41、我们究竟该预期多少收益和回撤，家庭资产配置到底怎么做？
01:05:17 Share

楊總你好其實我在前兩期播客的時候自己也有和我的聽友有講到持有體驗然後效用函數這一件事情的所以我覺得你們的理念和普通投資者投基金可能有一些可以去參考和借鑒的地方所以我覺得挺有意思的又特別邀請你們來聊一下這個播客是這樣子的從小我就出生在上海

然后我读书也一直在上海我中学的时候参加了数学竞赛之后的话就自己高升到了复旦大学的数学系当时也是对数学比较感兴趣数学系本科毕业之后因为觉得的确数学系本科学的东西还是不够多所以继续去读了博士然后也是在复旦博士的话我就是做的稍微应用一点主要做的是机器学习和统计的这块方向还有一些数学物理的一些问题

博士期间的话我也去美国有一个国家联合培养博士生的项目去美国的德州那边当防务学者相当于做了一年半的交换的博士生毕业前我就回国了回国之后的话当时找工作吧当时的确还是觉得金融业在那个时候还是比较好一点更适合我因为我做的其实也比较应用一点最后就选了平安

一开始在平安科技做整体的一些多资产的策略开发大概一年后的话正好是要把我们的投资策略落到石盘的话就需要到平安下面吃公务牌照的一个地方那就是平安基金所以就到了平安基金当投资经理到现在的话我在平安基金也过年多了然后现在是在管平安公务基金

对杨总你是学人计算数学的博士然后是机器学习啊这些都有你们这个专业是不是很多出来搞量化私募的呀

对的对的 我记得我博士毕业的时候是 18 年然后我有很多硕士同学毕业也是大概是 15 年毕业的然后那个时候其实是行情非常好的时候我们这里的毕业生的去向的话有很多是去就做广泛意义上的金融工程那一部分的进攻就是直接去私募做因子开发或者直接做一些策略的落地

还有一部分就是在券商研究所也是做一些进攻方面的研究当时的话如果你是学数学毕业其实如果只看工作的性价比还是或者说是公司的收入的话的确金融是非常有吸引力的一个行业对对我感觉是这个比较硬核的行业而且其实因为量化私募很火嘛那一段时间

我听说在大学附近都有很多这种小的量化私募的这个格子间然后就有这种数学专业的博士出来去做一些这种 AI 的这种量化策略对的因为量化私募它不像一大的那种主要我需要每个行业有一个研究员覆盖然后像我的一个朋友毕业了他就去一个像四五个人的私募也可以就是虽然这个东西就是没有大企业那么稳定吧但是当你能赚钱的时候

只要老板人比较好他是能分给你很多的奖金因为你也不需要覆盖每个行业你只需要比如说我就钻研五六个英子高频的或者中频的英子然后这个英子今年就是特别赚钱创造一些行情那其实是非常有性价比非常简单粗暴的一个赚钱的方法

对当时我们同事让我去调研的时候说是有一个二级载机需要去聊一聊然后我去之前看了一下材料我发现是一个量化的二级载机然后跟你们聊完之后我发现是一个做基金研究和富裕背景的然后结合量化的一个二级载机就是我觉得还挺神奇的其中可能我最为关心和我印象最深的一个点吧就是会引入了效用函数在你们的模型当中

能不能也从头开始跟大伙稍微科普一下效用函数是什么为什么你们要这样做呢好的 我尽量用比较简单的语句然后来描述这个效用函数效用函数是什么它是我们描述一个我们在投资过程中或者也不一定一定要是投资在一段时间的一个体验中最后我们获得到的一个

感受或者效用比如说你去一个餐厅吃饭然后你吃到了一些好吃的东西那你也获得了一些效用它是有一个非常明确的经济学定义也是在经济学中是占有一个很重要的一个权重的东西它就叫 utility function 为什么需要这个效用函数去描述我们在一个过程中的一个效用

比如说我进一个披萨店当时假设我已经两天没吃过饭了我很饿那我当我吃第一块披萨的时候我的感受是直线上升的比如说我的效用从零直接到了五那我吃第二块披萨的时候我从五的效用

的效用到了 8 因为我其实第一块披萨已经把我一开始的饥饿填了一部分当我继续吃披萨吃到第三块第四块的时候其实我已经很饱了所以就算第四块的披萨跟第一块的披萨它们两个本质上是一样的披萨但是我获得的效用可能只是从 9 到了 9.5 或者其实我已经完全吃不下了我不需要第五第六块披萨那其实它对我来说就没有一个编辑效用的递增

也就是我的效用变成一个越来越平缓越来越平的一条曲线就比如说对于很有钱的人对于亿万富翁来说你给他的资产分支个 50 万对他们来说效用就是很低的那这是我拉长来看那对于短的来说就是我们在一个投资过程中我们获得的收益和我们当中经历的波动和回撤

到底最后给我们带来的效果是什么我们最希望的是怎么样子的一个啊效果打个比方来说啊大家在银行做一些买进金钱他不知道做一些风险测试吗他经常会有很多问题比如说啊你是宁愿本金不要损失还是宁愿冒着百分之啊

20 亏损本金的概率去赚 5%到 10%的收益这其实就是在评估你这个人是一个怎么样子的一个投资者那他评估出来的话就是不同的投资者最后就是对应到一个属于你自己的一个效用曲线比如我是个很保守的投资者和一个很激进的投资者那

同样赚十块钱但过程途中我最大回撤了十个点对于我们两个人来说的效用是完全不一样的假设我很激进我其实不用在乎中间的回撤那我的效用可能就会高一点但是如果我是个很稳定的投资者我肯定更希望像货币基金这样子的曲线这个就是效用函数效用函数相当于是我们每个人

都会有在每一段投资时间内就算你在自己的支付宝上买基金买了一年持有一年其实这中间来说你就是有一个自己的效用含出算出这中间一年的持有体验对你的最终的效用是多少

对您刚才其实提到了几个点把一个是那个边际效用递减给一个一万富翁一百万可能对他来说没什么意义但是给我们普通人一百万还是意义很大的每个人的风险偏好也和他的效用函数有关有的人能够承受高收益高风险可能这个高收益他的效用更高有的人呢是愿意去承受低收益低波动

那低波动给它的效用的这种感觉是更好的对所以我觉得为什么我们总是说那个基民的投资体验并不是很好但是基金其实长期来看它的收益年化回报还是比较好的就是因为中途的这种波动比较大然后很多时候可能也和基民的入场时机有关吧

投资收益它不代表投资体验那二者的差别可能就在于其实每个人的这种效用函数是不一样的我有时候会给我的朋友推荐一些基金说这个基金是长在了我的风险偏好上就是和我的效用函数很贴其实我觉得每个人可能都有一条自己的效用函数的曲线对吧和你的这种个人的

这种个人的一些平衡有关你觉得你的这种个人的效用函数是个什么样的其实我一直是个偏保守的稳健的一个投资人吧就是不管是我自己的资产配置还是我去管理公募基金的时候做的配置就是我都是一个当然我自己说自己可能不问准确但是可能我的同事我的老板都会给我评价是一个很先稳健的人其实从我读书角度而言也是的就是

我高中毕业的时候当时我是由北大和复旦两个学校选然后复旦是相当于自主招生直接可以考到一个很低的分数线就可以进去了然后北大的话是给我加了个 30 分还是几十分我有点忘了虽然可能我当时也是能通过这个加分进北大概率也是很高的但是我还是选择去更稳妥的方法

其实我个人在我人生中至今的很多选择中我还是会选择一个偏向于保守的一个结果包括我自己的资产配置就是我的所有的流动资产里面还是以债券和固定收益作为一个比较有比大部分持有资产的一个配置角度

我觉得可能每个人你成长过程中经历的事情可能最后会塑造出你这个人的风险偏好就像我周围也有同事和像我同学他满仓都是在权益资产甚至在虚拟货币上面但是你让他去买债他肯定受不了他就是每年他 3%他根本不需要这些东西他根本不想要给他多一袋的快乐也会有

对我觉得每个人的那个差异非常的大我见过有人就是把所有的钱都放在余额宝里面然后让他出来投一点有波动的这种短债基金他都不愿意他就觉得那种余额宝里面的稳稳的这种就给他巨大的效用给他巨大的一种安全感然后最近十月前后不是也大幅波动吗我身边也有朋友是买那个高杠杆的期权的然后他就从几万块钱可以涨到大几十万

然后又跌回来

可能最后也没有一个太大的一个涨跌但对于他而言我似乎是觉得他从这个波动当中感受到了一种刺激的这种效用他自己也觉得 OK 所以说我觉得每个人的差异很大但是我们这个模型当中把效用函数揉进来是一个什么样的做法呢对您刚刚说的一点就是特别有意思就是因为对有些人来说他作为一个稍微不那么理智的投资者

它有时候是需要波动实际上按照经济学的概念就是我肯定是一个回避波动然后偏好收益的一个构成但是每个人的确会有一些很特殊的情况那我们在做相应的含蓄的时候还是默认出大家是一个比较理性的投资者而大家唯一的区别只是说有些人对收益的要求高一点相对的对波动容忍度高一点然后有些时候收益低一点对波动容忍度要求也低

也会对波动的容忍的能力也会低一点除了我自己管的公务之外我们团队也有一些专户我以前也管一些专户组合我们其实是分了很多党不同的我们叫投资目标然后不同的投资目标对应不同的交易函数比如说拿平安天悦作为一个例子它就是一个年化收益 5%作为投资的收益目标回撤控制在-3%以内作为

它的一个回撤目标这样子一个目标我们去把它做出了一条效用函数其实是一个效用的曲面然后去指引我们在基金过程中间的仓位配置和不同的资产的组合

然后我们也会有一些高收益一点的组合像我们会有专户组合是要求年化收益 7%然后对于回撤容忍可以放到 8%到 10%的这样子一个组合相当于我定下来一个投资目标之后那所有买这个基金的人我都默认我资收益上你需要以这个效用还是刻画的一个投资体验然后我去最优化你这条效用还是个投资体验对

对其实我觉得因为我在这个行业待的时间也比较久然后有一个这个行业的潜规则就是基金不能够承诺你的那个收益率和回撤这些一般在明面上都不会去讲的很多基金就是我只告诉你我配多少比例的资产在权益上但是我的投资目标的收益率是多少回撤的最大的容忍是多少这个一般而言都不会说啊

但是我刚才听到您的这个产品公募和专户都会有比较明确的一个目标虽然我们在卖的时候可能也不会跟投资者直接去讲但是我们在这个量化模型这一块实际上是以这样的收入率和回撤作为我们模型的一个目标的所以说这个是怎么做到的呢就是我感觉这一支基金还是挺不同的

OK 其实是这样子当然首先我们肯定也没法给客户承诺投资目标像我之前管专户的时候当你碰到股债起跌的时候其实你肯定资产也是会有损失的我们更多的是来说其实我们不说承诺你我要每年给你做 5%或者 7%我们只是说我们的投资思路更多是一个以绝对收益为导向的一个投资思路为什么我们要做这个事情其实是以前我在平安的时候我们部门

我们其实管了很多险资的钱现在有几百亿平安的险就是保险的资金的钱有时候保险资金会给你相对收益的账户也就是说你只需要跑赢沪申 300 或者跑赢中正 500 就可以了那有些时候的话

不管是平安还是社保他会给一些绝对收益账户其实绝对收益账户是相对而言比较难的因为我需要动态的去调整我的股票和债券的配置比例那我以什么东西来指引呢您刚刚说到有些比较简单的就是二八开或者一九开这是一个办法

但是 28 和 19 比如我告诉平安说我要用 28 开管我的组合那他就会问我那你的目标收益是什么或者他会直接告诉我我希望在正常行情就比如说这个组合跑五年那我五年下来每年的绝对收益是 5%或者 7%

那这个时候就会有一个 gap 我需要用什么样的比例去匹配好他的这个投资目标因为他是投资人可能只是想要有一个概念对吧我就想要一个年 7%年化的组合那对于我来说的话我需要找到一个比例去契合他的投资概念所以我们这个产品就是我们通过

管理险资的一些经验假设我们定下来这个年化收益目标之后险资有一个共同特性是它一定会有一个专户的一个止损线比如说我 0.93 我这个账户就清盘了包括很多的专户都会有这个那

这个隐藏着蕴含的就是他对于回撤的一个容忍或者他有些时候是不对波动的容忍他可能不会跟你明说比如说一个账户跌 10%他清盘那其实再跌 5%到 8%的时候客户是很难受的他也会给你压力对于你的投资来说你会感受到这种回撤给你带来的压力的影响

这跟公募股票基金是完全不一样的一个或者二八开的公募债基来说他们是不会有这方面的压力的但是我们觉得的确不管是机构投资者还是个人投资者我肯定是在投资体验中我看到我这个亏损净值在水下或者说我买入之后我亏损的时候其实我一方面可能会让我拿不住这个产品另外一方面我自己的感受就算我拿住我肯定每天也感受比较焦虑所以

我们这个产品就是说想兼顾一下这个情况就是投资收益目标只是说决定我一个均衡的股债配置比例是怎么样比如说像我以前也碰到过客户他可能不是特别懂他说我要年化 15%

绝对收益那我说你不要做绝对收益了那我就这个组合就是个纯股票组合因为 A 股可能年化收益我们长期来看就是我认为就可能在 10%那我一年给你做出 10 个点的 alpha 也就是 20%那我们算一算稍微空一空回升那就是 15 到 20%

所以对于不同的投资者我们肯定是需要设定一个类似对于投资每年年化收益的预期这样子的话它才能会有决定它效用函数的一个维度就是我对于投资的收益目标是什么

对吧就是对于 15 的人你给他三给他四他没有感觉他觉得远远不够但对于更多的就说比较稳健的机构型投资者他可能觉得我买你的产品我就是一年百分之因为你像现在债券的票面其实都只有二点几对于一个两三年这样的债所以他觉得我就做到五那我就很满意了只要你帮我把回车控住所以这个五就决定了我就是可以去帮他把

债的仓位给填上去把它股票和债券更加均衡的利用好这些副相关的效应去配置对所以这就是为什么我们产品在跟客户沟通的时候会告诉客户一个大概预期的收益率是多少对这样子的话是也让客户找到这个自己持有这个产品大概会有一个怎么样子的体验看看是不是符合自己当前这笔钱的效用

对 因为很多基金是做相对收益的它不以一个实现绝对收益目标收益率和回撤来作为它自己的一个业绩目标所以没法跟投资者讲嘛然后这个产品如果它是以 5%作为投资目标 3%作为回撤目标的话您在这个模型下计算出来它的权益的中枢和权益的上下线一般是在什么水平啊

它其实跟当前你今年已经累积了多少收益是有关系的但是我们目前我们整个只能说历史从我管理这个产品一年多以来我们的平均权益仓位大概是在 13%12 到 13 左右然后下线的话我们最低会出现 6%

这个其实在二级战机里面是比较低的时候了这个也就是我们在碰到一些极端情况的时候像我记得是去年有时候暴跌的那几天我们仓位就是相对而言会在 6%左右像我们高的时候也会很高就尤其是像我们最近会有一些弧力资产和一个全市场股票结合的时候我们也会在 18%左右的一个仓位正好在这一波牛市的时候去创造这个收益

明白对其实我觉得很多普通投资者可能缺乏一个概念就是如果我要达到一个预期的目标收益率的话就像可能有的人因为之前可能是买信托或者是买一些那种乱承诺收益的产品吧可能有人会觉得年化 15%是一个值得追求的目标但是实际上它已经是一个我们能够从

比较常规的资产上能够得到的一个比较高的一个收益目标了对吧然后如果刚才杨总讲到如果要实现一个 5%的收益目标的话其实我们可以全以配置在 10% 2% 3%这样的一个中枢水平这样子的话其实你想想看

然后另外一个点就是我们之前聊过的一些 Buff

量化也好量化也好大家去做这个资产配置的时候会用波动率作为一个衡量这个风险的一个指标嘛它也是西方经济学经典的一套当中用来衡量风险的一个指标嘛然后有很多会说我们这个组合的目标波动率是控制在百分之几以内但是您这边现在是用回撤最大回撤是在多少个点以内对吧和之前有一些区别所以这个是怎么回事呢为什么要用回撤呢

是这样子的就是用回撤其实就是我们国内中国市场吧大家投资者共同关心的这个问题因为我们发现投资者其实在投资体验中他对波动力这个概念相对而言感受很抽象就比如说他拿到一个组合我可以跟投资者说这个组合波动率大概年化波动率在百分之百

8%或者 10%它其实没有这个直观感受我持有这个组合大概中间会亏多少钱然后最后可能整个静止的摆动幅度是怎么样子其实这个概念没法直接转换过来那之所以之前大家都用波动率或者说很多自然分析模型都是波动率因为波动率这个性质从数学角度而言是远远比回车要好的波动率

它比回撤的累积过程更加光滑波动更加平稳而且不同的资产的波动率它在做结合的时候的数学特性也是远远好于回撤指标的那用回撤就是因为回撤对于投资人和就算是持有散户来讲也是一个最直观的概念因为比如说大家有时候看珍珠宝或者天天基金上面呃

散户都会在下面说他说我持有这个产品亏了多少点了或者说你看我最惨的时候我亏了 40%对吧就是回撤是个最直观的而且最直观的同时最影响目前国内的机构和个人投资者的一个对于负向的风险的一个

感受的指标所以我们选择用了回撤不管是最大回撤还是从进制初始点来的回撤这两个指标来给投资者一个 assurance 吧用回撤会导致很多你的模型当然我们在播客也不会讲太复杂就是我的数学模型会变得很难我的电脑会比原来比如原来电脑跑一秒钟出来的东西我可能需要跑一分钟甚至两分钟才能把这些数据跑出来因为回撤的性质

就数学性质不是很好但是它的确更适合于普通人去买一个产品的一个直观的感受描述

嗯对确实是这样子就是大家都关心的是我最多最多能亏多少钱因为这个对应到我的极限的承受能力再亏再多我可能就要撤了所以我自己是觉得这个用回撤去作为一个目标挺好的然后其实我们在做这个产品的时候也不可避免的会有资产配置是这个模型主要的一块吗我跟你

我感觉这个资产配置模型其实大家也会聊的比较多现在甚至很多个人投资者他也觉得我家庭财务要做哪里我也可能要做一下资产配置各种资产我都投一投然后我有一个目标的话我可能要计算一下我的股债配比是多少啊等等等等然后可能大家我看了一下网上可能大家对于桥水的全天候这种模型啊会了解的比较多然后另外可能像这种

其他的一些均值方差风险评价 CAPM 模型也会有一些讨论,您能不能就是从您专业的角度聊一聊,您对这一些资产配置模型的一个看法呀,然后您这边主要是用的什么模型呢?

OK 是这样子就是资产配置模型这个东西可以说的很简单也可以说的非常难像我在学校里学到的均值方差模型风险评价模型或者其实它就是都是基于 CAPM model 对于一个有效市场假设下的如何去做一个

不同资产间的配置的一个结果那它其实就是做的比较教科书一点就是我定下来我的收益之后就我在一条风险有效前沿上去选择一个点去适配不同投资者的收益和风险目标注意到这里的所有的风险包括风险评价里面它什么叫风险评价其实就是不同资产共一线的风险是等价的那这里的风险的描述包括均值方差风险的描述都是方差就是波动率

那就像我们刚刚讲到的这些模型其实不够直观因为它只告诉你我要怎么样的波动率对于我们的个人投资者来说其实我们没必要去用这些模型来做我们自己的资产配置因为我们并不了解这些模型给我们的结果是一个什么样子的最终的一个结果

然后我再讲讲那个桥水全天候桥水那个达利奥写的本书里面还特别讲过他的全天候但其实这个是相当于桥水的独门秘诀他为什么那么多年来收益那么好就是变成美国最大的私募基金其实我觉得他的全天候里面肯定有一些主观的因素也有一些量化的因素在里面他一定是个非常复杂的涉及到全球所有资产啊

包括商品权益还有债券这些资产的组合那这个其实离我们普通人也是很远的它只有一个 over the 的概念我们普通人可能可以借起就像有时候像我妈有时候会说她会买点黄金对吧她说有可能要打仗了买点黄金或者她会说同时买股票和黄金这样子两边是不是都

可以某一个资产能赚钱其实这有点 OVERZ 的概念就是说在各种各样的情况下不管是通胀还是通缩还是局部战争或者说是繁荣期这个模型都可以保持一个比较稳健的一个给投资者产生收益就是说它没有一个明确的在某一个时间下会有一个短板

这个是乔水的全年后但是假设我们是个个人投资者包括我我作为一个比较专业的机构投资者我们只能说每个人都可以做出自己的全年后模型但是效果之间会差异的非常非常大回到对于我们的普通的投资人角度其实我觉得一个投资者

确定性的资产配置比例定期做再平衡是一个很适合所有人的结果因为我们其实统计过就是所有的公募的配置型基金包括二级战机我们会发现大多数的产品公募经经理或者说机构投资者他自己做择持不如去确定一个比如说 19 或者 28 的比例然后我每个月或者每年把它平衡到这个点位其实这个反而是更好的一个资产配置逻辑而且你永远知道

你的风险在哪里你的残口在哪里比如说我做一个 19 的配置通过我们的常理我们就知道比如说股票我们觉得我比如说在 3000 点的时候那我觉得跌到 2700 差不多了那股票回撤 10%对应 10%的仓位就是我组合回撤一个点那债券的 90%这边可能债券历史上最大回撤也就一点几我如果短债的话

我这个组合的风险特征就很明显我可能最大最大的回转在二左右但是收益的话假设股票是十个点一年债券是三个点一年我也能很快的算出来我大概组合的收益是什么所以我觉得一个固定一点的配置比例对于普通人来说是一个很不错的一个结果因为你也可以控制自己不要去做择市刚刚聊到这个资产配置

它难的地方或者说它复杂的地方就是当我们想在资产配置里面加择持的时候这是非常非常困难的大家择持是个从现在后视镜往前看

看起来简单的东西比如说大家都会说那我早知道我三千七两千七的时候为什么不把 A 股打满仓对吧我知道两千七不怎么会跌了但其实在跌到两千七的时候我就从我我们办公室和我跟同业交流大家其实有时候都很悲观对吧大家有时候有些人会说可能跌到两千四那

包括之前其实我们跌到 2600 的时候也是这样子就是择时这个东西实际上对于大多数人来说是完全无效的一个结果而一个好的资产配置模型如果你能不管是在择时还是在一个权重的加减下面有一个超额的话其实是一个很难的也是一个很复杂去做的事情对

对所以就就是我建议普通的投资人其实我们去尽量避免去比如说我就是今天我突然很看好我去把我的 30%的债权换成股票然后或者哪一天我特别看空我就突然去把我的很多股票就

转回债券基金其实我认为是不是很好而是固定一个自己想要的配置比例然后同时把流动性留好因为我有时候跟我朋友我想开玩笑就说如果这笔钱你再也不用用到就是你十年内再也不用这笔钱那你可以去把你把这笔钱投入最高波的 A 股的资产最成长的资产我相信最后年化收益率是

更高的但是前提是你不能在短期需要流动性去用这笔钱那这时候就是我如果有一定的债券的话其实我就可以去保留我的流动性去做这个事情对所以就是我觉得两个建议一个就是配置比例相对而言固定一点或者说不要大幅的短期择持第二个就是要把自己的流动性去留好对这不管是对于机构的投资者来说我去应对赎回还是个人投资者我去应对一些我一些短期的一些需求都是很有用的

嗯你刚才讲的那个要定期再平衡嘛它的原理就是说还是会回归对吧你长多了的话可能你还是尽量的去再平衡到初始的这个比例长期来看应该是会更好一些的然后您刚才还提到一个就是说起码是要把自己的现金流给规划好

那个长期不用的钱其实可以适当的去投一些更高风险潜在回报更高一些的这样的资产那你可能长期能够收获的回报是更高的

我上次和你们聊完之后我是感觉到在资产配置这一块你们是和其他家有所区别的吗因为如果是这种风险评价模型的话它各类资产的风险的边境的贡献可能是一样的但这个无法保证这个组合它的目标的收益率和目标的回撤对吧因为它是依据这个资产的动态的风险的变化来决定这个组合的风险的

所以这个是不是也是一个区别是的 是的就是之前我说的是一些大家讨论比较多的资产配置模型当然我先补充一下就是您刚刚说再平衡其实当然这个不需要很频繁做我觉得个人投资者可能一年一次或者半年一次因为考虑到你基金也有申购赎回的手续费为什么要再平衡还有一个好处就是

它有点像股票跌多了其实你在再平衡的时候你相当于在底部加了点仓如果股票涨的很多比如涨到四五千点那你其实在顶部相当于你做了一些止盈所以这个其实是说相对而言也是一个再平衡的一个优点吧但是的确不能做得太频繁的确有很大差距再做一做对然后我讲一下文字战配这模型对就是您刚刚说到风险评价 Risk Parity 它是一个很经典的配

配置模型而且用这个模型的确你持有体验是不错的我知道有一些 FORF 组合公募的 FORF 组合或者投顾组合就在用这个风险评价模型在做它的逻辑就是比如说我拿十个基金我看一下每个基金过去的波动是怎么样子的然后我去让每个基金的波动乘以权重是一样的也就是说我所有的资产贡献的风险都是等价的每个资产贡献的风险等价之后会造成什么样呢比如说权益可能我的

100 块的权益贡献的风险就跟 900 块钱的债券贡献的风险是一样的所以最后我配出来可能就是 100 块钱的权益和 600 块钱的债券对那这个模型有一点就是你的确把握不住这个模型最后的他没法去调整他的收益偏好

因为当我就是一个更需要比如我一年要 7%的年化收益目标的时候风险评价模型是肯定是做不到这一点的我没法去定制化的去决定我的资产配置比例因为我们实际的模型很复杂所以简单来说我们就是因为我们已经有了刚刚提到的效用曲线所以我们会去结合我们的宏观的很多信号比如说景记录的信号啊包括啊

就是对于权益资产未来的收益率以及未来的回撤和波动的一些轨迹我们大概会模拟出未来一年内会发生的一亿种可能性每一组都是比如股票涨债券跌是一种然后股票跌债券涨是一种股票和债券都涨可能是一种最后这样的组合会有一亿种可能性然后我们在这个可能性里面去找一个对于我们的效用而言数学期望最高的比例去配置上去

这个方法其实相当于过去那么多年来慢慢积累下来的一个资产位置方法我觉得是比较适应目前国内的这个做绝对收益的投资逻辑明白用了一些这种模拟的方法需要用计算机模拟非常大量的这个数据很多一次然后再来确定它的一个期望在哪里然后其实刚才您提到的一个点我觉得也还值得跟投资者分享的

类似于一个预算模型吧就比如说您刚才提到可能那个权益仓位是根据比如说今年以来市场的表现可能也会有一定的影响是不是说因为我们是有一个目标的收益和目标的回撤嘛所以说当我们积累了一定的安全垫之后其实我们可以放大一些我们的那个权益的仓位如果按自然年度这样来看的话

对的当然就是我以前管专户的时候其实我们完全按自然年度看就是一个美积安全电然后有了安全电之后可以放大权益权重的一个这样子的策略就只能说在公务投资中间因为不同投资者他进钱的时间不是统一的像我管专户的时候其实每个投资者一开我们是一个封闭型专户所以就很好处理就是一个很明显就是年初比如说我是 8%然后随着我慢慢赚钱我可以到 12%最高的时候我可能到 17% 18%

这样一个策略对于公募投资来说的话因为要平衡不同投资者的利益所以我们也会对于途中的就是我们每次都会算两个一个是就是年度的一个情况自然年度的情况还有一个就是站在现在往后看我的未来一年的收益和最大回撤的情况就相当于我把滚动的收益和回撤也加入到了模型里面当然我们对于滚动的最大回撤不会进行一个硬性的控制因为如果进行硬性控制的话

所以让权益完全买不上去对所以我们会也是照顾后面进来的一个就是相当于最新定进来的一些投资者的利益所以最后的模型的话相当于是均衡会均衡考虑各个不同投资者的利益

来做这个体验如果是您刚刚说的只算年度的话其实我们之前其实漏说了一个资产费制模型就是比如说我年初有一百块钱我把九十九块钱存入银行买一个百分之一收益的产品然后剩下的一块钱我不管去买股票还是买期权我最后都可以保证我有一个保本的

对 这也是一个比较特殊的资产费制模型叫 CPPI 它是一个更加极端的一个控回撤的一个逻辑在里面当然这个模型这个策略相应带来的就是它的收益肯定不会很高它最多最高就是超过一些存债型策略

对明白明白因为最开始的保本基金也是用这种方式去做的如果我们这个权益就算一般来说不会全部亏完了最大可能会亏个 30%到 50%比如说 100 块钱当中用 2 块钱或者 3 块钱去买权益那你最大的亏损算进去的话你也可以用剩下的钱去投资债券这个收益去弥补

刚才我们其实聊的是一些关于资产配置啊现在我感觉也有很多投资者关心多元资产配置就是投海外啊投黄金啊投甚至投一些像印度啊越南啊这样的地区对于多元资产配置您是怎么看的呢

我觉得现在大家的视野越来越宽包括之前 QD 基金都限购想买也买不到我觉得一方面多元资产配置肯定是比较好的在你有条件的时候你拿出一部分的资产去做海外资产的投资这肯定是一个降低风险然后提高收益的一个好办法我们有一个专户

他就是投了四种资产一个不是我的天悦的公模是另外一个专户 Fof 专户他有 A 股美股然后有黄金然后还有就是 A 股的 A 债和美债一共加起来就是五种我们是这样子想的就是我们也看到了很多投资成功和投资失败的案例当个人投资者做这些海外的资产配置的时候我建议是你就想清楚比如说 Portfolio 就是整个资产组合的某一部分比如 5%

我就是直接投到标普 500 或者我就投纳斯达克上面然后因为标普和纳斯达克这些东西我们其实主观做择时就是是更加没有意义的因为美股是个相比于 A 股来说更加有效的市场它所有的信息所有的已知或者对未来的预期都体现在股价上面不管是标普 500 还是美国国债的收益率其实它这个是非常有效的因为这个市场的参与人非常多

机构啊全世界的人都在交易这个东西我建议就不要有自己的对于未来会涨会跌的判断就当做一个一直要持有下去的一个资产把它拿在手里面就千万不要比如说我经常会看到大家会说特朗普要上台了美股要跌或者美股要涨对吧或者美联储要降息了美股肯定要涨我们怎么怎么样就是你能在新闻里看到的所有信息

都已经反馈在了现在你能买到的这个标普 500 或者纳斯达克基金上面了所以我建议大家就想好比如说我认为比如说 5%到 10%配在美股上面是比较有效的也可以去相当于跟 A 股还有中国的还有债券去做一些互相的一个相关性的抵消

所以我就长期去配置这一定的比例在这个美股上面就是我也不会说我看到特朗普上台了或者我看到什么俄乌战争或者中东战争我去加减其实我觉得就是没有任何必要去做这个事情

除非你就喜欢搞搞则事有些人就很快乐的这个是另说的但是就从我们专业投资角度来讲海外市场的话至少美股的话我认为是一个很有效的至于越南和印度啊包括就是这一部分新兴市场基金它过去其实尤其是印度它过去涨得多可能是有一些资金就是外资啊从嗯

中国出来然后去买一些印度或者大家会觉得越南可能未来会有一些我们经历过的改革开放这些高速增长期但是我觉得至少这两个市场目前来说不管是法治建设还是基础建设它都没有到达一个很可投资市场的一个角度所以不管是我自己还是我的专户都没有去配置这方面的越南和印度的股票我觉得相对而言发达国家市场的股票更加好一点

尤其是你看印度的市场其实最近很多外资去卖印度去买回中国像这些东西我觉得比较更相当于情绪面或者更加就当它没有长期持有价值的时候你无法说服自己短期则是去买一个这样子一个完全不如 A 股的一个市场的一个做出这个决定对

对我们也更加熟悉 A 股一些然后另外它也同为新兴市场所以说可能跟相对于 A 股来讲替代性没有那么强然后其实您刚才就是提到很多这个投资者可能会很关注新闻嘛但是实际上像成熟市场它就是是

比较有效的所以说比如说特朗普上台之前可能大家已经按照他上台的这个概率在充分的交易他上台这一件事了然后等他上台之后他这个新闻到这边来我觉得很多时候就是其实也不用过多的

特别是买美物吧就是您刚才提到这个长期的这种配置就可以了不用再去做过多的择时对那您觉得就是如果我们要去配这些您刚才提到这个专户啊有配美国的股票和债券然后有配国内的股票和债券然后还有黄金就是这五类资产是您觉得在一个多元配置上最值得配的五类资产对吧那其他的资产

然后这五类资产它的一个大概的比例您觉得配多少合适呢 OK 因为比例涉及到就每个人的效用还是不一样的就我们刚刚提到就是有些人可能波动容认更大他有更高收益所以他权益资产会多一点我们

我们有一个模型是 7%到 10%年化收益率的一个组合的模型每股有 10%然后 A 股目前的仓位在 17%但是 A 股上面可能会有一些就是根据不同的情况吧根据不同的你的组合的情况反正我们认为 A 股平均仓位可能在 15%那这是 25%的仓位

全益仓位已经有了剩下的话因为美债有时候要看这个产品好不好然后因为美债基金的确选择很有限我们会在 10%到 20%之间剩下的话我们都会买到 A 股的债基里面那假设我们美债也是 20%那全益是 25%就是剩下 55%就是中国的国内市场的债券基金黄金的话就是大概会在 5%左右因为黄金这个资产就是 50%的 A 债

15%的 A 股然后 10%的美股和 20%的美债黄金资产为什么不是很多在我们的最后的 portfolio 里面首先有一点就是黄金本身不是一个创造出能产生现金流的东西就是我们买 A 股

我们买美股或者我买债券为什么因为其实上市公司和债券每年其实你持有的份额都会给你上市公司是以分红或者利润的形式给你而债券是以直接以票薪的形式给你

所以这些资产其实都会产生收益而黄金本身的话它其实是一个偏向于避险同时去做资产保值的一个逻辑所以我们没有拿太多的黄金在这个里面对 我也建议投资者不要看黄金的确黄金过去表现特别好不要去因为只是黄金过去两年表现好就去买很多的黄金在自己的资产配置里面我觉得这个其实并不是特别理智的行为因为你回顾

你回去看看黄金回撤的时候尤其是当你的黄金在地而别人的股票在涨的时候其实你感受也是会比较难受的对就其实我感觉您这个配置还是比较均衡的相对而言而且风险也是偏低一些的这个是一个比较偏长期的战略的一个目标配置吗

对的我们是常见战略的目标配置然后战术的话我们主要是在美股上我们不会做战术的加减就是定期 rebalance 到 10%比如他跌一跌了跌到 8%我会把它补到 10%然后他涨超 12%我会把它减到 10%然后 A 股的话我们会做一些战术的配置主要是为了控制投资过程中的效用吧就比如说我可能没有安全垫的时候我少拿一点

对然后战机其实没什么好说的因为其实战机是一个大家所有的配置里面的一个基石嘛对美债的话其实美债挺有意思的美债我想说一点是我讲一个机构投资者的观点啊就是从美联储开始加息开始

大概一年半以前从 2023 年就所有人都开始就是当时在三出头大家所有人都在买美债其实大家觉得美债是个很好的资产但是买到现在你发现其实没什么人赚到钱了就是美债这个东西你要拿就也得是长期的去拿去赚它的票面像现在波动在四左右的话其实我觉得不赚票面赚收益率它也是一个不适合去做择时的一个资产

同时的话美债的话还要考虑到它的汇率问题美债今天有两种就是有些是做了汇率对冲的有些是没有做汇率对冲的那其实我们可以去拿一个没有做过对冲的一个美债这样子的话当美联储没法降息的时候美元相对而言比较强势这样子就算

美债基金还能享受到一部分美元升值的一个影响但如果你做汇率对冲的话其实就会一方面对冲成本可能有一到两个点另外一方面可能你没法享受美元升值的这个效果因为其实很多外资他在做出投资方案的时候他会把美元现金都放成一个投资方案就是说比如每个人都要拿一定的美元的现金现金就或者是货币基金美元的货币基金那在这里的话其实我觉得就拿美债去做一个代替啊

相当于用美债来囊括在这里面了我们去做这个买这个债因为我感觉您这个组合 7 到 10 的目标收益率买债是居多一些我们买这个国内的债和美债是买长债还是短债我个人是觉得买长债有一些产品是就是持有 10 年美债的有一些国内的 QD 债级大家可以找一找看看它的持仓

就是你会发现它的持仓前五大它公布出来就是十年的 UST 就是十年的美债这个时候这些产品我建议是可以去有因为短债的话怎么说呢持有的效果它没法体现出很高的就是很大的就像你买个美元货币基金其实对你的收益来说影响有限就是没法体现出不同资产结合的感觉所以我觉得就是

5 年的信用债或者 10 年的美国国债大家可以去找一找因为其实美债 QD 它在公布持赃的时候当它规模没有大变化的时候其实还是挺准确的所以有一些你会看到它拿了百分之十几的那你可以选择这个我认为是稍微买长一点会好一点就像我认为买 A 股的债券基金也是久期不能太短比较好虽然长久期自己的回车肯定会大一点但是包括

包括我们在做天月的时候为什么我们拿债券的久期会长一点因为大家明显看到现在就是股债有一个明显的翘翘板效应股票在涨的时候债券就是会跌然后甚至原来这个翘翘板效应是一个月度维度的现在的话日度包括像我们很有印象就是 9 月底 10 月初那几天基本上就是你债券的一个信用债的一个闪奔包括利率的一个大跌其实跟股票的涨是完全同步的

同时股票跌的时候你也可以看到利率和信用也在大多数时候它会是涨的所以当我去拿一个更长的 9 期的时候它可以跟股票起到更好的对冲效果同时更长的 9 期也意味着更高的票息都是买债我不如拿一个更长的 9 期我票息也比别人多个六七十个 BP 我觉得当你有股票的时候其实你的债是可以去勇敢的去拿一些长 9 期的这是没有问题的

对对那这个 97 放多长合适呢我觉得就修正 97 的话三年级或者四左右都可以对但是不要去追那个我知道很多散户今年会追一些 30 年国产那个基金我不知道你知道我有听说

他们把这个拿波段找或者什么就是这个东西就是还是别因为你算一算那个 30 年国债的 9G 乘以它的波动我觉得这些东西就是当你不了解的时候还是不要弄包括 30 年国债这个东西机构的分歧也非常大尤其是在这波下的时候就是当我们国家需要就比如说现在就更多的去化债啊或者去做刺激经济的时候其实我觉得 30 年国债还是会有压力的所以就这个东西是另外的算的不要拿就是什么 30 年国债

我差那个基金去做这个配置对对因为我看债券基金经理拿 30 年的也很少啊基本上还是会觉得这个比较难操作吧

对我觉得 30 年就是当你如果是所有的配置里面你只配置一部分比如重债新综合他就做增强那他去配置 30 年拿一些 50 年他就按照所有的比例比如拿 5%那我觉得是完全 OK 的但是我知道有一些债券基金经理他们会去拿 30 年去搓一些波段或者怎么样子这个事情就是人者见人者见智了但是我是不会去做这个事情

对我也建议就是个人投资者不要去拿一些 30 年的指数基金去挫拨断因为你个人投资者在债券交易市场上尤其是 30 年长久期债券的则实上其实你是很吃亏的首先没有任何银行间的感受和信息第二个的话其实你对整体的中国的这个财政运作逻辑肯定是不如银行间的这些交易人的或者说大头是那些银行的这些投资人对

所以说杨总您刚才提到的这个专户因为我觉得您的这个配置比例然后目标其实对于个人投资者来说是有参考价值的就是目标 7 到 10 然后按照您刚才的这个比例去配五种资产的话它的目标的回撤大概是多少这五种资产的目标回撤我们最大的时候我们是 7%的收益 5%的最大回撤然后我们过程中的最大回撤是到过 3%左右对

明白 远低于这个目标的最大回撤对的 因为其实到了目标最大回撤我的权益就会开始砍了就是当我接近的时候我权益会开始砍所以我们会尽量避免自己处于就是我们会留足风险预算做这个事情当然我觉得个人投资者如果做这个 portfolio 我们其实这个回撤感受肯定是你能接受的因为你的权益资产其实只有 25%然后我们那个组合都已经经历了美股和 A 股齐跌的那个时候

当时是最大回撤了三左右吧我记得但当时 A 股因为仓位不是很高所以你就算 25 的权益仓位每个都跌 20%就是 A 股和美股同时跌 20%那其实也就是 5%的回撤嘛

然后但是你债是能涨你这个时候你的美债和 A 债肯定是能涨的而且你的黄金也会涨再讲再极端一点比如说跌 30%几对吧或者说碰到金融危机了跌 40%那跌 40%你的回撤呢也还好也在 10 左右而且它一定会做你这种金融危机一定会做 QE 那个债基肯定会涨得很好就当你有 97 配置的时候你肯定会涨得很不错

你了解它的风险特性之后你就可以去长期拿着然后就算真的碰到了那个回撤你也告诉自己我不要去卖

对吧就是没关系的我不用去卖有些时候我同事拿我同学拿了个回来 40 的股票今天问我要不要卖我当时我就没法给他答案了我说这我就没法说但是当你是一个美股美债 A 股 A 债和黄金的组合的时候你就持有的体验和你能让自己不要卖的这个行为更加坚实一点嗯

对确实是那些在比如说 2021 年初去拿的那些基金啊现在还亏了 40 最多的时候亏了 50 以上的那个难给建议然后其实我关注到一个点啊就是其实多元资产配置和大家对于美债啊对于黄金的热情也是这几年起来的之前大家可能也就是讲讲股债资产配置你觉得是因为现在的这个

就是美联储降息周期然后所以我们买美债和买黄金还是说是这两类确实是无论任何时候都值得在我们组合当中占据一席之地呢

我觉得长期来看黄金长期来看是应该占据一席之地的因为它作为一个完整的一个避险资产以及在比如说是我们回想当时俄乌战争初期和一些冲突刚发生的时候其实这些资产都会很不稳定而只有黄金的话你可以大概率看到它是会进入一个上涨通道的但美债的话是这样子的

美债之所以最近两年很火包括机构投资者最早看到就是我跟机构投资者已经聊美债已经聊了快两年了因为它的收益率变高了就是说白了美联储加息把美债加到一个收益比 A 债比大多数国家的债券都要高的一个程度那我买一个 10 年美债可以四点几的票息导致大家认为它会涨或者会怎么样当然机构投资者可能会觉得它会变回 2.2 那它一定会涨

那我认识一些就是包括已经在美国的我的一些在美国的本科同学然后有些人就是买这个就是拿去拿票期的因为突然他的票期就会有吸引力那包括在我们这里刚刚说的所有资产里面票期最高的其实现在就是美债所以美债的确是一个如果后来他又变回美国又 QE 或者美债票期又变回一点点那我觉得你不拿美债也是就是根据你自己的判断啊

我觉得不拿美债也是可以的但是我可能组合里还是会留着因为它本身带了一个美元的一个效果在里面因为我买的美债基金它是不做对冲的所以其实你拿的时候万一美元发生升值它还是会对你有这个影响但是解释一下的确是它高票期的时候一下子很具有吸引力

的确泡劳了很多机构投资者因为发现一直很高本来预期很多家卖房他们都预期说今年要美债收益率会跌到什么程度比如说跌回三怎么样实际上这些事情都没有发生这也是再次证明这个市场其实很有效因为你这些预判其实跟抛硬币没什么区别

对我就觉得我们其实对于美国的情况还是知晓的比较少因为从两年前大家就在聊这个事就都盯着这个利率已经这么高了对吧觉得拿个票息也很好了然后降息也是必然的事情但是就是可能会这中途会波动很大有很多这个降息一再推迟的这些事情发生所以我觉得就是如果你冲着他票息去买是 OK 的

您的这个产品其实上次我们也聊到我觉得一个比较有特色的地方在于它的权益部分是用量化去选的股票但是跟传统的量化选股又有很大的区别是在于它是用选优秀基金然后去抄作业抄他们重仓股的这种方式来构建股票组合的然后您过往的话也是在平安的这个集团当中

所在团队是一个在基金研究投资这一块是一个很强的一个团队所以这一块也能不能请您介绍一下呀特别是我觉得很多投资者可能也很关心就是选基金真的能选出一些很好的基金吗然后像超作业这种方式是不是真的可以去这样做呢

这样子就是我刚入行的时候我记得我博士的时候就在东方红和博士也是两家公募时期其实我最早就是做多因子选股的所以相当于多因子的这套流程我也是非常熟悉

我们之所以采用这个股票组合是去利用那个优秀基金的重仓股购出票池其实是跟我们股票组合的要做成什么样子的一个目的有关系我们有一个比较简单的逻辑是这样的就是我们认为雇收家的基金就是最优秀的基金经理权益基金经理他一定是以管自己的权益基金为主的因为雇收家的基金二级债基啊他

权益部分有两种可能性一种就是由一个原来是做雇收的经营经理管那原来做雇收的经营经理他肯定不能说肯定就是从概率角度而言他的选股能力肯定是不如一个专业做权益的经营经理不管是他这个就是投资的经验还是投资能力那整体上肯定是不如一个专业做权益的

如果他是由权益经经理管的话优秀的权益经经理肯定还是以自己最核心的权益基金公募基金作为主要的经理在上面的所以我们做天悦我们做混合性产品的股票部分的时候

我们的股票部分只要在所有的股票型基金里面是排在前一半的或者说我们去超额这个股票型基金指数超额比如说年化超额 8 个点预期年化超额 8 个点那我们就可以去领先大多数的二级债基的股票部分所以我们的目标就是超越股票型基金的指数超越年化超越比如说 8 到 10 个点那

既然要做这件事情我们最难就是把这些优秀基金比如说每一期我们选 20 个优秀基金那它的重仓股就是 200 个我就拿这 200 个去构建出股票组合当然我会做一些优化最后当然我们有了 200 个重仓股的股票池之后我们也会做一些多因子在上面做一些加强

但核心逻辑的话就是我们认为我们选出的优秀基金是未来能一段时间能跑赢的那同时他们的持仓的股票是比较稳定的他们长期拿着的那我们也可以去跟他们拿一样的股票然后一起去获得这个超额收益然后以及回答之前您说的这个问题就是选基到底有没有超额我觉得是这样子的就是这件事情在以前

可能会简单一点尤其在 192021 的时候短期收益好的经纪人他可以很快的获得流量然后他再去买自己的持有的产品就是他这一块的短期动量会很强

会让大家当时选起来比如说我就买一个某些平台排名低的基金然后买进去哇我真的赚了又赚了 30%但这个逻辑现在的话就是没有那么简单了我们自己测了很多很多的因子很多因子在 1920 21 年是有效的我说选股票基金的因子但是实际上你看到现在 2024 年这些因子就是长期来讲是无效的

所以目前做这件事情的成本就是难度变得提升了像我们而言就是我们要构建更复杂的因子去选出基金

但是最终而言我认为当你有足够多的方法论足够多的模型不管是你定性研究特别透彻还是你定量研究特别深入最后这个基金你还是能选出一个概率上来讲比如说这 1000 个基金里面你还是能选出 20 个基金它在未来三个月能跑赢你这 1000 个基金的中位数

如果这个逻辑都不成立的话其实你公共经济经理就没有存在的意义了因为你还是得相信在中国当前的这个市场上还是有比较优秀的经济经理在某一段时间内他能创造出超额

否则的话这跟你你买基金相当于你就不用买基金了你就买互生三百就行了我觉得目前来说还是有超额的只是说不能再用过去的短期去买那个宣传榜上的第一个基金或者我随便去买一个过去三个月表现最好的基金就能赚钱那肯定不是过往的这个逻辑就是这套逻辑是不再成立的对

可能需要更深入的研究这个当然个人投资者就有点困难了因为他不管是数据还是经历上可能就是的确会对于个人投资者来说是会变得困难很多

但是作为我们机构投资者的话还是有一定的优势在这方面对我发现其实会有一些基金公司的这个量化团队啊都用这种我叫它重仓股超作业的这种方式来构建组合而且也能够有一些超额收益就是可能首先是组合投资的方式你肯定不是超那么少数几只基金的还是会选出一批基金出来然后另外呢它的重仓股

有的虽然它披露会滞后但是它的重仓股整体的表现可能会比它的非重仓股要好一些所以重仓股的那个收益也会比基金的净值跑得要好一些就您这边看下来就是您选的这个优秀的基金组合整体而言会有超额收益然后重仓股本身的组合也会比基金组合又有进一步的超额收益对吧

对的 这跟我们的特性有关就是我们选择这些重仓股基金的时候我们会排除比如说量化基金我们会扔掉一些换手比较频繁的基金我们也会扔掉所以我们选出来的最后的这些基金大概率是它这个基金里就是专业看比如说 10 到 20 个股票那它最看好的 10 个股票就是会比它后面买的这些填仓位的股票更加好一点

所以我们就是刚刚您说的我们选出来的基金假设我们构建一个 FORF 组合它是会相对于全市场指数是有超额的然后我们再把它的重仓股拿出来它的超额会更加高一点但是这个怎么选也是很重要就比如说你不能去盲目的去抄一些换手率高的基金或者说重仓股比例低的基金如果这些基金加进去的话这个组合就失效了

对 以及您刚刚说的分散是对 我刚刚漏说了就是普通人选基金看我有些同学他给我拿来基金就是可能他就选了三个基金然后当你只选三个基金的时候你的波动会变得很大的我们还是做基金投资的时候还是要尽可能的分散化去做尤其是个人投资者我觉得不应该把自己的所有的权益资产只相信给两三个基金经理上面对 我们肯定是要尽可能的分散

尽可能去多选几个平均去买这样子比较好一点我觉得对于个人投资者来说要去选那个好基金再去抄作业这个难度还是有点大的因为这个毕竟

没有充分的像我们会有量化模型来充分的验证这个选基因子是有效的嘛然后这个整个这个模型历史上也会有所验证所以个人这样子通过比较少数的这个基金和贵股的选择啊我觉得还是会有一些风险啊

我再问最后一个问题吧就是有一个问题我也经常被问到来自于我同学或者是听友就是说在那个市场高点的时候买了一些偏托新资产类的这些基金现在还亏着一般而言的话您自己心里面会怎么看待这些基金呢

OK 我站在一个机构投资者同时比较理性的角度去分析我包括我拿这个例子也劝了一些朋友去换是这样子的就是我们要做两个判断一就是我们是不是还需要持有这部分的 Beta 比如说我买了 10 万的 A 股我可能现在还剩 6 万的 A 股基金比如说就是某一个基金那首先我要不要继续持有 A 股这件事情

我觉得这个事情首先想到假设我再也不想接触股市了那我可以全部卖掉这都没有关系但是大多数人还是希望给自己留一些赚钱的在 A 股上赚钱的机会的所以首先我们肯定要继续持有至少去持有这 6 万块钱的 A 股的权益基金那第二点就是你站在目前的角度你原来买的这个基金这不是前一半的基金

如果你发现这个基金首先基金经理你认为他能力的确是不行了或者以前你看走眼了你觉得这个人的确没有很尽责或者说是他的确投资能力有限那我觉得你就需要把这个基金去换成别的权益基金你不要去看这个基金你现在亏了多少你还是要站在目前的角度对吧

首先我们权益配置是要有的我们需要有一些 A 股权益的比例在资产配置中构成一个部分第二点就是你重新看这些所有的基金里面或者你熟悉的基金里面有没有你觉得比它更好的基金甚至说如果你觉得你也选不出什么主动的基金那我去买一个指数型基金是不是会比现在的这个基金

让你持有的感受更好一点对吧这个基金万一指数涨了它不涨的很多时候是这个样子对吧我不知道有些基金相信你也知道就是这波反弹下面我发现我之前一些合营资产基金怎么就没反弹出来反弹的还没有 A500 强或者说还没有物质人 300 厉害

对这个就是我们需要考虑的也许我们应该把一部分的这个上面的钱去我们可以做超级转换直接转换到指数基金或者我们有更加喜欢的基金或者经经理我们也可以转换到他的基金上面这个是我认为就是最理性的也是投资者比较能接受的办法就千万不要去看基金的净值你只要判断他是不是现在对你认为的你可以放心拿下去的基金就行了

但是我比较担心的是如果他们对未来 A 股是有看好的话然后他们把这个实在是忍受不了亏损了三年的这个基金卖掉之后然后这个钱又没有去投资那就有可能会错失未来的这个行情所以我是说我也是和您的这个想法一样就是说想好这个 Beta 是不是还希望继续持有如果觉得需要继续持有的话那可以考虑换一个产品

我觉得比较有意思的是我看到包括我周围有一些个人投资者他买这个基金然后他收铁很差然后他就一直骂那个基金经理但是他跌了跌了不一定然后他也不关心别的基金我就说那你不是很痛苦吗对吧你都那么讨厌这个基金经理了那么讨厌这个基金你换一个别的基金去拿吗你也认为他没有投资能力你为什么还要纠结在这一个代码上面呢把你的资产在这上面去做一个不管是什么

我说这个明显是不对的行为可能心理账户上会觉得在这个上面这个亏的钱还是希望能够回一些本再出来吧

对它跟股票不一样因为大家会有一些股票的思路在里面比如说有一些银行股有一些红利股我的确是可以越跌越买然后最后我就是拿进去因为越跌的时候它分红越高嘛比如说以前老股民他会在一个股票上面一直跌了买跌了买跌了买然后最后他还是能获得一个比较不错的年化收益

但我想说在基金上这个东西是不成立的就是因为它不具备单一股票的这个特性它是一个组合它这个基金经理你当初跌下来的股票也许它早就卖掉了它有可能基金经理早就去追涨了别的股票不是说跌下来的资产一定会在这个基金里面涨回来的它会换仓的对 如果碰到一个不太给力的基金经理有可能它也会一直下跌

对的对的至少反正在我的投资过程中我是当我发现这个基金不行我说我当时看走眼了我一定会坚决地把它换成别的基金对

明白明白好的呀那今天谢谢杨总我觉得分享的特别多而且跟我们上次聊相比也有很多比较实际的这种建议给到个人投资者我觉得特别好谢谢杨总那我们今天就先这样大家快走好好好祝投资顺利是的再见再见