Why The Fed Rate Cuts Were A Mistake | Michael Kao
53:38 Share

Scale 是真正与众不同的区块链。忘记 gas 费用和等待。Scale 通过快速免费交易的无缝网络体验，无论是在游戏、人工智能还是深度学习方面，都能提供服务。

Scale 致力于为您的未来赋能，了解更多信息，请访问 scale.space/ecosystem，并在 X 上关注 @scalenetwork。本次广告由 Ledger 赞助，本黑色星期五，Ledger 提供令人难以置信的优惠，以保护您的数字资产，从 11 月 29 日至 12 月 5 日。升级 Ledger Nano X 并获得价值 70 美元的比特币，此外还可节省高达 40% 的 Ledger Nano 钱包和配件费用。

这些优惠仅在库存持续期间有效。不要等待。立即访问 Ledger 网站和 Ledger.com，以利用今年最佳优惠。

使用全球领先的数字资产安全公司 Ledger 保护您的资产，Kraken Institutional，无论您是资产配置者、交易公司还是高净值个人，Kraken Institutional 都能为您和您的组织提供大规模交易和管理加密货币所需的功能强大的工具，可靠、易于集成，提供贴心服务和全天候支持。立即访问 https://blckwrks.co/Kraken 联系我们，这不是投资建议。加密货币交易涉及亏损风险，仅向美国客户提供。互动式和法律披露信息位于 kraken.com/legal/disclosures。

欢迎回到 Forward Guidance 的另一期节目，今天加入我的嘉宾是 Michael Kao。Michael，非常感谢你来到节目，我是你的忠实粉丝，非常欣赏你的作品、你的文章和你的思考，你有一些非常有趣的观点，所以能邀请你来到节目真是太好了。

很高兴来到这里。是的，感谢你最终邀请我，是的，我为之前的日程安排问题道歉，几周前因为日程安排冲突，我很高兴我们能做到这一点。

太好了。嗯，你知道，现在是时候谈谈了。所以我们不会缺乏谈资。感觉有点像红毯仪式，因为你知道，在 8 月下旬，如果你当时真的在关注，我们只需要想想当时的市场情绪和笼罩在市场上的不确定性。有很多担忧，有很多担忧，我们正在步履蹒跚地走向甚至像衰退一样的东西。

这大约是在美联储实际出来并完成 50 个基点的降息的时候，你发表了一篇文章，基本上你提到鲍威尔在降息 50 个基点上犯了一个错误，对衰退没有担忧，你称他为“轻率的鲍威尔”，基本上，以一种委婉的方式来说，本质上，你知道，这是 8 月 31 日，当时的情绪与今天大相径庭。你提到他基本上会犯一个商业错误，当我们回顾它的时候。所以我想先给你这个背景，然后也解释一下是什么驱动了你的分析，以及自那以后几个月的情况如何。

是的，我想，嗯，是的，我之前发了一条关于发音和动物的推文。我想我们可以把今天的讨论都围绕着叠词来进行，因为我有一大堆人物，不仅仅是鲍威尔。我们现在还有布雷纳德和耶伦加入了这个行列。嗯，所以，我认为当我写那篇文章的时候，我强调了一些不同的因素。

嗯，你知道，嗯，首先，我认为，首先，这对我来说非常不寻常，我当时提出了这样的论点，即他不应该降息，而大多数人都在呼吁，“天哪，美联储太晚了，应该降息”，我说降息太早了，我所看到的一切，嗯，你知道，不仅仅是股票市场指标，还有核心通胀的衡量指标、流动性的衡量指标，在我看来，这似乎并不足以证明降息是合理的，信贷的衡量指标。我非常关注这一点。

我大部分职业生涯都花在了分析，基本上是信贷市场，你并没有看到任何，任何在我所谓的杠杆信贷三因素中任何部分的真正问题点，实际上是高收益杠杆贷款和现在的私人信贷，这是一个正在疯狂增长的处女市场。嗯，即使你，如果你还记得，在 8 月初，是的，8 月初，当我们在日元套利交易线上出现恐慌的时候。嗯，我淡化了这一举动。

我当时正在夏威夷度假，我记得当时在买入 VIX，因为我认为，你知道，我正在查看所有这些信贷总量，它们表现得非常好，这看起来像是一个非常技术性的突破。所以，所以，然后我认为在鲍威尔 8 月 1 日的那篇文章中非常重要的一点是，我指出存在一系列供应方面的限制，一些人为的，一些真实的，嗯，或者我没有看到很多人提到这些，我之前提到过几次。嗯，这是一个舒适的。

它不仅仅是一个，一个，对不起，一个，在一个城市。有好几个，对吧。第一个是石油，你可以说这可能是其中最人为的一个，因为它一直受到沙特减产的支持。但是你也会有地缘政治驱动的通胀，以及直接利率，啊，这是一种即时的，某种程度上，嗯，你也会在某些制造业领域看到地缘政治驱动的通胀，因为整个近岸外包热潮。

我们有这种通胀，嗯，在较长期债券上，由耶伦策划，嗯，然后你还有住房的结构性供应不足，嗯，以及在某些劳动力领域的人口结构性供应不足。所以，当你把所有这些东西放在一起的时候，我一直非常喜欢说，供应方面的通胀是双向的。当你有一个越来越垂直的非弹性供应曲线时，如果你实施的政策基本上是，正在转移总需求曲线，嗯，正如鲍威尔所做的那样，而且相当积极地做了，嗯，那么你就会看到通胀卷土重来。

我认为我们即将看到这一点，我们还没有看到通胀数据出现巨大的飙升。嗯，但是你已经看到各种核心 CPI 指标在相当长的一段时间内保持非常高位。你已经看到五年期通胀掉期飙升。在 9 月份 50 个基点的行动之后，有很多关于，嗯，嗯，反转和熊市陡峭化的文章，文章列举了各种各样的原因，说这是特朗普，这是那是什么，但是你知道，我只是觉得这有点像，这太能说明问题了，利率在美联储做出转向的那一天触底，然后还有另一个重要的指标是五年期通胀掉期在那一天大幅飙升，所以最后一点我提到了关于鲍威尔那篇文章的内容。

我在这篇文章中对 1981 年期间的收益率曲线进行了深入研究，我进行了为期一个月的收益率曲线分析，并基本上，你知道，分析了当沃尔克类似地，在通胀消退之前积极降息时发生了什么，你可以争辩说他这样做是有正当理由的，因为你知道，在 19% 的联邦基金利率下，他确实让经济陷入衰退，所以你可以争辩说，他的双重目标确实发生了冲突，但是，但是在这种情况下，你看到通胀远未结束，债券市场接管了他的工作，即使我们没有绝对高水平的通胀或联邦基金利率，这是一个规模较小的类似情况。不同之处在于，正如我在我的文章中所论证的那样，他的双重目标并没有发生冲突。在我看来，它们仍然没有发生冲突，所以我想，是的，我认为鸡快要飞回窝了。是的，它。

绝对是这样。嗯，这是一个非常简单的问题，但是，为什么你说他们降息 50 个基点？你知道，你提到了布雷纳德，当时她是唯一一位持异议的委员，你知道，她开始在这个问题上变得相当正确。但是，为什么他们降息 50 个基点？

说实话，我仍然对此感到困惑，尤其是在随后的 25 个基点之后。我也有点困惑，为什么布雷纳德持异议，然后她有点，她在最后一次会议上没有持异议，她有点找了个借口，她说，好吧，她对他们留下的措辞感到满意，你知道，他们留下了暂停的选择权，顺便说一句，我很喜欢这个叠词，我从“鲍威尔的过早转向”变成了“犹豫的鲍威尔潜在暂停”，嗯，所以，所以，这将是一个有趣的动态，顺便说一句，因为，我也在 8 月份那篇文章之后写道，注意，首先，通过如此积极地降息，他已经为全球竞争性降息周期打开了绿灯，最初，如果你还记得，美元遭受了重创，嗯，嗯，实际上我也淡化了这一举动。

当我看到美元兑人民币跌至 6.99 时，我增加了我的美元兑人民币仓位，因为我说，看，鲍威尔如此积极地降息这一事实并没有改变美国经济仍然是世界上最强大的经济体这一事实。嗯，这并没有改变，嗯，其他央行，对它们来说，拥有更强的本币并不合适。因此，如果有什么不同的话，至少它们仍然会，它们基本上会跟随鲍威尔的步伐，最多它们将不得不继续比美联储更鸽派，所以，所以，你看到了这种情况的发生。

你看到一个接一个的央行基本上都跟随鲍威尔的领导，对吧，嗯，但这里的问题再次出现，因为我们在货币政策的传导方面存在不均衡，更重要的是，在我们向经济注入的财政“兴奋剂”的数量方面存在不均衡。嗯，我认为鲍威尔很快就会感到后悔，甚至可能在 12 月就会出现。我认为他们 12 月份暂停的可能性相当大，因为通胀数据强劲。

如果发生这种情况，啊，我已经多次写过这篇文章，这个全球竞争性降息周期将转变为全球货币紧缩。我认为这体现在美元的飙升上，你今天看到美元指数突破了 107。我一直在说的一件事是，我认为，你知道，美元走强和石油价格仍然相对较高这两个“破坏球”，即使石油价格已经从 70 美元到 90 美元区间下降了。我认为石油价格仍然过高，因为相对较高的石油价格和美元走强这两个“破坏球”动态将打击需求，尤其是在新兴市场，尤其是在中国这样的国家，中国已经开始崩溃。

我一直在试图弄清楚的是，是什么推动了近几个月来经济的复苏，因为显然，你知道，正如你提到的，50 个基点的降息出现了，我基本上是在抄底收益率，从那以后收益率一直在飙升。但是你知道，我试图弄清楚 8 月份的数据是否只是一个异常值，当时数据只是虚假地疲软，而现在我们只是回到了常态。所以。

你知道，美国经济的这种复苏有多少是由于美联储降息 50 个基点造成的？有多少只是我们所处的轨道，而美联储只是在夏末被一些异常数据蒙蔽了双眼？你怎么看？

正如我在 8 月份的那篇文章中所论证的那样，我认为，我不认为，我认为我们确实在数据中出现了一个异常值，可能是由于，你知道，嗯，你知道，很大的不同是，如果你谈论的是，我相信，我们有一个疲软的就业报告，对吧，嗯，这确实是，嗯，原因，你知道，鲍威尔，嗯，这基本上是他的借口，他非常高兴地写下了这一点，嗯，我认为这是一个完全的异常值，嗯，你知道，我们有，我们有大量的，我相信这掩盖了这一点，我们经历了一系列风暴，这些风暴给数据带来了噪音。但是，再一次，你不能只看一样东西。你必须查看还有很多其他变量表明相反的情况，企业利润和它们。

信贷利差，正如你刚才指出的那样，在那段时间里，从未出现过。

没错。而且财政“兴奋剂”一直在持续，绝对持续，因为再一次，在过去几年中通过的三项法案，对不起，拜登的《基础设施法案》、《芯片法案》和《通胀削减法案》，总计达 2.2 万亿美元的财政支出，对吧，在接下来的，你知道，十年或其他什么时间里，嗯，所以这从未停止过。

其中很少一部分实际上已经开始对通胀产生影响，或者正如每个人所说，为了回答你的问题，是 50 个基点导致了这种情况吗？嗯，我认为很难准确地指出哪些具体的变量解释了这种明显的经济复苏。但我认为，所提供的远期指引，当然没有人打算这样做，但在压力下所提供的远期指引非常重要，因为你看到市场完全接住了球并跑了起来，并且基本上，如果你还记得，我的意思是，真的，果汁的开始是在 12 月份。

那是，那是，我称之为 12 月的“反弹陷阱”，那是鲍威尔所做的事情，嗯，因为从纯粹的风险回报的角度来看，对吧，他什么也没有得到，政府在任何类型的利息节省方面都没有得到任何好处，只是不必要地提振了市场情绪。然后我们看到第一季度通胀卷土重来，对吧？然后，一旦，一旦他有了另一个借口，这一次他犯了第二个最严重的错误，那就是积极的，嗯，对不起，积极的，嗯，转向，用 50 个基点的降息来推动它，嗯，现在是 25 个基点，所以，所以我认为这将是一个问题，是的，好的。

所以我觉得，你知道，基本上，所有这些的影响在三个月内，对我来说，最大的两件事是美元。正如你提到的，我们正在达到一些关键水平，而且收益率也出现了相当大的上涨。

因此，现在开始考虑，好吧，如果我们正在降息，而这看起来更像是一个比我们在 8 月份认为的更有道理的原因，至少美联储当时的想法是，与此同时，感觉世界其他地区的情况远非如此乐观。这开始造成一种情况，我开始考虑美元红牛这个想法，你已经谈过很多次了。那么，你对此有什么看法呢？比如，这会走向何方？你对美元的看法是什么，以及它如何影响全球其他市场？

我对此思考良多。通常情况下，当国家之间存在这些经济失衡时，是外汇机制来平衡这些失衡的，对吧？我一直称美元为“美元破坏球”。最终，这是一种自我纠正的现象。这是一种平衡机制，它允许我们出口通货膨胀，如果可以这么说的话，并从外部输入通货紧缩的力量，对吧？但是，由于这种动态，美联储基本上批准了这种全球竞争性降息周期，对我来说，这可能是所有情况中最具通货膨胀性的情景。如果每个人现在同时进入大规模宽松周期，你只会到处刺激总需求，而不是仅仅出现在集合体经济中。现在，我认为，因为美国

仍然是实力最强的经济体，如果鲍威尔比预期更早暂停，那么这个全球竞争性降息周期就会进入我所说的全球“垃圾桶开关”状态，你知道，鲍威尔现在必须停止或暂停他的降息，但世界其他地区仍然需要继续，对吧？我们回到那种动态，即美国

美元成为平衡机制。我的意思是，现在有很多移动部件，很难弄清楚如何定位，因为你知道，另一件事是，除了我的美元多头头寸外，我还对长期债券持有看跌期权。事实上，我持有 TLT 看跌期权来押注熊市陡峭化，但我同时也做空了 25 年期期货，因为我认为市场已经给出的降息次数简直是荒谬的和不现实的。

我已经取消了这两笔交易，因为随着特朗普当选以及这种新的伊斯兰教和生动的狗狗币事件，我认为这里有一个有趣的角度，我今天实际上在推特上谈到了这一点，我说，看，即使 1 月份鲍威尔在美联储花园集会上发表的讲话，现在看来已经是很久以前的事了，对吧？他第一次谈到狗狗币以及他希望削减 2 万亿美元，这显然是一个非常夸张的说法。但我认为他们昨天发布了一份新闻稿，说他们的第一步将是将这些未经国会授权的政府支出等等节省 5000 亿美元。好吧，这本身并不一定会对我说，这将是意义重大的。

但我认为，如果你将类似的事情与现在的情况结合起来，现在国会已经转向共和党，并且有可能撤销某些拜登法案，特别是《通胀削减法案》的部分内容。我认为，当你将这些事情结合起来，并减少这种财政红牛，对吧？我经常使用的另一个思维模型是，我们处于这种浪费的伏特加核心经济体中，你拥有这种被财政红牛抵消的货币紧缩，你可以撤回一些财政红牛。

我们能否达到一个能够让我们在不产生通货膨胀结果的情况下撤回一些货币紧缩的地步？还有待观察。这将是。这将是一个艰难的抉择，介于 12 月份可能暂停以及至少一些人开始将注意力转向减少一些财政红牛之间。

我已经取消了我的所有 TLT 看跌期权和我的 25 年期期货，只是考虑到这一点，然而，我保留了我的美元多头头寸，因为我认为鹰派立场将继续将中国逼入这个被逼到墙角的动物的地位，你知道，他们的经济如此依赖出口。有很多说法认为，中国已经实现了创纪录的贸易顺差，并且你知道，他们并不一定关心对美国的出口，因为他们已经将其转移到了世界其他地区。

今天早上，我转发了一条推文，是名为“培训经济学”的人在推特上发布的，我认为这是一条非常棒的推文。但我指出，即使世界其他地区现在正在接收大部分中国出口商品，其中很大一部分出口商品正在被重新导向美国。你无法逃避这样一个事实，即美国

和欧盟是这些出口商品的两大市场，即使它们首先流向越南、马来西亚或台湾，等等。中国正处于这样一种境地：在过去的 40 年里，我们看到的这种增长奇迹是基于他们基本上过度建设、大规模过度建设其房地产存量，以至于他们，你知道，我的好朋友亚历克斯·多沃在这方面做了大量工作。他们现在拥有约 9000 万套空置住房单元，以及另外 1.2 亿套处于不同完工阶段的单元，对吧？因此，他们显然无法通过房地产部门来刺激这种 GDP 增长。

所以我认为，中国共产党现在已经从房地产部门转向了我称之为“逃逸装配线”的东西，你知道，他们必须不惜一切代价让这条装配线继续生产商品，因为这是他们保持大部分民众就业的唯一途径，而当你遇到这种情况时，你会迫使你的消费者，即美国和欧盟，采取越来越多的保护主义措施，尤其是在特朗普当选以及拜登可能发挥重要作用的情况下。所以我认为，中国将越来越感受到进行大规模贬值的压力，这正在撼动区块链列车。

游戏，拥有免 gas 的隐形用户体验，是开发人员和用户的完美解决方案，例如忘记不可预测的费用规模，创新的模型确保流畅的免费交易，迄今为止已为用户节省了超过 900 万美元，拥有超过 4600 万个活跃钱包。

Scale 正在证明自己是游戏、AI 等的首选区块链，在 scale.space/ecosystem 探索 Scale 生态系统，并在推特上关注 scale network 的旅程。本期节目由 Ledger 赞助，本黑色星期五，Ledger 提供令人难以置信的优惠，以保护您的数字资产，从 11 月 29 日到 12 月 5 日。升级到 Ledger Stax 并获得 70 美元的奖励，此外，精选 Ledger Nano 钱包和配件可节省高达 40%。

这些优惠仅在供应持续期间有效。不要等待。这是 Ledger 的网站，今天就访问 ledger.com，利用今年最佳优惠，并使用全球领先的数字资产保护您的资产。安全可靠的机构合作伙伴 Kraken Institutional。

无论您是资产配置者、交易公司还是高净值个人，Kraken Institutional 都能为您和您的组织提供大规模交易和管理加密货币所需的强大工具。可靠、易于集成，提供白手套服务和全天候支持。今天就访问 https://blckwrks.co/Kraken 联系我们。

这不是投资建议。加密货币交易涉及损失风险，并通过支付处理商向美国客户提供服务。一些法律披露，我 crackendom.com/legal/disclosures。我想问一下你刚才描述的很多背景，当你将它与市场目前对这种长期交易的定价进行比较时。

正如你所说，你取消了你的 TLT 看跌期权，感觉市场已经最大限度地定价了这种通货膨胀担忧，因为你刚才提到了这些潜在的通货膨胀利好因素，以及可能发生的事情。你也提到过早些时候关于石油的情况，你知道，在 69 美元附近，你看到它上涨，你正在看到它下跌。当我查看那里发生的事情时，当我查看当前劳动力市场的动态以及潜在的工资压力时，它在工资压力方面感觉不如几年前那么强烈。

因此，基于这些动态，感觉市场已经最大限度地定价了这种通货膨胀担忧。你同意吗？真的感觉像是。

我不确定这一点，因为我写了另一篇文章，再次回到这种供应过剩的汇合点，我几个月前写了一篇文章。

我称之为，当美元在实际上，你知道，这发生在美元真正暴跌之前，在转向之后，我称之为，从美元破坏球到美元捡球，这意味着美元破坏球可能采取哪些路径来降级到捡球状态。

所以，你知道，当时我说，好吧，有三条路径。有一种公开贬值的路径，或者，你知道，像 1985 年广场协议那样，对吧？但这将需要，你知道，这将需要美国过度地想要一个更弱的美元，这也需要我们的主要盟友想要一个更弱的美元，而他们目前并不想这样做，对吧？这会伤害他们。

所以我认为这不太可能。第二种情况是这种过早的政策转向，我在很久以前就指出了这一点。我说，即使在那时，那也是一个错误，但第三条路径，一条潜在的黄金路径，是我所说的，如果他们与沙特阿拉伯达成某种协议，让他们帮助基本上减少每天 300 万桶未受攻击的产量，并将石油价格降至 40 到 50 美元之间，顺便说一句，这方面也有一些地缘政治原因。

对吧？因为你最终也会伤害伊朗和俄罗斯，这也就是为什么我认为这种情况有很多潜在的好处。那么，这能否成为美联储无法减少货币紧缩的借口呢？我说，看，我认为由于其在全球经济中的重要性，较低的油价不仅仅是运输燃料，还用于石化产品，用于制造业和经济的各个方面。

我认为低油价是赢得通货膨胀斗争的必要条件，但并非充分条件，因为你仍然面临着劳动力方面的人口挑战，以及住房方面的结构性供应不足挑战，以及劳动力方面的人口挑战。我认为再次提到这些问题是值得的，因为你过去曾指出，你知道，我自己的理论是为什么我们看到了劳动力压力的上升，以及工会获得了过度的议价能力。在过去两年里，你已经看到美国各行各业的罢工浪潮。

对吧？你不会。这不会发生在一个劳动力过剩的世界里，对吧？这不会发生。

这根本不可能发生在一个劳动力过剩的世界里。那么，是什么？是什么导致了我们现在看到的情况？

我认为，如果你看看美国的人口统计数据，我发现有趣的是，美国以及一些紧随其后的西欧盟友。

我们在二战后经历了婴儿潮，但在婴儿潮之后，我们经历了一段婴儿潮衰退，就像我这一代 X 世代的人口比婴儿潮一代少得多，对吧？但现在我这一代人，珍妮特称之为 45 到 59 岁的人群。你可以认为这是劳动力中最有生产力的一部分。

而且劳动力相对不足。我认为你可以在一些就业统计数据中看到，这一特定的人口群体在就业方面非常非常稳定。与此同时，我认为，这与住房问题有关，对吧？住房存在结构性供应不足的问题，这并不能很快得到纠正。

但与此同时，如果你看看同一人群，30 到 39 岁的人群，对吧？这就像另一个婴儿潮时期。而这个年龄段的人在买房方面需求缺乏弹性，因为他们正在组建家庭。所以我认为你必须关注一些这些长期的人口因素，所以，再次回到石油问题，对吧？石油价格低迷。

石油价格低迷本身既不是必要条件，也不是充分条件。就让我们说我们已经赢得了通货膨胀之战而言，因为还有所有这些其他因素不会在一夜之间消失。这是一个有趣的。

动态，因为这听起来像，你知道，从你的角度来看，有一些长期存在的通货膨胀压力，这真的像我一直在挖掘的那样。它的特点是，如果你从批判的角度来看待数据，比如旧数据，你知道，职位空缺和招聘数据，这看起来像是一个非常，你知道，与之前员工拥有很多谈判权的劳动力市场非常不同的劳动力市场。

但你说的是这些都是次要变化。在房地产方面，你知道，我正在考虑潜在的真相，并开始一些。你对移民进行大规模驱逐，这可能会导致潜在的租金供应过剩，这将缓解。

潜在的住房通货膨胀，这可能会缓解住房通货膨胀。

但这可能会加剧劳动力通货膨胀。但总的来说，未来还有一些更大的问题。

这就是你所说的，我认为它们是深层次的问题。我认为其中一些是结构性的，另一些是同步的。再说一次，在我的那篇八月份的文章中，我指出，同时出现七、八个这样的问题是非常重要的。因此，当你拥有它时，当你拥有所有这些排列时，你不想做的事情就是扰乱总需求曲线。

我想稍微谈谈所有这些，以及他们如何开始反映到市场上。显然，我们已经谈到了债券市场，但我们很想听听你的看法。也许从股市开始。

如果你看看，比如说，美元走强，你可能会认为，这将是对潜在风险资产的负面阻力。但如果你做得好的话，你知道我们可以看到硬着陆。那么，在我们讨论的背景下，情况如何呢？

也许在……这部分只是价格行为的合理区域，对吧？基本上只是见证了这个市场是如何成为特氟龙市场的。任何潜在的逆风。

但是，你知道，当你看到像这七家超级大型科技公司，它们基本上是技术型和现金充裕型公司，而且它们实际上并没有……而且它们也没有……以传统意义上出口产品时，你就会明白为什么我们的股市基本上如此具有韧性，对吧？而且……我大约两年前在西点军校发表了一篇论文，谈到了美元在经济战中的作用。但我当时提出的一个论点是，你知道，我们美国……

在七国集团中，是出口依赖程度最低的国家。因此，如果有哪个国家能够承受美元走强，并且仍然安然无恙，那就是美国。即使所有这些近岸外包倡议也是如此，这将对美国有利。所以我认为这是……你知道，我认为过去曾经是……我的意思是，几十年前的美国经济肯定更依赖出口，但我们显然不像以前那样依赖出口了。

他们可能会……这可能会……你知道，我认为最初，我认为特朗普可能在这个想法上反复无常……但是，是的，他最初在竞选活动中谈到了弱势美元，对吧？但后来我认为他不再谈论这个了，因为他意识到，你知道，我们需要强势美元来给中国施压，恐怖主义也可能会导致美元走强。所以我认为他后来有点……你知道，至少不再谈论弱势美元了。但这也可能是因为意识到，弱势美元并没有真正帮助美国经济那么多。

是的，这很公平。嗯，你认为……显然，你认为国内经济可以安然无恙，但我认为在这个美元主导的世界里，新兴市场的情况远没有那么乐观，尤其是中国。

你提到了强势美元可能会对中国施加过大的限制，以至于无法有效刺激经济。所以你认为这是否意味着对中国的持续限制？你会看到什么？你知道，你提到他们显然需要贬值，但他们还能……另一个问题？

我们在那篇论文中提出的观点是，你知道，中国显然在许多不同方面都不是一个友好的行为者，对吧？部分原因是，对美元替代品的寻找，在两年前俄罗斯入侵乌克兰后，对俄罗斯资产的查封加剧了这一点，对吧？所以这就是所谓的去美元化，所有这些金砖国家的说法，以及所有这些寻找美元替代品的努力。

我们在那篇论文中提出的观点是，实际上，在过去几届政府期间，在拜登执政期间，在特朗普执政期间，甚至追溯到奥巴马执政期间，如果你看看我们实施的金融制裁数量，它们都是非常显著的。

这就是你看到积极寻找替代品的原因。我们还指出，有很多原因解释为什么世界选择美元作为储备资产。有很多原因，你知道，无论是我们的法治、我们的军事实力、美元的流动性，还是潜在债券市场的流动性，这都是非常重要的一个方面。

因此，即使有所有这些金融制裁，也很难撼动美元的地位。但是，当我们甚至不需要这样做的时候，为什么要鼓励这种寻找呢？我们的观点是，如果你……我认为这就像一种金融柔道，对吧？柔道的艺术，你利用对手的质量来对抗他们，对吧？你不会与体重是你的三倍的人正面交锋。

你会做的是，你可能会绊倒他们，你让他们……你让他们自身的质量和重量来对抗他们。所以我们说的是，你知道，如果你自然地让美元保持强势，中国就会处于脆弱状态，因为他们的杠杆率非常高。他们的大部分债务都是以低利率发行的，但由于他们正在进行场外融资，这些债务将越来越多地计入资产负债表。

地方政府融资工具基本上已经用完了，对吧？中国不像美国那样拥有丰富的自然资源。因此，我们在自然资源方面处于长期优势地位，通过各种愚蠢的政策，我们已经把自己束缚住了，把自己戴上了手铐，无法开发一些自然资源。

首先是不要损害自己，我们需要停止这些人为的障碍，摆脱在能源开发方面的这些人为手铐，对吧？而且，你知道，再加上某些产业政策，比如近岸外包。我认为你可以……你可以制定一种经济战或经济防御战略，你实际上不需要依赖如此多的制裁。你可以让美元这根大棒发挥作用，坦率地说，再次回到美元作为冷却机制的作用。

它具有双重作用，对吧？它可以解决我们的国内通货膨胀问题，同时削弱一个主要的……地方……对手，他们的……你知道，他们的基础……如果他们的商品是以美元计价的，那么漏洞就显而易见了。显然，你会看到漏洞在哪里。

在我们结束之前，我想稍微展望一下今年剩余的时间。显然，12月份美联储将举行会议。

正如你之前提到的，他们是否降息或维持不变的可能性各占一半。我刚刚查看了联邦基金利率期货，现在降息的可能性约为55%，维持不变的可能性约为45%。所以结果尚不明朗。

我只是很好奇，我认为市场会根据这里发生的事情做出反应。所以，假设暂停加息，你认为长期债券会在他们降息的情况下出现反弹吗？你认为长期债券在那时不会出现反弹吗？或者你认为他们会保持高位？

我觉得如果他们暂停加息，我认为已经有许多市场已经消化了这种非常激进的宽松周期。但这也有一个警告，那就是债券市场，特别是长期债券，实际上已经为美联储做了一些工作，并进行了某种补偿，对吧？但是，你还没有看到这体现在股价上，因为你会预期，对吧，你会预期十年期国债收益率作为贴现机制对……

股价的影响会更大。在过去几年中，两次都出现了这种情况，但这一次没有。

这一次没有。所以这是一个非常令人困惑的市场。你知道，几周来，除了我的美元多头头寸，我的美元/人民币头寸外，我实际上没有任何宏观头寸。

我的大部分投资都用于追逐愚蠢的阿尔法。实际上，我们并没有真正谈论这个。我在这个播客上谈论宏观策略太多了。

我并没有真正谈论微观策略方面的事情，但我的投资组合希望不会受到美联储行动的影响。是的，是的，我并没有真正……

你提到你非常关注不同的模型，就不同的资本结构而言，对吧？

类似的东西，它谈论的是不同的东西，它谈论的是我的模型论文中提到的内容，它实际上谈论的是股权本质上是对资产的看涨期权，而信贷应该被视为对公司资产的看跌期权。所以这就是我看待资本结构的整体方法。

是的，很好。在我们结束之前，除了中国和美国之外，还有什么其他的主要预测？还有什么最后的想法吗？

再说一次，我认为大宗商品仍在发出某种警告信号……你知道，所以我会……我的意思是，看看铜，对吧。铜的价格已经大幅下跌，我认为这与中国直接相关。我认为你必须关注石油。

石油是我相当长一段时间以来一直在说的一件大事，我认为你……当特朗普参加……你最近看到他坐在……大型主权财富基金的经理旁边，我发了一条推文，我说，你知道，我认为特朗普现在正在考虑的是，“听着，如果你能帮我把油价降下来，我会让你觉得这是值得的。”我确实认为，特朗普作为交易者，这是一个升高的风险。这个想法是，你知道，我经历了2018年第四季度石油行业的非常痛苦时期，我称之为“特朗普地毯式轰炸”。如果你还记得当时发生的事情的话。

是的，他基本上把我们从……我当时是对的，当他让我们退出JCPOA时……你知道，石油市场在经历了多年的熊市后，终于开始由于供应收紧和……由于伊朗潜在的供应损失而走强……然后特朗普基本上打电话给沙特王储，说，“听着，我需要你帮我一把”，你基本上操纵了市场，弥补了伊朗供应的损失，他公开承诺不会对制裁下的伊朗石油有任何豁免……然后沙特王储就让市场泛滥成灾……我认为是在2018年10月底，特朗普批准了11项豁免，然后石油市场就彻底崩盘了。你可以……你可以问这个问题，“为什么……你知道，你骗我一次。

我为什么还要再上当？沙特王储为什么还要上当？我可以……好吧，区别在于你必须理解这里的动态。他们……欧佩克+。

而且我……我还写过关于这一点的文章，自从他们大约两年前开始这些未经协调的减产以来。现在他们把自己逼到了一个角落，沙特阿拉伯每天最多可以生产1200万桶石油。他们目前每天生产900万桶石油。

这是一个巨大的剩余产能。他们之所以有未经协调的剩余产能，是因为俄罗斯、伊朗和阿联酋基本上一直在作弊，美国页岩油也一直在大量生产，而且这种情况还会持续下去。但现在，每天的产量已经超过了1300万桶，1350万桶，对吧？所以他们现在发现自己处于这种情况：最大的客户中国正面临严重的经济问题，这些问题似乎是长期性的，而不仅仅是周期性的，而且他们没有退出策略。

所以问题是，对吧，如果特朗普向他们提供某种安全保障，比如核保护伞之类的，他能否让他们觉得这是值得的？这基本上是告诉沙特阿拉伯，“听着，记住你的收入等于价格乘以数量，你是唯一一个能够弥补价格损失的大型生产商，可以通过增加产量来弥补。但与此同时，如果你能让我在国内通货膨胀方面取得胜利，并在与经济上日渐衰弱的伊朗和俄罗斯进行谈判方面获得更多筹码，那么我认为这些对话不会发生就太没有道理了。所以我认为石油是一种关键商品……我正在关注……

是的，未来四年将非常动荡，非常有趣，但……

但也很棘手，因为……因为另一件事是……另一件事是……世界上有很多资产类别，无论是石油还是黄金……或者国防类股票，基本上都反映了一种永恒繁荣的世界。如果你考虑一下特朗普的平台，那就是不要卷入永无止境的战争。所以如果我们有……我上周说过……我说。

如果不可想象的事情发生在……如果和平爆发，对吧？具有讽刺意味的是，这将对许多以相反情况为定价的资产构成威胁。所以……

这很好……

是的，目标。嗯，我的意思是，我认为有很多地缘政治溢价被……被纳入了黄金、石油，甚至是国债……是的，是的，有很多……我觉得世界现在正在发生变化。所以这将非常……有趣，但也非常棘手。

我很高兴最终能与斯科特一起工作，他们想了解更多关于你的……

著作和你的想法。Urban Cowboy Kao，我的用户名和推特上的用户名都是这个。你没有……

是的，谢谢。所以……

谢谢。

正在寻找一个将高性能与零麻烦相结合的区块链？Scale 是你的答案。凭借其先进的并行处理和模块化共享，Scale 提供了无 Gas 交易和无限的可扩展性，非常适合游戏、AI 和面向消费者的 dApp。Scale 已经是排名前十的区块链之一，它正在为超过 7.5 亿笔交易（并且还在不断增加）的下一代用例提供支持。在 scale.space/ecosystem 上探索区块链的未来，并在 X 上关注 @skalenetwork，随时了解他们的最新进展。