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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫海运冲击下的超额收益，来自非完全进化体。 近期海运费持续大涨，导致出海板块整体承压。我们来简单梳理一下原因： 这轮海运费大涨，一是红海危机影响，单有红海影响其实矛盾并不算突出，红海危机主要影响欧地、波红航线，船舶被迫绕行，运力供给压力加大。 二是因为不少品类，尤其是对巴西电动汽车，担心会被加征关税，出口抢在关税加征前交付，主要影响的是南美航线。这一情形有可能会在下半年会出现回落。 三是因为欧美去库存结束，贸易需求自然回暖，属于探底回升。如果只是这一因素，并不会导致运力紧张。 当前运力不足、海运费大涨属于三者叠加的结果。 再来看对不同类型公司的影响。 从商业模式看，海运费及部分原材料大涨对出海企业影响不一。 一是小件的稳定性要明显强于大件，从运费与原材料端均是如此。 二是，上游直接面对大宗原材料且成本占比高的，相比上游面对零部件商且原材料成本占比相对低的，盈利能力受到的影响会更大。 三是合同性质，离岸价因不承担运费，相比到岸价，规避了合同期海运费波动的风险。 最后是竞争格局与议价能力，产业链中议价能力强的公司，能够将成本压力有效传导。 不论如何，海运费上涨幅度过大，持续时间过长，会导致终端产品价格抬升，最终还是会影响需求。 从这个角度，产品单价低、客户对于价格不敏感是优点。 以上为整体定性分析。 从具体公司来看，经营小件、海运费占比很低的公司受影响很小。 其中一家公司股价表现基本未受影响，另外一家同样是经营小件产品的公司股价出现一定回调，但基本面无须担心。 某家经营中大件的出海公司与客户签署的合同均为离岸价模式，现有订单也基本未受影响。 但如果海运费持续维持在高位，则可能会影响客户下单意愿，或者客户会适当压价。会对公司的经营节奏与盈利能力产生一定影响。 基于这种担忧，股价出现回调有其合理性。 与短期外部利空形成反差的是，根据近期我们对公司的调研与跟踪，公司自身的经营质量与势头在不断向好，内部降本增效成果持续显现，接单及业务增长有逐季加速的势头。 如果不考虑海运影响，以公司正常盈利水平进行估值，公司2024年市盈率仅为10倍出头，对应未来2到3年年化20%左右的营收或业绩增速。 按照保守估计，假设红海危机持续下去，海运费维持在高位，大型集装箱船建造周期为14至24个月，会对今年以至明年上半年的接单及盈利水平带来压力，明年下半年公司经营才能够逐步恢复正常。 如果我们忽略未来一年多的股价波动，在上述影响逐步消除后，基于20%的业绩增速与14到15倍左右的合理估值中枢，公司股价应为当前价格的1.2乘以1.3倍，即156%，此处暂不考虑几个点的股息。 换句话说，如果愿意承受一年多时间的股价波动，有很大可能获得50%左右的投资收益，这笔投资是否值得？ 我们认为这是一笔十分超值的投资。 事实上，基于出海板块越来越高的关注度与长期成长逻辑的稀缺性，如果市场能够发挥其有效性，很可能在这一期间很难跌下去，或一旦海运费出现回落的迹象就提前兑现预期。 如果这家公司股价继续回落，我们会考虑继续加仓。 这也是我们一直以来的投资理念和方式。在不可持续的中短期利空冲击下的便宜价格进行投资，承担股价波动与时间，以换取随时兑现的超额收益。 需要强调的是，任何投资都有风险，上述投资是在适度分散的基础上进行。即便一直在谈出海，我们整体持仓的内销与外销敞口基本保持在50%比50%。 此轮调整后，持仓对2024年加权平均市盈率约为12倍，股息率约为4.5%，整体安全性及投资性价比优于历史大多数时期。