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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫总有人会等来恒生医药的拐点，来自陈达美股投资。 恒生医药 E T F 的投资者，等待港股医药的拐点就像等待睡美人开眼。他们耐心如铁，这份倔犟但凡分一点出来给到芸芸众生，世上就没有干不成的事。 面对几乎前所未见的港股的暴力熊市，投资人需要做啥呢，该走的也走了，该来的终归会来，现在就是既需要倔也需要犟；很多人也看到黎明的曙光，对于眼下的熊市而言，也许这是结束的开始——恒生科技都拐了，那恒生医药什么时候拐。 恒生医药今年就是过山车，受美国《生物安全法》草案和创新药支持政策等的影响，下去了又起来，起来了又下去。年初至今恒生医药累计跌幅大约为22%，恒生医疗保健业板块下跌24.5%，是港股今年跌得最多的板块。 就投资来讲，拐点一般就两个时候来，一是估值打穿到一个猛男落泪的水平；二是有一定连贯性的边际改善，无论是基本面还是资金面。 四月底那一波，黎明的曙光变成了黎明的耳光。几年前，医药妥在股票高富帅的那个象限，估值飘在天上，股东喜在眉上；然后从2021年开始了史诗级别的大熊，至今三个年头有余；与其他当年预期打得过足的成长型行业一样，跌得早，跌得透，跌过了头。 首先在估值上，我统计了2024年港股、A股、美股医药公司的中位数估值水平，其市盈率的中位数分别为12x、20x、23x。是的，港股就是半价的水平。 然后是基本面的边际持续改善，无论是微观公司侧，还是政策面，还是跟其他行业相比医药受宏观大环境的影响不大，都有一些好的苗头。 另外，某医药女神说，医药迎来拐点有三大核心逻辑。 第一大逻辑是业绩增速，一方面由人口老龄化带来，具体来说，1962年和1963年是婴儿潮，当时出生人口非常多，这些人会在2022年到2023年进入退休年龄，期间的老年人口增速大约是5%，后面几年增速会是3%到4%； 另一方面是行业本身植入全球供应链的机会，根据wind数据，2019年至今港股创新药公司研发费用总投入持续提升，即使投融资非常不活跃，2023年港股创新药公司研发费用413亿人民币，同比也仅仅下降6%。 第二大逻辑是基本医疗保险基金，基本医疗保险基金过去几年的结余在持续扩大，因为在集采等医保控费下，医保资金节省了很多，这些都是后面的“购买力”。 第三大逻辑政策因素，基于政策周期角度，看到了向好信号，这个大家可能看得比较多了，不多赘述。另外出海可能会有波动，诸如药明之类，也受地缘的影响。 补充一点，生物医药是一个投融资密集型行业，行业属性决定了需要发生并购，需要发生IPO，需要发生增发，需要发生资本市场行为，而这个就需要充裕的流动性。所以美股的生科行业，与美联储的货币政策关联度极高。 从2023年11月到2024年4月，我看到全球生物医药投融资，月度环比都是正增长，投融资的融资逐步回暖。毕竟归根结底，超额收益来源于超额的预期差异。 另外，简单介绍一下港股医药或者恒生医药的公司。港股医药分三块： 第一块创新药，这块的catalyst是国内创新药行业政策+国产创新药走向国际市场，A D C 赛道 B D 交易活跃、非肿瘤领域研发和商业化的推进。这个赛道上比较重要的玩家，有百济神州、荣昌生物、康方生物、信达生物、康诺亚等等。 第二块是Pharma，大型药企。这块的catalyst，是集采常态化下，集采对pharma负面影响边际减弱。港股的pharma公司几乎都有比较强的商业化的能力，手头现金充裕，有能力支持研发和 B D 持续推进。这方面公司，有翰森制药、石药集团、中国生物制药等等。 第三块医疗服务：catalyst是国内医疗机构诊疗人次，持续恢复，我个人比较看好有特色的或者是有色色的民营医疗的机遇，比如固生堂、海吉亚医疗、锦欣生殖等等。 另外，对股东而言还有一个catalyst——前几年钱多的时候大家鸡血打得太足，心态比较膨胀，导致公司臃肿冗员不断，这对股东而言是一件不堪回首的往事，降本增效刻不容缓。就员工数量而言，2023年员工数量同下降的港股医药公司数量占比为54%。当然也要提防，降本增效不要搞成降本增笑，最后你明明搜索ARS辅助生殖服务龙头，结果出来的是如何找到北京东城区的大圈资源。 恒生医药 E T F 的拐点或许是个戈多，等起来有点磨耐心；然而投资里超额收益的来源无非是超额的预期差异以及超额的耐心。当估值再起的时候我们把酒言欢，所有这一切，都付笑谈中。