Navigating the volatility in global bond markets
2025/1/21
Goldman Sachs Exchanges
G
George Cole
J
Jonathan Fine
@George Cole : 我认为全球债券市场近期的剧烈波动，主要源于投资者对经济增长、通胀以及货币政策路径预期的修正。自9月份以来，美国10年期国债收益率上涨约100个基点，英国国债收益率涨幅相似，欧元区国债收益率涨幅约为一半。这主要是因为美国经济数据向好，劳动力市场改善，美联储上调了通胀预期，导致市场对美联储降息幅度的预期发生修正。此外，美国大选后，市场对美国经济增长的预期也更加乐观，进一步推高了债券收益率。值得注意的是，这不仅仅是政策路径的变化，还包括债券风险溢价的上升。由于政府债务规模庞大，债券供应量大，在通胀预期上升、增长预期上升和央行加息预期下，市场对债券的需求增加了风险溢价。
我们预计通胀将继续温和下降，这将为债券收益率提供中期支撑。然而，在未来一段时间内，由于新政府政策的不确定性，特别是关税政策的影响，数据波动性可能依然较高。关税通胀与普通通胀不同，它是一次性的，其对货币政策的影响也应有所区别。关键在于是否会产生后续效应，导致通胀预期上升和工资上涨。目前，对通胀后续效应的担忧正在减弱，工资压力和通胀预期指标普遍温和，表明后续效应的风险有限。但关税政策的不确定性仍然存在，这将影响对通胀后续效应的判断。美国经济与其他国家经济的增长和通胀预期存在差异，这将影响全球债券收益率的走势。美国经济的强劲增长和高收益率可能与其他国家经济的增长和收益率脱节，这需要进一步观察。英国经济由于其双赤字的经济结构，对美国收益率的波动较为敏感。
@Jonathan Fine : 我认为债券市场波动是多种因素共同作用的结果，这些因素都根植于短期基本面、不确定性和恐惧。尽管美联储在9月份启动降息周期，但10年期国债收益率却比当时高出近100个基点，这与预期不符，但良好的增长势头、强劲的劳动力市场和偏通胀的经济数据改变了市场对美联储短期利率路径的预期。市场对利率的敏感性和波动性很高，部分原因是之前的加息预期并未对经济活动造成重大影响，市场开始重新评估货币政策的限制性程度。市场对中性利率的估计可能存在偏差，导致对降息周期的预期发生变化。美国财政部在2024年的融资策略可能导致长期债券市场面临压力。政府政策的不确定性也导致债券收益率上升，市场对关税、劳动力市场紧张以及财政失衡等因素作出了最坏的预期。投资者对高收益率债券的需求很高，而企业则仍在应对较高的融资成本。企业盈利增长超过了利息支出的增加，因此企业对发行公司债券的需求依然强劲。由于收益率曲线变为正斜率，发行短期债务比发行长期债务更便宜，一些企业可能会利用这一优势降低融资成本。市场对中性利率的担忧被夸大了，市场低估了新政府的财政责任，高估了关税对通胀的影响，因此我对债券市场持乐观态度。
Deep Dive
The podcast discusses the unexpected volatility in global bond markets, particularly the substantial increase in US and UK yields. Experts attribute this to revised growth and inflation expectations, increased bond risk premia due to large deficits and supply, and uncertainty surrounding government policies under the new administration.
- Unexpected volatility in global bond markets.
- US yields increased by 100 basis points.
- Revision of expectations on growth, inflation, and monetary policy.
- Increase in bond risk premia due to large deficits and supply.
- Uncertainty surrounding government policies.