个人向我借钱。成千上万，甚至数十万，数百万人都在向我付钱。这意味着他们很可预测，因为这不仅仅是有人在床上睡醒，然后说要拿回他们的钱。

最糟糕的情况，除了未来可能发生的飓风外，就是一个人撞坏了自己的车，也许另一个人也撞坏了车，但没有人同时撞坏我所有客户的车。所以这是第二件令人惊奇的事情。第三件令人惊奇的事情是，这不是抵押贷款。你不需要你的生意有什么东西来保证你能够承担如此大的债务。这只是一笔巨大的、无抵押、无利息的、分散的贷款，你可以利用它，直到你需要它。

尤其是在那时，关于保险公司资本金要求的监管要少得多，而且通常也适用于机构。所以他们真的不必保留任何现金储备。他们可以随意支配这笔钱。

说到随意支配这笔钱。我想在保险业的早期，你会想象，你希望你的保险费基本上等于你未来需要支付的金额。现在的情况是，人们认为你可以对这笔钱做一些有趣的事情来赚钱。所以，当我做研究时，我才知道，当你支付汽车保险费时，他们实际上收取的保险费少于总额。他们会想方设法让你利用这笔钱来赚钱，这样保险公司就不会破产。我以前从未意识到，这有点像竞争，每个人都在降低保险费，直到他们意识到，天哪，我们可以以低于成本的价格出售我们的保险，因为我们可以投资这笔钱。

你还有额外的优势，直到今天，他们没有代理人。所以他们的成本结构比所有竞争对手都要好，这意味着他们可以支配更多的钱。

我打赌，如果你直接联系这些公司，他们可以在15分钟或更短的时间内帮你省下一些钱。

你觉得他们能帮你省多少钱，比如15%？

到所需产品。我想知道通过代理人获得客户的成本是多少，但似乎他们至少可以将这笔钱返还给你。是的，一次又一次。

现在让我们回到故事。在回去之前，每个人都应该访问伯克希尔哈撒韦网站，好好欣赏一下这个美丽的网站。其次，请注意，伯克希尔哈撒韦网站上有一个购买保险的横幅。除了股东文件的一系列蓝色链接外，这是他们网站上唯一做的事情。这是一个非常有趣的利用网络空间的广告。

我们现在轮到它便宜了。它很棒。所以，下周一，星期六，沃伦回到纽约，立即将其投资组合的75%变现，并大量购买GE股票。

他将投资组合的75%都集中在GE上。他就像爱上了GE。他参加了一个格雷厄姆研讨会。

我会告诉他的。我会很兴奋，就像，太棒了。我将成为一个男孩。

这将实现他当年的梦想。他参加了研讨会，并告诉格雷厄姆他做了什么。格雷厄姆并不那么兴奋。就像你把投资组合的75%都投入到GE上一样。

你疯了吗？首先，格雷厄姆不是一个只买一只股票的人，他提倡分散投资组合。其次，我敢肯定他的下一个问题是，你花了多少钱？

你花了多少钱？所以，这对于格雷厄姆·纽曼合伙人来说，并不是一个典型的投资。他们可能只是因为能够从一家大型公司和家族那里达成交易才这么做的，这也就是为什么它不在《聪明的投资者》这本书里。

所以，格雷厄姆的整个方法论基本上就是他发明了一种免费的现金，一种估值方法，一种基本面分析，所有这些都发展成为所谓的价值投资。但他们的做法存在一个主要问题，坦率地说，格雷厄姆对基本面分析和价值投资之间的混淆，至今仍然存在，这就是为什么人们对价值投资和成长投资存在宗教战争的原因。他认为有一种非常具体的方法来实践价值投资，他和其他人称之为投资。

他所说的“安全边际”是什么意思？这有点粗糙，但类比是，在那个时代的纽约街头走着，你可能会看到一些香烟烟蒂躺在街上的沟里，有些烟蒂上可能还有一些烟灰，你可以免费捡起来，不用花任何钱，也许还能从这些烟蒂中获得一些利润。格雷厄姆在寻找的股票公司，他想要的是那些“比死还值钱”的公司。他甚至为此写了一篇文章。这意味着他寻找的是公司的账面价值，比如现金、土地、房产和建筑物的价值。

如果今天关掉公司，停止向客户收取费用，并偿还所有负债。

停止运营，然后以清仓价出售所有资产。你从出售资产中获得的钱是否比公司的市值高？这就是他寻找的东西。

在那个时代，你可以找到很多这样的股票，因为有很多人一直在关注这些股票，试图找出哪些股票的交易价格低于其账面价值。你知道，你可以很容易地找到它们。

不仅参与市场的人很少，而且可用的数据也少得多，而且参与市场的人大多是，你知道，手持股票的人，他们没有这样思考。所以，有很多不受欢迎的股票。所以，格雷厄姆提出了他认为彻底改变投资的三个主要见解。一是股票是公司的组成部分，有现金流、持续经营，你应该这样评估它。二是价格和价值是两码事，股票的任何一天的价格可能并不反映其实际价值。

价值。你付出的价值就是你得到的价值。

你可以利用这一点。他提出了“市场先生”的概念。

市场先生每天都会来，报价你拥有的和你想拥有的东西。但他有精神分裂症。一天高，一天低。但价值保持不变。

对吧？这是他认为你是企业合伙人的想法，每天他都会来，以高或低的价格向你出售你的股份，几乎从未完全反映出实际的内在价值，每天你都有选择出售或购买更多股份。

非常棒。我完全同意第一点和第二点。我也同意第三点，但我不同意它的解释。这是安全边际的概念，格雷厄姆和蒙格都提到了安全边际。

当然，格雷厄姆想要应用它的方式是找到那些价格如此低廉，几乎没有风险的股票。

是的，是的。你知道，投资涉及风险，就像所有声明中说的那样，涉及不确定性。你不知道会发生什么。所以理想情况下，你需要足够的保护来应对不利因素，无论发生什么，你都能做得很好。这很有道理。

是的，你确实需要这样做。但格雷厄姆在寻找的是，正如我们所说，我只会购买那些如果我们真的关闭公司并出售所有资产，我们能够收回成本或更多钱的股票。这存在两个问题，一个在不利方面，一个在有利方面。

不利方面，正如我们稍后将看到的，有时公司的资产清算价值并没有你想象的那么高。所以你可以尝试出售房产、厂房和设备。但是如果没有买家，或者买家不愿意以你想要的价格购买。

仅仅因为盒子上有某个价格，并不意味着它真的值这个价格。所以这是一个问题。更大的问题是，这是一种极端保守的赚钱方式。你的收益上限非常低，当你以这种方式看待世界时。你可以捡起一百个烟蒂，或者你可以买一家公司，持有20年，赚到更多的钱。

是的，我一直在思考这个问题。我认为最接近的类比是运营业务中的毛利率。如果你经营的是增长率很高、固定成本很高的业务，那么，你必须投入固定成本，但你将永远拥有那样的毛利率，而无需改变业务。但如果你经营的是出售股票的业务，那么每次你都需要去寻找新的股票。所以，对于格雷厄姆来说。

这就像股票的等价物。

是的，他经营的是一个高频业务，需要不断地购买、以高于成本的价格出售，然后购买新的股票，以高于成本的价格出售。他的想法从未依赖于良好的销售。让购买价格足够有吸引力，即使是中等水平的销售也能获得良好的结果，但每次都会产生交易成本。

你每次都需要缴纳税款，你需要做的是实际确定你想购买和出售什么。这是一个高成本的业务。是的。

这需要很长时间。所以，不幸的是，悲剧的是，在第二年，沃伦不得不向格雷厄姆汇报。沃伦在1952年初以51259美元的价格卖掉了所有的GE股票，这让他获得了超过50%的投资回报率，这太棒了。但如果他只是持有到今天，他将获得数百倍的收益。

当然，分析这种业务的另一种方式是，嘿，它现在实际上以高价交易，对吧？是的，它的价格等于或高于其价值。所以是时候卖出去了。

是的，这很有趣。

我想退后一步，反思一下，因为整个增长优先于价值的想法。如果你想一下价值，用烟蒂的类比，你捡起烟蒂，抽完它，就扔掉了。我们讨论的所有工作都是为了识别这个烟蒂，识别它的交易成本，抽烟的成本，对你的收益征税，然后再次丢弃它，整个过程。

但成长投资的想法是，如果这个烟蒂变得越来越大，比你抽完它还要快，那该多好。而且，你不仅不需要增加这些交易成本，如果你愿意承担一些风险，并明智地分析你将承担的风险，那么公司的价值甚至可能比市场价格增长得更快。这是一种完全不同于格雷厄姆愿意考虑的投资概念。

当然，公平地说，格雷厄姆是在大萧条时期做这一切的。如果你经历了25年的股市平稳或下跌，当然，你会这样做。

当然，我们都受到环境的影响。我认为巴菲特说过的一句话，与之相关的是，我们已经讨论过市场是一个衡量机器，市场基本上将价值等同于价格，你花的钱就是它的价值。

或者这是一个投票机器，人们根据价格投票，而与实际基础资产的价值或重量无关？这就是人们开始意识到，长期来看，它是一个衡量机器，但短期来看，它是一个投票机器。股票。

市场完全如此，有时短期比你想象的要长。

是的，所以。

所有这些价值投资仍然是1952年一种有效的策略。在盲人王国，你知道，一个有视力的人是国王。格雷厄姆的方法有效。沃伦就像躺着一样，所以他成为格雷厄姆·纽曼课程中第一个也是唯一一个获得A+的学员。

沃伦的同班同学中还有比尔·鲁因，当时在克莱斯勒公司担任股票经纪人，并担任该课程的审计员。他意识到，这个人，这个沃伦，他很优秀。我与他成为朋友，这将带来丰厚的回报，正如我们将在故事的结尾看到的。

所以，毕业后，沃伦想要更多格雷厄姆，他无法满足。所以他去了格雷厄姆·纽曼公司，说，我能得到一份工作吗？

我能给你们工作吗？那是一个很小的公司。只有六七个人在那里工作。他们谈论了这件事。

格雷厄姆，却拒绝了他，说：“你知道，我很想雇用你，你是最好的。但是杰里和我这里有个规定，那就是我们只雇用果汁和……他后来会改变主意，几年后会雇用缓冲器。但这很有道理，格雷厄姆好像是个英国人，我想。

这实际上就像一种肯定行动类型的评论，对吧？他说：“当然，我们想在这里为那些……

……在过去四年里遭受过迫害的人创造机会。”格雷厄姆，我相信，是英国人，欧洲人。我用过欧洲。你知道，这是一家小公司，但他们就像……你知道，我们非常致力于在这里提供机会。

所以沃伦很伤心，但并没有气馁。他回到奥马哈，决定：“好吧，如果我不能加入格雷厄姆·纽曼合伙公司，那我就自己建立一个合伙公司。我自己来做。”

但是格雷厄姆和霍华德都劝他不要这样做。他们都说：“嘿，你需要先获得一些经验，在为别人工作之后，你才能自己创业。”而自然而然的事情就是，当你为爸爸那家破旧的公司——布法罗的破公司——工作时。

所以沃伦照做了，他在爸爸的公司里当了交易员。他非常讨厌，非常讨厌，非常讨厌，非常讨厌。他靠佣金和股票赚钱。

整个想法是，有一屋子人都在讨论如何移动股票，以及如何向其他客户推荐购买某只股票。这可能是你能想象到的最令人厌烦的自助餐。

他就像器官排斥反应一样。所以，你知道，他接听电话。他必须做他必须做的事情。

他试图移动产品，但他给人们打电话，说：“你会做任何你要求你做的事情，如果……他就像，嘿，但是有一家公司叫盖伊·奥，这是一家代理保险公司。你真的应该考虑也购买它。”

人们认为，这不是一家没有代理人的保险公司，我想要和我的代理人谈谈，这很奇怪。所以他并没有取得很多成功。

你想看看婴儿，你有一个很棒的网站。

是的。不过，他的面试中还是有两件好事。

实际上，我很好奇，盖伊·奥是如何通过电话与客户联系的？人们假设，整个过程都是通过电话完成的。

这是一个很好的问题。我假设电话中可能有一些与政府机构的互动，你知道，可能有一些营销活动针对机构员工。我不知道。

完全正确。我们必须在某个时候制作一个关于生物的特别节目。

是的，我们会在后续节目中再次提到，呃，沃伦再次尝试，可以说。所以，这段小插曲在奥马哈带来的两件好事是：一，他与苏西·汤姆森重新建立了联系，她的父亲迪克·汤姆森是奥马哈大学的院长，曾管理过霍华德的政治竞选活动。而且沃伦不知怎么地说服苏西嫁给他，这令人震惊，考虑到沃伦·巴菲特当时是什么样的人，他的个性以及他当时的样子。其次，在布法罗工作一段时间后，他成功说服父亲与他建立第一个合伙公司，名为巴菲特和巴菲特。基本上，沃伦投入了一些资金，他的父亲也投入了一些家庭资金，沃伦获得了更多的资金和管理经验来进行投资。这是他第一次体验到成为一个合伙人的感觉。

是的。我刚才对你的评论多加了一些说明，关于巴菲特当时的样子，以及他如何得到苏西和玛丽亚。你知道，他不是一个单一目标的人。他年老后，开始做更多的事情。

但他从来不是一个社交达人。他从来都不是那种深入了解他人兴趣并为了社交而社交的人。他一直想投资，赚钱。所以，当然，他把目光投向了苏西，他想：“你知道，我要得到苏西，我一定会做到。”

关于他喜欢家庭聚餐，甚至邀请朋友来家里做饭，却在聚餐中途跑到楼上开始阅读年度报告的故事，有很多。是的，他就像一个狂热的人，他所做的一切就是投资。然而，沃伦的性格的另一面是，他非常专注，非常坚持。所以，尽管格雷厄姆·纽曼拒绝了他，沃伦仍然不断给本杰明写信。

杰里不断谈论他的想法，谈论税收，他经常去纽约拜访他们，在两年后，杰里终于和本杰明坐下来，说：“你知道，我们这里有个反犹太主义的规定，但也许我们可以破例，雇用他。这个孩子，他很特别。”所以本杰明打电话给沃伦，说：“你真的想来这里工作吗？很好，我们可以做到。”

我们不需要那些方块和玩具。他当场接受了。我知道他们甚至和苏西谈论过这件事，尽管他们这时已经有了女儿苏西，他们住在……你知道，哈，他当场接受了。他们立刻搬回了纽约。

他甚至在格雷厄姆·纽曼公司开业前一个月就出现在格雷厄姆·纽曼公司的办公室。他就像，“是的，你不用付我这个月的工资。没关系，我来这里工作。”他再次不想在纽约市支付住房费用。尽管他从之前的工作中已经赚了很多钱，现在在世界上最负盛名的对冲基金工作，但他还是搬到了城市外的一个破旧公寓，你知道，他每月支付的租金，天知道是多少，大概五十美元。

这太疯狂了。把这称作对冲基金公平吗？对冲基金和普通的机构资金经理有什么区别？这是一个好问题。

我的意思是，我真的……

我不认为他们在这个历史时期会做一些巨大的空头头寸或类似的事情。

我不这么认为。我想他们有时会做空股票，而沃伦实际上很出名。我本来想在剧本中加入的，但他高中时真的让人很头疼，可以说，他一生中都让人很头疼。高中时，他非常讨厌他的老师，以至于……他知道他们所有老师的退休金主要投资于AT&T股票，所以当他做空18只AT&T股票并把空头单子交上去，然后把这些单子放在老师的退休金账户上，以显示他押注于他们的退休基金时，他很担心。

高中时，他们会……他已经被视为一个……所以这可能会让一些人感到惊讶，是的，呃，他……他了解哪些是我不知道的。

他……他不在乎别人的感受，至少在高中时是这样。所以他做出了自己的选择。

格雷厄姆·纽曼，不出所料，在接下来的两年里，他很快就崩溃了。你让本杰明在他们所做的一切事情上咨询他。沃伦在他们进行的投资中起着主导作用。

他参与了公司做出的每一个决定，而且他真的找到了自己的节奏。以至于本杰明说：“我们什么时候才能变得像他一样？”他是一个非常有特点的人物，可以说。

呃，我想他娶了三次妻子，然后故事是，我想在他最后一次婚姻结束后，他和儿子的女朋友开始了一段关系，在他儿子去世后。他的性格。所以他真的要退休了。他想搬到加州，过上好日子。

所以他和纽曼也对此感到厌烦。他谈论的是同样的问题。他们提议让沃伦成为公司的合伙人，让他继续工作。

格雷厄姆·纽曼，我假设这会像……你知道，合伙人或类似的东西。但这次，沃伦让他们大吃一惊，他说：“不。”

记住，我想要按照我的方式生活。

是的，他就像，“我不想要管理你的公司，我想管理我的公司。你知道，我只是来这里和你们一起工作。”

我实际上不喜欢纽约。苏西想回到奥马哈。我会在奥马哈做这件事。

所以他们最终关闭了公司，沃伦、苏西和他们的女儿苏西，呃，他们的女儿搬回了奥马哈，这次是永久性的。所以计划是这样的。告诉我，你认为这会如何运作？沃伦在为格雷厄姆·纽曼工作两年后，他的资产大约为17.5万美元。

所以，以今天的标准来看，大约是几百万美元。

所以，当时美国工人的平均年薪是4800美元，而他拥有17.5万美元。哇，他在后院存了这么多钱。而且他只有26岁。

所以计划是，他们现在有两个孩子了。呃，他……所以计划是，他要退休了，他说：“你知道，我已经赚到了钱，苏西真的很想让我……你知道，做一个好父亲，参与家庭生活。”

你知道，小要求，对吧？我想我可以退休。如果我说我们可以在奥马哈过上生活，你知道，过上好日子。

这可不是沃伦说的。我想我们可以设定一个每年12000美元的预算。记住，年度收入是……

是的，是的，就像……

……大约是他每年花费的三倍，我们可以买一套不错的房子，诺玛，这太棒了。我们可以像国王一样生活。然后，你知道，剩下的钱会继续积累，它会增长得很好。好吧。

我将有五……还有多少银行存款？

17.5万，所以……

啊，6.8%，这可能就是他认为通过仅仅将资金存入指数基金就能被动产生的收益。当然。

他认为他可以产生更多收益，对吧？他仍然可以做得更好。主动管理，只是用他自己的资金。

为什么我觉得这没有发生？我不记得书中这一部分。

所以，尽管他退休了，你知道，他和家人、朋友以及员工在一起，他们和他谈论他的钱。所以，最终，这些人中的一些人说：“你想管理我的钱吗？”沃伦说：“好的，我有一些想法。”

我有一些……是的，我有一些想法。

所以，他开始在奥马哈建立一些小机构，首先是直系亲属，然后是几个亲密的朋友，来管理他们的资金，除了他自己的资金。他实际上以一种非常独特的方式构建了这些机构。

所以他说：“记住，这些人是他真正关心的人，他以合伙人的方式构建了这些机构，其中有一个4%的回报率。任何高于4%的回报，他都是普通合伙人。这些合伙人将获得这些回报的一半。

一半……我想是20……

……5%，不，至少根据雪球，是至少一半。哇，这太大了。我的意思是，这就像50%的利润分成，但有一个4%的基准回报。

所以，如果表现低于4%，那么他什么也得不到，他不需要支付任何费用，对吧？他不需要支付自己任何费用。

这很糟糕。我认为这实际上相当公平。我真的很喜欢这种结构。他个人承担了四分之一的亏损。所以，任何损失，我认为在0到4%的回报率之间，这是一个中性区域，什么都不会发生。我认为如果出现任何资本损失，他将个人承担其合伙人的25%的损失，这确实是一个很好的激励机制，是的。

他如此擅长……

……对齐，他甚至遇到了查理。所以他终于过上了梦想的生活。他完全独立了。他不再为任何人工作。

他拥有类似于格雷厄姆·纽曼的合伙公司，但它是兼职的。他没有雇员。所有都是独立的合伙公司。

都是朋友和家人，总共不到10万美元，没有外部资金，所以钱不多，他亲自处理所有事情。所以，投资、会计，他亲自处理合伙公司的税务，没有雇员，没有外部服务。他在1956年做所有这些事情的总支出是多少？你准备好了吗？

班晚……

……总共22美元71美分。

这就像我们的会计和《收购》节目，劳动力是免费的吗？

是的，完全。而且，通过他所创造的所有交易，并在年底获得更多资金，他管理着超过50万美元的资金，成本不到23美元。这很好，这很好，伙计们，对此表示赞赏。所以，奥马哈开始传闻，沃伦回来了。

让我理解一下，这里有一个奇怪的地方。所以，这25%的亏损是，就像G、P、承诺，他投入了自己的资金，而这些资金只是处于风险之中？还是他额外地声明，我将偿还……是的。

所以，实际上，在这一点上，我一开始觉得很奇怪，但后来我明白了。他实际上并没有投入任何自己的资金。他只投入了每家合伙公司100美元。

他把自己的资金单独保留，一开始觉得很奇怪。但是，他这样做是因为这些都是朋友和家人，目标是为我们的朋友和家人创造回报。他基本上用自己的资金池独立地进行相同的投资。然后，当他整合所有资金时，他将所有家庭资金也投入其中。所以我不认为他真的把它看作……呃，这是一个产生资金的计划，对吧？只是，是的，这些都是我的……

……朋友的资金池，是的。所以，奥马哈开始传闻，沃伦回来了。他开始接受投资，所以他可以帮助自己。他开始爱上了……她开始在城镇里走动。

他与每个人见面。他无法停止推销他的退休活动筹款。他认识的一个家庭是奥马哈的戴维斯家族，丈夫是城里著名的医生。

经过讨论，这个家庭决定在这个项目上投资十万美元。嗯，嗯，暖心的话语，你知道，提醒我们，一个真正聪明的年轻人，实际上是在附近长大，现在住在洛杉矶。

你们俩长得非常像。一个非常聪明的人。我们记得他曾经是我们认识的最聪明的孩子。

他现在离开了奥马哈，住在洛杉矶。我们得在某个时候把他介绍给你，他回来的时候。嗯，查理·蒙格是他的名字。

更多，更多。

接下来会讲到。

但那段时间，就像这个想法被种下了，但多年来一直没有见面。

所以，戴维斯家族组织的晚餐，直到1959年才发生。所以，在沃伦和查理见面之前，还有三年时间。所以，这一切都进展得相当顺利。几年后。

你知道他问戴维斯家族的另一个问题是什么吗？然后，他以后会问所有其他不这样做的人。所以，这反映了他想要按照自己的方式做生意，不想让其他人左右。当他进行分红时，他每年只有一天对客户开放业务，那就是12月31日。在那一天，他们可以取钱或存钱。但除此之外，沃伦和他的秘书管理着一切，所以他不需要知道自己在买什么或卖什么，他们也不能取钱。

啊，很有趣。我知道他显然没有透露合伙企业的持仓情况，但是，我不知道只有一天可以取钱，这很有趣。所以，嗯，进展得相当顺利，相当迅速。沃伦在七个不同的合伙企业中筹集了近一百万美元。第一年结束后，他将股份的意图有效地转化为参与权，他设定了高于4%基准阈值的利润的一半，他希望基本上增加他在这些基金池中的股权所有权。他不会以现金形式提取这些钱。

当然不会。有交易成本，有税收。

有沃伦的缓冲，有缓冲。所以，嗯，他在第一年做得很好，以至于他的费用在纸面上是8.3万美元，这几乎是他开始这项工作时网络的一半。因此，他拥有这些合伙企业总额的9.5%，从基本上为零开始。他投入的10万美元，现在拥有这些基金池中近10%的股份。

当然，就在那一年，道琼斯指数全年下跌8.5%，巴菲特却为他的合伙人创造了10.5%的收益。

相当不错，相当不错。所以，他现在控制着超过一百万美元的资金，可以开始做格雷厄姆·纽曼过去做过的事情。所以，我们并没有真正谈到这一点，但投资风格还有另一个方面。这不仅仅是本杰明·格雷厄姆和杰里·莱曼，然后沃伦加入后，会寻找市值高于交易价值的公司。然后，他们会在这些公司中大量持有股份，试图进入董事会，就像格雷厄姆在通用电气公司所做的那样，尽管他不需要像格雷厄姆那样与通用电气公司或其他斯嘉堡公司发生冲突，他们会积极地推动公司变现资产，并将现金分发给股东。

哦，这听起来像对冲基金。

是的，这些人就像，嗯，他们就像鲍比·艾克斯或正确的读者。所以，现在他手上有100万美元，沃伦可以开始做这些事情。

所以，他用这种方式处理的第一家公司是桑伯恩地图公司，他将合伙企业资金的35%投入其中，控制了该公司，迫使该公司分裂，并在分拆中获得了50%的利润。但是，但是，但是，这需要时间。时尚界的人可以整天做这些事情。到1960年底，总资金已增至200万美元，沃伦的股份价值高达25万美元，在1961年合伙企业中占13%的股份。让我暂停一下，在你继续之前。

在1961年，让我们回顾一下一些收益，每年。第二年，他赚了41%。第三年，他赚了26%。

1960年第三年，他赚了23%。嗯，道琼斯指数有好的年份，也有坏的年份。所以，有时会亏钱。

有时会赚钱。沃伦从未亏损过一分钱。他每年都跑赢市场。事实上，如果将这四年合伙企业的收益复合起来，总收益是141%，而道琼斯指数是43%。所以，嗯，你知道，无论他做什么，都奏效了。

所以，在1961年，我没有1961年的具体数据，所以我不清楚这表现得有多好。

1961年的双位数收益是22.4%。

相当不错的一年，相当不错。沃伦在1961年赚了46%，这不仅创造了大量的回报，而且也让合伙人的资金不断增长。合伙人就像，请给我们更多钱，在合伙企业中为我们提供更多资金。合伙企业总共管理着超过700万美元，这比格雷厄姆·纽曼管理的资金还要多。哇。

让我开始引用一些巴菲特的年度信件，因为这是一个有趣的事情。他是一位优秀的作家。他训练自己进行公众演讲，嗯，并参加了一些写作课程，他每年都会给合伙人写这些信，就像许多人猜测的那样，写了很多信。

这实际上不是他在早期信件中所做的事情。他花了很长时间才开始再次这样做，但他真的觉得，当他经营这些投资合伙企业时，他需要这样做。所以，让我读几封1962年的信。

如果我的表现不好，我希望合伙人能撤资。1963年，我们肯定会有业绩不好的年份。1964年，我相信我们无法保持对道琼斯指数的优势。1965年。

我们不认为能够长期保持我们对道琼斯指数的16.6%的优势。沃伦不断发出警告，这继续下去。我认为这不可持续。我认为我们无法继续以这种速度前进。

就像他今天每年在第一封信中所做的那样，50年后，60年后，仍然如此。在1962年，当他管理的资金已经超过格雷厄姆·纽曼时，他终于有了自己的办公室。

多年来，他一直住在奥马哈的房子里，在自己的卧室里工作，自己做所有事情。他有了自己的办公室。他雇佣了几个人。

他将所有这些不同的业务整合到一个业务中，即巴菲特合伙企业有限公司。这时，他将自己的资金也投入其中。所以，只有一个业务。他当时，我不知道他是否正式退休。

但他像在做生意。

他在做生意。嗯，在这些信中，他还制定了一些正式的合伙企业规则，就像在早期给有限合伙人发送的信件一样。嗯，有一些规则。

嗯，最后一条，就像巴菲特风格的标志，多年来一直如此，我不能保证合伙人的收益。我可以保证的是，我们的投资将基于价值，而不是受欢迎程度。其次，我们将尽力将永久性资本损失的风险（而不是短期波动）降到最低，通过保持足够的安全边际。

第三，我和我的妻子、孩子几乎将所有资金都投资于合伙企业，相当不错的规则。到1962年中期，我们已经完成了所有事情。沃伦31岁，他的净资产超过了100万美元。所以他。

实现了梦想。

他在1963年提前四年实现了目标。巴菲特找到了他一生中第二次伟大的投资，也是他后期会犯的第二次重大错误。

嗯，当然，第一个是通用美国信托公司。所以，这很好。一些听众可能已经知道这个故事了。

在我们深入探讨这个故事之前，我想，如果你第一次听到这些，你可能会听到很多关于通用美国信托公司的事情，你可能会听到这些拼图碎片，从每一家巴菲特投资的公司中吸取教训，他似乎是第一个发现这些业务以一种拼图碎片的方式与其他业务相结合，从而创造出这种难以置信的资本效率的飞轮。

嗯，我不知道，飞轮是不是正确的术语，拼图碎片组合成美丽的拼图或马赛克可能更合适，但这真的就像他。理解所有这些独特的业务类型，它们具有他将来可以利用的特性。我认为美国运通公司是他学习保险业务之后，获得的第二个重要教训。

我认为你完全正确，关于拼图碎片组合在一起。他在第三次伟大的投资中学习了这一点，这将是最后一次，我们将在以后讨论。所以，回到1963年的美国运通公司，你知道，他还在格雷厄姆的魔咒下吗？他正在寻找交易，但这就是他所做的。啊，他正在寻找价格合理的业务。

查理·蒙格后来会说，他正在寻找价格合理的业务。

价格合理的业务。

不是伟大的业务。

价格合理，是的，完全正确，这是查理·蒙格的做法，巴菲特后来明智地采用了。所以，在当时，美国运通公司仍然广受尊敬。但在当时，美国运通公司是美国最值得信赖的金融服务公司，已经存在近100年了。

旅行支票业务，许多听众可能不熟悉。旅行支票业务简直是不可思议的业务。如果你在旅行。

在讨论之前，是的，我也是。即使我在上大学时，出国留学时，我的父母也给我。

美国运通旅行支票。想法是，你会去当地的美国运通办公室，给他们钱，现金。

他们会给你旅行支票，这实际上就像一张保证了该金额价值的纸，由美国运通公司担保。然后，你可以在你旅行的任何地方使用这些支票，如果你丢失了。更重要的是，当你进行国际旅行时，你可以用它来获得当地货币，对吧？

因为无论你旅行到哪里，你都不了解你家乡的银行，甚至可能不了解你所在国家的银行。所以，这是在任何地方都能接受你信用额度的方式。

对，在AT&T之前，信用卡仍然处于早期阶段。尽管美国运通公司是先驱者，并且拥有美国运通信用卡。无论如何，1963年，这成为了一家受人尊敬的机构。

该公司有一个小型子公司，经营仓库并签发仓库收据，嗯，这是什么意思？这就像仓库的旅行支票。你会有装满某种商品的仓库，例如，在这种情况下，是沙拉油。

所以，准确地说，是油，你会让美国运通公司进来检查仓库，并签发一张纸，上面写着，是的，这个仓库里有X、Y、Z吨大豆油。然后，你可以拿着这张纸，你可以用它来进行交易。你可以用它来借钱，你可以用它来进行交易。

你基本上是在进行金融化。这是一个非常棒的业务，我也这么认为，但他规模很小。这比他们的消费业务小得多。

所以，这一切都很好，直到一个相当狡猾的商品交易员，安东尼·T·诺，当然，在所有地方，新泽西州的某个地方，决定要欺骗美国运通公司。

他拥有这些仓库。他决定用海水而不是油来装满他的油罐，欺骗检查员，用它来借钱，嗯，你知道，实施骗局。

直到他试图用它来进行一些高风险投资，他的支票，他说，嘿，这里有这么多吨沙拉油，然后他最终基本上输光了，是的。

这与期货市场有关。如果你能编造这些东西，这很好。这与俄罗斯和苏联当年大豆作物歉收有关，人们认为他们要购买美国大豆油，但他们没有。所以，总之，荒谬的事情。

但无论如何，表面上看，他得到了某人签署的纸张，说，好吧，给我这张纸的价值。当然，他不仅没有得到它，而且仓库里也没有任何东西来支持它。

所以，这张纸的价值是零。所以，所有这一切加起来，超过1.5亿美元的欺诈行为发生了。理论上，美国运通公司要为此负责。现在，法律上，这需要争论。

所以，你知道，他们是否应该为此负责，这是一个争论。但是，美国运通公司的首席执行官说，我们将与债权人合作，我们将处理这场丑闻，就像美国运通公司在华尔街的股票一样。所以，股价下跌了50%以上，分析师和其他人认为公司无法生存。

如果巴菲特，尽管他认为不然，但他看到了机会。所以他和他的新员工们，他们走遍了奥马哈、纽约，去了其他地方，他们开始像采访消费者一样，去银行，说，比如，你们觉得IMAX怎么样？我们听说过大豆油丑闻，沙拉油丑闻。

你们还在用旅行支票吗？你们还在用信用卡吗？消费者说，我听说过这个丑闻。

你在说什么？

当然，我相信旅行支票。所以巴菲特认为，IMAX可以轻松吸收所有这些损失，即使他们涵盖了所有这些损失。再加上现金储备。他们手上有超过两亿美元的现金，加上旅行支票业务产生的超过5亿美元的现金流。

这与他从Kiko中学到的类似教训，那就是，只要公司欠这些旅行支票持有人的债务没有丑闻，他们就不会对我们进行挤兑。他们不会同时向我们发起攻击。这是一种分散的责任组合。所以只要我尽职调查，并且假设消费者信心没有受到打击，并且没有对IMAX的挤兑，那么我们实际上情况良好。

所以他在这段时间对IMAX做了巨大的赌注。这家名为BPL（有限合伙）的合伙企业拥有超过1700万美元的资本缓冲，立即向IMAX投入300万美元，当时这是一个巨大的仓位。

最终，他总共向IMAX投入了1300万美元，并持有该公司5%的股份。IMAX在第二年最终以6000万美元解决了案件。股价飙升，他们在投资的3000万美元中获得了2.5倍的回报。所以，这是他职业生涯中第二大成功的投资，同样也是他职业生涯中第二大令人难以置信的愚蠢决定，一旦他达到1.5倍的X、Y销售额。

残酷，残酷。

残酷。他没有听从我们关于资本的范围，第一部分。

所以他没有。这有点像他看到的，这与格雷姆的观点不同，直到后来才在可口可乐身上出现。但这可能是巴菲特第一次真正认识到品牌带来的防御能力，品牌带来的护城河，因为品牌不会出现在资产负债表上，但它是一个巨大的资产。所以我觉得巴菲特开始有点灵活，说，嘿，我实际上可以分析这些企业，不仅仅局限于财务报表上显示的黑白数字，通过进行一些不同的尽职调查，并对比以往价值投资者不太关注的因素进行估值。

是的，我的意思是，你能想象和宾厄姆谈论品牌和品牌价值吗？他会把你从他的办公室赶出去。

本·格雷姆甚至不会和你谈论产品，他就像，如果你和我谈论价格，我不想听你对公司产品如何如何的意见，给我看看它相对于账面价值的压力。我无法想象谈论品牌。

我想知道他们工厂有多少机器，以及我能卖多少钱。是的，完全。所以这就是IMAX的故事。与此同时，巴菲特发现了另一个他非常兴奋的投资机会。他从一位朋友那里听说，我想是在纽约，一位名叫科恩的朋友，他是一位正在亏损的英国纺织制造商，其股票价格远低于资产的账面价值。

我想大约是50%。

是的，我想我找到的数字是，所有财产、厂房、设备和现金的账面价值是每股20美元，而股票交易价格为7.5美元。所以沃伦的眼睛在这里变得非常大，非常大。所以我们谈论的是哪家公司？我们谈论的是伯克希尔·哈撒韦。

这家公司，伯克希尔·哈撒韦，起源于新英格兰。在鲸鱼捕捞时代，就像移动迪克风格一样，我知道。我试着读过一次，我觉得这会很酷。这就像一场捕鲸冒险，一部美国经典，是我读过的最难读的书。我读了大概50页，然后觉得。

你的聪明投资者。

一个完全的IT，IT，IT是安全分析。如果我需要聪明投资者的IT版本。

就是这样。是的，我认为应该这样看待新贝德福德，他们是一个工业城镇，他们的产业是捕鲸和鲸油。然后，当他们作为城镇转型，需要第二个产业时，纺织业在他们拥有的所有技能、人才、劳动力等方面蓬勃发展。

城镇的商业领袖们集体决定，纺织业将取代捕鲸业。现在这看起来很荒谬，但事实确实如此。但它曾经是美国最大的产业。

所以，新贝德福德，马萨诸塞州，是美国最富有的城镇。是的，这可不是什么小事。梅尔维尔写小说描述捕鲸，是有原因的。所以，在1888年，捕鲸业衰落之后，谢天谢地，因为我糟糕透顶，霍拉西奥·海尔西和约瑟夫·诺尔斯找到了海尔西纺织公司，多年来它会收购并合并其他公司。

嗯，这个新贝德福德的长老们提出的商业计划有一个问题，那就是在新英格兰建造纺织厂是一个非常、非常愚蠢的想法，一个非常糟糕的想法。为什么？因为，如果你想想，纺织厂做什么？他们从南方运来。

从南方。

从南方，他们将其变成，你知道，自己完成的产品，最终伯克希尔·海尔西会成为，我想，最大的或最大的男装衬里生产商之一。

是的，还有合成纤维，比如聚酯纤维，是的，合成纤维。

所以你们从南方进口棉花，对吧？这意味着棉花必须装船，运到新英格兰。你们要往船上装很多棉花吗？你们也可以把棉花运到成本更低的地方，而不是美国最富有的城镇。

或者根本不把棉花运到船上。好吧。

不是一开始。在1880年代，他们必须把棉花装船，因为南方的气候，湿度如此之大，以至于无法生产。

嗯，所以需要一个更凉爽的客户。

把棉花运到更凉爽的气候。但你不需要把棉花运到新贝德福德。

所以，这看起来不太好。但在20世纪初，工业空调发明了。现在你根本不需要把棉花装船。

就像直接在德克萨斯州建立工厂一样，人们确实这么做了。所以这个生意会继续下去，但它已经运营了很长时间。所以有很多工厂，很多设备。

到这个时候，60年代，诺尔斯家族的后裔，名叫西弗里·斯坦丁，手头有相当数量的现金，他是新英格兰纺织业的领军人物。他把自己看作是传承，维护伟大的纺织机构的守护者。他将尽一切努力保护和恢复该行业的辉煌。所以，他每年都会花费数百万美元，用最新的技术装备所有工厂，尽一切努力重现辉煌时代。

是的，他从来没有听说过巴菲特的理念，你知道，投资资本的回报率是多少。

在业务中，资本支出。

只是把钱投入到业务中。

他就像一个没有祝福的祝福。所以沃伦从卡林那里听说这件事，他就像，哦，这太棒了。我想在这里赚很多钱。

他开始购买西伯利亚的股票，一旦他发现巴菲特也在购买股票，他开始自己购买股票，他就像，我不想让任何人从我手中抢走我的宝贝，这些有声誉的企业家，起初巴菲特对此很高兴，因为他并不想拥有这家公司。他就像，价格上涨到一定程度后，我就可以卖掉西伯利亚了，如果我卖掉西伯利亚，我并不在乎。

所以他去了，他与史蒂文会面。他们讨论了公司向股东，特别是持有股票的股东，提出收购要约。据沃伦所说，他们达成了11.5美元/股的协议。

沃伦说，好，如果你想以这个价格提出收购要约，我会卖掉我的股票。他回到奥马哈，收到一封信。收购要约以11.38美元/股的价格公布。

大约是11.3738美元。

比他们谈论的价格低了12.5美分。我读了很多关于这件事，但我仍然不明白。包括沃伦在内，似乎没有人能真正解释为什么沃伦会如此激动，因为它不是他个人的，他非常关心金钱，但他不是那种会为事情激动或为股票情绪化的人。但他对债务感到不安。我见过的他最悲伤的时刻，他的父亲霍华德当时正处于垂危状态，就在这个时候去世了，这肯定影响了沃伦。

而且巴菲特也，你知道，他建立了一生的声誉，在以诚信行事，在公平交易中。你必须想象一下，你面对的是一个不诚实的人，在某种程度上违反了协议，这会让你非常生气。

当然，你可能会想，如果有人不诚实，你就不和他做生意。沃伦，我完全可以理解，说，好吧，随便吧，我只要以7.3美元的价格卖掉我的股票。

离开这里，结束这件事，如果你想的话，你仍然可以赚很多钱。如果你想对抗，那也是完全合理的，只是持有股票，说我不卖。相反，沃伦说，不，我要发起收购要约，收购你们的股票。这对他来说非常不典型，他开始联系所有股东，试图让他们卖掉股票。他就像一个被驱使的人，决心控制伯克希尔·哈撒韦，把斯坦丁赶出去。

到那时，它已经是一家相当大的公司了。我想工厂里大约有15000人。

是的，它。它不是一家小公司。

它不会变成一家小公司，但它现在是一家大公司。

而且它是一家现存的公司。嗯，预期的名字。所以到1965年4月，沃伦获得了足够的股份，当选董事会成员。

一个月后，他召开了董事会会议。这对他来说也非常不典型，他强迫斯坦丁离开，自己担任董事长。他的目标是这家糟糕透顶的公司。

现在他该怎么办？他可以关闭工厂，但必须解雇大约5万人，让整个新贝德福德城的人恨他。但是他将如何处理这些建筑？他将把这些建筑卖给谁？他将把设备卖给谁？

对，捕鲸业已经结束了。其他纺织厂在这个时候也表现不佳，这就像是一项非常糟糕的资产，除非他真的能以清算价值出售，那就太棒了。但坦率地说，他可以做到，而且他拥有这种声誉，我认为这在这里发挥了作用。在系列的第二集里，我们会看到更多关于它的内容，但巴菲特非常重视自己的声誉，最终会从自己的声誉中获得巨大的价值。所以他不想被看作是进来破坏当地经济，关闭工厂的人。所以，他基本上和自己，和公司其他成员达成协议，他就像，听着，我们只是，我想，你们不要做坏事，然后我做，但基本上不继续疯狂投资，只做非常明智的投资，最终不再对公司进行额外投资，但至少让它继续运转。

是的。所以，嗯，他会对雪球里的艾丽斯说，关于这个，关于图片，所以，我买了我的雪茄，我试着像你走在街上看到垃圾一样抽它，它有点下垂，令人作呕，让你反感，但它是免费的。伯克希尔已经没有烟了，所以你嘴里就只剩下一个湿漉漉的雪茄头。1965年，我在那家公司投入了大量资金，但如果我从未听说过它，我可能过得更好。

你在节目开始时说了什么？它对我来说意味着复合机会成本。

意大利语。所以，是的，在2010年，他算了一下，声称购买伯克希尔是他投资生涯中最大的、最糟糕的错误，如果他把投入伯克希尔的钱直接投资于保险公司，到2010年，他估计会获得大约2000亿美元的额外回报。但就像乔布斯说的，你只能回顾过去，而不能展望未来。

现在有一家以其名字命名的能源公司，一家以其名字命名的房地产公司，等等。

所以不仅如此，如果他当时买下了伯克希尔，我认为他不会认为这是他第三次伟大的投资，或者至少不会以同样的方式看待它，也不会以同样的方式发现它真正推动了他余生事业的东西，以及伯克希尔会变成什么样子。接下来的几年，尽管有所有这些问题，事情进展顺利。多亏了美国运通。到65年底，合伙企业拥有3700万美元的资产。巴菲特的净资产约为700万美元。

那一年，1965年，双倍回报率为14%，当然，巴菲特合伙企业为47%。所以，不仅超过了双倍，而且在成立至今的每一年都保持盈利，这太疯狂了。

所以，所有这些成功都在某种程度上积累起来，并给沃伦施加了压力。因此，在1966年1月，由于现在知道12月31日是合伙人可以提取和投入资金的日子，在1965年12月31日，合伙人又向合伙企业投资了680万美元，对吧？是的，全部投入。

所以，沃伦第一次不知道该怎么处理这么多钱。他开始留存一些现金储备。他以前从未这样做过。他一直都是百分之百投资。他开始担心自己可能找不到足够的良好投资来应对现在需要投入的资金。

正如他在信中所警告的那样。

每年。是的，所以他关闭了合伙企业，不再接受新的资金。他不会再接受任何资金，继续投资以获得复利，但就像规模过大存在风险一样，我可能无法以同样的方式表现。

这就像一个纪律严明的种子期风险投资公司，说：“不，我不想扩大我的规模。我不想不得不改变我的策略，投资于不同的东西。我想坚持我擅长的事情。”

所以，在谈到他的第三次投资之前，我认为这可能是因为这种心态，即“坚持我擅长的事情”，他做出了有史以来最大的机会。这，我一直在不停地给他发短信，说：“我在这份文件中发现了一些东西，我不知道你是否知道，但这绝对是我从未想象过的事情。”

1967年，他给合伙人写信，说他正在为合伙企业引入一种新的途径。而这与唐·瓦伦丁完全相反。他说：“我们不会投资那些技术（远远超出我的理解）对投资决策至关重要的企业。”

我对半导体或集成电路的了解，就像我对牧场动物交配习性的了解一样多。这是一种委婉的说法，意思是“在波兰语中很难”。你知道，这里有关于措辞的技巧。这非常不幸。

非常，呃，那家公司是……

非常不幸的决定。

看看1967年，它比微软早7年，比苹果早。嗯……嗯……在那个时候，是甲壳类动物状态。

哦，如果你足够关注IT，你就会得到IT。

我的意思是……

我们真的谈论过……

在字面意义上的投资。

一家公司，只是在72年成立。但所有这些都是我们讨论的。

下跌的投资。

IT是一种甲壳类动物状态。

IT是英特尔。

我们谈论的是英特尔，还是没有办法得到它。所以，在这个时候，巴菲特是伊利诺伊州格林诺尔学院的董事会成员。他也是格林诺尔学院的受托人，顺便说一句，苏西介绍了他。

苏西成为了一位杰出的民权活动家，格林诺尔学院参与了民权运动，而马丁·路德·金博士在格林诺尔学院发表演讲，是在他遇害的六个月前。苏西带他去听金博士演讲，沃伦就觉得，哇，非常感动。

所以，我们决定加入董事会。他们邀请他加入董事会。你知道还有谁在董事会吗？格林诺尔学院最著名的校友之一，沃伦·巴菲特。

嗯，噪音或更多，或者……

宾果，罗伯特·诺伊斯，哇，一夜之间。格林诺尔学院的集成电路发明者，他离开肖克利半导体公司创办了费尔柴尔德半导体公司，然后与戈登·摩尔一起创办了英特尔。格林诺尔学院的董事会成员，不仅有沃伦，还有大卫·丹尼尔投资委员会成员埃里克·罗纳尔德，当然，这很有意义。嗯，当诺伊斯离开创办英特尔，以及阿瑟·洛克被引入，共同为英特尔融资。

诺伊斯将IT带到了格林诺尔学院的投资委员会，并说：“嘿，这里有一笔10万美元的交易。我认为罗纳尔德应该投资这家公司。我认为这真的很好，我明白我在做什么。”

他看到了交易，沃伦批准了。

投资，并且罗纳尔德确实在英特尔的种子轮中投资了10万美元。但沃伦从未亲自为合伙企业投资IT，事实上，他说：“我永远不会投资科技公司。”真是太不可思议了。

并且基本上坚持了45年以上。

完全。直到苹果。我认为我还没有完成研究。我认为苹果的出现并非来自沃伦。我的意思是，谈谈这种使命的罪过，这比以前更早。想象一下，如果沃伦为英特尔融资，沃伦·巴菲特加上乔亚资本。

哇。如果他投资IT，现实中他会做什么？就像他从未投资过企业一样。所以，到目前为止，他从未投资过科技企业。他从未投资过如此早期的企业，对吧？他购买的所有东西都是已上市的公开公司，对吧？已建立的。

有现金流的企业，是的，巴菲特合伙企业。

它不拥有任何企业，所以它甚至不知道任何私营企业，对吧？所有的一切都是上市公司。

C，C注册，而巴菲特现在是私营企业，好的，我明白了。

我只是想计算一下，如果他持有IT，他会持有多久？

你知道，所有这些事情。但事情是这样的，整个现在证明他为什么不投资科技，你知道，整个能力圈的概念，这实际上是查理·芒格的概念，但沃伦并没有完全接受。我坚持在我的能力圈内，我知道我的界限，我的信心。IT对我来说毫无意义，因为他投资了许多他一无所知的企业，比如纺织品、零售等等。问题是……

这些企业的动态是否比它们与科技企业更密切相关？像高增长、产品市场契合度低或规模化前的科技企业，完全不同。

我认为沃伦可能就是这样想的，但他在这里有一些心理障碍，因为在英特尔的情况下，有诺伊斯和摩尔，以及费尔柴尔德的成功，你知道费尔柴尔德是什么，它是一个了不起的企业，他们……我们基本上……我不知道。无论如何，我只是读了这段文字，我简直不敢相信。

这也与他独立思考的概念有关，他并不真正关心其他人对公司的看法。如果他不能从根本上理解它，以某种方式从根本上构建它，那么它就不是他的杯茶，他不会投资。我的意思是，所有这些都听起来像沃伦·巴菲特，但结果却……

是一个错误的决定。它确实如此。我的意思是，对他来说，这很糟糕。无论如何，回到故事。我只是觉得这太不可思议了。

是的，与此同时，巴菲特，不像英特尔，正在成为一个主要问题。巴菲特当然停止投资这家公司。但一旦你停止投资，他们就已经不具有竞争力了。现在他们完全不具有竞争力，他们只是，你知道，亏损。所以他说：“我得做点什么，我得做点什么。”

如果我不采取行动，这家公司就会烧掉数百万美元的现金储备，而我们不想关闭这家公司，对吧？所以他开始考虑，嗯，我可以买下伯克希尔旗下的其他公司，利用那里的资金，基本上改造这家公司。所以他开始寻找，在奥马哈附近有一家他关注了一段时间的公司，叫做国家保险公司。这是第三次伟大的投资。我们基本上到了故事的投资部分。

国家保险公司，大卫，对我来说，听起来像一家保险公司。

对吗？对的。它由杰特·杰克或林戈尔经营。

好的，听众朋友们。我们的下一位赞助商是我们的新朋友，猎手。猎手是当今增长最快、最受喜爱的网络安全公司之一。它专为小型和中型企业设计，并提供企业级安全，提供保护您所需的科技、服务和专业知识。

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好的，回到国家保险公司和杰特·杰克·林戈尔。国家保险公司与普通保险公司有何不同？他们承保超级高风险，比如，高风险的驾驶员，你知道，低风险，广泛的保险。

这些人不喜欢单一保险政策，对吧？就像我们在讨论维珍银河、太空探索公司和快运公司时的情况一样。

他们会承保快运公司。他们想要最冒险、最疯狂、最疯狂的事情。正如杰特·杰克的名言所说：“没有坏的风险，只有坏的费率。”当然，他是对的。

你可以以任何价格买到任何东西，对吧？所以，他们非常擅长评估风险，杰克非常有名，他会亲自调查他们想要的东西。有一个故事，他们曾经承保过一起谋杀案，或者类似的事情，也许是一起谋杀案，或者也许有一些事情，他亲自去调查，做了很多侦探工作，以确定案件更有可能以某种方式结束，然后他评估了风险。所以，他们恰好就在沃伦办公室附近，我感觉……

伯克希尔公司中一半的公司，沃伦在奥马哈偶然发现了它们，它们恰好是这些一流的企业。这太不可思议了。

小细节如此迷人。是的，它们是不同的，在它们如何运作方面与国家保险公司不同。回声，但类似于国家保险公司，它必须使用其资金很长时间，因为他们承保的大多数政策永远不会兑现。

就像他们承保的类型，是长期风险，是极不可能发生的事情。所以他们只是将资金使用很长时间。虽然杰克已经变老了，但他正在考虑出售公司。

但这是他关于这件事的超级、超级想法。他想要出售，但他并不真正想要出售。他偶尔会发出一些关于它的声音，并且知道所有这些。所以，在1967年2月，他发现他心情不好，他们只是在和某人一起吃午饭。

我正在计算他，他们用了五分钟或更短的时间就达成了一项协议，沃伦说：“我将以早餐的价格购买这家公司。”不是合伙企业，而是我想将压力转化为，并再次尝试。所以他们以林戈尔想要的价钱达成了一份单页协议，没有审计财务报表，承诺保留公司在奥马哈，承诺不裁员，他基本上给了杰特·杰克他想要的一切，没有理由拒绝，他们就做了。杰克甚至留下来继续经营公司，因为他无法脱身，他很痴迷，而这正是沃伦想要的。

所以这是一个伟大的交易。这就像一个小的、小的学习，以后会成为员工。

是的，他只是增加了他的交易技巧。所以，它成为伯克希尔的一部分。在达成这项交易的过程中，尚不清楚他是否提前考虑过更多，或者他只是在寻找伯克希尔可以购买的东西。

但他开始偶然发现。这可能是巴菲特职业生涯中，将保险业务与伯克希尔的第一家，然后是许多运营公司结合起来的，最伟大的见解之一。所以，他在这里知道，回到我这里，在保险业务中，你有现金流。你可以投资现金流，这很好，然后你可以免费获得复利。问题是，这不是问题，但限制是，保险公司需要保留一些现金，因为，你知道，任何给定的月份，你可能需要支付一些保单，所以你不能将所有资金投资于其他事情。但如果你将保险业务与其他非保险业务结合起来，你可以投资所有资金，所有现金流。

因为运营业务既消耗资金，又产生现金。

它还会产生资金。所以，你可以将来自现金流的资金用于运营业务，然后购买更多运营业务来附加。然后，如果你需要支付索赔，你可以每月从运营业务中提取一些资金，比如，你知道，任何非常可预测的东西，比如商店或奶制品，等等。

这真是绝妙，因为这现在能够，但是应该，通过这个洞察力，开始建立一个双向的飞轮，拥有越来越多的保险业务和运营，产生越来越多的浮动资金。他可以将这些资金投资到更多的运营业务中，这些业务产生更多的月度现金流，这使他能够承担越来越多的浮动资金。你可以开始看到这个循环往复，他实际上在全国收购之后写了一篇论文，讨论了保险公司的资本需求。

在这个洞察力中，他说，根据大多数标准，国家赔偿正在竭尽全力地使用其资本。正是由于在健康食品行业中额外资源的可用性，才使我们能够坚持积极利用我们资本的政策，从长远来看，这应该会带来最大的盈利能力，国家赔偿公司可以投入额外的资本，如果国际业务的承保出现逆转，则应该会蓬勃发展。画面仍然是一只狗，但这个洞察力非常重要。他可以出去，整天运行这个回放。太神奇了。

对吧？所以这就是健康食品公司从一系列纺织厂转变为拥有所有这些令人难以置信的现金流飞轮的控股公司的开始。

在里面。是的。而且它不仅仅是一个控股公司，不像上世纪60年代的那些50家公司，它们只是为了成为控股公司而成为控股公司。这是一个有目的的控股公司。

对吧？就像这些公司实际上互相受益，而不是说，嘿，我们有一大堆资金。所以我们将收购那些从未真正互动过的公司。

是的，是的。

而且，我应该说，这不像产品之间有互动。这不像管理层有意义的互动。布鲁希尔最终运行的方式，以及这里有一些阴影，但布鲁希尔最终运行的方式是，资本由中央总部管理。

当一家公司需要现金或产生现金时，它会去总部，在那里进行资本配置。但是所有业务的实际运营都在业务内部进行。所以，无论是樱桃、飞轮还是大家称之为“共鸣”的东西，都不需要由业务经理来完成，而是彼此之间进行。它可以在……

资本配置层面，是的，它也让沃伦在资本配置方面拥有了一代人的天赋。但它给了他们巨大的安全边际，回到银行并购的概念，他不再需要追逐垃圾，因为他比其他任何人都有更低的资本成本。

他拥有所有这些政策持有人以非稀释的方式借入资金，就像它不是真的稀释一样。它不是真的权益。它只是他可以用来购买业务的免费现金。

通过这个飞轮，以及这个安全边际，即使他并没有进行伟大的投资，也没有进行伟大的收购，但他仍然从中受益，因为他正在增加这个资本飞轮？

是的，是的。这是一个国家级设备。对于巴菲特来说，这是一个很好的收获，因为他精通概率。我的意思是，如果我们回头看看，市场之所以害怕，是因为可能会有对Amax的挤兑。

但是沃伦从概率的角度来看待它，计算出这种情况发生的概率很低，评估预期价值，将概率乘以潜在结果，然后说，哦，这是一个具有安全边际的预期价值正向赌注。他是一个天才的概率思维者。所以，当你将这样的人应用于拥有保险公司时，你不仅可以看到一个杰出的概率思维者和个人决策者，他不需要他的同伙给他社会认同，即某件事是一个好主意。

现在，还有第三个支柱，这有点像……嗯，大师级的资本配置者。所以，资本配置、问题解决思维和个人决策能力，他现在拥有这三个疯狂的工具。拥有保险公司对于像……

……这样的人来说很容易，他需要玩一副有牌的牌，他不会输。所以难怪他成为了有史以来最好的投资者。

好吧，所以我们即将看到一些相当不错的回报。1967年和1968年，收益率也很不错。1967年，收益率为9%，1968年，收益率为7.7%。在这些年中，沃伦在巴菲特合伙企业中获得了36%的回报，然后在1968年创下了有史以来最好的业绩，回报率为59%。他简直是无敌的。

他就像斯蒂芬·库里。他就像一个三分球投手。

我的意思是，如果我们从1957年一直看到1969年，巴菲特合伙企业的复合结果为153%。合伙企业的复合结果为2795%。在巴菲特合伙企业12年的时间里，复合增长率达到了28倍。

他就像在玩游戏一样，是的，不可思议。哇。但是，正如我们在本集中所描绘的那样，可能关于巴菲特的最佳引语，我认为我们没有在节目开始时提到过，但关于巴菲特的最佳引语，可能是在《福布斯》杂志上发表的一篇文章中，我认为大约在这个时候，它说巴菲特不是一个简单的人，但他有简单的品味。所以，我们在这里描绘的画面是，他是一个非常复杂的人，你知道，他看起来很随和。他喝可乐，穿着朴素，但是……

……他不使用电脑进行分析，但是……有深入的分析，是的，而且……

……有很多心理活动发生在他的决策中。所以你可以想，我的意思是，这个洞察力，关于保险、飞轮、运营业务的整个事情，这个洞察力应该，并且确实推动了他余生的职业生涯，就像接下来的五十年一样。但他当时并没有这样想。几年前，他开始担心，我不知道我是否能将所有这些资金投资到合伙企业中。我不知道我是否能继续产生这些回报，并让合伙企业获得新的资金。

我必须去购买真正的大型企业，或者收购企业，才能部署这么多资金。我没有机会做到这一点。你知道，这些是我们能买到的企业类型，我们只购买少量股份。

所以，在1967年，他给合伙人写了一封信，他说：“我与当前情况格格不入。然而，有一点我很清楚，我不会放弃以前的方法，即糖果投资策略，我理解它的逻辑，尽管我发现它在当前环境中很难应用，即使这意味着要放弃大规模投资和看似容易获得的利润，而拥抱一种我不完全理解、没有成功实践过，并且可能导致大量永久性资本损失的方法。”你可能会觉得他在这方面精神上很挣扎，就像……就像从来没有比现在更好，但他从未如此担心过。

是的，他的意思是，他在这人生阶段非常注重这一点。第一，不要亏钱。第二，看到第一点。

然后，你还会发现，因为一切都与购买价格联系在一起，而不是你能够产生积极结果的能力，他的情绪与购买价格联系在一起。所以，即使一切都在上涨，他也会觉得这很糟糕，就像找不到任何有吸引力的购买对象，而且一切都是……你知道，他的情绪与市场完全相反，他感到……

……我觉得我失去的东西太多了，是的，我拥有所有这些游戏，他不再像什么都没有失去一样玩游戏，而是像什么都可能失去一样玩游戏。所以他处于如此糟糕的境地，即使在1968年健康食品公司对伯克希尔进行了令人惊艳的收购之后，他还是试图抛售伯克希尔，试图以批发价出售给蒙格。戴维是合伙企业的投资者，幸运的是，沃伦的运气是，蒙格要么太聪明，要么太笨，无法接受他的提议。蒙格看起来就像你在告诉我你想卖掉这个东西，你想让我买，但你知道你想卖掉，我为什么要买东西，知道你想卖掉？这种相互欣赏……

……尊重是如此重要，如此重要。

……如此重要。所以，到1969年中期，沃伦就像……他开始计划结束合伙企业。他……他很沮丧。他将挂断……

……在他有史以来最辉煌的一年之后。

在他有史以来最辉煌的一年之后。你知道，和苏也有一些紧张关系，或者你已经身价数百万美元，你在做什么？而且……

……数百万美元。但他仍然是一个在华尔街还不太为人所知的人，不像在接下来的几十年里那样。他并没有被要求……

……他不是一位名人投资者。他并没有向公众宣传投资。这完全是为了保持低调。

……赚钱。是的，是的。所以，在1969年的阵亡将士纪念日，他给合伙人写了一封信，他说：“如果我要公开参与投资业务，我无法避免竞争。

我知道我不想终生都忙于投资，而没有进行任何投资。唯一能放慢速度的方法就是停止。然后他说，他将在年底正式退休。

他将结束合伙企业，在1970年初将所有证券分配给合伙人。就是这样。他结束了。他就像乔丹去打业余棒球一样。

这是一个非常有意义的行为。

这是正确的。这是最后一件事情，除了不是真正最后一年。合伙人感到震惊。他们当然从未想过沃伦会放弃游戏。

当然，正如我们下一次会看到的，他们会问更多关于接下来该做什么的问题。他考虑过建议他们找查理，但查理此时就像，我不……我不想招募新的投资者。我也担心市场。

所以他把大投资者送到第一曼哈顿银行的戴维·加蒂那里。纽约是管理大客户的大农场，而小投资者，他把他们送到布鲁因，嗯，从他的课堂上回来？是的，本·格拉姆·比尔刚刚离开标题P公司，正在建立自己的基金，即SQA基金。

不要与范围资本混淆，但其在过去60年的表现同样令人难以置信。这就是沃伦离开时的样子。所以，在1970年1月，他清算了所有公共证券。

他结束了合伙企业。此时，他想要合伙企业26%的股份。他获得了1600万美元现金，拥有伯克希尔18%的股份，拥有多元化零售公司20%的股份，这是一次合资企业。他实际上拥有百货公司，这是一个投资的不明智选择。

我们一直在提到查理。不用担心，请继续关注。我们将在第二部分中讲述蒙格的完整故事。

在第二部分中，以及……2%的蓝筹股票，这是另一个查理·J·B。他还想要阿马赫森，这就像一种虚荣的购买，是为了获得报纸路线，合伙人必须决定这些私人公司，伯克希尔、多元化、蓝筹和阿马赫森，他们是否想出售他们的股份。巴菲特表示，如果他们想出售，他很乐意从他们手中购买他们的股份，他们将继续持有，所以他写了一份冗长的常见问题解答，包括我是否应该持有这些私人公司的股票，他写道，我能说的就是我会这样做，持有股票，我计划购买更多。嗯，有了这个含糊不清的声明，他放下麦克风，离开了游戏，他拥有……

……此时未来道路的多少。

18……

……百分比……

……因为他骑着夕阳。

我认为这个小小的悬念点，可能是结束伯克希尔健康食品第一部分历史和事实的好地方。

我不知道，大约三个小时？足够了。

我们应该再谈一个小时吗？我们可以谈谈他试图弄清楚在市场疯狂波动时如何安排自己生活的那一部分，你知道，他和查理以及联邦政府之间的一些小摩擦，嗯，也许我们先等等，这将以一些关于他迷茫的预告片开始第二部分，在健康食品上全盘投入……

……就像乔丹一样，在4、5年……是的，嗯。

伙计们，我们本集中有一些有趣的剧本要深入探讨。第一个，我实际上决定暂时离开健康食品领域，来说明这一点。所以我想表达的观点是……

……当然。沃伦·巴菲特真的很喜欢复利。我认为这将是一个低估。如果你们一直跟我们一起走来，那么听众们可能会发出笑声。另一个有趣的事情是，戴维，你刚刚提到他在结束合伙企业时收到了现金分红。

我正在想，哦，这肯定会让他很痛苦，要支付这些交易成本、这些税款，他一定真的很想结束合伙企业才能做到这一点。为了说明交易成本和税收如何影响复利的美好之处，我查阅了耶鲁管理学院2020年5月的一篇论文，作者是A·J·沃斯泰因、马克·阿格纽和布莱恩·康纳，他们与我们LP节目中出现过的人合作。戴维，你知道那个人是谁吗？

米尔顿·弗兰克。

……作者是《局外人》，他曾在我们的节目中出现过。他们在这篇名为“长期持有”的论文中做了很好的分析，他们基本上进行了一些模拟，展示了如果你持有某种连续复利25年，而你只在25年后缴税，或者如果你有连续复利，每5年缴税一次，会发生什么。基本上，如果你提取现金并将其重新投资到完全相同或同样产生收益的资产中……

……这假设所有税款都是长期资本利得税？

……这假设是25%，这将是联邦资本利得税和一些州税的某种组合。

所以，如果你投资一美元，让复利运作25年，你最终会得到24.9美元。这是假设复利率为15%。所以，你把你的美元放在25年后，它值25美元。

现在，如果你每五年缴纳一次税，同一美元的价值是16.8美元。因此，你最终剩下的金额增加了50%。如果你不通过做所有人类都想要做的事情来阻碍复利，那就是管理资金、做事情、积极参与。

我认为，沃伦·巴菲特开始拥有这种深刻的洞察力。我想到了巴菲特合伙企业。他当时为比后来在伯克希尔·哈撒韦的价值要高得多。但是这种持续不断的复利运作，你知道，税收、交易成本，等等，如果你能找到一个冬天来押注，然后让它继续运行，那就是你所能使用的最佳策略。在我看来，故事的结尾，他似乎真的开始理解这一点。

这有点像，嗯，这是一个我从外面看到的观点，但我们已经花了三个小时，谁知道还有多少人在听，有一本很棒的书叫《过渡》，作者是威廉·布里奇斯，它很棒，它关于如何在心理上应对你生活中的过渡，即使是好的过渡，比如结婚或生孩子，或者你生活中的重大变化。

整本书的主题是，当你经历过渡时，旧的必须死去，新的才能到来。不知怎么的，我无法将这些与这个故事联系起来。在这部分，沃伦如此成功，他是最成功的背景纪律，比他自己更成功。

但这不再是工作了。他需要开始理解这些事情。他需要象征性地，你知道，让旧的沃伦死去，让新的沃伦到来。

我认为，在合伙企业关闭时发生了这种情况，无论他是否知道，几乎是。第三，他不知道。他需要结束他生命中那部分的篇章，才能开始接受一些截然不同的哲学。

是的，很有趣。这是一个很好的观点。我从未想过那种“旧的你死去”的方式。

它真的值得推荐给任何人。

说到巴菲特，独立思考的概念，有一句巴菲特的名言：“股票投资者既不是对的，也不是错的，因为其他人同意或不同意他。他之所以正确，是因为他的事实和分析是正确的。”我认为，作为风险投资家，这是非常困难的，因为当你在投资一家公司时，公司的成功在很大程度上取决于它在短期内从非你本人那里筹集到资金的能力。所以这鼓励了一种群体思维。

其他人是否也认为这是一家热门公司，就像巴菲特所关注的，完全相反，根本没有增长，只关注雪茄。你必须完全依靠你的独立分析，当你面对账面价值时，这样做要容易得多。你只会在上面进行一次交易。

但我认为，这种独立思考是我们可以融入生活中的东西。这很有趣，因为积极和消极的影响方式不同。当别人告诉你你是对的时，很容易接受你是对的。当别人告诉你你是错的时，你会想，也许我应该在这里采取相反的立场，相信我的直觉。这很有趣，因为你想说，好吧，仅仅因为别人告诉我我是错的，并不意味着我是错的。但是如果别人告诉我我是对的，我肯定是对的。

我完全同意，你提出了一个很好的观点。两个很好的观点。首先，是的，我们所有人可以在生活中多一点巴菲特的思维方式。但是人们谈论在风险投资中进行价值投资，就像你一样。

有些人试图这样做，但为什么没有成功，他提出了一个非常非常好的观点，那就是你无法做到，因为你需要其他人相信你，除非你打算自己持有公司的资金。但即使那样，那也是一个棘手、缓慢的，但公司需要招聘员工、招聘合作伙伴和招聘客户。你不能只是自己，你必须让人们加入进来。你必须成为一个传教士才能成功。

对世界来说，对吧？是的，有趣的是，你在一家成长型公司，尤其是在一家非常小的成长型公司中，你不能是唯一一个相信的人，否则它行不通。

这也许就是为什么巴菲特投资英特尔和科技行业从未成功的原因，尽管这很痛苦。他只是没有那种思维方式。

是的，这是一种完全不同的思维方式。说到这一点，嗯，没有正确的思维方式，你知道，巴菲特在合伙企业最辉煌的一年或最辉煌的时期关闭了合伙企业。这就像有一个繁荣时期，而那正是沃伦进行购买的糟糕时机。我认为经典的沃伦·巴菲特努力是，当其他人贪婪时恐惧，当其他人恐惧时贪婪，这很容易说，这个人在他周围的人都很贪婪的时候关闭了他的投资合伙企业。

就像他返回50%以上一样。

这太疯狂了，大多数人会说，让我们筹集更多资金来部署它。这就像一种真正坚持原则的方法，如果你真的相信，当其他人贪婪时恐惧，那么没有比这更好的例子了。

是的，有趣的是，我敢打赌，他可能也会说这是错误的决定。你知道我的意思吗？从长远来看，这是正确的决定，因为它让巴菲特得以继续，但在这种情况下，这太疯狂了。他本应该……

上帝啊，是的，也许我的意思是，这就是整个故事，享受每一分钟的收益。你永远不知道何时会发生逆转。你必须在所有周期中进行投资。除非你是沃伦·巴菲特，你可以预测周期，到目前为止，他已经证明了这一点，我们将来也会看到。他非常擅长在需要大量现金时拥有大量现金，在需要完全投资时完全投资。

是的，这是真的。这是真的。

不要把市场与去年联系起来。我认为奥马哈预言家是这句话的第二部分。

嗯，他确实说过，嗯，我实际上第一次从查玛格那里听到的，这完全不同，他们都以自己的方式很棒，但问题不在于预测市场，而在于在市场中保持时间，你认为这就像“我说的算，而不是我做的”吗？他还建议投资指数基金，但他自己却非常集中投资，对吧？是的。

我认为听起来很有趣。我一直在看弗兰克·福特，但我一直在看你们94年与奇的会议的录像，他标记了……嗯，当然。如果你没有信念，那么你比任何在挑选股票方面愚蠢的人都好不了多少。

你应该尽可能多地投资股票。你必须多元化。你必须，你知道，做好准备以防出现逆转。

如果你觉得你投资的是优秀的管理者，他们已经加强了自己的业务，以便在所有周期中都表现出色，那么你应该尽可能少地拥有业务。我拥有一家。我相信管理者。

这是沃伦·巴菲特的退出。但对于我们所有接受多元化教育的人来说，这另一种说法是，我们都应该回归平均值。如果你们相信自己真的有天赋，有优势，那么就押注于自己能够表现出色，而他确实做到了……

非常出色。几个……

这里还有其他一些我认为值得强调的，我会在第二部分中详细说明。我认为我真正想强调的是，他单一的生活重点和执着是尽可能多地赚钱，并以他自己的方式尽可能道德地让它增长。

我们所看到的只是这种单一关注的结果，当它被一个在该领域拥有天才才能的人应用时，并且他还训练自己成为一名优秀的沟通者。我认为世界上很少有例子，一个人在某件事上真正是世界级的，并且专注于此。我认为，当你拥有这种能力时，就会出现这些十个标准差的事件。

我不知道还有多少其他偏差，但这是一种持续的、显著的、持久的表现，我们将讨论这一点，这是一个非常有趣的话题，这是12年里每年29.5%的复利回报。但是如果你提到迈克尔·乔丹，那是一个荒谬的类比。我认为乔丹对胜利的单一关注是一个非常合理的类比。

他天生就是世界上最好的。他工作最努力，专注于此。所以我想……

非常贴切。我刚刚找到了一段迈克尔·默里在与亚历山德拉·费格森合著的书中写的一段精彩的引言，我非常喜欢，他说伟大的人……消除所有干扰，只关注重要的事情。

排除不重要的事情，不要让时间被浪费掉。人们忘记了一年中有多少小时。你必须专注于重要的事情，不要做不重要的事情。

我的意思是，我们还没有谈到工作能力。沃伦有点像湖泊的化身。他整天坐在办公室里，阅读年度报告，对吧？每天超过六个小时。他一直在阅读，其他时间都在与人交谈，对吧？

这需要做出巨大的生活权衡。如果你决定你想做的事情，并且这让你快乐，那就太好了。但是不要假装它没有代价，因为对于想要过充实生活的人来说，这并非如此。

是的，那不是……

你没有得到它。完全……

最后一个……

我想在这里强调的，我会在第二部分中详细说明，因为这里还有很多值得讨论的事情，但我认为它们在第二部分中会更好地阐述。伯克希尔·哈撒韦的精髓在于他的想法，不要过于追求权力。但我认为，他实际上与所有其他股票投资者形成对比，他们被付费以在短期内看起来聪明。

沃伦并不关心短期内看起来聪明。他的业务不是为了长期赚取最多的钱。因此，他非常谨慎地对待自己的想法，就像一种宗教信仰。

他从未想过要操纵市场或掠夺。他有一个非常好的想法，但过早地展示了自己的手，试图显得聪明。他没有全国性的品牌。他从未以佣金或交易为报酬。他将业务模式与他的长期目标对齐，这与市场完全相反。

是的，完全同意。调整业务模式。

是的，非常重要。

我在这里只提一点，这可能在第二部分中也会出现。但我认为，在第一部分中，它确实出现了。我总是说，有时间……

这是安全资本。让你的赢家继续跑，就像出售IO，出售最大值。这些都是巨大的错误。尽管他所有其他事情都非常出色，并且他在职业生涯的这一部分表现出色，但我无法理解这一点。我认为，如果他没有犯这两个非常简单的错误，他的表现可能要好十倍。当你这么说的时候，就像……

你正在谈论像出售苹果并从中获得600万美元利润这样的经验教训。

是的，是的。

非常正确。我们想提到我们节目中长期的好朋友Vanta，领先的信托管理平台Vanta，当然，自动化您的安全审查和合规工作。因此，像SOC 2、270、GDPR和HIPAA合规性以及建模，Vanta会处理这些原本会耗费您组织大量时间和资源的工作，并使其快速简便。

是的，Vanta是我们在Acquired节目中经常谈论的格言的完美例子，杰夫·贝西斯提出的观点是，公司应该只专注于真正让你的啤酒味道更好的事情。也就是说，只花时间和资源在真正能推动指针、产品和客户的事情上，并外包所有其他不重要的事情。每家公司都需要与供应商和客户建立信任和合规性。这在一定程度上促进了收入，因为客户和合作伙伴需要，但它并没有给你的实际产品增加任何味道。

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大卫发给你的，感谢节目中的朋友克里斯蒂娜·安塔，Vanta的首席执行官，所有Acquired的听众都将获得1000美元的免费信用额度，访问vanta.com/acquired，这将作为后续内容的导论。在这里，让我们快速了解一下价值创造和价值捕捉。在这些节目中，我们总是比较他们创造的价值与他们实际捕捉的价值，你知道，这有点像维基百科，他们捕捉到的价值就像谷歌一样多。

当然，第二部分，为世界创造的价值，不仅仅是股东的价值，与任何价值破坏相比如何？所以，从伦理、道德的角度来看，在第一部分中，大卫可能会说，沃伦·巴菲特是一位同行投资人，所以这默认意味着他只是尽可能多地获取价值，而不是创造价值，就像他不在场一样。他们正在创新，为世界创造新的产品。

他是一个创造价值的人吗？所以我很想知道你对此的看法。在第二部分中，这肯定不成立，但我认为，从这一点开始，有很多价值创造可以谈论。

但是，到1970年为止呢？你知道吗？巴菲特参与的企业为世界创造了价值，否则这些企业就不会创造净新价值。

我的意思是。甚至退后一步，看看整个情况。

结束香烟。通过投资，你可以认为，这是一个非常真实的论点。那就是所有价值，破坏性投资，追逐公司，拆分它们，进行清算。

有一个持续经营的企业为客户提供价值，但现在已经不复存在了。

停止运营，不再雇佣员工。是的，这里肯定有一些价值破坏。现在，我认为你也可以就香烟争论，但在巴菲特之前投资本哈姆。然后，只是发生了快速的投机，这对每个人来说最终都是一种价值破坏。所以，他为纯粹意义上的价值型投资，价值型投资奠定了基础，而不是作为抗原，而是像真正的价值投资，而不是投机。所以，对世界来说，这都是一致的。

对吧？如果你考虑所有从格兰时期至今投资的养老金，你知道，它们为……或者说，它们支持的人们创造了资金。就像他们能够接触到不再仅仅被视为彩票的公共股票一样。

所以，是的，然后是沃伦，当然，我不知道。我对巴菲特持中立态度。他的参与，就像他停止投资业务，但业务……

会死得更快。这个问题很有趣，因为我认为你对投资者最不慈善的看法，就像纯粹的投资者，是你只是重新分配资金，所以你没有为世界创造新的价值。这在很多方面都是最不慈善的。我的意思是，如果你考虑伟大的风险投资家如何增加价值，是的，他们带来的不仅仅是资金。如果你认为在第二部分中我们将要谈论的一些事情，一个声誉极好的人可以进来拯救一家即将崩溃的公司，比如所罗门兄弟之类的公司，那比将资金从一堆转移到另一堆要多得多，你实际上是在为世界创造新的价值。然而，有趣的是，在到1970年为止的这段时间里，我们已经涵盖了这里，我并不确定你是否能说这些合伙企业所做的事情有任何类型的……

创造价值，而不是真的认为它为很多价值创造奠定了基础。但是，是的……

实际上，在金融领域，对同行投资人进行检查，如果你增加流动性和市场，还有什么其他创造价值的方法？如果你想出更多创新的工具，让我想想，公司能够更快地获得资金，或者公司能够以更少的费用获得资金，这会带来价值……

但他们并没有真正做到这一点。

不，一点也不。是的，一点也不。只是从另一个角度来看。通常，当我们谈论一个新技术产品时，我们从所有这些价值创造开始。

他们是否获得了这些价值？在纯粹的金融投资中，你从这个角度开始，嗯，是的，他们肯定是在将价值从一个地方转移到另一个地方。但是，他们是否让蛋糕变大了？

是的，我认为他们在这个时候并没有真正做到。

不。好的。所以，巴菲特合伙企业在12年里获得了30%的复合回报。所以，大卫，这是28倍。你如何看待这一点？是的，这是否值得一看？

嗯，这只是正确。在节目开始之前，我们谈论过我们如何处理这个问题。我认为这取决于你观察它的视角。

如果你把巴菲特合伙企业看作是一个基金，实际上就是，基本上是一个对冲基金。任何在12年标准期内回报28倍的基金，都是一个基金的终身成就。这令人难以置信。这是有史以来最伟大的基金之一。你知道，可能有一些序列和基准基金正在接近这个水平，但我认为没有一个达到这个数字。

不，我认为最近最棒的基准基金是25倍……

所以，即使是这样，它包含了Uber、WeWork和Snap等公司。我认为。

是的。是的。

从基金的角度来看，这绝对是一个加号。然而，有趣的是，如果你将它与个体公司投资相比较，我认为这有点牵强，我认为它更像是一个对公司的基金。如今，它并不那么令人印象深刻。你知道，你可能会在12年内对个体投资获得28倍的回报。我的意思是，如今，他们对这些公司的个体投资，在6个月内获得28倍的回报，这很常见。

我的意思是，自从比特币被发明以来已经过去了12年，它的回报是620万倍。所以，比特币完全不同。

对吧？所以这完全超出了它的范围。然而，有趣的是，在那个时代，没有哪个公司能达到这个水平。个体投资，英特尔，当然。但是，风险投资家投资私营公司，我们谈论的可能只有世界上15个人在做这件事。

是的，这是一个很好的观点。是的，所以，我还没有考虑过在那个时期内进行正常的调整，因为我的意思是，当我看到这个数字时，它会跳出来，嗯，我有一个12年基金的IRR数字。嗯，让我们将其与风险投资进行比较，哦，我有一个12年期现金流。

就像一个10年基金的28倍回报，延长两年。这就像一个顶级1%的风险投资基金。你知道，人们说，我想成为顶级，我只是想获得3倍，5倍回报。

基金不会获得28倍的回报，尤其是在考虑通货膨胀调整后的数百万美元投资的情况下。所以，这是一个非常令人印象深刻的成就。我的意思是，仅仅给它打个分，这是一个A+。

而且，事实上，他们从未亏损，他们不仅击败了所有其他基金，而且每年都实现了正回报，这非常令人印象深刻，并且在可以选择提取资金的情况下实现了正回报。所以，它不像风险投资那样有流动性溢价，你知道，这太疯狂了，实际上甚至超过了无信贷的巴菲特。巴菲特已经存在了很长时间，并且今天仍然存在，并且在全球范围内拥有比巴菲特合伙企业更多的资金。但是，你知道，30%或25%的回报绝对比其他任何基金都要好。自他们全职工作以来，回报一直如此，我们将在下一集中讨论。

什么是全职？我认为沃伦只是他那个时代的人。是的，一个加号。在尝试弄清楚什么不是加号时，发生了什么？毫无疑问。

好的，结束。

卡维尔。我的思维方式、投资方式和看待世界的方式与众不同。但一篇非常有趣的文章，来自亚当·格兰特在蒂姆·费里斯秀上的演讲，另一篇三小时的播客，在几周前发布。

一个非常有趣的人物，科技界很多人知道。他曾是风险投资公司Inventus Capital Partners的合伙人。一段时间后，他加入了风险投资公司。

他是EarnUp.com公司的创始人。我认为Coinbase收购了它，然后他成为了Coinbase的城市。他是一个加密货币……最终，趋势是人类，最终，趋势是国家。总之，这是一个非常有趣的播客，讨论了很多看似疯狂的想法，但值得考虑这些事情，我真的很喜欢。

我……我……就像我接下来要查看的，就像在我听完所有这些内容后，进行价值研究。

是的，我们最近没有太多时间进行其他播客。

我要说的是，这是我第一次提前几个月开始研究，就像为了制作这个播客一样。

所以，这很有趣，对吧？

我通过音频收听。你也可以通过文字阅读。但作为一名音频消费者，我选择收听，直接从当事人那里听到。

我更喜欢它，而不是阅读，尤其是在这种情况下，卡维尔。我的朋友写了一篇很棒的文章，名为“Not Boring的一年”，我强烈推荐阅读，尤其是他的声音。我不知道我是否特别认同，因为，你知道，我们已经认识了很长时间，我们一直在关注他的旅程，或者他的旅程与Acquired非常相似。

所以，只是阅读它。我喜欢在开车时大声朗读。是的，我有一些时刻……但这是一本非常棒的开放式自传，讲述了他第一年的经历。

我……我……这仅仅是一年，他完成了哪些疯狂的事情？最让我印象深刻的是，既有过程，也有非过程。他就像，我做某些事情，因为我需要每周或每两周发布内容。

所以我有一个固定的时间表，我需要遵守，但我实际上不知道内容是什么。我需要这些灵感的火花。我会说，大卫和我并不是完全一样的，我们运行的业务，你知道，与Not Boring不同。

和平可能看起来与Acquired的业务完全不同，尽管最近谁知道呢？但我确实知道，嗯，我需要做一些活动来产生想法，然后在某个时候，我需要选择一个，然后我需要坚持下去。我认为，对于任何按固定时间表创作的人来说，无论是创作产品、博客文章，还是写作，这都是一种非常真实的感受，卡维尔在写作方面做得非常出色。我认为任何创作内容的人都应该阅读Not Boring。

第一篇非常棒。我喜欢那篇文章。

卡维尔，我的朋友。你……

确实很有天赋。

嗯，在我们结束时，我们应该提到巴菲特2021年股东大会将于5月1日举行，所以如果你喜欢大卫，正在成为巴菲特粉丝，那么在雅虎财经上观看这个精彩的周六活动是一个好主意。我们很快就会发布第二部分，我们很乐意与你讨论巴菲特的一切，从我们节目中讨论的过去，到我们将在第二部分中讨论的现在，以及展望未来，展望巴菲特年度股东大会。所以，如果你感兴趣，请关注，沃伦在早期阶段，只是回答了几个小时的问题。

所以，这应该会很好。我们明年应该在现场直播。巴菲特，就像所有艺术家一样，只是偷取并重复。

我们应该这样做。我们应该上台。然后，我们应该有我们的赞助商，所有我们的合作伙伴。

哦，我的天哪。

在会场外，我们将有沃伦·巴菲特的青铜雕像。查理……

思考，我们的好朋友……

在小……是的。还有什么更大的，更安静的……

快。阿门。让我们这样做。为了让大家快速结束，如果大家喜欢这个播客，请与朋友分享。如果你有一个朋友是价值投资者，或者不是价值投资者，或者你们谈论过这些内容，请随意分享到社交媒体。

如果你对即将到来的巴菲特年度股东大会感到兴奋，请随意将此作为资源分享给其他人，这绝对是激励大卫做这件事的原因之一。成为LP。

我们爱我们的LP。我们爱所有人，但我们最爱我们的LP。加入Slack。

那是一次很棒的对话，我相信这个播客将在那里引发很多讨论。我想这就是我全部的内容。感谢各位听众，我们下次再见。

下次再见。