Deep Dive
特朗普威胁对中国商品征收60%关税的潜在影响是什么？
如果特朗普对中国商品征收60%的关税，可能会导致中国出口商面临更沉重的成本负担，尤其是通过汇率贬值和降低出口价格来对冲关税影响。这可能会导致美国消费者也承担部分成本，进而影响美国的贸易赤字结构。
中国出口商如何应对潜在的关税风险？
中国出口商可能会通过汇率贬值和降低出口价格来对冲关税影响，类似于2018年的做法。此外，中国企业也在加速海外设厂，以分散出口地，降低对美国的依赖。
美国消费者是否会承担特朗普关税的成本？
虽然2018年的经验显示中国通过汇率和出口价格调整消化了大部分关税成本，但如果关税提高到40%或60%，美国消费者也可能不得不承担部分成本，尤其是在美国消费占全球30%的情况下。
中国如何降低对美国市场的依赖？
中国正在通过企业出海，将制造基地转移到其他国家，如越南、马来西亚和墨西哥，以分散出口地。然而，如果美国根据实际控股方征收关税，这些布局可能难以完全对冲关税影响。
12月政策会议可能带来哪些积极信号？
市场期待12月政策会议可能提高赤字率至4%以上，并讨论特别国债的发行，尤其是用于解决房地产市场问题和地方政府债务。这些措施可能提振市场信心。
人民币短期内的走势会受到哪些因素影响？
短期内，人民币汇率可能受到中美息差扩大、贸易战影响以及中国货币政策宽松的影响，导致贬值压力较大。然而，长期来看，人民币的基本面支持其走强。
中国房地产市场的现状如何？
中国房地产市场面临存货过多和居民家庭负债率过高的问题，尽管近期新房销售有所回升，但烂尾楼问题仍未完全解决，二手房市场活跃度上升，可能对新房市场造成压力。
投资者应如何看待中国市场的交易窗口？
中国市场的交易窗口通常集中在春秋两季，但明年的行情可能取决于政策会议对关键问题的论述。如果政策能够有效解决房地产市场和地方政府债务问题，可能会形成趋势性反转。
- 特朗普政府可能对中国商品征收高额关税
- 关税成本可能部分由中国出口商和消费者承担
- 中国可能通过汇率贬值和降低出口价格来应对关税冲击
- 中国正在努力降低对美国市场的依赖
Shownotes Transcript
大家好,欢迎收听瑞士保胜的市场透视播客节目大家好,欢迎收听瑞士保胜的播客节目我是瑞士保胜香港区研究部主管邓启智进入新的一个月又是我们跟 CRE 集团阅读对话的时间了欢迎 CRE 集团的合伙人和首席经济学家洪浩先生跟我继续讨论中国市场的前景洪浩先生您好 Richard 你好
时间过得很快已经来到了我们今年最后一次播客了那现在已经 12 月虽然是年底呢但是市场在全球呢还是比较波动在欧洲呢有德国法国在亚洲呢有韩国还有一些发展中的国家他们的市场都有一定的波动在中国呢市场的焦点当然就是这个美国当选总统特朗普他这个的关税的危险
在竞选的时候呢他威胁说要对于中国的货品征收 60%其他国家征收 10%的关税然后呢在几周之前他说了在上任的第一天会对于中国额外加征 10%然后呢加拿大和莫斯科加征 25%的关税
然后不久之前呢又威胁说如果这个金砖国家啊尝试去美元化的话他会征收 100%的关税目前市场大部分的观点呢可能都是这个特朗普呢只是利用关税作为争取利益的手段那 60%的关税呢应该是一个竞选的口号多于实际的计划那洪耀总您认为这个投资者呢有多需要关心这个关税的风险呢
我觉得我们应该按照最坏的情况来打算吧然后呢见机行事吧因为呢毕竟你看一下特朗普委任的尤其是商务部长和这个 Tree Representative 就是这个贸易代表呢其实他们都是对于中国的贸易啊抱有非常深的成见甚至是偏见傲慢的偏见的这么一些人选所以呢我觉得
经历了 2018 年之后毕竟 2018 年是我们在这个二战之后呢唯一的一次就比较跟我们中国的出口贸易比较相关的一次贸易战的经验吧那次的贸易战呢一下子把这个关税提高到 20%那么虽然后头呢有一个这个第一阶段的关贸协定啊但是呢最后呢还是 19 点几但即便如此呢我们也看到了对于中国这个市场的影响汇率的影响呢还是冲击还是比较大的
所以如果这一次他们来势汹汹那么同时委任的人选也有如此的倾向性的话那么我觉得作为市场的投资者还是更谨慎一点这样可能会对于我们的投资会更有把握一点
那我相信市场可能也有一定的心理准备正如黄老总刚才说到因为他委任的是一些比较鹰派的对于中国比较强硬的这些的人选那所以可能他们也有一定的心理准备这个贸易战可能会持续一段时间吧
那同时候呢市场其实也在解释各方面的这个所谓的谈判筹码那在瑞士宝盛呢我们关注到两组的数据第一个呢是美国现在的消费是占了全球的 30%这个的部分呢其实是中国加日本加欧元区再加英国四个经济体的总和
所以找替代的消费市场的难度绝对不低第二是中国的制造业的增值就是 value added 占全球的 30%是美国跟欧元区的总和所以同样中国需要消化的产能也不少
那洪耀总考虑到这一些的情况您认为中国出口商需要承受的这个关税的负担会不会比八年前比较大呢因为八年前的时候很多的经济学家他们有一个一致的意见就是认为关税最终呢其实有 90%
以上的这个负担呢是美国的消费者来买单的这一次会不会有改变呢或是更重要的是如果中国需要在贸易方面降低对于美国的依赖的话他们可以用什么方法呢对
对这些都是非常关键的问题啊首先就是说这个关税的这个成本的谁来承担那刚才你也讲到了就是说美国的消费呢占全球的占比啊占三分之一所以呢如果你中国要消化这些过程产能的话呢你也不得不出口到美国那所以呢从 2018 年的经验来看呢我们看到呢其实啊我们中国通过两项方法呢去
对冲这个关税的冲击啊一个就是我们汇率主动的贬值汇率主动的贬值呢也会导致我们中国出口商品的价格降低第二呢就是我们中国出口商主动降低出口价格这也是就是说我们出口商的通过降低价格的方法呢去缓和这个关税的影响那所以呢经过了这两个调整之后呢反而如果你看一下 2018 年美国中中国进口的价格反而是在走低的没有在走强嗯
那么所以呢 2018 年的即便是关税降了 20%美国的通胀不仅仅没有上升反而是在下降的所以这告诉我们呢就是说当年就是 2018 年的这个关税的成本的
它很大一部分是中国通过汇率和出口商价格竞争去消化的这一次假设比如说我们从 20 加到 40 加到 60 假设它分两步走这个就是一个比较质的转换因为 20%我们还是可以比如说我们汇率降低 10%然后出口商降低 10%基本上就可以把它对冲掉但是如果是 40%甚至 60%的话那么你想象一下对于汇率贬值的影响还有出口商
要承担的成本呢就非常的沉重了那所以这个时候呢即便是我相信有一部分的关税成本呢继续由中方来承担但是呢美国的消费者呢也不得不承担一部分的成本那这个时候呢你就会发现就是说美国的
贸易赤字的结构发生了变化就是说因为毕竟它这个消费的总额呢占全球的三分之一所以呢美国还是要依赖进口呢去满足它的消费需求的那由于这个对华的关税激增之后这个进口从中国进口的成本上升
那所以呢美国的这个贸易的赤字呢很可能对于中国就可能开始缩小因为你减少对中国的从中国的进口但是呢对于其他的国家比如说这个加拿大呀墨西哥呀还有东南亚的一些国家呀那么我相信呢这个贸易的赤字呢就会扩大了去弥补从中国进口的这么一个缺失去满足他们国内的需求
所以我觉得如果从这个角度来说呢如果中国失去了租口的份额这样的话呢其实这个成本呢还是绝大部分的是由我们中方来承担的所以就是说这也是为什么我们一开始对于这个贸易战呢我们需要谨慎的对待甚至说从投资角度来考虑呢其实我们是应该从一个最坏的角度去打算的
第二个问题是就是说我觉得这个就是我们 18 年以来做的事情了所以呢我们看到了在中国的出口里头就是说对美国的出口它的占比呢是在在降低的大概现在占到 15 不到了吧那么但是呢对其他国家的出口呢就在大幅上升但是呢我们也看到就是说中方呢
在 18 年之后呢这个所谓的企业出海的这个速度也在提升就是说迅速的把这个制造国呢改变成为其他的一些国家的比如说一些鞋厂福建的一些鞋厂他跑到这个老挝坚不在越南去设厂对吧
一些半导体的厂商他跑到东南亚像马来西亚这些地方去设厂以及一些汽车制造商他在墨西哥做汽车的零部件等等那么这一些都是我们
怎么说呢就是把这个出口地分散去对冲这个风险但是呢现在关税的征收它是根据这个出口国来界定的比如说你在即便是一个中方在墨西哥的厂生产的零部件汽车零部件
出口到美国呢他也是按照墨西哥的关税呢去征收的但是呢他也可以就是说美方甚至可以就如果他要非常鹰派的去跟中国搞对抗的话呢他可以通过这个出口商实际控股的国家去征收关税那比如说如果是一个中国控股的墨西哥工厂做出来的机构零部件出口美国
本来是按照墨西哥的关税去征收的但是由于你的实际控股方是中方他依然认为你是中方那么他就可以按照对于中国的关税去征收了因此不按照出口国来征收而是按照实际控股拥有的国家去征收的话即便是你现在做了这些布局你也很难去对冲关税的影响了
当然这个需要就是说美国的这个立法通过吧但是呢我相信呢就是说
由于两院的基本上在这个共和党的控制之下那同时呢对华呢的应判呢其实也是两党的共识之一那所以呢我觉得如果他真的要通过这些法律的话呢其实我觉得难度也不是特别大的看一下就是过去 12 个月里头的对华的这个制裁包括这个科技的产品的禁运呀以及这个把
嗯
那首任的时候呢我们那个时候非常关注一点能不能达成一些协议就是中国从美方这边多进口一些的产品那个时候比方说从美国进口大量的这个玉米啊还有其他的一些的农产品做一个贸易协议的一部分
最终实现出来的一个结果就是在美方不愿意出口高科技的一些产品到中国的前提之下其实中国能买到的东西没有很多那这一次我们还可不可以有一个期待或一些预期能达成一定程度的一个协议而导致最终这 60%或者最起码 40%的一个关税可以有一个缓解呢
我相信中间肯定是有一些回旋的余地的吧
但是我觉得这是一个可能性因为万事皆有可能而且特朗普他也是一个所谓的商人他喜欢做谈判他把所有的对抗或者说这些谈判都把它作为是一个叫做交易所以我觉得是有可能的但是我们很难把这些情景的细节一一的推论出来
同时我觉得就是说其实从美方来看其实它从中国进口的中低端的半导体芯片的量是非常大的但是它是想就是说牢牢的把握住就是遏制住中方的科技发展进步的势头尤其是对于高端芯片这些先进技术的掌握所以我相信这些对于他们来说
很可能是能利购卷的就是说可能不在这个谈判的范围之类吧那如果你回去看一下上一次第一阶段的这个贸易的关贸的协定哈那么我们去买这个美国的这个能源啦大豆啊牛肉啊这些还有波音飞机啊这些东西对吧然后呢中国呢就以这一些作为条件呢去交换这个关税的下调等等那
也没有涉及到很多这个高科技领域的这些产品那么从最近的这个要求美方公司不再从中国购买这个半导体芯片这样的这个法案来看其实我觉得我们暂时还是要以这个非常谨慎的态度去看贸易战未来的发展
那讲完这个贸易以后呢我们可能回到一个国内的话题因为每年这个时候呢我们的关注点可能都是 12 月的政策会议那市场开始有一些的关心特别是憧憬 12 月的会议能不能给到一个比较积极的政策信号那市场最近留意到比方说部分省市推出了手机补贴那开始有一见认为呢这可能会扩大
成为全国的政策那大家对于三月这个两会的时候会不会有相关的政策推出也开始有点的希望那老实说呢我认为不是所有的所谓的线性外推都合理的但是呢投资者不论在哪一些的方面都很期待这个市场能够多积累一些的积极的情绪所以呢在未来的政策预期呢洪耗总认为怎么样才是一个比较合理的假设呢
嗯对现在有各种各样的猜测吧那么首先就是对于次之率的论述啊这我们看一下就是次之率能够提上升到 4 以上那么这个是将会是一个非常重要的信号的作用啊因为之前呢我们还是死守这个 33.5 这么一个次之率的一个红线吧那绝大部分的经济学家认为呢在现在的这么一个困难的时期不应该太过均于这个 3%的这个次之率的而且这 3%次之率只是一个经验观察值啊
它只是一个所谓的国际的共识吧但是呢对于基金周期的不同的阶段呢我们认为赤字率呢是应该有所调整的那么在现在这个阶段呢我们认为 4 到 5 的这么一个赤字率呢其实反而是更符合现阶段的这个周期同时呢也更能够帮助呢中国经济呢快速的从这个谷底中走出来
那第二呢就是说对于这个特别国债的论述对吧那么已经呢这个蒸发了特别国债明年它额度将会是多少以及呢它用来做一些什么样的作用今年呢主要的任务是化债那么我们已经这个批了这个 12 万亿的这个化债的这个额度相信能够帮助地方政府呢在很大的程度上呢缓解这个债务的压力那往前看呢其实还有很多其他的东西呢比如说
市场上的这个存量的房子对吧大概有个 4000 万套房子那这些房子是否能够发一个特别国债以收储的形式把它收起来然后呢作为这个连珠房保障房呢去帮助这个还没有房子的人呢去改善这个民生呢
或者说是否我们能够把保销楼这烂尾楼的这些在房地产上的债务剥离出来对吧打包进入一个特别的资产管理公司就像当年花姐这个三角债一样等等如果是这些能够做出来那就很厉害了就是说很多问题就已经热而解了当然就是说这些东西还是冰冻三尺的非一日之寒它已经是多年积累下来的房地产
调整到了今年也进入了第四年最近在 924 会议一系列会议之后我们的确也看到了房子新房的销售它在回难尤其是一线城市它的反弹的尽头还是比较足的
但是短期的新房成交的这么一些短期的数据是否足以让我们重新的去对于房地产的周期的复苏的前景进行一个重股我相信是不足够的这些信息毕竟烂尾楼还是没有得到比较满意的解决
同时我们也看到市场上还有大量的房子新建房子没有卖除此之外还有一个就是我们的二手房今年其实我们看到了就是说由于居民对于烂尾楼的担忧反而二手房的成交它的活跃度是大幅的上升的同时因为二手房没有受到价格的指导
所以有一些地方它二手房还是跌的挺厉害的据说有一些一线城市的某些区它的二手房跌了 50%甚至更多所以今年看的就是说房子的成交里头本来是八九成都是新房的成交因为中国人喜欢买新的东西但是今年我们看到的二手房的成交占了一半
这很有意思就是说大家就宁愿把二手房都不买一手房了所以二手房成交的反而就占了一半但是这样的话就反而更增加了一手房就 primary market 新房市场的压力了因为大家就跑去买二手房了如果房东看这个房价还是继续下跌或者说房价继续下跌这个预期还在形成的话那么二手房供应的市场出来其实它可能对于
对于商地产市场冲击呢造成的冲击可能比一手房还要大所以这个就是一个大家都需要需要考虑的一个新的因素了所以呢我们觉得就是说对于出自地的论述对于特别国债发行的用途尤其是这些国债对于是否能够对于商地产市场现状呢进行一些比较好的解决吧那么这样的话呢
我相信市场如果能够听到这些论述的话那么我相信市场会信心都会提振起来但是呢 so far 今年有了几波这个房地产市场的一些利好的消息比如说五月份的时候的什么打开限购这个九月份之后也是这个限购全面的打开然后房贷利率的下调收付的下调等等那么这一些
都是好的但是它没有从根本上解决房地产市场的问题一个就是这个存货过多第二就是这个居民家庭负债率过高因此呢它在现阶段可能也很难像以前那样这个拼命的加上去买房子带领这个经济周期走出这个低谷
如果私人家庭不能够继续加杠杆的话呢我相信呢如果中央政府作为一个负债的主体能够加杠杆的话呢那我相信对于解决现在的问题呢是会有很大很大的帮助的所以这个中央财政的这个积极度对于市场来说可能还是比较关注的一个点吧
然后剩下的当然就是这个细节怎么去用那刚才洪老总您提到就是有几个窗口嘛比方说你刚才说到五月的时候有一些关于房地产的好消息但是没有持续那的确我们看这个恒生指数或是互生三板呢从年初到现在其实涨了阶级 15%的
但是呢在过去两年呢其实这些的涨幅呢很多时候都集中在几个很短的一个所谓的交易窗口那包括是二年底到二三年初然后今年的四五月还有刚刚过去的这个九到十月的行情其他时间
我觉得都在考验我们投资者的这个信心和耐心特别是 9 到 10 月的时候这个恒生指数从几周之内从低到高位涨了接近 40%但目前其实已经回吐了多于一半所以想问的一个问题就是洪耀总您认为下一个交易的窗口应该是什么时候呢
嗯这个就比较一般来说呢我们中国市场的它的季节性是比较强的一波在春季一波在秋季啊所以呢这个春秋两季春花秋实啊他们都是一年最重要的这个季节性啊那比如说美股就是这个这个圣诞老人的哈哈哈哈这个圣诞老人 relly 啊嗯所以每个市场都有都有自己的特性那我觉得呢我们 A 股嗯
下一波的交易呢主要还是取决于我们刚才讲的这个重要会议对于这个一些关键问题的论述吧那么我们都知道现在房地产市场在拖累这个中国的经济那同时呢明年呢有一个这个关税的增加以及这个贸易战的影响那同时呢再叠加就是说
一些地方政府的这个地方债务的一些影响虽然我们现在今年呢已经看到一系列的这个大道客服的花债的措施那么明年呢将会是考验就是说这些措施是否能够足以帮助这个地方政府的现金流量表啊修复了这么一个关键的时间所以呢我觉得明年这个春秋两季的这种季节性是否还会像往年那么明显啊
我们就需要观察了那么同时呢我们也要看这个这个会议的表述那如果会议的表述比如说啊就是说这个房地产市场的问题得到充分的关注和重视以及呢提出这非常可信的解决方法同时呢这个消费啊这居民家庭的消费啊怎么这样通过这个中央政府的扩表呢去帮助这个居民消费比如说啊这个社会的保障呀对吧这个社会的福利啊等等那么是否能够获得中央政府的扩表支持
那这样的话呢它可能就不是春秋两季的行情了对啊它可能就不是一种季节性的反弹了它可能就是一个趋势的反转了但是呢在没有获得这些答案之前啊我们却莽撞的说它是个牛市啊或熊市啊我觉得都不太适合那毕竟呢这几年我们都是在一个交易区间里头都要来回来去跑
对于有折尸技能的投资者它的确是一个比较好的市场因为这个市场充满了波动充满了板块的轮动有波动才会有机会死水一潭反而是没有机会的
所以看吧我觉得没有必要这么快的去下这个结论但是我们都希望他们我们明年的行情不仅仅是一个季节性的反弹的行情因为那样的话呢做起来也比较累的吧你刚买进去你就得这个眼睛的看着这个出口在哪里在像今年这个九月底的这一波它持续了两个星期然后又回去了
那我们希望呢是一个持续性更好的甚至是一个趋势性反转的行情那要获得这种行情呢我们是需要政策对于我们上述的关键的问题呢有一个比较好的论述这样子才能形成一个趋势的反转
嗯,好,那最后我们来讲讲人民币吧,因为这个离岸汇率在前阵子曾经破了 7.3 的水平,那当中的原因呢,很大程度上是反映对于这个贸易战的忧虑,那不论是人民币的贬值啊,美股走高,美债利率上升,黄金下跌呢,我个人都认为呢,是可以笼统的。
去归纳算是所谓的特朗普交易的一部分那如果复盘这个特朗普首任的行情的话那当时呢这个特朗普交易在 17 年 1 月这个特朗普上任以后呢就有一定的获利了结那我不知道对于这一次的参考性有多大但是呢洪耀总如果只关注人民币的话短期内我们应该留意什么样的一些的因素去决定这个汇率未来的一个走势呢
OK 我觉得人民币汇率贬值的压力呢还是比较大吧无论是你看一下就是 2018 的贸易战的这个经验还说我们现在通过这个基本面的分析啊去推理啊这当然我们现在说的是短期的贬值压力
那短期呢主要还是因为第一个呢就是说中美的息差还是比较大的那你看到呢其实我们中国人币债券的这个十年债呢它在收益率呢是破了二啊还在不断的创历史的新低但是呢美国的这个十年债它还是维持在高位对啊那么同时呢最近这个
由于这个就业的数据也好于预期,以美国经济数据总体来说也是超预期的,所以美联储可能进一步大幅降息的概率在缩小。如果是这样的话,如果中美息差继续存在的话,其实我相信美国作为一个投资的目的地也好,或者说这个美元强势维持也好,那还是很容易吸引全球的资本往美国流的,对吧?
如果是这样的话呢就是仅仅从这个息差来看呢其实人民币的这个汇率压力还是比较大的那同时呢如果货币政策进一步宽松对啊但是呢美国的美联储呢他并不急于把这个宽松他的货币政策的话呢那么这息差有可能还会进一步的扩大
第二就是我们刚才讲的这个压汇率主动贬值去对冲关税的影响那么 2018 年我们已经看到有这么一出这一次如无意外的话其实我们也会看到人民币的汇率贬值去对冲贸易战的影响所以我们看到在 10 月份的时候其实人民币汇率一度反弹到 6.9 几的因为
大家对这个前景的社会又有信心了然后呢这个增长的预期啊当时也有所回暖了等等那么导致了这个人民币的汇率呢当时还是快速大幅的走强了然后呢在这川普上任之后赢出大选了之后呢
我们又看到了人民币呢快速的点到 7.3 附近所以我们看到每一天这个中间价的设定就可以看出来央行如何的去引导这个人民币汇率的走势那所以呢其实我觉得不出意外我们还是会回到 7.4 或者说甚至更高一点的这样一个位置对冲这个贸易战的影响也好还是说
反映这个中美息差也好没有办法但长期来说呢我觉得人民币是一个非常有意思的定价哈就是这么一个货币啊就是说全球第二大的经济体对吧他有这个人类历史上最高的贸易的盈余对吧那么他有很多各种各样的这个有利于汇率走强的因素呢再比如啊我们这个中国的劳动收产率啊是远远高于其他国家的那么同时呢中国的这个
经济的增速啊尽管这个实体经济这么大但经济增速居然还是在 5%左右对吧那这也是一个比较绝套部分国家是无法无法做到的那所以呢在这样的条件下呢人民币的汇率居然走的这么弱这也是很奇怪的对吧就是说你的出口仪一边走强你的贸易的盈余一边增加你的外储这个美元一边增加但是你的人民币的汇率却是在减弱但这个是
我觉得人民费率走势呢最奇怪的地方当然现在就是国际形势啊错综复杂但同时呢这个过去两年尤其过去一年吧都是以这个美元的强势为主美元这个强势呢也在它的历史高点的附近
所以我相信人民币的汇率的弱是可能是一种短期的交易的现象因为毕竟短期里头我们看到贸易战的影响息差等等但是长期来说如果从基本面无论是从劳动生产力的提高还是从外汇的储备 trading terms 贸易的条件等等
其实我觉得都不应该看到这个人民币走低的所以呢我们看到哈就比如说现在我们回国内地的出差很快你就会发现东西便宜了很多那他一个是可能是国内的这个通售压力另外一个呢就是说海外的这个汇率啊他人民币相对海外的汇率走弱所以呢显得那东西非常便宜
这种感觉这么明显的感觉我相信呢就是说也是人民币汇率可能相对于它的基本面过弱的这么一个体感吧所以我相信呢长期和短期可以是完全不一样的走势短期它可能是撑压的但是呢更长的时间点比如说以一个三年甚至更长的时间窗口去看呢其实我反而觉得人民币的汇率是应该走强不应该走弱的
嗯,那投资者可能还是要先管理好短期这个汇率的波动最后祝听众朋友们节日快乐期待 2025 年会是更好的投资年我们明年再见,谢谢
我们就在下一期节目中为您呈现崭新内容欢迎当时收听
以下内容为节目免责声明本节目中所述信息与观点属营销资料并非独立金融或投资研究成果本节目内容仅供参考并不构成经由或代表瑞士保胜发出的买卖任何证券证券相关衍生工具及其他产品或参与任何司法管辖类的特定交易的邀约推荐或邀请
对于使用本节目内容而导致的任何损失瑞士保证不承担任何责任请访问 www.juliespy.comslashlegal slash podcast 了解更多重要法律信息