Shownotes Transcript
哈喽大家好欢迎来到听懂掌声我是天南美国大选伴随着选举日的结束接近于尘埃落定特朗普成为了最后的赢家同时很少参众两院我们可以看到大选的结果一出全球的资本市场乃至于所有的大类资产都随之而无动美股一度大涨比特币创新高美元在走强美债在重挫而对于国内的投资者来说这也是四年一度的宏观重大事件
特朗普 2.0 上线对于中国普通的投资人的投资理财又会带来哪些影响呢今天请到的嘉宾是冯永昌博士他是京东金融财富投研部门的负责人对于金融科技乃至于全球资产配置都有很深的洞察首先我们先请冯总来做个自我介绍
大家好我是京东金融财富投研的负责人大家都叫我冯博其实在咱们这个京东金融的平台上大家可能看到过好多我的直播还有媒体上的一些观点我自己是作为财富投研的专业人士一直在探讨咱们关于投资理财的很多的一个问题给出了一些投资机会的提示和风险的预警所以我希望大家能够
多受关注我们金融金融的各种直播各种文章我们开门见山这次的美国大选对于中国的普通老百姓的投资到底有没有影响答案是肯定的这件事情它其实不仅是说影响到了大家伙的投资理财
它其实可能对于整个未来好几年世界的一个不管是说经济发展的走向甚至人民演变的一个走向最后落实到资产价格的走向它都有一个非常大的影响因为毕竟这是美国总统的这样一个大选人和竞选人之间有完全不同的执政理念经济举措这背后有代表着从华尔斯到硅谷的各种各样的就是完全有分歧的一些路线所以这种分歧
他给了我们一个确定答案肯定是有很大的这样
这样一个影响那当然这个影响我们怎么看就是首先为一个结论整体来说我觉得还对于我们的经济和股市还是个偏正向那为什么那么讲就是因为因为我们之前有各种专业的分享也会讲什么特朗普交易哈里斯交易讲什么他们的经济政策我们不展开去先不讲的展开去讲这些东西那和一个点就是说特朗普这块他其实还是一个美国至上的这么一种大的一个逻辑是一个算账的一个问题
那只要这账能算明白它就不会有实质性的大的这个冲突实际上很多大的风险项反而是有所解除那从这个角度来说的话短期号因为它的这些就是一些专业上的一些我们一些分析吧就说它这个
一些经济政策可能会有什么通胀再次起来美元强势对应的让人民币贬值是不是我们有一些扰动这些现象短期会有但是中长期来看我觉得反而是大的一些风险解除了我们的 8 号咱们这边的会也会出一些结果反而我们经济政策的确定性
会带来了增加我先说这么一个结论对于现在美国大选对于中国资产的影响我看主流媒体包括一些小作文其实都会把接下来我们看到的财政政策结合起来有相当一部分的研究者认为特朗普上台之后财政政策会更加的坚决力度会更大那除了化债之外也会更坚定的扩大内需不知道您怎么看
对我是同意田老师这个分析的就是咱们聊天的这个时间点上股市的这个结构上面其实对于消费板块已经有一些很明显的好的表现了那这个表现背后它对应的就是您说的这个其实已经在定价内循环的这个政策定力就是市场第一时间给出了一个反馈
这个背后其实关于这个政策本身就是其实网上好多的分析呢也会存在一些误读因为宏观经济政策的这个制定和出台呢它是一个非常严肃非常审慎也非常科学的这样一个过程绝对不是就像好多小作文讲的说我一言以蔽之哎
X 万亿它不是这样的一个字在某些特定的情况下我们说我这只需要一个参数去决定一个资产定价的最终这个资产的价格的时候那我们可以去讲这个几万亿但实际上但更多的逻辑还是您刚才讲的那个时间安排的这个背后的一整套缜密的政策实施的逻辑它才是第一性的那个几万亿不是第一性的
为什么我们要因为他这个大选结果出来之后议席会议是拖了一天本来是 6 号的拖到了 7 号然后我们的会是 4 号到 8 号 8 号出结果其实这本身就体现了一种高超的宏观预期的管理能力这个在过去是没有的因为过去咱们犯的经济也没有什么要跟别人去掰手腕
叫我进来这个必要也没这个思路也没这个文化我们更多的就是好好的做自己的事一直这么一个过程那后来呢发现就是说随着我们越来越强大我们也自己的事做的越来越好别人呢会没事找事中国有句古话叫做匹夫无罪怀弊其罪这个时候呢很多时候对于市场的预期管理就很重要了因为市场参与者的结果越来越复杂
有机构投资人有我们广大理财的老百姓也有一些北上资金代表着外资在这样一个情况下所有宏观政策的这个时候它需要从预期管理这个时候就是说其实你最重要你出台什么样可能并不是最重要的但是经济一定要发展因为经济的发展它体现在了就业消费是实在的事情上面但是资本市场它往往是经济发展的前置因素它股市是经济未来的发展的清标
而股市的表现很多时候它是非理性的所以得把这种非理性一种政策的引导的方式让它向好那经济会因为这个市场的向好而更大概率的随着向好至少它是一个很重要的影响因素所以说得与其管理那举个例子比如说我们就在 9 月 24 号的时候在发布会上常常也讲了说我这可以你拿 5000 亿搞这个便利这个便利性的工具 5000 亿如果搞的话可以再有 5000 亿
5000 億那這個話肯定沒毛病呢你只要一個政策有利於咱們經濟發展有利於咱們這個老百姓的生活幸福指數的提升那一定會接著出臺啊但這個東西這麼上來這有非常好的預期觀點因為他突然覺得這是真的要把市場我們要把它提振起來了這個提振資本市場 1+N 的這一套這一系列的政策不是說說而已這真的是後續有無限後手的
那市场就有信心了所以我觉得在 8 号开就出这个结果它更多的就体现了一个一切都在我们的掌握之中以我为主我们这几年出台的这一系列的政策讲的这一系列的话逻辑是一致的思维是缜密的我们对最终的结果是有信心的这其实是最核心的点至于你说我早就质疑
他们俩谁上台确实就是我说这个东西他们的很多产业政策的主张过比财政政策主张有很大的不同他们两党的这个政治理念也有很大的不同对待很多问题那为什么他硅谷那么后来那么支持这个特朗普这有他们的国家实际情况的一些因素在里头但对我们而言的话那我们的这个政策是一言以万之的至于你说细节的一些影响就是刚才我一开头我也讲了你对咱们的这个影响对也政策影响我觉得影响不大只能是说到
美联储一级会议出来之后我们再出台我们接下来的财政政策的时候我们的这个政策的效果会更加的明显和放大因为我们在正确的时间做了正确的事情是这么一个逻辑
冯博化让我想到了 2008 年的 7 月 15 号当时的美国财长鲍尔森在参议院的银行委员会做听证的时候说了一段名言如果你兜里装了个反坦克火箭筒并且想让人知道也许你就不必再用它了其实每次的重大的宏观事件都会让大家有机会去审视自己的家庭资产配置
包括我也注意到京东金融今年是上线了一个全球投资的专区中间有美国的一些产品比如说关联纳指标普其实还有 QD 包括一些美债的一些基金现在普通的投资人他们通过一些 ETF 的方式能够配置到像越南日本乃至于中国香港地区的一些基金产品那么对于普通人来说这样的一个全球的一个配置到底有没有必要呢
我觉得非常有必要因为其实您刚才提到了三个非常关键的信息第一个是资产配置第二个是全球范围全球事业的资产配置第三个是用 ETF 来完成的配置我觉得这三个点都很重要
首先很多可能理财的小白朋友以前没从资产配置的角度想过问题那更多的可能就是说反正我的资产我要保持深植每个人可能也不一样有自己所处的年龄阶段有自己所处的风险承受的能力甚至每一笔钱它流动性就是我多久用这个钱或者说我能承担多大的波动也都不一样但是大家面对自己不同的情况的时候
可能更多的是有路径依赖就比如我过去我的钱是存在银行的那我就在银行存款这定期高点我就存定期只要我钱不用我要用我可能就存短一点哎后来看到理财产品了我从存款买个银行理财这理财可能有几个月了我看看收益看看期限
后来我听说最近基金不错是不是我也买个基金买基金的时候一开始也不知道什么叫做权益基金也不知道什么股票基金甚至也不知道什么叫 ETF 但反正大家伙肯定都有这么一个认知演进的过程除了少数比较专业的投资者你说那我就学这个或者是说我研究这个那你能别论大部分人都是朦胧隆重的意识之中参与到了投资理财这个事里头我们为什么讲配置其实很多时候
投资这件事情它绝对不是说我听说什么好我买什么的这么一个事儿因为所有的好都是不确定的这个东西它和我买个商品不一样商品你说我要觉得这个手机好那我看了测评那我买了它好它们就是好但我买个手机不可能它变成一个水果那是不可能的但是你买金融产品为什么在资管行贵之后我们说净值化波动是一个很拗口的术语就是因为你买的东西不是所见即所得的
你买这个东西它未来是什么样其实它不确定你买的是一个合同是个合约在这个合约底下你这个产品的主理人或者是投资经理他会去打理这个产品会去拿你的钱大家伙的这个钱去买卖更底层的金融资产
当然他的行为受约束一开始你买这个产品的时候预设的投资标的范围限制他会受这些约束但是这些标的本身的变化就像我们一开头讲为什么要关注大学为什么要关注这些因为经济的各种各样的变化各种各样的这种突发的事情它都会影响到资产价格的变化所以我们买的产品周一率是变了
過去可能你說我存款因為銀行用信用給你承諾了背書了我給你承諾多少的收益後來淨質化轉型之後央行理財它也是有淨質波動的所以首先我給大家傳遞一個觀點就是所有的東西都是有變化的只有變化是唯一有可能不變的東西這是我們為什麼要配置的第一個原因因為不管是國內的股市債市甚至我們一直覺得好的黃金國外的這些美股的這些資產甚至印度越南一切都在變
就我们需要有一个应对变化的一个策略一个对策那对策是什么呢这时候就回到了那句老话不要把鸡蛋放在一个篮子里头这是因为为了应对这个变化那为什么我把鸡蛋放在这个几个篮子里头我就可以应对这个变化因为你变化就是你不知道篮子会不会给摔了鸡蛋退了但是我放了好几个篮子里头那我几个篮子同时摔的概率会大
大大的降低我把钱放到不同的这个资产里头他不会出现所有的资产都大幅下跌我这个出现这样的事这概率是比较小的所以我们老说分散或者说我这个分散配置是唯一免费的物产在数学上确实可以证明如果我们有一个能够衡量波动或者这个风险的指标的话我放在一起的这个指标要小于
单个的这个指标所以这是有科学依据的所以我们首先需要配置这是第一个概念那为什么说第二个需要全球配置呢就是刚才讲的过程中其实全球是一个更大范围上可以分散因为好多种变化之间还有此消彼长的这种叫对冲效应它有一个彼此里有缓冲比如说股债之间在某些情况下就会出现翘翘板股市表现比较相对来说比较疲软的时候可能债市就会良好因为这个时候可能他对经济有不同的预期经济不好可能债市就会有好的表现但是我们预期经济不好
股市就有不好的表现我们预测有重大的低原风险的时候黄金可能就会应声而涨而这个时候股市可能反而会出清闭信所以在这样的一个就把这个资产如果当做一个不同的乐器那这个时候每个资产的价格它都是一个这个乐器做出来的一个乐服那这个时候如果我们把它配置的好它就会成为一个交响乐所以这是为什么全球配置因为它能在更广泛的意义上降低我们投资的风险捕捉这个投资机会对
尤其在今时今日因为现在全球化发展到今天过去的时候的逻辑是因为我们加入 WTO 之后从 2000 年入世我们中国经济迎来了一个非常气势恢弘的高增长的一个时代那个时候不管是外贸给大家充收出口给大家充收还是说这个城镇化
带动工业化工业化在带动这个老百姓的这个居民收入的提高那个时候呢那你全球经济是一体的我们是制造大国还有一些是资源国比如说澳大利亚呀俄罗斯呀巴西呀还有资源我们是制造大国我们制造者把资源拿来制造成了产品然后呢那
产品在低价我们的这个有成本有势我们就可以把它以较低的价格出口过美国所以美国就岁月静好他们的这个通胀很低然后呢利率很低按理说你利率低你通胀应该高啊但是因为我们给他出口了低价格的商品俄罗斯这资源我给他出口了低价格的资源然后呢还有周边的这个外国的出口输出了这些低价格的
所以世界经济共同体守护了他这个进口的岁月股债他的他的股债好多年都是双牛啊所以那个他都很低可以说是低通胀低利率高增长但是呢那个时候在这个分工里头我们需要全球配置到了今天呢虽然是说全球分工发生了一些变化因为
我们越来越强大因为我们的制造业从过去低附价值的那种 18 年以前的时候我们出口大部分都是什么轻工业呀还有一些低附价值的现在我们高附价值的什么新能源芯片这个出口已经占了很大很大的比例了就是跟过去完全不同的体量变大了结果还变优了那这个时候这个竞争不可避免的起来了所以不管是说
民主党之前拜登哈里斯这条线他们的这些政策主张还是说他们的这些主张你不可避免的都应对这种竞争包括说这个有一些情况下不管是去地缘的压力还是基于经济发展的这个再丰功的压力我们像东南亚转移这都是经济的一个规律但是不管怎么变配置的科学逻辑是不变的你只有把它分散了
我们才可以对冲这个风险这是为什么要进行全球配置的一个底层的逻辑其实在过去这些年普通老百姓买基金和理财是经历过三波第一个是资管新规前银行的理财和信托的保稳保息是没有任何的波动的大家都当存款买而在资管新规之后产品进制化很多人就存款搬家去买基金特别是业绩好的赛道基金
没想到市场的波动亏了更多那到了今年的话红利普遍又开始崛起了感觉就是老百姓一直在学习又一直赶不上趟持续的在买教训这海量的产品那么多的东西到底应该怎么买呢我回到一个最基本的问题上面来看好那不管是在哪个周期里头哪个时代里头我们赚的钱到底是哪来的第二个就是我们应该赚什么样的钱两个话题
我们刚才讲过美国的时候我给大家讲了一些经济学的东西貌似跟资产没关系就讲我们怎么怎么做但是我提到了美国的股债双牛它赚的这个钱其实是它的经济增长来的它的经济增长就依赖于了我们的这些低成本的商品的出口还有其他国家的低成本的能源
所以它本质上一个国家的宏观大帐和我们一个家庭的小帐它其实没有区别它就是一个投入产出的一个问题那我们赚的所有资产的钱都是经济增长来的就是一个我们经济的投入和经济的增长之间的这个附加值那么合同出来叫 GDP 它的发展映射到了我们的所有资产的收益上面
在過去中國經濟高速發展的時候發展是接近兩位數的增長的比率這是價值增長的比率它在這放著所以映射到微觀的這些企業上面它的這個增長也很快的所以說我把錢借出去我固定就能給你這麼高的收益因為我作為借錢的一方我作為這個企業我的這個盈利的增速就這麼高所以我借錢我也能夠給很高的利息那這個錢從哪借呢可以從銀行貸款
可以有一些信托等等那这里头的钱最终还是从咱老百姓的存款里头来的所以我当然我买理财的时候我直接通过理财参与高收益或者买信托的时候或者我买债基的时候我买债券本质上它是一件事只是它的监管的细则它不一样但你最终你分享的就是借债的那一方愿意付的高利息那个时候中国经济增速很高
所以大家都愿意用高的利率去挣钱国家也维持了一个高的政策利率也希望经济不要过热所以那个时候雇售就是最好的我没有必要去最近我们聊保险就是说现在保险的投资性保险的收益下来了可能到三以下了有些人说前几年很高了有些年轻人可能回忆起来我前年买过 3.5 4.5 的保险后来我说我曾经见过 7 左右的保险
那个时候中国经济真要腾飞的时候那你所有的收益就是很高当然这个过程中啊确实一些从金融的角度来说一些产品的世界上有些问题变成了资金池变成了一些什么影子银行后来有资管新规这是一个逻辑就是增长那后来为什么赛道型的基金那几年发展好呢
很简单那个时候资管新规它要遏制就是你这种不规范的借贷行为它可能会形成系统性的金融风险所以开始出台资管新规清理资金池这就对应了一个时代的一个转折它背后有宏观的逻辑然后到了这个赛道性产品的时候其实就是当时新能源我们的这个产业开始发展了当时的逻辑是说中国经济增长的范式要开始去换杆要从这个房地产基建加建计融资就是通过银行放贷再去创造信用的这样一个模式
转化成大科技新制生产力加直接融资的这样一过程直接融资就通过股市股债融资所以这个时候这些赛道就开始发展了新能源开始发展那个时候谁能想到新能源车光伏风电发展成今天这么好的一个样子没人想到的当时我们投新能源股票我很早的时候我们当时觉得玩有点遥远就每次都分析说遥远但其实没想到那个遥远的未来现在都剩历史了
它很快就沃成这个时候赛道就会起来就是因为你的这个产业要投资它这个出口啊等等啊大家就会有这个预期赛道开始发展好那后来又随着这个贸易战啊随着这个这一波发展完之后大家发现哦向前的空间已经没有了那后来呢产业它已经兑现了你之前的这个预期正好呢这个时候经济又进入到一个新旧动能转换的一个关键的一个时期经济增长的速度也下来了我们从这个就是
追求速度现在叫高市场发展我们要追求质的有效的提升量的这个合理的这个增速所以这时候股市它会有反应这就是前两年为什么我说不太好了这个时候呢就又回到了股市就开始重新审视发现过去我看不上的这种红利性的产品还是可以的因为整个利率开始下停了通过降息来刺激经济的发展现在呢本身经济没有那么活跃也没有那么高的资金借贷的需求社融的数据也在往前走所以这个时候利率往下那这个债基从量债券的价格就会上涨
因为过去的他的票息高嘛那我现在新的利率低了物以息为贵所以利率往下债券就会价格往上所以债基就表现好另外呢这些红利型的权益资深的表现就会好这是这个过程但是为什么说到了 9 月 24 号之后我们又说这股市还是好起来呢就是因为新旧动能转化
一定会有个结果的不会说一直我这个经济低迷随外部的这个条件不见的沉重所以随着我们内部的各种调研分析特别的清晰前几天我还看我们领导人在周末有一个省部级会议的讲话我仔细看了好多遍我觉得讲的特别好这个东西就是你不做经济分析可能不太就是一般的朋友可能会不知道是他
表达什么但是我们判经济的时候其实判的就是说整个这个政策的定理和持续性他其实讲的话就是进一步确诊了那我们现在在这个时间点上面整个经济回升的这个态势包括新的产业发展的哎这样的一个决心和我们已经取得了成效做了一些事情在跟踪这些事情所以我觉得到了今天这个时间点上呢就是 A 股的崛起啊就在往后看但是必然的
这个背后有货币政策财政政策变化的因素也有很多我们展开讲但是结论就是说整个其实从过去买高收益的理财到中间的变化刚才向老师也讲了很多到现在我们说权益资产回暖当然明年可能债券也不错它也有股债双向的逻辑背后其实是一个经济增长它对应的我们资产收益的一个变化这是一个第一
第一个大的逻辑第二个逻辑其实就回到 ETF 也好或者是刚才我们讲到提到经营的这个话题提到投资风格这个话题我把这个是再往细里说一下就是我们讲了资产配置的大的理念我们也讲了刚才说的这个过程中这些资产的价格的四季比幅那这个就回到有一个相对来说比较
专业的概念但是其实一点都不复杂就是我们有时候会讲两个术语一个叫 Alpha 一个叫 Beta 那是什么东西呢其实过去啊在这个天文学里头我看一个星系的时候我一般把最亮的那个星星我叫 Alpha 星就比如维鲁奇星的第一个星星 Alpha 星叫天书星什么叫 Alpha 呢就是出类拔萃就是 Alpha 那什么叫 Beta 呢就是随大六就是 Beta
就两个概念没什么复杂的但是他为什么要介绍这个概念呢就回到了我们投资也回到了要讲清楚 ETF 就得先把这种讲明白过去就是在这个和经济发展的过程中资本市场总会有一些更加那些机会基金经理他有一个很重要的职责就是我要在这么多的股票里头我要选出来出类拔萃的股票我得证明自己有阿尔法这是他的职业他的工作所以一个基金大家买一个基金的时候你看他有一个业绩基准
为什么大家会困惑我买新鲜为什么不赚钱因为他雇收不要雇收呢虽然后来也不能说这个我给你保本或者保收益但是我大家习惯于说我这个预期目标是 3.5 或者 4.04.5 我就预期我能拿到这个钱还有这么一个预期这个基准就是
不赔钱是收益率为零这是你的基准但是权益基金 含权益基金甚至按理性它不一样 它有基准这个基准是你在法律意义上你不能偏离这个基准那这个时候比如说我要是个心理院的经理
我的一基准肯定就是 80%的中正行政院的指数加了 20%的中债财富指数我定了一个基准我得围绕这个甚至我股票已经基金的话可能我的仓位有个下限 60%后来更高 80%等等这个时候已经约束了我做这件事情的边界了我不能保证他挣钱所以大家要明白这是基金最大的一个特色它是有基准的
所以你买的第一性你买的一个基准第二性你买的是基金经理跑赢基准找到出类拔萃的这个能力所以这两件事所以金经理呢过去他去找出类拔萃的时候因为有时候这个出类拔萃太出类拔萃了大盘跌这股票在涨甚至
通过这种精妙的教则师交易就导致了一段时间这基准都跌了 20%我还能挣个 5%确实在历史上有这样的金经理所以大家就一度就关注民信金经理其实民信金经理在每一个时代里它的含义都是不同的因为我经历过好多牛熊周期了我是 2000 年入世的在早期是在金融公司也是在投资金融公司所以在这过程中我见到过各个时代那些最优秀的金经理但是他们是什么
完全不一样因为每个时代投资的主题和逻辑是不一样的那就像在我从业的时候消费是一个
非常不被看好的東西但是我還看了一本書叫《十億消費者》那是一個老外寫的一本書就是講中國未來這個內循環的大市場但是實在太遙遠了這個故事是在講那實際上都是房地產基建啊大金融啊這消費是不行的所謂的消費有一些當時的一些家電的一些股票上還不錯的那個時代後來呢在很長一段時間做消費的經濟是很痛苦的但是到了 18 年之後我萬萬沒有想到曾經那些活的非常大力很大的那幫人成了
全民瞩目的民情什么药啊酒啊这些东西
活起来那是那个时代给了大家这个机会所以从来没有什么明星只有这个时代这是当时的一个我深刻的感触那个时候他们有出了一把粹吗那个时候情况已经发生变化了刚才田老师讲的一个词叫赛道过去的时候其实我是有记性我不管是我是风格是要成长价值还是我说叫什么主题吧但是我有一个基准定了基准我跑赢他就出了一把粹但是到了赛道时代的时候其实
明星基因经理已经明信到了赛道本身而不是他的选股能力了是这个赛道突然因为这个经济的发展新能源啊药啊酒啊我们叫做当时的核心资产因为美联储的放水大量的这个当时新货币理论出来的时候这这那边的利率都接近于零了这钱都没出去是吧然后涌进来了买啥新能源药酒就还是讲这个生活的这个消费的这个故事所以这种赛道起来赛道起来的时候其实已经赚的不是出类拔萃的钱了赚的是什么钱呢
所以大六的钱这个大六就是指的这个赛道本身就是个大六所以你看这个时候就牵扯到一个问题那假如我看好新能源我是应该买一个新能源的指数基金还是应该买一个就新能源指数基金就是被动的反正我有一个指数就是把新能源的所有股票或者重点的股票我都覆盖了编好这个指数我就复制这个跟踪这个指数我买个这样的基金还是我买一个新能源的明星基金里的基金这就后来逐渐的成为一个话题
一开始大家不是想那么细反正什么挣钱我就我就买了行政院好看看咱这同事买了看咱这邻居买了我就买了买了我挣了百分之十我挺高兴是吧我管他这是什么基金但是后来大家发现这个时候呢他不是金经理的事因为你看赛道这个声明确起的时候你买了给予明星金经理的你把这个赛道的收益给他的收益你加给这金经理他要承受很大的
深于负担的那有一天万一东西赔的时候呢他也得倒过来承受这个掉下神坛的这种舆论情感各方面的这种甚至道德上的压力这个时候就开始大家还是发生一个很重要的变化这个变化是什么呢就是大家第一要开始关注一件事情就是你不管赚钱赔钱既然基金经理你有业绩基准那你的投资风格是不是稳定的
你说我做价值投资你是不是真的价值投资是不是长期买的股票就是那些估值比较低有价值的股票你知性是不是合一你说我分散你是不是持有的股票足够多行业足够分散
这个时候执行合一考量基金经理投资风格的稳定性成了一个非常关键的问题再往后呢出现了一个很大的变化大家发现好既然有些机会是来源于一个体系化的系统化的机会不是基金经理的选股能力那我们是不是可以就买指数基金所以这个时候就出现了一个行业趋势就是公募基金指数化
私募基金质增化的这样一个趋势指数化很简单就是 58 所有赛道都有一个指数基金从宽基这种大的什么这个上证 50 护身 300 中证 500 中证 1000 这种宽基就是以市值大于划分的到后来的这些赛道型的指数基金经营员啊药啊酒啊芯片啊半导体啊再到一些有一些风格的什么红利的指数基金甚至后来的 A50 A500 这种有特殊编制规则的
还认为更能代表新知生产力和经济社会发展方向的这种指数我全部就不让的指数激进这是一个很重要的公募基金行业的变化说到这儿最后就说一句话什么是 ETF 呢让一个指数激进变成股票可以既可以指数基金本身在场外是可以买卖的同时把它在股票一样在股市里头可以交易这个基金就是 ETFETF 就是指数激进我就先讲到这儿了
前面冯博给我们提供了一个复盘就是在过去几年公募基金的发展浪潮当中我们看到了一些现象其实我自己感触是很深的因为之前也做过一些基金的研究的确就像冯博所说的一样每个东西都有其发展阶段以美国为例 70 年代末到 80 年代的大滞胀时期当时的小票是比较活跃的成长股也是比较活跃的
所以你会发现美股当中的很多像彼得林奇会出现持续跑赢指数超额的一些经营经理但是后面美股就出现了指数化的浪潮以贝莱德和先锋领航为首的低成本指数化公司崛起也改变了市场的风格
你看这几年因为大量的美股的市值的提升都是靠以七姐妹为首的一些大的科技公司大的汽车公司所带动的于是就很少的对冲经理能够跑得过指数了那么指数就成为了美国的普通的投资者去配置美股的一个非常重要的一个选择
其实我们国家的 ETF 发展也是跨越式的我觉得一个标志性的事件是今年的两月份国家队下场去买 ETF 帮助 A 股来恢复流动性使得 ETF 这样的一个工具特别是宽积 ETF 更好地进入到了大家的视野再加上今年年中到下半年红利的崛起使得大家意识到说如果你要买基金要买的聪明是很难的
因为并不是每个人都有时间在浸润在市场当中去观察观测市场的价格的绝大多数人白天要上班晚上要回家带孩子如果你只是跟风买的话就容易追涨杀跌所以当你看到一个资产类别的时候当他意识到一个行业有发展经济有活力往往已经到了牛市的尾声或者熊市的初期当他开始去布局这些资产的时候他所能够承担的风险收益比可能已经很不合适了
所以大家开始意识到说第一如果我买的聪明比较难我有没有可能买的更便宜所谓买的便宜第一就是在相对低估的时期去买一些底层资产更加清晰的一些产品比如说像宽基当然宽基也会随着降费会持续的交易的成本也会变得更加的一些低廉特别是今年 9 月份以来这 ETF 也成为了我们行情启动以来一个非常重要的推手特别是在 20 厘米的一些 ETF 像什么科创啊
当他成为投资者的一个选择的时候大家会发现他在社会上能够带来更好的一些回报但是对于普通人来说这是他们应该选择的一种方式吗普通人应该怎么买应该买多少应该什么时候买我觉得这个对于普通的投资者来说都是一个很有疑惑的地方
对 我觉得刚才丹老师这一段讲解的信息量其实非常大其实我也是向陈词鹤回忆我稍微捋一下 我觉得第一先说这个结论就是我们该怎么投资 ETF 我觉得一开始我们讲资产配置的时候这是一种投资方法就是我有一个大概的一个思路这时候还是需要一些专业的一些指导就是我大概美国配多少债赔多少 股配多少我可以多买 ETF 但是
我得有一个配置的办法配的时候我可能半年调一次或者一年调一次这是一种办法
第二种可能我不配那么多的 ETS 我就是想去保护权益市场的机会比如说 A500 最近特别火那我该怎么买有人可能之前出现过说我买了结果建仓失点的原因反而在指数低位的时候买了为什么因为建仓员我还是赔了也都是这样的情况也有些时候就说建仓没关系我买存去的 A500 基金我买了之后老是买到高位这个很简单我觉得先说投资落地的方案上面
那定投就是好办法就我定一个计划双周或者每个月月末我定好那个作为交易日我就去择时了我就到时候发工资我去买它我一直买买个两年三年那大概率是挣钱的因为中间你可能买高买低但是它长期下来之后在一个合适的时间窗口尤其是今天这样一个历史的时间窗口里头对这样一个合适的一个资产本身它代表着经济发展的方向很主流的这样一种资产不是营销导向而是经济发展的一个导向的这样的东西的时候大概率是挣钱的所以
配置和定投就是做事情做好的方式但是啊就是说这个说起来简单啊我刚才在听老师这段话的时候其实我一直在想可能这个答案啊也在蕴含在这个问题里头这就又回到了 ETF 本身的这个理由因为我们好他肯定是好但是他这个好啊其实还有一些更深刻的这个好的原因就决定了我们怎么去投他其实开始的时候我就是顺着咱们这个赛道这个话题也聊了一下就是基于一个为
捕捉系统性机会或者是捕捉这个趋势性的机会那 ETF 有一个好它投资风格更加稳定后来呢就是听老师讲的时候其实这里头我觉得又有三个很关键的点我们是值得去说它了因为刚才我说为什么先导陈词呢因为前段时间接着发 C500 的时候呢我去参加过一个基金公司一个内部的一个会议但是那天我特别有感慨
在整整 20 年前我是当时没有几家经纪公司我恰好是头部经纪公司的产品经理我的工作恰好就是要去把第一只跨市场的 ETF 给发行出来当时没有跨市场的 ETF 甚至跨市场的护车单位整个都没有刚编出来编出来你跨市场的 ETF 有些技术上的问题我们就天天去讲去讲说这个东西为什么好讲了很多很多那是 20 年前
而这里头有三个视角有两个视角有一个视角是新的有两个视角是旧的刚才田老师讲的有一个视角就是说费率低这个视角是一直有的因为它本身是复制指数没有那么高它有很高的系统性投入但是系统性投入只有规模经济我的规模越大我发的 ETF 越多这个成本是在变的在衰减的所以说它的整个费率不会像主动管理的基金费率那么高它不需要打那头年团队的
支持所以说低费率这是他的肯定是一个特征了这个交易成本尤其是对于平凡交易的这些投资者朋友那 ETF 是个非常友好的工具对于理财的人来说呢当然低费率也是一个竞争力这是一个视角这是一个老视角但是一个很基本的一个视角不管是日本央行还是说咱们国家对买 ETF 呢这是一个新的视角这在过去是没有这个概念的
但是后来我也在想为什么会有这样的现象其实说白了第一个就是买宽积指数它只会影响市场的大方向它不会对个股造成过大的扰动有助于公平这是第一点第二点就是国家都要 ETF 的时候或者买宽积的指数基金的时候
它更多的目标一方面是稳定市场一方面是也要对这个产业发展做出这样的一个推动所以说它更能体现一个决策层的一个导向这个时候你跟着国家队买你肯定是对的买呼声 300 买买英 500 本身就是一个投资技巧这个国家队这个买卖因为它不仅代表了一个资金的方向它代表了
它代表了一个产业和经济的方向这也是为什么这一种行情啊很多很资深的投资人都惨空都踏空了因为逻辑完全不一样你过去你说西方经济学那套东西我 05 年以前的时候没有价值投资哎
然后我们一会再讲第三个视角那个时候我们就是技术分析 05 年以后言毕称巴菲特大家开始讲这些东西啊新疆经济学这套东西提人家都讲但实际上啊就像我们就是看好多啊重要会议的这些我听了在学习啊学习这个东西每次都有很大收获就是我们要以我为主我们有政治经济学的逻辑这也是市场化的逻辑
但是它有一种新的经济视角在这个视角里头我们这种分析一定是要回到国家对于产业政策的大方向提振经济滋润增长的大趋势上去看这就解释了为什么跟着国家对买肯定没错当然这有好多细节我们这次做过详细的研究就它买卖的节奏公开啊会已经有公开的一些资料官网上都有公开的资料我们看它的节奏分析一下这个它
买入之后对于市场的流入资金的减缓波动率的降低我们做过大量的分析所以在 2800 点的时候京东京东平台一直就在讲底部了但是不知道做到了多少点我认为这个时候买入没有任何风险短期我回撤所以还是要考虑自己短期的风险承受能力你的钱是不是一个长钱能扛只要能扛就毕竟给你买那是我们的每天的直播更多都在说逻辑就是分析了国家队这个视角并且买什么呢我们推荐的就是核心资产
9 月 24 号还没到就是还没出现那个清单就列了那几个关机的名录当时我们就觉得图神 300 啊科创 50 啊这都是之前来说符合这个经济转型的大逻辑的所以我们图建所以这个视角我是觉得关注国家对这个视角本身你看它买什么这就为你的选品已经给了一个方向
开头我们讲的配置和定投这是在这个仓位管理上的一个落地的技术那么选品其实就是看国家队最后一个视角其实就是我学的反而是个最有一个故事性的一个视角回到了刚才田老师讲的这个彼得林奇这个话题里头
其实在以前就是这些年我感觉这个咱们市面上讲的少了大家可能以前讲过或者是说种种原因吧但是以前我们这个话题讲了很多就是我们一直在分析为什么美国市场会发生这样一个变化当时其实一个大的背景就是 1960 年代现有了这个现代投资组合理论有了投资组合理论之后就是第一次华尔街革命大家知道这个美国叫共同基金咱们叫公共基金它这个有助于分散投资就回到一开始这个配置理念所以就有这个基金有了基金就有了复杂
就是彼得林奇曼哲伦基金那个时候他非常非常的厉害就公募基因的巴菲特吧就是齐明呢做这事但是后来呢
当时有争议学术界就一直有这个争议就是到底市场是不是有效的基因经理有没有找出出类拔萃的这个能力所以当时就有这个争论有一派的这个学术者就是从这个有效市场假说的这个创造者发码到最后落地的这些业界学者他们认为你是不可能真实市场的所以他们写了一本书叫做《漫步华尔街》中文翻译很有诗情化的意义因为原名叫做 Random Work 就是随由的一个单词
Down Street 就是我沿着这个华尔街走下来其实它是随机会走 random walk 叫曼普华尔街这是倡导就是说你这个选股是没有意义的就是应该搞各种各样的支出基金都还把 ETF 化在场内有高流动力的交易
所以这就有了当时新疯 Vanguard 的历史的这个登开到发展又有这个道夫到后来这个有了一个历史但另外一群人呢他就没受这个能力了所以他们写了另外一本书叫做 Non-random work on street 就是否定了就是不是这个南部华尔街
就这么一部书所以一直有争议但实际看下来之后确实一般意义上还是市场有效的所以你看有效市场讲说的倡导者尤金发骂在 2013 年拿到诺本进去也讲结论是什么呢就是说对于我们更广泛意义上的趋势就是更低的门槛
更便捷的投资来说这个指数基金就是最好的没有质疑当然指数基金可以有很多我既可以有宽基的也可以有赛道的有大规模的有小规模的有风格的有 A500 这种我根据新的情况编出来了但是我们可以把它叫 Smart Beta 就是它虽然是个 Beta 是个系统性的指数基金但是我聪明我为什么聪明呢因为我捕捉到了一些机会所以说 ETF 本身
它也不完全是被动它是带着被动的这个生产特质但是它的生产的目标又让它带有了一种功能带有了一种战胜更广泛意义上权益市场的这样一种功能所以说就是为什么后来这个 ETF 在美国市场取得了这么大的一个发展到今时今日呢就是前应该就在一个月之内吧
史上第一次指数基金的规模超过了主动管理基金这是赚成了一个记录这个其实就是我觉得很重要的一个佐证那你是怎么看 A500 的呢最近我们发了很多 A500 的产品和我们之前的护身 300 到底有什么样的一些区别但是回到刚才这个话题就是 A500
我觉得这里头让我想起一段往事 20 年前我在写博士论文我博士论文就是写这东西的我这个博士论文叫什么呢叫做基本面价值加权投资组合理论方法和应用那是个什么东西呢
和这问题很像当时就是在 2004 年 05 年的时候全球的学术界和指数投资界掀起了一场大争论我当时正好在芝加哥大学做交换是联合培养的项目因为施大是有效市场假说和发源地当时议题是很简单的大家开始吵什么是指数基金
就吵这个问题为什么呢因为当时有一个有一个优金发码老师的学生我就不讲他名字了他现在有这个生意属性但是他提了一个概念叫做基本面指数他这个逻辑很简单他是这么说的他说我们到底是选择相信市场完全有效就买标普 500 指数呢还是我相信市场是这个完全无效我就去买这个
麦哲伦基金比特林奇这样一个对比吧后来他说他认为市场既不是完全的有效市场也不是完全的无效他认为呢市场的很多时候呢价格在违绕价值在动有一个价值但我们看不见那种无法精确的测量但是你的价格就在交易这个东西那这个时候呢我虽然不知道股票被高估还是被低估但是我知道你不是被高估就是被低估这是一个绝对正确的一个答案但是再往前一步啊指数怎么编出来的指数是用市值做权重
给沉出来的权重市值是啥呢市值是用价格算出来的因为你股份数是定的价格是变的市值就跟价格在变市值跟价格是同向的稍微动动脑子啊就是如果是说价格是高估了我不知道假如他高估了他未来一定会回落到价值那你这时候你给他的市值高的你是在价格高的时候加权算的这个指数所以你永远在给高估入股票更高的权重给低估入股票更低的权重因为权重就是市值跟价格是完全同比例的所以
所以那这样的话就是你买宽基指数你永远是吃亏的因为他永远差这个均值回复的是一点点所以他提了很简单理念他说我要换个方式来编指数啊我不用市值来加权了我用你的基本面来加权就是什么你的这个主业务收入啊你有多少员工数啊这个净利润啊等等这些东西我算一个综合的权重来代替过去的那个市值权重这样呢我还是一个改良后的标普 500 叫做基本面标普 500 那这个指数他总是会比标普 500 跑一两个点
他有这么一个自己的一个陈述吧然后后来他的全球贩卖的一座回撤都有这样的一个结论
这个指数很快就毛了 2 万亿美金当时这个事情很大的争论因为大家就开始聊说这到底是个策略指数还是这是一个传统的指数有种争论当时其实一个最后的一个结论就是说如果你严格说指数的话只有你的价格变的时候你的权重能够自动根据你的初心的编制方案同步变你才是一个指数如果那样的话只有欢机用市值加权的
才是一个经典一样的指数剩下的其实你只能是一个类指数因为你固定了编制规则这样的话策略指数其实你可以把它认为是一个量化选股的因子你也可以认为它是一个指数但 05 年我还真问这个东西但是我有两个质疑第一个是这种构建指数的方式更多的难道不是因子投资吗无非就是说暴露的到底是质量因子还是规模的因子
第二个从策略上看是不是说不同国家的市场特征它的上市公司特征不同所以是很难一概而论的就像我们 A 股制造业为主金融业为主很多的企业它是大而不强的但是美股当中有相当一部分是那种全球收税的软件公司它运用的
它越大就越强这当然更多的是一种策略思维而不是工具思维这个和我们今天说的 ETF 到底是不是一件事其实这几个结论都是成立的都是对的首先当时争论的另一方尤其是以发骂的另外一群学生为代表就是你讲的这个观点他认为这个东西就是心平中就久
就是因此投资你这个暴露就是 size 和 value 也就是说是小市值和高价值这就是当时的一派的争论就是您的这个观点确实它其实就是因此投资
因为你归因可以算出来嘛我在因子上一算你这暴露就是因子这是第一个我肯定有个结论但是当时就是他的这个在产品世界上的巧妙在什么地方呢他同时又验证了你另外一个观点虽然他是因子投资但是他不是从因子投资的视角构造出来的他仅仅是从基本面的角度在构造你想他如果从基本面的角度去构造那英伟达也好苹果也好这七姐妹他的基本面也很大其实基本面的权重和他的这个权重算出来是很接近的
它并不是说我就要把标普 500 变成等权一会再说等权就是这个里头呢它只是一个微调这个微调确实能产生一个一点点的收益这是厉害确实这个收益业和时代有关系这个是一个非常重要的一个观察就是因为这里头呢就是我们说等权啊等权其实是个策略指数就是我相当于是给小市值给的更大的权重把它提上来了
那当然我的策略有很多了我因此投资也可以做动量就是你涨的越好我给你权利越高我也可以就是因为拿越好权利越好反正都是一种因子嘛对不对但是呢就是基本面的这种编制它为什么跟时代有关系呢这就回到一个真实的情况我今天因为我们不聊哪家公司当时呢我在这个公司确实就编了这个指数因为很巧我当时在国外就在这个组里头然后呢当时他们申求了全球专利我正好回国加入了基金公司又基金公司很少然后我又是
那时候产品经理也很少最早研究就咱们今天聊这话题了那时候大家都关注的是股票投资能力或者是卖基金没人会关注咱们聊的这种就是真正的产品逻辑的这种事情我们就自己在那研究研究出来后产品发出来了当时就有了就是这是在 08 年就这样公布基金但是说它表现不好就是刚才你讲你其实解释了这个原因但是表现不好因为编出来之后
它都比较大它很多时候其实它去远方的股票就是后来到这个时代气势恢复的红 V 型的股票所以当时这个很尴尬但是确实就是我那天见一朋友当时信我他一直定投定投了 16、7 年了
现在收益率非常高他所有的投资都是个最好的那是因为这几年结构变了所以说这个确实它本质上还是有因此投资的这个特质因为你最终的暴露你和你底层的那个东西其实是一样的但是你略微偏了一下而底层的这个你选出来的东西那你肯定有一个风格嘛所以这个呢就是其实 A500 也一样其实你想就是任何一个 ETF 其实你都代表的是你的一个理念甚至是一种价值观那或者
Honor 300 过去是一个跨市场过去没有 Honor 300 了只有什么深沉指数两头有什么发个上证 50 上证 180 这边也发一个什么深一百突然我把它打通那打通当年是个很难的事情编指数都很难编完之后你说两个市场是跨市场交说 ETF 就是一个可以现货来申购的这样一个特殊的一些附加的便利
就很难弄出来了弄出来之后那时候就是一种价值观一开始大家是不认负是 300 指数的觉得就是看上阵慢慢慢慢大家觉得我确实两个市场的这个前 300 个这个市值能代表一个价值主张所以你想换季指数也是策略指数他的策略就是市值
它就是市值这个英字在选股选出最大的 300 只后来又选出后面的 500 中正 500 后面的中正 1000 中正 20002000 的时候还有一个国正 2000 它跨越了中正 1000 和中正 2000 这其实是一种价值主张就是我认为不同的这个市值会有同种表现但是这个价值主张
你长期来分两个维度一个是短期哪个有机会一个是长期哪个更优这是永恒的两个话题短期呢就是你刚才讲一个点了就是那这个如果是说当时说降息继续扩大那对美国他们就说那小公司呢他的这个负债成本会下降因为小公司一般都是靠贷款来展业而不是这个资本市场所以那降息了对他就有利所以消失就会好所以 8 月份美股回调的时候罗素 1000 是比较好的
但是现在唐朗普上台了埃罗马斯克身价暴涨了克斯拉又起来了那又回到了主线条了其实这个时候就是说短期来说是因为经济形势和政策的变化它维持了大市值价值主张但你长期来说就回到一开始您说的这三个关机策略和
行业这其实是个非常专业的分析了就是那我们大体假如我们认为 ETF 就分这三类的话那到底哪个长期好呢这个其实比这个获利概率是不够的因为你要看看就因为我们赚的所有权益投资的钱长期是经济增长但同时你承担了经济增长的风险它是个风险溢价所以这个时候还得算这三种东西它的这个收益比上它中间的波动波动在代表你获有一种风险这个算下来之后啊
我自己觉得宽季的性价比可能还是最高的我直觉没有最近的数据策略呢
可能是折中因为策略的有增强的话他收益会好但是他和行业也有周期性策略也有周期性但是他和行业是不一样的周期性行业是基于产业物理事实你形成的一种风格而我们说的价值市场这种风格是基于一种上市公司的非行业的特质总结了一种风格他说一种分组那这个时候我感觉行业可能是你下谱比率是最低的就是性价比是最低的但是如果你短期
能够找到这个注入行业你短期的收益可能是最高的就是盈利概率未必大盈利的赔率可能会高欢击可能是个长期对大家最安全的所以这个我觉得策略呢这个要看你的因子是啥了跟选行业有点类似你到底是选反转还是选动量这个取决于一个你的价值主张至于说
A500 我感觉我们可以把它既理解成一个新时代的大矿机核心资产也理解成一个新时代的新产业它也不是那个产业它讲究行业均衡总之要代表这个新制生产力新优动能转换的行业你也可以理解成新时代的 Smart Beta 是一个策略只不过是这是一个有国家背书的策略吧我这么理解了
至于编织细节我觉得不重要它主要就是行业均衡就是在各个行业的网络上龙头五都选上而房子因为市值成长中的这些新星给过滤了所以从这种程度来说它又是一个成长风格的一个策略指数
对 其实前面冯博说到这个我一直在认真的在听包括其实我看今年 11 月初我们节目录制前的几天你也一直在推荐大家去关注一些基金的产品特别是宽基的产品其实我觉得最关键的就是你刚才推荐大家去关注的是 A500 然后双创 然后是中正一千我就希望你能够展开再聊一聊就是你推荐的这些基金也好或者是这些产品也好它到底有个什么样的特征呢
简单的说跟咱们前面聊的逻辑是完全一致的刚才我们分析那么多其实也分析它落在最后我们的选品推广上面就是刚才讲的这个结论具体展开说一下它是怎么对应的呢其实我们说 6500 的时候我说了它有三种特质那实际上就是展开说的话我们无非是说你的宽积和投资的一个性价比你的行业的一个价值主张和你的一个风格的一个价值主张其实这背后就是一种价值主张这三个分别代表什么呢
A500 我们刚才说了我再绕过来再总结那第一个先说这个中正 1000 中正 1000 呢在这它就是一个小市值的这么一个属性那过去我们有呼称 300 中正 500 中正 800 中正 800 是把 300 和 500 加起来就是中正 800 中正 500 之后就是中正 1000
后来呢随着这个 A 股市场的扩容上市公司加速的提高所以呢这个就变成了中正 1000 呢也不能说是小盘了因为后面还有这个中正 1500 两千甚至微盘他算是个中小盘其实中正 500 已经也不是过去意义上的中盘了他有点大中盘了
因为就您说的嘛它随着市场发展成长慢慢也长大成了价值小盘长成了中盘中盘长成了大盘因为这个市值是价格涨它是在变的那中正一千呢我理解首先这个风格是一个中小盘它既不像小盘那么高的风险因为我说有时候你要是说风格来的时候你肯定能够更高的更高的弹性比如说微盘股后来都创新高了那如果大家有印象到年初的时候那边我今天是啥样啊
雪球爆仓 量化爆仓现在创新高了但是这个东西不能说只看到贼吃我那还有贼挨打呢 那有风险没有那个收益或者是个风险一加所以是说我的价值主张是什么呢中文医生那件事情上第一呢我还是看好小市值的弹性的但是我又很注重大家的
风险的这种感受所以我不想去推就是过小的这些东西因为它的风险太大的时候会影响我们的投资体验尤其是机敏的投资体验所以我感觉中润 1000 的风险是可控的同时它又体现了我对这个中小风格的一种价值主张因为大盘你说上阵指数去冲涨停赶多少点这是不现实的因为你成交量在呀你市值在这儿你不可能有那么大的资金去撬动它而
而在这个风格的这个维度上面只要我的这个股市有高的有现在这个 1 万到 2 万股的区间吧有这个成交量我的上市指数站到一个比较合理的点位之上那这个时候其实很多机会它是会通过这种上市公司自身的一些亮点交易出来的而小中小市值就是去简单的去捕捉这种机会的一个风格就我们前面也叫什么策略指数啊等等
但是我觉得策略指数背后今天我更多的是它是一个价值主张这是中日 1000 的这个逻辑中日 2000 的风险小或者国日 2000 的风险小我感觉这个弹性又比中日 500 大或者 300 大就是这么一个逻辑那双方的科场我们都推了这两个是什么价值主张呢它从事实
期望到了产业在之前的牛市里头创业版刚推出的时候其实体现的就是一种当时嘛那个时候有一个这个创业的那个氛围然后创业版后来呢就是我们开始有了科创版的推出新有动能转化这个打科技是吧当时解决各种各样的这种问题科创和这个创业版这两个合成双创之后选出来的这个龙头五边的这个 ETF
它其实体现的就是我们说大科技的赛道它代表的就是新制生产力 TMT 又有生物制药矿炉制造等等这个风格就投资风格了它其实就是产业风格了其实它跟中日一千的逻辑是类似的它是一种价值主张因为最终表现好的肯定是一个个体的上市公司不可能每个人都股神我去找到那么多的上市公司这很难但是我们通过科创创业版创
捕捉到一个产业投资风格这也体现了一种价值主张它体现的是在我们新生产的一个方向里头更有弹性的这样一个进攻性的资产和中正一签在市值上的进攻是一样的他们这也肯定有时候重叠的不可能说这两个没有相关性但是它是在两个维度在选这就取决于我们机灵的偏好了我对这个科技更有感知还是我对这个小事实更有感知这个不一二走当然也可以配置进一步的分散一下这个配置的风险
A500 就回到我们前面说的首先它还是大宽机因为毕竟这是 A500 它是一个全市场但是这里头它又是一个融合了一定的成长性行业均衡龙头的这样的一个 A500 它更像是一个指数增强
A500 其实更像是一个被动型的相对于经典指数的这样一个策略指数增强地府和红网经济大事你看第一次史上最快时间干到 1000 亿大家都在发这个东西因为这个时候已经不是说一个什么短期的投资热点也不是一个或者说就带着个营销层面的我要去跟这都没有关系
其实之前我们在平台推评的场景里头我对他的表达是审慎的但咱们今天在这个节目里就是我们作为一个探讨我觉得投资 A500 就是在投资我们的国运这从一个专业的角度我是有的看法因为我也没有表达过但是我觉得它就是一个正道你要投资股市你又得投资最能代表股市的东西当然货 300 也可以这两个事情没有那么大的差距有很多股票重叠的只是 A500 有了这种增强它有更强的价值主张
所以我觉得 A500 是一个首正初期的一个非常好的这样一个很主流很正的这样的投资标的这是我们的一个看法
刚才我们说到的都是资产端的逻辑很多时候我们也会聊一下财富端的逻辑就是当一个年轻人比如说他 20 岁入职场 30 岁有娃 50 岁开始接近养老在不同的年龄段和不同的场景之下他到底应该怎样去做选择对 我可以讲一下我的一些看法我也在这几年在咱们金融金融的平台上不管是我们推个人养老金它牵扯到一个配置或者是我们就买基金本身这个问题一直在探讨
前段时间大概在 3 月前就是咱们那个就是全球这个目标日期养老基金之父郑老师就富达基金这个郑老师正好来我们这儿交流
他就用这个复杂不光有麦哲伦这样的主动基金他闻名于世他还有这个就是因为他是最先创造了这种针对于养老这件事情的这个公募基金他叫目标日期养老基金啊这郑老师是共识人他也过来教授教授其实我问过他很多问题就是当年我说你为什么干这个事当时美国什么经济很多吧就是各种情况但是最后啊就是我总结一下呢就是抛开所有就是资产端和这个产品设计层面的问题啊就是从负债端来说有一个很简化的公式
就是我配置权益基金的比例就是 100 减去我的年龄就这么做的公式你看我 20 岁我配 80%我 40 岁配 60%80 岁我配 20%这个有点粗暴啊就是那你可以挑一下为什么是 100 减不是 80 减但我这个就最粗糙的你有感觉了
我因为我当时来的时候我那聊了好几个小时我特有意思就是因为我小的时候我就看他写的书后年了然后哎呦我我还在看他在各种东西那天我问了很多就类似于这样的话题啊我跟你讲说啊我觉得这个理由实际上就是今天你看咱们这个养老这件事情就是如果是说咱们从个人养老金的这个角度
我每年交这个低层支柱我交这个一万二上线然后我就买基金现在咱们的这个能选择的产品有这个养老基金公募金的养老基金银行理财的养老理财这个银行的养老存款保险的养老保险有各种选择但其实你不管怎么选真正他的这个就是管理人他去管这个基金的时候他跟咱们说是类似的他叫一个平滑曲线就是我测算一下你的年龄的变化应该配多少的权益金的比例
这个东西有科学性但也不是硬科学因为你算这东西第一你需要有寿命表那保险公司的硬算师我听他算了一东西我到底我的这个生命周期怎么样第二个那为什么就这个比例为什么我 20 岁我就得得得买 80%的全息金那我赔了怎么办所以说这个东西还有个上下文就是两个视角一个视角是
我的所以这个养老基金还有一个目标风险养老基金一个是要看风险那我的这个钱是不是一个长线能承担这个风险我我我我这个我自己就是风险承受能力高我有预案那不管是说我这个父母给我的这个这个钱或者我自己的奖学金什么的我真要多年轻人吧我要投
我定好我的波動率或者我最大回撤那你去匹配一個這樣的基金是 ok 的那這種經理會在有時候是 fault 有時候他會有一些操作這是目標風險那要是目標日期目標日期背後的操作其實跟我說這是一樣的就是他肯定有平滑曲線不一定是 100 件年齡但他一定是就權益倉位不一定是 100 件年齡但是跟這個非常接近他只是用那個數怎麼調所以說我現在我不買養老基金我就自己配置一個組合出來那我配的時候我最簡單粗暴的就是 100 件年齡
啊当然就咱们又回到说是吧你只是我留个彩蛋讲那个 ETF 投资是三高两势那还取决于你买啥是吧你买之后你这个仓位怎么调
哎我们讲资产配置我战略我战术我们可以把这个东西当成一个战略配置的目标比如说我今年 30 是吧我 70%可以配权益但是我也可以把它当一个中枢现在我就觉得这样你股市不好我可以晒多卖一点我在这个时候 30%的波动反正也可以这个也可以动态的有一个调整的幅度另外一个呢这些曲线我买什么那像你说股市不好那你买红利基金一样挣钱
所以说这个是个大概的我就先给这么一个就是一个概念吧但是呢当然就是说你的你你在不同年龄段啊你说你买的话就为什么你要买权益基金呢我是其实是这么理解这个问题了就是为什么啊这个公式有合理性除了我们在风险的世界上那我讲目标风险也好或者是说哎我这个承担也好
就是你说我年轻是吧我买 80%的因为我可以一直拿着我等到他赚钱之前我就看到我好多历史的故事我记得在上一轮牛市的时候当时就好多说他母亲之前买基金买了好久了忘了突然一翻哎呦涨了好几倍这个就是时间的价值因为时间可以带来经济的增长可以解决各种各样发展中的问题
可以让资产不断的有增值所以这是第一个就是说年轻我可以承担更多的风险是那么一个视角当然还有第二个视角就是说你看我们投资权益基金在投资什么本质上你投资的其实就是你对于你所在的咱们这个国家经济社会发展的一个前景细节上你选择这些赛道风格其实是你的价值主张那你投资参与这件事情你是在参与这个
时代在参与这个社会你说我就是保守我就是存款那也行我说我的风险承受能力在这是无可厚非的但如果说我的风险承受能力我能承受那个波动那我按照这个去投我参与其中的话你真的是能够体会到一种不同的视角就像我们今天聊了很多话题它是投资但其实也不是投资它更多的是一个社会一个行业它在变化的过程中我们体会到的
一种情怀也好 一种价值主张也好我认为它有更多的内容所以这是我在另外一个世界除了这个公式它背后我怎么理解
对就是我觉得冯博回答了两个问题第一个是为什么我们要参与市场投资第二个就是在不同的年龄段你要根据 97 的不同不断的去调整配置就是什么时候应该买多少我觉得当中有一点大家会比较困惑就是今天我们很多人要说资产配置非常的重要逻辑我们在开篇已经讲过了你看房子它有保值的需求但是大家对于房地产投资收益的预期在下降了
债券它的收益回报也是在下降的所以大家觉得权益类的资产是有价值的是有意义的是值得把它放在资产配置当中来做的但是很多人犯错是错在策略上就是他没有办法解决一个问题就是到底应该什么时候买即便是强入美股 1929 年买的人可能要 19 五几年才能解套对吧你 1999 年买纳指的人可能要 2014 年 15 年才能解套
你 2015 年买 A 股的人就算是你买了比较好的公司呼声 300 的公司你可能也要花很多年才解套当一个市场它的波动越大它的择时就越难所以对大家来说到底是一次性买好呢还是定投好呢还是说在相对市场比较低的时候去分批次的建仓更好择时是一件很难的事情难到什么程度呢难到很多专业投资人宁愿去选品而不去做择时
这个东西是一个辩证法是英美的两面巴菲特为什么从来不做责事他不需要他选的品肯定会长他责什么事第一我就扛着呗或者我越跌越买呗你越跌越买的前提是这个东西有低性的认知不管是 IBM,可口可乐他买的那些消费果包括了苹果你有一个低性的认知就这玩意肯定值钱如果这个值钱是确实能被证实的他报表是真的上市公司的这个趋势啊真的是真的那他肯定越跌越买啊因为
你这个东西你所有的波动你占据了认知优势我知道它肯定会涨那这个时候所有的跌其实都是交易盘在兑现短期的盈利所以你选平选好了你又不会去择时所以你看为什么会有很多精心力去做α做选股的α很少有精心的感觉做择时它确实客观上物理上它这个难度是不一样的这是第一个
第二个呢难做不代表不能做它只是难做那为什么有些这个做大力资产配置的人他不去做这种长周期的这个配置模型他要做短期的择市模型我就是用一些指标什么各种我我说美林投资时钟我说我改造它什么经济增长通货膨胀货币信用这些维度然后再加上什么这个股债交交往前面找出好多的因子这当然不是选股的因子择市的因子我去做它也有但是呢
这些人也是很专业的我是觉得如果你选了好的品择时就被他次要了那这个时候呢当然啊那你说有没有可能买在某个东西的最高点上那当然有如果是说我做权益投资我没有一个习惯听和田老师咱们这么好的节目我就是看到别人挣钱我冲进去干一票那你就会被讨好
因为你没有一个分析你没有任何的逻辑你看个人挣钱了你看到当你一个从来都不关心权益市场的人你开始发现有人挣钱了那肯定是阶段下要见顶啊哎你会发现哎这个周围的各种形形色人去餐馆大家在讨论这个去哪都在讨论那你这个时候
信息都传递到最后一波了大家肯定也见领了你肯定也会一套如果说你长期关注这件事情因为你就是在最高点上买所以说买的量也是有限的嘛但是少部分人嘛有成交量在做这个事实所以呢你要长期关注一件事情呢你的品是对的然后呢你在一个合适的时点上那比如说什么叫合适的时点今年都是很合适的时间在 2800 点的时候我们在节目里头叫大家满仓的时候别各种嘲笑
包括就是内部我们也会有一些争论因为这个东西是不确定的没有人掌握真理只能是我有这个主张但是今天来看那现在好多粉丝特别感恩我说这个东西你感谢你自己吧我说我说的不是真理只是一个分析那你在这个基于估值也好之前的高点回落也好或者社会的氛围也好你觉得大概其他是一个低点那你满境见了
选了合适的品买入持有做好策略我拿的就是做好的策略你这一折腾你肯定赔钱因为这个问题肯定有回调有悲观有乐观潮起潮落但我拿着到一个我自己觉得我差不多了 50%是我出了那再涨了你不要后悔那说明你选的是对的你说我买了就跌了你说现在不对我弱水 3000 我只取一瓢我要的是我该得的收益我承担这个风险或者我自己改善我生活要的一个收益就够了那这种人永远都是赢家他是强者思维卖了
那时候我拿了我的钱你涨了我还就很开心说因为我做对了呀对不对然后这是一种就是你合适的时间去合适的品你就买入持有那另外一种呢你说我可以这个看啊一些咱们这样的节目或者我们平台上的一个官媒但是我买入持有我觉得我还有闲钱怎么办那我觉得你别择你定投啊这两周
四周你定好定好它这种有波动的你肯定不是最被的甚至你这种定投也是一种有效市场的体现你最后一定能吃到这个东西本身运行时间波动之后它本身内在价值的这杯羹所以这个就是最好的方法
而专业的人有各种专业的口罩我全都见过本身我是受专业统计学主任学了实验统计学我上学的时候天天写论文就研究 20 年研究人工智能怎么炒股火但是我发现这两码事要镇强还是要守正出奇正出奇的观点吧
我觉得在实际投资当中影响投资者收益了除了基金的表现之外还有投资者行为的损益其实我看过很多中外的一些研究的报告从持有人的视角上来说投资行为给他带来的损益其实都是负的而且不光是说在中国是负的美国也是负的欧洲也是负的日本也是负的所有国家的基金的持有者都会出现当基金赚钱而基金持有人不赚钱的情况
这是因为基金的持有者他会忍不住的去做一些择食会追涨杀跌会惶恐会贪婪会出现各种各样的问题我不知道冯博对此到底怎么看对
对这个其实是个根子上的问题就是怎么说呢就是你看我们说这个收益归因的时候啊就是我们说资产配置的收益能够占到 90%可能这个选股的收益只能占到 10%当然资产配置可能和择市还不完全相等但是呢真的我们在于推并这件事情因为这些年也讨论比较多了说为什么基金赚钱基民不赚钱说这个基金公司要考虑这个投资者的获得感甚至啊就是我们财富管理平台呢也会讨论怎么提升客户的这个投资体验啊
当然这个问题我是做过一个严重的分析我说你客户的投资体验分为这个投资过程体验和投资结果体验过程体验呢咱们这大家都能理解就类似于咱们这样一种探讨对大家财商的一种提升那投资结果体验到底是啥呢我说是他的收益嘛就是但这个收益对我们而言其实是三部分第一部分是我选了赛道的这个收益或者我选了资产的收益占 40%在这里头选哪只基金只占 10%就是如果
如果我选对了这个赛道比如说是这个新智生产力或者是科创其实那些基金都差不太多只差 10%的这个占比 40%是我选对赛道还有 50%是客户行为收益客户行为收益讲这个关键就是说或者是我没系统的跟踪我只听到你什么时候买我没听你什么时候卖
而这件事情你真正最核心的点如果你站在负债端或者财务端你说客户行为收益站在刚才您讲的这个视角就是我怎么做一件操作吗那为什么瞎做肯定是不如你纪律化的操作因为这是有心理学原因的行为金融学研究那么多年的拿了好几次诺贝尔金学奖就是因为大家发现原来真的这个金融市场是在交易情绪长期来说情绪会为利性但你中转期它就是情绪在这过程中呢
好多时候有个人问我说为什么他说自己真是倒霉啊为什么我一满他就跌我一卖他就涨我说你不是你倒霉我说这是对的啊我说因为你想我们大部分都是正常人都是一个非常正常的人正常人就有一个共同的正常点这个正常点他有趋同他一趋同之后我们都正常的觉得他高的的时候
其实这个时候你卖了大家都在买但是专业投资人恰恰是你的对手派你卖的时候谁在买呢他专业的人他肯定是买的所以你卖了他就涨你一割了他就涨
但是你买了它也会跌这是有心理学的趋同因素在背后了这是有物理定律的就是为什么说要去纪律化交易呢是在克服这个东西嘛就你刚才讲的这就是一个策略你说我定好了什么的时候我调你定了这件事情本身那就有价值因为你已经是吧叫什么来着福位虽是祸以远行啊
这是一个有深刻的逻辑的我之前问我一个心理学家好多年了我问他我说我以前觉得 7 这个数字很有意思说人群中有 10 个人的时候你最多只能记住 7 个新人的名字然后还有这个说我的记忆只有 7 天是一个半衰期我就问他一个意思我说如果我现在讨论一个问题我去下注做交易我错多少次之后我会崩溃假如我的内心很强大我是职业交易员错第一次我说我错了
第二次错我说我错了多少次我会崩溃他说 7 我当时觉得特别有意思这就是为什么因为你做这种择时交易的时候你的胜率是很低的错 7 次才是对的但是你要的是赔率错了就得止损认错止损认错止损一直错但是你最后那一把几个大阳线上来绝对你的收益很高所以这种低胜率的止损和最后
最后等到那个高赔率那是很难熬的一个过程你说大家伙没有个纪律我刚说的这个东西要是陈旭去做是可以的我写好陈旭你说我这个什么时候入场了可能就是突破了一个物质线或者突破了一个什么通道哎我错了我直损但我最终我把那一次放上这和 VC 投资逻辑是一样的胜率很低赔率很高但你正常是你做不到啊你哪有那闲功夫因为你功夫你没那个心力你这过程你的投资过程体验是极度糟糕的是吧
咱投资理财是为了赚钱改善咱们的生活而不是为了受煎熬所以我觉得我这个事情还是要么就是选择好景随主流我在合适的时间我买进去我定投或者我持有这是 OK 的另外一个就是我还有专业投资顾问为什么这些年讲买方投顾的发展它是有逻辑的投顾它可以帮你承担煎熬这是我的一个看法前面闲聊的时候冯博说到了投资者基金的三招两式那么在节目的最后能不能展开和大家说一下
我觉得是这样其实今天这个也是在跟田南老师在这个交流的过程中我们一起聊出来了这么一个概念其实也是总结了今天咱们聊的所有的话题因为我们最终的目标就是要做好基金投资这件事把拿到一个合理的收益承担自己能承担的风险我们怎么做这件事情我觉得就是
三个招两个式这三个招什么三个招是选品就是我们选什么样的资产那我觉得第一个逻辑是我们要跟着这个国运来选品那比如说 A500 这种这个呼声 300 这都是第一个逻辑这是第一个第一招第二招呢就是跟着这个国家队来选这个资产我们可以留意一下就是最近的一些新闻媒体看看这个汇兴的这个网站等等他们定义的包括这个咱们这个建国我们定义的这些核心的这些关系指数
这是第二招这个选品上就已经对了一半那第三招呢如果我们确实对一些风格有自己的一些判断比如说什么科技呀或者是说这个小市值中小市值啊或者某个赛道啊那我觉得也是可以的但是这第三个呢就是一定要注意也不要背离这个大趋势你不能说
我还是过去这个上一轮有事我这心能源状的强了药状的强了这个我就有问题了一定要你可以第三个是按照自己的偏好但是这个偏好一定要明白一个点就是过往是不带老未来的尤其我指的是宏观经济意义上就是这个时代在变所以这第三招就是要对这种自己对于风格的这个选品呢要保持审慎啊不要这个就是这个磕头求剑那这仰视是什么呢就是回到他们一开始说的第一试就是配置
那我这个时候我大概 7 我知道我到底是个配权益还是配这个 100-30 岁我配 70%的权益那这 70%我可以一半配国外比如纳斯达克 100 的这个 ETF 或者什么印度 越南都会小配一点然后呢 A 股配一点这个比例的中态条那我大的这个价格不超 70%那
倒过来如果说我要配 70%的债我可以美债配一两美债的指数基金配一两国内的这个指数基金这个债权呢也可以配一两那这是一个就是大比例上我通过配置来来去的但是我黄金也能变点把黄金也可以算到这个黄金 ETF 也可以算到这个就权益流去我就
雇收就是非权益我 100 减减 0 然后我这个雇收剩下的配雇收这是一个就是一式吧配置式那么还有一式就是咱们今天说的定投式如果是说我不想配置我就想说这一个权益 ETF 怎么交易那我就选择一个合适的根据我的现金领我能匹配上不管是阅读还是记读我来定投它金额大差不差保持稳定你要你不均衡定投的话那我更愿意更希望大家在跌的时候去加注
而不是在涨的时候去拿住这个在商品交易里头不成立但是对于 A 股市场来说我觉得这个还是成立当然尽可能保持金额的一致这是我觉得今天和天堂老师一起总结的三招了事感谢冯博的精彩分享也感谢京东金融对本期节目的大力支持我们下期节目再见