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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫中短期资金互道再见，来自杜可君的理性投资。 5月29日，国务院关于节能降碳的方案出来，相信很多投资者都充满期待，不过现实又浇了盆冷水。 怎么理解呢？我的理解是中期和短期资金暂时互道再见了。 撇开资金博弈的行为，文件倒是进一步验证了几个基本逻辑： 1、铜矿，特别是精铜矿缺，而冶炼过剩。 过去很多年，全球矿端的资本开支过少，导致供需出现缺口。 而考虑到开采难度，铜矿品味的下降，简单说就是好开的都被先开了，以及地缘政治等问题，即便马上增加资本开支，到量产需要多久呢？一般也得5至6年。 所以，矿特别是精铜矿短缺的局面，短时间没办法解决。 下游冶炼端，由于冶炼能力大于矿的供给，导致冶炼端的利润越来越薄。 对铜矿冶炼做供给侧改革，有利于减少恶性竞争。 从2023至2025年，国内外共有470万吨冶炼产能投产，集中在中国、印尼、印度和刚果金等国家，但是期间精铜矿只能增加90万吨。 铜的价格涨得是不是过高了，我没办法判断。 但如果继续关注铜的投资者应该明白，核心在精铜矿的短缺，冶炼端过剩的情况，一两年内恐怕解决不了。 所以，投资标的应该聚焦在有提供铜矿能力的企业。 不过铜我跟踪的时间太短，本着千鸟在林，不如一鸟在手的原则，我只默默跟踪学习，并未投资。 2、氧化铝下游应用端封顶，长期看，供给紧张的依旧是电解铝。 铝元素地球储备丰富，因此铝本身不是矿端紧缺。 铝是在冶炼环节要消耗大量的电力能源，一吨电解铝需要消耗1.3万度电。高能耗、高污染，是限制铝产能的关键要素。 我国在电解铝方面，具有重要话语权： 全球电解铝产量每年大约8000万吨，我们目前产量在4300万吨左右，占了一多半。 电，关键是电。我国电力资源，特别是新疆的火电和云南的水电，相对于欧美发达国家，价格上有碾压的优势。 而我国具有全球最稳定的电力系统，对欠发达国家而言，虽然他们存在价格优势，但我们的稳定性又碾压他们。 2017年后，我国把电解铝的产能红线设在了4500万吨，今年估计全国产能有望达到4330万吨左右，这说明： 国内电解铝可增加的产能不多了，这奠定了电解铝长期易涨难跌的局面。 通俗点说，行业不是越来越卷，而是越来越有利于已经在场内的，也就是场外入局越来越难。 电解铝被纳入碳交易，应该是不远的事情了。 欧洲计划从2026年开始，拟对我们电解铝产品征收碳税。 说明一下，碳税的征收国内外是联动的，国内在约定范围内征收的部分，欧盟不重复征收。 所以，我们总不能把这部分钱都白白送人了吧，肯定要自己收的。再结合这次文件的发布，我觉得时间不远了。 电解铝纳入碳交易，绿电指标将成为香饽饽。 由于电解铝长期产能封顶，氧化铝的需求端将失去弹性，加上铝矿并不短缺，所以从长期看，氧化铝过剩的局面不会变。氧化铝短期价格的上涨，不具备长期逻辑支撑。 一句话总结的话：“铜炒的是矿，铝炒的是电”。 3、电解铝还有投资机会吗？ 说实话，电解铝的走势让我有点诧异，冷静下来，我还是要坚持一下自己的判断。 电解铝的成本清晰。 根据我们调研的情况，目前国内电解铝企业成本较高的在1.7万左右主要是由于氧化铝不能自供和电价上涨，最低的成本在1.45万左右，以目前市场2.1万以上的价格，吨毛利在4000至6500元。 电解铝的业绩确定性炸裂。 我们看看主要相关企业的权益产能，注意，不是总产能。 中国铝业，400万吨，还未包含并表的云铝。 云铝股份，225万吨。 天山铝业，120万吨。 中国宏桥，580万吨。 神火股份，125万吨。 仅考虑电解铝一项业绩，大家可以算算，业绩应该是非常优秀了。有些企业还包含铝土矿、氧化铝、铝加工等业务。 具体业绩，大家自己拿计算器算算。 由于限产，近些年，企业的资本开支很小，所以资产负债率持续下行，现金流充沛。 大家在计算净利润时，参考下去年的管理费、研发费、销售费等支出，再参考大约15%的所得税，账不难算。 短期业绩看，自供氧化铝的业绩更优秀，成本更低；长期看，具备绿色铝的潜力较大。 总结下，几个点问问自己： 第一，铝价是不是实实在在的提高了？在没有额外资本开支的情况下，电解铝企业的净利润是否确定性提升？ 第二，就算我们还认为电解铝属于传统的周期股，不能享受戴维斯双击，那么给与动态10至12倍市盈率总不能说过分吧，企业的市值是不是已经到顶了？ 结论我可以给大家，并没有，空间还不错。所以我判定没有泡沫。 第三，文件的发布，可以明确，电解铝的供给端只会越发收紧，没有放开的迹象，未来电解铝的利润是否长期可以得到保证？ 第四，当企业成为现金奶牛的时候，我们是不是应该重新审视下，给他们的估值体系，是否还能像过去十年那样，比较低。 这几年，人们对能源、电力等公共事业的估值，开始认同重构，开始提升。 最后，我想谈谈短期和中期的关系。 我记得2016年熔断股灾的时候，一位很看好茅台的某知名大v，当茅台从不到200涨到500多的时候，翻空。我想他到现在也认为茅台后面的上涨，是市场定价的错误。 其实问题很简单：一是能否看清，到2025年技改，茅台从2.8万吨产能到5.6万吨产能的提升，以及出厂价800多，提升的潜力。 二是从大势上能否看清2016年至2021年中国中产阶级，随着房价上行，带来消费力的上升，同时伴随消费升级的逻辑。 当然，这已经是过去时，有时间我们再专门谈一谈茅台的问题。 今天，我们借鉴这段历史，中期看： 宏观上，工业制造的反转，货币宽松的周期，这些处在本轮周期的什么位置？ 电解铝企业自身，供给约束的刚性是不是越来越严？ 股票的市值，目前是否具备了严重的泡沫水平？ 当没有了大型资本开支，企业的财务和利润状况越来越好，企业的估值是否理应得到提升？ 综上，短期控制下波动风险，没大毛病。 但是，如果继续跟踪下去，发现中期逻辑没问题，记得，重新回来。