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2019年4月，中国基金业协会公布了最新的公募基金统计数据。截至2月末，公募基金的资产合计达到了 14.29** 万亿，创下历史最高。 “维基揭秘”的柯智华老师做了一个解读，希望通过这个数据来分析基民的投资行为，很有趣。 为了更好的进行分析，这个数据有两个问题需要解决： 1）公募基金总资产的增长，既包括基民的申购，也包括资产本身的上涨； 2）公募基金的申购/赎回行为，既包括普通散户基民，也包括机构。 解决第一个问题，柯老师用了基金份额而非净值，这样就去除了资产本身的上涨。 解决第二个问题，柯老师做了一个近似的假设。因为机构对 ETF 份额的申赎更多的体现在股票型基金份额上，因此他用混合型基金份额来进行观察。 先来看从 2018年9月 到 2019年2月 的情况。
在最近半年的时间里，混合型基金份额从 14411.01 亿份减少至 13775.52 亿份，基民连续 6个月 净赎回。 其中，2018年9月至12月，A股频创新低，基民的净赎回呈缩小趋势；而从2019年1月份开始，股市大幅上涨，净赎回则显著增加。 柯老师对比了上一轮牛市的情况，见下图。
上一轮牛市从2014年9月起步，11月沪港通进一步点燃了市场气氛，12月上证指数单月上涨了 20%。从9月到11月，基民一直在净赎回，直到12月，才扭转为小幅的净申购。 再来看上一轮牛市最顶峰的三个月，从4月到6月。当时股市的估值已经非常贵，从投资的角度来说，是非常不适合投资的时间段。 但基民的行为呢？ 2015年5月混合型基金份额的净申购为 6703.42** 亿份，是 2014年12月的 600 倍**，是上月末混合型基金总份额的 67%，而这个总份额可是积累了将近 20年的时间。 这张表可以完美的解释公募基金行业那个著名的问题，为什么基金赚钱（基金业绩持续上涨，年化收益 16%）而基民却在赔钱，因为大部分的基金份额都申购在了市场最高最高的山顶上。 这样贵的估值，这样的天量净申购，是典型的财富毁灭。 你也许也会奇怪，那2014年11、12月的时候，明显市场进入牛市了，为什么那么多人赎回呢？ 很简单。如果你穿越回 2014年的11、12月，你眼前的景象是这样的：2009年之后，被套牢的投资者们已经忍了5年，在这期间涨了又跌回去的情况也有过几次。现在好不容易赚钱了，不跑恐怕又要跌回去了。谁知道后面是大牛市呢？ 而这些赎回的投资者，大多数又在2015年的牛市山顶追进去了。 你也许还会奇怪？市场已经那么高了，泡沫那么严重，为什么这么多人前仆后继的去买呢？ 很简单。如果你穿越回 2015年的5月，你眼前的景象是这样的：140倍市盈率的创业板被认为还会更高，“今天不买就错过了此生最大的投资机会”，你的资产每天都在上涨，对面的同事又多赚出一辆车 … 你还能忍得住吗？ 下面这张图是我之前的周报中手绘的一张图，说的就是这种情况。
如果你认为上面的文字是要论证现在处于牛市初期，那么你错了。 我想说的是，2014年11月牛市初期净赎回的基民，和2015年5月牛市顶点天量净申购的基民，背后的行为，是因为没有锚。 “锚”的本意是船停泊时所用的工具，没有锚，遇到风浪船就无法停泊。“锚”也通常会比喻为我们做事的依据和原则，有了锚，你才知道自己该干什么、在干什么。 你也许并不同意：干什么？来股市当然是为了赚钱的。 那就换个说法，我的意思是，这样的行为是因为并不知道股市中的钱是如何赚到的。 比如说，来说说我的“锚”： 1）投资股市获利的根源是位于国民经济头部的上市公司的利润增长，这个值大概是年化 8% - 12%； 2）买的太贵是亏损最大的根源。一笔好的投资，在买的时候已经锁定了收益率； 3）除非市场估值太高、或者有更好的投资标的，不轻易卖出，做时间和好企业的朋友。 当然，有了“锚”，你还需要克服自己的情绪，在贪婪和恐惧的时候，不会让情绪左右自己做出错误的行为。 说来说去，还是格雷厄姆那句话。
最后悄悄说一句，我让且慢的伙伴算了一下且慢用户的总持有份额的情况。 答案不说你也猜的出来：没有净赎回。 那是一条斜向右上方、没有回撤的曲线。
