Deep Dive
Shownotes Transcript
* 鸡蛋 - 2 颗
哈喽大家好 欢迎来到知情小酒馆这是一档有职有行出品的播客节目我们关注投资 更关注怎样更好的生活我是雨白之前有非常多的听友和我们说哎呀 你们什么时候去和基金经理聊一聊今天 朋友们 你们的愿望成真了有一位基金经理要做客我们小酒馆了这期节目也会是小酒馆基金经理访谈系列的第一期我有预感这会成为非常棒的一个系列虽然这期节目可能略显稚嫩
但是我相信你会在这个系列里听到和见证到这些基因经理你在别处见不到的那些面因为在我看来一个人他的选股方法和他的投资逻辑底层是他的投资观和投资系统
那在这一层的底层是他的个性是他的过往经历以及他所处的环境也就是说他的性格是温和还是热情是激进还是保守这些和他的投资信息相关与此同时
他在过往的人生中经历过什么他是如何入的行又是从哪个角度开始切入的投资他一路经历过什么这些也会非常影响到他对于投资的看法他的整个投资世界观与此同时他所处的环境他所在的公司也是非常重要的
比如公司是以产品规模为导向还是以投资者持有人的体验为导向公司是希望他们能更专注投研还是希望他们能做很多管理的工作带很多新人带很多徒弟出来我觉得这些和他们的业绩和他们投资在投资上的心力
都是息息相关的所以在小酒馆的精心经历访谈中你不会听到大段大段的数字描述也不会听到很多的投资黑话不管你的投资基础如何我相信这都会是你能听得懂并且对你来说有启发有帮助的节目
前面说了这么多那我们今天的嘉宾是谁呢今天做客小酒馆的嘉宾是基金经理江城现任中泰资管基金业务部的总经理兼投资总监我们之所以第一期和他对话不是因为他的业绩规模已经超过了百亿也不是因为他是近几年非常受到金明欢迎业绩相对比较平顺的一个基金经理而是因为我同事的一句话之前我们收到了一本江城过往文集的一个小册子
然后我们投研组的组长永静是这么说的哎呀看完了他写的东西什么都没记住因为他说的这些话写的这些文字和我们平时说的特别像这就点燃了我的好奇心
其实我这次要来给你录嘛然后我就问了一下我的同事们说有什么问题想问你有一个问题是我同事强行要求我问的对因为大家都知道你是清华本科然后上才的研究生嘛所以大家都很好奇你是为什么选择了上才因为有那种江湖传闻是为爱选择上海那没有那肯定就是别的没得选因为我没有考嘛
就是我们保研的名额已经用完了就是没争取到嘛就本校的保研的差了几名差了一点点然后这边不用考直接就过来了刚好我父母也搬到上海了因为我姐姐她在上海安家工作嘛就过来了嘛所以没有那些浪漫的情景都没有
那些都是叙事谬误大家喜欢生动的情节吗并不存在就来剃个咬对说的直白一点就是本校的保研美保上这边他可以免试录取我但是你不会在想这个关于学校品牌的这个问题吗那个时候我职业觉悟很晚的哪能想得了那么远反正本科毕业的时候找工作可能找的会差一些难找一些嘛
那就再读两年来上海从结果上来讲是对的其实运气还是蛮好的你就是误打误撞的被迫的做了一个你没有选择的选择然后最后结果看还不错就是这样而已我觉得这个其实也跟很多人来给不管是投资经理的成功还是什么归因是很像的
他会说因为他当时是如此英明才准了一个风口他预测对的这个趋势这就是认知心理学当中的那种就是塔勒布叫叙事谬误就是大家看到两件事这个金经理来上海了然后看到了他来了上海之后取得了什么样的成绩然后大家就会想他当时是因为什么原因主动的做了这样一个英明的觉得他要找到原因人对因果的这个诉求是很强烈的这是本能但是其实呢他是随机的
他就是有的时候是你是没得选有的时候是像抓鸠一样不知道怎么办吃个骰子或者是猜一个大小就来这边了其实我在本科的时候我觉得北京很好我来了上海之后也发现上海很好然后我发现其实左右我做这个决策的其实并不是我了解一个城市
或者是了解你的职业规划或者了解我的职业规划我回顾而言呢我觉得我是完全没有职业规划的一个学生那你入了这个行业是因为专业对口嘛好像别的我也干不了嘛都是这个样子那你最开始是怎么选的金融那也是因为没得选嘛在恒江高考的时候那是很不热门的我报的专业太热门了没考上嘛
就是一直是一个 loser 的这样一个角色被动的看似走到了一条好的路上其实那跟职业规划完全没有关系所以你最开始抱的志愿是啥计算机 自动化你看人家可能会分析说那个时候你就知道计算机是未来的那时候不是因为计算机知道是未来的方向就是因为计算机考试招生分数线高你看你们省的状元上的都是这些专业嘛嗯
懂什么呀什么都不懂金融干什么的我都不知道对你这样真的是会让很多人对基金经理这个职业去昧当然我代表不了基金经理我有很多的同伴有很多的小伙伴包括我的同学当中大家有很早就有职业觉悟的但是因人而异我绝对代表不了基金经理的普遍的这样一个觉悟的能力我是属于觉悟比较晚的肯定是这个样子的我是入了行之后才知道我干的是什么的
我在求職之前我做過一些實習自己會很清楚自己不喜歡什麼比如說我在投行實習其實投行那個時候的收入其實是比二級市場的研究要高很多的但是你實習過就會發現好像這個事我有點幹不來就算了嘛然後也在比如說我們那個時候雖然基金公司直接招應業別人做投研的很少
但是我在基金公司实习的时候我卖过基金然后我发现好像卖东西这个事我也不太行那就只剩下好像坐在办公室里面做做研究好像还行也不知道适不适合好像没那两个那么难受就这样就来了然后做了之后才开始我都没开过自己的股票账户我在大学毕业之前开过一个账户然后后来拿到了证券公司的 offer 了之后你也不能用对吧
对吧因为证券层居然不能做这些事所以我是一个没有给自己做过投资的人过来给别人做投资的就是这么样一个菜鸟这个背后也没有我杜撰的这就是事实当然不是所有人都像我这样我相信多数人其实是蛮有想法的
当然我就是一个总是在不清不楚的被迫的选择下或者在不可抗力的推动下一步一步走到今天这个样子没有什么必然性如果一定要找一个归因的话那就是运气所以那我就很能理解包括你每次在公开讲话的时候其实你会更强调运气这个因素的重要性对这是世界观就是可能我自己主动赋予自己的一个选择就是读书的这个习惯这个习惯它有累积性然后
你说看多了其实就会渐渐的梳理构造自己的世界观社会也好包括自然界也罢它就是随机性对就任何一个时刻你去看它都是充满随机性的最后我们看到的结果由于我们很容易找到一个导致今天这个结果的原因因果关系对因果关系我们就视同这个因果关系主要的驱动力量其实主要的驱动力量不是我们发现的这个因果关系它有很多我们忽略掉了其他的因素嗯
比如说在高考的那一次考试的时候那么如果那天你拉肚子你后面就完全不同的这样一个轨迹就是随机性和复杂性会告诉我去不断的小心谨慎一件事就是豁然的历史那就是让我们重走一遍我们走过的路很难走到今天的这个样子所以如果你对你今天的状态比较满意的话概率上就要把它归因成运气对
如果你对你今天状态不满意的话你也可以某种程度上把大规因成运气当然最好多从自己身上找找原因我觉得就是这样所以我们在对外交流的过程当中其实可能回答很多问题的时候大家觉得不解渴因为大家觉得的是你要明确的告诉我市场的驱动因素是什么接下来市场要怎么走对 你得给我一个预测 给我一个预判对 我说那个东西不知道
我觉得我的预测都不准这是我认为的事实但是它就比较反大家的直觉对 然后说那你这样太油滑其实并不是油滑你就是很诚恳对 就是这样我觉得现在包括我从我的孩子身上我从我儿子的身上看到的也是这种很晚的觉悟就是他现在对自己为什么要学习完全没有改你着急吗也没那么急了
也没那么极了因为你对他的预期低一点也就无所谓了对吧你要让他重复一遍我能走出来的路你比如说你让他高考也能考上清华那这不是孩子的问题这是我自己的问题你自己脑子不灵了对吧你自己是本身就是撞了大运对吧交了好运才有这样一个看似还不错虽然不能说你多牛但是其实你还是比大多数同龄人过得要舒服一些的这样一个状态你想让你儿子再重复一遍你的好运这不是他就是自己糊涂了嗯
这就是自己糊涂的其实我觉得对于清美富娇的包括绝大多数 985 的毕业生而言他们的孩子都极大概率的上不了 985 这是一个概率事件对 就是最终还是要均值回归对 这是一个概率事件我们得认可这个投资也一样的
我們過去兩三年業績還不錯對吧那可能未來兩三年就不行了就得做好這個心理準備就是在歸因的時候千萬不要把它歸因成自己的投資框架自己的選股方法我自己的認知水平什麼什麼什麼之類的東西所以其實我們在跟不光是最近其實從一開始我們在跟媒體夥伴的交流在跟我們的客戶的交流過程當中都是致力於描述我的投資框架是什麼從來不會去解釋
我的业绩归因是什么或者说从因果关系的角度来讲我可以帮大家分析过去四年五年我们的净值曲线为什么会是这个样子哪些因素促成了业绩曲线但是我一定不会把它归因成我的投资能力或者什么什么之类的对吧那这个其实是
小心的这个也不是虚假说你这个人比较油滑你就不告诉我们你的秘诀对投资哪有秘诀有秘诀吗怎么可能大家动脑子想想一个有投资秘诀的人怎么会来做基金兵里给别人管钱对自己赚钱就好了自己赚钱就好了
对他反直觉但是其实这就是现实至少在我眼中这就是事实从我的这个职业路径发展进来我觉得他就是一步步充满随机性就是这么碰来很多时候你被迫走的选择当你没得选了
的时候你被推到了这样一条路上比如说对吧当计算机系自动化系不要我的时候你被迫赌了金融对吧那找工作的时候发现哎呦那个头发上我干不来对吧销售也干不来销售也干不来的时候哎呦那来这边试试吧对吧尽管那个时候自己连股票都没碰过
现在的大学生就不一样了有很多小孩在高中的时候自己就已经开始接触投资了因为我同事当时在揣测你来上海的原因的时候他是这么说的他说江城选择了上海来一个品牌可能没有清华那么好的一个学校读研说明这是一个很自信的人他觉得自己即便去了可能在大众认知中品牌没有清华好的学校他依然可以做出一番成绩
这猜对了一半吧那那个年纪肯定还是不太 care 这个事吧就是是没有那么恐惧但是那个也不是因为自己有多么好的先见之明那就是不懂嘛就是不想考研对啊就是不想考研有考研谁还考呀对用半年时间玩不好要看书也行说到我心里了
就这样的所以你读书的时候是什么样的一个人我读书其实到现在可能都是一样的这个是有一贯性的就是还是很爱字面意义上的读书对读书之外的事考虑的比较少甚至在读书的过程当中我也没太考虑过考试分数这个事不然就保本效了对不然就保本效读书就是读书嘛嗯
我读书的目的就是读书嘛所以你那个时候读书的偏好也跟现在差不多其实主要是方式吧就是比如我要看这本书我不会想这本书的哪一章会是重要的考点
这个知识点会怎么样展开来解题你也不会想这本书对于我未来有什么样的帮助就没有特别多工夫是叫觉悟吧就是一个完全没有觉悟的人在学习的时候没有自己的考试觉悟在工作的时候找工作之前也没有什么工作觉悟吧我觉得你的故事可以极大程度的打消很多人的焦虑对因为很多人会总觉得自己开悟的晚了
觉得自己上大学什么大一的时候就应该准备考研然后呢为自己的职业做好规划然后又是什么大一的寒假暑假你要去哪实习大二你要怎么怎么样很多人都觉得自己应该这样按部就班的安排自己的生活其实我以前也觉得这样更好嘛因为反思自己的职业就太晚了后来我发现其实可能你没有这个规划不吃大亏
但是还需要一些必要条件运气是左右不了的我觉得我是一个交了好运的人但是不能保证比如说我们播客的其他的听众小伙伴他们也一样交到好运那么就是还是要提炼出一些我思考下来的一些必要条件有人说常立志不如立常志
对吧我觉得其实立长治也很不靠谱这个长治它要尽可能抽象或许会好一些就是如果我们把它计划的严丝合缝我到几岁的时候要达成什么成绩我到几岁的时候要达到什么样的成绩我的目标是哪一条职业路径我在这个职业路径要达到什么样的成就立这种长治我觉得是不靠谱
因为这里面左右它能否实现的影响因素是太多的但是我觉得可以在另外一个方面去立一个志向那就是我做事的态度我做事的基本原则我觉得很多人可能很难想清楚我爱什么但是我们每个人都可以选择我干什么我就爱什么
这个很难我是一个很典型的干一行爱一行的人因为我从来不知道我爱干什么我到现在也不知道我现在重塑一下如果我那个时候不是被这个时运或者被迫的走到了这样一条路可能让我去做另外一件事你也能干很好不一定能干得很好但是我会很认真地去做的还是会很有热情地去做对就是比如说很多的投资大师会说他的主要的启动力是对投资这件事的爱热爱我觉得我对工作从来没有过激情
我从来没有热爱过我的工作我觉得我的工作是我的职责我是靠责任来驱动我这件事的做这件事的而不是靠兴趣巴菲特说的那个状态对我来讲太奢侈了跳着踢踏舞去上班就是因为爱一件事然后这个是碰巧又是你的职业我觉得那在我这永远实现不了工作就是工作生活就是生活我会热爱生活但是我永远不会热爱工作
工作对我来讲就是职责但你是很重视责任的人那你没有办法否则你如何安身立命我们在社会安身立命的前提不就要你要尽好你自己的责任吗权利和义务是匹配的对啊但你看你平时就是偶尔会给自己打的标签什么躺平但是你在工作上是完全其实你的态度是完全不躺平那是因为大家的路不一样就像我们以前提到的那个投资框架当中投资理念的投资理念其实本身是一种道路选择
我觉得我在我这条道路上并没有躺平但是在另外一条道路上的参与者来看的话可能我们的工作节奏可能跟那边不太一样所以可能站在很多人的视角下来这个经营你怎么财报记得还不熬夜但是我可能平时其实我们也一直在思考就是这是一个道路选择的问题它不是说
就是我不尽责其实在我们的道路上在我自己的这条路上你一定要很尽责这个是你安身立命之本我一点都不热爱投资就哪怕我当程序员我也不会热爱当程序员那仅仅是因为那是你的工作你有责任把它做好或者说你没有能力把它做好的话你也有责任认真去做它所以我觉得对我而言的话我觉得更重要的不是我的职业觉悟
当然最重要的是运气还有自己身上已经具备了的另外一个必要条件就是可能我是属于你让我干啥我都想认真一点就包括之前读书我觉得其实我读书是很认真的虽然我没有想过我怎么样能够拿高分就是现在我也会历历在目我们在中学时代在大学时代老师在一门课上讲过的一个概念
当时这个概念我是怎么理解怎么接受的可能唯一欠缺的就是我没有引申一下这道题怎么去解题用这个概念我为什么能扯到这儿因为我最近一直在反思这个事就是因为大家读很多你挑那题题我去上班我看很多人可以熬夜刷财报我说这个事为什么我做不到一是我觉得熬夜刷财报不重要没意义二是我觉得好像也不至于对吧
你没有必要把自己 24 小时当中的 16 个小时交给你的工作这要打一个预防针我觉得我不是一个热爱投资的人可是我觉得我更感兴趣一点是你说你不管干什么工作你可能都会非常认真尽职地把它做好我觉得这和现在的流行叙事是相反的现在的流行叙事是你要去找到你的热情所在对吧然后去做它就如果这个工作你不热爱你就很难把它做好
大家越来越不强调这种责任是吧我不知道反正我从来没有过那个想法主要是我不知道我热爱真的即便到现在如果要说有兴趣的东西是什么我可能对于知识本身或者是阅读这个过程吸取知识这个过程本身是有兴趣的对新知和新体验是感兴趣的对啊但是你这个东西跟你干什么没关系对吧因为不管你干什么你都有这个过程嗯
所以说如果说投资这个行当给我带来的最大的个人带来最大收获是什么除了其实他的收入比社会平均水平要高之外还有就是这个过程当中可以不断的学习新知识这个其实是让我愉悦的地方但是这个并不能转化成我热爱工作你认真干工作的过程当中肯定他会给你一个回报
会让你带来愉悦的东西但是这跟因为我热爱投资所以我能取得这个回报没有这个因果关系这是我的真实想法所以如果这个工作干不好的话那怎么办对吧那只能做好心理准备安排你干什么你就好好干比如说现在如果我老板说你业绩不好了你不要当经纪人你做销售去吧那我想想怎么办呢那就认真去跑去
硬着头皮去跑了硬着头皮去跑了就是这样的而且我觉得你口才挺好的也挺适合去做销售的是吗我也不知道销售需要什么技能反正我只会说实话大家很真诚不是看上去没有就是如果是陌生人社交对吧你就一上来就很容易赢得别人信任我觉得这是这个行业很重要的一种品质那你怎么定义责任这个词呢
是对公司负责更多一点还是对投资者我觉得都要负责因为你的收入是持有人和公司一并给你的持有人先把钱给到了公司公司再把钱给到我所以我觉得对于资产管理机构而言的话就是一个生意模式如果没有办法长期让持有人股东和员工共赢的话它就可能走得远的概率就低
不是说完全没有可能所以我们公司过去这方面平衡还好我们大多数员工是满意的我们很高比例的客户也是满意的那我们股东也没什么不满意的我觉得这样可能就会好一些吧当然如果持有人的利益跟公司的利益相违背的时候会怎么选嗯
那我会选持有人的利益这个应该不是客套话吧这不是那比如说很现实的问题就如果我们的管理规模达到了管理边界了说我们觉得管不好了会影响业绩了会影响持有人的回报的时候那这个时候虽然公司想让你亏规模那个时候我个人在我这个层面上会喊停那就是那个最佳时间我们目前为止其实有一些客户对我们比较满意不是因为我们赚钱赚的多
而是因为我们客户当中赚到钱的比例比较高就持有人的体验会比较好对因为这个事当然跟过去年运气有关系市场是结构性的牛市然后还有的话呢确实是我们没有在特别高光的时刻拿大喇叭去吹牛过的
就是我们没有在你业绩最好的时候去拿着大喇叭去吹牛因为现在我们有一只心机在发但是其实我也没有出去吹过一场牛那是我们的前台小伙伴在卖我不参与因为我本来想上个月给你录的嘛然后敏达就面有难色说你们正准备发一只心机他说是因为木吉奇你不太想接受采访所以他说可能我们这个就
不好录我说那没关系我们可以木吉奇少接受采访这个事确实是我自理定的调子因为这个时候容易放大别人对你的评价嗯
尤其是我们过去几年业绩还比较好你再多说话别人就会更加会因为你的业绩或者因为听到了你的声音去买你但是这个时候他对你的了解可能是不充分的对他可能预期过高了这个最后会反过来影响客户体验的最后还是会就是答应好的反噬对 这会影响用户体验的这个事我是一直小心的包括我们新机发行的时候其实我并没有多忙跟一般的经营经理不一样因为他分支机构喊我去这儿去讲一场去那儿讲一场都没
都没去如果要是一年前或许还敢两年前或许还敢不是因为市场变了而是因为我们名气变了就是比如说一年前我只管理 50 亿的时候我觉得我的边界还很大呢那那个时候其实我们要去服务于更多的客户那么现在的话如果过多的客户现在我们名气又大了 2022 年我们业绩特别好
客户现在这个时候进来更有可能是因为他觉得你厉害了而不像一年前两年前那样觉得我这么厉害就当客户觉得你很厉害的时候客户容易填差所以这个时间少说话所以其实在我这儿我确实是把客户利益放在第一的当然这个背后还有一点私心这私心就是自己的声誉不想被骂业绩排名差的时候那个时候我不介意别人骂
因为你做基金经理就要这个样子我们看基金吧里面那骂我们的人多了去了就我去年排名那么高也有人骂所以那种骂是不重要的就是真正的生育的损失来自于你因为不适当的忽悠为了自己的规模你让别人亏的钱这个骂名是承受不起的
因为你是让别人付出了代价他在金银巴里因为你业绩的波动来骂你几句的话那是他痛快他的嘴也伤害不到我什么但是如果我们在这个时候拿着大喇叭到处去喊的话可能会伤到客户那个对生育的损失是实在实在的所以你还是会经常看机民的这些评论机民的评论我就不看了因为我对人性没有信心
你们搞传媒的可能都懂就是你要指望一个人对你很了解对你很热爱尤其是一个陌生人嗯
买基金这个事基民去评价基金经理一需要很高的认知二需要很好的情绪控制力绝大多数人这两点都不具备那你就指望如果你因为很介意基民骂你那这个事就没法干了干了干了就抑郁症了就抑郁症了嘛但是我有我自己要介意的东西生育生育是一个挺级别这是一点私心当然了其实如果你把这两件事维护好了的话长期你自己也不筹钱就还是可以以多赢的方式就是多赢的嘛
股东 员工 持有人 客户 供应之前我也看到网上有人在讨论为什么像你这样的基金经理并没有涌现那么多因为你的风格是偏价值的相比大多数基金经理来说偏保守又很在乎安全边际所以在 2022 年那样的熊市环境下持有人的体验是比较好的
那 A 股在大家看来又是这样一个牛短熊场的这么一个市场所以网上很多人会说理论上大部分基金公司都应该培养或者招揽像你这样风格的基金经理但如果我们纵观整个市场它还是很少的
这个是一个更复杂的问题这个里面有基因经理层面的原因据我观察就是像我这种风格的这种投资框架的基因经理本身就少大家更多的基因经理其实还在更主流的道路上大家去做基本面的研究然后去做景气度的研判去寻找正的边际预期差去回避负的边际预期差这样的一块其实更主流的那么走另外一条路的我把它的定义叫做原教旨的价值投资这条路的人本身就很少
但大家又特別愛聊價值投資這幾個字那其實價值投資這個字真的是 1000 個基金經理有 1000 種價值投資對吧就是我這種
一定不是最好的但是它是最小众的特别特别的小众小众程度是远超大家的想象就是如果一会儿我们会讲价值投资的精准定义的话那其实它远没有那么宽它是很狭义的一个定义那这是第一个原因经济经理层面的原因还有一个很重要的原因可能就是我觉得其实从长期收益的角度来讲我没必要刻意回避波动我这个相对而言的低波动也不是刻意控制出来的
所以其实回撤幅度你没有到那么在意我没有那么在意它只是一个最后呈现出来的结果对第三个原因或许是这个样子其实很多基因经理的价值在于它的锐度而不是它的下谱率这里可能要对投资不太了解的听众解释一下锐度一般指的是基因经理身上比较鲜明的风格特征比如一说起某某基因经理你就立刻能想起消费想起硬科技那这个下谱率指的是什么简单理解的话
一般来说高下谱率的基金经理都特别在乎控制风险然后在这个基础之上尽可能的让收益更好所以才会说这个曲线会比较平缓比较好看因为客户是多种多样的对于一些长期投资者来讲的锐度也很重要啊
对于一些专业的朝短线的机构投资者而言锐度也很重要其实只有对于某一细小类别的投资者来讲我们过去几年画的这个形态可能才重要就是高下补率这个事可能才重要那就是自己没有择时能力没有轮动能力又缺乏时间容忍度的投资者他可能才需要取现尽可能的平稳
那这部分人当中他又对短期收益又很苛求的人来讲可能又不适合他了所以其实本身骨子里面真正需要这样一种风格的持有人他可能也没那么多对于专业的投资者来讲的话他自己会去做风格轮动的判断那么他一定要选那个锐度高的那他也不需要这么稳的
但是机构很喜欢底舱型的配置我们在机构当中做底舱型的配置会比较多这是一类机构还有一种类别的话可能也是高估了我的能力的因为去年市场整体跌的时候我们没跌所以那个时候机构它也会犯机构在评价基因经理的主观能力的时候它也很难它也看排名对啊也会很难的所以其实可能由于
我觉得凡是在过去一段时间业绩排名高的基金经理基本上都是被高估的包括我自己这就是客观事实所以我临时想到这几个原因第一就是本身这样的基金经理它就少二是其实多数持有人也不需要这样的基金经理
其实我觉得大部分人还是需要让他持有体验比较舒适的那是事后来看如果经过了高波动他经历过了然后他挣了更多的话他就不会介意这个高波动大家为什么会有微词对于那些锐度特别高的经济经历为什么会有微词
但是因为他在他身上没挣到钱因为他的波动他亏钱了如果因为他的波动他赚钱了他会也会觉得这经理挺好的管他怎么波动呢挣到钱是硬道理但是挣到钱不只靠基金经理也靠他自己的行为对 其实是这样的所以其实有很多基金经理是背了很多他不应该背的罪名的背了很多不应该背的责任的
其实很多基金经理长期业绩是很好的虽然它过程有波动如果你有一点耐心的话其实你可以在中国很多绝大多数基金经理身上赚到很多钱但是回到现实当中来这对持有人的要求有点高所以导致基金赚了业绩不赚钱运平了周期之后穿越周期来看中国绝大多数基金经理都跑赢指数的
而跑赢指数的个人投资者寥寥无几这个背后它有一个匹配的问题所以调整有两种方式第一种调整方式就是在策略上像运营波动的这样一个方向上去调整
但是如果经营经理调整自己的主观策略来去运评它的波动的话它也同时意味着会牺牲了长期收益这个从概率上来讲是必然的我觉得很难对于一个经营经理来说很难挖掘出我降低波动又能保留收益甚至是提高收益的这样一个手段各种不可能三角对啊对啊这个其实是很难的但是在不同的经营经理之间因为它的投资框架本身就不一样嗯
那可能大家的不同基金经理之间可能会他的风险报酬的这样一个结果可能会不一样但是同一个基金经理让他把波动给降低收益能够留住概率是很低的这是第一种应对第一种应对我觉得大概率上他是会以新人收益为代价的那么第二种应对是什么其实我们公司在采取的是第二种应对包括我自己嗯
我们做头角就是我们有这有形其实也一直在做这个事对就是你不要在不好的时候走你也不必在我们高光的时候慕名而来但是更不要在我们低谷时转身离去对啊那这个过程呢就其实我们的您刚才也有提到就我们金经理在他们的眼中我们其实是沟通比较顺畅的其实有这个出发点
我觉得基金经理在卖的时候要少说话卖完了之后要多说话在业绩好的时候要少说话在业绩差的时候要多说话嗯这个就是另一种解决基金赚了业绩基民赚不到钱的一个手段嗯
第二种更苦一些持续做希望有一些效果虽然我们对人性还是有点偏悲观尤其是在投资这件事上我感觉看历史看多了人都会偏悲观一点对人性胸怀宇宙不是他也不是胸怀宇宙就是我们通过自然选择进化出来的那些认知方式它有好的地方有坏的地方只不过很不幸在应对投资这件事在应对随机系统复杂系统这件事上它就特别不利
那可能我们在与人打交道的过程当中有很多的品质我们的人的很多的认知方式其实很有用的比如说我们又要用心去聆听用心去感受同理心等等这些东西这些其实是感性层面的感受一些层面的东西这让我们人与人之间交流会非常好但在投资上没有用它跌了你就是睡不着觉你说怎么办对
就是这样的虽然说对吧不要在我低谷时离我而去但他就是跌了睡不着觉他就是看你不顺眼对他就是只有就是展仓只有清空他才能心里安稳一点但是其实他展仓完了之后他也会不愉快然后尤其是如果你在涨上去他就更难受了对所以投资整体而言不是一个让人愉快的事就是除非你那个人性的弱点完全规避了
就像我会强迫我自己关掉行情软件为什么我需要强迫我自己关掉行情软件是因为即便我嘴上说的再头都迟到看了还是会有追溯过程你看了还是会影响情绪的这个是人性但是我觉得我是我的理智告诉我看行情没有好处只有坏处但是你一看了它你一定是避免不了这个影响正是因为意识到了这一点所以才能用纪律才只能通过纪律就是我强行把它给关掉
但是市场当中的多数人其实他甚至没有认识到这个问题就是你看行情只有坏处没有好处对于绝大多数人而言从很多年前大家都在说你不要每天去看你的池塘不要看你的净值但是大家都忍不住对啊就管软件嘛那有啥办法啊
那你典型的一天是什么样的我早上起来比如说今天早上我七点半到办公室然后我把昨天晚上的邮件看一下然后我就换上短裤 T 恤我爬楼八点多爬完了那个时候基本上就是前一天的申熟的数据就出来了其实我来了七点半其实就已经出来了但是那个时候不急着去做你现在还在爬楼吗每天兔年今天第一爬
因为之前听你同事说了然后你带动大家爬楼然后他们都坚持不下去只有你对比你年纪小很多的同事都坚持不下去对现在我又拖了一个但是他想我来得早所以所以我早上但是你上班的路上还是在坚持看书是吗在地铁里坐地铁要坐地铁就是往返两个小时在地点上的时间没有两个小时就是往返地点上就一个半小时你是觉得时间看书不够是吗要搬再远一点
办了再远一点就影响上班体验其实有地铁就不怕远就是我是属于有地铁再远我都不怕的没有比坐地铁更好的出行方式很少出意外所以你是更喜欢这种地铁这种很可控的公共交通对比起什么打车呀之类的原来你比较重复特定的时间出现在特定的地点它就会在另一个特定的时间把你送到另外一个特定的地点确定性非常强非常强对吧这个过程当中你就看书就完了嗯
所以早上大概基本上我跑完楼下来的话就计算一下投资看一下持仓由于生熟导致我要被动做哪些交易然后九点半之前把交易指令就都下完了然后就开始做研究相关的工作了或者是跟销售相关的工作或者是比如说今天我们其实投赢条件在开会对吧这种事了其实也没有什么项目制的工作很少经营理事大多数工作都是例行的但是每天高度重复的包括给我们的
互联网金融部的小伙伴们写东西也是你前面说你觉得你没有必要每天 24 小时花 16 小时在工作上那你每天几点下班我就五点就下班了但是其实说老实话我们这个工作它不是说你只在办公室的这段时间在工作手机在手的话其实信息随时都来然后有一些想法随时都在产生包括你在家里面你吃完饭你散步什么之类的这些时候其实
都是在想东西你的大脑后台其实一直在运转一直在运转所以我们公司也不考勤我们公司没有考勤的嗯
我只是习惯性的了因为从我第一天上班开始好像我们这个行业就是都是五点下班当然因为我习惯早起嘛而且早一点地铁不挤我只是习惯了早到而已但是下班我们没有那个说是一定要在办公室加班的话包括我们研究员其实我们也没有要求他们一定要工作到晚上几点但是你会发现尤其是财报季的时候或者有比较多的事项的时候你会发现他们经常半夜 12 点 1 点在发报告往群里面发报告
那么有很多报告他们发的晚我们看的也晚所以其实它没有那么的好计算对吧这其实也是那种比如互联网流行的说法弹性工作制对但是我们基金经理不弹性那部分你躲不掉的对你比如说 9 点 159 点一刻之前你必须要交手机 3 点之前你不能拿手机
这个东西嘛所以经理相对而言的话他有强制的固定的要求你工作时间没有办法那么有弹性但是呢只不过是我们也不强调不推崇那种在办公室加班的文化而已对包括研究员的加班也都是在家里做的就没有必要在办公室里就是表演加班对啊
我们公司也没这个文化还是注重实际的效率对我从来不在办公室加班我很少很少很少在办公室加班对然后其实之前我们也有同事有这样的好奇就是你们你看不考勤你们也不那么看重这个规模那你们更看重什么呢其实不能说我们不看重规模吧没有到你比如说一年前两年前我们肯定很看重规模对那时候我们很小的时候现在我们公布 400 亿了那么
那么可能有一些管理半径大的产品在那边比如说固首我们也很 care 规模啊那权益呢我们也想做成千亿管理规模的就是权益类的公募出来对吧但是这个时候的规模我们就要换一种思路了只不过是我们取得规模的方式不是那种就是在你业绩爆发的时候发爆款的那种方式去要规模那我们想要的肯定是在每一个基因经理的舒服的范围之内去扩规模嗯
那如果每个基因经理都不舒服了那肯定不能在这个基因经理身上扩规模那我可能通过其他的基因经理扩规模对吧比如说今年我自己就会主动的提出来我说那些流量的资源品学的资源在我这要少用一点在我们其他基因经理身上多用一些因为我可能是最早接近我管理能力边界的我已经管了 150 亿了对吧我们有其他很有能力的小伙伴才管了三四十亿呢要这样去弄吗
那你不怕别人会评价你不够有野心吗就觉得自己已经把自己的能力编辑给定死了我不怕别人这么评价我因为我就是这样子我就是没有野心我对我自己的管理规模没有野心或许我对我们团队的管理规模有野心嗯
那我对我自己的规模有那么大的野心干什么呀那超出了你能力边界了之后那不让人骂吗但是不是流行的叙事不是你要自我挑战自我挑战它的方向不应该在规模这自我挑战的方向应该是在我扩展我自己的管理边界而不是说在你的边界之外去管理
不是因为你提升自己的能力那这个还用说吗我们肯定每天都在做这个事对吧我说我的现在的管理边界肯定是基于我现在的能力的我不是说我现在到了边界就是我们对当前的管理边界的认知一定是基于当前的能力的这个跟我要不断扩充我的能力一点都不矛盾但是这种挑战一定不是说我的管理边界是 200 亿我一定要管个 300 亿然后通过这个来挑战我的边界
那不是坑人吗其实大家感受到我们对规模稍微符合其实不是说是我们不 care 规模我不想管理更多的规模我不想赚更多的钱我不想服务于更多的持有人一定不是这个只不过是实现的路径对实现的节奏我们没有那么迫切
没有那么想要避其功于一役包括对于单个的基金经理来说我们也态度比较端正我也不去跟别人比那这个市场上有管 1000 亿的有管 800 亿的有管 500 亿的我没有必要一定要向他们看齐那可能慢慢的随着时间的积累可能你也就上来了
就像现在我们的这个管理规模也是两年前我们不敢想其实现在全市场个人管理规模在一百亿以上的经纪里就那么小几十个我们才干几年呢已经荣英其中之一了会感到惶恐吗那一定会有的就怕管不好嗯
肯定是有惶恐的所以有的时候熄熄火是我们的主动选择所以大家感受到可能我们的想法跟别人不一样是在这里面没有那么简单没有那么高大上就是说谁会跟钱过也不去只不过是可能我们对于这个过程的因为不是那种节则而语是的那种对 可能对于这个过程有一定的耐心而已包括我们经营经理个人之间大家也不会去抢夺资源
那可能比如说公司的资源就这么一些对吧那么全都给我用最好全部全都跑我这来那我们的经营也心胸这方面都是有的那我今天就会说资源少往我这投其实我们前台销售的人更愿意往我这投为啥因为现在往我这边投的投入产出比高是吧你从销售的角度来讲你的流量的基数已经大了
我在网上稍微加一点点料火苗能够长得更大那个火小的时候你头说可能还要费点劲的所以其实对于销售来讲的话大家也要做一些再重复性的再累一点的这样一个工作但是我觉得这样长期来讲对公司好对于我们也都好这个不是我信口雌黄这个就是真实发生的事你可以一会儿可以问问敏达我是在我去年就跟他们说了
或者互联网金融部的留言多我们其他基金经理身上去导那你怎么平衡你自己就是在投研管理还有个人生活上这些精力的分配呢我精力旺盛吹牛了我觉得这是不是一个优秀基金经理的一个共性就是首先你要具备一些基本的素质比如说身体好比如说精力旺盛
当然长寿很重要嘛我是睡眠时间比普通人要少但是精力好精力你看我现在有很伪顿吗没有但是你睡的很少是吗我睡每天平均不到六个小时吧六个小时左右的睡眠
但是就是恢复的很快对就是你有事的时候就我日主义比较少感受到在干活的过程当中觉得累的就是比较少的时候但是你可能其实你挺累了那所以晚上倒头就睡就是我是一个倒头就睡睁开眼睛就洗床曾来不赖床我读书的时候都不赖床读书的时候其实我们学校清华是蛮开明的一个学校就是我们晚上也不熄灯的宿管阿姨不会给你熄灯的给你断电的
但是我在读书的时候我在我们宿舍都是晚上 11 点自己熄灯但是我听说天华有一点特别好就是他非常注重学生体能素质的培养是啊
我们的体育课的强度很大的都是体校体校谈不上吧就是强度大你看一般的学校正常保是 1500 米测试我们测试 3000 米然后体育不及格的话是拿不到毕业证的其他课可能还通融通融体育不及格不行至少我那个时候是这样的所以其实每到期末的体育测试的时候大家是很紧张的你看那个操场上特别提密你看那个操场上大家天天开始练天天开始练天天跑圈因为那个东西不练的话正常人是及格不了的
但是培养了很好的运动习惯很耐受力对大家就会比较扛躁我身边的一些青黄的朋友大家普遍还都比较扛躁就是有那股轴劲打球的时候也看得出来那种死命的一点不会让着人的那肯定就是那波人情商特别低
特别轴我认识的清华人也是这样的对那在学校里面当然就是这么训练的我们之前其实也做过一些就是关于精精力的一些调研然后我们发现说比如说像那种比较成长风格的一些精精力他们比如说偏消费的他们可能持仓
尤其重藏股它其实相似度是比较高的但是被市场打上这种价值投资风格尤其是深度价值投资风格首先我知道你不喜欢这个标签但是就是打上标签的这些经理我会发现持仓大家是差异化极大的
其实深度价值这个四个字的背后其实也有好多条路你这时候就可以讲你刚才说的关于价值投资的定义了其实是不同的基金经理对同一个票可以做不同的决策他有好多个理由可以导致做不同的决策
那么做相同的决策背后也可能有很多不同的决策的路径这个就得从每个经济经济的投资框架来说起完整的投资框架我觉得是三个部分组成的就所有的投资框架所有人的投资框架都应该有这三部分组成其中两个是基础前提另外一个是表现形式
多數人關心的是表現形式 就是它怎麼選股的它的組合風格是什麼樣子的 高估值還是低估值成長還是價值 這些都是結果 這個是表現形式這個表現形式的背後是它的選股方法所以顯露的部分 大家常說的包括基金經理在交流的過程當中最多說的也是自己怎麼去選股或者怎麼樣去構造組合 怎麼去做擇時 怎麼去做擇股 對吧其實這些都是在
前面那兩個前提之上的表現形式了那兩個更深層的前提是什麼一個是投資理念 一個是市場觀這兩個好像確實講得很少對 投資理念是什麼投資理念解決的是我們做的是什麼或者說我們的錢賺的我們從哪賺錢 我們為什麼
要走这条路的这个问题回答其实是 what why 的问题那么市场观解决的是我们怎么描述我们做投资的外部环境我们在哪做回答的是 where 的问题我们先回答了 what 又回答了 where 又回答了 why 之后才是 how 怎么样去做那么我的投资理念是价值投资什么是价值投资回答 what 这个问题的时候我觉得价值投资就是从
就是最原始的那个定义我们上大学的时候我们或者说在 CFA 教材上看到的那个价值的定义就是价值投资的核心定义
就是一笔资产能够给我们带来的未来现金回报的折现值折现率是我们的机会成本机会成本是我们的要求收益率那么对于债券也好对于股票也罢对于房产来说其实所有能够产生现金回报的资产的价值定义都是一样的对吧
定义是一样的那可能大家的现金流的回报形式不一样比如说对于债券而言的话它的利息很稳定永续债而言的话它给你固定的利息它永远不给你本金对于优先股来讲可能也是这个样子的对于有到期日的债券而言的话它是先给你票期最后把本金再还给你领袭债的话它不给你利息最后给你一个更高一点的本金那么对于股票而言价值股
可能他的分红当期就比较高然后比较稳定成长股可能最典型的成长股是伯克希尔哈萨维他从来不分红但是他的利润一直留下来留给他的 CEO 巴菲特同志老巴同志一直在把用来分红的钱他不分给股东他来做再投资这就是一个超级成长股超级成长股的典型就是伯克希尔哈萨维他一分钱不给你分红然后他不断的在利润滚存的进入再投资有一天巴菲特自己管不动了他
它的规模实在是太大了它也会分红其实这两年它也开始回购了对吧就是记住其实它可能也快到那个界限了就是对于成长管理人员它的现金流的特征可能前面很少后面我们继续往前谈很多但是它的价值一定取决于现金流对于股票而言就是什么鼓励对吧对于我们股东而言股票能够给我们带来的现金回报是什么就是鼓励这个是价值的决定因素
对吧决定于这个笔资产本身的升息能力它是一个很长期的升息能力或者说就是这种现金流层面的这个升息能力还取决于什么我们的要求收益率那你的要求收益率低你可以对一只股票或者是一笔资产的估值给的很高如果你的要求收益率高你对它的估值要给的就会低反过来同样一笔资产同样的资产同样的一只股票同样的一张债券
它的价格越高隐含着潜在回报率越低价格越低隐含着潜在回报率越高这就是价值投资的全部底
你看我这里面没有讲利润增长率没有讲它的商业模式没有讲它的竞争优势商业模式竞争优势是什么是我们用来估算一笔资产的长期现金回报的手段它一定不是目的所以说我们选什么样的行业喜欢什么样的商业模式如何去评估竞争优势这些都是手段核心的目的就是这个东西值多少钱或者说这个价格你愿不愿意买它
所以做价值投资的前提在我这儿的一个前提就是我要先做一个心理测试这不是一家上市公司买了之后永远都不能卖这个价格你愿不愿意买这个时候你才会去想它到底值多少钱而不是在于衡量价值投资的这条路的一个标准它不是说我是不是做长期的基本面研究
我是不是看中企业的商业模型我是不是看中企业的竞争优势这些都是手段不是平凡标准赛道这些都是手段都是手段你买什么样的行你买成长股还是买价值股都不重要价值投资也不区分成长股和价值股它也不区分行业
它只是区分于你买的是价值还是资产价格的运行趋势市场上绝大多数人在做基本面研究的过程当中他的目标是研究股价上涨的驱动因素的不管是长期还是
还是短期这就是为什么市场喜欢成长股的人更多的原因因为股票的价格跟利润增速相关甚至是高度相关这是为什么那么多人不关注分红的原因因为股价的在相当长一段时间内的驱动因素根本不是分红而是利润增速当然它也有可能是价值投资你就问他这个票现在 100 倍生育率
如果他不是上市公司你买来之后永远不能卖你还愿不愿意买如果他依然愿意买那说明他觉得 100 倍物超所值那如果不愿意买那说明什么呢其实他买的不是价值而是基本面的趋势以及由基本面趋势决定的股票价格运行趋势这就是分野了这样子特别定义讲了所以我自己在买股票之前我会先问这个东西如果这不是一家上市公司买了之后不能卖是否依然觉得它物超所值是否依然愿意买的
为什么要做这件事是因为做这件事的人少但是很多人都会说这句话很多人都会表达这个问题以来证明自己投资决策的正确性不管是个人投资者还是比较有名的这个不是投资决策这是投资路线不是涉及到个股的决策上其实个股的决策它更麻烦
它有很多别的因素这是一种道路选择就是为什么要走这样一条路是因为走这条路的人少这个不是我一厢情愿地觉得走这条路的人少其实您访谈过很多的经营经理这个市场当中可能你有很多的了解你把你追问自己那个问题的人我是不是第一个目前为止我没有听到其他的我的同行追问过自己这个问题
而且你刚才的讲述会让我意识到另外一个问题就是很多普通投资者大家比如说看基金经理的时候会说这个基金经理他主要研究的是 ABC 这几个赛道那个基金经理他对哪哪几个领域有很深的研究但是根据你刚才的描述其实
其实这些赛道都没那么重要没关系它都是一个号问题对它跟投资理念是两回事投资理念是 what 和 why 的问题对别人可能说江城他可能研究什么地产金融什么这些建筑这些东西可能是你对这些领域有表现的研究但其实这只是一个表象对表象那么第二个
前提假设就要先解决的前置的问题是什么我们在哪做价值投资你可以讲得很长但是我们是在复杂的现实世界当中尤其是股票二级市场甚至是商业世界的运行哪怕没有二级市场那商场就如战场都是在这样一个环境当中去做的我说一个企业的价值一只股票的价值取决于长期的分红你怎么去评估长期的分红怎么去评估长期的分红其实准确的评估不可能
因为我们在从事价值评估这件事的这样一个外部环境它是高度随机复杂的随机性是使得它总会有意外那么复杂性指的是我们通常很容易做简单归因但是很难做完备的归因就是你可能比如说今天大盘跌了跌这件事已经发生了你可以很容易找到一个理由解释今天为什么跌
但是我要问你明天是涨是跌你发现用今天我们找到这个原因可能根本就解释不了预测不了明天到底是涨是跌就像我们回到 24 小时之前在昨天的这个时间预测今天的涨跌一样因为影响一天涨跌的因素可能的因素太大
那么影响一个公司长期发展路径的其实我们以前的宣讲 PV 当中有讲一些例子就是绝大多数的好的公司其实它是昙花一现的它是阶段性的好的你要穿越周期去审视你会发现好公司寥寥无几伟大的企业缭绕成星即便是这些幸存下来的伟大的公司它也是幸存者那你让它重复一遍它也未必会成功那为什么不去买指数
我们有办法跑赢指数这个就是回到最后那个问题了他这个问题了我发现我自己以前做的盈利预测全是错的就是利润准确的你要准确的判断在一个特定的时点一个公司有多少的特定的利润这个是几乎不可能的因为我发现不管我自己测不准
我们整理了大量的卖卖分子的预测看别人的预测也都是不准的对所以每当一个公司出财报大家会说它距离某某分析师的这个预测的利润相差多少多少这个还是短期的长期的偏差更大我们看历史上大牛股就是阶段性的大牛股其实这个屡试不少这个也有后见之明的意思就是你看有哪只股票曾经有那么两三年涨得特别好的你去看它那两三年的利润表现大概率上是表现很好的
然后你就在利润表现的股价接近高点的那个位置你看那个时刻市场对它的利润预测做的盈利预测基本上往后是先行上涨的这么预测的但是既然它是昙花一现的大牛股那么就意味着它位置之后的利润其实是反的是往下走了这个不是个案这个是常态
这就是复杂系统它必然的一个呈现的方式随机性不可预测性这是我说的很多豁然的历史让我自己重读一遍说的话我很难考上情况那怎么去解决对那怎么解决这个耗物的问题你既然意识到它是一个复杂的系统
那你就用更长期的视角历史性的视角周期性的视角去看它尽可能的挖掘一些不同的可能性尤其是在不好的局面上这件事上在不好的情景上去多设想一些情景做有情景假设的预测这个其实需要想象力这个想象力不是天马行空的想象力而是有商业逻辑符合商业现实的推演能力对 这种推演能力往高处去好处去推演意义不大
多往坏处去推演推演比如说我会时刻会想让我重新读一遍书的话我很难考上情况我就会想问对吧哪些因素会可能让我考不上这本身就是一个概率事件有很多因素可能重来一遍比如哪一天我老妈心情不好对吧那可能她不让我念书了或者说什么什么哪一次考试没考好尤其是中考这种的嗯
对吧因此没高考可能你就人生轨迹就不一样了还有如果我的出生地我中了一张卵巢彩票我是在一个高考比较容易的不那么积极的地方以及不在那么内卷的时代的那可能你还有点机会对吧然后我又有幸的投胎到了一个我老爸老妈属于同龄人当中比较聪明的人然后你看所有的这些具备了之后可能你才有机会提高一些你能读上好大学的这样一个概率
當然你重來一遍可能這些東西很難重複的很多因素可能它不會重複的那麼哪些因素可能會影響你讓你無法重複多去想想這些東西那麼在預測未來的時候也是多想想
外部环境的哪些因素可能会发生变化当然我们要对生意要对商业模型理解的透彻商业模型理解的透彻才会抓住关键的点关键的经营点关键的经营的环节围绕这个关键的经营的环节才能去印证哪个企业到底是更健康的体格更强健的就像刚才您也讲经营经理好像身体挺重要的对吧那我们就要选身体好的如果我们觉得身体好是最重要的因素的话那我们就去找身体最好的那个经营经理或者身体比较好的经营经理
对吧那我们选企业也是这个样子的要找到它的关键的经营点比如说经营经理身体素质哪方面更重要是引力向上重要还是俯卧撑重要对吧还是说他的心肺能力更重要耐力更重要那么如果一门生意是他的成本控制能力最重要的话这是商业模式分析的结果那我们就要去
去印证去核实它的成本是否比别人都要低它是否是成本领先那个竞争优势的持有人持有者然后给它带来这些优势的原因是什么来自于规模经济范围经济还是来自于独特的专属的资源还是来自于购置原因它赶上了一个好的时代仅仅是有先发优势而已那这个东西可持续了之后我们再想哪些不利的变化会侵蚀它的竞争优势或者是行业进行了不同的发展阶段
哪些會讓金融格局變差的因素哪些可能會讓金融格局變得更好的因素包括但不限於外部的政策
一个行业的生命周期这些都去考虑然后这些因素都考虑到了你觉得这个价格还 OK 就买它嘛所以我们在过去几年当中相对低的波动最主要的因素是运气还有一部分来自于就是我们这种逆向思考就是你每次都会提前把最坏的情况想到我重仓一个股票的前提是我能够容忍它的缺点而不是基于一个我觉得它很好的一个优点这怎么说的像结婚一样
就是你要让就是他的最最差的缺点你能容忍对能容忍我就能跟他过好日子长长久久对吧你要情人年礼出西施的话对吧你觉得哎呀我觉得你好漂亮因为你漂亮我要娶你那这日子怎么过久因为你永远不可能这么漂亮的长远不了对长远不了的嘛对吧你肯定会变老嘛那就算你做医美其实也不能跟那个年轻的时候那个状态肯定也不一样嘛对
所以我跟他想着我跟他相处的时候这个人好像脾气有点大这事你能不能忍对 这事我能不能忍爱发脾气有大小姐脾气的但是除了这个大小姐脾气之外其他的其实也蛮好的
我颠棱颠棱这个脾气我也能忍你抱着这个心态其实就会那个什么然后生活当中的波折也会变少波折也会变少股票就是这个样子其实我的重仓股在我们最后把它卖掉的时候绝大多数都是挣钱的是因为我买到的时候就把不利的局面搞得首先前提我不是觉得它是垃圾很多人都是有一些人开玩笑说你买的就是垃圾股永远不涨的垃圾股首先他对垃圾股的定义就是长期不涨他把这个叫垃圾股但是其实不是就是就是
我覺得公司的好壞不是由利潤增速決定的而是由它的體格的強健度來決定的這個體格的強健度會決定它長期的盈利能力長期穿越週期之後的盈利能力的高低以及它的長期的生存能力一個體格強健的人他可以活得更久 活得更健康一個有競爭優勢的企業他也可以活得更久平均回報率更高 這個是目標
而不在于它今天的利润是一个亿以后利润能不能涨到 100 既然它利润能够涨到 100 能够持续的下来的话那我要时间也要给它折现要给折回来的那么我们以前还讲到价值是随时间增长的不是随利润波动的就是你用那个现金螺折现模型一算你就自动会推演出来价值是随着时间以折现率为斜率以指数的形态向上增长的它根是成长股还是价值股
是传统行业还是新兴产业都没有关系关键看你对它的长期评估的知心度你觉得当前的价格能不能够 hold 住你这种胆小的这样一种预估而不是只去想一个特别美好的未来
我记得你之前有一次访谈有讲过说大家从来没有要求一个债券它给你的利息是上涨但是会对就是你希望公司的利润一直在上涨今年赚 100 万明天就得 200 万 300 万为什么一定要这样呢那是因为这样股价容易涨这是道路问题这大家喜欢的叙事对啊这是道路问题所以为什么我很笃定的认为我走的这条路人很少这个是一个高知性度的判断因为走的人少
它看似这条路起一曲其实反而好走了就是一个一群特别聪明的人在试图以比别人更聪明的方式来成为赢家的那个游戏你只要不去参与它你就有望比那里面大多数聪明人做的好取得更好的结果这是为什么选择这条路的终极原因我并不觉得价值投资更高大上我只是觉得它可能更容易为什么这么容易走的路
多数人不走那一定是他看上去不容易他有跟当下的资产管理行业实践相违背的地方就是他解决不了时效性的问题虽然你做价值投资不一定短期业绩一定差但是你的目标一定不是短期业绩你就没有办法跟人讲你做的对了还是做的错了他的检验的周期都很滞后你说不清道不明有的时候你的股票涨了可能你对他的价值评估结论反而下降了的有的时候股票跌了你是越来越敢买的
这个都跟涨了是对跌了是错是不一样的那你在跟你的客户讲的时候其实它很难你跟你的领导讲的时候你不要考或是考过 10 年业绩那也是可遇不可求的在我们中泰这就是遇到了这样一个环境它不考核我相对盘所以其实背后有很多的因素嗯
有一些路对于我来讲是合适的对于别人可能它是不合适的所以投资理念其实是没有好坏的只有适不适合这个跟每个人的思维方式有关跟每个人的风险偏好有关跟他的个人经营有关对 还跟他的乐观程度有关系我天生就是一个悲观主义者有些人天生就是比如说我们的田少他就是一个乐观主义者所以他虽然跟你一起共事这么久但你们俩持仓不一样这个是很好的一件事
就是一定每个人都有自己的清楚的选择知道我自己走的是一条什么路我的钱从哪来我为什么能够赚到钱我在哪赚钱以及我怎么去赚钱我们公司现有的经理田宇已经是很年轻的了但是他入行也十几年了所以我们现在其实这个是都有的这个不涉及到高明与否这个不是高明与否的这个概念
而是完不完整的概念我们现在的经济大家普遍这个完整性是有的虽然每个人的路不尽相同但是这个是我们包容的就是在一个团队来看的话何而不同是最有正的对比大家拧成一股绳往一个方向走要更好甚至是好的多所以我从来不要求我的团队统一什么投资理念统一投资框架统一投资方案完全没有必要
我们更没有任何关于任何股票的统一决策只要你的投资理念和框架是完备的是完备的这样说自己的来就好了所以典宇那边的一些需要审批的投资决策因为我们按风控的要求超过 5%的以上的部分买都要你的投资总监或者你的上面的首席投资官来给他批的我们从来不限制不会阻挡基金经理的投资决策嗯
因为那个是他的框架做出来的决策我信任的是这个人以及他的投资框架而不是我对于这个票的观点所以你一会儿跟田宇聊的时候你会发现我们在选择上在口味上会有很大的不同但是他的那个框架是言辞而论的我觉得我的也是那从你 06 年刚毕业去国泰军安当研究员到现在你觉得你这十几年发生了哪些进化才得到了这样一个比较完备的投资框架因为
因为像你说一开始其实什么都不懂什么都不懂一开始的话一个没炒过股票的人一下来就被丢到股票二级市场当中来那肯定很兴奋的嘛尤其是我一入行就赶上牛市嘛 A 股历史上七星位置最波澜壮阔的牛市 06 年初我零年二月入行的嘛 06 07 年这干到 6000 多点对吧那时候我分配的行业做行业研究员那个分的行业还好什么行业煤炭
那是推什么股票在我们公司内部考普特的时候无论是组合涨幅还是个股涨幅都是第一是不是那个时候觉得自己已经可以避兼巴菲特那就没有了
不至于那么张狂我确实不是一个张狂虽然有的时候有点盲目自信那盲目自信你年轻人谁都谁不盲目自信但是张狂谈不上后面你 09 年就开始管钱了这个运气还好因为 08 年已经跌完了 09 年还是又是一个牛市所以管钱很快又给客户赚钱了客户也很喜欢我很喜欢自己然后后面就去跟着我的领导一个领导就去
创立安心基金去了很快自己就当上研究团队负责人了工作才四年多五年不到的时间天哪那时候好年轻啊对啊明显的是一个严重被高估的状态我的领导高估了我我也高估了我自己然后又幸运的一件事是什么呢
就是那轮成长股的熊市由于我在筹备团队其实我们并没有管钱所以客户那一轮又没有在我们身上亏钱但是其实自己已经一身冷汗就前面几年搭建的那些框架极其是不完美的甚至对价值投资的定义的理解都是错误的
即便你没有真实的管钱没有造成客户实际的亏损但你还是意识到自己有非常多的不足之处对啊肯定就是什么那才一轮牛熊周期嗯就发现
我在以前的访谈中有说到过两点特别深刻的教训嘛一是绝大多数我以为的好的公司其实穿越周期的视角来看都没那么好这是比例的问题二呢是少数真的表现强劲的公司当它的价格高的时候也非常影响长期收益就是可能它的业绩兑现出来了然后你发现它消化估值还消化不过来嗯
这个不光是从股价涨跌的角度来看它也促使我去反思什么样条件下一个公司能值 30 倍的适应率如果你把你的折现率的条件输入进去其实这段时间已经足够了就是一个是修正了我的世界观它会引导我去多去研判这个世界商业的世界现实的世界是什么其实我从 10 年之后才开始系统性的扩大阅读量的
去阅读最大的价值就是在于它带我们去了解这个世界为什么我们不能通过自己的眼睛去观察去了解世界通过自己的体验去了解世界这个当然也是很有价值的我们永远不会停止用自己的经验用自己的双眼用自己的耳朵去感受去观察去体会这个世界但是那是不够的因为你的体验只是那么多世界线中的一条所以阅读是别人的眼睛别人的思考
别人的耳朵开始系统性的增加阅读量然后然后刻意不去读关于投资相关的对就是你渐渐就发现投资相关的时候是坑人的就是因为很多人是大家不会先区分投资框架的一同而是大家一定要先去学你怎么去做的
先去学怎么选股对啊先去学怎么选股但是其实这个每个人的风眼偏好不同每个人的投资理念不同每个人的乐观程度不同每个人的认知水平不同大家做出来的结论可能都是不一样的他买这个票可能对了你买可能就错了比如说段远平巴菲特段远平说他的要求收益率他的机会成本是银行存款对吧那你的要求收益率是 20%那即便你跟段远平都是做原教旨主义价值投资的
对吧那有的票三五十倍的适应率段远平敢买他觉得合适啊这个东西稳稳的跑赢银行存款的你想要年化赚 20%的人你买的合适吗所以你能学吗这是因为你的要求收益你们两个不同还有很多票段远平是很懂的他的认知水平比我们高不止一个 level 的对吧人家三言两语感觉就把要点讲清楚了你这个对这个生意不了解听两句话你就觉得啊这门生意原来是这个样子的你自以为懂了
听别人讲觉得别人说的有道理跟自己理解了一个道理是两回事所以其实你自己是没有判断能力的当他过程当中你也学着段远平的动作买了过程当中一出现风吹草头你又拿不住了所以其实抄作业这个事学习别人的动作这个事包括多数人去学巴维特学他买入病吃药啊
學他集中持股啊這些東西大家學的價值投資就是買龍頭公司啊就是長期持有這個叫價值投資這個不是這只是價值投資一部分價值投資者的一部分的行為特徵它根本跟價值投資是風反流不相及的所以其實很多人他理解不了這個東西所以他在看那些投資者是很多寫書的人
他也没有看透这一层所以绝大多数教别人怎么炒股的人要么是骗子要么是疯子你发现巴比特什么时候教别人炒个股没有 芒哥更不会对吧 段宇平也上来就说的话这是我自己的理解对 我自己的操作对啊 对吧你们不要学可能你们我说的话你们觉得有道理可能你们完全没懂这都是他说的原话反正你讲投资的书的话他容易误解哪怕作者的初心是好的
但是言者无心听者有意别人也会把他这个东西过度提炼试图想要找到这里面的精华但是其实一本书里面精华可能是弥漫的散布在每一个每一页当中的但是人希望简化处理抓住一句口诀就能够赚到钱那你无意中也会承认尽管你的初衷是好的所以你看巴菲特芒格从来不写书
其实他们对人对世界的认知那么年的阅历那么巨大的阅读量其实对这个事应该是我觉得我在这点认知应该跟他们一致的就是成功学整体来讲是骇人的你说的成功学的定义是什么就是告诉别人怎么样能够获得成功的学问
不管是投资成功还是事业还是等等都一样所以看商业的书籍的时候我也会带着有色的眼睛去看也会比较审慎的去看就是这里面哪部分是我需要的东西
但是这个也是一个漫长的训练过程我现在可能还不够水平还不够可能有些有些糟粕还是提取不出来还是过滤不掉就是如果大家广泛的阅读的话一定是有大量的糟粕的但是如果你在阅读这件事上经验不足的话一定会吸收掉大量的糟粕的我觉得绝大多数投资的书都是糟粕绝大多数投资类书籍当中的绝大多数内容对于阅读者来说应该都是糟粕虽然对于写作者而言的话可能里面很多是进化而且是对的东西
但毒的人他未必消化得了他消化不了其实就是糟粕糟粕就是不能消化的东西那如果在所有的投资书籍里硬要你挑三本我以前有推过就是讲基本概念投资当中唯一有标准答案的就是所有投资风格所有投资理念所有投资人士的最大公约数就是那些基本的定义就比如说价值投资的基本定义什么是风险对风险的基本定义所以讲基本定义的东西里面我觉得最好的是
华德马克思的那本《投资最重要的事儿》他那其实是把投资定义讲得很清楚那么所有的投资者的另外一个最大公约数是什么就是基本的事实而不是方法方法一定是不是大家要追求的最大公约数事实和定义就是有标准答案的东西
是那么定义应该有清晰的定义所以投资最终的事把这个问题讲得很清楚那么剩下就讲基本事实的东西讲基本事实的东西就有若干比较好的输了你比如说赢得输家的游戏比如说投资者的未来接力米奇格尔的嗯
回顾美国股市 60 多年的历史做了大量的统计对大量的回思对啊这都是事实类的这个东西然后还有你比如说塔勒布会给我们讲真实的世界的样子随机性这些东西那些是很有帮助但是它跟投资关系就不大了但很重要其实很重要其实是很重要的你看数怎么讲所以我们看投资的数看的少这个是有这样的一个脉络的
那再回到你当时刚去了安信其实你那几年市场的表现让你意识到自己有很多不完备的地方那之后呢之后其实你就很快地搭建了这样的一个当然不是了那肯定慢慢地慢慢地吧其实尤其是对市场观的形成就市场观的形成它肯定不是一蹴而就的可能对价值投资的定义理解因为我们
大学的时候都读过书那个定义接受起来挺好比如说我在安心的早期其实就接受了那样一个检验标准了就是这个票如果我不能卖我还愿不愿意买那说明已经比较接近价值投资的这个标准是你自己我自己想出来的也有人说过我记得段宇平也说过还有塞斯卡尔曼好像也说过但是很多人听他俩说过把这句话就摒弃了他就当初不是那么一回事的他就直接给摒弃掉了
或者是没有经过真正审慎的思考对啊你可能觉得这句话有点有点惊天地气鬼神好像挺厉害的这句话对吧但是你回到上场的时候可能又忘了我是因为前面思考过这个东西所以读到他们这两句话一下就打动我了就像印证了我的那些想法而这个就是最简单的回归到本源本源就是我们回到我们的投资课当中我们的公司财务课当中我们的财务管理课当中那个对价值的最基本的定义
这个其实就是全部了所以我觉得后面你的研究的能力我们对于行业的理解的这样一个跨度我们的能力圈那肯定要持续的在过包括对于现实世界的认知随着阅读量的积累随着个人经验尤其是个人教训的那部分的不断的积累可能逐渐的丰富起来没有一蹴而就的东西也没有顿悟那你在这一路上你自己总结犯过的最大的错误是什么犯过很多小错都没什么大错就是你在在
在具体的投资决策当中那肯定形形色色的错误嘛比如说你踩了价值陷阱
比如说其实你还是克服不了人性比如说我说我们要以能够容忍一只股票的缺点作为重仓它的前提有的时候你就是容易情人眼里出西施尤其是一个票你跟久了你看久了有感情对有感情然后还有就是你本身在负面的想象力方面可能也不足还有的时候就像芒哥说的那个手指的那个就是有的时候咱们觉得算了吧再等等看吧
其实有的时候该揪的错也没有揪这种事涉及到纪律的问题对 其实形形色色的就是说起来很容易做起来其实你的人性通常经不住考验的所以我们才需要纪律但是有的时候你执行纪律本身它也很考验人性所以投资这个事它本身就不简单太烦人性了太烦人性了所以你说我怎么能热爱它呢我肯定是热爱看电影
我可能是爱读书对吧读书这玩意我学多学少都是增量是吧这玩意那个投资这个东西你一旦超出了你的认知的边界做了一个角色他就是要打你的脸你就是要亏钱高度考验人性还需要很高的认知的水平对吧你要做经营经理的话呢还要承担别人对你的评价对吧你就像是一个被脱光了的人一样就摆在橱窗里面是吧无所遁形
又怎么能可能热爱这个工作呢其实从研究员到基金经理其实也是当时像你刚才说运气好像一路捧上去其实你也没有完全想过我是不适合做基金经理也没有这个职业目标
然后一路就这么过来了一路就这么过来了那你现在有职业目标吗有就是既然已经这么幸运了人生的前四十几年这么幸运这个幸运还包括我们没有讲后面就是你的中泰的产品又发在了最低点 18 年 12 月对那个时候是很难发的我们知道但是他可能不太难管也是知道说到那个现在的目标吧规划目标就是就是把这个运气进
尽可能的多配得上一些以及把这个运气现在打下来的基础尽可能的多放大一些就是想管得长一些我说这个放大是通过时间的积累让更多的人受益而不是说是我快速的扩规模对现在我自认为走在了正确的路上虽然过去因为各种各样的机缘巧合
我们成了某种程度上的幸运儿但是这个世界就是奖励运气是的所以我们也不要受之有愧没有什么冒充者综合症对但是后面我们要配得上这样的一个运气要能够守得住这样的运气的话那就是叫他十一点嘛继续小心做人对小心做事表情薄一点注重自己的声誉尽可能做得久一点吧现在我的目标是一个时间嗯
第一是时间更能印证我们的成色二是时间本身就是价值投资者的朋友它是收益率的朋友时间长了之后对于风险的定义就变了就不再是波动率了你只有的时间你的时间标志很短的时候波动率才是风险如果你的时间的跨度很长的波动率就不是风险了
你会发现随着复合收益率的按指数的效应在累积而风险是按这 1 2 次密的函数的速度在累积时间拉长了之后那个波动根本就不重要所以时间是一个很重要的这样一个目标就是管得久一点然后让我们现在的客户也更好地检验一下我们的成色我觉得现在多数我的客户是高估我的但是如果我现在因为你高估了我现在把你赶走了也不是那么回事对吧所以我们做得久一点嘛
我之前好像看你表达过一个意思就是你希望到退休还在管这个产品是啊那不是退休要延迟了吗都管几年都管几年无所谓啊对吧其实我看来就不像彼得林奇对吧就管 13 年对啊那我身体应该比他好吧当然有可能他的工作强度太大了但是按照你的刚才的投资框架我觉得你看的公司应该也非常多
我觉得绝大多数公司不值得看的这个市场上 90%的股票不用看就如果你的目标是选体格强健的有些人一看就不是体格强健虽然他这 100 米跑得快就是如果你的目标是选长期的体格强健者的话你就会发现就是很多股票看两眼你就可以不用看他了就是你用做减法的这样一个方式就很快就减完了我不觉得我需要像比特林金一年要看 1000 家公司
太辛苦了就是一是它的管理规模太大了它那个麦哲伦基金都有 200 亿美金了吧对吧在 80 年代的时候就达到 200 亿美金的 100 亿美金以上的这样一个管理规模对吧那个时候市场的容量是很小的比现在容量小很多那你说它要增加这个什么然后还有其实比特林奇是蛮典型的基本面趋势投资对吧无论他是找困境反转还是找业绩持续增长对吧这个都需要大量的研究大量的实地考察
以及大量的基本面跟踪的而我的目标是找长期体格强健的它这个正轨的指标出现的频率会很低重大的结构性的变化出现的频率也会很低只需要屏牢自己那把尺当发生这样变化的时候你遵守纪律就可以了而不用把大量的时间用在跟踪它的每一个边际变化因为这里面大多数是噪声然后股票的数量也是一样的我们 16 年接近 17 年的这样一个投研的经历
或多或少在不同的行业之间勾勒出来一个比较模糊的图谱生态图谱就是在这个行里面有哪几个是相对而言比较好的这个行里面有哪几个相对比较好的那么这个行业发生长期结构性的变化我们再去评估一下根据一段时间积累了比较长时间的业绩记录我们再去动态的评估它而不用急于激报更高频的数据来做不断的去再评估这个是
这也会节省一些心理但是时间用在哪里用在反思上用在知识框架的构建上所以要看书所以要做历史达历的回顾我看之前你的一个访谈就是让你画自己的能力图然后你标注了一个是自省觉得自己的自省能力是十分
我当时给的是十分差不多这个分数反正很高我应该是在内向给的是最高的对因为确实是抖抖和和的我的心态长期处于忐忑状态
一是对自己能力的忐忑二是对自己股票的忐忑我让我们的研究员给我提示的高频提示都是坏消息我说好消息你可以晚点跟我说坏消息第一时间告诉我但并不影响你的睡眠质量对所以强奸的体格还是很重要我觉得白天焦虑了之后晚上你就没必要了因为坏消息总归它没有那么高频如果你老出坏消息的话那就说明你前面的判断错了就是错的离谱了就即便我们做了再完备的研究再深入的研究也可能判断错对
但是如果你频繁的出现坏消息的话那说明你错的离谱了嘛我们还不至于错的那么离谱虽然经常会犯错你会借鉴同行的持仓吗你会看吗会看啊就这里面有可能有我们的线索或者说这个不是说市场的线索比如市场感兴趣什么而是这个票我会怎么看比如说为什么这个票他买那么多嗯
它的投资框架是什么大概是什么样子的所以他们的优秀同行的财报我也会去读有可能我觉得这个票可能基本面我们认知大概差不多但是可能我们的投资框架不太一样所以他买了我可能也不必买嗯
有些可能是他是不是有可能看到了我没有看到的基本的事实基本面的认知比如说某一个基金经理一个优秀的基金经理他特别重仓一个股票这个股票可能还比较冷门的话可能他对他有独特的认知那可能会提醒我我要去琢磨琢磨其实要你那么多时间干嘛
你肯定要大量的读嘛除了读书之外还要读财报读我们关注的公司的财报读我们优秀同行的财报那同行里面有你比较欣赏的那太多了虽然我觉得我的同道中人不多
但是厉害的人太多了就是主流的大家嘴上都能够数了出来那些基因经理我觉得都很牛这个不是公伪无脑的公伪从概率上来判断的话长期业绩好的基因经理就是牛虽然他可能他也只是一个概率判断但是他时间足够长了
那肯定是但是你如果他是一年两年业绩牛那不能当做判断那穿越了两轮牛熊周期业绩好的人通常都是有刀痕的而且随着他的经验的积累他可能越来越有刀痕他可能越来越厉害就其实当时我们在调研的时候就有一个问题就是比如说像你曹明长 邱栋荣可能都会被外界打上这个标签
但是你们这几年的持仓的差异还很大然后静止曲线也很大因为我跟邱老师有聊过我觉得邱老师真的是一个能力圈特别大的人
你看他现在管 300 亿了我只管 150 亿我觉得他现在管的他的 300 亿比我管 150 亿还要游刃有余还要从容他的成长经历他的经历的投放其实你看我们俩读书的范围门类肯定是不一样的他可能读书没我多但是他在搭建他的投资框架这件事上投资策略上是思考比我多的多我觉得他其实可能是有自上而下的一个投资框架自上而下的投资框架的好处是什么
它叫做策略 它会指引你在什么时间在当下这个时点哪些大盘的整体的风险报酬比如何行业的风格的维度上来讲的话哪里可能会有机会比如说最近邱老师旗帜鲜明的看好港股他也发了一个指头港股的基金这个我觉得是他的投资策略能够实现的这样一个目标也确实港股最近表现很好我觉得邱老师那个是一个完备的投资框架
它是一个投资策略或者不叫我也有完美的投资框架但是它那个投资框架是策略式的它有各种各样的手段去做辅助它做大量资产的判断去做风格的判断去做行业的判断它有自上而下的这样一个工作的我没有我完全是自下而上所以我更像是一个什么的
更像是一个工匠就是我没有批量化生产好股票的能力发现好股票的能力遇到一个是一个然后靠自己的记忆去不断的去积累靠自己的知识库不断的缓慢去积累这个过程所以如果要衡量管理边界的我觉得邱老师肯定是比我要大的而且他的那些东西也印证了他的 PBLE 的这个框架其实远不止 PBLE 这个框架
他武器不很丰富他也是一个很负责任的管理人他的目标也是的为了让持有人偿你赚到钱但你也不会追求成为他没有那个秉护
还有也有选择的问题我不想把投资变成一个策略因为任何投资策略都一定是基于二级市场只有做二级市场才需要投资策略我觉得我的投资应该是可以不依赖于二级市场的哪怕有一天中国股市关闭了我的这种投资框架只要我能够买得到企业的股权那就是可以一直做的跟有没有合约二级市场没关系的所以不需要投资策略这是一个道路的选择的问题
不是说策略是贬一次不吃其实绝大多数基金经理是需要投资策略的而且邱老师的投资策略特别好我觉得虽然我不知道未来因为过去三年三四年我俩业绩也差不多对吧好像我也没输给他太多虽然他规模比我大但是我觉得邱老师他比我更能够服务好他的客户这个不是说在服务上就是客户对他的体验可能会更好一些我不是说静止曲线的形状
我觉得齐老师更容易让他的客户理解他我让我的客户理解我但你也在做努力社交媒体上你有一直在表达对我一直在表达但是其实这个效率其实是不高的因为我从偶尔去看粉丝们的评论我想其实 get 到我要说的那个点还是极少的但是这个东西就是需要时间你慢慢培育没有关系如果你没到那个份上规模我可以不用增长我们
我们之前会觉得基金经理他可能大致有两种一种是像你和你刚才形容的邱老师一样是比较注重持有人体验的感觉另一类基金经理他更在意的是他做的事情对不对对于持有人体验似乎没有那么关注我觉得有这样的分别其实我也不是刻意在乎持有人那个静止曲线的就只能是我也不在乎静止曲线但是可能我在社会服务上多花一些精力
就是我的感受不是通过我的我不是主动的去画一条曲线来改善的客户或者调整我的投资策略调整我的投资框架来改善客户体验我是通过跟客户的交流沟通来改善大家的体验的所以其实我也觉得我要做一件我认为最好的东西我觉得苹果为什么优秀为什么伟大导致它优秀和伟大的原因有很多
其中有一条大家未必认可但是我觉得我特别认可就是苹果从来它的目标一直是提供自己认为最好的产品给客户而不是客户认为最好的产品
我觉得我也是认可这样的就是我做的这个东西一定是我觉得基于我的能力我能做的最好的东西而不是因为你觉得这样好如果我有办法通过放大波动的方式显著的提高长期预期收益率我一定会放大那我现在的波动特征静止曲线的形态是我的能力圈我的投资框架和二级市场匹配产生交集的一个被动的结果而不是因为客户喜欢这样的曲线我刻意去迎合客户
如果我可以把这个曲线波动放大能够笃定的稳妥妥的赚到更多的钱我肯定会放大我觉得最正确的事是去做长期高风险报酬比的事就是承受尽可能低的风险去赚尽可能多的钱的这件事是唯一正确的事而不是去帮着客户去运评净值曲线
就像苹果乔布斯开发一款产品他根本不会做市场调研问问消费者喜欢什么样的手机如果他要问消费者喜欢什么样的手机然后他去开发什么样的手机他一定没有今天的 iPhone 我也不会去问客户你们喜欢什么样的产品那可能今天有一些人喜欢我但是碰巧我们赶上了这样的一个市场的这样的一个环境而已如果让你描述一下你希望持有你的投资者你希望他具备什么样的品质
他可以骂人他可以脾气火爆但是最好多一点耐心这就够了就够了我不介意只有人骂我
但是你不要特别轻率的你建议他亏钱所以你希望他不要就是贸然的买卖来导致自己的资产受损我们之前做了一些基因经理的调研尤其像消费或者是医药这些行业其实如果你真的去做一些归因的话会发现真正能做出自己 Alpha 的基因经理
因为这两个行业的肥大太强了这两个行业的肥大太强了对于普通投资者来说我们怎么样能判断一个基金经理他是否能真正创造所谓的α收益呢那就穿越周期来看如果你没有机会去跟基金经理面对面交流甚至是很多人跟基金经理面对面交流也只能形成模糊的感性认知其实系统性的评价一个人能力它还是很难所以最好的其实还是看两个牛熊周期的业绩
这个业绩不装是这个收益率的问题还有你看你是通过这个可以读他的风格他的风格的一致性啊对吧这个人是否知心合一啊是否言行如一啊这个人是把基因管理当做一门生意还是当做一项事业啊其实这个场景你是看得出来的有了这样的一个评价的基础你就不必试图去找到最牛的基因经理对吧其实这样就够了他就不会让你吃亏了你长期可能就有希望就跑用指数了嗯
我们的目标跑行指数就行了你不用找到目标找到那个最牛的经纪人所以当最近尤其去年我们业绩好的时候基本上我们面向客户的我们机构客户说的路演的时候说的第一句话就是大家可能高估了就是这个样子对 而且看你说就是你觉得你还是会迎来君之回归这是一种可能性这不是一个判断
这个判断交给大家去做这个还是得交给运气我肯定是不认为我自己是那个君之回归会回到原点的可能会有周期性的波动但是我肯定是自认为一轮周期下来之后我还是会玩儿法的嘛对吧否则我做这个事干嘛
但是这个太频繁不能由我来做由客户来做但你怎么看待别人评价你的时候会说江城虽然这几年业绩很好但是这个产品才发了四年多它没有穿越一轮牛熊对的
我完全赞同就是这样的我觉得再等三四年四五年如果我们星源的排名能够在前五分之一或者前三分之一那我觉得我就心安理得一些虽然现在我们前四年觉得自己配上了这个运气对或者我可以说不全是运气了虽然我们现在过去四年成立以来是前十分之一好像更高一些对吧但是这个给我的底气远不如十年排名前三分之一的底气
或者排名前四分之一前五分之一的底气不用特别高
或者说 10 年我们妥妥的跑赢了主流的款机指数那我对我自己的这个认可度就会高一些比现在 4 年前 10%前 1%的认可度要高得多我同意那我问最后一个问题就是如果你身边的亲朋好友找你寻求投资建议你都会怎么说看他跟我有多亲就是比如说他自己真的是没有其他的投资途径的话特别特别亲的人我真的怕他自己出去瞎折腾亏钱的话我就说你就放在我这就完了买你的产品就可以了对
然后有专业程度的我也没有什么义务帮他保值增值的那种普通朋友的话呢那我会推荐他买其他的优秀的经营经理的产品因为如果你让他买了你自己的产品然后其实你做的又没有达到他的预期的话你有可能会失去友谊那么我那些至亲的人我永远不会失去他们的爱永远不会失去他们的情感嗯那我就我就替他打打工呗是吧我做的不好他也不会把我怎么样嗯
因为他们是最爱你的那一群人但是正常的友谊可能会因为金钱的问题而消失掉那就得不偿失了所以大家说江城之人怎么这样就是推荐我买其他产品洛克菲勒我记得说过一句话叫建立在生意上的友谊胜过建立在友谊上的生意我觉得挺有道理的但是对于亲人来讲
这句话不成立因为对于亲人来讲我有无条件的义务而且就算我做的糟糕他们也对我有无条件的支持的义务但是朋友不一定对吧是种建立在友谊上的生意有可能把友谊给搞美了果然是对人性相当悲观以上就是本期的全部内容如果你喜欢这期节目欢迎你分享给你的亲朋好友
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