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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石，今天分享的内容叫高端白酒，和白酒是两个行业，来自朱酒。 白酒，被很多投资者视为拥有顶级商业模式。超高毛利率，没有研发费用，存货不但不贬值还会增值，而且主要酒企坐享超强的品牌护城河，40年来，头部白酒品牌的排名序列基本没有变过。 但3年前被称为YYDS的白酒股，已经走下神坛。相比当初的高点，贵州茅台下跌了34%，五粮液下跌了60%，泸州老窖下跌了45%。本月以来，白酒股的走势明显弱于沪深300，贵州茅台跌幅超过8%，五粮液跌幅超过10%，泸州老窖的跌幅则达到了17%。从PEG上来看，贵州茅台是1.53，五粮液是1.23，泸州老窖是0.7，均位于过去10年的较低位置。 今年前三季度，各酒企的业绩表现出乎了很多人的意料，即便是五粮液的2季度出现了只有5.1%的低迷增速，也在3季度快速恢复到了18.5%，贵州茅台和泸州老窖，则是一直保持了较为稳定的增速。和其他大部分消费股相比，头部白酒企业依然具有非常明显的增速优势。 在已经较低的位置继续大幅杀跌，只能说明一件事，市场对于白酒企业明年的表现并不看好。看衰白酒的两个最主要原因，一个是规模以上白酒企业整体产量从2016年的1358万千升，已经大幅降低到2022年的671万千升，今年还会进一步下滑；另一个就是当下，白酒销售渠道里库存积压严重，各公司报表暴雷的可能性在不断加大。 毋庸讳言，这两个问题都是现实的，白酒的整体销量下降确实是一个还在延续的趋势，白酒经销商今年的压力也明显比前几年大很多，除了茅台外，大部分白酒的出厂价和一批价都是倒挂的，需要厂家补贴或者加大年终扣点，才能保证经销商不亏钱。 但由此担心上市白酒企业的业绩没有延续性，甚至质疑报表中数据的真实性，也大可不必。从2016年以来，7年时间，行业的产量腰斩，但主要上市酒企的业绩一直保持了上升态势，一两家企业可能会引起怀疑，但上市公司整体保持了长时间的业绩增势，就不由得大家不相信了。 实际上，过往7年时间里，白酒的行业标准在大幅提升，大批小酒厂开始退出了市场，把阵地让给了拥有更多产品优势和品牌优势的上市公司。随着消费能力的提升，饮酒者也越来越抛弃那些低价劣等的产品，买酒的时候也更加看重品牌，这就给了上市公司们逆流而上的机会。 过去7年，是白酒行业供给侧改革不断深化的过程，这个过程还在继续，而今年行业库存压力大增的背景下，白酒的供给侧改革会进一步触及到某些上市公司。但对头部几家拥有高端品牌优势的酒企来说，完全可以通过以价换量的方式，确保自身的业绩稳定性。 贵州茅台做的是加法，千呼万唤始出来的提价，终于在今年四季度落了地。这个通过价格提升增加的利润率，可以保证其在2030年新产能投放到市场之前，继续实现每年15%-20%的归母净利润增速。 相对来说，五粮液和泸州老窖就要难一些，毕竟茅台一批价与出厂价之间巨大的空间，在全世界范围内都是独一无二的。但五粮液和1573的品牌价值，是茅台之外最被市场认可的，相对身后的其他酒企，还是有更主动的营销手段，来保证自己的行业地位。 从公司财报和市场反馈来看，这两家公司都采用了降价放量（泸州老窖的中高端酒销量同比下降，但通过销售额和毛利率的增加可以看出，高端产品的销售量是增长的）的营销模式，虽然一批价处于几年来的低位，但高端酒的销量得到充分释放，仍然确保了相应的利润增速。 普五和1573这样的标志性高端白酒，比市场零售价格低出几十到一百元，就会有很多人出手购买。这里面的很多人，即使现在没有饮用需求，也愿意在价格低谷的时候多囤几瓶，毕竟白酒有老酒更好喝，甚至能升值的特点。 而对酒企来说，虽然是把核心产品的价格降下来了，但通过放量，高端酒的结构性占比增加，反而能提升毛利率，最终保证整体的利润增速。 可对缺少高端酒资源的其他上市公司来说，普五和1573的降价，直接降低了各自产品价格的天花板，而次高端和中端产品的竞争格外激烈，即便价格下调，销量也没法像普五那样充分释放。有些全国性布局较好的酒企，可以通过增加经销商数量等，尽可能保持增长规模，而有些既没有品牌优势，又没有全国化覆盖能力的酒企，今年的业绩增速就出现了大幅下滑。 长期来看，随着人口红利在减少，GDP增速也会因为规模原因逐步放缓，白酒行业的销量下降趋势还会延续，即便有一定的产品定价权，但随着各家酒企这几年扩充的产能不断释放，次高端和中低端产品的竞争还会愈演愈烈。 但另一个角度来看，随着社会财富的不断累积，中高收入人群的数量也会不断增长，对高端白酒的需求不断不会下降，反而会进一步增加。虽然国内白酒企业，各家都有自己的高端产品，但能放量的高端酒，主要就是飞天茅台、普五和1573。茅五泸占据了整个高端白酒市场的95%，短期内还没有第4家酒企能跻身这个行列。 和很多行业一样，未来的白酒行业也会形成高端白酒与普通白酒的分化，越是困难的市场，越会加快这一进程。高端白酒，和白酒行业正在表现出不同的行业特征，这是经济形势的引导，也是人口结构发展的必然。