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Top of the Morning: Munis - Implications of California wildfires

2025/1/24
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UBS On-Air: Market Moves

AI Deep Dive AI Chapters Transcript
People
J
Jeannine Lennon
S
Sadiq Mukherjee
Topics
@Sadiq Mukherjee : 我认为2025年市政债券市场将表现强劲,但波动性也会加大,尤其是在上半年。当前市政债券收益率处于或接近一年高点,对高税收阶层的投资者特别有吸引力。鉴于联邦政策的不确定性和潜在的利率波动,我们建议投资者采取杠铃策略,即同时持有2-5年期短期债券和17-30年期长期债券。我们建议投资组合的有效久期约为7年。此外,尽管市政债券发行量预计会增加,但我们预计强劲的资金流入将能够吸收额外的供应。高收益和BBB级债券的利差目前已经收窄,因此我们建议投资者优先选择高质量债券,尤其是在延长久期时。对于风险承受能力较高的投资者,短期高收益债券可能是一个不错的选择。总的来说,我们对市政债券市场持乐观态度,预计到年底市场波动将会减弱,整体表现将优于2024年。然而,我们对小型私立高等教育机构和医院仍然持谨慎态度,尤其是在当前政策环境下。 @Jeannine Lennon : 1月7日,加州南部发生多起野火,迅速蔓延。截至1月23日,两起最大的火灾已得到控制,但新的火灾仍在出现。我们发布了一份报告,评估了野火对市政债券的影响。我们发现洛杉矶水电局(LADWAP)面临最大的信用风险,因为逆向征收的原则可能会导致其承担巨额财务责任。尽管如此,我们目前并不预期我们的活跃发行人会发生违约,因为联邦和州政府的援助、私人保险以及强劲的信用基本面将提供支持。然而,由于发行人需要支付紧急救援和清理费用,短期内流动性可能会受到压力。这些野火再次凸显了极端天气事件和气候风险对市政信用的影响。我们将持续监测情况并提供更新。

Deep Dive

Shownotes Transcript

我们提供市政债券市场的业绩更新和展望,以及对该资产类别中头寸的观点。此外,我们将花时间评估持续不断的加州野火对市政债券的影响。特邀嘉宾是美国固定收益策略师苏迪普·穆克吉和美国市政策略师珍妮·莱农,均来自瑞银首席投资办公室。主持人:丹尼尔·卡西迪</context> <raw_text>0 大家好,我是丹·卡西迪。欢迎回到瑞银市场动态播客频道的《早安》节目。今天,我们的谈话将重新关注市政债券市场。今天,我们邀请到了瑞银首席投资办公室的萨迪克·默克吉和珍妮·莱农。萨迪克、珍妮,感谢你们的加入。我知道你们今天加入我们非常及时。首席投资办公室的《市政市场指南》于上周发布。

目前市政市场有很多事情发生。我们看到收益率达到或接近一年高点。联邦政策持续造成不确定性。你还必须考虑南加州的野火。虽然目前已被控制,但它仍然是投资者关注的问题。首席投资办公室还发布了一份题为《加州影响》的报告。

《加州野火对市政债券的影响》。该报告于上周发布,对首席投资办公室对受影响信贷的看法非常有帮助。因此,萨迪克,你和珍妮能否简要谈谈这些问题以及投资者应该如何定位?谢谢,丹,瑞银早上好。我是

是的,正如你提到的,丹,市政市场发生了很多事情。让我谈谈MMG中的一些要点和建议,然后珍妮将讨论南加州持续发生的野火情况。首先,

2024年,市政市场回报相当低迷。波动性也很低,我们预计这两点都将在2025年发生变化。我们预计今年的业绩将更强劲,但波动性也会更高,尤其是在上半年,鉴于所有

正在美国财政市场以及联邦政策不确定性中发生的事情。稍后将详细介绍。这里的关键点是市政债券收益率达到或接近一年高点。

对于最高税级,尤其是在高税收州的投资者来说,税收等效收益率尤其具有吸引力。因此,收益率具有吸引力。这确实是这里的关键要点。但尽管收益率具有吸引力,我们也有鹰派美联储的背景,以及短期内长期信贷利率可能上升。

所有这些都发生在联邦政策领域,关税、贸易、移民、财政政策和税收方面存在许多不确定性。所有这些综合起来可能会导致上半年波动性加剧。因此,鉴于这种组合,我们现在正在转向杠铃业绩

偏好,就投资者在曲线上的位置而言。我们喜欢曲线的前端(2-5年),鉴于可能刺激波动性的因素,这是一种防御姿态。但我们也喜欢曲线上的17-30年区间。

在AAA免税曲线中,鉴于这些诱人的收益率。鉴于我们对市场,尤其是在短期内将如何演变知之甚少,这两种方法都可以成为有效的定位方式。

总的来说,我们建议投资组合有效久期约为7年。该指数目前约为6.4年,因此略长于该指数。

关于政策,自大选以来,免税一直是关注焦点。事实上,大选的结果实际上增加了政策方面的潜在风险和不确定性。之前已经提出了很多建议。

特朗普总统签署了一些关于移民的行政命令,但关税问题仍在继续。关税可能被征收,这可能会

在短期内导致通货膨胀,但也可能在长期内对增长产生负面影响。目前还不清楚这将如何发展。我们认为,到目前为止所说的一切都不会被实施,但这仍然是一个不稳定的局面。所以

关于政策、移民和税收财政政策,鉴于国债市场存在利率波动这种可能性。这就是我们转向杠铃偏好的原因之一,喜欢曲线的前端。

众所周知,市政市场受到技术因素的影响。短期内,供需因素非常重要。正如预期的那样,供应在12月份有所下降。它已经强劲反弹,我们预计……

今年也将是一个高发行量年份,就像2024年一样。因此,这方面可能会有一些压力,由于供应量大,长期方面可能会有一些压力。但与之相反的是,我们预计资金流或需求也将强劲。去年年底有一段时间,你看到了

净流出,这种情况已经逆转。我们现在最近的资金流入,因此总体上存在波动性,但总的来说,我们认为强劲的流入将能够吸收强劲的供应,关于信贷

高收益和BBB级利差仍然压缩。我们认为2024年是真正的一个风险伙伴年。

因此,高收益表现非常好。事实上,高收益已经连续两年表现出色,在两年强劲表现之后,高收益和BBB级在我们看来都显得昂贵。因此,我们继续偏好更高质量的债券,尤其是在延长久期方面。正如我所说,我们有一个杠铃偏好,曲线的前端。

呃……到五年,然后变成三十年,三十年的三分之一,建议坚持……双重互动……你不想在那部分法庭上承担太多信用风险……所以我们更喜欢高质量的债券,当我们的脚在法庭上……但话虽如此……在短期到期方面,高端看起来很有吸引力,所以……

两年期高端专业产品可以由高风险承受能力的投资者投资,并专注于此,从而获得一些机会。所以,

总的来说,市场仍然是积极的。我们预计今年上半年波动性将加剧,这主要是由美国财政市场和政策不确定性驱动的。但我们预计,到2025年底尘埃落定后,迷你市场应该会比2024年表现更好。

显然,然后是野火的问题,珍妮将讨论对该地区受影响发行人的信用影响。但总的来说,对更广泛的市政市场甚至更广泛的加州市场的影响似乎是有限的,幸运的是,即使

火灾造成了巨大的破坏和痛苦。但这是一个不断变化的情况,我们必须仔细观察事情如何发展,特别是对于该地区的债务发行人。然后……

呃……只是回到派对一会儿,没有提出过建议……在……呃……你知道……呃……颠簸的建议……那个意图被从地方州政府债券和……医院债券和……中拿走了,所以

这是一个不断变化的情况。随着政策提案的展开和立法行动变得更加清晰,我们将了解更多信息。也就是说,需要注意两点,实际的立法结果可能会

鉴于他们在众议院和参议院的微弱多数,可能会缓和。因此,并非所有所说的话都可能被制定成法律。这可能会在实际政策结果方面有所缓和。我们确实预计会有一些影响,但是

关于取消某种市政债券的免税待遇。我们在MMG中以及在此之前都对此进行了论述。

特别是对于高等教育,对于私人活动债券。医疗保健也可能受到一些影响。但即使发生这种情况,现有债券也很可能被祖父条款保护。这实际上可能会由于稀缺价值而推高其价值,但这有待观察。所以

我认为这里的主要信息是,市场是积极的,收益率具有吸引力,杠铃定位为投资者提供了曲线后端这些高收益的敞口,以及曲线前端的防御姿态。

然后关于信贷,我们预计利差被压缩。我们没有看到太多利差扩大。但话虽如此,从相对价值的角度来看,我们将坚持前端,较低评级的信贷的较短期债券。让我在这里停下来,然后交给珍妮来……

总结一下加州正在发生的事情以及野火对当地信贷的当前状况。谢谢,萨迪克。感谢你们今天邀请我简要讨论野火及其对市政信贷的潜在影响。首先,就像萨迪克说的那样,我希望我们的听众和他们的家人在新的一年里保持安全,特别是那些目前正在遭受这场悲剧影响的人。

众所周知,1月7日,几场大火开始并迅速蔓延,强风加上南加州非常干燥的天气助长了火势。现在是1月23日,16天后,两场最大的火灾,帕利塞德斯和伊顿,分别被控制了70%和95%。

然而,由于持续的天气状况,随着洛杉矶北部休斯火灾在过去24小时内烧毁了超过1万英亩的土地,并接近伊顿规模,仍然有新的火灾出现,我们正在关注它。

虽然这似乎是一场发生在州立公园的灌木和林地火灾,到目前为止没有造成任何建筑物损坏,但这场新的火灾突显了情况的不断变化。因此,我们将继续监测火灾,这非常依赖于风速和风向。

为了应对1月7日开始的最初一组火灾,我们的团队上周发布了一份题为“加州野火对市政债券的影响”的报告。在查看我们的覆盖范围时,我们确定了该地区七个受野火影响的实体,以及我们预计将在紧急响应和重建工作中发挥积极作用的州。

在查看这些发行人时,我们更改了两个债务人的首席投资办公室风险类别,这两个债务人都是洛杉矶水电部(通常称为LEDWAP)发行的水电收入债券结构,同时确认了我们其余实体的首席投资办公室风险类别。

我们认为LADWAP最容易受到信用风险的影响,尤其是在此类自然灾害中,这是由于逆向征用原则,如果其设备或基础设施在火灾中发挥了作用,即使公用事业公司没有过失,该原则也会使公用事业公司承担巨额财务责任。

虽然我们还没有看到任何针对电力公司的诉讼,但到目前为止,已经有一起针对供水系统的诉讼,理由是帕利塞德斯火灾地区缺水。

然而,鉴于情况不断变化,现在评估火灾对市政债务发行人的损害或影响还为时过早,但我们预计到目前为止,我们的活跃债务发行人不会出现市政债务违约。鉴于联邦政府的支持(从典型的FEMA利率75%提高到100%的资金水平),州政府的援助(纽瑟姆州长也已提出25亿美元的援助),私人保险资金以及强大的信用基本面。

从历史上看,市政债券在自然灾害中长期信用影响有限。然而,由于发行人被迫在短期内支付预付紧急和清理费用,同时申请并等待FEMA的报销,流动性可能会受到压力。

可悲的是,鉴于美国各地极端天气事件的频率和成本增加,这些火灾再次将极端天气事件和物理气候风险置于市政信贷的首位。我们将根据需要提供更新,以便我们了解不断变化的情况。有了这些,我会把它交还给萨迪克。

谢谢,珍妮。这非常有用。为了总结投资者应该如何定位,我们认为收益率具有吸引力。杠铃偏好坚持曲线的前端和70-30年为投资者提供了防御和进攻机会。

今年供需将保持平衡。信贷状况总体良好,但高收益利差将被压缩,因此我们敦促投资者关注这些领域的短期债券。最后,我认为你之前错过了这一点,在行业方面,我认为我们

对规模较小的私立高等教育机构和医院仍然有点谨慎,特别是鉴于政策方面以及免税方面正在发生的事情。但总的来说,信贷状况仍然良好。我们预计今年信用评级升级将进一步放缓。但总的来说,我们对货币市场仍然相当乐观,预计今年上半年波动性将加剧。

好的,萨迪克、珍妮,感谢你们今天抽出时间与我们的听众和客户一起参加《早安》节目,让他们了解首席投资办公室对市政债券市场的看法。正如你提到的,目前有很多发展,当然包括加州野火对市政债券的影响。再次感谢你们今天抽出时间加入我们。

谢谢,丹。谢谢。今天,我们再次邀请到了瑞银首席投资办公室的萨迪克·默克吉和珍妮·莱农。萨迪克和珍妮在今天的节目中提到的几篇相关出版物,分别是最新的《市政市场指南》以及报告《受影响的》。

《加州野火对市政债券的影响》。这两篇出版物现在都可以在ubs.com/CIO上找到。对于瑞银的客户,如果您想直接收到这些出版物的副本,只需联系您的瑞银财务顾问即可。来自瑞银工作室,我是丹·卡西迪。感谢你们的收听。

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