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李迅雷
长期从事金融研究的著名经济学家，曾任国泰君安总经济师和中泰金融国际有限公司首席经济学家。
李迅雷：当前中国经济面临复杂局面，包括资产荒、经济增长放缓、人口老龄化加速、房地产市场调整等。低风险资产短缺，高风险资产过剩，投资者风险偏好下降。
这与实体经济投资回报率下降，民间投资增速放缓密切相关。这种资产荒和资产荒并存的现象可能还要持续一段时间。
低风险资产短缺和风险偏好下降，是由于对未来经济增长预期下降导致的长期趋势，这在日本经济泡沫破灭后也有体现。中国虽然不会出现负利率，但利率下行将是长期趋势。
2021年是多个经济拐点重叠的年份，包括房地产拐点、出口拐点和人口老龄化拐点，这些都加剧了资产荒。中国经济面临人口老龄化加速、宏观杠杆率高、房地产周期下行等复杂局面，既有结构性问题，也有长周期回落问题。
过去依赖投资拉动经济增长的模式难以为继，需要充分估计房地产周期下行的长期性。长周期经济波动难以通过简单的财政货币政策对冲，因为其根源在于内生的结构性问题。
当前中国经济的最大难题是有效需求不足，这反映了中国经济长期依赖投资拉动导致的结构性问题。中国并非缺乏需求，而是缺少具有实际购买力的需求。消费降级现象也与房地产周期见顶回落有关。
化解产能过剩、提升有效需求需要长期努力，可以通过财税改革增加居民收入、扩大国债发行规模以及运用财政和货币政策等手段。
当前中国经济面临房地产风险、地方债务风险和中小金融机构风险三重风险，这些风险都与有效需求不足有关。经济下行会放大风险，需要积极的财政政策和宽松的货币政策。
投资策略应根据经济增长轨迹和资产价格与商品价格的逻辑关系来调整，过去是“买自己买不起的东西”，现在是“买自己买不到的东西”。目前中国市场存在总资产过剩，房地产租售比低，投资应以低风险资产为主，例如国债、央企公用事业类的权益资产、黄金等。
资产配置应考虑稳定收益的低风险资产，以及与人口老龄化、年轻一代消费偏好相关的主题类资产。资产配置模式并非一成不变，下跌的“高风险资产”在价格合适时仍具有配置价值。长周期调整中，应关注产业起落、区域盛衰和人口迁徙等趋势，寻找结构性机会。
Deep Dive
本期节目探讨了当前低风险资产受追捧，高风险资产过剩的“资产荒”现象。节目分析了这一现象背后的原因，包括投资者风险偏好下降、实体经济投资回报率下降以及人口老龄化和房地产周期等因素。
- 低风险资产短缺，高风险资产过剩
- 投资者风险偏好下降
- 实体经济投资回报率下降
- 人口老龄化和房地产周期叠加
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