2025年市场展望：“交易”的艺术
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大家好,欢迎收听瑞士保胜的市场透视播客节目。大家好,欢迎收听新一期瑞士保胜市场透视播客节目。我是 Monica Xie,瑞士保胜亚洲股票专家。今天我很高兴邀请到我们的固定收益专家 Steve Wang 一起来参加节目。你好,Monica,谢谢你的邀请。各位好,我是 Steve。

今天我们要聊一下瑞士保胜 2025 年的市场展望那重点是要谈谈股票和固定收益板块讨论一下当前的市场环境以及明年的预期看看哪些领域会更有投资的机会

首先 Steve,你觉得明年的市场环境会怎么样?从 1 月 20 日开始,美国新一任的总统特朗普就要再度入主白宫了。地缘政治紧张的局势可能还会继续发酵,接下来会有很多事情发生,你对明年的前景怎么看呢?投资者又应该如何布局?好的,谢谢 Monica 你的问题。我们公司认为明年的关键词是交易或者博弈。

在中美关系贸易的纠纷之中有很多的决策主体之间的博弈那特朗普会重回白宫当然会有很多重大的一个交易会发生的或者说协议或者说谈判广东话我们说拱手那我们看到美国正在大力的推动他这个财政的增长那他经济的这个过日的风险也是的确是在慢慢的回升棘手的问题坚持不断

欧洲方面的话他们正在努力追赶他们经济的成长德国有望在明年的二月底会提前选举他们试着打破这个政治的僵局然后刺激经济的增长那所以说我们在地缘政治的风险上面也看到一些非常非常棘手的问题当然乌克兰还中东绝对是头号的问题要去解决

那如果这一方面能达到一些很好的一些协议那我相信这一方面来的压力也会得到缓解而这些都对于全球的经济是非常非常正面的帮助当然啦我们现在还保持一个比较观望的态度因为毕竟这些方案绝对是非常困难而达成的不太可能会让每个人都非常满意那对于投资者来说呢我们认为关键就是保持这个投资的定力

同时也要居高思维因为接下来一年可能充满了挑战充满了波折各式各样的危机事实上也是各式各样的机遇那就美国的来说的话他的通货不浪的问题呢我觉得将会持续下去因为特朗普的一些上台之后带来的一些不确定性大家现在就在非常关注

那货币政策方面呢,你觉得各国的央行会怎么做?美国和欧洲的情况还是有很大的差别是吧?嗯,确实是,Monica。

现在全世界主要的各大央行面临的问题截然不同在美国美联储他所需要处理的是他经济拐点的一个不确定性因为经济增长相对来说是比较强劲的所以说我们加上特朗普上台之后整个政策班子大换血之后呢利率方面可能降幅就没有预期的那么多了

那欧洲和中国与美国的情况正正好好是相反过来的所以这两个最主要的这个经济体呢他们当务之急是拼经济稳就业

那欧洲央行的方面的话他应该在明年还是有望继续去降低他的利率那但是中国方面的话对于利率降幅的看法就比较分歧了当然就是最近有一个政治局的定调来说就是比较希望一个适度宽松那个货币政策的出台那所以说这一方面的话我觉得还是会带来这个经济会更多的活力啦

总而言之全球这个分化将是一个关键的主题也就是说各个国家的央行都要根据他自身面临的挑战来采取不一样的措施来预防还有应对明白那么特朗普的关税政策也是大家非常关注的一个焦点那这对欧洲来说又意味着什么呢 Monica 你这个问题问得非常非常好

特朗普的强硬的贸易立场可能会倒逼欧洲局势的改变尤其是他们改革的决心所以说赛欧司马焉知非福我们都知道关税会给一些关键行业带来一些非常大的压力所以说这个时候正当欧洲正在努力推动经济增长

如果再加上贸易的摩擦,他们可能就会需要逆流而上,加大财政支出,对基础设施还有其他经济作为刺激。这可能就是一个机会。现在来说,欧洲的重点主要集中在于抵抗外患,解决内忧。所以我们也期望欧盟当局可以透过谈判与特朗普政府达成一个较为有建设性的协议。

那讲到这里,Monica,我也想请你谈谈你的看法你觉得这些关税会有什么影响,尤其是对于中国的经济呢?嗯,中国决策高层的内部运作其实是很难去分析和预测的不过我们也了解到最近有一些专家顾问已向中共中央政治局提出了建议要加大对经济的支持力度

那么其实有很多的证据表明中国已经在发生了一些重要的变化我们原本预计中国会在特朗普上台以后再推出重大的一个刺激计划这样就可以更准确地针对特朗普的政策做出回应

所以 Monica 在这方面你有留意到什么特别的一些重要的地方吗让我们意外的是在 12 月刚刚举行的政治局会议上这个财政政策的指引他们的措辞已经发生了重要的变化从积极变成了更加积极那货币政策方面这个指引也从原来的稳健变成了适度宽松大家要知道上一次他们使用适度宽松这个词还是在 2010 年呢

虽然这些听起来只是一些小的调整但就像美联储的措施变化一样这些边际的变化其实也有很重要的意义

嗯明白了明白那接下来我们具体谈谈股票吧其实您刚才说的就是说您怎么看待我们现在比较看好的亚洲市场呢可以从新兴市场开始说说吗嗯好的总的来说我觉得可以这样通俗地描述亚洲啊中国是一个拥有资本主义灵魂的社会主义经济体而日本呢是一个拥有社会主义灵魂的资本主义经济体那印度是什么呢

我们觉得印度是一个拥有资本主义灵魂的资本主义经济体这也就是为什么印度是亚洲唯一一个长期回报能跟标普指数媲美的一个市场所以如果要选择一个亚洲市场进行长期投资的话我的选择是印度

没错,听你这个解释,印度的确是一个非常有吸引力的市场。嗯,不过这是从长期来看的,就 2024 年来说,目前为止,以美元计算,包括股息在内,中国市场的实际回报率高达 26%,而印度的回报率只有 13%,虽然这两个市场的回报率都很不错,但中国市场的回报几乎是印度的两倍呢。

那展望 2025 年呢,我们认为中国还可能会继续跑赢印度市场毕竟中国股票的估值还是处于历史相对的一个低位而且可能会继续向均值回归而中国的经济政策也正发生一些重要的变化那接下来之后我们还可以来看看其他什么国家呢那我们再看一下亚洲的发达市场,日本吧

日本市场今年是非常受投资人追捧的日本市场的规模很大有 4000 家上市公司可以供大家选择很容易就可以挑选出一个股票投资组合譬如我们可以挑选 5 到 10 家大的流动性很好的股票那在这里面呢我们可以挑选到很有趣的创新型公司甚至是一些全球知名的品牌那这也是亚洲其他地区所不具备的

而且这些公司的股本回报率通常可以达到 10%甚至 20%跟美国的公司是差不多的所以我们认为投资日本的策略就是挑选一篮子的优质公司分散风险 Monica 听了您的介绍我对日本的股票也非常非常有兴趣了好的那在日本以外的股票市场我们 2025 年应该关注什么呢我们认为美国市场还会是一个投资的亮点

但是我们现在的关注重点已经不再局限于那些超大型的科技股了优质的中型股也是会给投资者带来很不错的风险回报平衡另外我们也关注一些周期股为什么呢因为特朗普上台之后其实将会出台一些对经济的一些支持政策那就将受惠工业以及金融板块

展望欧洲那边我们认为也是会有很不错的投资机会但总体来看美国市场还是会表现更加强劲对于新兴市场我们总体上还是保持相对谨慎的不过中国市场我们认为还有一些战术性的机会

但这要取决于中国政府的刺激措施以及贸易方面的发展嗯明白又是刚才那句话危机就是机遇大家要把握这个机会那在周期股方面呢我们比较看好哪一些的股票还有哪一些的板块呢

在周期股里面我们首选的是工业以及金融板块工业板块呢我们认为会受益于基础设施建设的加大还有资本开支而金融板块呢将受惠于利润率的提升以及特朗普上台以后可能出现的行业监管放松其实中型股的前景也是很好的尤其是相对于小型股而言因为小型股呢我们认为明年会受到了债券收益率上升的一个压力所以我们认为

所以选择公司的资质是非常重要的高利率会继续给一些资质较差的公司带来严峻的挑战关键还是要选择那些能够从经济增长以及政策转变中受益的板块

嗯,了解了解,Monica,您那些人说我们还是首选工业还有金融板块,中型股的前景也不错,但是最终来说,公司的支持非常重要,要挑选好的公司。Steve,你总结得非常好,那我想股票部分我就先说到这里吧,接下来我们来聊聊固定收益,2025 年对债券投资者来说肯定不会是没有风险的一年吧?

首先呢,共和党在美国大选中大获全胜,这对债券市场会有怎样的影响呢?大家都在讨论特朗普可能实施的政策,但具体是什么还不是很清楚。Steve,我们应该怎样评估现在的形势啊?Monica,你这个问题非常好。

特朗普政府还没有上台就已经透露非常非常多他们想做的事情比如说削减还有减化一些税收啊取消多余的一些规章制度驱逐非法移民还有这些民生方面一系列的一些新的一些 idea

那总的来说这个清单非常长但对于债券市场来说最重要还是新上任的这个财政部长 Scott Benson 的一个计划因为他最主要是主张透过经济的增长来大幅提高税收的收入那如果他们能真的做到这一点呢就的确能大大的降低这个美国国家的债务的压力你可能也知道美国目前债务已经膨胀到 36 万亿美元

比整个经济规模还要大实在是非常非常庞大那联邦政府每年光是利息支出就超过一万亿美元比他们的国防的花费还要多所以说如果美国政府能有效地降低这些的支出那绝对会对于他们削减赤字会有绝大的帮助明白了 Steve 这个赤字的压力实在是非常大那美国政府有提出一些怎样的目标吗

他们具体的目标是在 2028 年把赤字占 GDP 的比例从 7%降到 3%那因为 Scott Benson 认为这个是可能让他们在不降低美国人民生活水平的情况下减少赤字的最后机会当然说起来简单实际上操作起来难度应该是非常非常不容易的

所以如果美国政府他们能够透过经济的增长而处理它棘手的赤字问题,我觉得这还是有可能的。虽然这意味着通胀还有更高的利率,而且你可能会认为这个对债券非常不利,但实际上美联储刚刚结束了自 1980 年代来最激进的一个加息周期,利率已经是在高位往下走了。

美联储未来虽然会更谨慎的减息但是减息还是一个大前提所以说我刚才说那个环境就是经济增长良好企业能够更容易的获得再融资应该会使公司的债券发行的违约率保持在一个低位所以我们认为接下来整个经济市场会进入这样的一个环境

好的,Steve,非常详细的一个解释啊,那么这将会带来哪些实际的影响?我们现在又看到哪些投资的机会呢?从债券市场来说,我们还是比较看好其实现在三到七年的三个 B 级的公司债券,这些债券的收益率大概在 5%左右,我们认为这个风险回报率还是不错的,那高收益债券的投资逻辑也大概是这样子,

经济的增长更强劲意味着违约率会保持低位当然我们也必须承认现在这些债券的估值的确也没有说非常便宜就是了那欧洲市场你怎么看呢

欧洲的债券市场的确比较便宜它也有很多的投资价值那这些投资价值就反映出它一些经济一些问题比如说经济的乏力啊那所以说这表示呢我们在欧洲的信贷方面会保持一个比较谨慎的态度那当然就是说经济有问题也意味着它的利率以后降的速度也会比较明显

那我们预计呢在接下来的议席会议上面呢欧洲央行每一次都会降息直到明年的 7 月份左右那时候呢政策利率应该降到 2%以下了

那在这种环境下我们会比较取向于避开这个高收益的债券而集中关注于优质的债券的发行人还有在九七方面有相当的布局那顺便说一下我们对于欧洲外围国家的一些政府发行的债券也持有比较好的一些看法建议增持好的 Steve 谢谢你对欧洲市场的一个观点那接下来我们再谈一下九七的一个布局策略吧

你之前有谈过我们是比较看好三到七年的一个债券是吗对没错在九期的布局方面我们需要保持一个比较稳健的策略那三到七年期是一个比较好的一个区间那业内人是把它叫为 sweet spot 或者说作为一个收益率曲线的中断

那在我们来看呢,没有必要在九旗上面走得太长,太极端。美国的高税债券还有公司债券提供了已经不错的一些 value,一些价值。那当我们正在减少对于新兴市场投资,主要是因为新兴市场主权的债务方面的压力还有阻力非常非常多。那这一方面的话,我们还是要坚持一个比较平衡的战术。

好的 Steve 那您可以再解释一下新兴市场的债务具体有些怎样的问题吗好跟大家解释一下新兴市场债务的情况最困难最头痛就是说它的好坏不一我们目前对新兴市场主权债务保持比较紧张的态度主要是因为美国国债的收益率在一个历史高位还有美元在往上走这一系列对于新兴市场主权债务比较不利好

但是说换过来说在新市场还是有些非常非常好的公司所以说在于企业债务的板块里面还是具有比较大的潜力那我们当然看到中国还有其他国家都是在开始推动一些刺激的政策帮助一些企业渡过难关所以说我觉得在这一方面一定会有一些帮助

中间来说我们现在更倾向于选择性的同时选择一些好一点的公司债券来弥补一些我们对于新鲜市场主权债的一些比较紧张的态度好的 Steve 债券部分我们就先聊到这里那还有一个问题我也想向您请教那就是黄金

黄金也是今年投资者追捧的一个亮点那市场也出现了一些比较大的波动那展望 2025 年你怎么看黄金的一个走势呢对于这个问题我想说的有两个点第一个点

黄金是应对地缘政治冲击还有不确定性的最佳避险的资产那第二呢就是各国央行还有非西方国家还会继续争执黄金因为他们觉得现在的世界的秩序正在面临一些压力包括战争包括制裁还有包括关税甚至包括我们在许多国家看到的一些反移民的景象就是说这些问题都会令选民还有许多国家都感到一些经济的焦虑还有失控那这些来说都是一些恐惧的情绪

恐惧的情绪历来是对于黄金是比较有利的哈

嗯,明白,那看来 2025 年黄金还是有一定的投资机会的。嗯,没错没错,那在结束之前我想我们应该快速聊一下我们的新世代投资主题,我认为我们现在应该重点谈最主要是三个主题吧,第一个是云计算还有人工智能,第二个是寿命延长,还有第三个就是未来城市。那 Monica,我们先从这个云计算还有人工智能开始吧。好的。

我知道今年关注这个主题的讨论非常非常多那我们继续看好它的主要原因是什么呢那目前呢其实只有 15%的美国人正在使用生成式的 AI 应用程序那这个比例呢和 1996 年使用互联网的美国人比例是差不多的换句话说啊我们还是处于一个非常早期的一个阶段

毕竟 ChatGPT 也是在两年前才发布的那么从估值的角度来看我们现在距离五大科技股在互联网泡沫顶峰时期的一个水平还有很大的一个距离呢的确这个 ChatGPT 还有这个用 AI 画图的确是令人刮目相看的

是的,那具体再看一下这个估值吧,现在这个科技七巨头呢,在估值上其实只有当年那些互联网股票的一半,而现在的这些公司呢,他们的赚钱能力都非常的强啊,而他的资本回报率也是当时那些公司的两倍,所以我们并没有看到任何泡沫的一个迹象,而且我们仍然认为这个领域的一个长期投资机会还是很大的。

没错没错,现在的科技的股票公司来说比以往更会赚钱了那延长寿命这个主题您怎么看呢?发达国家的一个平均退休年龄在 30 年前大约是 65 岁现在差不多还是 65 岁但是随着生活方式更加健康以及医疗水平的提高平均的预计寿命已经从 75 岁提高到了 82 岁了

那这意味着人们的寿命更长,而他们的孩子通常要等到自己更老才能够继承父母的财产。有的人甚至要达到七十多岁才能够继承父母的财产呢。的确,现在活到一百岁好像已经不是什么特别稀奇的事情了。那问题是说,如果要活到七十岁才能继承父母的财产的话,那的确就是说我们也要继续努力投资努力工作了哦。

是的财务规划是非常重要的了而对于整个这个寿命延长的这个板块呢其实投资空间也是很大的包括这个医疗保健老年护理膳食补充休闲活动等这一些板块其中有很多领域呢都会从数据管理还有云计算和人工智能中受益的像大多数的新兴事务一样啊目前这个板块很多的投资机会都还是集中在私募股权市场的

对的,Monica,我也是非常同意,这个退休的这个板块的确是有一个巨大的一个投资的空间。那刚才我们有提到说第三个主题便是未来城市,那 Monica,投资这个主题的最主要的理由是什么呢?未来城市的部分内容主要涉及修复老旧的基础设施,还有建设更环保的一个新的建筑,那还有就是要适应这个远程工作的需求以及气候变化等等。

这个投资的重点主要就是效率还有技术这个领域主要是受到了财政政策以及现代化需求的一个推动特别是在政府支持城市更新改造的时候我们认为是一个具有长期增长潜力的板块最后 Steve 你能不能简单总结一下我们现在的一个形势还有我们对即将到来的 2025 年有哪些看法

好的,Monica 我来总结一下各位听众朋友,2025 年将会是许多重大交易达成的一年所以我们预计会有一些大胆的动作,还有一些调整那明年的经济增长应该会不错,蛮稳健的那欧洲会要重塑它的经济,中国会应对它的挑战而对于我们投资者来说,关键是要保持我们的投资定力

关注周期股关注优质的债券还可以透过这个实物的资产比如说黄金进行多元化的配置那在这方面的话我们大家要保持我们的敏捷还有灵活性同时做好准备随时应对比较大的变动因为未来将会有很多的机会很多的机遇谢谢各位

好的,本期市场透视播客节目到这里就要结束了再次感谢 Steve 的参与也感谢大家的收听希望您喜欢本期的对话期待您的再次收听再见再见

我们就在下一期节目中为您呈现崭新内容欢迎当时收听

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