欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石，今天分享的内容叫做银行股创历史新高，长期收益又如何，来自就叫姜诚。
2月20日农业银行、中国银行这两家国有大行股价创出历史新高，应该有红利策略的加持。事后诸葛亮们喜欢给一件已发生的事寻找合理性，我觉得首先要从长计议，创新高的股票短期表现肯定不差，那么长期收益又如何？
从十年维度看，考察2014.2.21-2024.2.20这个区间，有可考记录的A股银行股整体表现确实不差，复权累计收益率平均在百分之一百六十多，年化收益率在10.3%左右，跑赢了88%的A股。温吞吞的银行股在任何一个阶段都不性感，但长期确实带来了稳稳的幸福。
分解一下收益，发现过去十年来银行股估值水平整体没有显著变化，平均都是五倍市盈率出头；总利润十年累计增长了百分之五十多，利润复合增速确实不高；红利及红利再投资贡献收益约百分之七十多；红利和利润增长的交叉贡献约百分之四十。
从净值表现上看，有两个拖累收益的因素和一个增厚收益的因素。
拖累一：受累于长期利率下行和让利实体经济，银行ROE在过去十年内大幅下行，导致虽然分红率不高，却没有换来较高的利润增长率。拖累二：估值持续偏低，一只ROE长期在10%以上并且利润稳健的股票，无论增长率高低，在折现率取10%的情况下合理市盈率不应低于10倍，但过去十年并没有发生“价值回归”，低估值水平原地踏步，拖累了“浮盈”率。
但持续低估反过来也是一个增厚长期收益的有利因素，虽然“浮盈”不多，却有利于分红再投资。到手的分红都能以低估的价格转换成股票，意味着更高的再投资收益率。这个道理理解起来并不直观，却符合常识。想一想巴菲特的那句话：如果你是个每天都要吃汉堡的人，会希望汉堡越来越贵还是越来越便宜？套用到股票中来，如果你计划将每一笔到手的分红都换成股票，会希望估值越来越高还是越来越低？
啰嗦了半天，想要说的就是一句话：如果你认为银行的盈利能力离底部不远了，那当前的估值水平就隐含着不低的长期潜在回报率，也不必依赖中特估带来的所谓“价值回归”。当然，功夫不在这句简单的表述，而在那个“如果”能否成立。
