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·本期话题·**** 1）2022年，我国居民存款同比多增的8万亿是居民在疫情期间“少消费”带来的“超额储蓄”吗？ 2）我国居民在疫情期间到底有没有超额储蓄（除投资理财回流之外的真正的存款）？ 3）如果这些“超额储蓄”逐步释放出来，哪些消费类别会受益更多？ ·对话文稿·**** 01** 2022年，我国居民存款同比多增的8万亿是居民在疫情期间“少消费”带来的“超额储蓄”吗？** 小跑：我们上一期聊到中央经济工作会议已经明确提出：2023年经济工作的首要任务就是以稳增长，扩大内需和扩大消费为重要的抓手。所以“刺激消费”，就是我们能否恢复元气，以及恢复速度快慢的重要因素。 但是讨论内需和消费之前，我们肯定得先看看自己的钱包：2022年，我国居民存款高增长，同比多增了将近8万亿。直觉上大家都去存钱了，这对消费不是一个好信号。那这8万亿真的是大家在疫情期间多挣钱、少花钱带来的“超额储蓄”吗？ 刘晓春：这个问题比较复杂。我们经常会看到一些专家存在矛盾的分析：一方面说因为疫情，好多人失业，收入下降，不愿意消费，所以要发钱刺激消费；另一方面，又看到储蓄增长那么快，说明大家都不敢花钱，所以要促进大家敢花钱。这两个说法本身是矛盾的。 我们在分析储蓄和消费之间关系的时候，不能简单用理论、或者用美国的数据来对比。这是两个不同的国家，有不同的文化、经济结构、消费习惯和收入结构。另外，也不能简单看储蓄绝对数字的高低，要去分析为什么去年的储蓄会多增。 去年的储蓄为什么会有这么多？首先，是因为中国人的储蓄、养老习惯，一定会有一部分资产放在储蓄里，不管收入是增加还是减少。除非到下一代，消费、生活观念变了，才会改变，但至少目前不会变。所以，单靠刺激对改变这种习惯没有用。 去年毫无疑问有许多企业倒闭了、裁员了、减薪了，有相当一部分人收入下降，甚至没有了，这一定是影响消费的。但是有一个情况很重要：我们从前年开始对房地产行业采取的一些措施，包括按揭贷款买房的限制，也造成了去年一年按揭贷款实际上是没有增长的。 这意味着本来每个月要还的按揭贷款，现在不需要还，这些多出的钱可能不是去消费，而是放到储蓄里面了。也有一部分提前还款，当时可能是减少了储蓄的，但一次性减少以后，每个月的收入就不需要再去还款了，反而变成增量了。 还有一个情况：去年上半年开始，银行理财、各类基金的收益开始下降，一部分本来从储蓄转到投资的资金，不再投入了，储蓄当然增加了。特别是下半年，基金理财产品大量的亏损，大家不仅不去投了，反而要赎回，大量赎回当然又变成了储蓄。仅去年最后两个月的赎回量差不多要3万亿左右——几乎占了这8万亿增量的近50%。 所以，如果不是因为收入增加，就不太可能去消费。“大储蓄”概念下的储蓄并不全都反映在银行的储蓄账上，“大储蓄”概念中的“资产摆布”部分，是不会用于增加消费的。我们需要认真分析这8万亿是怎么产生的，才能看到对消费到底会产生什么作用。 小跑： 我也查了一下数据，央行 2019 年对城镇居民部门资产负债的调查显示：我国居民资产中，现金和存款占比只有 8% ；配置比例最高的是房产（高达 59.1% ）；还有汽车（ 5.2% ）；理财、资管产品、信托（ 5.4% ），其它金融资产占比 7% 。所以存款确实只是居民部门多种财富配置渠道中的一个而已，并不是唯一渠道，而且存款在居民财富中的占比并不高。 并且，大部分理财产品和房地产挂钩，地产市场好，大家喜欢买房子，同时理财产品的收益也很好，所以又会有一大部分配置到理财。而当经济形势扭转，这种配置也会逆转。 经济学里有“心理账户”的概念，大家心里还是对自己的资产有个分门别类，个人财富也有一个资产负债表，有的账户和钱包其实不是互换的。 02 我国居民在疫情期间到底有没有真正的超额储蓄（除投资理财回流之外的真正的存款）？** 小跑**：在这8万亿储蓄增量中，除去投资和房地产行业影响的回流，疫情期间到底有多少真正的超额储蓄？感觉这部分才是对拉动内需最重要的。 刘晓春：我比较谨慎。有相当一部分人过去三年的收入是减少的，但我们还应该看到：虽然这三年GDP增速放慢、企业盈利下降，但是从存量的角度，还是有那么一点点增长的。所以在接下来的发展当中，关键是能够让更多的老百姓收入增加。 收入倍增计划、共同富裕、创造更多的中产收入阶层，要形成一个庞大的中等收入的人群，这样才能真正地扩大内需，扩大消费。 另外，还要建立更友好的公共服务体系，让大家对未来的收入增长和养老有更坚定的信心。在这个前提下，随着一代人文化、习惯的变化成长，消费欲望可能会更强烈。 这两年我们明显看到，这一代60～70岁的老年人，和上一代老年人的消费观念已经完全不一样。至少不再继续一心存钱，而是会有一定的娱乐开销。 同时，我们也不能简单地和美国消费占 GDP的比重来对比，不应以它们为目标。即使未来我们成为世界第一大经济体，是不是有能力和底气做一个外贸逆差的国家？如果不能，也就意味着我们的消费和投资还是要基本平衡。 03 如果这些“超额储蓄”逐步释放出来，哪些消费类别会受益更多？** 小跑：**我也看到一个数据，除去投资理财回流，其实在过去三年疫情期间，居民积累了3万亿左右的超额储蓄。如果这3万亿的超额储蓄完全释放，能够带动将近 7% 的居民名义消费增长，甚至带动GDP增长 2.5%。但是能不能释放出来，还需要您讲的配套因素。 那么，假设配套都很好，储蓄释放得很好，您觉得哪些消费类别会受益更多？ 刘晓春：**很难估计。不同区域、不同地区的消费文化习惯有差异。另一方面，不同年龄层次的消费观念就像平行宇宙。 小跑：**其实也可以从另外一个角度，我们可以看过去三年和往年相比，哪些领域少消费了。我调查了一个数据：过去三年“多消费”的是食品和烟酒，多消费了1.9万亿，大家可能在家里没事就只能喝酒吃东西。而少消费最多的是娱乐、文化和教育，少消费了1.86万亿；另外是交通和通信少消费了1.4万亿，医疗保健少消费了8116亿，生活用品和服务少消费了2599亿，衣着类少消费了730亿——以上消费偏少的领域可能是“超额储蓄”的重要流向。 刘晓春：**人始终对社交生活有强烈的欲望，希望能出去看风景、吃喝玩乐，而不是在电脑上。 小跑：**所以大家拉动内需还是要多多去社交，吃喝玩乐以及看剧旅游，不要都去跳广场舞。 — End — 来源 | 高金智库 编辑｜坛子 坛友群：请添加坛子微信（BKsufe）