How to Invest In Emerging Markets
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本节目是退休播客网络的骄傲成员。珀斯·托尔出生在中国北京。她九岁时来到美国，在德克萨斯州圣安东尼奥的圣三一大学毕业后，她回到中国与父亲住了一年，并重新与她的中国根源建立联系。

在她居住期间，她的钱包遇到了一位23岁的名叫玛姬的人，虽然她们年龄相仿，但她们有着截然不同的经历。玛姬没有学校记录。

她没有医院记录。她甚至没有中国政府的出生证明。玛姬根本不存在。那是因为，和她数千万其他孩子一样，她是共产党独生子女政策的受害者。

独生子女政策从1983年到2015年生效，旨在抑制中国的人口增长。由于玛姬的父母已经有一个孩子了，他们不得不向政府隐瞒她的存在。珀斯在2022年告诉福布斯：“这项政策改变了我这一代人的文化，中国人口灾难的影响是不可逆转的。”

与美国和其他发达国家不同，中国不是一个自由的国家。珀斯与玛姬相处的时间让她意识到，在美国长大，在自由的环境中长大，对她的人生产生了巨大的影响。这一认识也促使她假设，自由很可能也会对市场产生影响。

珀斯告诉福布斯：“更自由的市场拥有更可持续的增长。它们从经济衰退中恢复得更快，并且更有效地利用其资本和劳动力。”珀斯于2019年做客本播客，正值她新基金“自由100新兴市场ETF”推出之际。

简称FRDM，意为“自由”。自该ETF五年前推出以来，其总回报率为52%。与此同时，超低成本的先锋新兴市场基金（股票代码：VWO）在同一时期仅获得31%的回报。

基金的强劲表现是一回事，实际投入的资金是另一回事。自从珀斯上次参加节目以来，她的基金规模已增长到9.5亿美元的资产管理规模，接近10亿美元。这里需要特别指出的是，珀斯并不是每天都在积极交易新兴市场股票以试图战胜市场。

在她推出该基金时，她与卡托研究所和弗雷泽研究所合作，开发了一个名为“人类自由指数”的指数，根据165个国家的自由程度对其进行评分。该指数使用82个变量，涵盖从监禁记者到国际贸易政策等各个方面，对经济和个人自由进行0到10分的评分。简而言之，自由度得分最高的新兴市场在该指数中获得的权重最高，该指数就是她创建的“生命与自由自由100新兴市场指数”。

换句话说，珀斯不会亲自决定哪些新兴国家被纳入她的基金或权重分配。“生命与自由指数”会决定。正如你可能想象的那样，像中国这样的国家，通常在新兴市场基金中占据非常高的权重，由于其极低的自由度得分，并没有被纳入她的基金。现在，虽然“自由100”基金被动跟踪“生命与自由指数”，就像一个基金可能被动跟踪标准普尔500指数一样，但你可以认为它的算法正在积极选择根据其自由度得分来纳入和排除某些国家。

任何时候都在做出积极的决定，而我们担心的是大型广泛的指数，即拥有所有资产的指数，其表现不佳的几率会上升。话虽如此，实际上决定对最自由的新兴市场国家进行超配，并对自由度得分低和人权记录最差的国家进行低配甚至排除，自“自由100”基金推出以来，这已导致显著的超越表现。这种超越表现会持续吗？时间会证明一切。

如果你对投资新兴市场，特别是那些经济和个人自由度得分高的新兴市场感兴趣，你会喜欢今天的节目。欢迎收听《保持富裕》播客。

我是你的主持人泰勒·谢尔蒂，今天我将讨论投资新兴市场。我邀请到了“自由100新兴市场指数”的创始人珀斯·托尔，我们讨论了三件重要的事情。第一，什么是新兴市场，为什么退休储蓄者应该考虑在其投资组合中纳入对新兴市场的配置。

第二，传统低成本新兴市场基金是如何构建的，以及投资者可能需要考虑的一些潜在问题。最后，第三，将中国和俄罗斯等国家排除在新兴市场基金中的利弊。我们还讨论了珀斯对她指数的未来预期，以及她将来可能对方法论进行哪些更改。要查看支持本期节目的研究和文章，请访问useffect.com/fordzaslow230。

在投资领域，就股票而言，国际股票基本上分为三大类。所以你有发达市场，这些是较大的国家，如日本、德国、法国、丹麦。这些都是相当发达的国家，贸易非常开放，资本市场非常开放等等。

它们也是更大的市场。然后你还有第二类，即新兴市场，这就是我们在这里讨论的，即欠发达市场。这些是社会从通常的权威型政府向更自由的市场导向型经济过渡的市场。

因此，它们拥有日益增长的经济自由、与全球市场的日益融合以及不断壮大的中产阶级，生活水平也在提高。这些市场你都很熟悉，比如中国、俄罗斯（过去曾属于此类）、沙特阿拉伯，这些都是自由度较低的国家。还有一些自由度较高的国家，如台湾、韩国、智利。

我刚才提到的其中一些国家有资格晋升为发达国家。所以这是第二类。最后一类是国际投资中的前沿市场。

这些是规模极小的市场，甚至没有股票。它们甚至比新兴市场还要小，这些国家包括越南、科威特、尼日利亚等等。所以这些国家甚至比新兴市场还要小。

所以你有发达市场、新兴市场和前沿市场。新兴市场处于中间位置。它们并非完全发达，但它们正在从不太自由的市场向更自由的市场过渡。

这些国家多久会从一个指数跳到另一个指数？一个国家多久会从前沿市场转移到新兴市场，或者从新兴市场转移到发达国际市场？也许更好的问题是，你能回忆起最后一个从前沿市场转移到新兴市场，从新兴市场转移到发达国际市场的国家是什么时候吗？

有些国家一直在跳来跳去，比如希腊。例如，希腊从新兴市场变成了发达市场，然后又变成了新兴市场。还有一些国家会独立存在，我相信阿根廷就独立存在过。

决定这些的是像MSCI这样的大型指数公司，它们设定这些分类和标准。所以不是世界银行或国际货币基金组织决定在投资领域什么被认为是新兴市场与发达市场，而是MSCI。

是他们的标准和委员会通常决定这些事情。

有时，市场会发生一些事件迫使他们改变主意，例如俄罗斯入侵乌克兰，然后他们的市场基本上变得完全无法交易。显然，他们现在不再属于新兴市场类别了。他们受到了惩罚。所以这取决于具体情况。但是，新兴市场在过去五年的变化是，根据MSCI的分类，它从23个增加到27个，然后又减少到25个，之后是24个。每个指数都有自己的分类。对我们来说，投资类别中通常大约有18个新兴市场。

公平地说，前沿市场中的国家是最小的，新兴市场略大一些，然后是发达国际市场，甚至更大。这是否可以与美国市场的微型股、小型股和大型股相提并论，这是一种思考前沿市场、新兴市场和发达市场的方式。

是的，这是一个完美的思考方式。此外，由于目前新兴市场甚至发达国际市场的估值要低得多，其估值远低于美国股票。你也可以将其视为价值与增长型股票的对比，甚至与美国股票相比，也是如此。

很好。这引出了我的下一个问题，即为什么退休储蓄者想要在其已经多元化的股票和债券投资组合中加入对新兴市场的配置？增加对新兴市场的有效配置对投资组合有什么好处？投资者应该考虑哪些风险和缺点？多元化的好处绝对存在，特别是如果你使用的是在当地交易所上市、以当地货币计价的股票，这些市场是你仅投资美国上市股票无法获得的。

因此，一些最大的新兴市场公司，例如台积电，就是一个例子。这是一家半导体制造公司，它确实在美国交易所上市。大多数新兴市场股票并未在美国交易所上市。这些市场对全球GDP的贡献基本上占60%。因此，全球GDP的60%来自新兴市场，85%的人口来自新兴市场。

世界人口的85%居住在新兴市场，但新兴市场仅占全球指数市场资本化的约10%。我认为，马斯克最近喜欢炒作新兴市场，因为他非常热衷于多元化投资。

新兴市场将脱颖而出并满足需求。但是的，这就是原因之一。另一个原因是，正如我们提到的，与发达市场和美国市场相比，它现在非常便宜，尤其是美国市场。所以，是的，仅仅投资美国市场就能获得一些多元化的好处，因为其中一些公司在海外运营。但是，还有更多可以使投资者受益的东西，就当地市场本身的多元化而言。

现在，风险是，显然，在新兴市场，你将面临更多的政治风险。这就是为什么对许多投资者来说，新兴市场看起来非常可怕或是不必要的风险，因为风险实在太多了。例如，专制风险是我们在这类市场中需要解决的问题，例如中国、俄罗斯、沙特阿拉伯、埃及、土耳其。

由于政府行为的不确定性、政府对私人市场活动的干预，存在许多不确定性。所有这些对投资者来说都是非常糟糕的，即使地面上存在非常真实的增长，这也使得他们更难以捕捉市场的回报。例如，在中国，在过去的四十年里，我们看到了地面上非常真实的增长。

然而，投资者无法捕捉到任何增长。如果你看看MSCI中国（在岸和离岸）指数，自1992年该指数成立以来的回报率基本上比国债还差。因此，对于所有这些风险以及地面上所有实际的增长，投资者都没有捕捉到任何增长。

这就是我们所说的专制风险，在这些市场中，即使地面上存在真实的增长，也很难在金融市场（股票）中捕捉到它。因此，我们希望避免那些政府能够获得比外国投资者更高的回报的地方，其结构设置方式、会计标准的不透明性等等。此外，我们希望处于公司可以为了自身最佳利益而行动的地方，而不是为了政府的最佳利益，总是将政府的利益置于自身利益之上。这些是在新兴市场投资中会遇到的风险，你会遇到这类非常专制的政治制度，这些制度会侵蚀你的回报，或者阻止公司发挥其全部潜力，如果它们能够拥有一个自由市场的话。所以这也是我们战略中试图避免的事情。

是的，战略。可能有一些方法可以减轻你刚才提到的某些风险。但除此之外，仅仅投资这些较小的新兴国家确实包含更多风险。

作为回报，你应该预期更高的长期回报，因为承担了额外的风险。你不会在没有风险的情况下获得这种溢价，这种额外的回报。你提到了考虑加入配置的两个好处：当前估值。

当我们观察全球市场时，有些资产类别，如美国市场，一直在上涨。

还有一些资产类别，如新兴市场，已经遭受了相当长一段时间的打击，至少与其他一些资产类别相比是如此。因此，这里可能存在一个估值机会，可以购买估值较低、未来预期回报较高的资产类别。然后你还有多元化的好处。

我在节目中多次谈到2000年至2009年的“失落十年”，在此期间，新兴市场对投资组合来说是一个很好的避险资产，对那些持有新兴市场配置的投资组合来说是如此。因此，从多元化的角度来看，特别是对于那些依靠投资组合进行保证提款的退休人员来说，这种多元化的好处非常重要。如果投资者确信或部分确信他们应该在其发达国际股票之外配置新兴市场，那么让我们来谈谈这些典型的低成本、广泛的新兴市场基金是如何构建的。

这些是市值加权基金，我已经做过关于市值加权基金的节目，以及这意味着什么。但是，这些传统的低成本基金，例如先锋低成本新兴市场ETF或共同基金，是如何构建的？然后让我们谈谈如何改变这种结构，以改进你投资新兴市场的方式。

大多数指数的构建方式都是市值加权的，就像他说的那样。这意味着，正如你所知，市值最大的公司和国家在指数中获得的权重最大。现在，在发达市场，这些市场包括德国、日本，这些是最大的市场。

这种策略非常有效，因为它为你提供了对投资者来说最易于交易的宇宙，并且它是一种非常有效的方式来捕捉这些市场。现在，这些市场都是发展中国家，它们的自由程度通常相当高，相当同质。因此，你不会遇到在新兴市场中遇到的问题，如果你在新兴市场中进行市值加权，你将获得对一些最大专制国家的巨大超配。

所以，例如，中国在市场占有率方面约占新兴市场指数的 30%，在 2021 年 8 月达到顶峰时为 41%。因此，在一个国家中，尤其是在像中国这样存在所有专制崛起风险的国家中，集中度很高。俄罗斯在被踢出之前排名前十，沙特阿拉伯仍在大多数市场上限中排名前十。因此，在新兴市场领域拥有这些市值加权行业及其产品的投资者，很多时候是在无意中为专制政权提供资金。而这正是我的投资者通常想要避免的事情。

如果您选择先锋新兴市场 ETF（VWOS），拥有这只基金的成本基本上为零。截至今天，您在这只基金中的 30% 的资金被分配给了中国。

您说那里存在潜在风险。您可能不希望对中国进行如此大规模的配置。您可能根本不想持有中国资产，也许可以深入探讨一下。为什么有人不希望对中国进行如此大规模的配置？为什么有人可能希望完全将中国排除在新兴市场配置之外？

专制拖累是目前中国的一个典型例子，仅仅是因为在过去五年中，我们看到这个市场的回报非常糟糕。而且，我们也没有看到近期有改善的良好潜力。因此，正如我所说，中国在过去 40 年里发展迅速，但投资者并没有获得任何增长，而很多增长都是政府强制性指令推动的。

其中一些也是值得怀疑的，因为它们的实际 GDP 来自于政府的指令，基本上是计划经济指令，例如建造空置建筑物或其他任何东西，以基本上提高 GDP。在一个缺乏数据透明度、缺乏所有权结构透明度和缺乏会计准则透明度的地方，你实际上不知道你在投资什么，以及你持有股票的结构对外国投资者并不有利，即使存在增长，也很难捕捉到。然后，如果你有一个像中国这样的市场，在不久的将来，人口结构不利，地缘政治平衡不利，贸易方面更加内向，对外贸易减少，资本市场开放程度降低，在人权和经济犯罪方面也没有朝着正确的方向发展。

那不是我们想要的。我们相信，作为指数投资者，最好的投资地点是那些能够捕捉到下一个重大增长故事的地方。你想要下一个苹果、谷歌、微软或其他什么公司。

下一个重大增长故事很可能出现在新兴市场。我们不认为这些故事会来自专制政权。我们认为，寻找这些故事的最佳地点是那些拥有个人经济自由基础的地方，那些拥有更强大的制度、更强大的法治、更强大的个人和知识产权保护的地方。

以及私有财产。因此，这些地方将在未来产生下一个重大增长故事。作为指数投资者，这就是你想要捕捉到的。所以这就是我们想要的。

您已经稍微谈到这一点，但我希望确保所有听众都非常清楚。我希望您谈谈自由与投资者投资决策之间的关系。

您所说的自由是什么意思？您可以为我们更详细地定义一下自由吗？我们如何评估自由以及一个国家可能比另一个国家更自由，以及这如何与我们的投资决策体系相关，以及您是如何构建自由指数的。

是的，这是一个很好的问题，因为自由的好处对大多数人来说是相当熟悉和直观的。例如，更自由的国家拥有更高的生活体验、更低的非正式性、更高的性别平等、更高的人均 GDP、更高的收入。不仅是富人，而且自由国家中最贫穷的人也比不自由国家中最贫穷的人富有。

所以所有这些都是自由的好处，每个人都多少直观地知道它们的存在。但它们有点模糊。它们不是我们可以看到的东西。所以我们在这里试图做的是在新兴市场投资领域为自由做一个持续的记分牌，在那里你可以看到，从长远来看，更自由的国家确实优于不那么自由的国家。所以我们试图做一个自由与否的持续记分牌。

有时我们会表现不佳，因为有时其中一些，以中国为例，政府干预的狂潮会导致我们的业绩在短期内出现波动，在疫情之后，中国是上半年全球表现最好的国家。因此，像这样的策略有时也会表现不佳。而这不仅仅是中国，还有沙特阿拉伯。

所以，如果石油表现良好，它们可能会有一段时期表现优异。我们仍然相信，从长远来看，更自由的国家拥有更可持续的增长，这种增长更容易被外国投资者捕捉到，它们的回撤幅度更小，并且从这些回撤中恢复得更快，并且它们更有效地利用资本。所以，它们拥有石油等资源。它们的产业更加多元化，而不只是完全依赖于一种自然资源。因此，这些地方更灵活地响应市场需求，这就是我们想要的。

为了明确起见，我们在节目中经常谈到利用学术研究、循证研究来指导我们的投资决策。这些不一定是您关于在新兴市场投资的个人观点。

有什么样的学术数据可以支持？在新兴市场中投资更自由的国家优于投资市值加权的国家，在市值加权的国家中，您对像中国这样的国家有大量配置。您在做出这些决策时依赖哪些学术研究？

就个人经济自由而言，我们确实使用了凯托研究所和弗雷泽研究所的数据。这些分为三类：公民自由、政治自由和经济自由。

因此，公民自由包括旅游、贩运、妇女权利等；政治自由包括言论自由、媒体表达、司法独立、法治等；经济自由包括私有财产权、商业法规、税收、贸易自由或健全的货币政策等。因此，我们使用第三方定量数据来确定我们的国家权重和配置，这就是我们依赖的数据。然而，还有其他研究证实了更自由的国家从长远来看表现更好的理论。最近的诺贝尔奖刚刚颁发给了D. Acemoglu、S. Johnson 和 J. Robinson 的论文。该论文基本上指出，从非民主政权开始民主化的国家，基本上是从非民主政权转向民主政权，这与新兴市场的定义完全相同，它们最终的增长速度确实快于非民主政权。他们研究的时间范围大约是八年或九年，在这段时间内发生了这种情况，这是一个可观的收益。因此，对于一个国家来说，拥有民主政权、拥有更自由的市场以及对个人和投资者的更好保护是一个巨大的优势。

因此，您的新兴市场基金，您的自由基金（股票代码：FRDM），目前没有对中国的配置。您是否认为中国将来会包含在这个投资组合中？如果是这样，中国需要满足什么条件才能最终在这个投资组合指数中获得配置？

我们排除的不仅仅是中国，这不是武断的排除。我们也没有对沙特阿拉伯、埃及、土耳其、卡塔尔、阿联酋进行任何配置。

因此，在新兴市场领域的所有更专制、更不民主的政权，我们都没有配置，因为该算法基本上选择新兴市场领域中最自由的国家，然后根据它们的自由程度对其进行加权。因此，自由程度更高的国家获得更高的权重，而自由程度较低的国家获得较低的权重。最糟糕的专制政权自然会被排除在外。

这是一个动态过程。因此，如果中国变得更自由，它可以包含在指数中。现在，它在名单上。

就像倒数第二名一样，抱歉，在评分方面稍微差一点，这取决于这些第三方智库的评分以及它们在不同类型的自由方面所获得的 85 个类别的评分。那么，是的，它们可以重新回到指数中。但我认为这种情况不会很快发生。

而且，就个人和经济自由的得分而言，它们正朝着错误的方向发展。所以我认为这种情况不会很快发生。但如果发生这种情况，我将非常乐意看到，这将是一个很好的投资市场。

但我认为这种情况不会很快发生。话虽如此，我想强调的是，我们不是一个反华指数，这不仅仅是出于某种意识形态策略而将中国排除在外。这是一个动态过程。

这是自由加权的自然结果。这不是我做出的主观决定。我们正在查看客观的第三方独立数据来进行这些计算。

我想提一下，我想说同样的事情，因为您的基金已经推出，这可能并不完全准确。

但就我的观点而言，自从您的基金推出以来，并且鉴于您的基金自推出以来取得的成功，自从我不知道它们是否一定是在您的成功基础上发展起来的，但这些反华基金实际上是在做决定，永远不将中国纳入配置。而您所说的意思是，是的，现在我们没有将中国纳入我们的配置。但这并不意味着它们永远不会被包含在这个反华基金中。

因此，如果您想确保您永远不再持有中国资产，您可能会考虑这些反华基金。但我很好奇想听听您的看法，您如何看待近年来出现的一些反华基金？除了故意排除中国并且将来永远不包含中国之外，这些反华新兴市场基金与您的基金有何不同？

所以，就像他说的那样，这是一个武断的排除。所以是的，如果您只想不持有中国资产，这就是重点。这是正确的基金。

我确实承认这些基金在五年前增长显著。我认为这总体上是一个好的方向，因为它们排除了中国。部分原因是由于中国在过去几年表现如此糟糕，以至于没有人想要投资。

中国知道他们正在回应市场的需求，但他们采取的方式比我们采取的方式更肤浅，那就是我们排除中国是因为自由的原因，我们排除俄罗斯也是因为自由的原因，我们在之前就做到了。我想这很酷。但反华策略就像试图用创可贴治疗癌症一样，它没有解决排除的根本原因，而只是在解决非常表面的症状，而不是病因。

它确实完成了排除中国的任务，但它没有完成捕捉最自由的新兴市场国家这一任务。因此，它仍然包括沙特阿拉伯、埃及、土耳其、卡塔尔、阿联酋。事实上，其他专制政权的权重更高，因为中国的权重已经从该指数中剔除。因此，如果您正在寻找反专制政权的基金，其中对更自由国家的权重更高，更符合自由加权策略，这就是我们所做的。如果您只是不想要中国，而其他一切都可以，那么这就是反华策略。

我认为可以用一句话来概括，那就是您利用证据和学术研究，这些研究表明自由国家更有可能表现优异，并且比非自由国家拥有更高的未来预期回报。因此，我们正在利用这些证据和研究来构建投资组合。我们并没有在这里注入我们自己的个人意见，例如，我们不喜欢中国，所以就把中国剔除。我们永远不会再次将中国纳入其中。

从投资角度来看，我们现在已经有五年半的历史了。因此，您实际上可以比较自由加权方法与反华方法的回报。由于它不仅排除了在该时期表现不佳的国家，而且还对更自由的国家进行了更高的配置，因此它确实优于反华方法，这增加了正的超额回报。

因此，像智利这样的国家表现非常好，通胀交易，荷兰是去年表现最好的新兴市场，而台湾今年凭借其科技配置，以及像台积电这样的公司及其提供的关键技术，表现出色。因此，我认为，从我的角度来看，增加配置中的自由度或增加对新兴市场领域中更自由国家的敞口将是有益的。这已被证明比仅仅排除中国更好。

现在看看您的基金，台湾目前的国家权重略高于 30%。所以我有两个问题。首先，一个国家在这个指数中可以获得的最高权重是多少？30% 让我感到惊讶。

下一个最高的是智利，为 17%。因此，台湾肯定领先于此。一个国家在这个指数中可以获得的最高权重是多少？然后，30% 的资金流向一个国家是否会引起您的担忧？就像您一样，我曾经是一名顾问，我像您一样认为资产配置、多元化是投资过程的支柱。因此，现在台湾占 30% 确实让我感到担忧。

这是一个我们遵循的指数。被动方法是一种基于规则的系统化策略，我们每年重新平衡一次。因此，我们在 12 月份人权和经济自由数据公布后进行重新平衡。

1 月份的第三个星期五是重新平衡日，或者是在接近重新平衡日的时候。现在，由于台湾今年表现如此出色，它的配置比例正在上升。年初为 22%，现已增长至 30%。

这是由于市场表现，而不是我的目标配置。因此，目标配置为 22%，它是该领域最自由的国家。所以，有时会发生这种情况。几年前智利也发生过这种情况。这是一个很好的问题。

但在年底，这确实让我担心，因为我来自您所分享的这种思想学派，那就是我们希望实现更高的多元化，更低的集中度。但在这种情况下，我对此感到满意，因为这是由于表现优异以及为我们的投资者带来了更好的结果。所以我期待重新平衡。

虽然我认为五年前您参加节目时我们也谈到了这一点，但为什么您如此热衷于投资，为什么您将自己的职业生涯投入到不仅教育投资者了解自由指数和投资更自由的国家，而且还推出这只 ETF？您为什么如此投入这个话题？

我在中国和美国长大。我出生在北京，在那里生活到九岁。

然后我回到香港，大学毕业后。所以我接触过这两个国家，美国。

而且中国，还有香港，在我2003年和2004年在那里的时候，是一个非常不同的地方。而现在……我看到了这些市场之间的差异。

我可以看出，自由造成了这种差异，就像自由也改变了我的人生一样，我在美国长大，与中国形成对比。

我出生于中国实行独生子女政策的那一年。而我这一代人完全不同，我认为如果那件事没有发生的话，情况就会大不一样。

这是中国政府过度干预的一个例子，他们字面意义上告诉你只能生一个孩子。现在已经放宽到两个，然后是三个孩子。但正如你所看到的，没有人会生两个或三个孩子。

因为我这一代人的整个文化都因为这项政策而改变了，中国人，现在的年轻人，甚至不生孩子作为一种抗议政府的方式。所以这件事对我个人产生了共鸣，也与我担任富达顾问十年的经历有关。在此之前，我有一些客户，我在洛杉矶和休斯顿市场工作，很多非美国客户，例如，我有一个俄罗斯客户告诉我，“我不希望投资俄罗斯，因为这就像资助恐怖主义一样。”这后来被证明非常有先见之明，但我对中国也有同样的感觉。

所以我想创造一种方法，让像我们这样感觉的投资者能够投资新兴市场，因为我确实想要这种多元化，我认为从长远来看，这可能会对投资者非常有利。所以我想找到一种方法来获得这种配置，而不用资助专制政权。我还想给更自由的国家稍微高一点的权重，因为我认为这些国家定义了下一个大的增长故事，这些故事将改变投资者的结果。

这就是我得到这个想法的地方。然后，当我还在富达工作时，我看到了指数化和ETF的增长，看到了ETF对投资者的益处，并创造了这个产品来利用这一点。感谢这一点。

再说一次，这很有趣，并且这里即将达到10亿美元的资产管理规模。所以在短时间内你取得了很大的成功，不仅如此，这在一定程度上也是成功的原因，该基金在过去五年（自成立以来）的表现非常好，大大超过了我们提到的市值加权基金。我会在今天节目的介绍中分享一些更具体的数字，但我很想知道，在我们结束本期节目时，自你五年前或自成立以来，基于自由的指数有什么变化吗？你对指数做了任何修改、改进或根本性改变吗？未来几年有什么预期变化吗？

指数委员会定期开会讨论我们是否想对指数进行任何更改。自成立五年以来，我们没有任何重大变化导致任何潜在的警报或类似情况，只有小改动。但我们所做的是，我不知道我们五年前是否这样做过。

我只是想说一下我们做出的缓冲规则。现在，我们包括指数中排名前十位的最大、最流动的非国有公司。所以是每个国家排名前十的公司。

所以有时这些公司会跌到第十一名，我们不希望仅仅因为排名下降一位而抛售。因此，为了避免不必要的换手，我们制定了一项缓冲规则，即它们必须跌到第十二名以下才会被剔除。基本上，这将避免在价格下跌时抛售这些公司。

这也为了避免不必要的换手。所以我们制定了这些缓冲规则，我相信一开始并没有这些规则。我们一直都有自由度下降的规则，即如果一个被纳入的国家在当年（衡量年份）的自由度健康指数上下降超过5个点，那么它将被排除在指数之外。

唯一一个触发该规则的国家是土耳其。那是在基金成立之前。那是2008年。

基金成立于2019年。土耳其再也没有回来。除此之外，我相信没有其他重大变化。

我们对证券设有8%的上限，因为例如，台积电和三星在其各自市场中可能占50%。如果我们不将其限制在8%，那么它就不会变得过于集中在这些顶级股票上。我们可能会在某些时候，因为像我们现在看到的情况一样，在国家权重上增加一个缓冲。所以也许如果一个国家的权重超过一定比例，我们会回到目标权重。但我们还没有这样做，因为到目前为止，我认为这不会帮助投资者，因为事情只需要继续运行。没有。

所以我不想对指数中自然发生的事情施加太多人为的限制。我不喜欢做主观的判断。这就是为什么在这个策略中，我们不会主观地决定谁被包括在内，谁被排除在外。

算法会自然地做到这一点，这仅仅取决于分数如何。如果分数高于平均水平，基本上就被包括在内。而我不会做出这个决定或划定这条界限，我想尽可能客观。

嗯，到目前为止，指数的表现非常好。我很感激这一点。我很感激市场对它的反应。

对于所有投资于它的朋友们，我不会期望每年都有这种显著的超额收益，当你告诉人们过去五年的数据时，超额收益非常显著。我们经历了一些非常极端的事件，包括战争。我们在新兴市场也有一些非常好的表现。

这旨在从长远来看超越基准，当然有可能，但我不会仅仅因为业绩而购买它。所以我们有两类投资者。一类认为新兴国家将会表现良好，另一类认为他们不想通过新兴市场配置来资助专制政权，有些人两者兼而有之。但是，我不会仅仅为了业绩而购买它，或者为了提高新兴市场投资组合的业绩。它的设计是与基准大致一致，但我们确实相信它随着时间的推移具有超越基准的潜力。

珀斯，非常感谢你再次来到节目。我希望我们没有等五年才进行这次谈话。所有谈话。

祝贺你取得的所有成功。在我们结束之前，我迫不及待地想看到你突破10亿美元大关。如果人们想了解更多关于你或你的策略的信息，他们可以在哪里找到你？

是的，这个策略可以在freedom-etf.com上找到。指数是lifeandlibertyindexes.com。我在领英和推特上，我在推特上的活跃度不如五年前了。我认为这是一个很大的变化。是的，这就是你找到我的地方。太棒了。

非常感谢。非常感谢。

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