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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石，今天分享的内容叫做关于A股市场中长期发展演变趋势的一点思考，来自寻瑕记。 危机的开始，没有人知道会变成这样。一开始，只是500/1000雪球的批量敲入，人们隔岸观火，回忆着“I kill U later”的香港往事，叹息着汤总的一夜归零。 后来，券商交易台像放鞭炮一样的点燃，股指期货贴水扩大，年化贴水一度超过50%，中性策略面临基差的巨大压力。 平仓吧，平空头，多头也要平，平普通中性，杠杆中性DMA，带杠杆的风缓结构更要平，大家的多头端或多或少都买了一组流动性差的小股票，这些小股票每天轮换，在过去一年里，以“微盘股指数”这个广为人知的身份，带来了2023年40%的涨幅，吸引了量化的增量资金，也簇拥了过于拥挤的头寸。 量化中性，DMA，多空结构，风缓结构，雪球，这些包装精美的金融产品结构一旦打开，内里竟是如此雷同。 平仓带来了连锁反应，中小票的极限踩踏，短期的风格极致反转，流动性崩塌以及基差的急速收敛等极端环境轮番上演。统计学失去意义，黑天鹅四散纷飞。 一开始，国家队只集中买入沪深300ETF，他买他的，雪球敲雪球的，量化买量化的小票，超额岁月静好，彼此相安无事。 2月5日开始，国家队开始在500ETF和1000ETF上大豹拉，当周前三个交易日中证500拉涨11.97%，面临巨大超额回撤的量化模型如同羊群，集中抛售小市值股票，转而持有500，1000成分股。小票出现踩踏。 在那篇传播甚广的《守山之死》里，暗指了踩踏过程中的一个窘境： DMA策略的头寸是放在券商自营的交易台上的，而截至目前，整个公募机构/券商自营系统，依旧被笼罩在限制净卖出的纪律环境里。不能净卖出，只能在多头端卖小票买大票，空头端也从IM换到IC上，继续加剧大票和小票，成分股和非成分股的撕裂。 Beta下跌，Alpha回撤，基差贴水，交易拥挤的尾部风险像黑洞一样，吞噬一切。股灾之后的秋后算账来的猝不及防。 2月20日盘后，某私募被沪深交易所限制交易三天，启动公开谴责程序。 罚单里显示，2月19日开盘第一分钟，在深交所，42秒卖出13.72亿；在上交所，1分钟卖出11.95亿。那一分钟，两市整体成交了300多亿，一家就占了两市交易量的7%。 一种更加腹黑的揣测则在于，2月19日是龙年开盘的第一天，开盘前就有小作文，要求机构在开盘前半小时和收盘前半小时尽量维持净买入，以防止对市场稳定造成影响，要保开门红。 这30亿卖单，是故意还是不小心的，卖给了被要求净买入的人？ 主观策略被量化策略吊打了好几年，大量的fof基金已经不配，也不看主观了，财富条线的产品准入端也已经很久不上，也卖不动主观了。打开货架，都是量化，中性，多空，融券T0，高频期货，这些花里胡哨的，看似提供稳健低波回报的东西。 中性双杀，量化扑街，融券T0停了，多空套利没得做了，高频期货没有返还了，这些追求稳健低波汇报的资金去哪儿呢？ 我也想知道。滚贴水吗？滚不了一个月又没了。买债吗？30年期长债已经是全场最拥挤的交易之一。买票息2%的沪深300吗？为了这个收益拿一个纯多头敞口没问题吗？ 被谴责的量化只是这一家吗？后续的客户赎回和渠道封锁怎么办？所有量化都面临同样的赎回压力，拔了这家的网线，会不会覆巢之下安有完卵？ 一开始，危机与你无关，后来，危机与你无关，最后，你照样死于危机。类似的情况，在历史上一再重演。 2007年8月Quant Quake，美国量化策略流动性紧缩引发了行业踩踏，当月前10天，各量化因子普遍回调，盈利质量因子甚至出现了超过-20 个标准差的剧烈下跌。华尔街一批量化基金集体遭遇巨幅回撤。一样的拥挤交易，一样的踩踏。 2013年初到2014年10月，只有沪深300股指期货对冲的时代，买入中证500/创业板指，用沪深300对冲，一个简单的中性策略就可以获得稳定丰厚的超额，14年11月启动降息，30多个交易日上证拉升了30%，同时伴随着IF升水，中性策略被狙击。一样的风格切换，一样的止损清盘。 2020年初的主观抱团，动了凡心，2021年9月的周期股反转，股商双杀，依旧历历在目。更近一点，美国，过去一年，罗素2000相对纳斯达克100的收益是-32%，如果把纳斯达克100换成BIG 7，这个分野还会更大。 风格是魔鬼啊，类似的故事在两个完全不同的市场同步上演着。2022-2023，两年熊市，量化作为财富管理权益条线唯一一个还能提供增量资金，还能带来负债端净流入的策略类型，不止是走下神坛，不止是元气大伤，而是面临出清和洗牌的大清算。 量化方法论的时代没有结束，但这个时代舞台上的演员，粉墨登场又黯然离场，该换换了。出清之后的幸存者们，会得到剩余流动性的奖赏，会得到更深的护城河和迭代后更强的超额收益能力，会变得更有纪律性，会放下身段，用更像人话的话，来试图解释模型里发生的一切。 但首先，你得活到风暴之后。众所周知，整个资产管理行业的终极奥义就是：找到最强的Beta，然后叫它Alpha或者找到最弱的Beta，然后战胜它，说自己有Alpha。如今虚弱的Beta，抱在一起，为了不使自己跌倒。折断的Alpha，挺立着，像一个腐烂的信条。