TIP683: The Evolution of a Legend: Lessons from Charlie Munger’s Life and Investments w/ Kyle Grieve
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您正在收听 TIP。查理·芒格以帮助沃伦·巴菲特理解拥有优质企业的重要性而闻名。

关于查理·芒格和质量的话题，我想真正提高我对查理最初得出关于质量的结论的原因的理解。我认为珍妮特·洛撰写的《绝对正确》一书非常出色地解释了查理·芒格生活中足够相关的背景信息，这确实有助于加深我的理解。今天，我想与大家分享这些经验教训。例如，查理在他发展的早期做了一些平庸的投资。

在这些经历中，他了解到为什么他不希望投资于特定的商业类别。最明显的类别是那些拥有和经营起来令人头痛的企业。我将详细介绍这项投资，并讨论他为了收支平衡而必须克服的一些障碍。但更重要的是，我们将讨论这项投资对他对质量的认知所产生的持久影响。尽管查理帮助经营他的律师事务所只有短短几年，但他在那段时间里学到了很多关于商业的知识。

无论是学习他想要和不想要与谁共事，从与优秀客户的合作中建立一些持久的业务联系，还是如何经营一个精英管理的企业，他从他在法律领域的这些经验中汲取了很多教训，并以完美的执行力将这些教训融入到他的生活和投资框架中。我认为我有点误解的查理生活的另一个领域是他那永不知足的专注力。

他生活中的这一方面让他看起来像一位心不在焉的教授。但实际上，这是查理成功的重要原因之一。在某些情况下，查理的专注力非常强烈，以至于许多社会习俗都被抛诸脑后，以便查理能够专注于手头的任务。我还将讨论查理·芒格和沃伦·巴菲特的导师本杰明·格雷厄姆之间的一些惊人相似之处。

虽然许多观察家会正确地将沃伦的演变与查理·芒格联系起来，但芒格确实也有一些与本杰明·格雷厄姆非常相似的品质，我认为这可能导致了沃伦和查理之间非常深厚的智力联系。如果您想提高您对查理·芒格生活经历的了解，并更好地理解他的出身，我知道您会喜欢本集中的经验教训。现在，事不宜迟，让我们直接进入本周的节目。简介

自 2014 年以来，通过超过 1.8 亿次的下载，我们研究了金融市场，并阅读了对白手起家的亿万富翁影响最大的书籍。我们会让您随时了解情况，并为意外事件做好准备。现在是您的主持人凯尔·格里夫。

欢迎收听投资者播客。我是您的主持人凯尔·格里夫，今天我们将讨论查理·芒格的优秀传记《绝对正确》，作者是珍妮特·洛。所以，查理·芒格是一个我可以很容易地说对我以及您经常在这里收听的 TIP 的许多其他主持人都有很大影响的人。因此，我很高兴分享我对这本书《绝对正确》的思考和学习成果，这本书讲述了伯克希尔·哈撒韦亿万富翁查理·芒格背后的故事。这本书写得非常好。

并且是在查理·芒格的帮助下完成的。现在，我想从讨论第一章开始本集节目，第一章详细介绍了查理·芒格、沃伦·巴菲特和本杰明·格雷厄姆之间的异同。首先，沃伦·巴菲特认为查理·芒格是帮助他摆脱巴菲特深度价值投资方法的影响之一。盖科保险浮动资金的前股票挑选人卢·辛普森说，查理实际上比查理自己认为的更像本杰明·格雷厄姆。

卢指出，查理像格雷厄姆一样，对投资和生活的其他领域采取了学术性的方法。但他对许多不同的事情也感兴趣。卢说，在他的阅读中，他的品味是兼收并蓄的。现在，如果您考虑到格雷厄姆在哥伦比亚大学获得了英语、数学和哲学的教授职位，您就可以很容易地看出他对从各种不同科目中学习感兴趣。我还想补充一点，本杰明·格雷厄姆和查理·芒格很可能都是天才。

本杰明·格雷厄姆在 19 岁左右仅用三年半的时间就从哥伦比亚大学毕业。查理说他在军队智商测试中获得了极高的分数。芒格和巴菲特之间另一个显著的相似之处，尤其是在他们早期，是他们对致富的热情。但他们致富的原因有所不同，因为他们有不同的职业背景。就查理而言，他寻求的是财务独立。

他并不特别关心因为富有而购买好东西，尽管与沃伦·巴菲特相比，他的生活方式确实要奢华得多。但作为他在法律领域的职业生涯的一部分，我们将在后面更详细地介绍，他认为，“向其他人发送发票是不体面的”。我不知道这个想法是从哪里来的，但我确实有这个想法。”

现在，两者之间的另一个相似之处是他们都对成为非常非常私密的人感兴趣。查理·芒格甚至试图尽可能地远离公众视线。所以，76 岁时，他说他的目标是保持在财富水平以下，这样他就没有资格进入福布斯美国最富有的人名单。但不幸的是，这个策略并没有奏效。该书作者珍妮特·洛分享说，芒格家族并不真的想让他们的生活在这本书中公开。

但洛告诉查理，她无论如何都会写这本书，如果她得到他和家人的意见，这本书可能会更好地描绘他和他的家人。因此，查理的儿子哈尔·博思威克做了一个非常有趣的观察，他说

我们在伯克希尔·哈撒韦年度会议上看到的芒格并不一定是真正的查理·芒格。哈尔说，这更像是查理扮演的一种角色，是他创造的一种形象的一部分。查理模棱两可的个性让沃伦看起来更加快乐和容易接近。哈尔补充说，对他来说，查理是，“一位尽职的继父，一位导师，以及一位让生活充满冒险的人”。现在让我们来看看他们的一些不同性格特征。

沃伦更喜欢在陈述和词汇方面保持简洁，而查理则采取了完全不同的方法。洛写道：“沃伦擅长使用简单的语言、通俗的故事和寓言，而芒格则对小词不屑一顾。如果他可以用一个大词来代替一个小词，他会用尽所有的音节。”我完全同意这一说法，尽管我与巴菲特对英语的简单运用产生共鸣，

但我实际上可以欣赏查理经常分享他使用的一些词语背后的含义，即使这些词语可能有点高级。另一个区别是他们对一些更精致事物的欣赏。例如，洛说芒格是一位衣着讲究的人。沃伦仍然住在他的第一所房子里，多年来只进行过一次装修。将其与拥有七套房子的查理进行比较。现在，我真的很喜欢查理对“相反相吸”这一陈词滥调的深思熟虑的见解。

查理说，相反的东西不会吸引。每个从事复杂工作的人都需要一些同事来表达他们的想法，并将它们传达给其他人。他说这是一个非常非常有用的工具。现在让我们回到过去，看看查理最早的日子。虽然查理很独特，但这本书出色地展示了他的一些重要的家庭影响，这些影响帮助他塑造了他最终的样子。这里有一段话让我印象深刻。查理有一个非常相爱的家庭，但他并没有继承很多钱。

他说，他的家人帮助他的地方在于给他提供了非常非常好的教育，并给他提供了良好的榜样，让他最好地理解人们应该如何行为。他说，最终，这比他赚的所有钱都更有价值。现在，我认为这是一个非常强大的概念。查理获得了广泛的成功，并通过他的商业冒险赚取了大部分财富。但正如他提到的那样，理解如何正确地对待人和行为比金钱更有价值。

我认为这很好地展示了几乎任何人都可以使用从父母那里学到的一些基本知识来创造财富。我个人非常认同这一说法。虽然我的父母并非都是商人，但他们教给我的最有影响力的事情与查理的相似之处在于，如何做一个好人，以及如何公平地对待他人。当沃伦谈到与你喜欢的人做生意的重要性时，

你可以看出，受人欢迎和容易相处可能会使其他人更有可能真正想与你做生意。现在，我更喜欢这种做生意的方式。当您将其与史蒂夫·乔布斯这样的人进行对比时，史蒂夫·乔布斯斥责员工，并与许多人关系紧张，您可以看到这两种方法都可以奏效。他们都成功了。但我更愿意利用一种方法，让我成为与我交往的人的净正值。我宁愿不处于输赢的境地。

我们将介绍查理在他生活中经历的许多成功的双赢例子。现在，查理的姓氏芒格来自德语单词 Munger，意思是出售鱼或铁等商品的人。他的祖父母喜欢鲁滨逊漂流记。他们强迫他们的孩子阅读它，然后传给了查理。

查理提到他的祖父母喜欢它，因为他们钦佩通过纪律征服自然。现在，当我第一次读到关于通过纪律征服自然的句子时，我立刻想到了拉尔夫·沃尔多·爱默生。

爱默生也对沃伦·巴菲特产生了巨大的影响。在他关于自然的一篇文章中，他写道：“大自然是理解和智性真理的纪律。”我认为，这句话简洁地抓住了查理·芒格一生都在追求的东西，那就是追求智性真理。他利用许多自然规律在他多学科的思维过程中解决问题。现在，为了让您了解查理的祖父托马斯所遵循的纪律类型，

查理·芒格的妹妹莫莉说，他反赌博、反酒馆、在财务上保守，并且少花钱。我认为查理在他的一生中也效仿了许多这些特征。现在，查理的父亲阿尔·芒格是查理非常尊敬的另一个人。查理说：“他是有史以来最快乐的人之一，并且完全实现了他的愿望。不多不少。

他比他的父亲或儿子更容易应对所有麻烦，他的父亲和儿子都花了相当多的时间来预见从未发生过的麻烦。他拥有完全符合他最高期望的婚姻和家庭生活。他有一些他爱并且爱他的朋友，包括像埃德·戴维斯和格兰特·麦克法登这样的万人迷。他拥有内布拉斯加州最好的猎犬，这对他来说意义重大。我不认为我的父亲在真正重要的意义上不那么成功。他只是目标不同，生活在一个律师赚的钱较少的时代。”

有趣的是，查理的早期教育教会了他如何与杰出的死者交朋友。在此期间，他向本特·富兰克林和托马斯·杰斐逊等人学习。他提到在七岁或八岁时就读过他们的书，所以非常非常年轻。他还讨论了他学到的一些其他家庭价值观，例如通过纪律、知识和自制力取得进步的重要性。

现在，这可能不会让您感到惊讶，但查理小时候有点古怪。例如，他说他的父亲最好的朋友埃德·戴维斯医生在他还是个孩子的时候就成了他的好朋友。他说他们相处得很好，并且互相理解。您可能还记得埃德·戴维斯是沃伦·巴菲特合伙企业的第一批投资者之一。他告诉巴菲特，他之所以投资他，特别是因为他让埃德想起了查理·芒格。

现在，如果埃德·戴维斯从查理很小的时候就与他如此亲近，我认为他可能对查理·芒格是什么样的人有最好的见解。现在，我想用他从在巴菲特家族商店工作中学到的一个概念来结束关于查理·芒格童年的这一部分，我真的很喜欢这个概念。所以芒格主要了解到，在那里工作意味着长时间、艰苦的工作。

正是像在巴菲特家族商店里必须投入的这些长时间、艰苦的工作经历，帮助查理意识到他绝对想要一个更容易、更有利可图的职业。现在让我们更多地谈谈查理·芒格在第二次世界大战之前和之后的日子。

正如我已经讨论过的那样，查理小时候对学习很感兴趣。正如您可能猜到的那样，他对获取智慧的兴趣并没有在大学停止。因此，在密歇根大学期间，他选修了一门入门物理课程。现在，查理是一位记忆和理解所有科学概念的大师。但他表示，他的物理课程是一个真正的启示，而引起他注意的是物理学家如何解决问题。这太有影响力了，给他留下了不可磨灭的印记。查理说……

总是以最基本的方式寻找答案的传统。这是一个伟大的传统。它节省了这个世界上很多时间。当然，问题足够难，你必须学会拥有某些人所说的勤奋。好吧，我一直很喜欢这个词，因为对我来说，这意味着你坐在屁股上直到你解决了你的问题。

所以在这里，查理在他 70 多岁时回顾了他十几岁后期学到的教训。我觉得这令人难以置信地发人深省。尽管我一直在努力尝试用思维模型的网络进行思考，但当我想到我用作解决问题的隐喻的一些模型时，我经常对 20 多年前发生的一些叙事感到非常惊讶，我认为这些叙事至今仍然适用，我仍然可以使用它们作为思维模型来帮助我做出更好的决策。

现在，虽然我认为芒格从未直接谈论过冥想，但他确实详细地谈论过思考。例如，在伯克希尔·哈撒韦大学，它写道：“芒格也想到了增加精神复利。因此，他决定每天给自己最好的一个小时来提高自己的思想。世界可以买下剩下的时间。他说这听起来可能很自私，但它奏效了。”

现在，也许他没有称之为冥想，但对我来说，我认为这可能是他自我反省并利用他之前的经验和知识来帮助解决他可能正在思考的当前问题的时间。在大学学习一年多后，他 19 岁时加入了军队。现在，因为他不喜欢到处行军的想法，所以他决定加入陆军航空队。由于他的高智商，他很快晋升为军官。他最终成为一名气象员，并驻扎在阿拉斯加的诺姆。

现在，我从查理的军事经历中汲取的一个非常有趣的教训是他如何利用在那段时间玩扑克的经验教训。我个人多年来玩过数十万手扑克牌，我不确定我个人是否有足够的脑力将我从玩扑克中学到的东西综合到我的日常生活中。但我认为，当查理提到他的一些学习成果时，我立刻就产生了共鸣。他的主要教训是关于知道何时放弃以及赔率对你不利。

然后，或者，当你有非常非常大的优势时，也知道何时全力以赴。他说，机会来了，但机会并不经常来。所以当机会来临时要抓住它。在投资生涯中，这种金属模型一直是查理最昂贵的超能力之一。我最喜欢的查理运用这种耐心和侵略性力量的故事可能来自他阅读《巴伦周刊》的例子。

他说他已经阅读了大约 50 年的杂志，并且只从中得到一个可行的想法，那就是一家名为 Tenneco 的公司。

他在 1.50 美元到 2 美元之间购买了该公司的股票。然后，他在几年后以 15 美元的价格出售了这些股票。从那里，他将那笔投资的资金给了喜马拉雅资本的李录。到 2017 年，这笔投资从他最初的 8000 万美元投资中价值约 5 亿美元。另一个让我想到的好例子是查理没有对一家名为 Bellridge Oil 的公司进行足够大的押注的错误。所以有一位经纪人联系了查理，提出以每股约 115 美元的价格购买 300 股

这家公司 Bellridge Oil 的股票。所以查理接受了。这只是一笔非常划算的交易。该公司的售价仅为同类石油公司的五分之一。它拥有所有土地，交易价格为清算价值的三分之一，并拥有大量的石油储备。几天后，经纪人再次打电话给查理，这次给他提供了大约 1500 股股票。不幸的是，查理没有资金，我想也不想移动资金，所以他实际上不得不拒绝了这笔第二次投资。

该股票在接下来的 18 个月中最终上涨至每股约 3665 美元。现在，这显然对查理来说是一笔很大的胜利，但他承认，计算没有进行更多投资的机会成本实际上使其成为一个愚蠢的决定。所以这就是整个投资发生的事情。那笔投资变成了大约 110 万美元。

然后，他利用这笔投资的收益以每股约 375 美元的价格购买了伯克希尔·哈撒韦的股票。截至 2023 年 5 月，这笔投资仅凭杰出的 28% 的年复合增长率就价值约 14.5 亿美元。但如果芒格在同一时间购买了额外的 1500 股股票，他将拥有大约 660 万美元，如果他再次投资伯克希尔，截至 2023 年 5 月，这将价值约 870 万美元。罗伯特·莱昂纳德：

所以他从这次经历中分享的教训是，不要对确定的机会犹豫不决，要勇敢地、充满活力地生活。现在让我们回到他的生活中。战争结束后，他最终在哈佛大学毕业并组建家庭后从事了法律工作。不幸的是，与他第一任妻子的婚姻由于一些我不会详细介绍的原因而没有持续下去。但不幸的是，他人生中最大的悲剧之一即将发生。所以他的儿子泰迪·芒格不幸去世。

虽然这对查理来说一定是一次极其痛苦的经历，但他从中吸取了一个非常宝贵的教训，他分享了这个教训。当你面临一些难以置信的悲剧时，永远不要因为你的意志薄弱而让一个悲剧变成两个或三个。现在，我从他作为律师的几年中获得的其他一些重要见解是基于他的职业道德。

例如，根据该书作者珍妮特·洛与之交谈的孩子的年龄，查理要么工作很多，要么有大量时间陪伴家人。所以，你知道，真相要复杂和细致得多。但无论如何，查理似乎是一位相当不错的父亲。而且，你知道，他抽出时间陪伴他的孩子，定期去度假。当需要时，他会管教他们，并帮助将自己最珍视的价值观传给他的孩子。

现在，在阅读这本书时，我一直有点困惑的一件事是查理如何在孩子们周围看书。现在，我已经尝试过在我的一个儿子周围这样做，我发现这几乎不可能集中注意力。而他却带着八个孩子这样做。珍妮特·洛写道：“查理习惯于同时做几件事。他会在晚上坐在椅子上看书，同时参与家庭谈话并插话。所以，你知道，你会认为他有一些史诗级的多任务处理能力，但他

正如您很快就会了解到的那样，他绝对没有。所以他传给孩子的另一个人生教训是尽你所能。永远不要说谎。如果你说你会做，那就去做。没有人关心借口。早点离开去参加会议。不要迟到。如果你迟到了，就不要费心向人们解释。只需道歉。他们应该得到道歉，但他们对借口不感兴趣。顺便说一句，这些都是非常有用的规则，特别是对于那些决定进入服务行业的人。

人们用他们自己的钱来支付你的服务。快速回电。另一件事是五秒钟的否决。你必须下定决心。你不能让人们悬而未决。现在，我真的很喜欢听到这个五秒钟规则，这让我想到沃伦·巴菲特关于芒格拥有他见过的任何人中最快的 30 秒思维的这句话。

也许查理只是随着时间的推移教会自己如何做到这一点。现在，他第二任妻子南希·芒格的另一个引人入胜的见解是关于急于致富。我对此感到非常惊讶，因为我对他有这样的印象：他是一个耐心、坚忍的人。但他的妻子确实说，他年轻的时候很着急。现在，她这么说很有讽刺意味，因为查理说过，他成功的一部分是耐心。

而且他非常好的朋友里克·格林的失败之一是，里克实际上想快速致富，而查理和沃伦则可以接受缓慢致富。现在，这可能只是查理随着年龄增长而变得越来越有耐心的迹象。这也可能与管理自己的钱和管理别人的钱之间的区别有关。我认为大多数投资者都会告诉你，他们更愿意将自己的钱投资于风险可能不同的企业。但当涉及到其他人的钱时，

他们可能会进行更保守的投资。罗伯特·莱昂纳德：让我们快速休息一下，听听今天赞助商的广告。低买高卖。说起来容易做起来难。例如，高利率正在压垮房地产市场。即使是许多最好的资产，需求也在下降，价格也在下跌。难怪 Fundrise 旗舰基金计划进行大规模收购，在未来几个月内扩大其 10 亿美元的房地产投资组合。

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查理讲述了他父亲阿尔·芒格（他也是一名律师）的一个精彩故事，以及查理是如何问他父亲为什么没有更多像格兰特·麦克法登这样的客户的，您可能还记得他是他父亲的好朋友之一。查理观察到，麦克法登正确地对待他的供应商和员工。他父亲不幸地告诉查理，如果他的所有客户都像麦克法登那样行事，律师的家庭就会挨饿，因为没有工作可做。

芒格补充道，这堂课让我更喜欢麦卡芬类型的人作为客户，并将麦卡芬的行为视为我自己的榜样。现在，我非常喜欢这种见解，因为它表明与合适的人合作是多么强大。但正如芒格所展示的，当你的职业实际上会因为这样做而惩罚你时，这样做就会存在真正的利益冲突。

就芒格而言，他无法与那些与他价值观相同的人合作。如果他那样做了，他就不会得到任何工作。我认为他对这一点的理解是一个强大的动力，真正帮助他在很短的时间内离开了法律行业。现在，从从事法律工作中吸取的第二个教训更像是一系列教训。现在，让我们先回顾一下背景故事。作为芒格在法律方面努力工作的一部分，他开始积累越来越多的储蓄。他拥有

他在帕萨迪纳的一家小型变压器公司有过短暂的法律工作经历。他喜欢这位客户，并希望他们也足够喜欢他，这样他就可以在不久的将来从他们那里获得更多业务。

有一天上班途中，他决定主动上门拜访他们。他与企业主聊了起来，最终获得了更多工作，并在企业中获得了股份。他在这笔交易中的第一个正式合伙人是埃德·霍斯金斯。这家公司并不是一家好公司。在他拥有它的整个过程中，他们都面临着巨大的困境。最重要的是，该公司背负着巨额债务需要偿还。不幸的是，军用半导体行业持续存在供过于求的问题。

最终，他们出售了这家公司，并获得了可观的投资回报。但让我从这个故事中注意到的是芒格最终分享的一些关键见解。共有三个。第一，芒格与霍斯金斯合作了大约十年，但通过这次经历，他意识到自己再也不会投资高科技企业了。第二，芒格意识到了购买低质量企业的缺点，我认为他认为这家企业就是如此。

关于他最终出售的半导体业务，他说：“购买一家你希望在破产前以盈利方式清算的公司并没有那么有趣。”第三，他了解到什么定义了一家好企业。他引用道：“好企业和坏企业之间的区别在于，好企业会一次又一次地做出简单的决定。坏企业一次又一次地做出痛苦的决定。”

现在，我想简要谈谈芒格如何定义优秀企业的第三点。我认为质量的概念非常重要，但我认为质量的定义取决于你问谁。一个人可能有一系列他寻找的定性方面，这些方面帮助他们定义什么是优质企业。这些方面可能是诸如高利润率、高资本效率、竞争优势（使其难以竞争）或激励良好、

协调一致且值得信赖的明星管理团队等。虽然这些都是寻找企业中的可靠属性，但我认为芒格给出了一个可能更简单的描述，我认为这消除了投资中的大部分定量部分。优质企业使做出好的决定变得容易。劣质企业使决策变得痛苦。

你可以通过一些简单的事情来支持这个决策框架，例如查看管理团队或企业过去做出的决定。他们做出的决定是否简单且产生了高回报？好吧，这是一个很好的信号。或者他们是否被迫做出破坏价值的决定？

你想要一家容易做出简单选择的企业，并尽可能避免痛苦的决定。现在，我认为任何公司都不能总是避免痛苦的决定，但如果好的决定超过坏的决定，你可能会有一个非常可靠的投资。现在，我想换个话题，更多地讨论芒格是如何赚到他的第一百万美元的。 芒格：

在此之前，我想提一下芒格的一个有趣的性格特点。《幕后》的作者讲述了她和芒格一起吃饭时发生的一件事。服务员在收银台收取他们的付款，芒格问服务员那个人是不是他们的服务员。是的，先生，服务员回答道。然后芒格递给他一张有可观小费的账单，然后离开了。然后珍妮特问芒格是否没有认出服务员，芒格说他从不看服务员的脸，因此不认识他们。

他说这是一个我忍受的糟糕习惯。现在，我想补充这一点，因为我认为这在很大程度上说明了芒格的专注程度。他的专注程度如此之高，以至于他没有足够的脑力去看着人们的眼睛，以便以后记住他们。现在，这不是我个人会效仿的芒格的性格特征，但我认为这确实表明，当他与某人谈论某事时，他的专注程度有多高。

现在，芒格的第一个房地产合伙人奥蒂斯·布斯说：“芒格有极强的专注力。当他专注时，一切都会消失。”奥蒂斯·布斯是芒格的意外合伙人。

芒格一直在为布斯先生做法律工作。芒格基本上说服布斯保留并开发一块房产。奥蒂斯告诉芒格，如果芒格预付一些钱并成为这笔交易的合伙人，他就会这样做。这对他们两人来说都是一笔好买卖。他们在这笔交易中总共赚了50万美元，而最初的投资只有10万美元。

这笔交易完成后，他们又找到了另一组他们认为可以开发的公寓。这些公寓靠近1900年代的豪宅。他们从他们的第一笔交易中得出一个有趣的观察结果，我认为这在某种程度上帮助指导了他们未来的交易。那就是一楼的公寓很快就售罄了，而楼上的公寓却像糖蜜一样缓慢销售。

所以在接下来的项目中，他们只做了一个单层项目，并且为每个单元设定了一个更高的价格标签，这仅仅是因为他们显然不是在彼此之上建造的，这意味着土地利用效率并不高。但他们在这一方面取得了成功。即使价格标签更高，公寓也很快就售罄了。他们将这种策略重复应用于第三、第四和第五个项目，并在所有交易中都获得了利润。当一切尘埃落定后，芒格从他的房地产项目中赚取了大约140万美元。

这笔钱足以资助他成为独立投资者的经历。现在，他承认，他的房地产交易很难作为兼职活动来进行。请记住，他当时是全职律师。他还说，他停止的部分原因是他不喜欢为了在房地产投资和开发行业继续取得成功而需要的杠杆。现在，他人生的这一部分让我觉得他需要专注

如果他真的想扩大自己生活中的这一部分，赚更多钱，取得更大的成功，几乎所有的时间都应该投入到投资中。这表明他并不认为在投资生涯中使用杠杆是件好事。尽管我会说在他后来的生活中，他确实最终利用杠杆进行了阿里巴巴的投资，但这并没有成功。但重要的是，他也没有在使用杠杆时冒足够的风险，以至于让自己或《每日新闻报》（他用来投资的工具）破产。他让即使他错了，他们也不会有破产的风险。

现在让我们在这里稍作休息，按照巴菲特生活的年代顺序，再次谈谈芒格和沃伦·巴菲特之间的关系。书的这一部分很短，但我认为有很多很好的亮点，所以我认为值得和你聊聊本章的一些重要见解。

所以芒格的女儿莫莉提到，芒格早年非常专注于收购小型公司。但当他与沃伦联手时，由于他们的资本基础更大，他们被迫进行更大的交易。我一直很喜欢了解沃伦和芒格早年的生活，因为他们使用的资本我认为更能引起普通人的共鸣。

沃伦的合伙企业从1957年到1969年每年增长30%。芒格的合伙企业从1962年到1975年每年增长24%。现在，由于他们当时管理的资本规模较小，这两者都超过了伯克希尔·哈撒韦的长期业绩。我认为这是一个很好的例子，说明为什么管理较小资金的投资者应该效仿芒格和沃伦早年的做法，关注小型企业。

本章的另一个重要见解是芒格愿意服从沃伦·巴菲特和伯克希尔·哈撒韦。以下是芒格所说的话：“你可以成为主导合伙人、从属合伙人或合作平等的合伙人。我做过这三种角色。人们无法相信我突然让自己成为沃伦的从属合伙人。但有些人，成为他们的从属合伙人是可以的。我没有那种阻止我的自负。”

总有一些人在某些方面比你强。你必须学会成为追随者，然后才能成为领导者。人们应该学习扮演所有角色。

你可以用不同的方式与不同的人进行划分。本章的下一个教训侧重于芒格和格雷厄姆的一些相似之处。他们都以令人钦佩的品质而闻名，例如正直以及对客观性和现实主义的奉献。格雷厄姆告诉学生们，在华尔街取得成功的两个关键是：首先是正确思考，其次是独立思考。

芒格也重视独立思考。他说：“如果你在思考中完全依赖他人，通常是通过购买专业建议，只要超出你自己的小领域，你就会遭受很多灾难。”关于专家，芒格会听取他们的意见，但他不会完全相信他们的话。

引用：“他会考虑他们所说的话，继续进行研究，寻求其他意见，最后得出自己的结论。”独立思考在投资中至关重要。会有很多人试图影响你做出与你最初的想法不同的决定。因此，你需要对你认为的和相信的东西建立信心和信念。

现在，虽然你应该保持开放的心态，承认自己可能会犯错，但你绝对需要努力做到客观。本章的最后一个关键概念是拥有好企业同时避免坏企业的重要性。即使在遇到巴菲特之前，芒格就已经从他之前的经历中形成了这些观点。沃伦和芒格第一次结合他们的智慧寻找好企业是在喜诗糖果公司。尽管有人可能会争辩说，这甚至更早地就始于蓝筹邮票公司。

蓝筹邮票公司是芒格和沃伦利用资金的一个好方法。然而，蓝筹邮票公司的根本业务并不好。该公司的收入最终暴跌，但由于其对其他企业的投资，该公司的资产却在扩张。巴菲特说，他慢慢地接受了芒格的观点。引用：“我进化了。我没有以一种良好而均匀的方式从猿进化到人，或者从人进化到猿。”

此外，巴菲特说：“如果我当时听了本的，我就会穷得多。”因此，虽然芒格帮助释放了巴菲特投资策略中的基本质量特征，但我认为他与本杰明·格雷厄姆的共同之处比人们给予他的评价要多得多。

现在让我们稍微过渡一下，聊聊芒格从他所在的律师事务所——芒格、托尔斯和奥尔森律师事务所（以下简称MTO）——学到的一些重要教训。我从本章中记录了一些他余生都在使用的笔记，这些笔记是在他从事法律工作几十年后使用的。罗德·希尔斯，一位帮助创建该事务所的绅士，指出了芒格的一些基本特征。他不接受表面价值的东西。

他对事物的兴趣如此强烈，以至于他获得了其他人没有的视角。他很公平，并且非常了解其他人的偏见和弱点。有一次，芒格对罗德说：“你为什么坚持只做一名传统的律师？你们都是哈佛、耶鲁和密歇根大学的尖子生。你们许多人在联邦法院做过书记员。做一些其他人不做的事情。”

现在，所有关注芒格的人都明白，我认为这些特征在他投资生涯中得到了充分的体现。芒格就像巴菲特一样，承认他们有时会在其他人错误的时候正确。这就是为什么他们可以进行其他人不敢碰的投资。这种立场需要与其他人不同的视角。

本章的另一个非常有趣的观点是，即使在很年轻的时候，芒格的智慧水平就非常高。所以芒格的合伙人罗恩·奥尔森说：“哇，他是个老人。他当时40多岁。

多年来，他母亲可能一直对他说：“查理，你应该表现得符合你的年龄”，意思是说你应该更成熟。从我第一次见到他的那天起，查理就是我见过的最聪明、最成熟、最明智的人。现在，他的生理年龄才赶上他很早就积累的智慧。”关于芒格帮助灌输到MTO的公平与卓越的另一个有趣的观点是，芒格的女儿莫莉，

申请了MTO，但实际上并没有被录取，因为她的资历达不到MTO的标准。

所以MTO会做一些事情，比如回顾你的本科阶段的成绩。如果你当时没有表现出色，他们会找到一个表现出色的人。所以MTO没有裙带关系的空间。现在，我从本章中获得的最后一个重要收获是他们安装的民主和独特的薪酬结构。这是一个真正的精英制度，合伙人的收入差异很大，最高可达最低收入合伙人的五倍，具体取决于他们为公司创造的价值多少。以下是这个过程的工作方式。

在年初，所有合伙人都会收到一张选票，上面列出了所有合伙人的姓名，每个姓名旁边都留有空白。选票底部印有公司的净收入。然后，每个合伙人填写他们认为其他每个合伙人应该赚多少钱。资历不会增加额外的权重。最后，每个人都能看到其他人是如何投票的。现在，我不完全确定芒格参与创建伯克希尔薪酬制度的程度，但我认为它与MTO有很多相似之处。

在伯克希尔，经理的薪酬取决于他们参与的特定业务。如果说伯克希尔·哈撒韦整体表现不佳，但其一个子公司表现良好，那么表现良好的子公司的经理将获得奖金。

现在，在MTO成立大约三年后，芒格最终退出了。以芒格的典型风格，他说：“我更喜欢自己做决定，用自己的钱赌博。我通常认为自己比客户更了解情况。那么，我为什么要按照他的方式去做呢？”所以，一部分原因是他拥有固执己见的个性，一部分原因是他渴望获得允许独立的资源。

所以在他离开MTO后，芒格和一位名叫杰克·惠勒的扑克牌友创建了一个名为惠勒·芒格公司的投资合伙企业。他们的开始非常简朴。他们在一个靠近洛杉矶贫民窟的小办公室工作。他们共用一个破旧的前台办公室，而他们的秘书则在一个非常小的房间里工作，这个房间就在厕所旁边。办公室有两个窗户，可以俯瞰一条肮脏的小巷。

但是，你知道，租金很便宜，每月150美元，包括水电费。所以当时关于芒格的净资产和生活费有一些有趣的数据，因为他不需要住在这么便宜的地方。

所以在惠勒·芒格公司成立时，芒格的净资产为30万美元。这本书指出，这大约是他年支出的十倍。我认为，对于任何考虑管理自己资金的人来说，这都是非常好的信息。我听说过各种各样的数字，但通常是某种形式的净收入或支出的倍数。

现在，为了提供一些关于美国20个主要城市生活成本的背景信息。CNBC表示，一个四口之家需要大约27.5万美元的开支。现在，请记住，这包括加利福尼亚州、纽约州和夏威夷州等高需求城市的开支。因此，如果我们今天使用与芒格类似的倍数，这意味着你需要至少大约300万美元。

现在，我个人认为将这个数字提高到可能支出额的20倍可能更安全，即使事情最终出错，也能让你专注于投资。在这种情况下，你需要600万美元。所以阿尔·马歇尔最终取代了惠勒，但为了确保惠勒对芒格没有恶意，他让惠勒在一定程度上继续参与合伙企业，因为他也会分享一些利润。现在，这一次，芒格管理的资金相当少。

因此，他们投资于小型机会。其中一家公司是一家名为K&A Products的汽车化学品公司。所以原来的老板去世了。为了让这家公司运转起来，他实际上不得不向两位阿姨分别借了8万美元来帮助他创办这家公司。他去世后，他的妻子继承了遗产，而股票是其唯一的资产。但由于某种原因，他的情妇是遗嘱执行人。

所以这些阿姨应该收到贷款的利息支付，但多年来一直没有收到。所以芒格和他的另一位同事里克·格林以每份8万美元的价格从这两位阿姨那里购买了票据。在大多数情况下，如果这是一种困境资产，他们的票据将以相当大的折扣购买。但芒格总是遵循做正确事情的信条，他想对她们做正确的事情。

所以芒格和格林最终购买了这些票据，并最终将其兑换为公司的所有权。他们的所有权达到了整个公司的约50%。并且——

有一次，需要退出。所以他和芒格达成了协议，如果他们中的任何一个人需要退出，另一个人就会买下他们的股份。但在这里，芒格再次展现了他极高的公平性。所以他告诉格林写下一个他认为对他在公司股份公平的数字。格林考虑了一下，写下一个数字。芒格看了看。是20万美元。然后芒格说：“不，你完全错了。它值30万美元。”然后给他开了一张30万美元的支票。

所以芒格众所周知，即使在他后来的生活中也进行了一些非常集中的押注。他大部分的净资产都投资于伯克希尔·哈撒韦等公司，但他也有由Leeloo和喜马拉雅资本管理的资金，并且拥有好市多和《每日新闻报》的股票。但在年轻的时候，他的投资仍然非常集中。以下是沃伦·巴菲特在芒格合伙时期对芒格投资组合的评价：“芒格的投资组合集中在极少数证券上，因此他的业绩波动性更大。

它是基于相同的价值折价方法。他愿意接受更大的业绩峰值和谷值，他恰好是一个全身心投入集中的人，结果也证明了这一点。”在管理他们的资金方面，芒格为他和他的合伙人带来了什么回报？他做得非常好，尤其是在1962年到1969年期间。在一般合伙人超额收益之前，他每年获得37.1%的回报。

但在1969年到1972年期间，回报率下降到只有13.9%，对我来说这听起来还不错。

尽管如此，在同一时期，他仍然超过了道琼斯指数的12.2%。在1962年到1969年期间，芒格只有一年下跌，那就是1969年，当年的回报率只有可怜的负0.1%。相比之下，道琼斯指数在同一时期有三年下跌。但不幸的是，他在1973年和1974年受到了沉重的打击，回报率分别为负31.9%和负31.5%。

沃伦·巴菲特觉得1969年的回报率不会再很高了。这就是他当时退出合伙企业的部分原因。不幸的是，芒格有点晚了。关于这两年，芒格说：“我们被1973年到1974年的崩盘打败了。

不是就真正的潜在价值而言，而是就报价市值而言，因为我们的上市证券必须被减记到其实际价值的一半以下。1973年到1974年是一段艰难的时期。这是一段非常不愉快的时期。让我们快速休息一下，听听今天赞助商的广告。各位听众，现在是锁定Public.com历史性收益的最后机会了。美联储刚刚宣布大幅降息

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这两个投资是新美国基金和蓝筹邮票公司。新美国基金的部分资金是用杠杆购买的，股票在1972年以约9.22美元的价格购买。到1974年，它们的交易价格为3.75美元。但有趣的是，新美国基金的资产净值仍然为9.28美元。蓝筹邮票公司以约7.50美元的价格购买，它在1972年实际上已经上涨到超过15美元，然后在1974年下降到约5美元。

现在，1974年该基金的84%投资于这两个名称。我认为这说明了两件事的重要性。第一，多元化；第二，能够应对市场波动。

现在，如果芒格的投资更加多元化，他就不会有这些痛苦的下跌，但他也不会拥有那些下跌之前令人兴奋的上涨。芒格承认，他发现管理自己的资金比告诉其他人他的损失更容易。但是，你知道，他对自己的投资也比他的合伙人了解得多。现在，仅仅看看这两只股票以及它们在20世纪80年代的表现，

新美国基金变成了大约100美元的现金和证券。该基金的蓝筹股股票变成了伯克希尔哈撒韦普通股的7.7%，相当于大约38,889股伯克希尔股票。截至11月15日，其价值为270亿美元。最后，芒格从惠勒·芒格那里获得了大约300万美元，

以及房地产大约200万美元。因此，尽管在最后阶段经历了一些痛苦，但他通过合伙期间的投资获得了难以置信的成功。本章节中我发现有趣的是芒格的伯克希尔平均成本价为40美元。

我们不可能知道芒格在其巅峰时期持有多少伯克希尔股票，但在他去世时，他持有约4,033股。但在1996年，他拥有18,829股。大部分股票因慈善捐赠而减少。在1996年之前，我只能想象他拥有多少股票。

现在让我们谈谈喜诗糖果，因为它对沃伦·巴菲特和查理·芒格的学习至关重要。巴菲特和芒格购买喜诗糖果时附带了一些非常有趣的条件。他们希望以低价购买，并且必须找到新的管理层。低价部分对巴菲特来说可能比对芒格来说更具挑战性。他们最终以大约三倍的账面价值收购了它。对巴菲特来说，这是闻所未闻的。

但这家企业有一些非常独特的特征。首先，它每年赚取约400万美元的税前利润。因此，他们最终只支付了大约七倍的税前利润。此外，这家企业并不资本密集型。因此，账面价值溢价是合理的。通过这家企业，查理帮助沃伦了解了优质企业的优势。喜诗糖果是一种无需资本就能持续盈利类型的企业。

此外，该公司可以通过提高价格来增加收入，而无需改变投入成本。这是沃伦从收购该公司中学到的品牌的威力。第二个问题是，喜诗现任首席执行官即将退休。沃伦和查理最终让查克·哈金斯成为下一任首席执行官。一旦他们知道他会成为首席执行官，沃伦和查理就果断出手收购了这家企业。我以前不知道，但喜诗在被查理、沃伦和里克·亚伦经营的蓝筹邮票公司收购后，实际上经历了一段艰难时期。

因为蓝筹邮票刚刚遭遇了这些广为人知的事件，使其形象受损，顾客对在那里购物感到不安。

以下是查克·哈金斯对这家企业所说的话。人们对这家公司并不尊重。他们刚刚经历了这场反托拉斯诉讼，而且看起来很糟糕。这是蓝筹邮票公司。这给最忠实的顾客留下了不好的印象。在1972年和1973年，我花了很多时间处理那些担心、愤怒于家族出售公司，现在它落入了一家会毁掉喜诗的公司手中的顾客。突然间，我们收到了很多仇恨邮件，人们声称糖果变了。但是……

查理·沃伦和加伦任命了合适的人选，他出色地完成了工作，让顾客安心，让喜诗重回正轨。

我认为，喜诗品牌实力的另一个很好的例子是，当罗素·斯托弗攻击他们的业务时。罗素·斯托弗实际上只是效仿了查理·芒格的做法，尽可能地克隆喜诗，试图抢走他们的顾客。他们复制了喜诗的格子地板。他们复制了窗户上的格子。他们复制了挂在墙上的老式照片。他们认为，通过复制喜诗，他们就能击败喜诗，将其赶出市场。

但查理知道这不是经营业务的正确方法。最终使用了来自MTO（即……）的顶级律师之一，

然后去了罗素·斯托弗，吓坏了他们，迫使他们基本上放弃了模仿策略。在拥有喜诗糖果后，芒格和巴菲特意识到拥有优质企业是多么美好的体验，即使它的价格可能比他们过去支付的价格要高得多。这向他们表明，拥有伟大的企业更容易、更令人愉快。这也与拥有需要额外时间、精力和资本才能纠正的困境企业形成对比。

我认为，这是一个很好的看待企业质量的方法。查理说，好企业和坏企业之间的区别在于，好企业会一次又一次地做出简单的决定。坏企业一次又一次地做出痛苦的决定。即使你是公开股票的投资者，我认为这也是一个极好的框架。我知道，从拥有几家上市公司来看，我最喜欢拥有的公司是最容易拥有的公司。

对我来说，容易拥有意味着企业以稳定的速度发展。你知道，管理层总是给我留下深刻的印象。这家企业很少会遇到挫折，而且几乎不会担心他们的运营会被竞争对手扰乱。沃伦从查理那里学到了很多关于喜诗的经验。我认为这帮助伯克希尔哈撒韦更好地理解了企业，这有助于……你知道，投资可口可乐和苹果等赢家。

对我来说，我拥有的最高质量的企业可能是Topicus，这是我的联合主持人Clay在TIP 549中介绍的一家企业。这是一家优秀的企业，但公平地说，我为此支付了相当多的费用，但它符合上述所有容易拥有的标准。作为奖励，由于该公司业绩如此出色，我还获得了远高于我的障碍利率的回报。现在让我们转向查理一生中不得不应对的一些障碍。

在涉及他购买布法罗晚报的诉讼中，他意识到自己不幸地遇到了阅读这些法律文件的问题。情况糟糕到他不得不把这些责任交给别人。他了解到自己患有快速且严重的严重白内障。他知道自己会失去一只眼睛的全部视力，但他还是接受了白内障手术。更糟糕的是，此后他实际上又出现了另一个问题，导致他手术修复的眼睛剧烈疼痛。

因为他不想再忍受疼痛了，他让医生直接摘除了那只眼睛。本书中的下个故事讨论了伯克希尔哈撒韦部分拥有的韦斯科金融的一些细节。与伯克希尔哈撒韦一样，韦斯科是一家控股公司，查理·芒格帮助建立了它。1999年底，韦斯科合并资产负债表上有约28亿美元的可交易证券。其净收入的47%来自其持有的证券的已实现收益。

以下是韦斯科持有的部分企业。房利美估值19亿美元，于1988年以7170万美元的价格收购。它还持有其他优质企业，如可口可乐、吉列公司、旅行者公司、美国航空公司、美国运通公司和富国银行。

本章节结尾处有一句引言，我深有感触，它是关于韦斯科股价在截至2000年的14个月内下跌了30%。“我76岁了。我经历过许多低迷时期。如果你活得长久，你就会在投资方面不时地过时。”我喜欢这句话，因为它表明了投资中平静心态的重要性。

在芒格持有伯克希尔股票期间，伯克希尔哈撒韦经历了四次30%或以上的跌幅，但他从未因害怕股价而抛售股票。虽然平静心态至关重要，但将其用于值得的企业也至关重要。

我犯过愚蠢的错误，顽固地持有某只股票，因为我认为股价会回升。这并不一定是愚蠢的错误。愚蠢的错误是没有考虑到企业基本面无法重新加速的能力，这显然将是推动股价回升的催化剂。现在，对于那些想知道的人来说，是的，我说的正是阿里巴巴，查理·芒格也持有过一段时间的一家企业。

现在，如果不提及查理非常著名的企业——《每日新闻报》，我就无法公正地完成这一集。现在，《每日新闻报》对查理来说并不是像他所做的其他投资那样一举成功，但他以自己的方式享受着拥有这家企业。就回报而言，它们相当适中。因此，查理·芒格和里克·格林于1977年以约250万美元的价格收购了它。

我不确定查理和里克当时拥有多少股份，但截至2024年11月15日，市值约为7.7亿美元。这相当于每年约10.5%的复合年增长率。在很长一段时间内，这相当不错。

多年来，实际上有很多潜在买家想要收购《每日新闻报》，但芒格并不想放弃它。他说，《每日新闻报》是一种让他能够进行社会建设的工具。在书中，里克·格林说，他们既出于对新闻业的热爱，也出于金钱的考虑而拥有它。格林还补充说，关于《每日新闻报》，“我们很幸运能参与其中，因为我们想参与其中。我们没有人，查理、沃伦或他自己，不必做任何我们不想做的事情。

查理和我喜欢拥有它。这很有趣。我们认为我们在为司法系统服务，如果你愿意的话。它确实赚钱，并且每年都在增值。我们努力使其变得更好。现在让我们转向《绝对正确》一书中讨论查理对慈善事业的一些想法的章节。查理说，早期的查理·芒格对年轻人来说是一个糟糕的职业榜样，因为回报社会的东西不足以弥补从资本主义中获得的东西。我发现这很有趣，因为我发现这是一种

在致富和与他人分享财富之间的拉锯。当你拥有较少的财富时，更容易忽略慈善事业，直到你拥有更多的财富。

但正如查理在这里指出的那样，他认为自己应该早点开始。这是一个发人深省的想法，我认为没有必要对这种做法进行对错判断。但我认为这是一个非常、非常好的教训，特别是对于那些可能还在犹豫是否开始分享部分财富的人来说。现在，一个有趣的角度是查理如何看待他参与社区活动，这是一种对他获得比他认为自己应得的更多财富的赎罪。

查理说，“我做我的外部活动是为了赎罪，沃伦利用他的投资成功来成为一名伟大的老师。”

正如查理指出的那样，你可以利用你的成功去做不同的事情。沃伦当然也利用他作为投资者的成功来回馈社会，因为他计划在他去世后捐出大约99%的财富。沃伦曾表示，这笔钱将分配给一些慈善捐赠机构，包括比尔及梅琳达·盖茨基金会、苏珊·汤普森·巴菲特基金会、谢伍德基金会、霍华德·G·巴菲特基金会和诺沃基金会。

现在，我想与大家分享的关于慈善事业的最后一个故事是关于一个影响了好撒玛利亚医院的事件，查理是该机构的董事会成员。因此，在1994年地震重创加利福尼亚州的大部分地区后，与好撒玛利亚医院位于同一地区的许多医院试图最大限度地从联邦紧急事务管理局（FEMA）获得资金。因此，这本书暗示一些医院可能正在提出索赔，而他们的财产实际上并没有受到任何损害。

在对好撒玛利亚医院的建筑物进行了检查后，芒格决定根本不提出索赔，并将资金留给真正需要的人。好撒玛利亚医院院长安德鲁·利卡说：“他不会为了钱做任何事。他会从事医疗保健、特殊服务等业务，即使他知道如果这样做是正确的，也会赔钱。”

我认为，这是我们在查理的一生中看到的相同主题，那就是做正确的事情。我认为这是一个重要的价值观，它与为什么查理·芒格虽然对某些人来说可能有点刻薄，但却受到最亲近的人的广泛喜爱有关。

现在，为了结束这一集，我想讨论查理在伯克希尔哈撒韦的生活，以及他在书中围绕投资和思考方面讨论的一些最深刻的教训。首先我想讨论的是，伯克希尔实际上从未有过一个总体规划，我发现这很有吸引力，但我认为这也是他们优势的一部分。帝国建设者

经营着许多、许多企业和公司。但这些人更关心他们的声誉，也许是他们留下的遗产，而不是为股东创造价值。我认为伯克希尔哈撒韦从未有过一个宏伟的计划，这可能是他们的股东如此高度评价沃伦和查理的一个重要原因。

现在，查理说：“我们的规则是纯粹的机会主义。我们没有总体规划。如果伯克希尔哈撒韦的某个地方有总体规划，他们正把它藏起来，不让我知道。我们不仅没有总体规划，而且我们也没有总体规划者。”

所以，你知道，查理并没有试图建立下一个通用电气、福特或国家收银机公司。他只是在寻找对他来说最有意义的机会。因为他知道机会不会经常出现，他知道耐心和在胜算有利时下大赌注这两个关键属性的重要性。我认为耐心方面可能更容易让他接受，这与他的成长经历有关。

他还通过他的投资经验了解了耐心的某些优势。他指出：“个人处于能够进行几次重大投资然后坐等收成的境地，这具有巨大的优势。你支付给经纪人的费用更少。你听到的废话更少。如果成功了，政府税收制度每年会给你额外的一、二或三个百分点，并产生复合效应。”但查理承认所有

虽然他比大多数人更集中，但他仍然需要足够分散，以利用多个机会。

他说，几个想法导致了他的成功，而不仅仅是一个。如果你掌握了一些重要的概念，你就会发现机会。这取决于你是否抓住它们，因为它们不是无限的。本书中的另一个见解是，优质企业如何能让你免受错误的影响。例如，伯克希尔哈撒韦错失了拥有《纽约客》一部分股份的机会。但伯克希尔哈撒韦也是一家如此优质的企业，因此他们可以犯下这些遗漏错误，但仍然能够成功。

一个关键领域是，投资顺风企业比投资逆风企业重要得多。现在，查理不仅帮助沃伦看到了拥有伟大企业的意义，还向他展示了拥有具有不断增长的盈利能力的企业的意义。查理想要那些长期保持高质量的高质量公司。

巴菲特指出，有些企业拥有这种假设的盈利能力，这显然应该不惜一切代价避免。巴菲特列举了宝丽来作为这个例子。在我看来，查理除了伯克希尔哈撒韦之外，最著名的优质企业的最佳例子是好市多。

查理比许多其他投资者早得多就了解了Costco的优势。因此，他才有幸在这家企业蓬勃发展的几十年里获益匪浅。关于好市多有趣的一点是，他实际上与沃伦分享了这个想法。

伯克希尔甚至一度持有该公司的股份。但他们犯了一个错误，那就是没有购买更多。沃伦说：“我们实际上协商购买更多。我犯了我最常犯的错误。我们开始购买它，价格上涨了。我们没有跟进，而是没有购买更多。如果好市多的股价保持在我们购买时的约15美元左右，我们会购买更多。但它涨到了15又1/8美元。当他们一直在以15美元的价格购买时，谁能支付15又1/8美元

的价格呢？情况并非完全如此糟糕，但我多次犯过这个错误，这非常令人恼火。”这段话很有趣，因为它表明沃德不止一次犯过这个错误。

过去几年，我也专注于在这方面放松钱包。很容易被最初的购买价格所束缚。但许多优质企业的问题在于，它们花费大量时间创造新的历史高点。因此，如果你想在一个非常优质的企业中占据重要地位，你可能只有一次机会以特定价格购买它。

所以现在，我认为我可能在我的部分持股中犯了这个错误。因此，我的投资组合中有两家优质企业，我很想拥有更多，但我一直在慢慢地增加它们，而不是一开始就建立完整的仓位。因此，这两个仓位我都希望有10%的权重。与上面巴菲特的例子不同，价格只上涨了2%，这并不多，但截至今天，这两只股票的价格分别飙升了31%和73%。

因此，这对我来说是一个非常具有挑战性的决定，即我是否想要增加。因此，时间会证明这是否是一个错误，但我们将拭目以待。另一个让我很高兴了解更多信息的伟大见解是规模对你的投资策略和回报的影响。芒格和巴菲特过去对未来的回报非常坦率。

他们警告说，随着伯克希尔规模的扩大，它将很难保持其历史增长率。因此，这将影响股价的增长。芒格说，规模不幸地最终变成了一个锚，减缓了发展速度。我从中学到的最大收获是，作为一名拥有少量资本的投资者，我个人应该利用投资那些拥有大量资本的投资者无法投资的企业的能力。

现在，我发现查理和沃伦的一个引人入胜的方面是，他们在投资讨论中很少提及加权平均资本成本。

我相信这其中的一个重要原因可能是他们根本不需要借贷，因为他们在职业生涯中一直非常保守地借贷。再加上伯克希尔现在拥有数千亿美元的流动性，因此借贷实际上并非必要。当然，情况并非总是如此，但在他们的历史上，他们的资产负债表上有很多现金，这主要是因为他们参与了保险业务。

现在，根据查理和沃伦的说法，考虑资本成本的最简单方法是沃伦在这句精彩的引言中展示的。如果我们保留的1美元钞票在你手中比在我们手中更有价值，那么我们就未能超过我们的资本成本。这就是为什么我喜欢查看企业用保留的资金创造了多少价值，而不是支付给股东。

现在，如果你想自己做这件事，这非常、非常简单。你实际上只需要几个关键数字。首先，你需要几年前和今天的留存收益之间的差额。因此，留存收益只是你可以在资产负债表上的股东权益中找到的一行项目。然后，你需要第二个数字，那就是几年前和今天企业市值之间的差额。因此，如果一家企业在过去10年中保留了10亿美元，它应该为其股东增加了10亿美元的市值。

否则，正如巴菲特所说，它在资本配置方面做得不够好。让我们对伯克希尔哈撒韦过去十年的情况做一个快速的练习。自2014年以来，他们保留了约5130亿美元。在2014年到今天之间，他们为股东创造了约6410亿美元的价值。这就是他们市值的变动。因此，他们通过了1美元的测试。

现在，这一点引出了我想分享的另一个关于波动性的伟大见解。看到这个框架，不要因为它市值会根据市场的变化而波动就说它做得不好。这并不一定是一个很好的视角，无法看到管理层实际在做什么的资本配置。让我们举一个例子，假设明天伯克希尔哈撒韦的股价比今天下跌30%。在这种情况下，他们只增加了约3390亿美元的股东价值。

在上面提到的时期。在这种情况下，它实际上会未能通过1美元的测试。但我认为被忽视的是……

只是本·格雷厄姆的原则，即长期来看，市场是一个称重机。这意味着，如果你在很长一段时间内使用这个框架，你应该对企业创造了多少价值有一个相当好的看法。如果你在一年的时间内使用这个框架，是的，它可能非常没用，因为如果你进入牛市，它会看起来像管理层创造了很多价值。如果你进入熊市，你会观察到管理层正在摧毁股东价值。

但我认为，再次强调，可能三年到五年，五年可能更好，最短时间是一个非常好的工具。现在让我们回到波动性，芒格认为波动性是一种好处，而不一定是坏处。他认为，金融学术界对波动性的强调只是无稽之谈。他说：“让我这么说吧。只要胜算有利，而且我们不会把整个公司押在一掷骰子上或类似的事情上，我们就不介意结果的波动性。”我们想要的是有利的胜算。我们认为，随着时间的推移，波动性最终会在伯克希尔哈撒韦得到解决。现在，几乎所有价值投资者都同意这种观点，因为他们明白市场通常（但并非总是）有效。因此，你应该偶尔预期你持有的股票会出现波动，并希望在提供绝佳机会时利用这种低效率。现在，为了结束这一集，我想分享一个我发现非常鼓舞人心的最终见解。

查理的女儿莫莉·芒格分享了它。她说：“他对情绪非常不信任。我们听到很多关于情绪会让你做傻事的信息。我试图回想一下他什么时候说过，‘跟着你的直觉走，感受氛围，沉浸在当下’。那不是他的风格。然而，莫莉说，总是有迹象表明她的父亲可能会轻浮。与此同时，那种冷漠的人不会那样步履轻快。”

在事情得到检查，你可以感到安全之后，他会非常非常地投入到人们身上。可以认为，他实际上是一个非常情绪化的人。能够控制住如此大的心灵，这实际上是一项成就。一种独特的情绪个性混合在一起，被隐藏起来。

现在，我认为这充分说明了查理在他的一生中保持理性的能力。人类都是情绪化的生物，但查理训练自己试图绕过他知道自己作为人类会犯的一些错误。如果你从今天的节目中吸取一个教训，我认为你应该在这方面克隆查理，并试图通过了解你自己的常见偏见来避免人类犯的一些最大错误。今天我就讲到这里。如果你想在推特上与我互动，请关注我。

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再次感谢收听。再见。

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