47、2025年几个投资关键词：内需、质量
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大家好,我是燕妮,这里是燕妮聊基金很久没有聊单口了今天给大家聊一聊我最近在投资方面看到的一些事情和一些基金研究相关的一些知识点吧因为

其实我自己个人的状态可能离职了一年多了嘛在前半年的时候今年上半年的时候可能是一个比较悠闲的状态然后下半年呢就开始有一点收收心然后花比较多的时间和精力在研究上面

除了录小宇宙播客呢我也做了一些培训啊基金经理对话呀受邀参加了一些会议啊发表了一些演讲和写一些其他平台的这种自媒体的内容然后到现在为止呢因为我上线我的投顾组合已经有一个多月了嘛

还是感谢各位精神股东的支持我发现有不少其实我一开始对这个投股组合抱的预期并不高但是我发现还是有很多精神股东愿意来支持我其实也说不上是支持我吧我觉得大家都对市场有自己的观点可能只是通过我这样的一个工具来参与市场

在未来呢我可能会花一些时间放在严肃基金研究这个领域也就是说既然上线了投股组合那我可能会定期给大家汇报一下我的市场观点对市场的解读对未来市场的看法

然后其实基金研究很大程度上也是在研究中关的市场风格这个对于组合的业绩至关重要所以对于市场风格的研究我会接下来以一定的频率给大家做汇报另外一个点是基金研究会研究很多的基金产品和一些新规那虽然我的这个头部组合是偏

主动偏古基金的但是并不意味着我的研究范围仅仅是主动偏古基金我会把我看到的包括基金经理路演啊包括这种三方的基金研究机构的路演啊包括一些我觉得

我自己比较认同的一些行业类的老师他们发表的观点我也会在自己这边做一个总结归纳融合内化然后用我的方式给大家去做一个讲解和汇报聊一聊最近的市场啊其实最近这一个多星期以来我的组合的表现并不是很好

这个组合大概是在 11 月 19 号上线的在前一个月呢超额收益

大约是有一两个点相对于中正 800 指数那么最近这一个多星期慢慢的把这超额收益就给蚕食掉了究其原因就是因为小微盘风格在最近一段时间出现了比较明显的一个下杀其实这个星期一小微盘的下跌是有一些

触目惊心的微盘股指数下跌了 7 个点然后你去看中正 2000 跌的也不少然后其次是中正 1000 就是盘子越小的它跌的越多然后最抗跌的甚至是逆势上涨的就是像上证 50 啊然后这些最大的包括红利这些是最抗跌的所以说这个市场风格的转向

这个幅度是比较大的其实也说不上突然因为我过去对于小市值风格一直抱有一个偏紧身观察的态度因为我们说一般的这种市场风格的话它可能持续了已经持续了有三年多时间了那它演绎的也是比较的充分了未来是有可能发生转向的

然后另外到了年底呢其实也是一个比较关键的时间窗口是容易出现这种风格切换的时间窗口最近 12 月其实是有保险资金去配置红利股这样的一个举动就是因为我们知道在每年年初的时候都会有开门红嘛保险啊包括基金啊在这些银行的这些渠道他们都会

开门红就是发力去卖这些产品然后现在往往就提前到 12 月就开始有开门红的这个活动然后呢因为因为债市其实最近

有涨得非常好就是我们之前说十年期国债收益率已经到了两个点以下现在其实已经到了上次看是 1.87 以下了就是十年期国债收益率下的协议率非常的惊人那么也是因为开文宏然后大家就是大力的去配置债券然后另外还有一个点是因为

有传言说啊保险资管未来可能对于债券的配置会受到一定的限制因为央妈也不希望大家这样子其实今年已经出现过好几次了就是债券收益率迅速的下行在一定的阶段内然后央妈就出来喊话嗯

各种的民事暗示不希望下行的太快但是难以阻挡就是大家的这种较低的风险偏好都配置在一些保险啊债基上面然后钱都涌向了债市导致收益率下行的非常之快现在开玩笑的说可能债券的从业者他们的职业生涯已经不长了因为这个收益率已经下到了

1.8 那么再往下的空间是着实是非常有限了把一个长赛道变成了这种短期的狂欢那么说回来就是因为保险的话它的一个配置是偏低风险属性的所以它主要是配置在债券以及一些偏低风险的股票上就是红利股红利股和债券有一个类比性就是他们的股息率和债券是可以去做比较的

那么既然债券收益率已经下到了这个程度很显然就是其实在过多的去配置债券短期是非常的不理性的其实也顺便建议大家对于债基短期要稍微谨慎一些不要因为短期上涨过快就参与所以说也有大量的资金去涌向红利股导致了红利在最近又出现了一个比较强势的一个现象

这个就是 12 月以来的一个市场的这种比较明显的有一些些风格反转的原因这里插一句就是有传言说保险险资未来配置债券可能会以今年年底配置债券的规模作为一个基数在这个基础之上做一定的

百分比利的一个加持然后再加以限制因此如果你未来想有比较高的配债的自由度能多配债所以你今年年底肯定是要多配一点债嘛因此大家就配债然后把这个收入率就降得很快所以说现在对于股市而言的话就出现了很明显的一个红利很强势小微盘很弱势的一个局面嗯

我之前在组合中呢因为配置了一部分是偏小微盘的其实他们也不是非常的微盘包括像华夏的这个量化基金然后有包括像中信箭头轮江尾管的这些产品然后以及像华安基金胡一斌管这个会投比较多传媒方向的基金他们可能在小盘上面会有一定的暴露嗯

配置他们的理由是因为虽然我的投顾组合的目标是为了叮嘱或者超越偏股基金指数但是我希望它的收益来源是比较多元的那这些基金呢他们是整体的配置肯定是比较在公募行业当中是比较非主流的而且业绩也不错因此他们的收益来源是比较

差异化的但是的话呢因为他们或多或少都和小市值风格沾边其实平心而论他们的收益来源可能一部分是不同的比如说华夏的量化基金和中信建投的这种

有一定交易能力的这种风格的主动基金他们的收益来源我相信也会有很大的不同但是他们会不约而同的对于小盘风格上有所暴露因此近期会有一些在这个市值风格上会吃一些亏我没有立刻调仓因为我的一个投资理念还是会比较偏向于长期

一方面呢我觉得基金经理自己会有一定的调节能力他对于市场的风格会有所判断另外一方面呢这个小微盘风格是跌的比较多但是

整体上这个基金的组合的风格在小微盘上面的暴露也不算是特别的夸张我觉得还在一个可以接受然后慢慢观察的这个范围之内所以说目前就是维持这个组合的状态然后我想说的第二个点呢也是我

最近一个月以来的一个比较一致的观点我现在在组合上也设置了一个发车的模式每周四会有发车然后每次发车呢我会写是发一份还是两份还是 0.5 份诸如此类的然后上次发车我就是这样子写的就是对未来整体的观点还是会比较乐观然后在市场风格上呢会觉得

跟基本面相结合的质量风格以及偏内需方向的这些行业可能在 2025 年会有表现的机会现在为 2025 年布局的话关键词可能是内需和质量在过去可能 2024 年的关键字是红利小盘

然后是债不管是 A 债还是美债都比较受到关注以及是科技科技因为它有自己的产业的周期它产业的创新周期因此它会和经济整体的一个相关性并不那么强因此在过去几年当中过去两年当中吧它的表现是比较强劲的那在未来的话呢其实

我觉得要提高一些对于内需和质量风格的重视程度一般来说一波牛市的第一个

上涨的区间段可能是以拉估值为主就是因为出了政策大家的预期有一定的边际改善虽然现在还不是特别乐观但是相对于 9 月 24 之前的那个状态已经明显的从极度的悲观转向了相对中性了因此

第一波的这个市场通常是因为预期改善而止跌而估值抬升但到目前为止呢其实基本面来说的话变化并不大变化非常的有限我这周聊了一个医药基金经理他是投创新药为主的然后其实创新药也是医药这个行业这两年来

相对大家共识性的看好的一个方向因为其他的细分的方向都会比较尴尬一点然后创新药呢它一方面国家有鼓励一方面中国整体的创新药这个行业发展到现在为止开始有一些能够激升全球的这种比较有竞争力的一个状态它能够

license out 这种出海的方式能够在海外获得一定的收入而且

而且在未来它也是医药行业发展的一个方向因此创新药是比较相对来说比较受关注的然后这个创新药还有很多的这种科创行业它其实很大程度上依赖于一级市场的投融资就是它很多是这种海归的博士精英回国创业的然后它本身是一个比较偏

这个智力密集型的一个行业它通常就是一家小公司从无到有然后在创新要研发过程当中它可能是需要大量的融资的而且

也是一个风险比较高的所以叫风险投资嘛就是风险比较高的一个领域创新药研发可能成功也可能失败那成功了的话就是一本万利失败了的话就是血本无归所以说它的一种商业的模式就是依靠融资来支持它这个研发的活动进行下去在它的药品能够上市之前

但一级市场呢还处于一个比较冰冷的状态一级市场其实在大约在 18 年之后吧就逐渐的

就逐渐的冷淡下来了过去我们讲有万众创业大众创新这样的口号然后一度呢 PPT 融资成为了一个非常常见的能够被接受的一种创业的方式就你公司都不需要有什么

有什么实实在在的这种业务啊收入啊你就可以做一个 PPT 你就可以去找人去融资了但是那个年代已经一去不复返了而且现在就持续的处于一个冰冻的状态我们其实也看到身边一些小伙伴有的就是在一级市场当中离开了这个行业然后参与到别的行业当中就这个行业它从业者人数也变少了很多

现在其实还是这样的一个状态就是一级市场投融资仍然不活跃仍然比较冰冷因此它很难支撑像创新药啊还有很多创业的公司

进入到一个比较好的一个上升的轨道当中就是说刚才说了这么多就是想说短期市场的这种基本面中国经济其实起色并不明显其实现在大家盯的主要还是政策信号包括有海外的这种

包括有海外的这种媒体啊或者是外资行啊他们都会比较密切的盯出的一些这种政策比如说到底是两万亿还是三万亿的刺激政策呀什么时候降准啊什么时候降息啊

以及一些政府的表态和一些比如说像我们年底开的中央经济工作会议里面是不是会有一些数据的承诺等等等等这些成为了大家会盯的一些

影响的变量然后关于这一些变量它是否达到预期是否超出预期是否低于预期可能就会很大程度上影响市场的一个表现所以说现在就比较典型的处于一个牛市的第一阶段就是

对于中期我相信市场有一部分与其是认为随着政策的出台市场可能会迎来上涨的机会当然在短期呢又存在着一些波折一些迂回一些不确定性嗯

那么说回到刚才的观点就是会觉得明年的关键词可能会需要加上内需和质量风格内需我觉得现在是一个有些许共识性的一个方向其实也是在这个月才开始的我们看到今年其实像食品饮料医药都表现的很差医药是所有行业当中表现最差的

那食品饮料其实就是消费的最主流的代表了消费其实大家现在等于共同的体感就是荷包里面没有钱然后不太愿意去消费然后消费降级的很厉害

这个其实是关乎到每一个人切身的这种感受的消费是一件很自然而然的事情并不像投资政府投钱下去就能够项目就可以开始进行然后就可以立竿见影的对 GDP 有贡献消费是一种自然而然的事情首先你得手里有钱另外你对未来的收入有一个比较正向的预期

比较乐观一些那么你有可能会增加你的消费没有人拿枪指着你去消费这个都是非常的内生的非常的自发性的这种比较偏经济本身的内在的这种力量的这样的一个属性那食品饮料其实在这个月的表现是比较不错的虽然不是最好的

但是它的表现是有一些起色消费在今年的话会有一些你就换新啊然后家电汽车下乡啊这种政策也有一些发消费券的这种政策但是整体的力度和效果并不是特别的理想在明年的话呢其实如果是需要提振的话肯定是会在消费上面花比较大的力气

因为其实 GDP 的目标还是要完成的然后 GDP 的三驾马车就是投资消费出口应该说是三个方向目前投资是已经不能像过去一样那种大干块上的这种基建投资和地产投资肯定是无法回到过去了然后出口的话呢又因为

这种全球的局势中美的关系出口是可以预见到的一种边际的恶化因为其实今年出口也是一个投资的二级关键词吧今年一度大家还是会比较关注出口导向的公司因为内需不振嘛那未来可能出口导向没有

那么好的话投资又没有那么强的话就是只能看消费了消费其实是一个国家从

发展中国家逐渐提升至发达国家它必须是要占主导的一个板块美国就是在 GDP 当中消费占有很大的比重所以我们说美国一次性经济就是发钱让大家去消费而中国一次性经济就是要这个

搞基建搞地产大家刺激经济的政府刺激经济的模式是完全不同的那中国随着中国人均 GDP 也到了 1 万美元以上中国也在其实中国在过去 10 年就是一个消费在 GDP 当中比重逐渐提升的一个过程因此消费在过去 10 年当中表现就是一个相对的长牛

消费对于 GDP 的推动的这种作用的边际的增加是非常明显的因此未来就是中国可能在经济拉动上会提升对于消费的这种重视程度因此内需可能是 2024 2025 年的一个关键词

一般来说我们说牛市的第一阶段可能是估值拉伸牛市的第二阶段会结合到基本面一些有业绩的公司呃

有基本面的公司能够扎扎实实赚到钱的公司这些公司会更加获得市场后继资金的一个青睐可能会成为市场主声浪当中表现的一个主线其实会跟现在很不一样因为现在也有一点可以跟大家分享的就是

今年以来吧有很多的主动基金是表现的很弱势的就是跑输指数这个其实也被诟病了有两三年了但是现在市场成为了一个自从九月份之后把市场成为了一个机构投资者很尴尬的一个局面就是市场上上涨的都不是机构股机构股成了一种加引号的原罪

只要是基金抱团的一些股票这些股票往往是基本面比较不错的这公司的质地比较好的这些股票它往往不会成为被拉伸的一个目标就是我们说首先机构和油资它本身就处于一个

各有各自的战场的一个状态机构会对前一千只股票按照市值从大到小排的话机构对于前一千只股票会更加的有话语权一些然后油资的话它主要是在炒作一些偏小微盘的这种股票所以说各有各的战场

但是现在成了一个主动基金缺少定价权的一个市场就是主动基金它因为没有机敏去申购我们说价格都是被交易出来的都是被这个编辑增量资金来去定价的那主动的基金经理因为没有机敏去申购所以他们也没有

增量的钱来去买这一些他们看好的基本面比较不错的这种白马股因此他们只能站在一旁看着 9 月 24 号以来市场的热闹都主要是由游资和散户在参与的以及私募量化甚至有一种情况就是说这个

游资去选票的时候会刻意的避开基本面好的股票因为这些股票呢很多是掌握在机构手中的而如果这些票按照游资那个拉伸方法很多时候是很多个联板这种情况下机构肯定会出货机构因为太过于基本面了所以它不会拿着一个这个过于高估的股票很多时候

或者是说它到了合适的价格它就会卖掉那么这样就会给这股票带来砸盘的压力因此邮资会刻意避开这一些基本面不错的股票反而是要选一些基本面比较差的没什么基本面的只是偏概念性的这些股票就非常典型的劣币驱逐良币但是没有办法就是这个市场的定价权就掌握在

有增量资金的人手中市场的成交额都有 1 万亿到 2 万亿应该是 1.5 万亿以上吧这么长时间很大程度上都是游资和散户在其中在交易因此定价权掌握在他们手中我最近和基金经理聊然后他给我发了一篇文章就说现在有一些机构当中的基金经理研究员会有一种

心念动摇的感觉就是他们这些人从大学毕业了之后像一张白纸一样经过了公司的这一种基本面研究的训练他们就到处去跑调研啊进行产业链上下游的研究

然后去找一些有产业趋势的这样的机会然后去找一些这个确实很优质的公司从财务分析上从公司的这种管理层的接触公司调研上他们会去找一些很好的公司

在过去其实在 2019 到 2020 年以及 2021 年吧新能源的那一波这种方式都是比较有效的但是现在这种方式就瓦解了它成为了一个负向的一个贡献就是你太过于基本面对于你的业绩是一种拖累他们的这种技能成为了一种

但是现在市场就是有很多

就是除了这两天前阵子小微盘比较强势的时候其实就反映的是现在是牛顺基一阶段就是资金面比较充裕然后成交比较活跃但是的话呢因为没有基本面所以只能炒一些小微盘这样对于那些油资来说他们获利最为方便嘛

因此就是一些偏概念性的比如说机器人啊比如说华为产业链啊比如说这种低空经济啊啊等等等等这一些嗯你说是偏概念吧他也是产业层面或者国家层面非常高调重视的发展方向嗯但他偏概念就是因为目前在产业界对于这个的嗯

对于这个的当然是有一致认知的但是还落实不到这个企业的这种收入上面很难落实到企业的收入和利润上面可能一些企业是原来是做别的行业的比如说地控经济我原来可能是做摩托车发动机的一些通用机械的发动机的那现在我变成了这个

这种低空经济里面的这种飞机的发动机所以说低空经济在这股票当中它可能的占比是非常的小的炒作的时候呢也是很多时候是凭着对未来的一个想象的空间去炒的

因此就是因为政策转向带来的流动性相对充裕但是基本面又没有配合导致的小微盘强势而这种中大盘呢比较弱势那进入到 2025 年如果这个基本面能有所改善的话

我们说股市一般是提前于经济的就是股票市场它会提前于经济的改善经济的见底率先见底它会领先于经济的这种表现其实现在比较悲观的预期可能是觉得要到 2025 年的次季度都不一定能够看到这种企业盈利的一个好转

之前有人是猜是二季度三季度的都有但是我觉得到了最近之后因为会感觉到政策面在年底的这一段时间似乎又不是特别的似乎又不是特别的强了因此大家的这种悲观预期又稍稍有所抬升会觉得对于这种

企业盈利的见底可能会出现在 2025 年的四季度那如果企业盈利在 2025 年四季度见底的话可能股市会在 2025 年三季度二季度可能就会迎来上涨

那个就是牛市的一个主身了所以说对于明年的一个预期就是这样子的就是消费和内需消费其实我我大概在一个月之前就有在会议上有提示过然后最近确实是消费比较强当然消费是有分可选消费和必选消费啊

我觉得对于消费领域呢其实一部分人看好必选一部分人看好可选但是看好白酒的人非常非常少就是可能可选的包括像这种谷子经济啊前阵子谷子经济其实也挺消费降级的就是他玩的那些东西都是一些价格比较低的一些东西很多是一些未成年人他们主要参与的

然后包括像那个潮玩像那个泡泡马特然后包括像宠物啊包括像旅游啊等等这些都是可选消费然后必选消费呢其实一般而言会认为它的经济周期属性并不强因为人口就那么多然后人口的这种吃喝拉撒日用品的话

其实在经济不好的时候呢它也需要去消费经济好了之后呢它的这种消费量也不会大幅的增加因此我觉得如果经济的复苏是一个比较微弱的复苏的话那么也许可以看一看避选消费那如果是一个相对较强的复苏或者中等程度的复苏我觉得可以关注可选消费

其实现在消费的领域非常的多元你说消费电子那也是消费啊我买手机买这种耳机买这种 AI 的硬件那它也属于消费然后有很多的消费形式是非常的多元的就是

很多时候是从物质消费转成了精神消费精神消费不光光是说我看的电影属于精神消费我看这种我看本书属于精神消费就是很多它是有物质实体的它也是属于精神消费比如说古籍经济比如说这种

宠物啊等等就它的这种实体的形式可能它并不是因为人的日常的这种用处而是为了让你的精神愉悦开心这个就都属于精神消费其实范畴是很广的擅长消费的基金经理可能在过去这一段时间大家关注的比较少

慧天富因为他们有市场上比较大的消费基金是胡心为管的那一支然后我也比较关注他们的一些看法他们讲到一些点我觉得还挺有意思的就是现在的这种消费有一些这种品牌降级品类升级的趋势就比如说扫地机器人可能

过去的话我们要买 iRobot 这种进口的然后可能主要是在一二线城市大家会用但是现在呢可能很多三四线城市或者是一些县城也能看到扫地机器人作为比如说新婚夫妇呀或者是说老年人啊他们也会去买这个扫地机器人但他们可能在品牌上并不一定会选择进口的品牌

因为很多国产的品牌它的性价比也很好而且在产品力上使用效果上并不输给进口品牌比如说科沃斯呀石头啊等等而且这些国内的品牌我关注了一下他们的这个价格的区间也是档位挺多的有比较贵的也有比较中档的也有比较便宜的就是我觉得这个

品牌降级品类升级的概念还挺明显的包括很多小家电我们现在家里面厨房可能都会用很多各种各样的小家电烤箱啊还有像空气炸锅呀还有很多比如说做早餐的那些我没有用过但我感觉挺多人会用的就是品类是琳琅满目然后他们的价格也都是可以接受的

都是很多是国产品牌因此就在这一点上可能是可以寻找一些投资机会

其实从大的趋势上来讲中国经济的从长期来看肯定是降速的过去是跟日本的失去的 30 年去做类比的话日本走出来的比较优秀的消费品企业像优衣库啊像这种名创优品啊类似的这种也都是主打一个消费降级消费降级

它虽然消费降级了但是它的铺的这种面很广很多人都可以穿很多人都可以用然后它还有一方面就是在海外的这种扩张国内的内需可能拉动有限那么海外有很大的消费市场这些品牌也选择出海这也是这些企业成长起来的一个重要原因

就是即使是对经济的这种长期并不太乐观也是可以重点去看一看这种消费降级或者是说一些我们叫它新兴消费或者是说跟这种新的经济模式跟这种新的大家的一种消费取向比较匹配的这种新兴消费

所以说也就是说回到我刚才说的第二点消费和内需可能是明年比较重要的方向但是如果说我们布局消费的话不建议大家买消费 ETF 因为如果它是一个消费 ETF 或者是一个食品饮料 ETF 的话它无疑是白酒在其中占据很大的一个作用那白酒很多时候是和地产的这种息息相关的很多时候白酒是用在商务宴请上而过去呢有大量的这一种

地产开发呀基建开发呀他们的这种商务宴请是白酒所以说白酒在一定程度上和地产的关联是比较大的然后另外一个白酒的逻辑就是消费升级嘛那消费升级的这一条逻辑呢未来的支撑力度也比较有限所以说白酒可能未来并不是被大家看好的虽然它目前的整体的

市值体量还比较大所以说它在这种消费指数当中

全种占比也还比较高还没有降下来但是未来可能它如果你是买指数就会一揽子就会肯定会买比较大比例的白酒那这个可能是不是特别建议的我们看很多消费的主动基金现在有重仓很多白酒的就比较少了重仓白酒的可能是一些规模还比较大的一些消费基金他不得不买一些这种

大市值的那么肯定就有白酒那很多偏中小市偏中小规模的主动消费基金的话它对于白酒的重仓是比较少的然后另外说到内需和消费的话也可以聊一聊医药因为一般来说我们会觉得消费和医药都是属于后周期品种

什么是后周期品种呢就是一波经济增长起来可能在中国过去的话早期是靠投资拉动的拉动经济起来了之后呢大家的荷包股了有钱了后面才会去消费那消费就会有所提升因此呢它是和经济的

周期是正向的关系但是它往往会滞后于那个投资拉动的那个周期会稍微靠后一些所以说它是一个后周期品种那在实体经济上它是后周期在投资上往往它可能也是一个表现靠后的一个品类其实现在有一个观点我觉得也有道理就是对于科技保持一种相对的谨慎

其实对于科技的很多炒作都是偏向于想象空间类的 AI 是一个比较公认的比较大级别的一个产业趋势

给人带来的这种震撼还是非常强的从两年前它开始出来到现在又能看到它迭代了很多而且应用上也会有各式各样的花样但到目前为止呢

其实出现了一些变化就是大家第一个变化是过去的这种强势的英伟达在现在它的受追捧热度有所降低而博通这样子的做 ASIC 芯片的公司

会更强一些就是在过去我们会认为就是有基金经理统计可能现在为止六成的算力是在这种大模型的训练上面四成的算力是在

四成的算力是在这种推理上面就是训练相当于我们让这个大模型去学习去吸收很多文本的呀图片的呀这种信息让它去学习然后让它达到一个比较最优的一个状态然后推理呢是

我让他去应用我让他利用学到的知识去解答问题那过去可能最主要的是在训练大模型这个层面那未来可以想见的是伴随着一些应用的产生应用的推广和受到接受和认可在后面偏推理这一端的算力肯定是会

增长比较大的那未来大家也预见到在推理这一端的算力的需求可能会比在模型训练那一端的算力的需求要明显的多因此现在这种偏推理类的这个芯片大家的预期是更强的除了这个之外呢就是在 AI 的炒作上以美股为方向标也是会在应用这个层面会更受到关注最新的一个情况

在过去对于 AI 的炒作其实有一个比较大的前提就是 AI 是一个大级别的产业趋势那势必未来会有爆炸级的这种应用出来如果你只是单纯的在那训练模型这个模型很聪明但是它不能非常普及的应用到一些

2C 或者 2B 的产品上面去那么你的商业价值就是会打一个问号的那到目前为止其实也会一直基因他们做投资都会一直盯这个美国他们的最新的一个应用的情况其实我觉得这个 AI 现在单纯的这种非常爆款的应用可能还没有出来

我们看到可能有一些应用比如说像豆包现在在国内风头很近然后它的用户的人数的上升速度也非常之快最近了解到应该是有一亿多人都是它的用户了然后日活用户的数据也非常的好

因此现在虽然没有非常爆款的应用出来但是大家的在体验在看这些数据的发展各方面会觉得未来在 AI 应用方面应该是会有这种非常爆款的应用会出来的那 AI 其实可以跟各行各业结合可以跟软件结合可以和教育结合

可以和游戏结合也可以去做一些玩具啊陪伴类的这种应用包括也可以有这种硬件包裹的这种我看到有那种陪伴类的还有给小孩子去

就是有点像那种陪伴机器人一样的小孩子可以问他十万个为什么然后他就他可能是一个毛绒玩具的外观然后他就可以回答小孩子任何的问题等等等等就是说未来 AI 的这个炒作的方向已经变成了第一篇应用第二是偏向于这种非理类的算力然后

当然它在海外的应用可能是会更加的畅通一些的比如说我们看海外本来就有这种 SaaS 的软件公司它和 AI 结合了之后业绩也比较好但在国内呢很多应用都是上市公司是偏向于

没有那么强的首先国内的软件行业发展就会比海外要弱没有涌现出来特别厉害的软件公司这个可能和比如说对专利的重视啊等等都会有一些关系

另外呢就是游戏游戏其实像从 ChatGPT 出来之后大家就会有 AIGC 呀关于降本增效的很多讨论游戏那个时候也涨了不少但是游戏行业它降本增效的程度

目前来看并不是非常的巨大因此到目前为止其实游戏公司也没有走出它固有的那个估值区间一些比较好的游戏公司可能也就在 20 倍估值 PE 估值附近因此在国内其实对于应用的很多炒作吧我觉得是偏向于概念性的就比如说和机器人

的这种绑定那以后的人行机器人当然也是个很重要的方向嘛像特斯拉呀华为呀等等他们都明确的就是入局然后人行机器人他肯定是可以和 AI 会有一个深度的结合的那未来还有智能驾驶自动驾驶这个领域也会可以和 AI 有一个深度的结合那

那包括还有 AI 手机这种端测的应用也会和 AI 有一个比较深的结合所以说未来肯定这种 AI 它可以应用在各行各业最典型就是科技行业

但是目前的这种投资呢都是发生在零到一阶段就无论是机器人也好或者是其他的也好就很多是发生在这个产业发展的零到一阶段从无到有它成立性还不是特别强因此目前对于科技股去做投资的话我觉得还是有一些棘手的

今年以来比较强的是英美达产业链就是国内的光模块和 PCB 板然后在这方面呢它是非常明确的但即使现在其实这个英美达产业链有一些走弱了但是大家我觉得比较难找到确定性很强的可能其次就是像韩武进这种国内的算力但是它

但是它相比于英伟达肯定还是差距很大的所以说现在我觉得在国内做这种 AI 的投资不是特别的容易那我和一个科技经营经理聊他就讲说如果到明年在政策作用下如果经济好转内需比较

景气的话有可能大家会抛弃科技领域而转向偏内需领域因为如果经济进入一个上行周期的话会有很多的品种顺周期品种包括这种有色啊包括这种

基建相关还有这种内需相关它都是一个确定性比较高的走入上行通道的这种一个趋势那科技可能就会显得比较的

比较的确定性低了因为科技它是一个虽然新制生产力还有这种科技在国家的每一次大会上都是拿出来重点去讲的它是代表未来的经济转型的一个重要方向但是在现阶段它很多还是一种偏概念性的

所以说我觉得这个是未来科技的一个风险而且有句讲句就是偏这种国产替代自主可控的半导体方向的很多代表性的公司吧也被认为其实也涨了不少了其实也涨了不少了然后也被认为是估值比较偏高了国产替代其实也是一个

科技的一个很重要的领域啊但是现在有一些观点比如说长得过多了呀可能过去可能未来两年的这种业绩的增长都已经体现在估值里了呀然后包括其实国产替代啊信创啊等等在大概在 18 19 年还是更早就会有所提及然后那个时候呢

就已经把容易替代的 EP 都替代掉了就是国产替代没有那么容易我们如果小伙伴有在这种国企央企里面工作的就会发现可能这种办公软件啊等等都要使用国产的然后可能一些 OA 系统啊都要自己用国产的或者自己在开发就会发现自己的这种

对于海外的这种软件的替代包括硬件的替代我们的东西确实是没有那么的好用就是因为要推国产替代自主可控所以我们才会有一些面为其难的替代那勉强替代的其实在第一波都已经替代完了那未来要继续的推进这种国产替代的话其实是

其实是比第一波是有一些难度的所以说回过头来讲的话刚才讲了这么多就是对于明年市场风格的一个看法我是觉得如果偏向于乐观的话会重视消费和内需和质量风格然后对于科技行业需要密切关注吧需要密切关注可能会需要谨慎一些然后

对于红利风格的话虽然它短期很强势我觉得如果市场比较强势的话红利风格它也是牛市当中一个滞涨的品种然后质量风格的话其实明年会需要引起关注刚才我讲质量风格比较少质量风格就是我们通常讲这个基金的风格是偏成长价值还是质量的话会说质量风格

质量风格它就是关注的并不是这个企业的成长性也不是这个企业的估值便宜而是这个企业能够有稳定的一个发展和表现就类似的就是

典型的就是像茅台这样的公司它的 ROE 能够维持在一个比如说 20%左右的一个水平然后可以预见未来很长期都可以维持这样的一个较高的水平那这个企业通常是护城河比较高壁垒比较高然后可能这个行业的竞争格局也会比较好这个企业的商业模式也会比较好

他们是比较偏好这样的一类公司其实质量风格在过去并不是很讨喜它有点类似于核心资产风格就是在 2019 到 2020 年盛行的但是在最近这三年其实质量风格是有一些受到了一些基金经理的反思他们会觉得在上一波牛市当中对于质量的过分的看重是

值得商榷的其实过去大家对于质量风格的推崇还隐含着一点就是质量风格是 YYDS 既然这个企业能够做到稳定的盈利稳定的较高的 ROE 那我就可以对这个企业长期持有但实际上在二级市场上面股价的表现都是周期波动的因此

对于质量风格它也是一阵风这阵风来了股价就可以上天这阵风走了企业就会跌到地板上那对于质量风格其实是也是可以适用周期的这种思路去办的当它已经这种风格已经回撤了比较长时间之后我觉得因为过去除了质量之外就是价值和成长

价值和成长是红利就是典型的价值嘛然后成长就是科技啊这一些这两个风格呢在今年和过去这段时间都表现得比较好因此我觉得未来可能是用这种提前布局啊逆向的思路去看的话我觉得质量风格会有其拥舞之地而且随着牛市进入第二阶段的话可能

这种有基本面的高质量的公司会更加受到新增资金的追捧因此可以适度的对于质量风格有所关注做一个免责因为我自己做基金研究的话会相对着眼的时间会比较长一些并不是说立刻消费就要涨上天然后质量风格就可以复辟

我只是对于 2025 年的一个全年的一个投资我会目前怀抱着这样的一种观点未来这种观点当然也可能发生变化我觉得发生变化的可能性可能在于比如说政策并不给力或者是说 AI 这个领域确实有特别爆款的应用出来

或者是说消费怎么样都刺激不起来等等等等我觉得都不是说完全没可能发生但是目前我的观点就是这样的然后其实我的组合不是偏主动偏股基金的嘛这一类基金呢它在质量风格上是会比较强一些

它在大盘上面的暴露不如 300 但是它在质量风格上面会比较强一些如果未来质量内需这种走强的话我的这个组合也会表现的比较强一些其实我觉得很多时候我自己的底层都有一个周期的观点最近我有一次在那个有一个线下的活动然后有一位投资者就问这个主动偏股基金的

好日子什么时候能来我觉得就是我们经常会讨论 A 股和美股很多人会很喜欢美股因为 A 股比美股波动大很多然后收益可能就跟美股可能也差不多但是正是因为 A 股的波动这么大所以我们很容易去利用 A 股的波动去赚钱

波动大当然会给人带来一种投资的不适但是波动大它也能够给你带来收益的空间有的人喜欢用网格做交易那网格交易呢它比较适合于市场处于区间震荡的状态你可能涨了 10 个点 20 个点你就要卖掉然后再等它跌回来再买那么在市场区间震荡的时候网格就比较容易

赚钱因为它没有趋势性行情那如果有趋势性行情的话就不适合网格交易就适合去一次性投入那如果是市场处于一个低位调整熊市熊了很多年市场经常这样子这个时候其实比较适合于定投

定期的投入然后攒够你的筹码在市场上涨的时候就可以获得被闪电批中的快乐所以说波动率大可以是一件好事就是我们可以利用波动率赚钱利用波动率赚钱呢就是在这个市场处于比较低迷的状态的时候去逐渐的去积攒筹码

那不仅 A 股波动率大而且 A 股的风格的波动率也很大就是小盘的风来的时候会涨到天上去然后质量的风走了的话它又跌到地板上我们现在去看主动基金相比于指数的这个风格差就会发现在 2019 到 2020 年这个风格差是主动基金

登上了巅峰在 2021 年的年初但现在呢主动基金又被踩在了谷底对我们看到在 1920 年的时候主动基金的平均的收益是 50%每年然后指数的话每年可能只有 20%的回报超额就有二三十个点那现在呢主动基金又已经三年都跑不赢指数了

所以说在主动基金风格的一个低谷其实是值得去逐渐的布局的没有哪一种风格是可以千秋万代一统江湖的都是属于一个轮长的状态在这个风格的剪刀叉

也是剧烈波动的这个环境下利用风格的剪刀叉的这种大波动性去赚钱也是一个我觉得确定性比较高的一种策略 OK 那我今天就先讲这么多感谢你的收听祝你投资顺利