Shownotes Transcript
欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫资金的流动决定大A行情。来自时间定投-大鹏投研。 大A市场已经整整跌了3年了，各大指数与2018年创出的最低位仅有10%左右的差距空间，而市盈率，破净率均达到历史极低值水平，与2005年的998点可一教高下。市场究竟还要跌到多少？市场什么时候反转？降息到底会不会带来反转呢？ 我们要认识到核心的一点，即影响资本市场的决定因素永远是资金**。加息也好，降息也罢，推动地缘政治的剧烈碰撞，实际是驱使全球资金的流动，诱导资金投资，诱导资金避险，从而实现世界经济的潮汐运动。大至指数，小至个股，涨跌的本质还是资金推动。 美国为什么一直长牛？本质还是美元霸权的红利，利用美元的地位，美元对大宗商品的影响，通过美元潮汐收割全球，从而为美国泵血，造就美国的长牛。 我们的市场为什么这么差？我们先看一下时间表**。 2021年8月**，美国C P I增速达到5.4%；2021年12月美联储突然宣布通胀是美国经济的头号敌人；2022年3月俄乌战争爆发，导致能源与食品供给限制进一步恶化了通胀。当月，美联储不得不开启货币紧缩，快速加息，以应对通胀。 本轮市场的下跌开始于2022年1月，这是在对美联储加息有预期的情况下；2022年2月**，指数还大幅反弹3%，3月指数破位式下跌，振幅达到13.78%，即美联储加息落地。此后开始长达近3年的下跌行情**。 为什么美国加息**，我们就要下跌？** 第一**、美国加息**，吸引美元回流**，美元开始强势**，其他货币相对美元贬值**。 加息当月，美元对人民币汇率，从6.3一直涨至7.3，国内热钱和流进国内的外资，肯定回流美国。自此我们的流动性开始紧张，股市开始下跌，外资逐步抽走钱回美国市场。 第二**、外汇资金留存不结汇**。 最近市场也开始解读这个信息了。2022年是出口企业及做亚马逊的朋友的黄金年。国内利率百分之2点几，美国5%以上。在这个过程中，美元一直升值。只要你把美元存到海外银行，哪怕中银国际，你将获得汇率溢价加高利息。出口商比既往多了将近15%到20%的净利润。 有数据表示，在美国加息周期以来，我们出口商累计5000亿美元左右未进行结汇。这个数据不得了，因为我们的顺差1年下来也就几千亿美元。这意味着这几年国内按照人民币计价，少流入的人民币少了3万多亿元。 但是我们国家也没有闲着，在看不到的地方已经在出手。例如：趁美国全球剪羊毛之际，我们加大对发展中国家的投入。本来在美国加息下该破产的国家和企业，如巴铁和非洲国家，破产就要被美国拿走优质资产。我们给他们放贷，在低位接盘，也是抄底的一种。这些资金，在降息周期后，美元弱势，就会带来汇率溢价和利润。 另外，当下我们持有3万亿美元左右的外汇储备，其实也是在薅美国高利率羊毛。 这几年钱都在外面博弈，国内大A能好吗？这两年主要的任务就是维持，等待降息带来的转机。** 第三**、国家是否有强烈救市意愿？** 我国发展的三驾马车是房地产**、出口**、消费**。 前几年房地产一直累积风险，后发展受困。美国加息，直接拉垮了房地产。美元强势，海外美元债偿还额度溢价近15%，加上美元利率高企，即便置换后高利率也让房企受不了，所以很多房地产企业直接躺平逾期美元债。同时，经过疫情的洗礼，人们消费观念变化，使消费日渐萎靡，造成通缩。 消费及房地产都处于下行整理周期，出口就成了支撑经济的核心，保住汇率就是保住经济。** 美国加息，人民币贬值，是利好出口的。在这种情况下，这几年我们干预的预期并不强。但是我们没有放任汇率，在关键的点位，我们都出手了，这是防范金融风险及防范国内资产被做空的必要。 外资流出**，国内资金亦紧张**。房地产、消费、关键性的产业，地方债等等都需要资金支持。其实可用资金真的极度紧张。 对比既往几次大熊市，在三驾马车正常拉动的情况下，调动资金救市是相对容易的，毕竟用钱的地方不多。而最近几次救市都是政策多，进场资金少，平准基金，救市资金，准备了很久，都没有下文，原因真的是没钱。 大家见汇金救市的5000亿，都是临时借的短债，1年后要还的。对比2016年熔断，汇金出手简直是气吞山河，估计当时每个上市公司都买到了前十大股东。这也是大抵市场未见底的原因吧。 说了那么多，都是说加息对我们的影响，下面说说降息。** 美国降息，对人民币来说有升值的预期，有升值预期就会吸引到部分资金进来中国。那么什么资金会优先进来？资金会优先投向什么地方呢？ 第一批回归的资金，肯定是与国内关联紧密的国外未结汇资金**，因为这些资金背后的使用人在中国，未来也是要结汇的，所以趁目前美元还在高位，部分资金会优先结汇，这两个月的汇率暴跌已经有所反应。 这批资金回来，除了回到出口商自身的经营循环之外，主要投向标的就是债券，更多是国债。这是为什么？ 目前国内的经济大循环依旧有较大压力，美国的降息给我们带来的是我们的财政货币政策空间。意思就是说，我们也要放水救经济的。降准降息意味着有利于债券的收益，也是当下债券收益屡创新高的原因。 央行前两个月已经提醒了商业银行不要去参与债券交易。这是个信号，警告过，未来就有预期了。如果规划得好，大放一次水，效果显著，数据触底反弹，再降息的预期减弱，那么股市就真的要起来了。 第二批资金，投资国内优质产业**。美国一旦进入降息周期，产业资金必将寻找优质资产布局，我们资产价格目前仍在合理区间，我们产业获得资金持续流入，将重新进入利润增长轨道。只有增长才能解决当下的一切问题。 第三批资金，套利资金。就是预期人民币大幅升值，或者说快于其他币种升值，资金会进入我们市场，这大概率会在国债收益见顶后进场。 我们对于这些资金还要关注一些什么？ 一是开始于今年7月的日本加息**。 日本加息除了抗通胀，很大一部分因素是承接美元的流入。对于与日本深度关联的经济体，如东南亚国家，会面临资金回流日本的状况，进一步打压部分东南亚国家的经济。 日本加息，使得我们降息也会相对谨慎，因为部分全球资金肯定会吸引到日本去。另外地缘政治的波动加剧，也是日本加息，防止日元外流的重要因素。 日本防外流的同时还和我们竞争外资，这也是我们股票市场不稳定因素之一。** 二是金砖国家支付系统。** 这个系统今年10月份就要讨论上不上线，如果上线，那么全球范围内美元用量将减少。而具体规模多少，要看金砖国家的贸易体量。这是一个趋势，如果能持续增量，那么美元将大幅贬值，美元体系会加速崩溃。 对于股票市场来讲，短期走势应该会逐步稳定。中期走势估计还要看下半年的政策力度，这个力度很关键，在不伤害外贸太多的情况下，尽量刺激经济和消费，只要解决好通缩，一切都好说。** 在技术上看指数**，空头依旧占优，而今年2月创出的底部，本来以为是本轮下跌的新低，吸引了很多抄底资金进场，但最近几个月的走势上看，这个形态不会是见底的底部形态。 这种走势意味着，底部还有好几个月，年初2月的底可能要下探一下，甚至跌破。市场需要从高频的振幅逐步收敛，然后再次放量上涨。形态上，可以参考香港恒生指数2024年1月的二次探底，2002年9月的二次探底，这种形态有个特点，短期都有一波10%以上的反弹，反弹后继续震荡筑底，形成新牛市的开始。 再补充一点**，对于目前的通缩**，国家最直接的方法就是提高物价指数。房地产还有很长的路要走**，能止跌歇一歇已经很不错；消费上**，猪肉价格已经率先见底反弹**，不会短期回调的**，起码2025年猪价仍然要维持高位**。有可能优质的猪股会快指数1到2个月见底反弹**。 接下来，大A大概率会反弹。港股已经反应市场情绪了，我们也许会稍弱，但不会不表现。
