E59 来！一起抄耶鲁大学校产基金的高分投资作业
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欢迎来到知情小酒馆这是一档有有知有行出品的播客节目我们关注投资更关注怎样更好的生活大家好我是宇白我是一只羊今天我们再次邀请到了陈鹏博士做客聊聊一个我们一直在追踪的选题耶鲁大学的校产基金

为什么想要聊这个话题呢是因为之前一次很偶然的机会我们聊起校产基金这个话题时陈博士和我们分享了非常独到的洞见他让我们看到了原来在校产基金漂亮的业绩非常庞大的体量就是几十亿美元甚至上百亿美元之外

了解一所大学是如何做投资对我们普通的个人投资者也非常非常有帮助所以我们决定在 10 月这个大学校产基金们集中发布自己过去一年收益的这个时间和你分享这些业绩背后那一些我们觉得非常值得跟你分享的洞察而在那么多大学里面我们偏偏选的耶鲁大学不仅仅是因为它的长期业绩非常的优异更是因为它对于这个领域来说具有划时代的意义

是的在前任掌舵人 David Swinson35 年的努力下耶鲁的校产基金规模从 13 亿美元增长到了 400 多亿美元而他一手打造的耶鲁模式席卷了整个行业很多我们耳熟能详的大学都沿用了斯文森的模式然后实现了非常不错的业绩增长而这翻天覆地的改变也是最近几年越来越多媒体关注校产基金动态的原因嗯

不过依然值得一提的是今年美股的日子并不好过嘛非常多少小基金都出现了亏损那像哈佛他的今年的表现是负的 1.8%哥大是负的 7.6 麻省理工是负的 5.3 那在这样的年金里面耶鲁依然取得了 0.8%的正收益这也让人对于他这么多年来都做对了什么更加的好奇了

是的以及耶鲁消产基金亮眼的业绩背后有哪些是值得我们普通人学的可以抄作业的地方呢事不宜迟我们有请陈博士

欢迎陈博士再次做客我们小酒馆俨然变成我们的这个常驻主播了这个出场频率简直要高过罗罗了是吗那非常荣幸这个希望能够步入使命吧现在这里面我就插一句很有意思啊因为我前一个公司呢叫德明信嗯

大家也知道这个德明星的创始人叫大卫布斯大卫布斯的名字呢现在在芝加哥大学商学院的这个挂着他捐了好多好多钱这里就不说了但是我记得有一次呢我俩在北京机场他要回美国我就去送他然后

时间比较充裕他在读书我就跟他搭话聊天我就说我说 David 你那个时候为什么后来选择捐了这么多钱给这个智大当然这个他也捐其他东西就是说除了你是智大校友然后

支大这个帮了你给了你知识赋能给你后来做生意做得很好我说你讲点实在的吧别只说母校然后他当时就跟我讲了我就觉得非常有意思跟这个今天的话题挺有意思他就说他那个时候捐钱的时候他有看他就看呢就是说哪些机构是能够穿越几百年不倒的因为你要捐一个钱嘛你不能捐一个

说 20 年以后这个机构倒了他就说我退了一步想了一下我看了只有两种机构是成活了 300 年以上我就说是哪两种他说第一个是学校第二个是教会

所以说他就决定他要捐给这两种后来他就决定很多钱捐给了学校所以我这个意思是什么呢就是说学校呢是很长期的这么一个机构那他的投资行为也是非常长期的其实这也是为什么我们会做这一期节目的主要原因之一可能很多听众会纳闷说斯文森是一个很有名的投资者耶鲁消产基金非常厉害

那对于我们普通投资者有什么帮助呢我们能从中学到什么那刚才陈博士就说了一个非常重要的一点因为你是个人投资者你的独有优势就是你的投资期限是由你自己把控的对

对它是以你的生命的长度来衡量的对刚才讲的意思就是刚才也是这个于白讲了就是说每个投资人他面对的情况是不一样的对他的优势和劣势是不一样的所以呢我们看任何一个投资人就包括在不同的学校其实我们都要看他面对的情况是怎么样他做出什么样的决定

而不是简单的比这个学校的收益率好这个学校的收益率低甚至更简单的就是短期的比那是非常不合适的说到这里有一个很有意思的小趣闻可以和大家分享一下在准备这期播客的时候我看到华尔街日报有一个说法说哈佛大学其实就是大型风投基金附属的大学

就是这是一个对冲基金刚好有了一所大学那玩笑归玩笑哈佛大学这个 500 多亿美元的规模也让他很有底气去做一些高风险的投资另外还有一个想跟大家分享的一个案例就是他可能在国内没有那么的出名就是德州大学系统去年的规模是在 400 多亿美元左右他非常特别的一点就是他拥有非常可观的卖石油的收入又听起来很中东啊

那今年的油价涨得也很厉害虽然他今年的财报还没有公布但我已经看到一些媒体评论说德州大学系统今年的规模甚至有望超过哈佛是的很好玩的是我查资料的时候还看到过一篇 1986 年的报道那一年这个德州大学系统的规模是实实在在的超过了哈佛的

但是我们得看到这个表象之下这个德州大学系统它包括了公立高校然后还有好几家附属的医院因此它的支出也是非常多的学生人数更是和哈佛这样的私校不可同日而语就我们说这些例子是想说明什么呢就是虽然都是以教产基金机构的身份在做投资但因为规模呀然后收入来源还有他花钱的这些去处等等因素不一样他们做投资的方式也是会产生各种变化的

对包括我们今天分享这个耶鲁消产基金我们也会详细的讲比如说斯文森他当时面临的是什么样的一个环境他带领耶鲁消产基金取得这样的成绩那他周围的约束条件是什么我觉得把这些条件充分的给大家说明之后

我们才会从中收获到一些特别有益的教训或者是经验是的 那我们就回到过去就从斯文森他刚到耶鲁大学去管理基金那个时期说起吧就是其实他刚到耶鲁的时候我们前面好像也有提到就是他的基金规模是 13 亿嘛那同期哈佛的这个规模是 25 亿而且在那之前斯文森应该是毕业后他是耶鲁毕业的吧他是耶鲁毕业的 他是耶鲁的博士

在去执掌耶鲁小产基金之前孙森在耶鲁毕业之后其实是在华尔街打拼了六年在所罗门雷曼兄弟都做过现在这两个机构对吧也是蛮有趣的然后他做了六年之后在他的母校的校友的邀请下

然后回去执掌了这个耶鲁小产基金对实际上他当时读博士的时候有两个导师一个呢是 James Tobin 那这个呢德国诺贝尔奖也是非常有名的另外一个导师呢 William Bernard

那这个人呢也是他的一个导师经济系的导师后来呢这个 Will Bernard 呢就是当了这个学校的教务长就等于是学校的二号人物那就当时呢 1985 年就邀请这个苏文森回来因为当时的基金呢因为管理基金呢必须要到一定的程度才能去雇专业的人来去做这件事所以说那个时候可能 13 亿已经算一个不小的规模了就把他请回来了

因为我看过斯文森的讲座嘛

他就说他一开始刚回到耶鲁得知自己需要当这个 CIO 就是首席投资官的时候其实内心是很虚的那他当时怎么办呢他就想说我可以抄作业对吧我看看别的学校有没有什么做的好的方法我直接抄过来就行了但是结果却让他大出所料因为他发现其他学校的校产基金就是是一个非常非常简单的一个组合大概是 50%的美国股票 40%的债然后

然后 10%的其他的资产是的当时校长基金呢最近这些年呢是发展壮大规模比较大最近十几年才会被关注对才会被关注的对其实回到八几年的时候呢在美国最大的机构投资人呢都是一些退休金计划那这些退休金计划呢比如说加州公务员退休金计划什么纽约州教师退休金计划那这些都是比较大的

其实他面对的一些情况是不一样的因为这些成百上千上万的退休者要等着这个退休金给他来按月发这个退休金的所以他有很大的资产的这个流动性的要求而且你如果发不出来或者发少了或者是怎么样的话这个是有政治风险的对第二天都头版头条影响两党这个格局影响到一些政治上的事情所以说

他做起来的这个因为流动性的要求等等而且他的体量也比较大比如说动辄就是上千亿美金当时在美国现在最大的一个退休金计划是联邦公务员的退休金计划记得没错的话应该接近大概两万亿了

是不是在美国当公务员也是一件非常吃香的事儿?退休金这块还是不错的。对,所以说它的体量这么大,又有流动性的要求等等,决定了它的投资的相对会不太一样跟其他的。当时最流行的一个模型,就刚才于白讲的,就是 50、40、10,或者一般的大家就说就是 60、40,60 股票、40 债券和。

货币基金那大概这个是主流当然你也提到了斯文森呢他到了耶鲁以后呢其实很多这个消产基金呢都是按六十四时来管理那他当时呢就是看了一下耶鲁的这个具体情况后来决定就是不完全按着这个六十四时走也就是创立了这个新的消产基金的管理的模式和风格然后坚持了很多年也很成功

然后现在大家就把它叫成是耶鲁的模型最新的数据显示今年耶鲁消产基金的规模已经达到了 410 亿美元是非常庞大的这么一个规模非常遗憾的是斯文森在去年去世了其实去年 5 月份的时候我们也在有志有情 APP 上发表了一篇关于悼念斯文森的文章大家感兴趣的话可以点击我们的文稿区查看一下

如果我们整体来看,在斯文森掌管耶鲁销产基金的 35 年间,基金的年化收益是达到了 13.7%,同时耶鲁销产基金的规模也从 13 亿美元成长到了 423 亿美元。听到这里对数字比较敏感的听友可能会问,这个怎么今年还比去年少了,你们不是说他今年赚钱了吗?其实耶鲁每年都会花钱。

他大概耶鲁每年的三分之一的学校的支出是由校产基金会来承担的这也是一笔不小的支出了真的很厉害对我记得斯文森他在讲座里是这么说的说他看了一圈各个学校校产基金的管理情况他就感到非常的困惑说这跟我上学学的完全不一样也是反映出当时在校产基金管理的也是一个初级阶段嗯

大家的专业水平没有那么高基本上就是遵循这种传统的六十四史从退休金这块来的这个那斯文森呢他基于他是一个研究型的实践者就是他有博士然后他呢会去想会去琢磨这些事情

而且他也师从几个比较非常有名的所以说他是有这个基础的然后他分析了以后就是把耶鲁的这个优势劣势我们刚才讲的吃得很透耶鲁的优势我们刚才讲的第一点就特点吧他是一个非常非常长期的投资人对非常长的长前非常长的长前像耶鲁创效可能 300 多年了而且一直不断发展壮大

这是第一点第二点呢他的资产财政财务状况非常好现金流非常好咱不用说别的不用说这个学校的钱从哪里来呢一部分是学校交学费特别是私立学校另外一部分呢就是大家捐款学校的这个校友啊各方面等等捐款不是校友的也捐款呀对不是校友的也捐款

你想咱们假设他当然基本上不会这样做如果耶鲁那天说的我财政出了一点问题我只要扩招个 10%20%我的财政状况财务状况就解决了这个每年录取但是品牌价值可能就稀释了对但是稀释一点他这个每年的录取率现在还低于 5%嘛嗯

稍微稀释一点是问题不大的我就说这个意思当然他应该不会这样去做所以说他的这个现金流和他的财务状况很好那一个是长期投资人另外一个他这个现金流也很好这样就决定了耶鲁比其他的机构投资人或其他大部分投资人都能够去承担更高的风险所以说能够更从长远的角度着眼比如说

有些机构没有办法去投资一些流动性不强的资产但收益率会很高的资产因为它的财务状况很好它可以更多的投入在一些高风险的投资里面因为下跌它有其他的方式来解决它需要的现金流的事情

那还有一点呢就是他跟其他的不一样这个体量呢能够让他去雇很好的职业经理人帮他去打理这些基金比如说 2017 年我看了一下数字大卫斯文森他的年收入是接近 500 万美金那这个呢跟一个相对顶级的这个基金经理的收入也差不了太多了可能

可能没有基金经理那么高但是这个绝对也是顶级收入了所以说这个收入水平呢也能雇到很好的人来去做这些事情对但是在我印象中他最开始来到耶鲁的时候是降了非常多的薪来的是的应该降了有 50%以上 80%80%对因为当时这个耶鲁基金会啊可能销产基金是不是都相当于冷板凳也不能说是冷板凳吧当然是跟这个华尔街当时赚钱是差距蛮大的就是

就是现在我想李孙森这种人出去假设如果这种人出去他可能也会赚到五倍六倍的对这都没有问题的因为学校毕竟是做这个是等于是做公益有一部分做公益的这个想法

所以我刚才讲的就回到就是说看耶鲁呢看他怎么投资呢我们一定要了解耶鲁这个机构他的特点长期投资人财务状况好没有流动性的问题然后呢他的资源也比较丰富他可以呢雇一些非常好的专业人员来帮他去

操作管理这个基金会那这些呢都是我们要看到的而不是只看他的表象那他的表象是什么呢孙森进来以后呢他就把他的整个的这个组合呢

更偏向于相对激进的一些投资而且流动性不好的比如说刚才我们讲的股权私募风投再加上这个对冲基金等等那相对减少了呢是公开市场的股票公开市场的债券等等我记得 2008 年金融危机的时候哈佛和耶鲁应该都出现了 20% 30%的回撤是的但是就会有记者就是质问他说是不是你们太激进了所以

斯德森他其实还是坚持他的这套理念因为他知道学校他的钱是比较长钱的所以他可以承担这样的风险而且后面这些收益慢慢就好起来了是的当时其实为了管理他这个流动性因为当时确实跌了很多刚才我们也讲了比如说以耶鲁为例

它大概是三分之一的学校的预算是用基金会来支出的当时哈佛耶鲁有很多资产跌了很多因为当时市场流动性没有了你如果要选择说的我要花钱我要卖掉这些资产的话

那我卖的价格可能要更低才来买所以当时耶鲁和哈佛就选择我不去卖我的资产但是因为我的学校的信用很好财务状况很好我去银行借了一笔钱就是我短期借贷我借了一笔钱把这个危机这段时间过去了那我资产又回来了价值又回来了那我慢慢再去卖掉或者我有校友重新捐钱进来了

他有很多种的方法去管理当你的这个财务状况很好信用有很好的时候这些方面就也是你的一个大优势这也是为什么他能够去冒这么大的风险因为他知道他有其他的方式来解决他的这个相对的一个比如说我们看到的是市场危机流动性危机或者是相对的一个财务危机他有方式能够解决这个他早就知道了对接受采访的时候斯文森说

如果说他学到了什么教训的话应该是说他可能会把这些流动性不好的资产的比例控制在一半以下对他就是这么说的而且我觉得刚才陈博士说了一个很重要的一点就我们这次的主题其实是我们普通投资者能向耶鲁小产基金学到什么吗对就有很重要一点就是你的口碑对对你的这个信用对你的个人信用好不好如果你的个人信用足够好即便你现在可能是

手头上现金流比较紧张你可以凭借你的信用不管是像朋友也好还是像亲人也好还是像银行也好你是可以得到就是这种短期的拆借的可以的而且这个口碑的作用还不止起现在就是在你遇到困难的时候你可以借到钱还有在你平时投资的时候其实在很多过往的资料里面他们分析耶鲁的成功还有一点就是说因为他们这么多年投资的口碑就这些基金的不在他们低点的时候抛弃他们

然后也不再只追捧那种明星级的他们其实也一直能够得到这些基金经理的我们都愿意帮你管钱所以他们就能更多的更高的概率接触到这种好机会所以这是不是一部分解决了我心中的另外一个很大的问题就是为什么是耶鲁跑得最好

而不是其他的校产基金因为哈佛比耶鲁有钱你想斯文森有了这么一个模型大家可以抄作业那为什么大家都没有跑赢耶鲁呢其实哈佛也不错其实这个东西有一些细微的差别就是不能我们在比较的时候大家都觉得谁是第一谁是第二其实这个第一第二在统计上其实差不了太多的其实哈佛也不错

很多旗下学校基金比我们学校小但是呢主要是我觉得斯文森呢他呢第一个呢他做的时间最长第二个呢他很愿意去把这个来做一个传邦代而不是说我把这个扣在我的手里他呢会培养自己的人然后呢会扶上马送一程

比如说大家看现在在这个美国的顶级的这个校产基金管理的这些机构里面大概有 15 个校产基金的首席投资官都是从斯文森的这个耶鲁的这个校产基金会管理办公室里挖过去的都是一点点挖过去的而且都是他呢这个手把手教的

所以说呢这就造成了他在行业的影响力然后耶鲁的 reputation 就更好了对对在这方面在校产管理方面耶鲁的声誉应该是非常非常好的对陈博士你之前提到那个小学校嘛 Bourdin College 对对他的这个管理人就是一个女生当时也是师从的斯文森然后 2000 年的时候过去就是也是待了二十几年的时间然后把那个业绩做得特别的好对

普林斯顿还有 MIT 都是这样就真的是我看那个列表的时候就觉得哇桃李满天下确实确实而且他呢在耶鲁也开课专门讲这个投资讲这些给 MBA 啊都讲课所以这个人还是一个非常有公益心的乐于分享愿意帮助别人的人他不是只想着把自己一家做到而是想着说

成就别人让每一家消产基金大家都能通过比较好的运作然后获得不错的收益然后帮助这个学校的运营变得更好是的 David Swinson 呢另外一方面呢他对人的要求非常非常严这个也是我个人呢有机会

跟他去互动过几次那当时呢他也是在美国一家非常大的机构做独立董事就是 TIATIA 这家这个机构呢也很有意思它是一个非盈利机构它是帮助所有美国的高校的教师和员工管理他的退休金嗯

那个规模非常大现在也超过万亿的 1.3 万亿 1.3 万亿对那当时呢就是我在晨星以及我之前的一个公司呢都是给 TIA 做投资咨询工作因为他是独立董事嘛他又对投资比较了解所以呢经常跟他有一些互动

他这个人就非常直接要求很严格如果你要达不到的要求他会比较严厉的吵架我记得有一两次还比较年轻的时候三十几岁就直接面对他有一次被他训了接近一个小时

就是跟我讲这个房地产要怎么投啊等等等等然后我记得我当时觉得特别沮丧啊因为被这个这么大一个人我那时候是大概是 08 年 09 年吧那个时候我觉得哇这个这么有名的人物给我训了一个小时然后

我觉得很丢脸,给我公司也丢脸,给我老板也丢脸,然后我就记得出了会议室,下了楼,走出 TIA 的办公楼,我就给我老板打了个电话,我老板那个时候也是耶鲁的教授,叫 Roger Ibbotson,我就给他打个电话,我说不好意思 Roger,我说今天这个贝斯温森又训了一个小时,给你丢脸了,我就记得 Roger 当时就跟我讲说,哎没关系,我周六跟他一起打网球,你放心吧,哈哈哈哈。

就网球社交对就讲这个故事什么意思呢就是苏恩森这个人呢要求很严厉但人确实是好人对事不对人对事不对人的他认为要坚持的他一定会坚持到底他不管你是谁他就直接就这么讲了所以说

这也是为什么他看到了耶鲁的这些优势能够把它发挥到相对极致发挥得非常好做出来的结果也非常好对因为其实如果我们对比哈佛的话哈佛

他完全可以选择哈佛的那种模式就类似于在学校里面成立了一个对冲基金那个样子那样他其实能获得更高的收益更好的薪水但他没有选择这么做就是说这个校产基金管理非常好的后来成名了以后特别是 2000 年以后因为第一次互联网危机

当时就有两家这个校产基金管理的特别好一家就是耶鲁另外一家就是哈佛那哈佛的那个掌门人就选择了自己出来开公司然后吸引了其他的投资人包括哈佛的校产基金来去自己做公司自己去赚钱那斯文森还是留在耶鲁用相对比较低的成本帮耶鲁来管理

所以说这个人还是非常非常好的非常非常有公益心去做正确的事情帮助了很多人我觉得其实借着陈博士刚刚说的那句再补充的一点是因为昨天其实你和我们提到哈佛的这个模式之后我就又去查了一下 Jack Mayer

他当时为什么会离职就是因为动不动就是你想象一个人每一年都会被那些学生家长骂说你从我们这个学校的钱里面你得到的工资太多了那是 2005 年但是他的工资是 600 多万

他每天被这样骂其实他肯定自己心里也不好受嘛然后才决定说自己出事担感你也想着我完全值得更多的钱是有这个原因就是包括苏恩森就是你可以看到在耶鲁有一些学生也会说赚钱太多了虽然他跟这个华尔街跟这个成功的这些对冲基金呢或者是私募基金的管理人

那简直没有办法比但是呢在一个学校里面就是你比如说一个校长一年也就可能几十万七八十万或者一百万左右那像苏文森这样赚五倍于校长大家就觉得不合适嘛

所以说会有引起一些非议对您说的很对对我就觉得哈佛的可能他们选的这种模式就更关乎于那个人了而斯文森他搭建了这个结构然后更方便于说后面这个模式可以永续的这样继续下去嘛就哈佛这个对人的依赖就更多一点他当然觉得我拿更多的钱是应该的就是选择了不同的路径吧

那我们要详细再给听众讲一下这个所谓的耶鲁模式这个斯文森的这个结构是什么它的结构其实很简单当它第一个这是我的理解当然大家也可以读它的那两本书特别是第一本如果想要了解叫 Pioneer Portfolio Management 这个是讲怎么机构怎么投资的那基本上它分析好了这个耶鲁的一些特点也是一些相对的长处

比如我们刚才讲了长期投资这个财务状况很好即使有流动性的问题他也可以解决第三点呢他这个虽然是工资付的没有华尔街那么高但是呢这个有大概两三百亿的这个管理规模

可以吸引很多这个素质很好的人来帮他去管理然后刚才小杨也讲到了因为耶鲁的声誉很好有很多这种好的基金好的基金管理人也希望耶鲁来做投资这个对他也是个帮助所以这些能够拿到的资源同时能够利用好的资源

那斯文森就把它利用起来了那他利用起来以后呢他就发现在市场上是有超额收益的虽然这个超额收益不多而且呢也不容易找到但是基于耶鲁呢因为他是个长期投资人然后呢又有很好的跟基金管理人的互动的这么一个渠道第三个呢他的这个发现好的基金管理人的能力又很好这一点结合在一起呢他就等于是

把它的组合更倾向于去找一些超额收益找一些α而不是在市场中跟着这个市场的β去做那所以说这样呢它看到的α在哪里比较多呢刚才宇白也讲了第一个呢就是私募股权基金风投对冲基金所以说呢它的这个组合里面这三个呢是超过 50%的那相对呢公开市场

超额收益比较难获取一点然后债券市场股票市场和货机就相对少一点这个是它的组合的一个最大的不一样所以说跟六十四十那是天翻地覆的不一样

陈博士刚才介绍这一些我觉得可能有一些听众会提反对意见他说我了解耶鲁小产基金不是说它的最大的招牌是多元化吗然后它有一个结构什么 35%的美国的股票 15%美国的国债什么 15%的国际股票基金 15%投 PE 15%投 VC 不是说它的多元化指的是这样一个结构吗为什么陈博士一直在讲说

他怎么样跟别人靠搭建品牌靠这个 network 靠人际关系掌握到一些独有的少有的一些投资机会这个问得非常好就是说大家看得出他是个多元化就是比这个六十四是投的更多元但是在这些他加进来的另类资产里面比如说私募股权风投以及对冲基金这个里面呢

每一个类别里面比如说风投里面它不同的风投管理人它的能力和收益率是千差万别差得非常非常远而且你看这个风投长期的收益平均的风投收益并不比公开市场这是美国数据啊好多少

就是说你简单的去分散风险说的我也像斯文森一样我去投这个风投我是一个投资人你很可能是投非常差的一个风投管理人那斯文森他不但去做了一个这个分散投资投了这么多类别关键是他有能力去找到在风投这个里面表现特别好的这种基金经理而且他能投得进去嗯

有一些好的这个基金经理他已经不需要别人钱了但他可能会接受耶鲁的钱那这是一个条件另外一个条件呢就是说你能够找到这些人这么多风头你怎么知道哪一家会好呢所以斯文森呢他是有这两个条件去做这件事的所以说呢他才敢去做这种分散的投资对所以说不是说他搭建了这么一个分散的结构于是他每年可以躺着赚钱

而是他能够找到这种市场上少有的机会也能抓住这些机会如果我们只是学他说什么 35%买 A 股这个股票指数基金 15%买债券然后可能 15%投一些国际资产然后再怎样怎样我们并不会获得年化 23%的这样一个收益基本上不会我想在就是所有的投资人来讲吧可能这个校产基金能跟他

类别差不多而且校产基金要有一定的规模刚才我讲了有一定的第一个生育小杨讲了再一个你有一定的资源能跟这些基金经理互动然后能够发现这些基金经理这个我想不超过 50 家全球对其实去年因为斯文森去世所以耶鲁校产基金出了一个特别的纪念册里面还放了一张斯文森自己写的一个小笔记吧

然后上面他就写了说其实一切的秘诀都在于 people people people 都在于人人人是的那这个我想有几层含义吧第一个就是说他对人很真诚然后能够跟这些有能力的基金经理互动能够接受他的投资比如说有一个数据大家可能听到都有一些惊讶我当时看到我也有点惊讶因为我知道他是长期投资人但是没想到这样

他所投的基金经理特别是这些风投啊私募啊对冲基金呢我给你们两个猜一猜啊他平均投资的期限是多长你这样问我们肯定很长是但是我觉得 10 年 15 年算上线了 17 年平均是 17 年所以你想一想人一生都没有多少个 17 年所以说他跟这些基金经理呢真的是同甘苦共患难吧这么说吧

所以说这是为什么大家希望他来投因为他就是个长期投资人而且不会因为有一点风吹草动就先跑了那一起这个度过难关特别是所以说这些呢是他在讲的第一点这个 people 第二点的 people 就是我一直强调的

即使你有了跟这些基金经理互动很好他们愿意让你投但是你也要分辨出并不是每个基金经理都是很好的那这个 people 就是你自己的团队了对吧你的团队怎么去做怎么去管理

很有这个素质的人培养起来这样就团队才能做好所以说他讲的非常对我也很喜欢那一句话我们刚刚有提到说斯文森和这么多基因管理人同甘共苦他在那个机构投资的创新之路里面其实他也会说我选择就是 co-investing 就是共同投资就是为了确保他的利益和我的利益是站在一起的咱们是一起在希望这个事情变得更好而不是说我

我只是把钱交给你然后你干得好你就拿你的这个利润分成什么的我觉得这个是我之前没有注意到的一个细节是的这个其实昨天我们也在聊就是说看到某某某基金最近因为今年这个行情所以很多之前大家很喜欢的一些比如说大 V 或者是一些知名的私募管理人他们管理的产品可能表现没有到特别好对

但是有些营销的时候他会说我是做这个绝对收益的我是做全天候的但实际上呢你看刚才小杨讲的这一点就是你实际上看到他本质呢因为基金经理他是要赚钱的

那他賺錢呢他是賺什麼錢他第一個賺一個管理費另外一個呢他賺一個利潤分成所以說他的賺錢的這個收入啊和這個收益的分布呢它是不對稱的什麼意思呢就是說收益好的時候他賺的特別多收益不好的時候呢他不會賺的特別特別少或者賠錢所以這樣呢就造就了有一些基金管理人或者是操盤手

它会放大它的管理的组合里的风险因为风险大了呢上面的收益大了它获得的这个管理费就会多上限无限高上限无限高那下限下来呢它又有个保底的管理费旱烙保收所以说这个呢大家也要注意那我们昨天也看了几个组合那虽然说它是说自己是这个绝对收益但实际上你看它的组合你就明显的看出来

这不可能是绝对收益而且是把这个风险和收益放大的蛮大的对就是动辄回撤 30% 40%

我觉得对于普通的这种投资者来说就是心里还是很难受的是的但是这就是你要分辨出来这就是我刚才讲的就是说你看到很有名的这个基金经理你还要能够分辨出来他到底是在做什么购买这个产品他和我的利益是否一致我们的风险是否对称对的这也是刚才这个小杨讲的联合投资等等都是同样的理念对

那再回到我们最关心的那个问题就是也是我们这一期播客的一个主旨我们普通投资者到底能从耶鲁销产基金学到什么呢这个讲得非常好大家一说这个耶鲁模型斯文森就都说啊这个多元化分散然后这个另类资产对不对我要多投这些这个风投啊等等

其实不是这样的斯文森因为这个事情呢特别又写了另外一本书是针对个人投资人的那你就看到他给个人投资人推荐的这个组合呢就基本上全都是公开市场的因为

因为在非公开市场就是他投的那里面有很多的超额收益但是你要有能力才能抓到这个超额收益你个人投资人能跟耶鲁这种校产基金会或者哈佛这种校产基金会是没有办法比的

那你进去了就基本上就被割了韭菜了就用比较通俗的话讲对我觉得第一点就是你要清楚的判断自己的能力对你有没有能力去抓住这样的机会对判断这样的机会那基本上但是对个人投资者来讲呢还是建议大家先从公开市场走为什么从公开市场走呢

因为公财市场的信息是透明的,而且是对所有的投资人都是一样的,它不可能是因为你是耶鲁基金会,我就先披露信息给你,这是不允许,这是全世界的监管都不允许的。

所以在信息这个方面呢你个人投资人跟机构投资人之间的差距非常非常小唯一的区别就是你们分析和做判断的这个能力那这个呢在公开市场上呢也有很多的机构服务商

来帮你去做这件事情比如说我们今天在做的有志有行或者小酒馆其实都在做这些事情帮你提高这个能力或者让你找到你能够信得过的人帮你去打理这些事情在一个非常合理的成本下所以说是学这些东西我觉得是关键而不是学我要 50%的钱投到私募股权风投对冲基金里

这个让我们想到上一期严教授和我们分享他妈妈之前被骗的经历嘛就是其实挺让人痛心的他其中就提到说他妈妈就是有一笔钱是用来投他们当地准备在纳斯达克上市的一个企业的股权其实遇到这种机会的时候我们可能确实应该想一想说为什么这么好的机会能被我抓到以及我真的能抓到嘛还有那个脱口秀很有名的那个段子嘛

就是说巴菲特一年才 12%然后他妈妈投的这个理财产品据说年花 100%多然后他妈妈说那是因为巴菲特买不到这么好的理财产品

是的我也有碰到过这种情况一些亲戚朋友所以大家还是要以一个平常心去看待这个事情这个为什么在很多其他地方我们能够知道我们自己的能力比如说我们都知道这个我们没有办法给别人做手术对没有办法给别人做手术那这个投资这个事情其实也是一个很专业的事情这是第一点第二点是你的财务状况和你的特点是什么

对就是要正确的认识自己我觉得这个是第二点对这个是出发点然后再基于这个再去设计的组合所以只学这个斯文森或者耶鲁模型的皮毛是不行的对如果只是按照那些比例去做投资你并不会取得像他那样好的超额收益而且我觉得最重要的一点可能还是说认清自己你看像斯文森他刚开始执掌耶鲁消产基金的时候他是首先分析了消产基金它的特点

最大的优点就是这是一笔足够长的长钱那对于我们普通人来说就我们平时也会聊四笔钱嘛稳健是你一到三年可能要用的钱长钱是你最好五年以上不用的钱我觉得每个投资者都应该认真判断一下自己有哪些钱比如说是真的可以放五年以上可以去

投一些稍微风险高一些的这些资产的是的其实五年都不算是很长跟你的校产基金这种上百年来比对有没有可能我们普通人真的像他一样学习

坚持一个投资机会白笔钱放 17 年不动这是可以的可以的就是说我刚才讲了就是要学到他的这个分析框架而不是学他的这个最后的结果那你学到他的分析框架呢我觉得有几点刚才我们讲到了第一个呢丰富自己的能力让做自己能力范围内的事情

你不要去跟这个耶鲁去比但是我可以比这个市场啊比其他的投资人可以做的好一点对吧对这是第一点第二个呢尽量把自己做成是一个长期投资人因为你一旦有了长期投资人呢很多事情就相对简单而容易你取得正收益的概率就会变高对的对的

那怎么样变成长期投资人呢那就是建立长期的目标然后有长期的规划比如说开始存钱呢或者怎么样对吧对吧小杨是的呢大家都是这样的从一开始都是这样然后呢第三点呢就是刚才小杨说的要把自己的声誉做好然后把自己的现金流管理好这样呢就是说当你需要其他人的帮助当你想给别人投的话

人家知道你是一个非常靠谱的人他会让你去投或者是有好的机会让你去参与或者是当你有这个先进流的困难的时候有人会帮你度过短期的先进流这些都是我们应该学应该做的等我们把这些都大概做好了然后你再去看你的组合然后再去尝试着看你的机会是哪一些去怎么投但我觉得今天聊下来对我启发最大的不是说学到了哪些投资技巧

而是启发了我要去做一个令人尊敬的人这样等我有难处的时候大家都愿意把钱借给我比如在座的陈博士和小杨没问题这是第一步我觉得这是第一步第二个就是提高自己的能力然后把自己的财务情况梳理清楚把自己财务方面的护城河做得又宽又强这样的话你在投资方面

就会做得更好这个也是大家我觉得要了解到的其实昨天跟陈博士还有于白我们聊完之后然后我再回去看斯文森那个书之前我看那本书的时候没有你给我提供那些背景信息包括你提到的就是在管理业务这个小型基金上斯文森做得最好的首先是他把自己的情况分析得很清楚第二是高质量的多元化我带着这些信息再去看那本书的时候我会意识到说

原来机构和普通人一样他们也有普通人的烦恼就是认识自己的烦恼我从前是会把机构看成一个整体但是带着这些背景情绪你再去看那本书你会发现

比如说福特那个基金会它又是一种然后那个中投公司又是一种它钱来源是不一样的同样是主权基金那些卖石油的那些基金他们的钱是卖石油来的然后他们都有非常具体的机构的情况他都有自己的约束条件是包括最近出事情的那个英国养老金

他们就是因为每年需要兑付给普通人那么多钱他们其实管理钱的那个方式并不是我们表面上看上去很轻松就是很云淡风轻的那种也不是就是说他什么长期投资然后他就取得了成功完全不是这样他需要考虑非常复杂的精算的问题所以才去买那些金融衍生品才会遇到这种多米诺股牌式的问题是其实我再延伸一步就是这部分都还可以去分析啊

如果我们分析不了我们雇几个博士去把自己的情况了解清楚其实更难的是上面的治理就像我们刚才讲的退休金它会涉及一些政治的问题那这些东西就不是说你能够简单地讲事实摆方法来去做这件事

这也是造就了为什么在这些相对顶级大学里的基金会他能够成功为什么呢因为他的治理相对简单而且呢就是斯文森需要汇报的这些人呢基本上都是经济学家大家都是懂行的或者是教授他们呢是比较懂的他不懂呢他也知道这个大概是怎么样尊重专业而且也没有什么其他的政治目的或者其他的目的去炒作任何一件事情

那比如说我有一个好朋友啊就是在这个美国一个特别大的一个退休金计划他就去了结果呢就遇到了某一年的这个短期的收益不好那这个就被人抓住小辫子了

有人一定要让他下台这个州长也出来讲话参议员众议员都出来讲话后来他没办法就辞职了并不是说他做的不好这个做投资这个事有的时候会好有的时候久期短期但是你要看他长期你一年是没有办法看出来的但是呢这个东西你治理不好他会有很多种因素

即使你是能力很好你也知道怎么做你分析的很好你就是做不下去那相对斯文森呢也是有一个这么好的一个环境这也是为什么我觉得他愿意把收入降到很低在那留了 35 年第一个他有这个公益心这个绝对没问题第二个呢这个环境也是给他创造条件让他能够非常成功做他自己喜欢做的事这也是认清自己的优势

好 那这一期感觉也是收获满满的一期谢谢陈博士和我们分享也非常感谢陈博士分享的那些洞见让我把这个机构投资的创新之路给看下去了那本书本来是我觉得非常枯燥无味的嘛但是带着这些背景信息去读我就会觉得还蛮有趣的对 然后我们会把一些相应的材料文章 视频然后附在我们的文稿区希望这一期节目让大家有收获

我们下一期见好的谢谢谢谢二位主播谢谢

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