Deep Dive
Shownotes Transcript
我们自己的人生其实和资产配置很像的一个故事工作是什么呢工作就是固定收益当你选择了 8 小时工作的时候你的整个人生就有一半的资产在固定收益这个产品上了
其实做资产配置我们真正想要追求的呢是一个风险收益比我们的时间是有限的我们的钱是有限的我们怎么在这个有限的资源的基础上来尽可能的追求一个更高的一个可能性或追求一个更高的一个弹性
能涨回来的就不是风险涨不回来的就是风险涨回来你还在的那就不是风险涨回来你不在了对你来说其实就是风险所以第一能不能涨回来第二你在不在这就可能就是我们讲波动和风险的最核心的区别
大家好,我是小罗,本期我们请到中欧多资产团队的两位基金经理来聊投资在这一期访谈中我问了一些问题,这两年我作为投资者深刻地感受到收益率很重要,但过程的体验更加重要如果拿不住,那再好的收益和我无关所以更低的波动体验,更稳健的投资结果,也许才是更朴实,更真实的理财需求
今天我准备了好几类问题既有投资的干货也有一些敏感和尖锐的问题先请两位基金经理做一个自我介绍大家好我是中欧基金的基金经理许文鑫主要做的是权益类的股票型基金我本身是一个计算机的专业毕业的学生也是死忠的阿斯纳粉丝所以
这个我的性格呢就是比较喜欢用理性的思考来思考一些这个投资方面的问题那么同时呢也对中长期的价值呢特别情有独钟啊希望今天能够在空中的分享中和大家能够有很大的交流和碰撞
大家好,我是中欧基金的经经理华立成今年也是我从业的第十个年头文心呢,之前主要是做的股票方面的投研工作我的话呢,入行是做债券相关的这样的一个宏观研究从 2018 年接触整个雇收家或者说整个做资产品类的一个管理过去这么多年的话呢我觉得我在整个债券和资产配置这一块的话呢
也是经过了市场的教育吧有一些自己的一些心得跟体会那么也是希望可以通过今天的整个分享更好的跟大家谈一谈个人对于市场的一些理解跟看法欢迎徐老师 欢迎华老师我想先跟两位分享一下我这几年的理财的感受说来挺惭愧这两年呢工作赚的钱都去了一股消费一方面我发现我这几年收入的增长真的几乎就是来自于认真工作工资的提升
那另一方面呢我又坚信打工是不能发财的我一定要投资理财结果这几年市场不好那我一直不赚钱在这个过程之中呢我又会收到很多的建议比如说前几年有人建议我要买这个新能源买核心资产然后这两年市场不好又有人建议我买红利指数结果呢这个信息很多我忙活了半天不赚钱这个经历啊我相信也是很多听友的现状今天我们录播客
也会听到两位经纪经理对于我们的一些建议那我想请问两位怎么看这种现状以及我们应该用一个什么样的心态来听你们今天给的建议那我先讲讲我的感受啊除了这个我们的本职工作是做基金管理之外呢其实我也是一个基金的投资者我也是一个基民啊
那么我自己呢做财务规划的时候呢实际上也没有太多的投资渠道啊所以我们确实也是把大部分的这个可支配性的收入呢就投入到了一些基金的这种产品中去可以这么说就是我到中国基金工作以来啊我所买的所申购的基金到目前为止还没有赎回的
这是我自己的投资的一个过程那么这里面可能就涉及到我的想法跟您是一样的就是基金或者说投资股票股权类的资产长期来说它可以去享受到整个经济发展的一种分享到这个成果
但是呢这可能就涉及到两个很现实的问题第一个呢长期有多长第二个呢是成果有多少大家在买基金之前投资股票之前可能也会对这类资产有一些比较基础的了解我是怎么来买基金的呢
我往往是在工作和生活中当然了就是我们的工作本身和市场周期有关那么我往往会在工作和生活中遇到一些阶段性的波动甚至是
甚至是情绪的低潮期的时候那么这个时候呢你可能需要一些外部的力量来去激励一下自己给自己一点点希望在这个时候呢我往往会想到我要去买一些基金那么比较巧合的是呢当这样的情况出现的时候呢可能往往也是市场情绪相对比较低迷的状态可能和我的工作有关啊可能也和这个经济周期的运转的特点有点关系
我会发现这样的状态呢反而是一个比较好的状态虽然在那个时间点上看上去比较痛苦但是呢它反而给自己带来了一种希望因为我相信大家在买基金之前和之后的这种心理感受可能跟我有些类似吧之前呢都是忐忑不安的然后呢也不知道会涨还是会跌虽然我看到各种各样的展示性的结果看到股票市场的各种表现但是买了之后呢心情就变得非常的
整齐划一了就一定是希望马上涨而且对未来是充满了期待的这就我们正常说的叫屁股决定脑袋当你的屁股坐上去了之后你就会让自己变得更乐观所以我的感受就是我们的生活中总是会有起起落落的状态
在我来看呢如果当生活遇到了一些或者工作吧遇上了一些阶段性不如意的时候做一些长期投资一方面是能够给自己提供一些情绪价值但是当然更重要的是说它是比较有机会在一个更长的周期内给自己所谓的能够分享出一些果实的一个时间点这里的背后的原因就在于说市场本身是有周期的而从一个宏观的角度来说的话每个个体也只是在周期里的一部分嘛
对虽然听上去有点逆人性但是我们从另外一个角度来去说如果你把它看成是对自己的一种鼓励可能也是一种做法那反过来呢可能就是需要警惕的当你信心百倍的时候或者当大家非常热情的时候呢反而可能需要警惕一点点冷静一点点
你要相信的一点就是说这个没有免费的午餐没有掉下来的馅饼股票市场的长期回报可能也就是一个 10%多一点点的这样一个回报水平那么如果你有一个比较不错的运气我们就要发了一笔横财那在那个时候可能最需要的是借交借照刚好是跟我们在买基金那个时间点的心态是完全相反的这是一个我自己买基金的一个小诀窍也是我的心路历程花老师呢
我们公司的话呢我感觉我们大部分同事都有个习惯大家大部分选择去投自己公司的股票基金就是过去几年也算是我以及我们同事们的这样一个真实的一个显照了如果要问我后不后悔实际上我觉得我是不后悔的首先第一个我觉得过去几年吧它有它一个特殊性
然后第二个的话呢通过过去几年啊也让我学到了不少道理刚刚其实文心呢我觉得讲到了非常重要的两个点第一个点的话呢就是长期我们到底投资期限有多长到底是打算拿这个基金拿一个月就想赚钱呢还是拿三个月拿六个月还是拿三年实际上这最后的结果可能是完全不一样的
第二个的话呢就是情绪就像文心说的市场好的时候我的情绪也会跟着一起好起来市场差的时候我难免也会受到一些影响所以呢我个人认为其实每个人的风险偏好或者每个人的胆子啊他其实有的时候他是天生的
所以说我觉得投资第一个很重要的一个点的话呢就是你得知道你自己的胆子到底是大还是小如果说你天生就是一个相对比较谨慎的人那有的时候很多的一些高波动的金融资产或者说我们大家讨论比较股票基金未必是我们最合适的一个选择
那么对于有些人可能天生就是胆子大他确实是可以通过去承受更高的一个波动从而的话呢给自己争取更多的一个可能性所以我觉得第一点最重要的呢就是我们还是要找到适合自己的产品什么叫适合自己的产品呢有的时候很多东西是天生的我们要充分的认清自己知道自己的投资目标是什么才有可能的话呢在真正的意义上在基金上面赚到钱否则你随大流说实话我个人觉得不是一个好的一个主意第二
第二个点的话呢我觉得也比较重要的呢到底我们买什么样的产品更有可能赚到钱大家呢其实这两年在投资过程当中很喜欢去追逐热点因为这个是有人的注意力机制所决定的但是不是热点就一定代表能赚钱或者说一定代表好赚钱我觉得大概率可能不是甚至他可能呈现出一定的负相关的一个特性
我们都听说过一句俗话叫做条条大路通罗马那如果我们真的要去罗马我们首先得要把哪些路可能能通得到罗马我们得搞清楚吧我们总不能说是我们奔着罗马去但是最后结果把我们导到了一个完全相反的一个方向上实际上我觉得股票市场包括国内的基金市场经历了这么多年的发展其实慢慢慢慢的我们也看到了一些行之有效的一个策略
所以说在投资过程当中的话呢我个人觉得可能去找到一些我们长期有效的经过验证确实是科学合理的投资策略反而是一个事半功倍的这样的一个做法
谢谢两位老师刚刚我提的那个问题是什么呢我说这两年我是职场赚钱 A 股花我是一分也没有带回家然后这个徐老师跟华老师呢首先我总结一下两位第一个也是一个机敏然后第二个呢是倾向于长期持有但是你们作为这个专业的投资人你们对于长期的认识肯定比我们普通人要深第三个呀华老师讲了每个人的风险偏好可能是天生的对自己的认识很重要
条条大路通罗马这句话没有错但是适合我的路不一定适合你的路我理解就是可能要找到不同的产品或者是适应不同的策略接下来想问问华老师从您的履历中可以看到初期的时候就选择做低波稳健的资产配置这几年的持有体验还是不错的您当时的选择是怎么考虑的
首先啊我觉得很多的时候整个职业的发展也有一定的偶然性其实我一开始选择做低波类策略的时候呢也有些误打误撞的成分在里面然后这个的话我可以倒不重演当时我为什么会选择做债券其实当时在我研究生毕业的时候的话呢有考虑过到底毕业之后是去做债券相关的工作还是做股票相关的工作华尔街有句话叫做最聪明的人都在做债券
我就是想奔着这句话我就想看看为什么最聪明的人都在做债券后来发现进去入行之后有点被骗了因为美国的整个债券市场跟中国的债券市场其实差别还是蛮大的但是入行做债券之后的话我觉得倒也挺适合我的因为我本科跟研究生学的都是经济学偏的是一个自上而下的一个总量的一个思维可能债券确实跟我过往的履历会更搭一些
在 1718 年的时候呢当时也是因为部门内部的一些工作的需要就开始接触低波策略但是接触低波策略之后的话呢反而就迷上了这个东西因为呢首先第一个的话呢我觉得低波这个策略的话呢可能跟我个人的这样一个性格啊
还是比较搭的我也是属于那些风险偏好比较低比较稳健的人那么低波策略的话呢我做起来其实有的时候晚上起码是睡得着觉的工作这么多年好像我暂时印象中没有因为工作的事情失眠过所以说这一块我觉得挑选一个适合自己的策略也蛮重要的然后第二个的话呢也是过去这两年我越来越发现低波策略的话呢其实也是可能真正的可以帮我们的整个的机民帮我们持有人赚到钱
特别是在经历了过去两年这个相对波动比较大的市场环境以后啊我们就在思考我就问了他一个问题我说你觉得到底是管理百亿的股票基金可以让我们的持有人赚到更多的钱注意啊这个钱不是说是收益而是真的是落贷的投资回报还是说是我们管理一个五百亿的二级债基因为一般来讲二级债基股票的仓位是 20 个点
所以说管理 500 亿到几债基也相当于管理 100 亿股票更有可能让我们的整个的客户赚到钱那后来的话呢正是因为我跟他聊完这个话题所以成功的把文心算是丢到了我们团队徐老师这边我听说你的经历更传奇最开始是学计算机然后到股票组织策略再到这个华老师说到多资产您是怎么想的
我觉得确实有很多误打误撞的原因其实在学生时代确实就是天天写代码研究算法就是学计算机的我到今天依然非常信奉这件事情就是技术宅改变世界一大批的中国和美国的新兴的互联网企业的崛起真的彻底地改变了整个世界但是从我个人来说我在职业的选择中实际上是经历了一些性格的抉择的因为坦率来说
当时作为一个计算机的这个专业的学生呢叫 Dream OfferDream Offer 其实都是大厂就是我们叫做美国的大厂也好中国的大厂也好但实际上比 Dream Offer 更加梦幻的一种选择呢是创业啊是自己做的那个公司所以当时其实先先后后呢也加入过一些类似的团队
但是我一直评估我自己的性格就是觉得我似乎在做人生重大决策总是会把风险考虑得更加靠前一些我会在想做出这个决策的时候我会面临的风险和不确定性是什么到底要不要去这么做而最终我发现似乎我好像有比较适合做
投资的一些特性尤其是做这个二级市场股权的这种投资的一些特性可能就和根深蒂固的一些性格特点有关系我蛮喜欢乔布斯那句话的就是 Stay foolish, stay hungry 就是我对世界的这个求知欲是非常强烈的而且不断在相信它的变化是能创造出巨大的价值
所以觉得投资股票是个很有意思的事情可以感受到世界的变化并且可以从中实现一些价值并且能够把价值传递给这个社会也好但是呢这几年的投资的经历呢确实使得我对这个事情的认知呢就更加深刻一些啊一个是对风险的认知那另外呢也对资产本质的一些认知更加深刻一些
似乎你只做这样一件事情它没有办法达到全貌就是通过股票这样的一类资产它有一些先天性的一些特征没有办法给客户持续创造价值的这样的一个能力和特点那它需要什么东西呢我觉得它可能就需要更多的资产它需要资产配置
它需要你去平衡长期和短期它需要你在高波动和低波动之间找到一个更好的平衡点能够更好的实现我觉得是自我价值吧以及能够实现社会价值的一个更好的路径所以就做了这么一个选择
接下来我有两个具体的问题,我刚刚讲了大家对于这两年市场上赚钱不是很满意,然后您每年也是根据市场的波动,包括像自己的收入买入自己的基金之中,但是它跟基金的体感是不一样的,它说基金赚钱,基金不赚钱,这个问题很尖锐很敏感,两位,我想问问你们两个作为基金经理是怎么看这个事的?
刚刚你说的前面要加个定其实大家本质上讨论的是股票基金大家的体验比较差所以进而会有这样的一个讨论但是这个本质上背后的问题就是在于我们的投资目标是什么但是我们的客观约束又是什么也就是说我们想要的和我们能够拿到的之间它到底是不是一个东西
两个之间有没有一个鸿沟其实我个人觉得呢按照我对于国内的一些特别股票过去历史表现的一些研究啊我发现可能是有鸿沟的举个例子买股票基金我们的目标是什么能不能先回答一下这个问题
比如说我加两个定语每年赚多少钱 5%10%还是多少 15%以及说我能不能接受赚一年前亏两年前或者说是赚两年前亏一年前还是我每年都要赚钱这个问题没有提前沟通好刺激我直接回答我
我在刚投资的时候其实我对于这种赚钱赚多少是很模糊的概念甚至我会有一点过高的要求我可能会觉得一年赚个百分之三四十我现在知道是不可能的后来我读了几本书我知道国内外的这个股市长期来看它的年化收入率可能是 6.6 加上通胀 9 左右我的预期就低了但现在呢我的想法又变了我觉得在不同的时期时机
市场的估值不一样买入的情况给我的预期回报是不一样但这里面还有一个问题就是我买入的东西它究竟有没有质量能不能给我赚钱所以我现在呢在回答您这个问题如果说要问我我会觉得我会用起码超出五年以上是真的不用的钱
就不是说明年就要拿出来娶媳妇的这种钱不能投进去绝对是五年以上然后我期望能够泡银银行的理财同时还要加上三到五个点这是我自己做如果交给基金经理我要求可能会高一点我可能会要求要做到十但我说的是这种全仓股票如果是半仓的话或者是用这种资产配置做一个轮动的话我觉得稍微在低两个点八个点起码要做到如果不满足八个点我是不满意的我这个答案你觉得怎么样
首先小罗我觉得你已经是一个非常专业的对于这个市场有理解的投资者了很多投资者实际上对于这个市场的预期可能会偏差更大一些但是第二个点就实际上我们看以大家比较熟悉的沪深 300 或者中正 800 为例我们去对它做一个滚动十年的年化你有看过这个数据长什么样吗我记得好像指数之前下跌的时候看的时候是四点几加上分红的话全收益指数是六点几我不知道这数据对不对
量级是对的但是它其实在不同年份是有非常剧烈的波动的是上窜下跳的好的时候能到十个点滚动时间年化十个点差的时候呢可能只有三四个点甚至更低的一个水平有的时候如果说我们的底层资产它客观能够给我们提供的回报就跟我们的目标要求差距是比较大的
那这里面某种程度上我们是不是在做一件原木求鱼的事情那是不是说我们就完全没有办法了呢我觉得也不是实际上呢我们投基金我们目标是什么我觉得你第一句话我非常认可就是赚钱赚钱的话呢如果说用一个相对定量化标准来描述的话就是能不能每年甭管多还是少我都能够有一个绝对收益
这是大家所追求的一个目标那实际上如果说真的我们基金投资目标是这样的话呢那可能啊我觉得单靠股票这一类资产啊是不太够的如果说我们把股票再把比如说引入更多的资产我们把它拼大一下实际上还是有可能可以去接近这个目标的基
基金赚钱基民不赚钱这里面最核心的一个矛盾还是在于我们的投资目标和我们的投资现实之间的一个差距真正能够可能解决这个问题的就是去找到一种更有可能来匹配我们目标的一种做法这可能是一个思路首先第一方面基金公司去真正的
推设一些它的定位目标清晰更加接近跟符合我们基民投资目标的这样的一些产品那么同样对于基民的角度来讲的话呢可能我觉得很重要的一个点就是确实得有一个相对来讲合理的
投资目标比如说你股票基金小说每年赚 30% 40%甚至说每年赚 20%我觉得可能都是一个比较难实现或者说不太现实的一个目标只有说是我们的目标定的更加切实我们能够提供的产品的话呢又是努力的往这个目标上去靠的那最终可能就可以解决大家一个获得感的问题
其实我理解就是大家的这个预期我每年要稳定赚钱然后我的这个痛点和市场上现在提供给我的一些产品产品的供给那出现了一些矛盾就是这些产品不能够通过比如说你假定先假定我是个小白
不能够通过我直接去买在任何这个时间我也不择时解决我的问题我觉得华老师对于这个投资者他的这个痛点把握的还是很清晰的另外您刚刚聊到的通过资产配置来解决这个问题那接下来我们就来聊一下这个资产配置诺贝尔经济学奖的获得者马克威斯说资产配置是投资市场上唯一的免费午餐我听说两位都挺赞同这句话的那两位呢能不能展开讲一讲
刚刚李诚其实举了很多蛮有意思的例子我觉得讲到资产配置这个话题其实我觉得拿我们日常生活中的状态去做一个类比我觉得比较贴切就是我们刚才讲说买基金是为了挣钱还有什么可以挣钱的方式呢我们想想摆摊也能挣钱对不对然后我们去开个店也能挣钱我更厉害开公司也能挣钱你会发现我们生活中很多事情就是这样的从风险最低的事情最简单的事情
到最难的事情其实它都可以达到我们的目的但是呢它的状态是不一样的比如说我们自己的这个
人生啊人生其实和这资产配置很像的一个故事一个人生中啊就是我们的睡眠时间大概占掉三分之一那剩下的这个三分之二的时间我们要来干什么呢我们有多少时间是用来工作工作是什么呢工作就是固定收益工作就是我干多少活我领多少工资那就是我人生中有多少时间比如说我有八个小时的工作那么这八个小时大概占到我三分之二的可支配收入啊可支配时间吧的二分之一
所以你知道当你选择了 8 小时工作的时候你的整个人生就有一半的资产时间就是最宝贵的资产在固定收益这个产品上了
当然你要去考虑另外一个问题你是 50 岁退休还是 60 岁退休我们假设我们是 25 岁开始工作一直工作到 60 岁我们人生中最宝贵的这个阶段就是我们用来赚钱的这个阶段我们的一半的资产在固定收益产品上那另外一半的时间就看你在干什么了有的人呢吃喝完了那他就不扔钱了他就消费那有的人呢想着我要不要干点副业呢
那副业就有很多种了有一些副业我是开滴滴是一种副业滴滴是一种什么样的副业呢它是一种有点像可转债一样的一种资产你接到了一单就有一单的钱努力工作赚得更多一些对不对那你如果不想干那么多那就做少一点也能赚
可能就赚的少一些但是它是不是有可能会赔呢也有可能会赔因为你还要交分子钱你还要交这个分层对不对如果单太少了油费付不上那也会亏但是亏的不是很多亏损相对可控但是可以赚一点点钱所以如果你选择了开滴滴这条路那你就有一部分的仓位去买了类似可转债这种资产了如果你胆子更大
比如说我是学了某一个专业的专业人才我学的是人工智能我今天不愿意去大厂工作我今天要创业我要做 AI 我投身 AI 我要自己开个公司那这些风险当然就更大一些你所付出的可不是时间你付出的是你的青春你付出的是你不可重现的资源你是你的最宝贵的时间最宝贵的精力以及最重要的资产甚至你还加杠杆因为你可能需要投资人的钱你需要融资
我今天如果是非常抱负的人我想做下一个拼多多我想做下一个阿里巴巴那我可能需要付出我的整个人生来做这件事情那我可能就没有时间去朝九晚五了我就没有精力没有办法去资产配置了
我需要把更多的资产放到像更早期的股权这件事情上所以你发现即便是固定收益类的资产它也是风险有低有高即便是股权资产它风险也是有低有高你要怎么来搭配这个事情就取决于你准备怎么规划你自己的人生你怎么规划你自己的资产我希望我的人生是大起大落的还是我希望我的人生是安安稳稳的
这里面到底以什么样的比例来做这件事情其实就是资产配置的故事我要以什么样的比例来做什么样风险的特征的东西然后最后打包成一个你的人生你的财富你的钱包那就是资产配置的结果所以我觉得不知道这样的例子大家能不能去理解哈
我真是第一次见到有人这样对资产配置做一个比方对比我自己我说给你听一下你看我坚持在工作就是坚持打工是我的现金流它是我的偿债占据了很大部分以目前的收入来说第二我投资了股市我坚信打工是不能发财的我要间接性的通过别人我持有一点股权是的第三我业余还搞个博客
它有可能是个可转债多多少少有一点有时候波动大一点可能我发现我的这个人生状态似乎就是也是在做这样的一个自然平衡但原来我不是这么理解我觉得这个比方很有意思
我觉得文心刚刚讲的我也觉得非常有意思因为他其实点到了一个非常核心的一个点其实我们每个人最宝贵的资源其实就是我们自己或者说我们的时间有的时候我们在做一切配置的时候第一个本质上我们需要考虑的是我们怎么分配我们的时间包括说是我们基于时间产生的一系列的现金流等等我觉得这个非常有启发我觉得其实分散化或者说资产配置的话某种程度上是东西方共有
的一个共同的一个认知比如说我们中国有很多古话东边不亮西边亮鸡蛋不要放在一个篮子里面其实都是讲的是类似的分散化的这样的一个思路那分散化到底有什么好处呢那么很多人可能会说我通过分散化我把我的风险分散掉了但是我是不是我也把我的收益分散掉了嗯
那我是不是到最后我就不要去做分散化啊我就满仓看准自己一个看好的方向我全仓 all in 会是一个更好的一个选择呢那我个人认为的话呢其实借用文心刚刚说的我们其实在做资产配置的时候我们追求的是什么我们追求的呢我觉得可能既不是简简单单的收益当然同样也不是简简单单的风险我们其实做资产配置我们真正想要追求的呢是一个风险收益比
也就是说我们怎么把我们的有限的资源因为大家说实话我们的时间是有限的我们的钱是有限的我们怎么在这个有限的资源的基础上来尽可能的追求一个更高的一个可能性或追求一个更高的一个弹性
那这里面的话呢我觉得他就是需要很有智慧的这样的一个做法那么为什么分散化可以起到这样的一个提高风险收益比从而帮助我们利用有限的资源来打开上限呢我个人觉得这里面最本质的一个点的话呢就是在于真正有效的分散化不是简单的说我数量的分散化
而说呢我们要去追求的呢是真正意义上的我们底层的如果说是我们资产的话就是收益来源或者说是我们按照一个比较写意的说法就是我们的逻辑我们真正要追求的呢是我们底层的一些事物逻辑的分散化
就如果说我们凡事都是朝着一个方向去想一个方向去做那么很有可能到最后的话呢就是尽管我们看起来哎打个比方就像这位文心刚刚说的我很努力啊我很想赚钱啊我几百摊我又开餐饮店我还开公司可能到最后的话呢如果说真的遇到一些不可抗力的话呢可能你就会发现同时都会遭遇很大的一些挑战
所以说有的时候我们真正应该做的呢就是除了说是该打平的时候要积极打平以外我们是不是有的时候也要给自己留一条后路我觉得就是一个非常好的一个分散化那么通过不同的方向上面都有所布局的话呢那么最后其实我们并不需要条条大路都通我嘛我们只需要其中有一条通就可以了
那我们聊到了人身的资产性价比接下来我们就落实到股市上我想问一下就是多元资产配置怎么样做好这个加法因为我知道嘛它里面有很多不同的资产有股票债券有商品那具体怎么做分散的多元配置在不同的资产上是怎么样拿到超额收益其中我最关心的就是股票
我先讲讲这个不同资产上怎么来去做然后我们就讨论讨论股票你首先在做之前你必须客观的认识到它的一些特点比如说我们讲债券债券它也分好几种有些债券呢最低的可能比如说像货币这样的一些资产它的收入是非常确定的那它的这个波动也非常小它是它的
天然的特征有一些呢收率高一些但实际上它是有风险的它的风险呢可能是波动的风险甚至有一些呢收率更高但是它就有本金损失的风险那这件事情必须客观的认识到我们刚才说打工就是一个债券打工也分好多种工呢有的是叫铁饭碗从第一天你大概就知道我是一个非常稳定的状态你还可以选择第二种打工方你可以去大厂工作
你可以去这个超大型企业工作一个承担了一点点风险收入率高一些些因为它的门槛比较高那你可能好不容易进去了通过努力的学习进入了大厂工作然后工作压力也不小但是它的收入可观一些你还有一种选择你去小企业工作刚出创的企业工作它看上去呢不太稳定但是很有可能它的回报更高因为这个企业正在成长期伴随着这个企业可能你获得的回报要远高于你在一个大厂的
所以同样是打工你会发现它的收入特征是不一样而这件事情呢你必须在最开始做选择的时候就很清晰的知道当然大家往往就跟做自然配置的选择的时候我希望是钱多事少离家近但事实上你知道这是一个看上去有点不可能三角的一件事情
钱又很多又售价特别少又离家特别近那可能你是有其他的超能力资产配置是一样的道理在不同资产中你必须先认识到这一点这是它的风险波动的一些底层特征而你要从它的底层特征理解到另外一件为什么会造成这样的现象
以工作为例你知道它的风险它的经营特征是不一样股票就更明显是这样的一个状态我们讲同样是摆摊卖零食卖面和卖火锅都是摆摊都是开店它的生业业态就是不一样同样的是股票资产它也是一样的
本账我们知道每一个股票它背后是一个企业是一门生意所以我们知道每一个股票它的一些特征它很大程度上的特性就来自于这门生意本身的特性是什么有的生意它就是三年不开张一开张占十年有的周期性的行业它就是这样那么天然的要知道这类资产特征就是波动会比较大
你能不能承受这样的波动你在什么时间是适合买这个资产的你就必须很清楚的知道这个它底层的特征而有了资产它就是不太变化的比如说我们叫水电站发电站它就是一个非常稳定的资产不管刮风下雨盈利是非常稳定那么它的股票呈现出的特征就是回报率就没有那么高但是它的波动非常小
你是有这个选择权的也就是说你可以通过间接的参与我们知道个人今天你要去做一个水电站的生意可不容易因为它是一个门槛非常高的生意但是你可以通过投资股票间接的参与到这门生意中去成为它的一个小小的股东参与到这个生意的这个经营过程中去但是你必须知道这个生意背后的一些特征
而这个特征的理解就决定了你多大程度上可以去获得超额收益就像我们刚才讲的同样是摆摊你摆摊和我摆摊同样做播客你做播客一定比我做播客要成功一些这就是因为你对这件事情的理解比我更深我只知道做播客看上去是要经营粉丝的是要获得大家的认同的
还要终终找到一些商业变现的手段所以我来做大概率就是不太行所以这件事情就是我觉得最核心的如何在不同资产中找到这个点我觉得可能最最重要的是找到它最底层驱动它风险特征收益特征波动特征的一些最底层的来源可能很大一个程度你需要知道你买的到底是什么你的债的背后的主体是什么你的股票的背后的主体是什么它是一门什么样的生意那这件事情才能真正做好资产配置的第一步
了解它当你了解它了之后我们再想第二步就是组合它当你了解了它之后组合它相对来说就会更容易一些因为当你知道了这件事情它的风险会比较大那这件事情可能需要五年比如说今天我们在做人生规划的时候是一样的今天摆在我面前如果是很有可能要亏五年我还在想我还有没有五年的青春可以让你亏如果我今天是 20 岁
我有可能很愿意做出这个选择我愿意投身到这个事业中今天我可能已经 60 岁了已经有点有心无力了那我是不是有这么大的风险承受能力有没有这么长的久期去做这件事情这就是另外一个选择所以自然配置中的第二个点就在于说当你知道了它的一些风险收益特征之后你要去看你的目标和它之间的匹配的程度在哪里当你知道了每一件事情的风险波动一些收益的特征之后你大概就可以根据自己的目标
去组合它组合成你最希望要有的那个状态就像我们做人生规划一样我到了 60 岁觉得消费是我最好的一种生活方式我可能觉得那个时候学一点知识认识一点朋友可能也是我很好的生活方式但是有的人就不一样国内的商业界一些非常尊敬的老前辈他从 60 岁才开始创业但是依然非常成功所以你们发现不同的人在那个时间点上的人生规划还是不一样的但是最重要的是了解自己了解资产了解背后的一些原理
听了这个徐老师说的让我想到了一件事情之前我跟很多经纪经理聊过这个资产配置包括和一些业内其他的同行他们给了我特别简单粗暴的一个方法就是用 120 减去你的年纪等于你持有这个股票的比例为什么要用 120 不是 100 呢因为现在进入了百岁人生人的这个寿命变长
活的时间长了之后呢可以参与这个股市的时间就更多了但是后来呢我发现我跟另一些人聊的时候大家理解是不一样的他给我提出了一个什么观点呢他说假设我现在是一个 70 岁的人然后我们的孩子呢工作状态不一样像我的孩子铁饭碗
然后他们呢有多种这个不一样的这种收入来源我呢又有退休金毕竟我也是铁饭碗出来的这种时候跟你相比打个比方啊徐老师跟华老师你们呢是普通的工薪家庭是然后你们孩子呢就是读完大学之后也去了一个普通的单位然后到了大城市打拼自己还背上了房贷还要用两位老人的这个退休金去还房贷
那你们的风险承受能力跟我是不一样的我可以缩哈股票这是我一个朋友的观念大家发现了吗我在讲这两个例子的时候我其实想讲的是一点穿透到底层就是大家对于这种波动大的权益资产的认识就是究竟什么是风险自己能够承受的这种能力因为刚刚这个华老师讲了大家的预期收益是每年赚钱我们可以想象一下
一个右上角的斜斜曲线但市场不同的资产它是波动的那我就要问薛老师了尤其是在股票这方面就是您是怎么看待这个风险怎么看待波动
这个问题其实在我们管理过程中就是最重要的一个问题之一了从过程来说呢所有的风险它都是由波动造成的但是呢很显然不是所有的波动都是风险这个话有点绕但是我们讲的简单一点能涨回来的就不是风险涨不回来的就是风险还有另外一个话没讲完涨回来你还在的那就不是风险涨回来你不在了那对你来说其实就是风险
所以你看这里面的两个核心问题第一能不能涨回来第二你在不在
这就可能就是我们讲波动和风险的最核心的区别那我们在想这两边的两个区别的最核心的点在哪里呢我们去讨论第一个问题它能不能涨回来取决于什么我觉得这件事情其实是相对容易去评估的当然它也是很难的话题就是说它相对最核心的点在这类资产能不能涨回来就在于说它值不值这个钱这个是最重要的就是说如果这个资产它的长期的价值它真的是值这个价格的那我们知道
长期来说股票市场还是有效的那么它大概率还是会涨回来只不过会有多长而那个时间到的时候你在不在这就是第二个问题如何解决第一个问题呢就是说首先你要去尽可能找那种能涨得回来的那种资产所以这就涉及到第一个问题是哪些我们通常会把风险呢看成几类风险啊就比如说有一种风险是相对比较显性的显性的风险就是这类资产明显不值这个价格的时候
它的风险是比较显性通常我们把它称之为被高估的风险这种风险往往是比较容易识别当然我们从事后来看它是非常清晰甚至一目了然的风险但是事出其中它会有很多信号比如说我们讲情绪周期它会让你对这个风险深处其中但是不自知但是这种风险实际上往往是涨不回来的风险比如说我们看某一类资产可能它的长期的状态就是一个
15 到 20 倍适应率而在特定的周期之下它涨到了 50 到 60 倍适应率甚至更高的一个估值水平我们回头来说它 50 倍到 15 倍的这个过程可能就是实实在在的风险它是一个无法
往回的波动那反过来同样的波动如果它只是一个从 20 倍到 15 倍的这么一个过程它也是一个波动也是一个回撤 20%的波动但是以更长的周期来看它最终以半年一年两年的周期它可能就回去了那么这件事情就是可以往回所以我们意识到这里面的差别在于哪里呢第一种波动是一种被高估的有可能造成永久性损失的波动它往往是来自于价格的偏离
我们叫做价格远远高于内涵价值的这种偏离而第二种波动呢往往是短期的相对周期性的这样的一些特征的波动所以这个是波动和风险的一个比较主要的区别当然我觉得第二个点呢其实也非常重要就是你在不在的这个问题我知道你有个外号叫做麦菲罗哈哈哈哈
麦菲罗就是讲的这个风险对不对就是讲的第二种风险资产回来了而我不在了对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对对如果如果如果如果如果如果如果如果如果如果如果如果如果如果如果如果如果如果如果如果你在在第一种发生发生的时候你无发生的时候你无法无
你把它卖出了导致它最后事实证明它只是一个波动而你把它当成了一种风险对你来说这件事情就真的变成了风险所以我想在第二个点上可能对投资者来说最重要的就是要认清自己的一个情况如何做到认清自己的情况坦率来说每个人都在
漫长的人生的工作过程中在探索自己到底是一个什么样我其实也在做这件事情不断地在认清自己其实最终很难达到一个完整的状态但是我觉得有一点可以相对给大家有些分享就是说什么时候你会对自己认得更清楚一些呢其实往往我们知道是受挫或者是吃了教训的时候你对自己的认知会更加清晰一些对而什么时候对自己的认知会没那么清晰呢往往是哎呀
还阳得意的时候情绪高涨的时候会觉得有一点点自我膨胀那么这件事情呢其实就和自我认知有关什么时候会出现这样的情况呢我觉得有一点就在投资过程中如果我们能够把投资当成一个相对比较严肃的事情就像我们前面讲到人生分配的时候我不是三分钟热度去做这个决策的我是非常认真的思考我要做这件事情并且做这件事情我是有准备的
这件事情的决策在更大的概率上来说它就是一个比较理性客观的决策而这件事情最后的结果是好是坏坦率来说只能尽力而为因为每个人都是有局限的所以我想呢我们每个人很难达到完整的非常完美的认清自己的状态但是我们能做的就是在投资这件事情上要做到理性客观
说起来很容易实际上是不容易的在这过程中我们回头去发现我们经常有个谚语就是说什么时候股票就是会进入到一个风险比较大的时候通常说街头向我都在讨论股票的时候而那个时候恰恰就是你特别想进入这个市场的时候
那往往是风险比较大的时候所以我想当我们把投资这件事情不管是买基金买股票就像我们刚才举的例子你把它想象成一个你真正需要花时间你真正需要去付出一些精力付出一些成本但金钱是最大的成本对不对
付出一些资产去认真做的时候那你真的会理性客观的去考虑我这一分一毫我这一笔钱到底要怎么来去做当我认真的去考虑这件事情的时候那你基本上已经成功了一半了因为当你理性的去考虑这件事而不是非常上头比如说今天我要买股票基金单纯的只是小罗跟我说股票涨得太好了一定要买我只听了你这么一句话就去买这是不太理性的我必须要想的是我是不适合买
而股票对我来说意味着什么什么样的股票或者说我怎么去买可能是更理性的或者说我是通过自己买呢还是通过别人帮我去做这个投资决策那这个东西对我的风险是什么当我更理性的思考这个问题的时候我想很多结果它对风险和波动的认知就会更加客观一些那么我觉得很大程度上能够去规避掉一些相对无谓的这种话其实是显而易见的风险
总结一下这个徐总说的第一对于风险的认识能够涨回来的这种波动和这个不能涨回来的要有所区分第二个即便涨回来的时候那你还在不在场第三个不同的价格买入它的下跌波动的风险是不同的比如说 60 倍估值那它下跌什么时候再涨回 60 倍 10 倍的估值它下跌的时候什么时候再涨我发现你们对于买入的价格还是比较重视的
那接下来我想问华老师一个问题也是涉及到咱们这个最近的一个市场今年 2024 年 1 月 2 月这个行情之下我个人觉得现在回头觉得股票是很便宜的那个时候咱们这个多元化资产配置是怎么做的有一些什么样的考虑然后那个时候的应对的思路是什么能不能帮我们回顾一下
好首先的话呢事后来看啊我们在今年一二月份的市场波动过程当中我们有几个雇售家或者说我们多资产的产品表现的还是比较不错的据方面在一月份市场下跌的过程当中呢相对来讲跌的比较少一些然后在二月份市场开始反弹的过程当中的话呢
基本上还是比较好的跟上了或者说把握住了整个市场的这样的一个反弹的一个机会那背后的话呢如果说结果是这样那说实话我们做的动作肯定大概你也能猜得到就可能一开始一月份的时候仓位低一些二月份的时候的话呢我们就觉得市场有机会我们就加了一部分的仓位然后后来伴随着整个市场的上涨
我们觉得确认了这样的一个趋势之后有进一步的追加了一部分的一个仓位同样在结构这一块的话呢我们肯定也是对于整个市场的这个风格会有一个基本的一个判断如果说我们正好买到了一些一月底二月初市场波动比较大的那类资产的话那么说实话这个在今天净值上面肯定是会有所体现的
但是我们也是据我们的判断其实我们在分割的判断上的话也做了一些正确选择这些的话我就不过多赘述了但是我想今天想讲的一个点就是我们为什么那个时候会做出或者说我们能做出这样的一些操作第一个任何一个应对都有偶然性所以说的话 2 月份 1 2 月份的市场行情尽管事后来看我们应对的还不错但是的话我觉得我们还是要敬畏市场本身它本质上背后的话是有一定的偶然性的
我觉得我们想强调的两个点是什么呢就尽管市场可能是千变万化是存在各种各样的随机性跟偶然性的但是我觉得坚持做好两件事情可能长期来看可以帮助我们获得一个相对来讲不错的一个选择第一个的话呢是纪律性我们纪律性到底遵守的是什么纪律底部买入就一定是一种正确的纪律吗这要取决于我们的投资目标是什么嗯
如果说对于有些产品它就是对于波动对于回撤很敏感那么在 1 月份这样的下跌过程当中如果产品出现了比较大的回撤那么可能我们这个时候就应该是要去控制仓位去控制风险如果说这是一个低波动的产品在市场波动比较大的时候您刚刚说底部加仓一定是一个正确动作吗
那如果说这个产品要控制波动在市场我们现在看着涨起来那时候不知道在市场底部的时候你放弃了一些长期看起来很有性价比买了一些短期看起来可能稳健一点的会不会对产品长期的收益有影响是这样的首先你怎么确定那个时候是底部
其实这是一个事后后验的一个结果其实任何的时候就是我们还是要按照我们既定的目标我们会去产生一套规则就像我们比如说定完了这个游戏的玩法举个例子我们玩飞行棋我们飞行棋的目标是什么是我们所有的棋子都要到达这样的一个终点那么基于这样的目标它有一套规则碰到了
怎么办同样的我们比如说摇骰子摇到几个点我们就往前走几步这些都是一些根据我们这个目标产生的既定的一些规则为什么我一开始我说我把我们的偶然性放在第一位的话呢就是我觉得我们有的时候面对市场我个人认为还是要有一种弱者心态我们现在回过头来看很清晰二月份的时候市场是阶段性的底部
如果说我们把握住了底部我们阶段性可以有一个非常大的一个涨幅但是是实际上我们回到二月份回到一月底的时候其实我们当时是没办法判断这个位置就是市场的底部的尽管它已经很便宜了但是实际上这并不妨碍市场短期是触底反弹还是进一步的下跌就比如说大家经常会说的一个估值类的指标股权风险溢价其实在去年的三季度就已经到两倍标准差的一个位置了
其实如果说我们单看这样的一个估值类的指标实际上你在去年 10 月份就应该买了对但是实际上如果说你一路从去年 10 月份一路买买到今年 1 月份 1 月底的时候其实很多的时候心态肯定是比较崩溃的或者压力是比较大的另外一方面比如说对于很多的产品来讲可能它就已经触发它刚性的这样的一个止损线了
当然公募基金没有止损线这个设定啊但是我们对于不同的产品来讲我们都有各自的一个运作的一个目标有的时候其实赚钱的前提是我们只有能活下来我们才有可能赚得到钱那什么样的情况下可以帮助我们尽可能的在这样一个复杂多边市场环境下活下来呢那我觉得就是
去遵守纪律性但纪律性的前面我需要加一个定语就是基于不同的投资目标的纪律性那么我话反过来说同样我们也有些产品一月份的时候我们也经历了一定的回撤但是对于有些产品我们的目标就是追求中长期的整个的预期收益的
追求阶段性的业绩弹性的实际上我们在一月底二月初市场下跌的过程当中也是顶着比较大的这样的一个回撤是选择越跌越加仓的所以说不是说是所有的产品在那个点位上都加仓或者都减仓才是唯一的一个结果更多的我觉得还是要基于我们的投资目标我们到底要的是什么
我们只有说是想清楚我们要的是什么我们现在这个市场上面长期生存下来那么我们才有可能可以帮助我们去真正意义上的来实现我们想要的这样的一个投资回报
我先问问小罗一二月海年你是怎么操作的然后我再问一个更尖锐的问题了解我的朋友们都知道你们可以把我说的那句话打在评论区 1 月 31 号的时候我发了个朋友圈我过年的那个对联是这么写的熊是不满仓牛是累汪汪我都听有朋友有两类评论
一类说熊市满了仓叫都睡不醒还有一个朋友说满仓不满容你还是有点怂其实听了华老师讲的这个呢我突然对我当时的那种激进有一点点反思因为最近这个市场因为在波动嘛我的心态又变成了以下一首诗叫做繁华过后一场空现在回头一场梦悔恨当初不迈出现在回撤止不住
我当时收益挺高的因为我在底部的时候我做了一些调仓换股的动作我把 ETF 卖了我买了一些我觉得在下跌很厉害的股票就它的波动很大一方面就应征了华老师说的我确实是在很早的时候别说两倍标准差了一倍标准差的时候我那个时候就 21 年跌下来没多久之后我就开始喊了假仓因为之前涨得很好嘛后面工作现金流不断的不然也不会有今天这个话题职场赚钱 A 股花钱
补到后面我发现我的回收确实有点大那个时候主要是感觉到市场的情绪很悲观我说实话也没有就是指望着到了两倍标准差它就不跌了怎么样但是最近呢我飘飘然是因为感觉当时判断对了我还有个感受就是我以为就最近有一些成长我认为波动不是风险本金永久性损失才是风险所以呢我就没有这么系统性的好好的梳理一下我对于我投资的这种认识包括我的一些纪律今天跟你们聊完之后我发现我是缺失的
这点给我还是有很大的收获在之前呢我们其实聊了这个稳健投资的性价比如何两位怎么理解资产配置包括这个中欧多资产团队是如何做多元资产配置的那我听说呢现在中欧选择了基金经理向产品工业化的转型其实公务一开始呢就是基金经理决策制这个整个团队是怎么样运作分工的先请徐老师
我个人理解就是说它只是使得决策的整个过程更加可复制和科学化对大部分的客户来说我觉得他更在意的是他的获得感至于你背后是神乎其技的个人英雄主义的决策还是团队的决策其实客户并没有那么关心客户真正在意的就是你敢说他能不能帮我赚钱这个赚钱还要加一句他能不能持续帮我赚钱
它别在我买之前都是赚钱的我买之后就不对了对不对这里面最难的点就在于说它不是赚钱的一件事情它不是一锤子买卖它是一个持续的工作我们在投资中它叫做无限次重复博弈就是你要做无限次重复的这个工作的时候你就发现靠一个人的当点作战的工作它是有一定局限性的尤其是当你面临的这个工作更加的复杂就比如说它可能
面临的产品是多样化的它的目标是复杂的有的产品是低波动摇球有的产品是高波动摇球有的产品是追求更激进的投资目标有的产品是追求更保守的投资目标所以你会发现当面临这么复杂的过程的时候而我们所面临的资产的特征它又比较复杂
那这个时候呢单点的决策呢它必然会有一些人性的弱点而这个人性的弱点会带来整个投资流程和工作过程中容易产生不一致的地方或者它不稳定的地方主要是不稳定不稳定就带来结果它很难规模化
可难可复制那这件事情呢其实在我们过去的工作中其实也能够感受到这样的过程所以对我们来说呢每个人也好啊或者说一个团队也好就是我们在投资过程中可能更加重视的一件事情就是我们所做的事情都是必须要可复现的事情
而可复制这件事情呢在管理更大规模产品和更多样的产品的过程中它确实在团队协作上就比单兵作战上有一些优势那这个优势我想是想要意见的就是说每个人都有自己的长板所以如果能够通过一些流程
配合把长板发挥出来每个人在各自擅长的领域中发挥出自己的长板并取长补短那么整个运作的过程客户制的可能性它就会比较高所以我们投资者往往说的是一个概率的问题啊
它并不是一个百分之百的一个事情但是我们尽可能的把这个概率尽量提高那么我们整个流水线每个人如果都是有 5%的犯错的概率那么所有人同时犯错的概率实际上是相对小的当然它可能会在单点的我们叫零光一线的这样的一些表现上表现的不太一样这它是有利有弊的谈判来说但是如果从更广义的角度来说因为我们并不是服务部分产品的客户
我们是希望我们所有产品客户都可以得到更好的体验和回报所以当我们把所有的客户放在同样的重要的位置上的时候
我们就希望能够在一个团队作战的过程中能够系统性的提高所有产品的我们叫良率和品质这个社会的发展其实也告诉我们专业的分工是能很大概率上提升这件事情的所以我想今天不管是技术的发展投资的发展经营行业的发展就在往这个方向去推动这个也是我们工作的努力方向
霍老师那你们具体是怎么协作实现的这个团队是怎么样分工的就像徐老师讲的它这个成为一个生产线一个流水线它具体是怎么做的呢那就像一条流水线它其实是分成不同的车间或者说不同的一个阶段那我们内部其实我们一般会类比我们现在有四个车间第一步的话呢叫做设计车间设计车间的话就是说你想要去生产一个产品你首先得有图纸吧
得有人画图纸得有人想的是我怎么根据我客户的一个需求然后以及说是我们现有的一些实际的生产的一些工艺我把它设计成一个可以去落地的这样的一个图纸这一块的话呢我们称之为设计车间这一块如果说从投资角度来讲的话呢就是我们会把我们过去这么多年的成功的这样的一些投资的一些经验啊尽可能的把它规则化
把它规则化之后有个好处是什么呢我们就可以尽可能的让它像文心说的去可复现我们观察到的一些成功的精英经历啊都是基于说是我们观察到的历史上面它的一些成功的案例有些成功的案例它背后是有一套相对的完整的方法论作为支撑的那么它过往可以成功那么未来它依然可以成功但有些的话呢它的这个成功啊更多的是灵光乍现
他可能过往他的成功并不能够代表他未来他也能成功这里面引申出一个问题我们更多的是只看到了一个结果我们并没有去努力的理解清楚这结果背后的原因是什么他到底可不可持续可不可复制
那么我觉得在我们的设计车间这个环节我们核心的呢就是把我们过往的一些成功的一些经验包括一些失败的经验也是把它尽可能的规则化然后把它变成了一系列我们可以去验证的或者我们可以去遵守的这样的一些投资的一些策略第二步的话呢我们称之为叫做加工车间你有了一张图纸了
那么你就可以按照你这个图纸啊你去把它加工成你想要的各种各样的零部件那加工车间的话呢这里面就有一个最大的一个不同在于什么呢过往的加工啊可能基金行业很多时候他是手工艺人
说实话你这个零件敲出来到底这个尺寸合不合标准是取决于你这个师傅的手艺的除了取决于你的手艺跟经验以外有的时候还取决于你的状态我状态好的时候我一锤子下去我就恰好的敲到位了我这个产品我就合格了但如果说我状态不好的时候很有可能来回的敲我都敲不到那个我想要的那个状态
那么这个是手工艺这样的这样的一个状态就是他有可能可以提升上限他有可能有的时候下限也比较低最终实际上你的整体的无论是你的生产的效率还是你的生产的这样的一个良率合格率其实都是难以保障的
那么更加科学的方法是什么呢用机器你就是比如说有个零部件机器里面车窗里面说好参数啪一压你就压出来了这个我可以理解是选股标准吗因为如果他不跟投资套上我还真是没理解明白
那么就是如果说落实到投资上的话呢这个标准啊并不体现在我们日常的选择某一个个股或者说选择某一个个别的债券上我们怎么基于我们看到的一系列的红丸跟市场的变量进行具体的投资决策实际上这里面也是可以努力的去把它按照一个更加标准化的流程来运作可能大家开玩笑大家在做决策的时候有一个 3P 模型拍脑袋拍大腿拍屁股
这其实就是一种基于感性的一种决策的模式但如果说我们尽可能的按照一个相对来讲定量化的一个模式去运作可能啊我们就可以取得一个更好的一个结果这个呢我们称之为加工车间第三步的话呢就是我们的装配车间就是当我们有了一堆零部件了我们怎么把它按照我们客户的要求把它组装在一起
其实有的时候我们会看到我们的企业不会只生产一款产品有的时候我们的企业可能会根据不同的客户的需要根据不同的技术的标准生产一个产品线一系列的产品但这一系列的产品背后的零部件其实都是一样的我们可能很难会说每个产品的背后零部件都是完全不共通的那这样的话其实你的生产流程可能就乱套了
那么怎么根据我们客户的需要对于市场的判断我们来把这些零部件有效的装配在一起把它变成一个可以满足我们客户需求的这样一个终端的产品这个就是我们装配车间所做的事情那落实到投资上的话其实这就是我们的资产配置
当我们有了很多底层的股票的债券的转债的基金的在内的一系列的策略我们怎么根据客户的要求市场的判断来决定阶段性的我应该选哪些策略不选哪些策略以及说是我这个策略到底应该配多少比例其实这个可能就是我们的装配车间所需要解决的一个问题然后除此之外还有最后一个车间可能大家讨论比较少的质检车间
也就是说我们的产品从流水线上下来最后一步一定是我们要去检测它的整个的这个质量合不合格然后如果说发现了一些次品那可能我们就需要返厂去进行重新的加工甚至报废只有说合格的产品我们才能够让它走向我们的流水线真正意义上的
推给我们的市场推给我们的客户具体的内部投资上的话呢就是我们的分控和我们的归因嗯过往我们这个产品的分控归因啊它都是偏事后的也就是说是我先出了问题我再去想办法去解决问题的过程但往往这个时候啊其实就是有点亡羊补牢的意思了也有用但有的时候难免会经历一些痛苦的一些抉择嗯
那我们有没有一些办法可以努力的把我们的分控从事后挪到事中甚至挪到事前呢在我们的运作过程当中及时的做好我们这样的一个监测一旦发现问题了在问题还只是处在有苗头的阶段我们就及时的去发现问题解决问题避免它朝着一个不可控的方向去发展这个就是我们整个质检车间做的一个问题所以如果说一条完整的流水线是我们的从设计到加工到装配
至简单的尤其是一个完整的一个流程的话那在我们怎么从我们的整个的策略的设计到我们策略的落地到我们的策略的组装到我们最终的组合的这样的一个管理组合的一个分控来构建起我们这样的一个完整的专业化分工的一条流程线其实每个人做什么是很明确的前一个车间跟后一个车间之间其实往往他们还可以起到一个相互监督的这样的一个效果
你知道我们现在最怕的是什么吗接触到卖方最怕的是他们经常每年都会说投资范式迭代因为你想啊你在过去几年的时候你去接受一些服务对方告诉你用一个什么样的方法去选一些怎么样的核心资产能够怎么怎么样过去呢通过回测在不同的市场有非常好的效果这个方法做到这两年感觉不好然后他迭代了
他再给你发个新的信息他告诉你现在当下的宏观环境应该怎么样我们应该做多这种高股系列的所以我们是很害怕这一点我不知道两位对于你们这个多资产的解决方案是怎么看就是这几年我们跑下来之后它还会进化吗它未来会怎么样呢你们对于这方面有什么思考
首先我觉得做投资的过程实际上必须要不断的进化的这个背后是什么呢背后是整个的资本市场也在不断的进步不管是制度也好包括社会也好都在不断的进步所以如果你希望能够在投资的各个过程中能够做得更好就必须要去不断的进步那么但是呢它有一个本质的问题我觉得是有两点第一个点是在于是
我们以什么样的路径去迭代我一直比较认同的一个点就是说我们的迭代要做同心圆的迭代就是说你的内核必须是一样的就是你的迭代的起点和目标感是非常清晰的而不能因为今天是 A 我去往 A 迭代明天是 B 我去往 B 迭代你必须非常清楚的知道我的起点是什么我的终点是什么那么我去沿着这条路径去迭代并且知道我这个迭代的方向是 OK 的
这样才是可以的第二个点在于说以什么样的周期来去看待这个问题可能刚才讲的都没有问题比如说买红利资产它在这两年表现的不错我们可以用更长的数据看过去 10 年 20 年它是这样一个表现还不错那么买合金资产 OK 也是不错在那个时间点上是不错的
我们用那个时间点往回滚五年十年然后用中国美国数据看都不错那么在今天来看是不是这个问题就要打一个疑问了所以你需要做的第二件事情就是更加客观的知道你这条路从头到尾是一个什么样的状态这必须最开始要知道什么样的周期比较适合去理解这件事情我认为呢就是在尽可能长的周期内去理解这件事情我举个例子啊
我们讲回股票这件事情来看好 A 股的历史实际上比较短的从开始以来到现在经历过多次的重大的制度的变革从头到尾到现在也就 30 多年那股权这个分支改革之后可能到现在就 20 多年我们再说这个滬港通由外资流入之后可能也就是 5 到 7 年啊
就是这么一个周期你会发现 A 股的历史是非常短的所以它在不同的周期内交易规则都在发生一些剧烈的变化但我觉得它整体而言是进步的不断的进步的过程中这个市场生态也在变化那什么样的周期让你去理解这件事情我到底是对的还是不对的我比较相信的是一个低性原理的一个道理
你必须从最开始你先抛除掉一些短周期的事情你去理解这件事情我到底值不值得做什么叫红利的资产它会表现出这么特征最根本的原因不在于红利资产过去五年十年表现的怎么样最根本的原因在于你买股票背后是什么
买股票的背后是买企业企业如何给股东创造价值分红是一个最直接的创造价值回报的一种路径一个公司如果他有持续分红能力的话他不断地给你分红当然理所当然那你藏起来可以获得他分红的一个复利回报
那么这是一个第一性原理最基础的一个原理也就是说你投一个资产不管他资产什么价格只要他能给你分红你赚了他那个分红的回报这是确定的那同时他的资产价格如果稳定或者稳定增长你可以获得更好的回报这是一个比较基本的原理
这个原理并不因为这两年红利表现的好或不好而带来一些本质性的差别同样的核心资产它的为什么会在那个时间点那么深入人心或者你认可这件事情呢本质上来自于它的低性原理什么样的企业更有机会给你创造个更高的回报当然是这个企业本来它就更赚钱的那些企业它就更有机会给你赚更多的回报
而什么样的企业能够成为更高回报的企业或者更高的盈利它竞争力更强它能做一些别人做不了的事情我们所谓的护城河更强所以股票这个东西它有两个本质这我们刚才不断地以做生意来为例子其实就希望大家去理解这件事情股票最根本的
本质是来自于一个企业的经营是一门生意股票的特征什么样就和生意的特征是什么样是息息相关的股票的第二个特点它是一个资产这个资产的特性它就必然会带来的一旦它的估值过高它的回报就下降所以它是有反升性的
所以当你先从最底层了解这个资产的这两个底层特性了之后你才大概能够知道哪些事情它长期来说是对的哪些事情长期来说是不对的为什么热门的赛道往往资本回报不好当一件事情口口相传了之后你发现大家都说好了之后反而回报就不高了这是为什么好像有点反人心是不是但是实际上它又是非常的吻合这个投资或者说股票这类资产的一个最典型的特征第一它是一门生意
当你想如果一门生意非常赚钱而且人人都知道他能赚钱甚至人人都知道他赚钱的诀窍你想会怎么样一定会很卷卷的结果是什么就是不怎么赚钱那第二点如果人人都在追捧这一门生意使得他的价格变得很昂贵他的结果是什么可能就会风险很大可能就会跌会回到他的合理价格
那这一点就是完美契合了你们知道我们从最根本的原理去理解这件事情那通常来说呢可能这样还不够直观讲一些似是而非的大道理我想大家也会去看一些巴菲特的一些书啊看一些投资的书无非讲了这些道理除了这些道理之外呢我们更希望从更长的周期从数据上去表征这件事情所以就像你说了那个点我们去传递恒星资产的这种特征你看到的一个现象是这类资产似乎常见的表现不错而且甚至还加速了可是你似乎没有看到全貌
因为全貌是什么呢在那个时间点上你看到的核心资产的估值是过去 30 年最昂贵的一件事情所以如果你看到了全貌你在那个时间点除了看到它过去一段时间很好表现之外你应该还看到的一件事情是 OK 今天这些资产是在过去 30 年最昂贵的时候而昂贵代表的风险昂
昂贵就是代表着可能价格有可能被高估了这个风险那这两件事情你必须相对客观的去理解它那并不代表了说这些公司可能从那个时间点到今天有些公司它其实经营并没有发生特别大的变化它真正的变化就是那个时候确实太昂贵了而红利这类资产为什么这个时候表现得更稳定并不是说它发生了根本性的翻天覆地的变化
而是说它的稳定的现金流创造能力在现在的这样的一个投资环境中它获得了相对比较的优势而它今天能够给投资者带来的一些年化回报可能也是比较符合今天大家对回报调整之后的预期的这种要求所以使得它带来的资产回报你需要接受的一点是你有没有做好准备今天买入这些红叶资产有可能你的年化回报只有 2 到 3 而不是你在过去三年看到的年化 10%
这件事情如果你做好准备了你就要知道一个股票资产它是一个内生性来看有可能年化波动率 20%的资产所以你有没有做好一个准备这个资产在未来的一段时间之内可能年化回报只有 2~3 甚至 3~5 但它的波动有可能到 20%所以这个是我觉得我们在资产表现上怎么去理解这件事情第一是尽可能从最底层去理解第二尽可能从更长的周期去理解它
我听完之后我的感受可以用两句话来总结第一句话叫做好的公司在某一时刻不一定是好的股票第二句话呢投资有本质在阶段性的交易的情况下可能会各领风骚但是长期来看呢一门好的生意创造的价值这是本质那么在这个基础之上我理解咱们这对于股票的理解那请问华老师就是在这个基础上我们的这个多资产解决方案就是未来还会继续的迭代和进化吗您是怎么思考的
关于迭代的进化呢我觉得概括起来核心是两句话我们到底迭代为的是什么我首先呢我觉得是我们应该透过现象看本质我们迭代的并不是说是因为我们看到了某个现象比如说过去一段时间红利类的策略表现比较好所以我们就要去思考红利类到底有没有价值怎么投而我们应该更多的是去考虑的呢就是说红利类的这个策略它在过去一段时间表现好
它背后的原因是什么包括它成立的前提是什么为什么我们之前一直非常有效的两倍的股权风险溢价的这样的一个规律过去这两年失效了包括另外一方面我可以再补充一个点就是大家如果说之前看我们国内无论是股票还是债券我们在把握它的趋势的时候我个人有个非常爱用的指标叫做信贷脉冲
它本质上就是用来衡量我们的信贷增长变化速度的这样一个指标其实在 20 年以前这个指标基本上就像之前大家可能听说过 ME 定胜负一样其实我就觉得这个信贷脉冲的这个指标是可以直接定胜负的基本上胜率非常高但是 20 年以后我们会发现这个指标就开始失效了本质上背后的原因就是在于任何一个我们看到的现象成立的
背后都是有它特定的阶段性的市场甚至说是时代的一个背景的那这里面过去几年为什么大家要去迭代投资框架我个人其实是非常理解的我们看到的一系列的现象背后本质上是中国经济增长模式的转型从旧有的
过去十年大家相对熟悉的依靠我们房地产为主要驱动力的经济增长模式开始转向逐步的去摆脱对于地产的依赖开始可能逐步转向先进制造业或者说是新制生产力的这个过程其实我们看到的很多的投资方面的股票的涨跌我觉得更多的是这样的一个转型的一个结果所以很多的时候我们要去迭代的话呢我们还是要透过现象看本质或者说是
本质成立的前提是什么有的时候前提变了那么自然而然的它的有效的规律性也会发生改变那么我们看到的现象也会改变然后第二个点就是迭代的话我觉得有的时候我们应该关注的是过程管理而非结果管理其实也是类似的话也就是说我们迭代我们到底追求的是什么是为了使我们的投资框架可以更好的适应现在这个市场环境吗肯定是但是这不是我们
终极的一个结果因为如果说我们什么都想要那么到最后很有可能我们会得到一个似不像的一个东西那么我们真正应该追求的是什么呢就是我们原先我们自己信赖的或者说是我们长期遵守的投资流程在最新的整个市场环境的变化下它有没有出现了一些我们刚刚讲的不适应的地方我们原先的流程设计上面有没有一些我们之前没有考虑到的一些遗漏的点甚至说是错误的点
我们本质上应该是从过程的角度出发怎么去完善我们的过程而不是说是完善我们的一个结果有的时候哪怕我们可能觉得阶段性的可能过程是没问题的结果即使不太进入人意我觉得这也是可以接受的这并不一定代表一定要迭代所以说呢我先讲一讲我个人对于迭代两个思考第一个透过现象看本质第二个过程管理重于结果管理那这里面就回到了您刚刚说的那个问题就是我们到底要不要迭代我们肯定会迭代
就是我们觉得首先第一个我们面临的大的整个的宏观跟市场的环境还是在发生变化的那么我相信伴随着整个新的经济增长模式确立之后那么可能市场又会有一些新的一些变化那么同样的比如说我们今年的新的国九条
其实我觉得对于我们整个股票市场的生态环境是会有一些非常中长期的积极的和深远的一些影响的这些影响还在发酵的过程当中它也还没有完全的释放完毕所以说伴随着整个这样的一个国九条的一些积极的影响进一步的这样的一个释放我觉得我们肯定也是要去相应的做一些迭代
但是的话呢我们有变的地方我们也有不变的地方有几个点可能是我们不变的我们并不会说是为了去追求一个好的结果而来放弃说是我们的投资的纪律性科学性的一些要求那么这些东西我觉得是不变的凡是我觉得很多东西它都是动态的
接下来一个问题问这个徐老师啊因为我之前经常听到两派观点那其实是关于主动基金和被动指数的一个选择之争那有一派观点认为股市长期发展和经济是息息相关的当整体的表现的是依赖于经济基本面而另一派呢持有反对观点他认为这个股票的表现和经济没有什么关系举个例子就是日经指数和优衣库他认为你只要选出不错的公司你就能跑赢大盘
其实就是说可以买主动基金嘛,再不计,你选不出来优秀的公司,你把那些明显的指数中的差的剔除掉,你也能够跑远指数。当下现在市场的确实有这样一种情况,就是很多投资者都选择了投指数基金。那么我想问,根据这两派观点,你怎么看这种情况,未来十年,你觉得主动基金的超额收益还可以期待吗?
我是这么来理解这件事情的就是说其实我们去看这里面的这个过程我先抛出一个观点我觉得指数基金的发明是金融市场尤其是股票市场发展的非常伟大的一个发明这是我的看法我觉得它是一个
推动市场进步进化的让整个市场效率更高的一种整个产品的业态这样的一种产品实际上它能够让你更高的效率比较低廉的价格买到一篮子的股票
从长期来说我觉得主动管理基金我们的工作目标就是跑赢指数这个是一个最基本的一个工作目标其实你问主动管理基金它未来十年还能不能战胜指数我的答案是这要取决于主动管理基金有多努力以及取决于指数本身的进化有多快
以及取决于这个过程它是不是界限会越来越模糊就是这是我抛出的三个现象因为我观察到其实这几个现象是几乎同步都在发生第一个现象就是
主动管理基金客观的来说它的竞争或者说我们说超额收益的竞争一定会越来越激烈我换一句直白的话来说它的超额收益的平均水平会下降这是一个长期的必然趋势它是由竞争带来的
它当然也跟市场本身的波动和长期收入率的增长放缓有关系但是更多的是由竞争带来的所以这是第一个特征这是一个平均值而在这里面比较努力的我们说取决于你有多努力如果依然比较努力的状态下那当然还是有可能获得比较好的回报即便我们看今天更成熟的市场依然有这样的现象在里面
所以一些比较优秀的这种产品呢长期生命力还是非常的大的而且它的长期生命力的价值在于事实上超额收益是这个市场中非常珍贵的稀缺资源就像我们做一门生意一样如果平均的开一个饭店它就是开三年那你觉得未来还会有百年老店吗当然还会有但是每一家饭店都会成为百年老店吗
还是说以后大家就不要看饭店了都去加入肯德基麦当劳呢还是要做自己的品牌我要不要去做自己的品牌所以这件事情它会达到一个动态平衡动态平衡是什么意思呢有相当一部分的资产和资金它会流入到被动式的管理的这种规模中去这是必然的一种趋势而依然会有相当的资金它会留在主动管理的这样的一个蛋糕之中去获取更高的超额回报
而我认为这里面的差异一定程度上是代表了那个费率之间的差别你付出了更多的费率你的要求就是获得更高的回报而这里面它是风险收益要对称的如果你没有办法获得更高的超回报那你慢慢的就会被市场所淘汰就跟我们开饭店的生意是一样如果你经营的好你的回报水平更高你就一样会而这个生意是不太可能完全的达到一个就是一边倒的一个状态
他没有办法做到全部都是被动也没有办法做到全部都是主动而在未来的相当长的一段周期内我认为是很有可能齐头并进的那谈刷而言我个人认为随着技术的发展
这个行业的流程化工业化水平的提高方向来说应该是主动管理的能力的提高以及它会越来越多的和类被动的这种管理模式的创新的结合可能会成为行业的一种趋势就像我们刚才说的越来越多的零光一线的这种投资决策它会转化为一种可复制的流程化的这种投资决策所以它看上去它会
以一种介于主动和被动之间的这样一种形态而呈现而这样的形态呢我们说在美国市场中它叫 Smart Beta 就是这样的产品的形态也会成为这个市场发展过程中的一种趋势所以整体我觉得呢它应该是在渐变的过程中一方面主动管理者必须更加努力因为它竞争会更激烈
第二方面呢做被动产品的做指数的我们知道今天大家投指数混 300 指数红利指数那红利指数之上有红利低波指数有红利质量指数有红利低波质量指数那么还有一些更优秀的产品的创新会在让这个指数表现得更好我们甚至看到开始出现了一些主动管理 ETF 在美国市场中所以我相信中国也会走向这一条路就是说
主动管理者他必须更加努力而被动产品的设计者和创新者他也会加快他的脚步你刚才讲到那个问题我如果我能够在整个指数过程中把那些不好的股票剔除掉我是不是就能跑赢指数的呢那指数的设计者难道不会想到这个问题吗指数的设计者如果能把指数设计的更好那你不就更难战胜了吗所以他是个持销比掌赛跑如果指数设计的足够好那主动管理是无法战胜他的
如果主动管理做的足够好那指数可能会被远远的刷开
而这个市场它是会有一个生态的那就我来看目前的状态下或者在相当长的一段周期内它应该是一个相对一个动态平衡的状态而我们看到过去这么多年的周期内其实 A 股是周期性的出现这个现象就是主动管理在若干年份之内它是有巨大的超额收益那么接下来的若干年它可能需要为之前的一些超额收益要还账可能会跑出一些负超额收益而在更长的周期内在目前来看
主动管理依然有一定的超额收益它背后的核心原因是什么我觉得核心原因有两点第一点是市场有效性还不够高而这件事情和投资者结构是有一定的关系的就是 A 股市场在今天来看它的投资者结构还没有充分地达到完全的机构化的这样一个市场的结构第二也和被动产品的设计和
发展还处于比较早的周期有关我觉得是这样的如果我们能够设计出一个理想指数这个指数总是能把未来一段时间表现最好的股票调进这个指数那当然它是完美解决方案还没有发明出来对不对那什么时候能发明出这样的产品或者能逼近这样的产品这就是指数公司也好或者说策略开发者也好甚至是大量的主动管理者他要往这个方向迭代也好
他的产品创新放上去而我觉得这一切一切创新的目的其实终点都是一样的都是希望能够给投资者贡献最好的或者说
更高性价比的可复制的可重现的这样的一些回报其实就是未来跑赢指数的主动基金肯定有但是这个问题不能够一概而论我的认知到不到位我能不能够选出这样的产品而且最重要的是这样的产品肯定有波动它涨起来的时候我是否还在场那在这种情况下选择指数可能是一种弱者思维或者说我的需求没有那么的激进
接下来最后一个问题我想问一下华总就是我们今天聊了很多关于多资产的配置包括咱们团队是怎么分工怎么做的立足于当下我想问就是说 A 股未来十年多资产配置的话咱们可以预期的这个回报大概是一个什么样的区间您可以给一些前提假设比如说仓位啊什么之类的
这一块的话呢我谈一谈我个人的一些判断吧几个方面我觉得首先的话呢我们获得的整个的资产的收益来源啊无外乎就是我们的 Beta 和我们的 Alpha 这两个大的一个维度首先从 Beta 的一个角度来讲的话呢我们的整个的股票的一个 Beta 就指数的中长期的预期收益的回报而且特别是我们整个指数的预期的风险收益比
我觉得是在改善的这一点就是基于我们刚刚讲的经济发展的阶段和我们新的基于现阶段的整个的经济增长的一个环境外加上了我们的整个制度也就是说新国九条之后整个市场环境和市场底层的制度的一个变化我觉得对于我们整个中长期的整个股票指数的表现或者说它的整个风险收益比我们觉得是一个非常积极跟正面的一个影响
第二个的话呢就是说我们的整个债券因为目前大家可能对于债券的关注呢都是属于利率比较低了在一个低利率的环境下的话呢债券的话呢依然是有投资价值的只是说呢它的整体的这样的一个预期收益或者投资价值相较于过去这些年应该会有一个明显的一个下降那这里面我们要从心态上去适应它然后第二个就是讲α股票的一个α的话呢有点跟β是一个此消彼长的一个关系
伴随着 Beta 变得我们觉得越来越好我们觉得未来 Alpha 的获取的难度啊也是在加大的所以说呢未来整个股票的 Alpha 作为市场整体来讲是会有一个缓慢下降的一个态势那么对于债券来讲的话呢
说实话有的时候更多的我觉得还是以 Beta 收益为主我们就不讨论 Alpha 了所以说我们大概清楚了几个核心的要素股票的 Beta 在变好债券的 Beta 的话可能相较于过去稍微变差了一些但依然还不错股票的 Alpha 获取难度在增加债券的话其实长期来讲我觉得更多的就是看怎么保护 Beta 收益有了这样四个前提的情况下
我觉得我们在做整个多资产配置的过程当中它的整体的风险收益比跟过去应该是改善的然后未来那么其实债券的预期收益就很明确了就是它的整个票面现在整个债券的进台收益率或者说它的整个到期收益率基本上是两到三个年左右应该未来三到五年吧整个债券的预期收益率就是两到三个点其实就可以估算一下根据不同的股票的配置比例其实结果也就出来了
好的那两位有没有什么要问我的
我刚刚其实有一个保留问题一直没问你因为刚刚我们一开始问了就是你今年这个一到二月的市场比较艰难的时候你做了什么决策说话对然后我现在想问的是一个关于其实是跟资产配置和我们最开始讲的话题跟人生有关的你的工作给你提供了稳定的现金流那么有两种情形第一种情形呢假设你的博客明天开始大火了
突然变成了一个百万网红你发现这个博客可以挣好多好多钱你会不会选择辞职你会不会选择我就 all in 我这个股权了我就不要做过零收益的事情了对这是第一种情况第二种情况如果你非常热爱你的博客事业但是博客的业务遇到了巨大的困难
需要你投入更多的精力和时间来经营而你的工作影响了你的播客的经营也就像 1 月 2 月一样你的股权资产受到了巨大的回撤那么这个时候你会选择我痛苦的攒仓还是我把这个过零收益赎回我去加入股权
我觉得这个问题太好了一方面让我对资产配置有了更深的理解另一方面呢它在促使我去回答关于资产配置性价比的思考因为中间是精力的一个分散是的时间的分配嘛我首先不会辞职我觉得
我觉得不同的工作或者说你的副业或者兴趣爱好它能给你带来不同的现金流或稳定或有波动但是呢多一条现金流那总是好的嘛距离买上大耗子又更近了一步第二点就这几年我有一个特别狂的一个认知就我觉得人跟人之间差距不是那么大尤其是智商你看像 12 年发布的苹果手机它跟现在发布新的苹果手机 CPU 的运算差距可能很大
但是我觉得人跟人的智商差距不会特别的大那差距在哪呢我觉得是在于坚持两个字我这个人呢有两个特点第一个就是盲目乐观死多头大家都说我是这个暴论你知道吗我的朋友听完之后我的播客说你是暴论小龙不管不跟你讲那么多理由可能是我自己风险偏好比较高我觉得没关系买就买了那钱确实不用而且我自己特别看好
另外呢如果你能够做到坚持又乐观尤其是在宏观方面你乐观的话性价比极高这是一个数学题我记得有一个投资人是不是邓普顿我忘了他是在世界大战期间借钱买美股他说了句话我太赞同了如果打输了我就不还钱了如果打赢了那我就发财了我很赞同这句话
所以这是我乐观底色的由来以及我这个我觉得人跟人之间差距不大就重在坚持如果说出现了他需要付出更多时间实话实说降低点质量先保证能做他把这个时间先做下来做下来之后好不好有很大的运气原因那就再看呗
这次和两位交流完我有很深的感受啊一方面我觉得市场在波动的时候作为经纪经理如果你能够出来跟大家讲一讲你的投资理念呀看好的原因呀包括对一些行业的看法是可以增进持有人的体验的还有他坚定持有的信心在金钱心理学这本书中有一句话我特别喜欢他说
买基金本质上是你把钱交给陌生人并且期待他能够给你带来增值这本身是一件不理性的行为但是基金经理能够通过他的坦诚拉近彼此的距离消除陌生感甚至让我们有熟悉感那我觉得这件事情就是合理的这话呢让我感触很深第二点呢就是关于资产配置原来我做了一个总结在我们聊之前我是想这样说的
我说多元化资产被制穿越牛熊周期时刻留有后手但今天刘安我发现不是这样的我觉得应该是人生多一种可能就类比我的工作嘛我的副业我的这些奇奇怪怪的一些爱好我的兼职等等我觉得应该是多一种可能多一种先进流这是我今天非常重要的收获谢谢两位谢谢大家谢谢大家
音频结束了但是讨论没有结束如果你在收听的过程之中有想说的话随时都可以留言和我们沟通也欢迎你将本期节目分享给你身边的投资者朋友
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