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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石，今天分享的内容叫苹果的黄昏，来自愚老头。 一、后乔布斯时代的苹果 苹果曾经的伟大，完全要归功于一个人，那就是史蒂夫·乔布斯。他就像一束光，照亮了智能手机时代最初的路。 2007年1月9日，乔布斯发布了第一代iPhone，手机发布的那一瞬间，被称为“改变世界的2分钟”，2010年，苹果历史上最杰出的产品iPhone4发布，乔布斯和苹果，迎来了他们最高光的时刻。 乔布斯于2011年10月逝世，擅长供应链管理的库克接替了他的职位，苹果正式进入后乔布斯时代。 这两个时代的区别，如果我们用一句话来总结，那就是库克将苹果从一个科技型企业，成功的变成了一家消费品上市公司。 接手乔布斯留下的丰厚遗产的库克，说到底是一个职业经理人，或者说哪怕地位再高跟我们一样，也是个打工人。 创始人和职业经理人的区别，就在于创始人有能力做出一些损害短期利益，但有利于企业长远发展的决策，但职业经理人不能。这就是为什么在现在的这股新能源汽车浪潮中，我们看好比亚迪、吉利，哪怕现在还掉在坑里的长城，我们也认为一定会有东山再起的那一天，因为这三家公司的创始人现在都还在第一线。 对于库克来说，最大的坑就是投资者回报，因为他们决定了库克的位置。 乔布斯之后的苹果，最明显的特征就对股东越来越慷慨，资本开支却直线下坠。 在乔布斯时代，苹果既没有分红，也没有回购。库克时代的苹果，既有分红又有回购。自2013年以来，苹果用来回购和支付股息的资金与净利润相差无几，部分年份甚至要超过自由现金流。 与此相对照的是，2011年苹果的资本开支绝对值上并不低，共有75亿美元，后续也基本上维持这样的水准，但资本开支与折旧摊销的比值却逐年下降，最近三年这个水平还不到1，这表明苹果现有的资本开支还不够维持正常的简单再生产的水平。 这种情况是不是离谱我们要看对比。可口可乐同样也是巴菲特的爱股，大消费的典型。可口可乐大部分的净利润以及相关的自由现金流也用来回报股东，但是大部分年份，可口可乐资本开支与折旧摊销的比值还要大于1。 二、走错赛道的后果 明明你是一家科技公司，走的却是大消费的路子，就好比大冬天的上半身羽绒服，下半身短裤拖鞋。 这么多年以来，我们对大消费和科技公司发展历史的复盘中可以发现，消费品公司，重要的是没做什么，而科技公司，重要的是你做对了什么。 没做什么跟做对了什么，这个难度真的是一个天上一个地下。 大消费主打一个字，“躺”。但科技企业就没那么好命。这个行业成功是偶然，失败才是必然。简单拿A股举例子，从2000年到现在，大消费的白酒，还有牛奶的伊利股份，一直撑到现在，但是科技龙头是一茬接一茬，比渣男换女朋友还快。 手机赛道毕竟是一个高度竞争的科技行业，苹果既要维持股价，又得给股东分红回购，资本开支上就得克制，库克是怎么做到低投入高产出的呢？ 简单，资本开支前移，让供应商自备干粮上资本开支，替苹果扛下这笔前期大投入。 库克作为供应链管理的天才，要求代工厂自筹资金上设备做投入，作为回报，苹果在价格和订单上给予一定的倾斜。 但上资本开支这个活，如果没有足够的利益，没人愿意干，欧美日韩这些传统供应商，根本没人上钩，连富士康这个代工厂都坚定的只做代工，上游重资产的零部件一概不碰。 好在有中国供应链，而中国供应链的背后，是多年全球融资额高居榜首的中国资本市场。 我们看中国苹果链三大龙头，立讯精密、歌尔股份、蓝思科技，在苹果还是他们绝对主导客户的2021年，立讯精密的资本开支高达126亿元，歌尔股份和蓝思科技70亿左右，这个数字基本上相当于他们年净利润的2倍。 供应商的钱从哪里来呢？我们看歌尔股份，从2010年到2021年，歌尔股份的净利润合计是190亿元，而累计的资本开支是356亿元，中间有着166亿元的缺口，不怕，这个缺口A股和地方金融机构给填上了。从2008年上市到2021年，歌尔股份通过定增、可转债等股权再融资的数额是94亿，此外2021年年报上还有65亿左右的短期和长期借款。 这是一个多赢的结果。苹果不用承担大额的资本开支，中国的苹果链企业通过为苹果代工获得了世界消费电子的前沿技术，地方上获得了就业和税收，对于资本市场而言，只要政策支持，苹果链有业绩，有成长，买单也没有问题。 苹果在美股的岁月静好，是因为有一批中国苹果链企业在那里负重前行。但这个小确幸的生活，在2019年结束了。 三、制裁华为的红利和代价 2019年5月，华为被列入实体名单，由此使得华为不能购买美国技术和组件，从而导致供应链的断裂和技术研发的停滞。 这对苹果是一个好消息，因为以前高端手机的竞争者只有三个，苹果、华为和三星，其中最让苹果忌惮的对手就是华为。 根据IDC的数据，靠着原有的零部件库存，华为手机的出货量在2019年3季度达到了顶峰，6660万部，随后就一路向下，2021年以后不再单独统计，归入“其他”项下了。 没了华为，从2018年已经有些疲态的苹果又活过来了，2020年4季度出货量高达9010万部，这也是单品牌智能手机的季度最高出货量。 当然这个出货量数据也蛮有意思，华为出货量掉头向下，三星整体影响不大，苹果当然有所提升，小米的出货量看上去增幅更大，2019年3季度小米的出货量只有3270万部，随后一直向上，最高点是2021年2季度，5310万部。 华为的短暂出局，对苹果除了销量上有些不大的助力之外，最大的影响显然是净利润上的。可代价呢？ 苹果作为受益方，既然吃下了最大的红利，必然也要承担相应的责任，那就是跟中国苹果链脱钩。 库克选择了短期看上去动作幅度不那么大的切香肠策略，先是要求中国的苹果链企业越南建厂，再下一步就要求转到印度。在这个过程中，不断有苹果链企业爆雷。 第一个被踢出局的是欧菲光。2020年被踢出苹果链之后，欧菲光连续三年巨亏。 第二个爆雷的是已经积极配合进军越南的歌尔股份。2022年初歌尔股份丢单事件爆发，歌尔股份股价从2021年底的高点打了三折。 这两个苹果链的大动作，让苹果链这个原有的主题炒作利器，逐渐走下神坛，甚至直接打压了A股电子行业的整体估值，一些原来动不动市盈率七八十倍的上市公司，在2022年市盈率普遍杀到了10倍上下。 苹果主题棺材板上的最后一颗钉子，是日本媒体给订上的。根据日本经济社的数据，苹果最新的iphone15手机，中国大陆零部件厂商的占比，只有2%。 苹果一年在中国的收入大约是600亿美元，净利润大概120亿美元，脱钩之后留下的，是苹果链的一地鸡毛，从原来的多赢变成了真正的双赢——苹果赢两次。 四、不知道该怎么评价的印度 苹果给自己选的最终代工目的地，是印度。关于印度，我们的互联网上经常有各种调侃：外资火葬场、印度挣钱印度花，一分别想带回家。 但这个世界终归是物质的，制造业并不是只有中国行。基础研究靠天才，工程管理无难题。足够的时间和金钱堆上去，苹果产业链也可以在印度生根发芽。 如果你停下来，稍微研究下印度，你就会发现，印度的各种奇葩策略，是意料之外，情理之中。 研究印度1948年以来，每年的贸易差额。你会发现，印度独立以来75年，只有2年是顺差，而且从2003年开始，印度的贸易逆差逐年扩大，2022年印度的年度年度贸易逆差创了历史新高，2689亿美元，75年的累计贸易逆差2.62万亿美元。 这种贸易条件怎么说呢，别说莫迪，什么迪都没辙。 印度的外汇储备并不低，按照印度央行的统计，最新的数字是5861亿美元，这个数字正常情况排在中国、日本和瑞士之后，位居世界第四，按理说并不低。但我们看印度的贸易条件，如果放开进口，印度这点外汇储备，最多两年就能霍霍完。 印度除了正常的贸易之外，还有一个重要的外汇来源，那就是侨汇，3000多万印度裔每年给印度寄回来的外汇，现在每年已经超过1000亿美元。 印度很缺外汇，非常缺。所以印度政策的出发点是，但凡你能带来外汇，或者你能国产替代，减少进口，再或者进一步你能出口创汇，政府都非常鼓励。但是反过来说，只要你想着把钱带出去，那你就会真正体会到什么叫印度灵活的政策。 苹果本来就是全球制造，全球销售，代工厂选在哪里无所谓，只要效率高，成本低就可以，刚好与迫切需要出口创汇的印度一拍即合。至于小米，本来在印度经营的风生水起，手机在印度生产就像我们跟外方合资生产汽车，减少了印度的进口，增加了本地就业，双方属于共赢，但一旦小米想把挣到的利润返回中国，那就对不起了。小米不得已想了一个辙，用在印度的收入支付高通的专利费，结果就是这笔钱直接被冻结，理由是非法向国外转移资金。 在印度做得最好的外企就是日本铃木，这个在2018年宣布退出中国的小型车制造商，在印度混得风生水起。2023年上半年，印度销量前10的车型中，铃木占7个。想象一下，有那么多的跨国汽车制造商在印度铩羽而归，铃木到底付出了什么代价不得而知。对了，铃木最近计划2025年在印度制造电动车并出口日本。你看，铃木是懂印度的。 在这个世界上，能好好的跟外资讲道理，说到做到，不朝令夕改，这些你以为像渴了喝水一样非常基础的素质，其实极为的稀缺。 我们能在这里评判印度的底气，是上面这组数据给的，2022年中国实现进出口贸易顺差8776亿美元。 五、写在最后的话 那个创新至上，致力于改变世界的伟大的苹果，已经在2011年跟随乔布斯去了另外一个世界。苹果的伟大还在于，留下的老本不仅吃了10年，股价竟然还能翻20倍。 终归，苹果还是留下了很多东西让我们反思。 A股最近关于融资市还是投资市的争论非常激烈，在这里不想说一些平衡协调之类的片汤话，我们只说最近观察的一些结果。投资市容易，融资市不仅难，而且是可遇不可求。 一个人、一个组织，在时代大潮面前无疑是渺小的。华为手机在被制裁四年之后，上演了一场王者归来。 华为背后，不仅仅是华为。还有无数个一起攻关的科研院所，不分日夜任劳任怨的供应商，下游是千千万万的不太会说什么漂亮话，只是默默掏出钱包的消费者，加起来就是14亿中国人。 华为链已经取代苹果链，成为A股电子行业的第一大主题概念。没有苹果的时代，只有时代的苹果。 上面这句话苹果的位置可以放上很多，包括巴菲特、华为、比亚迪。